文章核心观点 武汉阳逻港作为长江中上游最大的集装箱枢纽港，正通过加密国际直航航线、发展多式联运网络及拓展航运金融贸易服务，从物流枢纽向价值创造枢纽转型，加速建设成为中西部“出海口”和长江中游航运中心，深刻改变了中国内陆地区的开放格局 [2][12] 港口发展历程与战略定位 - 阳逻港从20世纪60年代仅500米岸线、5个泊位的小码头起步，1990年完成首次直航出海，2019年开通首条直达日本航线后进入国际化“快车道” [3][4] - 港口牢记2013年国家领导人考察嘱托，以成为中西部“出海口”为目标，历经12年发展，现正全力打造现代化国际化长江中游航运中心 [2] - 根据《武汉市推动长江中游航运中心高质量发展三年行动方案（2025—2027年）》，武汉将打造具有国际资源配置力、区域辐射力、产业带动力的航运中心，阳逻港担当主力军 [2] 国际直航航线网络与运营表现 - “汉亚直航”已构建覆盖日本、韩国、俄罗斯、越南、印尼等国家的5条国际直航航线网络，湖北港口集团每年开通一条新航线 [4] - 2024年1至11月，“汉亚直航”累计完成运输量67376标箱，同比增长超22%，年内突破7万标箱大关几无悬念 [4] - 直航优势显著，以日韩航线为例，运输时间从以往经上海中转的5到7天缩短近一半，实现“省时省钱” [4] - 阳逻港每周平均有3至4艘次直航船舶进出，其中武汉阳逻港—印尼拉博塔港航线是与格林美合作打造的首条专列航线，服务于新能源汽车产业链的镍资源运输 [4] - 该印尼直航航线实现“一船直达”，航行约11.5天，比原模式节省7至10天，物流成本降低10%至20% [6] - 高效通关措施支撑高效物流，武汉新港海关通过设立专窗、智慧电子检疫、联合检查等方式，使检查时间缩短30%以上，保障船舶通关“零延误” [6] 港口吞吐量与枢纽地位 - 阳逻港集装箱航线已增至32条，2024年前三季度港口集装箱吞吐量达186.1万标箱，累计出入境船舶数量同比增长60.47%，两项指标均稳居长江中上游首位 [6] - 湖北省约80%的外贸集装箱经由阳逻港运往全球，港口已成为名副其实的中西部“出海口”，并迈入世界内河集装箱港口第一方阵 [6] 多式联运网络建设与成效 - 阳逻港已开通42条多式联运通道，新通道几乎隔段时间就会诞生一条，例如近期开通的“常德—武汉—四平”公水联运新通道 [7] - 多式联运核心价值在于“降本增效”，2024年前三季度，武汉港（含阳逻港）集装箱铁水联运量达25.79万标箱，同比激增52.65% [8] - 该铁水联运量占全国内河港同类运输量的38.21%，占比稳居全国第一 [8] - 通过“船边直提、抵港直装”等便利措施，整体通关时间压缩了30% [8] - 多式联运网络有效吸引货流，西南的汽车配件、华东的电子产品、日韩的精密设备等多选择经武汉港进出 [8] - 具体案例显示，60台东风汽车经“武汉—钱凯”亚拉陆海新快线直抵南美洲，比全程海运节省12天；一列满载汽车散件的中亚班列实现了“长江水道”与“钢铁丝路”在武汉的无缝衔接 [8] 航运金融与贸易服务拓展 - 阳逻港的抱负从货物中转延伸至价值创造，正打造辐射内地的“阳逻国际金融港”，旨在为往来货物提供结算、融资、保险等一站式服务，让物流产生资金流 [9][11] - “一带一路”国家馆集群于2024年5月运营，面积近2万平方米，汇集全球52个国家和地区的特色商品，已成为中部地区规模最大的国家馆集群和贸易服务平台 [10][11] - 依托国家馆和贸易服务区，业务重点发展直采贸易、供应链服务、保税物流等，利用武汉的地理位置实现“一仓发全国”，物流成本具有显著优势 [11] - 金融创新取得进展，2024年9月25日，湖北港口集团资本公司携手相关方成功完成首笔245万元库存融资款投放 [11] - 该公司针对客户需求打造电子仓单质押融资产品，破解了粮食行业库存质押融资“落地难”的痛点，并计划推广金融监管仓服务模式，对接港航产业链上下游需求 [12]

文章核心观点 - 动力电池回收产业兼具显著的经济价值与社会效益 市场正处爆发前夜 行业巨头纷纷布局全产业链以抢占先机 [1][4] - 中国动力电池退役潮即将到来 带动市场规模快速扩张 预计2025年退役量达82万吨 2028年将突破400万吨 行业产值超2800亿元 [1][6] - 电池回收对保障国家关键金属资源安全具有战略意义 中国钴、锂等关键材料对外依存度超70% 回收可有效降低进口依赖 [5][6] - 政策体系与补贴机制正逐步完善 以引导行业规范发展与技术进步 例如2025年对更换动力电池的城市公交车给予平均每辆4.2万元补贴 [6] 行业现状与市场前景 - 动力电池退役量将迎来爆发式增长 预计2025年达82万吨 2028年突破400万吨 对应行业产值将超2800亿元 [1] - 市场参与主体迅速增加 截至今年10月 国内动力蓄电池回收相关企业存量达19.23万家 2022至2024年年注册量均在4万家以上 [6] - 动力电池被称为“城市矿山” 富含高价值金属 对其进行梯次利用和再生 对降低关键金属进口依赖、保障资源安全至关重要 [5][6] - 行业面临高价值与高门槛双重属性 当前总体产能利用率偏低 技术升级成为破局关键 [2] 公司动态与战略布局 (以欣旺达为例) - 欣旺达较早布局电池回收 2018年旗下子公司入围广东省首批回收试点 2023年成立专业再生材料公司 推动业务进入专业化、规模化新阶段 [2] - 公司通过技术研发实现“技术突围” 与南方科技大学共建联合实验室 开发创新工艺 形成覆盖“检测-拆解-再生”全流程的技术体系 [2] - 公司已实现电池组件无损分离和镍、钴、锰、锂等金属的高效回收 千吨电池修复料可节约成本近千万元 减少7000吨标准煤消耗 [1][2] - 公司加快全球回收网络布局 在江西宜春、山东滕州设立循环科技公司 通过战略收购强化华中、华南、华东回收能力 并规划在欧洲、泰国建设海外基地 [3] - 2025年11月 欣旺达滕州电池回收基地竣工 配备全自动化生产线 涵盖拆解、再制造及破碎制粉三大环节 填补鲁南地区规模化回收空白 [3] 行业其他主要参与者 - 宁德时代作为全球动力电池领军企业 展示了其电池回收路径 当前镍钴锰回收率达99.6% 锂回收率达93.8% [4] - 宁德时代当前“退役”电池回收产能为27万吨/年 未来目标为100万吨/年 并预测到2042年全球电池生产将实现矿产锂与回收锂各占一半 [4] - 格林美是我国较早布局电池回收的上市公司之一 通过自主研发攻克关键技术 已构建覆盖全国的回收网络 [4] 政策与监管环境 - 国家积极构建多层次政策体系以促进行业规范发展 已发布动力电池回收利用国家标准22项 涵盖回收通用要求、管理规范、拆解规范、余能检测、再生利用等全环节 [6] - 工业和信息化部于2016年发布《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》 并于2019年修订 增加了梯次利用相关要求和公告企业类型 [6] - 补贴机制逐步完善 2025年3月 交通运输部办公厅等三部门印发实施细则 对更换动力电池的城市公交车给予每辆车平均4.2万元补贴 以激活“退役”电池市场 [6]

文章核心观点 - 动力电池回收产业兼具显著的经济价值与环保效益 市场正迎来爆发式增长 行业巨头正通过技术升级和全链布局抢占先机 [1][2][3][5] 行业市场前景与规模 - 预计2025年中国动力电池退役量将达82万吨 到2028年退役量将突破400万吨 行业产值将超2800亿元 [1] - 截至2025年10月 国内动力蓄电池回收相关企业存量达19.23万家 2022至2024年每年新注册企业均在4万家以上 显示市场持续扩容 [5] - 中国动力电池关键原材料使用量占全球50%以上 但钴、锂等关键材料对外依存度超过70% 回收“城市矿山”对保障资源安全至关重要 [4][5] 行业政策与激励 - 中国已发布动力电池回收利用国家标准22项 覆盖回收全环节 [5] - 2025年3月 交通运输部等三部门印发补贴细则 对更换动力电池的城市公交车给予每辆车平均4.2万元补贴 以激活退役电池市场 [5] 公司案例：欣旺达 - 欣旺达较早布局电池回收 2018年旗下公司入围广东省首批回收试点 2023年成立专业再生材料公司 推动业务专业化、规模化运营 [1] - 公司通过技术升级实现高效回收 千吨电池修复料可节约成本近千万元 并减少7000吨标准煤消耗 [1][2] - 公司与南方科技大学共建联合实验室 开发创新工艺 形成覆盖“检测-拆解-再生”全流程的技术体系 实现电池组件无损分离及镍、钴、锰、锂等金属高效回收 [2] - 公司加快全球布局 在江西宜春、山东滕州设立循环科技公司 并通过战略收购强化华中、华南、华东地区回收能力 规划在欧洲、泰国建设海外回收基地 [2] - 2025年11月 欣旺达滕州电池回收基地竣工 配备全自动化生产线 涵盖拆解、电池再制造及破碎制粉三大核心环节 填补鲁南地区规模化回收空白 [2] 行业其他主要参与者 - 宁德时代在电池回收领域展示其路径 当前镍钴锰回收率达99.6% 锂回收率达93.8% [3] - 宁德时代当前退役电池回收产能为27万吨/年 未来目标为100万吨/年 其董事长预测到2042年全球电池生产将实现矿产锂与回收锂各占一半 [3] - 格林美作为较早布局的上市公司 已攻克关键技术并构建覆盖全国的回收网络 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价呈震荡态势，11月纯镍产量环比骤降28.13%，镍价估值环比修复但未收复前期跌幅，中长期受基本面因素压制，四季度矿端成本刚性与印尼RKAB审批进程不确定性限制镍价深跌，下游需求矛盾未解决，上行驱动乏力 [3][4] - 镍矿价格、印尼内贸镍矿价格、海运费均持中性态势 [3] 根据相关目录总结 上周总结 - 矿端受菲律宾和印尼雨季影响，预计矿价高位维持限制镍价下探；镍铁产量环比下滑，价格跌破五年新低，12月产量预计进一步缩减；硫酸镍11月产量有增量，但下游需求旺季过后采购量趋于下行；不锈钢社会库存累积，价格面临下行压力，但成本端原料价格低位或形成支撑 [4] 产业新闻更新 - 印尼镍矿商协会发布2025年11月（二期）镍矿内贸基准价格，较11月（一期）下跌约0.51% [7] - 格林美表示印尼青美邦镍资源项目正常生产，未受局部地区社会动荡影响；印尼能源与矿产部简化工作计划和预算监管规定；11月印尼部分镍湿法项目生产受影响，总体影响产量约6000镍金属吨；2025年9月全球精炼镍供应过剩1.71万吨，1-9月供应过剩27.45万吨 [8] 盘面表现 - 上周沪镍主力2601合约周涨2.66%，开于114500元/吨，收于117080元/吨 [10] 现货价格 - 截至12月2日，电解镍现货价格环比+1.14%至119900元/吨；金川镍价格环比+1.43%至122375元/吨，升水环比+450至4900元/吨；进口镍价格环比+1.01%至117875元/吨，升水环比-100至400元/吨 [16][17] 内外价差 - 截至11月28日，LME镍价环比+1.37%至14820美元/吨，0-3现货升贴水环比-11.96美元/吨至-196.77美元/吨；电解镍进口盈亏环比-67.77元/吨至-1483.69元/吨，出口盈亏环比-68.28美元/吨至-541.23美元/吨 [21] NPI价格 - 截至11月28日，8-12%高镍生铁均价环比-0.90%至883元/镍点，较电解镍升贴水环比-33.5元/镍点至-292.5元/镍点；电池级硫酸镍均价环比-350元/吨至27730元/吨，电镀级硫酸镍均价持平于31250元/吨，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比-4140.91元/吨至8495.45元/吨 [29] 镍矿情况 - 截至12月1日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比持平，未来菲律宾部分地区降雨量大，11月货船到港量偏少，上周菲律宾到天津港、连云港海运费环比持平；截至11月28日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比持平，部分矿山生产受阻 [35] - 截至11月28日，镍矿港口库存环比-0.31%至951万湿吨；2025年10月全国镍矿进口量环比-23.41%，同比+10.97%，自菲律宾进口量环比-25.28%，截至10月全国镍矿累计进口量累计同比+11.13% [38] 中间品情况 - 截至12月1日，MHP FOB价格环比+1.15%至12979美元/吨，高冰镍FOB价格环比+1.15%至13259美元/吨 [44] - 截至2025年11月，印尼MHP产量环比-5.85%至3.86万镍吨，高冰镍产量环比+31.53%至2.92万吨 [44] - 截至2025年10月，MHP月度进口量环比-20.62%，同比+26.52%；高冰镍月度进口量环比-50.06%，同比-13.33% [44] 精炼镍情况 - 截至2025年11月，中国电解镍月度产量环比-28.13%至2.58万吨，同比-16.28%；10月精炼镍月度出口量环比-3.15%，同比-0.76%，进口量环比-65.66%，同比-5.67%；2025年1-10月精炼镍累计出口量累计同比+55.2%，累计进口量累计同比+168.23% [52] - 截至12月1日，SHFE镍仓单环比-5.13%至3.27万吨，LME镍仓单环比-0.16%至25.31万吨；上周纯镍社会库存环比+5.91%至5.53万吨，其中华东社会库存环比+16.87%至1.46万吨，上海保税区库存环比-200吨至0.22万吨 [53] - 截至2025年10月，SMM电解镍平均生产成本环比+1.84%至13378美元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别-5638、+4682元/吨，利润率环比分别+5.1、-3.7个百分点至9.5%、-6.3% [60] 硫酸镍情况 - 截至2025年11月，中国硫酸镍月度产量环比+1.21%至3.67万镍吨，国内产量增加开工率上调，市场供应偏宽松但环比增量有限，12月供应预计走弱；10月硫酸镍月度进口量环比-25.32%，同比+114.15%，出口量环比+31.23%，同比-53.20% [66] - 近期MHP、高冰镍等主要原生料系数报价基本持稳，硫酸镍成本支撑偏强，截至12月2日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别-2.4、-2.2、-2.6、-2.1个百分点至-0.4%、-1.6%、4.7%、-3.8% [71] 镍铁情况 - 截至2025年11月，全国镍生铁产量环比-3.23%至2.72万吨，印尼镍生铁产量环比基本持平至14.88万镍吨，部分铁厂因亏损暂停散单出货；截至2025年10月，中国镍铁月度进口量环比-18.40%，同比+30.31% [83] - 截至11月30日，全国主要地区镍生铁库存环比-2.91%至2.93万镍吨；下游消费淡季需求疲软，不锈钢成品销售及去库困难，镍生铁买盘走弱，国内镍铁冶炼厂亏损加剧，截至12月2日，福建RKEF生产现金成本环比+0.71元/镍点至994元/镍点，生产利润率环比-0.64个百分点至-11.19% [88] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力ss2601合约周涨0.61%，开于12280元/吨，收于12365元/吨；304品种钢厂维持限价政策，价格窄幅调整，截至12月2日，304/2B卷-毛边无锡报价环比+75元/吨至12700元/吨 [92] - 截至2025年11月，中国不锈钢粗钢产量环比-1.55%至345.92万吨，同比+4.24%；预计12月粗钢排产环比-5.02%，同比-4.55%，其中200系、300系、400系排产均环比下降；截至2025年10月，中国不锈钢月度进口量环比+3.18%，同比-21.56%，出口量环比-14.43%，同比-14.2% [95] - 截至11月28日，不锈钢社会库存环比+1.34%至108.61万吨，其中300系库存环比+1.58%至66.92万吨；截至12月2日，不锈钢仓单数量环比-2.15%至6.25万吨 [98] - 原料端价格承压，镍、铬等原料价格低位或支撑不锈钢价格，截至12月2日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比+0.17%至12488元/吨 [102]

公司股价与估值 - 12月5日收盘价为7.5元，当日上涨1.90% [1] - 滚动市盈率PE为31.31倍，总市值为383.67亿元 [1] - 股东户数截至2025年11月20日为439,692户，较上次增加13,615户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 行业比较 - 公司所属能源金属行业平均市盈率为40.10倍，行业中值为31.31倍 [1] - 公司滚动市盈率在行业中排名第10位 [1] - 行业平均总市值为449.65亿元，行业中值为383.67亿元 [2] 公司业务与荣誉 - 主营业务是关键金属资源循环利用、动力锂电池循环利用与新能源电池材料制造 [1] - 主要产品是新能源电池材料及原料、废弃资源综合利用业 [1] - 获得多项国家荣誉，包括国家绿色工厂、国家循环经济教育示范基地等，并获得2018年达沃斯“全球循环经济跨国公司奖”与2020年保尔森可持续发展绿色创新奖 [1] - 被联合国列为有机物污染减排示范企业，进入世界循环经济领袖级平台 [1] 公司财务表现 - 2025年三季报营业收入为274.98亿元，同比增长10.55% [2] - 2025年三季报净利润为11.09亿元，同比增长22.66% [2] - 2025年三季报销售毛利率为12.67% [2] 同业估值对比 - 公司静态市盈率为37.60倍，市净率为1.86倍 [2] - 行业平均静态市盈率为41.04倍，平均市净率为2.79倍 [2] - 列举部分同业公司估值：盛屯矿业滚动市盈率21.46倍，华友钴业22.49倍，腾远钴业22.78倍，寒锐钴业50.01倍，融捷股份71.65倍，中矿资源108.02倍 [2]

公司专利与技术进展 - 格林美股份有限公司及其子公司荆门市格林美新材料有限公司于2025年3月申请并获得一项名为“一种PVD改性的正极材料及其制备方法和应用”的专利，授权公告号为CN120089675B [1] - 该专利涉及正极材料的物理气相沉积（PVD）改性技术及其制备与应用，属于电池材料领域的技术创新 [1] 公司背景与经营规模 - 荆门市格林美新材料有限公司成立于2003年，位于湖北省荆门市，主营业务为有色金属冶炼和压延加工业，注册资本约为84.40亿元人民币 [1] - 该公司对外投资了26家企业，参与招投标项目199次，拥有专利信息1488条，行政许可447个 [1] - 格林美股份有限公司成立于2001年，位于广东省深圳市，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业，注册资本约为51.24亿元人民币 [1] - 该公司对外投资了26家企业，参与招投标项目27次，拥有商标信息237条，专利信息1392条，行政许可22个 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个金融衍生品和商品期货品种进行分析 给出市场表现、消息面、资金面等情况 并提供操作建议 涉及股指期货、国债期货、贵金属、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等领域 各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响 表现和走势各异 根据相关目录分别进行总结 金融期货 股指期货 - A股主要指数窄幅震荡 期指主力合约随指数上扬 出口链与顺周期表现较好 消费板块回调 [2][3] - 国内发布外卖平台服务管理标准 海外日本央行和财务大臣表态 12月3日A股市场交易缩量 央行净回笼资金 [3][4] - 临近美联储议息会议 建议谨慎观望 逢回调可轻仓、分段布局中证1000看跌期权牛市价差 [4] 国债期货 - 国债期货收盘全线下跌 银行间主要利率债收益率普遍上行 资金面延续宽松态势 [5][6] - 债市大跌或因货币政策和财政政策预期 30债领跌 建议暂时观望 关注政治局会议和债基赎回费新规落地情况 曲线策略倾向走陡 [7] 贵金属 - 美国就业数据疲软但未失速 宏观消息面平淡 黄金高位震荡白银回调 铂金和钯金下跌 [8][9] - 关税和AI行业影响使美国经济和就业市场分化 美联储12月降息预期反复 金价短期或震荡 可卖出虚值看跌期权；白银走势偏强 多单逢高止盈；铂金中长期有望上行 建议日内短线高抛低吸 [11] 集运欧线 - 集运指数部分航线环比下跌 全球集装箱总运力增长 欧元区和美国PMI数据有差异 [12] - 期货盘面震荡 主力合约上涨 现货端企稳 旺季预期略有恢复 预计短期内震荡 [12] 有色金属 铜 - 铜现货价格上涨 库存重新下降但下游成交差 美国制造业PMI不及预期 引发降息预期 [13] - 铜精矿现货TC低位运行 精铜产量环比增加 预计12月继续上行 中国铜原料联合谈判小组计划2026年度降低矿铜产能负荷 [14][15] - 加工端开工率有变化 下游需求有韧性 LME铜和COMEX铜累库 国内社会库存去库 [16] - LME注销仓单大幅增加 铜价偏强运行 建议逢低多思路 关注年末长单TC谈判及副产品价格走势 [17] 氧化铝 - 氧化铝现货价格有变动 供应格局逐步宽松 累库趋势维持 预计12月产量或小幅降低 [18] - 氧化铝继续情绪性下跌 预计价格维持底部震荡走势 关注企业实际减产规模和库存拐点 [19][20] 铝 - 铝现货价格上涨 市场活跃度和实际成交一般 11月国内电解铝产量同比增长环比减少 预计12月及明年年初运行产能小幅提升 铝水比例或继续下滑 [20] - 铝价高价加工品周度开工回落 国内主流消费地电解铝锭库存环比持平 上海和广东保税区库存增加 LME铝库存减少 [21] - 铝价受全球流动性预期和主要经济体货币政策影响 预计短期偏强运行 关注美联储货币政策动向和国内库存去化可持续性 [22] 铝合金 - 铝合金现货价格上涨 11月国内再生铝合金锭产量环比增加 开工率上升 但受生铝供应不足影响 预计12月开工率或小幅下降 [23] - 11月需求温和修复 但终端需求传导不顺畅 库存消化缓慢 12月4日社会库存环比减少 铸造铝合金仓单注册量增加 [24] - 铸造铝合金跟随铝价偏强运行 废铝供应持续偏紧 需求端有支撑 进口窗口关闭 预计短期价格走势较强 关注废铝供应改善情况和库存去化持续性 [25] 锌 - 锌现货价格上涨 下游备货意愿低 市场交投清淡 锌矿TC持续下降 锌锭出口空间打开 11月精炼锌产量环比下降 [25][26] - 升贴水有变化 初级加工行业开工率基本稳定 国内需求强于海外 锌价外强内弱 出口空间打开 [27] - 国内社会库存去库 LME库存累库 预计价格震荡 关注TC拐点和精炼锌库存变化 [28] 锡 - 锡现货价格上涨 市场交投冷清 10月国内锡矿进口量环比增加 预计11月缅甸进口量增长 锡锭进口量级处于低位 出口量保持 [30] - 10月焊锡开工率下降 华南地区表现有韧性 华东地区受传统领域需求复苏缓慢影响 订单“旺季不旺” [31] - LME库存减少 上期所仓单和社会库存增加 预计年内锡价偏强 建议前期多单继续持有 逢回调低多 [32] 镍 - 镍现货价格上涨 受厂家减产影响 部分品牌精炼镍现货供应减少 市场难寻贴水现货 [33] - 产能扩张周期 精炼镍产量环比预计减少 需求方面电镀稳定 合金需求较好 不锈钢需求一般 硫酸镍旺季有支撑但中期有新增产能 [33] - 海内外库存高位施压 保税区库存降低 预计盘面区间震荡 关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [34][35] 不锈钢 - 不锈钢现货价格持平 基差上涨 矿端消持稳 镍铁价格区间下移 铬铁市场走弱 原料成本支撑下滑 [36] - 11月国内不锈钢厂粗钢产量环比减少 12月预计继续减少 钢厂整体减产力度有限 年末检修增加 [37] - 近期社会库存去化不畅 仓单维持回落 盘面震荡小幅上涨 预计维持偏弱震荡 关注钢厂减产执行力度和镍铁价格 [37][38] 碳酸锂 - 碳酸锂现货价格下跌 盘面偏弱震荡 11月产量环比增加 需求整体偏乐观 11月需求量环比增加 出口量增加 [39][40][41] - 12月4日样本周度库存去库 上游冶炼厂库存减少 下游补库 其他环节库存维持高位 预计短期宽幅震荡 建议观望 [41][42] 多晶硅 - 多晶硅现货价格稳中有跌 期货冲高回落 11月产量下滑 12月预计产量增加 需求端走弱 库存上涨 [42][43] - 主要矛盾是低仓单的强期货市场与供过于求的弱现货市场 预计12月供过于求 建议观望 [44][45] 工业硅 - 工业硅现货价格有变动 期货价格震荡 12月产量预计小幅下降 需求也有下降预期 库存回升 [45][46] - 12月市场维持弱供需 预计价格低位震荡 主要波动区间在8500 - 9500元/吨 [47] 黑色金属 钢材 - 现货持稳 螺纹主力合约基差走弱 热卷主力合约基差走强 成本端双焦回落 铁矿坚挺 钢厂利润低位修复 [47][48] - 1 - 11月铁元素产量同比增幅4.1% 铁水下滑 五大材产量微幅增产 内需预期偏弱 出口维持高位 12月表需有季节性走弱预期 [48][49] - 本周去库尚可 螺纹去库较好 热卷去库偏缓 预计钢价区间震荡 关注双焦走势 可持有多螺空矿套利 [49] 铁矿石 - 现货价格下跌 期货震荡偏弱 最优交割品为卡粉 基差有变化 [50] - 日均铁水产量下降 高炉开工率和产能利用率下降 钢厂盈利率上升 全球发运量环比上升 45港到港量下降 [51] - 港口库存累库 日均疏港量环比回升 钢厂进口矿库存环比下降 预计期货震荡运行 区间750 - 820 [52] 焦煤 - 期货震荡反弹 现货市场下跌 山西煤焦现货降价 蒙煤报价企稳 煤矿出货转差 日产小幅下降 进口煤口岸库存增速放缓 [54][56] - 全样本独立焦化厂和钢厂焦炭日均产量增加 铁水产量回落 高炉开工率和产能利用率下降 钢厂盈利率上升 [55] - 焦煤总库存增加 焦企、钢厂去库 煤矿、洗煤厂、港口、口岸累库 预计单边震荡 区间1050 - 1150 推荐焦煤1 - 5反套 [56] 焦炭 - 期货震荡反弹 港口贸易报价企稳 12月焦炭首轮提降落地 短期仍有提降预期 供应端焦化利润修复 开工回升 需求端钢厂有打压焦炭价格意愿 [57][60] - 焦炭总库存增加 焦化厂累库 港口、钢厂去库 预计单边震荡 区间1550 - 1700 推荐焦炭1 - 5反套 [59][60] 农产品 粕类 - 豆粕现货价格稳中下调 成交减少 开机率上升 菜粕成交为0 开机率为0 [61] - 分析师预计美国农业部出口销售报告数据 中国政策性采购有变数 巴西大豆播种进度和优良率较好 [62] - 市场期待USDA月度供需报告 国内豆粕宽松格局延续 预计震荡 关注国内采购美豆及巴西豆动向 [63][64] 生猪 - 现货价格震荡偏弱 11月能繁母猪存栏量环比下降 不同规模猪场情况有差异 自繁自养和外购仔猪育肥出栏利润有变化 [65][66] - 市场供应宽松 下游屠宰量收购顺畅 12月出栏呈增量预期 预计盘面持续磨底 建议持有月间反套 [66] 玉米 - 东北玉米价格强势上涨 华北黄淮偏弱运行 农户挺价惜售 贸易商上调收购价 广州港口谷物和玉米库存量环比下降 [67][68] - 东北地区到货量萎缩 各环节补库积极性增加 华北地区获利出货 整体玉米阶段性供应偏紧 预计盘面上涨创新高 关注上量节奏和库存变化 [69] 白糖 - 洲际交易所原糖期货收跌 全球糖市过剩预期限制价格涨幅 印度甘蔗压榨和产糖量预计增长 国内郑糖预计震荡偏弱 [70] - 巴西甘蔗压榨量和糖产量有变化 印度榨季生产情况良好 中国食糖进口量同比增加 糖浆和白砂糖预混粉进口量同比减少 [71] 棉花 - 洲际交易所棉花期货下跌 美国棉花出口销售净增减少 投资者关注后续报告 国内新疆采摘结束 收购价下跌 郑棉上行面临套保压力 需求端纺企采购冷清 预售缓解供应压力 [72][73] - 美棉累计检验量和进度有变化 美棉出口签约和装运有情况 国内郑棉注册仓单和有效预报增加 皮棉到厂均价上涨 纺纱利润减少 [73][74] 鸡蛋 - 12月4日全国鸡蛋价格有稳有落 货源供应稳定 市场消化一般 12月理论产蛋期蛋鸡存栏量或下滑 但仍处较高水平 [75] - 市场交投清淡 终端消费疲软 各环节维持刚需库存 预计期价维持底部偏弱格局 [75] 油脂 - 连豆油和连棕油下行 现货随盘下跌 基差报价以稳为主 彭博社预估马来西亚棕榈油产量、出口量和库存量有变化 [76] - 马来西亚棕榈油产量环比下降 出口量减少 进口成本下降 亏损幅度缩小 预计马棕横盘整理 连棕油弱势震荡 关注产量、出口和库存消息 国内豆油供应充足 基差报价波动空间不大 [76][77] 红枣 - 新疆主产区灰枣收购进入尾声 产区价格止跌企稳 销区成品价格趋稳 部分持货商试探性调涨报价 河北销区新货上市量增多 下游客商按需采购 [78] - 新季红枣供应压力大 产区价格随期货下行 需求无明显驱动 预计盘面低位偏弱震荡 关注旺季终端消费变化 [79] 苹果 - 栖霞、沂源、洛川、渭南等产区库存富士交易清淡 行情基本稳定 价格有区间 产区整体交易清淡 少量走货多为客商自提 库存果调货交易集中在甘肃产区 价格稳定 [80][81] 能源化工 PX - 亚洲PX价格回调 商谈成交气氛一般 利润方面价格下跌 PXN走扩 供应上国内和亚洲PX负荷下降 需求端PTA负荷持稳 [82] - 多家工厂降低歧化开工 1季度PX供应有收缩预期 需求端PTA装置检修集中 但聚酯成品库存不高且部分装置投产 需求支撑偏强 预计短期高位震荡 [82] PTA - PTA期货震荡收跌 现货市场商谈氛围一般 基差略走强 聚酯工厂补货 利润方面现货和盘面加工费有数值 供应上PTA负荷持稳 需求端聚酯负荷小幅调整 江浙终端开工率局部下降 [83] - 近期PTA供应减量增加 聚酯开工降负预期延后 出口预期增加 12月供需预期偏紧 1季度偏宽松 预计反弹空间受限 建议TA短期高位震荡 TA5 - 9低位正套 [84] 短纤 - 短纤现货工厂报价维稳 贸易商适度让利 产销疲软 利润方面现货和盘面加工费有数值 供应上直纺涤短负荷持稳 需求端下游报价维持 销售一般 库存小增 [86] - 短纤供需整体偏弱 现货加工费压缩 但仍有利润且库存压力不大 供应维持高位 需求季节性转弱 预计绝对价格有支撑 加工费压缩 单边同PTA 盘面加工费逢高做缩 [86] 瓶片 - 瓶片内盘工厂报价下调 成交气氛偏淡 出口报价局部调整 成本方面现货和盘面加工费有数值 供应上周度开工率上升 库存厂内库存可用天数增加 [87] - 12月国内供应预期增加 需求处于淡季 支撑不足 供需宽松格局延续 社会库存累库 PR跟随成本波动 加工费预计受挤压 建议单边同PTA 主力盘面加工费在300 - 450元/吨区间波动 短期做缩加工费 [88] 乙二醇 - 乙二醇价格重心低位整理 基差走弱 美金外盘重心弱势下行 供应上综合开工率和煤制开工率有变化 库存华东主港地区港口库存增加 需求同PTA需求 [89][90] - 聚酯负荷高位运行 刚需支撑尚可 部分装置检修 12月累库幅度收窄 但上周装置重启或提负 进口量预期不低 港口库存下方空间有限 1 - 2月供需预期偏弱 预计12月区间震荡 建议EG2601在3800 - 4000区间震荡 [90] 纯苯 - 纯苯市场价格区间震荡 指数环比略跌 供应上石油苯产量和开工率下降 部分装置停车和重启 库存港口样本商业库存总量增加 下游整体开工率涨跌互现 [91] - 部分歧化装置及大厂后续计划检修 但近期装置复产增加 进口到货偏多 现货供应充足 下游部分品种减产保价 需求支撑有限 港口累库 预计短期BZ2603偏弱震荡 关注原油市场和成本端变化 [91] 苯乙烯 - 华东市场苯乙烯震荡走高 港口流通现货有限 下游ABS工厂补货 近月基差大幅走高 行业利润修复 一体化装置检修预计12月恢复 [92] - 供应上产量和开工率增加 库存港口样本库存总量减少 商品量库存增加 下游EPS、PS产能利用率上升 ABS产能利用率下降 [92][93] - 装置有检修和新增计划 开工率提升 菏泽国恩新产能释放 供应预期维持 部分下游需求支撑有限 12月有出口装船 累库预期不明显 预计单边短期EB01宽幅震荡 关注装置变动和实际出口成交情况 [94] LLDPE - 现货价格下跌 基差走弱 供应上产能利用率上升 需求端PE下游平均开工率下降 库存上游去库 两油去库 煤化工累库 社库小幅去库 [95] - PE检修高峰已过 供应持续回升 下游需求开工负荷达峰值 后续供应压力将显现 12月有去库预期 但现货跟随不紧 基差偏弱 预计区间震荡 6700 - 7000 [95] PP - 现货价格有差异 供应上产能利用率有情况 需求端PP下游平均开工率上升 库存上游和贸易商去库 [96] - PP呈现供需双增格局 新增产能压力下库存小累积 后续检修回归较多 但PDH装置利润压缩 需求中性偏好 01合约压力仍存 建议观望 [96] 甲醇 - 甲醇

镍价走势与市场现状 - 2025年镍价整体震荡偏弱，沪镍主力2601合约于11月21日下探至113,980元/吨，创近5年新低[1] - 价格下跌主因包括美联储降息预期下修、精炼镍库存加速累积及供需矛盾凸显[1] - 展望2026年，沪镍探底进程预计将延续[1] 需求结构分析 - 2025年1-10月，镍需求结构中不锈钢、动力电池、合金、电镀耗镍量占比分别为78.2%、13.4%、5.6%、1.6%，合计98.6%[1] - 不锈钢需求受国内房地产市场拖累，以存量需求为主，新兴产业消费量级有限[1] - 动力电池领域，三元材料市场份额已缩减至20%左右，主要受磷酸铁锂材料成本及热稳定性优势影响[1] - 固态电池被视为未来核心布局，高镍三元正极是其主流研发路线之一，但头部企业规划显示规模化商用预计需至2030年[1] - 2025年合金领域镍消耗量约15.6万金属吨，较2024年增加1.3万金属吨，但整体增量对总需求贡献有限[2] - 电镀领域镍需求平稳，近5年年均耗镍量维持在5万-6万金属吨区间[2] 供应端与成本结构 - 镍湿法中间品（MHP）供应增速显著高于高冰镍，原因包括其经济性优势突出、原料适配性更强及环保兼容性更优[3] - MHP采用高压酸浸工艺，可适配更低品位镍矿且钴提取率更高，有助于降低采购成本并增加额外收益[3] - 印尼镍矿品位近年明显下滑，对需中高品位矿的高冰镍生产形成原料约束[3] - 截至2025年10月底，印尼MHP与高冰镍一体化工艺盈利分化显著：生产硫酸镍时利润率分别为26.2%和6.9%；生产精炼镍时利润率分别为9.5%和-6.3%，高冰镍工艺已陷入亏损[3] - 产量端数据同样印证MHP供应增长趋势[4] 供应、库存与竞争格局 - 2025年国内精炼镍供应延续增量态势[5] - 海内外精炼镍库存自2025年三季度起加速累积，LME库存因国内头部炼企集中交仓呈现显著增量[5] - 部分依赖外采原料的中小型精炼镍企已陷入亏损，但头部炼企仍具盈利空间，主要包括拥有自有镍矿资源的企业及在印尼布局中间品项目实现一体化生产的企业[5] - 展望2026年，头部炼企将继续抢占市场份额，叠加低成本MHP产能持续投放，将支撑精炼镍供应维持高位[5] 2026年展望与价格预测 - 2026年，以高镍三元为核心的固态电池量产仍需较长周期，精炼镍需求端难现显著增长点[5] - 低成本MHP产能持续释放将推动供应维持高位，全年镍价将围绕供需过剩压力运行[5] - 价格底部锚定MHP一体化工艺成本线，核心运行区间参考10万-12.5万元/吨[5] - 印尼在全球镍产业上游占绝对主导地位，其政策变动（如削减镍矿配额、整治非法采矿、限制新建产能）可能对供应端形成显著制约[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，涉及宏观策略、农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等行业；指出各行业受经济数据、政策、企业生产及库存等因素影响，呈现不同走势和投资机会，如黄金短期震荡、铜价高位震荡可能性大等[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 哈塞特预计下次美联储会议降息25bp，美国首申人数下降，就业市场未快速恶化；金价震荡收涨在4200美元关口附近，白银价格高位回落，大宗商品上涨势头缓和；短期黄金延续震荡走势，白银高位回落风险增加，金银比预计回升[10][11] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国未偿国债首破30万亿美元，特朗普收紧移民工作许可，申领失业救济人数低于预期；最新首申数据低于20万水平，市场风险偏好温和，美元指数短期震荡[12][13][14] 宏观策略（美国股指期货） - 高盛暂停为CyrusOne发债，美国首申人数降低至19.1万人；三大股指盘中窄幅震荡，在降息预期发酵下持续修复接近前高，进一步上涨需更多驱动因素，短期高位震荡，整体仍以偏多思路对待[17][18] 宏观策略（股指期货） - 全国16省已完成本年度老旧小区改造计划，中法两国领导人举行会谈；股市成交清淡，市场缩量跌破1.6万亿，流动性退坡下情绪偏向冷静，建议各股指多头均衡配置[19][20][21] 宏观策略（国债期货） - 央行将开展10000亿元买断式逆回购操作，开展了1808亿元7天期逆回购操作；市场消息面平静但情绪面极弱，国债期货大幅下跌，当前期货大幅下跌是此前大幅上涨的镜像；在情绪企稳被确认之前，建议持有空头，多头不急入场[22][23][25] 商品要闻及点评 农产品（玉米淀粉） - 箱板纸/瓦楞纸行业开工提升，全国开机率微增，企业库存继续去化；部分企业利润承压选择停机，下游终端需求虽无明显好转趋势，但替代品价格上涨支撑淀粉需求；米粉价差策略上建议围绕当前华北加工费（310元/吨）区间操作[26][27] 黑色金属（动力煤） - 12月4日北港市场动力煤报价偏弱，成交重心下移，下游采购节奏慢，市场延续观望运行；伴随日耗持续不及预期，煤价温和回落，预计12月 - 1月延续跌势至750元附近[28] 黑色金属（铁矿石） - 全球新船订单成交量同比降超四成；现货相对疲弱，终端成材矛盾不突出，价格延续震荡市，12月铁水预计下行至231万吨，港口铁矿石库存继续累库1000万吨，但掉期买盘强，支撑价格横盘震荡[29] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁孝义市场炼焦煤线上竞拍价格有涨，焦炭第一轮提降落地；盘面反弹上行，基本面变化不大，供应恢复缓慢，现货价格下行，需求下降，短期震荡走势为主[30][31] 农产品（玉米） - 深加工企业库存环比止跌，同比降幅扩大；基层售粮进度同比偏快，中下游库存累库难，若无新增供应，中下游库存可能处于历史同期低位；1月市场预计强现实定价和基层情绪偏强，短期01带动盘面偏强运行，中线关注政策粮拍卖带来的03、05回调机会，远月合约逢低做多，价差关注3 - 7、3 - 9反套机会[32][33] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 阿根廷2025/26年度大豆种植进度滞后；油脂市场震荡走弱，菜油跌幅较大，棕榈油价格反弹趋势受阻；未来关注MPOB数据和暴雨对产量影响，棕榈油下方有支撑，可关注反弹做多机会[34][35] 有色金属（铜） - 卡莫阿 - 卡库拉铜矿脱水工程进展顺利，高品位矿区即将复产，摩科瑞计划从LME亚洲仓提取超4万吨铜；宏观因素短期对价格偏支撑，LME注销仓单增加，挤仓预期升温；单边建议关注逢低做多机会，套利建议继续观望[36][37][38] 有色金属（多晶硅） - 陕西机制电价出炉，多晶硅排产预计11.2万吨，下游环节降价减产；基本面走弱，但头部企业挺价意愿坚决，短期多晶硅波动率放大，建议投资者谨慎操作，末日期权关注期权双买机会[39][40] 有色金属（工业硅） - 合盛硅业控股股东部分股份质押，西南减产但需求弱于预期，12月至明年一季度难去库；基本面驱动不强，盘面或在8800 - 9500元/吨之间震荡运行，关注区间操作机会[41][42] 有色金属（铅） - 12月3日【LME0 - 3铅】贴水43.64美元/吨，铅锭社库降至15个月新低；外盘伦铅震荡整理，沪铅震荡上行，社库下行，交割风险仍存，需求偏强，回收商惜售；单边关注中线逢低做多机会，套利和内外观望为主[43][44] 有色金属（锌） - 12月3日【LME0 - 3锌】升水186.85美元/吨，七地锌锭社会库存减少；LME库存回升，0 - 3现金升贴水高位回落，社库去化速度增加，需求中性偏弱；单边多单继续持有，观察23000元/吨附近压力，月差正套头寸继续持有，内外短期观望为主[45][46] 有色金属（镍） - 淡水河谷2026年镍产量预计为17.5万至20万吨；宏观上市场风险偏好受支撑，消息上精炼镍供需过剩边际修复但仍过剩，基本面上矿价或高位平稳，镍铁价格预计企稳；冶炼端减产但平衡表仍过剩，当前位置预计震荡等待新驱动，中线评估印尼资源收缩情况[47][48] 有色金属（碳酸锂） - 盐湖股份本年碳酸锂生产计划有望超额完成；本周碳酸锂产量环比增加，去库但后续去库斜率或放缓，明年一月有累库压力；可轻仓关注逢高沽空策略，中线待淡季回落风险释放后关注逢低做多机会[49][50] 有色金属（锡） - 12月3日【LME0 - 3锡】升水133美元/吨；库存方面上期所仓单增长，LME锡库存减少，矿端供应偏紧，冶炼端产量增长有限，需求整体维持弱势；预计锡价短期延续高位震荡走势，关注回调买入机会，不建议追高[51][52] 能源化工（碳排放） - 12月4日CEA收盘价60.03元/吨；结转政策情绪影响高于实质影响，市场不确定性高，有需求企业可根据实际需要逢低买入，CEA价格短期震荡[53][54] 能源化工（天然气） - 美国天然气库存周度环比下降12Bcf；Nymex首行突破5USD/MMBtu，TTF - HH价差收窄，nymex处于顶部位置，进一步上行空间有限，面临下行压力[55][57] 能源化工（LLDPE） - 本周我国聚乙烯产量总计68.11万吨，较上周减少0.54%，LLDPE产量同比 + 1.06%，供需仍然偏宽松；供需面仍然偏弱，做空需关注宏观扰动[58][59] 能源化工（PTA） - 江浙终端开工率局部下降；织造负荷小幅下降，聚酯负荷维持高位，12月需求有韧性，PTA装置偏低，社会库存压力不大，01合约高度有限，资金低多05合约意愿维持，短期内回调空间有限，逢低试多思路不变[59][60][61] 能源化工（烧碱） - 山东地区液碱市场价格局部下行；供应较充足，需求温和，市场价格局部下调；装置维持高开工，下游接货不佳，基本面供需仍偏宽松，短期盘面或继续维持偏弱运行，关注利润压缩能否带来供给缩量[62][63] 能源化工（尿素） - 2025年12月3日中国尿素企业总库存量129.05万吨，较上周减少7.34万吨，环比减少5.38%；本周尿素盘面重心上移，冬储节奏延后，近期淡储及下游补库提速，后续日产有望下降但总量压力仍大，盘面核心在需求端；企业库存高位去化增强工厂挺价意愿，关注12月后宏观面能否给出新一轮上行驱动[64][65][66] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格小幅走低，下游采购积极性不高；本周检修企业减少，开工负荷率小幅提升，供应量高位，出口接单欠佳，库存略增；冬季检修偏少供应维持高位，下游刚需采购，地产压制需求弹性，PVC估值低位，继续下跌空间有限，但缺乏持续上行驱动，盘面预计维持低位震荡格局[67][68][69] 能源化工（纯碱） - 本周四纯碱厂家库存环比周一继续下滑；今日纯碱盘面小幅走弱，厂家库存下滑因成本上涨亏损，联碱厂家检修增加；下游玻璃厂原料库存不低，社会库存总量高位，浮法玻璃冷修和光伏玻璃厂亏损，后续冷修和堵窑口行为或增多，纯碱盘面继续承压；扩能周期中，中期纯碱以偏空思路对待，建议逢高布局远月合约空单[70][71] 能源化工（浮法玻璃） - 本周浮法玻璃原片厂家库存环比继续下滑；今日玻璃盘面继续走弱，前期产线冷修传闻扰动结束，本周盘面持续下挫，厂家产销前高后低；虽产线冷修增加，但需求步入淡季，基本面过剩，01合约承压；建议投资者谨慎观望，中期以逢高沽空思路为主[72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观预期乐观、供应扰动担忧使有色大幅走高，中短期可关注铜铝锡低吸做多机会，长期看好铜铝锡价格走势；各品种中，铜价震荡偏强，氧化铝价震荡，铝价震荡偏强，铝合金价震荡偏强，锌价震荡，铅价震荡，镍价跟随有色波动，不锈钢价区间震荡，锡价震荡偏强[1][2] 各品种总结 铜 - 智利国家铜业推高对中国客户精炼铜年度溢价，2026年合约供应溢价为LME价格之上每吨335 - 350美元；CSPT成员企业将在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上；11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%，1 - 11月累计增幅为11.76%；12月4日1电解铜现货对当月2601合约升水均价报170元/吨，较上一交易日回升30元/吨；截至12月4日，SMM全国主流地区铜库存回落0.01万吨至15.89万吨[7][8] - 宏观上美联储降息预期升温，供需面铜矿供应扰动增加，加工费低，CSPT降低产能负荷使精炼铜供应端收缩预期加强，废铜回收成本和难度抬升使部分冶炼厂减停产，需求淡季终端需求疲弱但现货升水显示下游接受度提升，LME注销仓单占比提升海外挤仓提振铜价，预计铜价震荡偏强[9] 氧化铝 - 12月4日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2820元跌5元，全国加权指数2819.4元跌6元；本周几内亚至中国航线Cape型船运费持续上行，截至周四报价已达26美元/吨；12月4日，氧化铝仓单253320吨，环比+3006 [10] - 宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能有波动，减产周期短，国内强累库，原料价格偏弱，盘面价格上方有压力，需更多减产或矿石端扰动提振价格，但估值进入低位区间价格波动可能扩大，预计维持震荡 [12] 铝 - 12月4日SMM AOO均价22020元/吨，环比+220元/吨，升贴水为 - 60元/吨，环比 - 10元/吨；国内主流消费地铝棒库存12.1万吨，较上周四下降1万吨，较周一下降0.7万吨；电解铝锭库存59.60万吨，与上周四和周一持平；上期所电解铝仓单66833吨，环比持平；欧亚经济委员会将对中国铝箔产品征收17.16% - 20.24%的反倾销税；印尼北加里曼丹新铝厂12月中旬试运行，2026年10月计划年产50万吨，长期扩建至年产150万吨；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日开始投产，2026年10月实现一期满产 [13][14] - 宏观面降息预期升温、国内经济数据弱稳，情绪反复；供应端国内运行产能和开工率高位，海外缺电风险使远期预期收紧；需求端终端需求持稳，价格回调后下游需求好转，周度库存去库但边际放缓，现货升贴水波动，预计短期铝价震荡偏强，中期供应增量有限、需求有韧性，铝价中枢有望上移 [14] 铝合金 - 12月4日保太ADC12报21100元/吨，环比+200元/吨；SMM AOO均价22020元/吨，环比+220元/吨，升贴水为 - 60元/吨，环比 - 10元/吨；保太ADC12 - A00为 - 920元/吨，环比 - 20元/吨；上期所注册仓单为66164吨，环比+1607吨；10月国内废铝进口量约为15.54万吨，同比增加19%，泰国占国内总进口量的23.0%；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日开始投产，2026年10月实现一期满产 [16][17] - 成本端废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比回升，但部分地区合金厂因原料、政策、环保等因素有减停产风险；需求端边际回暖，年底汽车订单季节性冲量，社库和仓单库存回升，预计短期和中期价格均震荡偏强 [16][18] 锌 - 12月4日，上海0锌对主力合约70元/吨，广东0锌对主力合约 - 40元/吨，天津0锌对主力合约 - 50元/吨；截至12月4日，SMM七地锌锭库存总量14.03万吨，较上周四下降0.78万吨；10月1日，29Metals西澳大利亚矿山因地震事件撤回全年锌产量指引，期间开采其他低品位矿源 [19] - 美联储部分官员表态偏鸽派、经济数据偏弱使12月降息预期升温；供应端短期锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好、生产意愿强，锌锭产量同比高增，出口窗口打开缓解供应压力；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；预计短期锌价高位震荡，中长期锌供给增加、需求增量少，锌价有下跌空间 [19] 铅 - 12月4日，废电动车电池9875元/吨，原再价差25元/吨；SMM1铅锭17050 - 17150，均价17100元，环比+25元，铅锭精现货升水25元/吨；2025年12月4日国内主要市场铅锭社会库存为2.36万吨，较上周四下降1.14万吨，沪铅最新仓单16553吨，环比 - 76吨；安徽、江西和云南等地区原生铅冶炼企业检修，可交割品牌流通货源有限，持货商挺价，部分下游用社会仓库铅锭致社会库存降幅扩大，但部分产区厂库库存累增，后续期现价差扩大可能移库交仓，反之社会库存维持低位 [20] - 现货端升水和原再生价差持稳，期货仓单小幅下降；供应端废电池价格持稳、铅价上涨，再生铅冶炼利润扩大，原生铅和再生铅冶炼厂检修多，周度产量下降；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，部分企业提产建库，铅酸蓄电池厂开工率总体高位；预计铅价震荡 [20][21] 镍 - 12月4日LME镍库存25.3116吨，较前一交易日+126吨，沪镍仓单35096吨，较前一交易日+2501吨，全球显性库存持续增加；2026年印尼矿业控股旗下PT Vale Indonesia三大HPAL项目预计三季度起陆续完工；格林美青美邦镍资源项目正常生产，12月排产正常；BC Jindal Group与印度国家太阳能公司签署150 MW可再生能源项目协议，Hindustan Power获得相关太阳能及储能项目合同 [23][24] - 市场情绪主导盘面，价格震荡运行；产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润修复，电镍现实过剩、库存累积，上方压力大，建议短线交易，关注LME镍库存和RKAB配额进展；短期镍价跟随有色波动，中长期待观察印尼镍矿政策 [24][25] 不锈钢 - 最新不锈钢期货仓单库存量62157吨，较前一交易日减少180吨；12月4日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约225元/吨；SMM10 - 12%高镍生铁均价881元/镍点，较前一工作日环比下滑0.5元/镍点；印尼镍行业关注HPAL工艺尾矿管理，政府推动干堆尾矿技术；格林美青美邦镍资源项目正常生产，12月排产正常 [26][27] - 镍铁和铬端价格下行，成本端对钢价支撑走弱；传统旺季结束，不锈钢价中枢下移，11月产量环比回落，下游需求接单弱，预计产量进一步缩减；淡季切换社会库存累积，仓单低位，库存仍有累积压力；预计不锈钢区间震荡，关注库存和成本端变化 [27][28] 锡 - 12月4日，伦锡仓单库存+50吨至3195吨，沪锡仓单库存+185吨至6576吨，沪锡持仓+4211手至107697手；上海有色网1锡锭报价均价为317600元/吨，较上一日+8300元/吨 [28] - 供应端佤邦曼相矿区复产慢、印尼出口受限、非洲生产和出口受限制，矿端紧缩使加工费低、精炼锡产量难提升；需求端美欧降息、财政扩张，半导体等行业增长，产业链库存需重建，需求持续增长；预计锡价震荡偏强 [29] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 04） - 综合指数：商品指数2272.72，+0.11%；商品20指数2593.02，+0.20%；工业品指数2228.63，+0.41%；PPI商品指数1371.00，+0.78% [157] - 板块指数：有色金属指数2541.86，今日涨跌幅+1.02%，近5日涨跌幅+2.39%，近1月涨跌幅+2.50%，年初至今涨跌幅+10.12% [158]