投资评级 - 投资评级为买入并维持 [12] 核心观点 - 思摩尔国际是全球最大的电子雾化设备供应商 技术卡位HNB打开成长潜力 [3] - 雾化电子烟主业筑底回暖 有望受益行业监管转向和大客户市占率提升持续修复 [3] - HNB业务2025年6月9日Glo Hilo在日本宫城县上市以来新品体验相较塞尔维亚确有明显提升 9月份在日本全境推广 后续预期进入欧洲市场 [3] - 考虑到当前IQOS全球70%+市场份额 Glo Hilo份额提升空间大 且行业仍持续增长 预计年化双位数以上增长 行业渗透率提升空间广阔 当前全球渗透率仅约不到6% 长期成长动能充沛 [3] - 公司凭借研发优势推出HNB产品 迎接新一轮产业趋势 是典型的技术驱动型企业 [6] - 商业模式从器具供应商转向烟草业务 开辟极具潜力的新成长曲线 [6] - 2024年发布股权激励 2025-2030年间激励市值3000/4000/5000亿港元 彰显长期信心 2025年是变革发展的起点 [6] 核心业务：HNB迎来加速发展 - 全球传统烟草销量下滑 新型烟草是破局之路 2025年是国际烟草巨头加速发展元年 [7] - HNB是本轮新烟的重要品类 渗透率低 2024年仅约不到6% 准入门槛高 行业竞争格局高度集中 CR4达到90%+ [7] - 当前正处于供给创造需求的阶段 英美烟草和日烟新品有望与菲莫的产品共同推动渗透率提升 并且美国 中国两个庞大的市场有待挖掘 [7] - 中性维度测算 若HNB在美国渗透率提高至15% 对应增量市场规模/烟支销量分别为199亿美元/497亿支 [7] - 思摩尔技术卡位 与英美烟草合作推出Glo Hilo是双方优势的结合 [7] - 英美烟草作为国际烟草巨头具备强品牌 渠道和营销力 此前HNB业务发展不尽如人意 亟需新产品加速发展 [7] - 思摩尔国际深耕HNB产业 经过多年技术发展 大量的研发投入 具备完整的核心加热技术解决方案 [7] - 最新一代Glo Hilo从产品力 预热时间仅需3-5s 消费者体验 传统卷烟口味的还原度高 在塞尔维亚实现转化率翻倍 等方面能够跟菲莫的IQOS正面竞争 [7] 业绩展望 - 分成方式参考部分创新药企业案例 预计分成比例会按净销售额的个位数-双位数进行 [8] - Glo Hilo单根烟支按5%/7%/9%/11%/13%/15%的销售比例分成 预计分成金额为0.04/0.05/0.06/0.08/0.09/0.11元人民币 中性预期单根烟支分成金额估计在7分钱左右 [8] - 预计HNB品类渗透率提升和Glo Hilo市占率提升将共同推动思摩尔国际HNB业务利润增长 [8] - 中期维度 若HNB品类渗透率提升至12% Glo Hilo市占率提升至25% 结合单根烟支分成7分钱预期 预计思摩尔国际HNB业务年度利润会达到60-70亿元 [8] 传统业务：雾化电子烟企稳回升 - 美国对违规产品严管趋严 同时对非烟草味放宽 利好思摩尔雾化主业企稳回升 [9] - 2021-2024年 美国雾化电子烟市场规模从198.1亿美元增长至270.3亿美元 CAGR达11% [9] - 其中非法市场规模增幅为63% 合规市场规模3年下滑14% 估计2024年美国非法雾化烟占比约78% [9] - 行业有两点积极变化 一方面2024年以来FDA已陆续通过薄荷醇电子烟 肉桂&咖啡等口味口含烟审批 口味更多样 另一方面海关执法力度增强 违规产品入关成本大幅提升 [9] 长期战略方向 - 公司多线布局医疗雾化 美容雾化 特殊用途等领域 构筑长期发展 [10] - 公司计划在电子烟 HNB 医疗雾化 雾化美容和特殊用途雾化等5个方向多点开花 以技术构建广阔未来 [10]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润5299.81万元，加权平均基金份额本期利润0.0487元 [2] - 上半年基金净值增长率为9.87%，截至上半年末基金规模为5.69亿元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率20.52%，同类排名127/256；近半年增长率21.41%，排名96/256；近一年增长率47.00%，排名104/256；近三年增长率-11.20%，排名199/241 [6] - 近三年夏普比率-0.2387，同类排名186/240 [27] - 近三年最大回撤46.04%，同类排名39/242；2024年一季度单季度最大回撤25.68% [29] 投资策略与配置 - 基金属于偏股混合型基金，截至9月3日单位净值0.624元 [2] - 近三年平均股票仓位88.94%，高于同类平均85.68%；2022年三季度末最高仓位91.07%，2020年末最低仓位68.58% [32] - 最近半年换手率144.58%，持续两年低于同类均值 [40] - 十大重仓股包括腾讯控股、阿里巴巴-W、思摩尔国际、泡泡玛特、中芯国际、石头科技、中国宏桥、中际旭创、招商银行、恒立液压 [43] 估值水平分析 - 持股加权市盈率（TTM）14.79倍，显著低于同类均值26.16倍 [12] - 加权市净率（LF）1.68倍，低于同类均值2.38倍 [12] - 加权市销率（TTM）1.83倍，低于同类均值2.05倍 [12] 成长性指标 - 持有股票加权营业收入同比增长率（TTM）0.09% [20] - 加权净利润同比增长率（TTM）0.1% [20] - 加权年化净资产收益率0.11% [20] 持有人结构 - 基金持有人共计1.92万户，合计持有10.56亿份 [37] - 管理人员工持有129.13万份，占比0.12%；机构持有份额占比0.95%；个人投资者占比99.05% [37] 行业展望与配置方向 - 科技方向看好海外AI产业趋势加速及国内AI追赶机会，关注十五五规划引导方向 [2] - 自主可控方向预计迎来补短板周期 [2] - 传统先进制造产业供给端管控加强，下行风险可控 [2] - 消费领域呈现结构性机会，潮玩、黄金珠宝等新消费赛道爆发 [2] - 低估值方向关注互联网、银行、电力配置机会，回避煤炭、石化等价格承压行业 [3]

股东大会召开日 - 帝王国际投资 汇盈控股 VICON HOLDINGS 美图公司 宏基资本 嘉涛(香港)控股 纷美包装 春城热力 华音国际控股 快意智能 域高国际控股将于2025年9月5日召开股东大会 [3] 业绩公布日 - 帝王国际投资 汇盈控股 VICON HOLDINGS 美图公司 宏基资本 嘉涛(香港)控股 纷美包装 春城热力 华音国际控股 快意智能 域高国际控股将于2025年9月5日公布业绩 [3] 分红派息除净日 - 北控城市资源 新传企划 海底捞 医脉通 颐海国际 招商局商业房托 中煤能源 龙记集团 昊海生物科技 友邦保险 思摩尔国际 百富环球 万物云 中信国际电讯 奇富科技-S 中国铁塔 同得仕(集团) 邝文记 亿都(国际控股)将于2025年9月5日进行除净 [3][4] 分红派息派息日 - 卡宾 电讯盈科 完美医疗 经济日报集团将于2025年9月5日进行派息 [3][4]

市场表现与指数涨幅 - 沪指站上3888点创十年新高 沪深两市成交额连续多日突破2万亿元 单日最高成交额达3万亿元刷新近十年纪录[3] - 沪深300指数上涨10.33% 上证指数上涨7.97% 中证REITs指数下跌2.86%[5] - 恒生指数上涨3.41% 可转债ETF上涨3.55% 布伦特原油下跌6.02%[5] - 标普500上涨1.91% 纳斯达克上涨1.58% COMEX黄金上涨5.01%[5] 市场结构演变与投资主线 - 2025年上半年A股市场呈现"银行－微盘"杠铃策略特征 后演变为"新胜于旧"产业定价逻辑[6] - 当前市场结构与2019年相似 呈现消费+科技双轮动特征但产业内涵升级[6] - 新消费板块涵盖国潮经济 银发经济 情感消费等新兴领域 具有强成长性和高估值弹性[10] - 新科技板块聚焦人工智能 自动驾驶 机器人等前沿领域 获政策大力支持[10] 新消费ETF投资标的 - 港股通消费ETF（159245.SZ）基金规模1.89亿元 跟踪港股通消费指数 今年以来回报5.64%[11] - 港股消费50ETF（159265.SZ）基金规模2.40亿元 跟踪港股通消费指数 今年以来回报7.53%[11] - 港股通消费50ETF（159268.SZ）基金规模3.79亿元 跟踪港股通消费指数 今年以来回报4.48%[11] - 前十大重仓股包括百胜中国（持仓市值775.54万元） 泡泡玛特（744.66万元） 安踏体育（659.17万元）等年轻消费导向企业[12] 金融科技板块机会 - 金融科技ETF今年以来平均涨幅超40% 其中金融科技ETF华夏（516100.SH）回报达41.6%[18] - 金融科技ETF创业板和科创板成分股权重合计超60% 计算机行业占比超80% 覆盖数字经济 ChatGPT等主题[19] - 前十大重仓股包括东方财富（持仓市值5.33亿元） 同花顺（4.93亿元） 恒生电子（4.31亿元）等金融科技企业[21] - 非银金融权重占比近12% 成分股包括互联网券商东方财富等[19] 消费电子行业机遇 - 消费电子相关ETF今年以来平均回报38.5% 其中消费电子ETF易方达（562950.SH）回报达41.26%[24][25] - 苹果秋季发布会定档9月9日 Meta Connect发布会定档9月17日 将发布新一代AR眼镜等产品[24] - 新产品带动钛合金中框 AI散热模组等关键部件单机价值量提升[24] - 消费电子指数成分股覆盖手机产业链 可穿戴设备 智能家居等AI技术革新领域[25]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为1亿美元[1] - 上月底已发行股份6190480581股，本月增加1985861股，月底结存6192466442股[2] - 本月内合共增加已发行股份总额为1985861股，库存股份总额为0股[4] 购股计划 - 首次公开发售后购股计划上月底结存股份期权249560871股，本月减少400075股，月底结存247174935股[3] - 本月因该计划发行新股1985861股[3] - 本月底因该计划可能发行或转让股份49316385股[3] - 本月底行使股份期权可发行或转让股份总数552937627股[3] - 本月行使期权所得资金19587048.14港元[3]

大盘及ETF表现 - 上证指数收涨0.46%，创业板指涨超2%，科创50涨超1%，全天成交额2.8万亿元 [1] - 消费ETF（159928）小幅回调0.23%，成交额超11亿元，获净申购5.7亿份，近10日累计净流入超32亿元，份额达204亿份 [1] - 港股通消费50ETF（159268）收跌1.32%，成交额超5200万元，获净流入1255万元，近10日累计净流入2.1亿元 [3] 行业经济数据 - 中国8月官方制造业PMI为49.4%，非制造业PMI为50.3%，综合PMI为50.5%，环比分别上升0.1、0.2和0.3个百分点 [5] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58%以上较高景气区间 [5] 白酒行业分析 - 白酒龙头企业度过压力测试期，茅五汾保持正增长，茅台收入增速7%领先行业 [6] - 龙头企业利润调整幅度多在高个位数到双位数之间，好于市场预期 [6] - 8月中证白酒指数上涨11.22%，跑赢沪深300指数，动态PE约20倍处于历史低位 [6] 大众消费品细分表现 - 功能饮料和魔芋休闲零食景气度较高，企业通过推新品、拓渠道带来增量 [7] - 乳制品业绩逐季改善，原奶价格处于下行周期，预计2025年下半年供需平衡，2026年奶价上行确定性较强 [7] - 餐饮供应链龙头企业经营底部企稳，调味品、速冻食品等行业有望迎来基本面拐点 [7] 消费新趋势与投资机会 - 消费需求向情感化、个性化升级，潮玩、美妆等高情绪价值品类增长显著 [8] - 国货品牌通过商业模式创新与渠道效率构建用户生态，实现加速崛起 [8] - 建议关注兼具渗透率提升潜力、供给端能力跃迁及政策支持的细分品类 [8] 消费ETF成分结构 - 消费ETF（159928）前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占32%，养猪大户占15% [10] - 其他权重股包括伊利股份（9%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%） [10] - 港股通消费50ETF（159268）聚焦潮玩、珠宝、美妆等新消费领域，支持T+0交易 [12]

港股市场表现 - 恒生指数上涨1.77% [1] - 恒生科技指数上涨1.77% [1] ETF产品表现 - 港股科技ETF（159751）上涨1.67% [1] - 恒生港股通ETF（159318）上涨1.09% [1] 行业板块表现 - 医疗保健技术和制药板块涨幅领先 [1] - 航空航天与国防、休闲设备与用品板块跌幅居前 [1] 个股表现 - 涨幅显著 - 阿里巴巴-W大涨17.29% [1] - 阿里巴巴-WR上涨16.67% [1] - 新濠国际发展暴涨18.76% [1] - 信达生物上涨9.04% [1] - 中银香港上涨6.08% [1] - 中银香港-R上涨6.03% [1] - 紫金矿业上涨5.86% [1] - 药明生物上涨5.84% [1] - 药明康德上涨5.84% [1] - 山东黄金上涨5.79% [1] - 思摩尔国际上涨5.61% [1] - 石药集团上涨5.07% [1] - 中芯国际上涨4.94% [1] - 科伦博泰生物-B上涨4.71% [1] - 百济神州上涨4.45% [1] - 中兴通讯上涨4.23% [1] 个股表现 - 跌幅明显 - 比亚迪股份下跌6.82% [1] - 美图公司大跌12.18% [1]

港股市场表现 - 9月1日早盘恒生指数和恒生科技指数均上涨超过2% [1] - 港股消费ETF（513230）上涨2.32%，持仓股阿里巴巴、思摩尔国际、美的集团、老铺黄金涨幅居前 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）上涨近2%，持仓股阿里巴巴领涨超17%，比亚迪电子涨超6%，阿里健康涨近6% [1] 阿里巴巴财务表现 - 2026财年第一季度营收2476.52亿元，剔除已出售业务影响后整体收入同比增长10% [1] - 净利润423.82亿元，同比增长76% [1] - 过去四个季度在AI基础设施及产品研发上累计投入超过1000亿元 [1] AI与云计算业务 - 单季度AI+云资本支出达386亿元 [1] - 三年规划3800亿元建设AI基础设施 [1] - 阿里云收入同比增长26%创三年新高 [1] - AI产品连续八个季度实现三位数增长 [1] 行业投资机会 - 互联网巨头资本支出投入与国产AI芯片量产加速推动算力需求增长 [1] - IDC行业有望进入新一轮招标期 [1] - 港股消费ETF覆盖电商和新消费稀缺赛道 [1] - 恒生科技指数ETF包含中国核心AI资产和稀缺科技龙头 [1]

港股市场表现 - 恒生指数高开1.72% 恒生科技指数高开2.08% [1] - 港股消费ETF上涨2.5% 持仓股中阿里巴巴涨超17% 思摩尔国际涨近6% 美的集团涨近3.5% 小米集团/老铺黄金/青岛啤酒股份均涨超2% [1] 消费行业业绩表现 - 游戏与影视院线行业上半年净利润增速超70% [1] - 宠物经济相关企业净利润增幅达40.29% [1] - IP经济相关企业净利润增幅达54.90% [1] 消费结构变化趋势 - 服务型消费支出占比持续提升 消费结构向情感价值驱动型迁移 [2] - 情绪消费与悦己消费等新消费形态涌现 反映Z世代消费偏好变化 [2] - 消费者偏好转向情绪价值类消费及"质价比"消费 [2]

目标价调整 - 里昂证券将思摩尔国际目标价降至21港元 维持跑赢大市评级 [1] - 瑞银将思摩尔国际目标价下调至13.11港元 维持沽售评级 [1] 机构评级动向 - 里昂证券对思摩尔国际维持跑赢大市投资评级 [1] - 瑞银对思摩尔国际维持沽售投资评级 [1]