报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属行业在政策推动下景气回升，工业有色金属供需紧平衡价格易涨难跌 [2] - 上期有色金属指数与有色股票指数在编制方案、持仓、回报风险来源等方面存在本质差异，具有较好的资产配置价值 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 制造业修复提振周期预期，工业有色金属强势反弹 - 政策驱动行业稳增长，供需结构优化助推景气回升：2025年8月28日八部门印发方案聚焦核心矛盾，明确发展目标与举措，将改善供需结构、提升产业韧性 [7] - 工业有色金属库存处于低位，周期性经济复苏推动企业加快生产：当前LME铜、铝全球库存仍处低位，库存低位叠加生产复苏推动产能复苏，有望支撑价格，提升行业景气预期 [9] - 铜铝价格持续上行，工业有色金属景气度显著回升：近三年LME铜与铝价格持续上行，带动整体价格中枢抬升，海外制造业修复及新兴经济体基建投资提速推动需求回升，供应端受限及库存偏低强化价格上涨韧性 [11] - 新兴产业的发展支撑工业有色金属的需求：工业机器人、服务机器人、新能源汽车等新兴产业快速发展，拉动铝与铜两类核心材料需求上升，2025年国内工业机器人产量同比增长38.95%，服务机器人产量同比增长76.64%，新能源车产量同比增长23.26% [14][17] 2. 上期有色金属指数：有别于股票指数的有色期货指数 - 同为有色指数有何不同：从编制方案看期货指数与股票指数：上期有色金属指数与主流有色股票指数在编制方案上存在本质差异，期货指数追踪商品价格，股票指数追踪企业价值变化，两者在标的资产、样本选择逻辑、权重确定逻辑、运作机制等方面均不同 [21][23] - 上期有色金属指数编制方案细则：期货指数如何编制：指数选取铜、铝、锌、铅、锡、镍六个期货品种作为成份商品，根据月均持仓金额确定权重并设置上下限，采用连续三月合约方式进行成分合约选取与展期，设置滚动窗口实现平稳过渡 [34][35] - 最新持仓情况：期货指数VS股票指数：上期有色金属指数权重集中于六大工业金属期货合约，是典型大宗商品组合；有色股票指数成分是上市公司股票投资组合，成分股覆盖多个细分行业，权重相对分散。持仓差异带来风险暴露与代表性的本质区别 [45][47] 3. 有色期货指数：较股票指数收益风险来源差异明显，低相关性资产助力组合风险分散 - 回报构成与风险特征的差异分析：期货指数上涨由现货价格上涨驱动，回报主要由现货价格回报、展期回报和抵押品收益构成，直接暴露于商品价格波动风险；股票指数上涨受多种因素影响，回报来自企业盈利增长、估值变化和股息收益，风险更加多元化 [50][51] - 指数收益风险表现：历史长期收益表现突出：长期来看，各类有色指数年化收益高于主要宽基指数，上期有色金属指数年化收益率略高于其他有色股票类相关指数，为9.56%，且风险控制能力较好，年化波动率为15.82%，最大回撤为 -31.69% [52] - 低相关性：期货指数在资产配置中的独特价值：期货指数与有色金属股票指数及A股宽基指数相关性较弱，能成为资产配置中分散化工具，在传统股债组合中加入可降低整体波动，并可能在股市低迷时提供收益来源 [63][64]

有色矿业ETF招商（159690）市场表现 - 3月2日，该ETF开盘上涨2.04%，报价为2.548元[1] - 该ETF自2023年6月21日成立以来，累计回报率达到149.70%[1] - 该ETF近一个月的回报率为0.93%[1] 有色矿业ETF招商（159690）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率[1] - 该ETF的管理人为招商基金管理有限公司，基金经理为王宁远[1] 有色矿业ETF招商（159690）重仓股表现 - 重仓股中，中金黄金开盘涨幅最大，为6.16%[1] - 山东黄金开盘上涨3.57%[1] - 紫金矿业开盘上涨2.15%[1] - 北方稀土开盘上涨1.86%[1] - 洛阳钼业开盘上涨1.71%[1] - 云铝股份开盘上涨1.60%[1] - 中国铝业开盘上涨1.17%[1] - 华友钴业开盘微跌0.01%[1] - 中矿资源开盘微跌0.02%[1] - 赣锋锂业开盘下跌0.51%[1]

行业投资评级与核心观点 - 报告对有色金属行业给予“增持”评级 [4] - 核心观点：在供需紧平衡的宏观背景下，供需平衡表重要，但宏观因素对金属价格走势的核心影响更关键，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为决定价格的关键胜负手 [2] 行业及个股表现总结 - 上周SW有色金属指数上涨9.77%，表现强于大盘（深证成指涨2.80%，上证综指涨1.98%，沪深300涨1.08%）[13][16] - 子板块中，小金属板块表现最佳，涨幅为17.72% [17] 金属价格与库存表现 - **贵金属价格全线上涨**：上周SHFE黄金涨3.29%至1147.90元/克，COMEX黄金涨4.24%至5296.40美元/盎司；SHFE白银涨16.34%至23019元/千克，COMEX白银涨14.62%至94.39美元/盎司 [7][8][24] - **贵金属库存降低**：COMEX黄金库存较前周减少16.98吨至945吨；COMEX白银库存较前周减少167.96吨至10215吨 [7][8][25] - **工业金属价格涨多跌少**：上周SHFE铜涨3.53%至103920元/吨，LME铜涨2.93%至13343.5美元/吨；SHFE铝涨2.76%至23835元/吨，LME铝涨1.21%至3140.0美元/吨；SHFE锡大涨24.04%至453240元/吨 [9][22] - **工业金属库存变化分化**：SHFE铜库存周增43.69%至39.2万吨，LME铝库存周减2.10%至46.6万吨 [23] 宏观数据跟踪 - **美国通胀与利率**：美国12月CPI同比+2.7%，9月PCE同比+2.79%；美国目标利率为3.8%，实际利率为3.97% [27][28] - **中国货币与PMI**：中国1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4%；1月中国制造业PMI为49.3% [27][31][36] - **美国就业**：1月美国新增非农就业人口13万人，失业率为4.30% [39][48] - **中国货币供应**：1月中国M1同比+4.9%，M2同比+9.0% [45] - **比价关系**：金银比为60.81，金铜比为870，金油比为79.0 [49][50] 细分金属品种观点与数据 贵金属 - **观点**：地缘政治扰动（美伊冲突）带来不确定性，央行购金持续，贵金属价格预期继续上行，长期逻辑不变 [4] - **数据**：我国1月末黄金储备为7419万盎司，连续15个月增持，当月增持4万盎司；SPDR黄金ETF持仓量增加72.60万盎司 [7][56] 铜 - **观点**：供给刚性（矿山扰动）与战略囤货需求共同驱动价格中枢上移，AI投资、电网建设、机器人等领域有望拉动需求 [4] - **数据**：上周精铜杆开工率为18.38%，环比上升6.42个百分点；全球显性库存合计143.32万吨，较前周增加21.68万吨 [9] 铝 - **观点**：全球宏观呈弱平衡高波动格局，基本面季节性压力突出，节后国内铝锭累库趋势不改，铝价短期保持高位震荡 [4] - **数据**：上周国内铝加工开工率57.0%；SMM社会铝锭库存115.7万吨，周增4.9万吨；吨铝盈利约7151.65元 [9][83] 能源金属（锂、钴） - **观点**：碳酸锂需求旺盛，连续去库；钴上游原料偏紧报价偏高，下游采买谨慎，钴业公司向电新下游延伸构建一体化优势 [4][10] - **数据**：碳酸锂连续5周去库，在产量上升背景下需求保持旺盛；由于电池出口退税额将下调，预期电池需求前置 [10] 稀土 - **观点**：持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值，春节后稀土价格迎“开门红” [4][10] - **数据**：上周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为89、162.0、652.5万元/吨，环比分别上涨4.71%、9.83%、1.56% [10][101] 战略金属（钨、铀） - **观点**：钨因国内指标收紧与缅北局势致供应刚性缩减，战略溢价凸显，价格将维持高位运行；铀因供给刚性及核电发展带来供需缺口，价格有望继续上行 [4] - **数据**：1月天然铀长协价格创十年来新高 [4] 相关上市公司 - **贵金属**：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际、盛达资源 [4] - **铜**：金诚信，金浔资源，洛阳钼业 [4] - **铝**：云铝股份、天山铝业、中国铝业、中国宏桥、神火股份 [4] - **锡**：锡业股份、华锡有色、新金路 [4] - **能源金属**：赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、雅化集团、藏格矿业、西藏矿业、华友钴业、格林美 [4] - **稀土磁材**：中稀有色、金力永磁 [4] - **战略金属**：厦门钨业、佳鑫国际资源、中钨高新、章源钨业、中国铀业 [4]

有色ETF汇添富（159652）市场表现 - 该ETF于3月2日开盘上涨2.64%，报价为2.136元 [1] - 自成立（2023年1月16日）以来，该ETF的总回报率达到107.95% [1] - 该ETF近一个月的回报率为0.63% [1] 有色ETF汇添富（159652）持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为中证细分有色金属产业主题指数收益率 [1] - 该ETF由汇添富基金管理股份有限公司管理，基金经理为董瑾和孙浩 [1] 有色ETF汇添富（159652）重仓股当日开盘表现 - 紫金矿业开盘上涨2.15% [1] - 洛阳钼业开盘上涨1.71% [1] - 北方稀土开盘上涨1.86% [1] - 华友钴业开盘微跌0.01% [1] - 中国铝业开盘上涨1.17% [1] - 赣锋锂业开盘下跌0.51% [1] - 山东黄金开盘上涨3.57% [1] - 云铝股份开盘上涨1.60% [1] - 中金黄金开盘上涨6.16% [1] - 天齐锂业开盘下跌1.08% [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告核心观点 - 核心观点：中东地缘冲突升级，避险情绪升温，看好贵金属表现；同时，冲突可能影响伊朗相关金属的供应，加剧部分金属（如铝、锶、钼）的供需紧张格局，并关注新能源金属（锂）的供应扰动[2][3][6][11][15] 根据相关目录分别进行总结 一、工业金属 行业观点1：贵金属 - 美以对伊朗军事打击，地缘冲突升级推升原油供应担忧与全球通胀预期，同时带动全球避险情绪升温，黄金等贵金属的避险和抗通胀属性增强，有望带动价格上行[2][3] - 长期看好贵金属：黄金价格步入超级周期，央行购金、避险和投资需求或长期持续；白银因库存挤兑担忧和金融属性共振，价格更具弹性[3] 行业观点2：伊朗产量/储量高占比金属 - 美以与伊朗冲突可能影响伊朗本国生产，需关注伊朗在全球产量或储量占比较高的金属[4] - **锶**：2025年全球产量45万吨，伊朗产量25万吨，占比约56%[4] - **直接还原铁（DRI）**：2024年全球产量1.408亿吨，伊朗产量3410万吨，占比24%；2024年全球发货量2860万吨，伊朗出口160万吨，为第二大出口国[4] - **铜**：全球储量约9.8亿吨，伊朗储量约1亿吨，占比约10%，全球排名第四；2025年前10月伊朗铜产量约32万吨，占全球约1.7%[5] - **锌**：2025年伊朗锌精矿产量在全球占比1.4%；2025年中国进口伊朗锌精矿约8.6万实物吨，占总进口量1.62%[5] - **钼**：2025年全球产量26万吨，伊朗产量3300吨，占比约1.3%[5] - 冲突或加剧铜供给紧缺预期，并对锶、钼等关键金属产生影响，建议关注相关标的[6] 行业观点3：铝 - 中东局势升级或加剧全球原铝偏紧格局，铝价或震荡运行[11][14] - 铝基本面总体稳定：供给受电力等因素制约相对刚性，需求端有铝代铜、储能等新领域，全球原铝供需维持紧平衡；铜铝比处于历史高位，铝有补涨潜力[11] - 冲突具体影响路径：1）伊朗作为全球重要原铝生产国，若电解铝停产或影响60万吨/年供应；其氧化铝80%依赖进口，若物流受阻或放大供应冲击[12]。2）伊朗控遏霍尔木兹海峡，可能影响中东铝锭出口（2025年约46.4万吨）及氧化铝运输，若海峡被封锁或影响中东64%电解铝产能的原料供应[12]。3）冲突若推高能源价格，可能导致全球电解铝成本攀升，进一步影响供应[12] - 持续看好电解铝红利属性，本周行业平均利润在7300元/吨附近，未来有望维持高位，上市公司分红意愿和能力增强[13] 股票观点 - 看好贵金属、铜铝等板块表现[13] - 贵金属推荐：中金黄金、赤峰黄金、山金国际；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源[13] - 铜板块重点推荐：紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业[13] - 铝板块建议关注：中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆、百通能源[13] 二、新能源金属及小金属 行业观点：锂 - 津巴布韦宣布暂停所有锂精矿出口，导致本周碳酸锂价格上涨至17.2万元/吨[15] - 津巴布韦是重要锂生产国，2020-2024年其锂产量占全球比例从0.5%提升至9.0%；2025年中国从津进口锂辉石矿超120万吨，占中国总进口量约15%[15] - 若无禁令，预计2026年津巴布韦锂放量达20万吨LCE，占全球原生锂10%；当前禁令可能导致其供应量同比减少3-19万吨，使全球碳酸锂格局偏紧，支撑锂价[15] - 事件反映全球民族资源主义崛起，各国加强对战略金属的掌控，看好战略金属及资源集中金属的价格表现[16] 股票观点 - 看好锂钴镍、稀土板块表现[16] - 建议关注受益于价格弹性的公司，包括大中矿业、国城矿业、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、华友钴业、格林美、北方稀土、包钢股份、中国稀土[16] 三、本周行情回顾（数据摘要） - 多数金属价格上涨，其中涨幅突出的包括：SHFE锡上涨24.04%，SHFE白银上涨16.36%，NYMEX铂金上涨14.92%，碳酸锂上涨19.65%，钨精矿上涨12.18%[21]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [6] 报告核心观点 - 核心观点：地缘溢价抬升，战略金属表现可期 [2][3][9] - 伊以冲突爆发后，继续升温的不可控风险仍然较大，避险属性预期对贵金属价格将形成明显支撑 [3][9] - 工业金属方面，春节期间铜铝库存大幅累积，随着下游进入复工复产，旺季需求成色将迎来检验，重点关注节后复工的去库速度，将决定节后工业品价格强度 [3][9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判 - 2月28日美国和以色列联合对伊朗发起“先发制人”军事打击，伊朗予以还击，霍尔木兹海峡周边海域油轮航行速度已普遍降至零，油价上涨可能明显抬升通胀预期 [9][13] - 伊斯兰革命卫队表示在袭击中至少有200名美军人员伤亡，冲突有继续升温的不可控风险 [9][13] - 美国1月SIM制造业PMI大幅回升至52.6，远高于预期的48.5，需求托底预期增强 [9] - 拉长时间看，内外政策托底预期下，工业品下方支撑较强，在宏观利好释出、供给扰动增加背景下，中低库存将强化商品的价格弹性 [9] 二、行业及个股表现 - 2月27日当周，SW有色金属板块上涨9.77%，在所有行业中排名第2 [11][19][27] - 板块涨幅强于大盘指数（深证成指涨2.80%，上证综指涨1.98%，沪深300涨1.08%） [11][21] - 子板块中，小金属板块涨幅最大，为9.77% [11][21] - 当周个股中，菲利华涨幅最大，为40.02%；豪美新材跌幅最大，为-5.15% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 美国1月CPI同比+2.4%，12月PCE同比+2.90% [11][43] - 中国1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4% [11][43] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为3.97% [11][34] - 美元指数小幅回调至97.64 [11][34] - 中国OMO投放16910亿元，1年期LPR为3% [11][40] - 1月份美国制造业PMI为52.6，中国制造业PMI为49.3% [11][40] - 1月美国新增非农就业人口13.0万人，失业率为4.30% [11][44] - 1月中国M1同比+4.9%，M2同比+9.0% [11][51] - 12月中国工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3% [11][51] 四、贵金属 - **黄金**：地缘溢价抬升，支撑明显。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会 [9][14] - 价格：2月27日当周，SHFE黄金涨3.41%至1147.90元/克，COMEX黄金涨4.12%至5280.00美元/盎司，伦敦金现涨3.35%至5222.30美元/盎司 [14][30] - 库存：SHFE黄金库存105吨，较前周减少0.01吨；COMEX黄金库存945吨，较前周减少16.98吨 [14][31] - 持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓较前周减少0.07万张；SPDR黄金ETF持仓量较前周增加72.60万盎司 [11][14] - 央行购金：中国1月末黄金储备为7419万盎司，较上月增持4万盎司，为连续第15个月增持 [14] - **白银**：金融与商品属性影响下，价格波动或更大。随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银工业需求 [15] - 价格：2月27日当周，SHFE白银涨16.36%至23019.00元/千克，COMEX白银涨11.15%至93.83美元/盎司，伦敦银现涨11.76%至89.98美元/盎司 [15][30] - 库存：SHFE白银库存307吨，较前周减少46.96吨；COMEX白银库存10215吨，较前周减少167.96吨 [15][31] - 持仓：COMEX白银非商业净多头持仓较前周减少0.17万张；SLV白银ETF持仓量较前周增加1526.50万盎司 [11][15] 五、铜 - **核心观点**：春节大幅累库，等待旺季成色检验 [10][17] - **价格**：2月27日当周，SHFE铜涨3.53%至103,920元/吨，LME铜涨2.93%至13,343.5美元/吨 [17][28] - **供给端**：矿端紧张延续，向冶炼端的传导或临近。智利Capstone Copper罢工导致的供给扰动仍未解决 [17] - 铜精矿现货TC（加工费）节前一周小幅回升0.01美元至-50.96美元/吨 [17][79] - 中国有色金属工业协会倡议加强精炼铜储备，CSPT小组此前倡议2026年会员单位压降10%产能 [17] - **需求与库存**：2月27日当周，精铜杆开工率为18.38%，较春节期间上升6.42个百分点 [17][80] - 当周全球铜显性库存合计约145.45万吨，较前周增加19.97万吨 [11][17] - SMM国内铜社会库存为53.17万吨 [11][72] - **冶炼盈利**：根据SMM统计，10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨 [17] 六、铝 - **核心观点**：地缘强化供给担忧，铝价支撑较强 [10][16] - **价格**：2月27日当周，SHFE铝涨2.76%至23,835元/吨，LME铝涨1.21%至3,140.00美元/吨 [16][28] - **供给端**：矿端供应偏紧，电解铝产能维稳。春节前一周国内电解铝运行产能为4432万吨，较前周小幅增加0.5万吨 [16] - 近期伊以冲突可能导致中东地区数百万吨级供给扰动，或对铝价形成强支撑 [16] - **需求与库存**：2月27日当周，铝加工开工率回升4.2个百分点至57.0% [11][16][94] - 春节期间累库明显：SMM社会铝锭库存115.7万吨（周增26.5万吨），铝棒库存39.8万吨（周增9.2万吨），厂内库存23.3万吨（周增4.2万吨） [16] - 国内铝库存较前周增加40万吨至179万吨；全球铝库存较前周增加39万吨至226万吨 [11][87] - **成本与盈利**：2026年1月，电解铝平均成本为15805.96元/吨，平均度电成本为0.4217元 [11][85] - 铝价修复下，行业平均吨铝盈利涨至约7151.65元 [11][16][85] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金（600988，买入）、紫金矿业（601899，买入）、山东黄金、中金黄金、山金国际、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等 [4]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：资源品（贵金属、稀有金属、小金属、电解铝）[1][2] * **公司**： * **稀土/磁材**：包钢股份、华宏科技、北方稀土、中稀有色、中国稀土、盛和资源、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、爱迪特、国瓷材料[4][5][6][7] * **钨**：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、新金路[1][8][9] * **其他小金属**（锑、锗、镓、“T”相关金属）：贝杰特、华锡有色、华钰矿业、云南锗业、驰宏锌锗[1][9] * **贵金属**： * **黄金**：紫金矿业、山金国际、中金黄金、山东黄金、万国黄金集团、中国黄金国际、海南海药[10][11] * **白银**：盛达资源、兴业银锡[11] * **电解铝**：中国宏桥、百川能源、华通线缆[3][12][16] 核心观点与论据 1. 美伊冲突对资源品构成“戴维斯双击” * **核心逻辑**：地缘政治冲突驱动风险溢价抬升与基本面/供需预期再定价的共振[2] * **三条投资路径**： 1. **避险情绪**：直接利好贵金属[2] 2. **战争消耗品**：优选“战争金属”，特别是海外短缺、国内主导的小金属，如稀土、钨，并关注锑、锗、镓等[1][2] 3. **供给冲击**：若战事蔓延，中东区域系统性风险可能冲击电解铝供给，中东相关扰动可影响全球约9%~10%的供应[2] 2. 贵金属：地缘风险是核心驱动，看好价格上行 * **价格判断**：贵金属价格仍处于阶段性低位，仍有较大上涨空间，看好黄金再创新高，白银同样看好[3][10] * **核心驱动与观察变量**： * 短期与中长期核心变量来自地缘风险[10] * **伊朗政局**：最高领导人遇害后，内部管理层变化及政局波动，若出现动荡或无序反击将强化避险情绪[10] * **霍尔木兹海峡**：封锁的真实性、持续时间及延长的可能性，当前报道指向偏封锁状态[10] * **传导路径**： * 战争直接抬升避险情绪和长期风险溢价，加深市场对美元信用的质疑[10] * 若海峡封锁推动油价大幅上行，可能通过通胀传导提升滞胀概率，宏观环境对贵金属更为有利[3][10] 3. 稀土：战略属性凸显，供需格局改变，价格看涨 * **重稀土（镝、铽、钇）**： * **稀缺性与矛盾**：空天作战消耗以重稀土为主，镝、铽、钇最稀缺；中国几乎独家掌握“5N以上”级别高纯工艺[4] * **价格与供需**：自2025年4月实施出口管制以来，海外氧化钇价格已涨至850美元/公斤（约600万元/吨），国内现价约7万元/吨，形成80多倍价差[4] * **影响**：出口管制及对日管控升级导致海外价格暴涨；美伊冲突强化军工消耗预期，可能加剧氧化钇、氧化铽等品种的稀缺性[4][5] * **产业链关注点**：重稀土价格弹性主要体现在海外报价端，上半年仍有显著上行空间；国内应关注具备“深加工顺价”能力的环节，重点为氧化锆瓷块产业链[4][5] * **轻稀土**： * **基本面**：2025年三部委发布文件后，稀土行业供需格局出现显著变化，当前基本面“不弱于2025年钨”的状态[6] * **供给与价格**：上半年供给收缩较为确定，氧化钕价格（约90万元/吨）仅运行到潜在涨价进程的约1/3，后续仍有较大涨价空间[6] * **估值逻辑**：市场对稀土全产业链主导地位与战略属性的再认识提升了估值容忍度，存在“拔估值”预期；即使不拔估值，按现价测算整体估值也显著低于2021年那一轮[6] 4. 钨：陆地战核心受益品种，供需紧平衡，价格看涨 * **需求结构**：军工领域主要用于穿甲弹（一次性消耗），若冲突演化为地面战，消耗将显著放大；海外军工需求通常占30%~40%，战事升级年份可能超50%[8] * **供给格局**：中国掌控全球约85%的钨供给；国内供给面临灰色矿山严查与矿山品位下滑的约束，产量逐年下滑[8] * **价格判断**：钨仍处于涨价周期，钨精矿价格高度可能超过120万元/吨，当前报价约80万元/吨[1][8] 5. 电解铝：霍尔木兹海峡封锁构成核心供给扰动 * **影响机制与规模**： * 通过霍尔木兹海峡运输的中东电解铝产量约685万吨，占全球供应比重约9%；若海峡封闭，出口将受阻，全球原铝现货供给收缩[12] * 中东地区氧化铝原料自给率约30%~40%；若海峡长时间封闭，氧化铝进出口供给可能被剪断，强化电解铝停产风险预期[12] * 美伊冲突及海峡变化可能对全球铝供应形成“百万吨级以上”的扰动[13] * **价格判断**：当前封锁阶段对铝价构成利多；国内处于季节性累库周期，但幅度低于预期，后续“金三银四”需求复苏后有望迎来去库存拐点，为上半年铝价提供基本面支撑[12][14][15] 其他重要内容 * **其他战争相关小金属**：锑在军工中用途重要；锗与镓主要用于红外雷达及军工芯片；“T”相关金属海外约40%~50%用于军工（火药、弹药、半导体）[9] * **伊朗电解铝供给**：伊朗电解铝实际产量约60万吨，市场信息显示部分铝厂遭受战火打击，若供应削减将强化市场担忧[13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好维持” [6] 报告核心观点 - 核心观点：地缘溢价抬升，战略金属表现可期 伊以冲突爆发后，继续升温的不可控风险仍然较大，避险属性预期对贵金属价格将形成明显支撑 工业金属方面，春节期间铜铝库存大幅累积，随着下游进入复工复产，旺季需求成色将迎来检验，重点关注节后复工的去库速度，将决定节后工业品价格强度 [2][3][9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判 - 地缘政治风险推升避险与通胀预期 2月28日美国和以色列联合对伊朗发起“先发制人”军事打击，伊朗予以还击，霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零，油价上涨对通胀预期或有明显抬升作用 伊斯兰革命卫队表示至少有200名美军人员伤亡，冲突有继续升温的不可控风险 [9][13] - 工业金属面临旺季需求检验 春节期间铜铝库存大幅累积，节后复工复产开启，旺季需求成色将迎来检验，重点关注节后去库速度 [9][13] 二、行业及个股表现 - 板块表现强劲 2月27日当周，SW有色金属板块上涨9.77%，在申万一级行业中排名第2，涨幅强于大盘指数（深证成指涨2.80%，上证综指涨1.98%，沪深300涨1.08%） [11][19][21][27] - 子板块与个股表现 小金属板块涨幅最大，为9.77% 当周菲利华涨幅最大，为40.02%，豪美新材跌幅最大，为-5.15% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 海外经济与政策 美国1月CPI同比+2.4%，12月PCE同比+2.90% 美国1月SIM制造业PMI大幅回升至52.6，远高于预期的48.5 1月美国新增非农就业人口13.0万人，失业率为4.30% 美国联邦基金目标利率为3.8%，10年期国债实际利率为3.97% 美元指数小幅回调至97.64 [11][33][40][41][44][45] - 国内经济与政策 中国1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4% 中国1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点 12月中国工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3% 1月中国M1同比+4.9%，M2同比+9.0% 中国OMO投放16910亿元，1年期LPR为3% [11][40][43][47][51] 四、贵金属 - 价格与表现 地缘政治风险与全球贸易不确定性支撑贵金属价格 2月27日当周，COMEX黄金上涨4.12%至5280.00美元/盎司，SHFE黄金上涨3.41%至1147.90元/克 伦敦金现上涨3.35%至5222.30美元/盎司 COMEX白银上涨11.15%至93.83美元/盎司，SHFE白银上涨16.36%至23019.00元/千克，伦敦银现上涨11.76%至89.98美元/盎司 [9][14][15][30][61] - 库存与持仓 贵金属库存以去库为主 当周COMEX黄金库存减少16.98吨至945吨，SHFE黄金库存减少0.01吨至105吨 SPDR黄金ETF持仓量增加72.60万盎司 COMEX白银库存减少167.96吨至10215吨，SHFE白银库存减少46.96吨至307吨 SLV白银ETF持仓量增加1526.50万盎司 [14][15][31] - 长期逻辑 美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会 中国央行连续15个月增持黄金，1月末黄金储备为7419万盎司，较上月增持4万盎司 [9][14] 五、铜 - 价格与库存 2月27日当周，SHFE铜上涨3.53%至103920元/吨，LME铜上涨2.93%至13343.5美元/吨 春节期间大幅累库，2月27日当周全球铜显性库存合计约145.45万吨，较前周增加19.97万吨 SMM国内铜社会库存为53.17万吨 [11][17][28][72] - 供给与需求 矿端供应持续紧张，铜精矿现货TC节前一周小幅回升0.01美元至-50.96美元/吨 智利Capstone Copper罢工导致的供给扰动仍未解决 CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能，矿端偏紧向冶炼端的传导可能正在临近 需求端开始恢复，2月27日当周精铜杆开工率为18.38%，较春节期间上升6.42个百分点 [17][79] - 冶炼盈利 根据SMM统计，10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨 [17] 六、铝 - 价格与库存 2月27日当周，SHFE铝上涨2.76%至23835元/吨，LME铝上涨1.21%至3140.00美元/吨 春节期间累库明显，国内铝库存较前周增加40万吨至179万吨，全球铝库存较前周增加39万吨至226万吨 [11][16][28][87] - 供给与成本 地缘冲突可能扰动中东地区数百万吨级供给，对铝价形成强支撑 春节前一周国内电解铝运行产能为4432万吨，较前周小幅增加0.5万吨 2026年1月电解铝平均成本为15805.96元/吨，行业平均盈利约为7151.65元/吨 [16][83][85] - 需求与开工 需求端开工率明显恢复，2月27日当周国内铝加工开工率环比上升4.2个百分点至57.0% [16][94] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金(600547)、山金国际(000975)、中金黄金(600489)、赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)、洛阳钼业(603993)、中国铝业(601600)、西部矿业(601168)、金诚信(603979) [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 中东地缘局势升级（美以对伊朗军事打击）是本周核心驱动事件，报告看好由此引发的避险情绪升温及供应链担忧对贵金属及部分工业金属价格的提振作用 [2][3] - 长期看好贵金属（黄金、白银）的超级周期和价格弹性，同时关注伊朗在全球供应中占比较高的特定金属品种（锶、直接还原铁、铜、锌、钼）可能受到的冲击 [3][4][5][6] - 中东局势可能加剧全球原铝的紧张格局，但实际影响取决于冲突的持续性与范围，铝价或呈震荡运行 [11][12][14] - 津巴布韦宣布持续执行锂精矿出口禁令，可能加剧全球碳酸锂供应紧张格局，对锂价形成支撑，并反映了全球战略金属资源民族主义抬头的趋势 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 一、工业金属 1、行业观点 - **贵金属**：中东冲突升级推升原油供应担忧与全球通胀预期，同时带动避险情绪，有望推动黄金等贵金属价格上涨[3]。长期看，黄金步入超级周期，央行购金、避险及投资需求或持续支撑价格；白银则因库存挤兑担忧及金融与工业属性共振，价格更具弹性[3] - **受伊朗供应影响的金属**：报告梳理了伊朗在全球产量或储量中占比较高的金属，建议关注其供应风险[4][5][6] - **锶**：2025年全球产量45万吨，伊朗产量25万吨，占比约56%，为全球关键供应来源[4][6] - **直接还原铁（DRI）**：2024年全球产量1.408亿吨，伊朗产量3410万吨，占比24%；出口量160万吨，为全球第二大出口国[4][6] - **铜**：全球储量约9.8亿吨，伊朗储量约1亿吨，占比约10%，全球排名第四；2025年前10月伊朗产量约32万吨，占全球约1.7%[5][6] - **锌**：2025年伊朗锌精矿产量约20万金吨，占全球1.4%；2025年中国进口伊朗锌精矿8.6万实物吨，占总进口量1.62%[5] - **钼**：2025年全球产量26万吨，伊朗产量3300吨，占比约1.3%，为全球关键供应来源[5][6] - **铝**：中东局势可能从三方面加剧全球原铝紧张格局[11][12][14] 1. 直接影响伊朗生产：伊朗2025年原铝实际产量62万吨（占全球0.8%），若因冲突导致停产或原料（氧化铝）进口受阻（伊朗80%氧化铝依赖进口），可能影响60万-80万吨/年的供应[12][14] 2. 影响区域贸易与原料：伊朗控遏霍尔木兹海峡，若封锁可能影响2025年约46.4万吨的中东铝锭出口，并威胁中东地区64%的电解铝产能的氧化铝供应[12] 3. 推高能源成本：冲突若持续推高能源价格，将增加全球电解铝电力成本，可能引发高成本地区减产[12] - **电解铝行业现状**：本周行业平均利润约7300元/吨，预计未来利润有望维持高位；行业资本开支强度低，现金流修复，上市公司分红意愿和能力增强，红利属性凸显[13] 2、股票观点 - 看好**贵金属板块**：推荐中金黄金、赤峰黄金、山金国际；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源[13] - 看好**铜板块**：重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业[13] - 看好**铝板块**：建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆、百通能源[13] - 关注**受伊朗供应影响的标的**：如锶领域的金瑞矿业、红星发展[6] 二、新能源金属及小金属 1、行业观点 - **锂**：津巴布韦2026年2月25日宣布立即暂停所有锂精矿出口[15]。该国是重要锂生产国，2020-2024年产量占全球比例从0.5%提升至9.0%[15]。2025年中国从津巴布韦进口锂辉石超120万吨，占中国总进口量约15%[15]。若无禁令，预计2026年其锂放量达20万吨LCE，占全球原生锂10%、锂辉石17%[15]。禁令可能导致其供应量同比减少3-19万吨，加剧全球碳酸锂供应紧张，本周碳酸锂价格已上涨至17.2万元/吨[15][16] - **战略金属趋势**：津巴布韦锂禁令与刚果金钴配额管控、印尼镍矿配额收缩逻辑一致，反映了各国对战略金属掌控权、税收及产业链升级的要求提升，看好战略金属及资源集中金属的价格表现[16] 2、股票观点 - 看好**锂钴镍、稀土板块**的表现，建议关注大中矿业、国城矿业、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、华友钴业、格林美、北方稀土、包钢股份、中国稀土[16] 三、本周行情回顾（价格数据） - 多数金属价格本周上涨，涨幅显著品种包括：SHFE锡涨24.04%至453240元/吨，SHFE白银涨16.36%至23019元/千克，NYMEX铂金涨14.92%至2376.2美元/盎司，钨精矿涨12.18%至773900元/吨，铑粉涨9.52%至2990元/克，碳酸锂涨19.65%至172000元/吨[21] - 贵金属方面，SHFE黄金涨3.41%至1147.9元/克[21] - 基本金属方面，SHFE铜涨3.53%至103920元/吨，SHFE铝涨2.76%至23835元/吨，SHFE镍涨4.71%至141560元/吨[21]

行业投资评级与核心观点 * 报告对有色金属行业整体持积极观点，认为在逆全球化背景下，贵金属具有中长期配置价值，同时工业金属和能源金属在需求复苏、供给扰动及战略储备等因素支撑下亦表现强势 [2][3][6] * 核心观点：地缘政治扰动（美伊局势、缅甸冲突）是近期驱动贵金属和部分工业金属价格的关键因素，而国内需求旺季预期、宏观政策利好以及全球范围内的战略资源储备诉求，共同构成了对金属价格的支撑 [2][3][8][9] 市场表现与数据跟踪 * 本周（截至报告发布时）申万有色金属指数上涨 **9.77%**，在各大行业中涨幅居前 [18][19][26] * 子板块普遍上涨，其中小金属板块涨幅达 **17.7%**，能源金属板块涨 **9.3%**；三级行业中，铅锌板块涨 **17.1%**，锂板块（中信）涨 **10.0%** [21][22][23][24][26] * 个股方面，菲利华、四方达、云南锗业周涨幅居前，均超过 **38%** [25][27][28] * 价格方面，贵金属及部分工业金属、能源金属价格显著上涨：COMEX黄金周涨 **3.2%**至**5,296美元/盎司**，COMEX白银周涨**11.6%**至**94.43美元/盎司**；SHFE锡周涨**24.0%**至**453,240元/吨**；电池级碳酸锂周涨**19.6%**至**17.4万元/吨** [32][33][34][36] * 库存方面，节后国内金属普遍累库：全球交易所铜库存环比增加**32.2万吨**，其中SHFE库存增加**9.4万吨**；铝锭社会库存节后累库**19.55万吨**，达2022年以来高位 [3][4][42] 贵金属 * 美伊地缘局势紧张，美国在伊朗周边加强军事部署，避险情绪推动金银价格大涨 [2][45] * 短期地缘冲突存在不确定性，但在逆全球化背景下，贵金属的中长期配置价值显著 [2][45] 工业金属 * **铜**：节后首周虽呈现显著累库，但铜价保持强势，主要因下游需求尚未证伪，市场交易“金三银四”旺季预期及中美战略储备诉求 [3][70] * **铝**：消费旺季到来叠加宏观利好预期，短期铝价预计震荡运行；供应端保持稳定，行业理论开工产能**4432万吨**，较上周微增**0.5万吨** [4][82] * **镍**：周内SHFE镍价涨**4.7%**至**14.16万元/吨**；菲律宾矿山招标价高位及印尼内贸升水高企夯实成本，不锈钢厂利润修复后入场询盘推动需求 [5][110] * **锡**：缅甸冲突再起引发供应扰动担忧，支撑锡价偏强震荡；2月25日LME全球锡库存为**7575吨**，较节前下降**105吨** [8][118] 能源金属 * **锂**：津巴布韦宣布立即暂停所有锂原矿及精矿出口，供给扰动预计影响5、6月份矿石供应，加剧旺季紧张格局；本周电碳价格涨**20%**至**17.4万元/吨**，3月Top20电池厂排产总量约**219GWh**，环比增**16.5%**，其中储能电芯排产占比提升至**40.6%** [9][36][143] * **钴**：节后供需平稳复苏，本周电解钴价格涨**3.4%**至**44万元/吨**；预期旺季来临，短期钴价偏强运行 [10][170] 重点公司关注 * 报告建议关注多个细分领域的龙头公司，包括贵金属领域的兴业银锡、山东黄金、紫金矿业；工业金属领域的紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业；以及能源金属领域的赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业等 [2][3][4][5][9][10] * 报告对部分重点标的给出了盈利预测与投资评级，例如：给予山金国际（000975.SZ）2025年EPS预测**1.26元**，对应PE**24.66倍**，评级“买入”；给予赤峰黄金（600988.SH）2025年EPS预测**1.83元**，对应PE**21.77倍**，评级“买入” [11]