市场表现与资金流向 - 1月15日午后，中证石化产业指数高位震荡，现涨约1.15% [1] - 成分股彤程新材涨停，广东宏大、华鲁恒升、桐昆股份等跟涨 [1] - 石化ETF（159731）近10日有8个交易日获得资金净流入，合计“吸金”1.33亿元 [1] - 石化ETF最新份额达3.99亿份，最新规模3.79亿元，均创成立以来新高 [1] 行业指数构成 - 中证石化产业指数前三大申万二级行业分别为炼化及贸易（27.28%）、化学制品（22.81%）和农化制品（20.3%） [1] - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] 宏观与行业展望 - 中银证券展望2026年表示，2025年全A非金融累计盈利增速有望处于2.4%至5.5%区间，盈利修复趋势有望延续 [1] - 考虑科技产业趋势及“反内卷”工作的进一步展开，2026年整体盈利修复趋势或延续 [1] - “反内卷”政策是石化产业核心主线，行业供需与盈利能力有望持续改善 [1] - 当前A股指数虽估值较高，但尚未进入类似2007年及2015年的过度泡沫化阶段，2026年指数空间仍较为充足 [1]

行业核心观点与驱动因素 - 化工行业中长期景气向上，其持续性可能超越过去两轮周期，并存在长牛、大机会 [1] - 短期驱动因素：春节后迎来旺季，预计存在补库涨价，全球产业链库存不高 [1] - 政策与周期驱动：3月两会观察“十五五”开局之年的稳增长政策；全球降息周期对上游材料需求的传导预计在下半年进入加速期 [1] - 供给侧结构性改善：行业扩产高峰已过，主动型资本开支下降，诸多子行业产能增速为0或处于出清途中；“十五五”规划建议对化工等传统行业提质升级，实现绿色低碳发展；近期政策（如陕西高耗能差别电价、国家取消部分大宗品出口退税）显示上层优化行业意图明显，促进供给侧改革 [1] - 供给端受控：化工供给增量及存量都会受到控制，简单低效扩产时代已过去 [1] - 市场与资金面：市场对部分股价已提前反映预期、产品价格尚未大涨存在纠结；但流动性充裕，长线资金提前布局，行业底部机构持仓较低，若预期后续基本面长周期向上，提前布局属正常 [1] 投资推荐方向 - 推荐两个投资方向：一是顺周期弹性及成长，包括核心龙头公司以及PTA/涤纶长丝、硅化工、纯碱/氯碱、钾肥/制冷剂/磷化工等细分领域；二是成长类，如新材料等 [1] 市场表现与指数数据 - 截至2026年1月15日13:24，中证细分化工产业主题指数(000813)强势上涨1.30% [2] - 指数成分股表现突出：彤程新材上涨10.00%，宏达股份上涨5.25%，广东宏大上涨4.54%，博源化工、多氟多等个股跟涨 [2] - 化工ETF(159870)上涨1.17%，报0.87元，冲击3连涨 [2] - 化工ETF(159870)相关净值与交易数据：最新价0.869，开盘价0.848，最高0.876，最低0.846，均价0.868，振幅3.50%，总额9.13亿，换手率4.22% [3][4] - 该ETF流通盘249亿，流通值216亿 [4] - 截至2025年12月31日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比45.31%，包括万华化学、盐湖股份、藏格矿业、天赐材料、巨化股份、恒力石化、华鲁恒升、宝丰能源、云天化、金发科技 [5] 产品与指数概况 - 化工ETF(159870)紧密跟踪中证细分化工产业主题指数(000813) [4] - 中证细分产业主题指数系列由细分有色、细分机械等7条指数组成，从相关细分产业中选取规模较大、流动性较好的上市公司证券作为指数样本 [4] - 化工ETF设有场外联接基金：A类014942，C类014943，I类022792 [5]

市场表现与指数动态 - 2026年1月15日早盘，化工原料、精细化工等板块拉升，中证细分化工产业主题指数强势上涨2.11% [1] - 指数成分股表现突出，宏达股份上涨8.95%，广东宏大上涨6.06%，云天化上涨4.64%，多氟多、博源化工等个股跟涨 [1] - 截至2025年12月31日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比45.31%，包括万华化学、盐湖股份、藏格矿业、天赐材料、巨化股份、恒力石化、华鲁恒升、宝丰能源、云天化、金发科技 [2] 行业周期与供需格局 - 2021年以来，受化工产品价格高景气度影响，石化和化工企业规划较多资本开支，开启新一轮产能扩张 [1] - 2022年以来，随着新增产能陆续投放，叠加原油价格自高位回落，大部分化工产品价格持续下跌 [1] - 国内企业为争夺市场份额实行以价换量策略，导致整体盈利水平下降 [1] - 2024年以来，多数化工品价格底部盘整，企业盈利水平仍处于承压状态 [1] 政策与行业前景展望 - 随着后续稳增长工作方案的出台，部分落后产能有望被淘汰，行业整体供需格局将发生边际改善，产品盈利能力有望提高 [1] - 反内卷政策有望重估中国化工行业，全球化工行业产能扩张预计将大幅放缓 [1] - 中国化工行业具备充沛的经营活动现金流量净额，产能扩张放缓将显著提升潜在股息率，推动行业从资本消耗型向盈利回报型转变 [1] - 供给端优化将带动行业景气度止跌回升，化工标的兼具高弹性和高股息优势 [1] 相关投资工具 - 化工ETF嘉实(159129)紧密跟踪中证细分化工产业主题指数，聚焦行业“反内卷”背景下新一轮景气周期 [2] - 场外投资者可以通过化工ETF联接基金（013527）关注化工板块投资机遇 [3]

公司股价与市场表现 - 2025年1月15日，华鲁恒升股价上涨5.11%，报收34.99元/股，成交额4.67亿元，换手率0.65%，总市值达到742.91亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为尿素、甲醇的生产和销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：新能源新材料相关产品占比48.34%，化学肥料占比24.61%，醋酸及衍生品占比10.82%，其他产品占比7.75%，有机胺占比7.33%，副产品及其他占比1.15% [1] 基金持仓动态 - 富国基金旗下富国中证细分化工产业主题ETF（516120）重仓华鲁恒升，为该基金第七大重仓股 [2] - 该基金在2025年第三季度增持华鲁恒升124.87万股，截至当季末持有152.52万股，占基金净值比例为3.21% [2] - 基于1月15日股价涨幅测算，该基金当日持仓华鲁恒升浮盈约259.29万元 [2] 相关基金概况 - 富国中证细分化工产业主题ETF（516120）成立于2021年3月1日，最新规模为12.64亿元 [2] - 该基金2025年以来收益率为3.75%，在同类5525只基金中排名3236位；近一年收益率为53.32%，在同类4208只基金中排名1040位；自成立以来亏损7.29% [2] - 该基金经理为殷钦怡，累计任职时间1年177天，现任基金资产总规模67.17亿元，其任职期间最佳基金回报为96.69%，最差基金回报为-3.01% [3]

浙商汇金量化臻选股票A（011824）成立日期2021年7月1日，最新规模4003.07万。今年以来收益 6.08%，同类排名2291/5525；近一年收益36.9%，同类排名2141/4208；成立以来收益23.99%。 浙商汇金量化臻选股票A（011824）基金经理为陈顾君。 1月15日，华鲁恒升涨5.11%，截至发稿，报34.99元/股，成交4.68亿元，换手率0.65%，总市值742.91亿 元。 资料显示，山东华鲁恒升化工股份有限公司位于山东省德州市天衢西路24号，成立日期2000年4月26 日，上市日期2002年6月20日，公司主营业务涉及尿素、甲醇的生产和销售。主营业务收入构成为：新 能源新材料相关产品48.34%，化学肥料24.61%，醋酸及衍生品10.82%，其他产品7.75%，有机胺 7.33%，副产品及其他1.15%。 从基金十大重仓股角度 数据显示，浙商证券资管旗下1只基金重仓华鲁恒升。浙商汇金量化臻选股票A（011824）三季度持有 股数3.89万股，占基金净值比例为0.84%，位居第八大重仓股。根据测算，今日浮盈赚取约6.61万元。 截至发稿，陈顾君累计任职时间5年362天，现任基 ...

市场表现与资金动向 - 截至2026年1月15日9:56，中证石化产业指数强势上涨1.76%，成分股广东宏大上涨7.06%，云天化上涨4.90%，兴发集团上涨4.58% [1] - 石化ETF(159731)上涨1.48%，冲击3连涨，近6天获得连续资金净流入，合计“吸金”1.25亿元，最新份额达3.99亿份，最新规模达3.79亿元，创近1年新高 [1] - 截至1月14日，石化ETF近2年净值上涨51.84%，自成立以来最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为8个月，最长连涨涨幅为41.60%，上涨月份平均收益率为5.25%，近1年超越基准年化收益为2.17% [1] 行业观点与投资逻辑 - 反内卷政策有望重估中国化工行业，全球化工行业产能扩张预计将大幅放缓 [2] - 中国化工行业具备充沛的经营活动现金流量净额，产能扩张放缓将显著提升潜在股息率，推动行业从资本消耗型向盈利回报型转变 [2] - 供给端优化将带动行业景气度止跌回升，化工标的兼具高弹性和高股息优势，重点关注石油化工、煤化工、有机硅、磷化工、草甘膦等细分领域 [2] - 中国化工优势企业的成本和效率优势稳固，龙头企业已进入业绩长周期向上阶段，部分供给受限的行业随着需求回升，景气度有望持续提升 [2] 指数与ETF构成 - 石化ETF(159731)紧密跟踪中证石化产业指数 [2] - 截至2025年12月31日，中证石化产业指数前十大权重股分别为万华化学、中国石油、中国石化、盐湖股份、中国海油、藏格矿业、巨化股份、恒力石化、华鲁恒升、宝丰能源，前十大权重股合计占比56.73% [2] - 指数部分权重股当日表现：万华化学涨3.33%(权重10.47%)，中国石油涨2.34%(权重7.63%)，盐湖股份涨2.11%(权重6.44%)，中国石化跌0.34%(权重6.44%) [4]

锂电行业新一轮扩张周期开启 - 头部锂电厂商已开启大规模设备招投标，部分头部设备厂已陆续收到数百GWH的订单，后续市场预计仍有百GWH规模的订单 [1] - 据机构不完全统计，2026年锂电新增预计扩产已突破1TWH，大部分锂电设备厂商在2026年的新增订单有望创历史新高 [1] - 新一轮锂电周期已拉开序幕，整个产业链已用上千亿的资本开支（capex）进行投资，头部厂商正通过锁定材料厂订单、新增产能和部分股权等方式布局，与2020-2021年做法一致 [1] - 行业对需求端判断积极，提出“3年2倍、5年3倍”的增长目标 [1] 产业链关键环节动态与趋势 - 锂电设备将在本轮资本开支高峰中率先受益，新增订单将锁定未来2-3年业绩的持续高增长 [2] - 六氟磷酸锂（6F）、隔膜环节已在电池厂端成功实现大幅涨价，其供需格局清晰，预计1-2月份淡季后涨价趋势将重新回归 [2] - 固态电池研发在2026年将进入新阶段，研发重点从电芯、材料逐步转向电池包（pack）和设备的降本增效，为装车测试打下基础 [2] 头部公司竞争优势与预期 - 宁德时代在2026年解决产能瓶颈后，其产品力与供应链管理优势将集中体现，预计其锂电市占率将继续快速提升，尤其在储能环节 [2] - 宁德时代全面的供应链布局将在中上游涨价趋势中体现盈利能力优势，且上一轮周期的资本开支折旧已全部结束，市场对其2026年业绩预期有望迎来上修 [2] 相关市场表现 - 截至2026年1月15日09:43，中证细分化工产业主题指数(000813)上涨1.30%，其成分股如广东宏大上涨4.06%、万华化学上涨3.64%、天赐材料上涨3.62% [2] - 跟踪该指数的化工ETF(159870)上涨1.05%，报0.87元，冲击3连涨 [2] - 截至2025年12月31日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、天赐材料等，合计权重为45.31% [3]

行业与公司 * 纪要涉及多个行业，包括有色金属（铜、锡、白银、钴、镍）、能源金属（碳酸锂）、农业（肉牛）、造纸及化工（PTA、有机硅、己内酰胺）[1] * 纪要提及的具体公司包括紫金矿业、西部矿业、金城信、兴业银行、新凤鸣、桐昆股份、合盛硅业、新安股份、鲁西化工、新化集团、兴发集团、华鲁恒升等[7][21][23][24] 核心观点与论据 有色金属（铜、锡、白银） * **铜**：供应紧张与AI数据中心需求共振驱动价格高位震荡[2] * **供应端**：自2025年三季度以来，多个矿区事件导致每年约50万吨的减量[3] * **需求端**：美国电力公司数据显示，80%新增电力需求来自数据中心[1]；AI服务器用铜量至少是传统服务器的两倍以上[1][5] * **锡**：供应紧张加剧，预计2026年上半年供应更加紧张[1][4] * **供应端**：中国对海外矿石进口依赖度达60%[4]；缅甸禁矿政策复产缓慢，印尼出口许可证延迟影响供应[1][4] * **需求端**：国内春节前备货情绪高涨加剧短缺[1]；AI服务器PCB高层化发展提高锡焊料需求，用量显著超过传统服务器[1][5] * **白银**：短期结构性缺口持续扩大，一年内价格翻倍[1][4] * **供应端**：作为伴生矿扩产弹性低；主要产国面临品位下降问题[1][4] * **需求端**：AI芯片互联和液冷散热增加需求[1]；全球央行增持提升其金融属性[1][4] * **钴**：供应从过剩转向短缺，中枢上移趋势明确[3][8] * **供应端**：刚果（金）配额制导致全球供应短缺，2026和2027年出口上限大幅减少，相较于2024年产量大幅减少约50-60%[3][8] * **需求端**：消费电子复苏、AI设备等带来额外需求，预计未来两年每年缺口超3万吨[3][8] * **镍**：价格底部已现，上涨过程或呈波段式缓慢上行格局[8][9] * **供应端**：印尼政府通过政策抬高资源计价基础，形成供应链硬约束[8]；目前出口量接近2.5亿吨[8] 能源金属（碳酸锂） * **碳酸锂**：行业供需从过剩转为紧平衡，进入上行通道[1][8] * **供应端**：供给弹性收缩，预计2026年全球锂供给增速下滑至15%左右[1][8] * **需求端**：储能需求接力新能源车成为核心驱动[1][8] * **库存与订单**：产业链库存低，长协订单比例下降增大价格弹性[1][8] 农业（肉牛） * **肉牛**：预计2026年上半年肉牛价格加速上涨[1][18] * **供应端**：能繁母牛持续去化，2025年9月存栏量9,932万头，同比下降5.5%[1][18] * **政策端**：商务部对进口牛肉实施保障措施（国别配额和配额外加征55%关税），实施期限至2028年底，将支撑国内牛价[1][19] 造纸行业 * **行业前景**：看好2026年走出上行周期，行业基本面逐月改善[12][13] * **供给侧逻辑**：新增产能高峰已过，现有产能开始出清[3][14] * 以白卡纸为例，2026年至2030年预计新增产能增速维持在2%~5%，远低于2025年的30%[14] * 晨鸣企业2024年底停机，2025年前三季度营收同比下降83%，标志供给侧事实性出清[14] * **库存影响**：低库存为启动上行周期提供条件[15] * 瓦楞纸库存在10天以下，其他纸种基本在15天以下[15] * **投资价值**：最看好白卡纸，因其行业集中度最高（前四家企业市占率超80%），且新增产能将在2026年见顶[16][17] 化工行业 * **整体趋势**：2026年全年前景乐观，看好有供给侧政策支持或产业出清催化的板块[20] * **PTA**：盈利修复尚未结束，估值和加工费有望回升[21] * 国内名义产能约9,000万吨，实际开工率不到8成[21] * 下游聚酯需求回暖（开工率达9成左右且库存较低）[21] * PTA期货价格从4,500-4,600元/吨修复至5,000-5,100元/吨[21] * **有机硅**：价格预计还有上行空间[22][23] * 需求增速每年保持在7%-15%[22] * 产能从2021年的230万吨增至2024年底的300多万吨，但2025年至2026年新增供给大幅减少[22][23] * 自2025年11月以来行业集体减产30%，价格从11,500元/吨涨至13,500元/吨[23] * **己内酰胺**：景气修复预计将持续，还有进一步涨价空间[24] * 行业开工率高达90%以上[24] * 自2025年10月开始，多家龙头企业一致同意减产20%，价格从8,000元/吨上涨至接近9,000元/吨[24] 其他重要内容 * **宏观环境**：全球降息周期带来的流动性宽松环境助推了金属价格的高位震荡[2] * **市场资金情绪**：对于碳酸锂，市场资金较为谨慎，部分资金选择投资其他主业标的，导致锂矿公司股价未随产品价格猛涨而上涨[11] * **价格判断逻辑**：判断碳酸锂价格是否过高，应考虑上下游顺价情况，而非仅看当前价格水平[10] * **造纸周期特征**：造纸是一个经典的库存周期品种，上涨逻辑通常是在宏观叙事催化下强化市场对远期价格上涨预期，从而增加囤库存意愿[15] * **化工推荐时点**：在金三银四旺季来临之际，对相关产品的涨价行情持乐观态度[24]

文章核心观点 - 化工行业在2026年有望出现偏β的修复，主要基于供需格局持续改善、“反内卷”预期、宏观经济向好、美元降息提振海外需求以及新技术带来的新材料需求增长 [39] - 投资主线分为两条：一是“反内卷”催化周期复苏，关注供需格局边际改善的石化炼化、农化、民爆、氟化工、地产链材料等；二是“新经济”拉动新材料成长，关注国产替代进程加速的电子化学品、新能源材料、机器人/低空经济材料、生物基材料等 [39][40][41] 2025年化工行业回顾及2026年展望 - 2025年行业表现分化明显：截至2025年12月12日，中信基础化工指数上涨32.16%，中信石油石化指数上涨6.59% [3] - 子行业分化显著：化工行业39个中信三级子行业中，38个上涨，1个下跌，涨幅居前的为钾肥（+85.87%）、无机盐（+81.78%）、改性塑料（+75.99%） [6] - 能源化工品价格有望企稳：2025年WTI、布伦特原油期货年内均价分别为65.05美元/桶、68.36美元/桶，较2024年明显下滑，但2026年油价有望逐步企稳甚至小幅反弹 [8] - 行业供需格局持续改善：2025年1-10月，化学原料与化学制品业固定资产投资完成额累计同比-7.9%，产能扩张放缓 [13] - 需求侧呈现企稳反弹迹象：2025年第三季度基础化工行业实现营收6765亿元，同比+5.32%；实现归母净利润373亿元，同比+24% [18] - 资本开支与在建工程增速大幅回落：2025年第三季度基础化工行业资本开支同比-1.17%，在建工程同比-14%，产能扩产周期有望接近尾声 [22] - 2025年前三季度行业营收同比增长2.87%，盈利同比增长5.61% [25][27] - 多数子行业产能扩张已放缓：2025年前三季度基础化工资本开支同比下降9.07%，在建工程同比下降14.18% [29] - 石油石化行业营收与油价正相关：2025年第三季度石油石化行业营收同比-4.67%，但在建工程同比+20.51% [33] - 战略性新兴产业指引新材料发展方向：重点关注与新材料产业、绿色低碳产业及生物制造相关的领域，如电子化学品、新能源材料、生物基材料等 [37] 化工周期品：“反内卷”催化周期复苏 - 石化炼化：油价企稳及国内外产能增速放缓有望提升行业景气度，国内原油一次加工能力目标控制在10亿吨以内 [42][45] - 农药：行业景气度逐步提升，截至2025年12月5日，农药原药价格指数降至73.86，较2021年11月最高点下降近60% [48][50] - 钾肥：资源禀赋支撑行业维持景气，全球钾资源储量约48.2亿吨，前四大资源国占比78.2%，截至2025年12月氯化钾价格约360美元/吨，较年初上涨17% [53][55][56] - 磷化工：看好具备上游资源一体化的公司，磷矿石下游约60%为磷肥，截至2025年12月12日，黄磷、磷酸、磷酸一铵价格较年初分别上涨0.3%、3.6%和20.3% [59][62] - 民爆：供给受限且需求稳健，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2024年的417亿元，年均增长约6% [64][66] - 氟化工：周期与成长共舞，第三代制冷剂配额管理实施后价格和毛利显著提升，含氟聚合物受益于新质生产力发展 [71][74][77][79] - 纯碱：供需或维持紧平衡，截至2025年10月有效产能达4350万吨/年，同比增长17%，但价格持续下滑，轻质纯碱价格从年初1445元/吨跌至1142元/吨 [81][83] - 钛白粉：行业景气度有望触底回升，供给端边际收缩，海外产能持续退出 [86][89] 化工新材料：“新经济”拉动新材料成长 - 电子化学品：国产替代进程加速，2025年全球半导体材料市场规模预计697亿美元，同比+11%，中国市场规模达1024亿人民币，同比+12.02% [91][93] - 光刻胶：高端产品被日美企业垄断，日企全球市占率约80%，国内公司如彤程新材、晶瑞电材等积极布局并取得突破 [95][97] - 电子特气：国产替代有望加快，华特气体的光刻气产品国内市场占有率超60% [99][103] - 湿电子化学品：高端产品国产化进程有望加速，通用湿电子化学品占需求总量的88.2% [105][107] - 抛光材料：安集科技是国内CMP抛光液龙头，鼎龙股份实现抛光垫国产突破，全球抛光液市场Cabot占比33% [109][111][112] - 封装材料：先进封装逐步替代传统封装，国内公司如兴森科技、深南电路、华海诚科等积极布局 [114][116] - 锂电上游材料：重点关注导电炭黑，黑猫股份有2+5万吨导电炭黑项目逐步投产 [117] - 光伏上游材料：重点关注EVA/POE粒子与纯碱，胶膜是光伏组件关键材料 [120] - 风电上游材料：碳纤维需求广阔，中期看风电，当价格降至80元/kg以下时应用有望放量 [122] - 钠电上游材料：重点关注正极普鲁士蓝和硬碳负极材料，适用于储能领域 [126] - 机器人/低空经济材料：PEEK、UHMWPE等轻量化材料应用前景广阔，2021年我国UHMWPE纤维下游总需求量约5.78万吨 [128][130]

消息面动态 - Hengam的110万吨/年尿素工厂原定于1月10日启动但尚未开工，原因可能包括该国各地的示威活动及其政治影响 [1] - 1月14日，山东联盟尿素小颗粒报价为1710-1740元/吨，北洛价格另议 [1] - 1月14日，山东华鲁恒升中颗粒尿素报价为1730元/吨 [1] - 昨日尿素行业日产量为19.94万吨，日环比减少0.26万吨 [1] - 未来在气头企业复产预期下，尿素供应仍有提升预期 [1] 期货机构观点 - 五矿期货认为当前内外价差已打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，尿素基本面利空预期即将来临，建议逢高止盈 [2] - 冠通期货认为基本面暂无明显变动，前期情绪冷静后盘面趋于整理，但库存连续去化对价格有支撑，预计尿素短期整理，中长期偏强为主 [2]