华安证券认为，能源金属领域正迎来产能深度整合阶段，海外供给端减产信息频现，整个行业或将持续 出现减产或停产信号，碳酸锂行业已开启产能整合进程，锂价有望触底回升。 有色金属ETF(512400)紧密跟踪中证申万有色金属指数，中证申万有色金属指数从沪深市场申万有色金 属及非金属材料行业中选取50只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场有色金属行业上市公司证 券的整体表现。指数前十大权重股分别为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋 锂业、山东黄金、中金黄金、天齐锂业、赤峰黄金。 截至2025年12月17日 10:30，有色金属ETF(512400)上涨1.75%，成交2.47亿元。跟踪指数中证申万有色 金属指数强势上涨1.85%，成分股国城矿业上涨8.98%，盛新锂能上涨7.49%，中矿资源上涨6.07%，天 齐锂业，永兴材料等个股跟涨。 有色商品接力上涨，铂价年内近乎翻倍。2025年年底，有色金属市场延续强势表现，多品种价格接力上 涨，其中铂价成为领涨明星，截至12月中旬年内涨幅已达98.67%，近乎翻倍，创下近年价格新高。这 轮行情背后，是供给端持续收缩与需求端多元增长形成的紧平衡格局，叠加 ...

核心观点 - 全球地缘政治冲突推动避险情绪升级 人民银行持续购入黄金 美联储仍在降息通道 金价具备支撑 [1][2] - 能源金属海外供给端减产信息频现 行业减产或停产信号将继续出现 碳酸锂行业产能深度整合已开始 锂价触底回升 [1][3] 贵金属 - 全球地缘政治冲突不断推动避险情绪升级 为金价提供支撑 [1][2] - 中国人民银行持续购入黄金 构成需求端支撑 [1][2] - 美联储货币政策仍在降息通道 对金价形成利好 [1][2] - 建议关注公司：紫金矿业 山东黄金 [2] 铜 - 原料端供应紧缺 铜价易涨难跌 [3] - 建议关注公司：紫金矿业 铜陵有色 [3] 铝 - 电解铝供给受限 新能源领域需求贡献增量 行业呈现供弱需强格局 [3] - 利润端 2025年氧化铝产能将陆续释放 氧化铝价格预计持续下行 电解铝环节利润有望修复 [3] - 建议关注公司：神火股份 云铝股份 天山铝业 [3] 能源金属 - 海外供给端减产信息频现 整个行业减产或停产的信号还会继续出现 [1][3] - 碳酸锂行业产能深度整合已经开始 锂价已触底回升 [1][3] - 建议关注公司：赣锋锂业 天齐锂业 华友钴业 [3] 钨 - 中国收紧钨供应 市场延续缩量上行态势 [4] - 建议关注公司：中钨高新 厦门钨业 [4]

东兴证券发布研报称，全球货币政策转向宽松，地缘政治与经济政策不确定性提升了贵金属避险溢价。 在黄金传统金融市场定价层面上，黄金的避险溢价、汇率平价、流动性溢价及通胀平价四大核心要素均 在发酵，趋势易涨难跌；白银因工业需求强劲而供需缺口持续放大；铂金亦维持结构性短缺。 黄金：黄金价格或呈现趋势性的易涨难跌 黄金传统的纯金融属性定价方式显现弱化，而商品供需属性的定价方式明显强化，黄金金融属性决定价 格弹性而供需属性决定价格韧性。黄金供需已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，价格将呈现趋势性 的易涨难跌，即供需基本面将决定黄金定价的底部中枢。全球矿产金供应已进入低增长阶段，矿金产出 成本提升与供给增速承压相印证，而黄金需求则呈现强韧性（央行购金形成的需求支撑）及强弹性（黄 金ETF投资的净流入提升）。近三年全球黄金年均消费量均值已升至约4616吨，其中央行购金连续三年 升至1000吨之上，推动黄金需求曲线右移20%以上并带动黄金现货溢价攀升。至2025年11月，中国央行 已连续十三个月增持黄金，累计净增量达到41吨。另一方面，随着利率环境的常态化回归，全球黄金实 物持仓ETF的年增长量或有望恢复至2016-2020年 ...

涉及的行业与公司 * 行业：能源金属（碳酸锂）、基本金属（铜）、贵金属（黄金、白银）、储能、AI数据中心[1][2][3] * 公司：紫金矿业、巴里克黄金、山金国际、山东黄金、盛达资源[2][8][11] 核心观点与论据 碳酸锂：2026年供需拐点明确 * 预计2026年储能需求增速强劲，国内约54%，海外58%，全球55%左右，高于预期[2][3] * 终端需求旺盛，企业计划春节加班，订单频繁出现超级订单[3] * 一季度出货量和排产与四季度持平，供应偏紧[3] 铜：基本面强劲，股票被严重低估 * 铜价已从1.05万美元/吨涨至1.2万美元/吨，但相关股票未充分反映利润增长[2][3] * 供给端受限，预计2025年全球铜矿供给减少25-26万吨，2026年减少23万吨，占全球总供给量的1%[2][5] * 2026年前17大生产厂商整体供给增速从0.6%-0.7%下修至0.1%[2][5] * 减产趋势将持续，因矿山开发周期长且现有矿山资源品味下滑、开采难度增加[5] * 需求端强劲，美国囤货需求增加，AI数据中心用电量大幅增长[2][5] * 预计到2028年AI数据中心耗铜量达257万吨，占全球总需求近10%[2][5] * 预计2026年储能电池用铜量达55万吨[2][5] * 宏观流动性环境宽裕，美联储释放温和信号，国内货币政策适度宽松[5] * 建议关注铜板块投资机会，尤其是紫金矿业等估值处于历史低位的标的[2][8] 黄金：估值极低，存在修复空间 * 黄金股被严重低估，市场给予每吨黄金仅3亿元净利润，远低于实际单吨净利润至少14亿元的水平[2][3][6] * 按三季度行业内最高克金完全成本不超过600美元/克，明年沪金价格1000美元/克计算，大量标的估值仅12倍左右[6] * 宏观层面，美联储可能在2026年5月更换主席，新任主席可能带来更大幅度的降息调整，利好黄金[4][7] * 美联储12月降息已落地，但美国名义利率仍处于近20年高位约3.5%，未来降息空间较大[9] * 交易性资金已被清除，央行购金、ETF持仓和定投资金将推升金价[9] * 黄金价格在4300美元上下震荡，一旦突破4400美元，将迎来新一轮上涨[9] * 美联储结束缩表并计划重启扩表，对流动性有利，利好黄金[9] * 预计2026年一季度黄金板块将迎来上涨契机[3][7] 白银：前景看好，弹性可能超过黄金 * COMEX交易所库存持续下降，现货供应短缺[4][10] * 流通白银仅几百吨左右，少量资金即可垄断现有白银[10] * 在黄金牛市未结束前，白银仍具投资价值，并且弹性可能超过黄金[4][10] * 建议逢低买入而非追高[10] 其他重要内容 投资机会与策略 * 建议布局铜和黄金板块，认为其在2026年一季度将迎来上涨[3] * 铜价站稳12000美元/吨的情况下，权益端将呈现显著补涨[8] * 黄金股目前市盈率普遍在10-15倍之间，处于历史最低点之一，存在戴维斯双击机会[11] * 贵金属股票当前估值合适，下行风险有限，是高胜率、高赔率的投资选择，建议左侧布局[12] * 建议关注边际变化最大的山金国际和预期差最大的山东黄金，以及白银利润占比高且具备成长潜力的盛达资源[11] 市场表现与周期 * 近期能源金属和电机板块表现突出，碳酸锂因高弹性备受关注[3] * 本轮黄金调整周期基本为3-4个月，目前又接近该时间区间[9] * 以巴里克黄金为例，过去三年未涨，2025年开始大幅上涨[11]

来源：中国能源网 东兴证券近日发布金属行业2026年度展望：从综合统计的数据观察，全球央行降息比例已由22年10月的 13.33%大幅攀升至25年10月的85.33%，全球央行净降息比例则由同期的-73.33%上涨至+86.08%。数据 的变化确定性地标志着自美联储24年9月的首次降息开启后，全球货币政策由紧缩周期向宽松周期的转 向。 以下为研究报告摘要： 投资摘要： 黄金：黄金价格或呈现趋势性的易涨难跌。黄金传统的纯金融属性定价方式显现弱化，而商品供需属性 的定价方式明显强化，黄金金融属性决定价格弹性而供需属性决定价格韧性。黄金供需已进入商品定价 层面上结构性偏紧状态，价格将呈现趋势性的易涨难跌，即供需基本面将决定黄金定价的底部中枢。全 球矿产金供应已进入低增长阶段，矿金产出成本提升与供给增速承压相印证，而黄金需求则呈现强韧性 （央行购金形成的需求支撑）及强弹性（黄金ETF投资的净流入提升）。近三年全球黄金年均消费量均 值已升至约4616吨，其中央行购金连续三年升至1000吨之上，推动黄金需求曲线右移20%以上并带动黄 金现货溢价攀升。至2025年11月，中国央行已连续十三个月增持黄金，累计净增量达到41吨 ...

黄金股全线走低，截至发稿，紫金黄金国际(02259)跌5.05%，报150.5港元；紫金矿业（601899） (02899)跌3.13%，报33.38港元；潼关黄金(00340)跌3.11%，报2.8港元；山东黄金（600547）(01787)跌 2.85%，报33.46港元。 消息面上，摩根大通最新研究报告显示，备受关注的彭博商品指数(BCOM)即将在2026年1月进行年度 权重再平衡。报告预计白银，将遭遇最沉重的抛售，卖盘规模约占其期货市场总未平仓合约的9%。报 告特别强调，今年白银的抛售压力"比去年更为突出"，值得投资者高度警惕。黄金抛售规模预计约占其 期货市场总未平仓合约的3%。尽管比例低于白银，但考虑到黄金庞大的市场体量，其绝对抛售金额依 然十分可观。 中邮证券发布研报称，白银波动率较高，且伦敦库存回升，短期的逼仓逻辑可能暂缓。长期来看，去美 元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现。长 期来看，去美元化的进程不会转向，低位筹码建议无惧波动，坚定持有。 山东黄金 紫金矿业 山东黄金 紫金矿业 紫金黄金国际 分时图 日K线 周K线 月K线 35.11 - ...

报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告核心观点 - 全球货币政策由紧缩周期转向宽松周期，资金成本下降与流动性释放将支撑大宗商品价格，贵金属定价重心将持续上移 [5][6] - 高风险、高波动环境提升贵金属避险溢价，地缘政治风险与全球经济政策不确定性处于历史高位，黄金在金融市场动荡时表现出色 [7][33][36] - 黄金供需进入结构性偏紧状态，金融属性决定价格弹性，商品属性决定价格韧性，价格趋势易涨难跌 [8][41] - 白银与铂金市场均面临结构性供需缺口，在弱供给周期下，流动性溢价将支撑其价格上行 [9][10][11] 根据相关目录分别总结 1. 商品周期催生的基础要素：资金成本的下移及流动性的释放 - 全球央行降息比例已从2022年10月的13.33%大幅攀升至2025年10月的85.33%，净降息比例从-73.33%上涨至+86.08%，标志着全球货币政策确定性转向宽松 [5][23] - 全球主要央行资产负债表收缩幅度已从2024年4月的-11.16%收窄至2025年10月的-0.89%，暗示后期可能转向宽松 [6][35] - 美联储已于2025年12月12日启动储备管理购债操作，首轮购买规模约400亿美元的短期国库券，资产负债表有望在2026年后转至新一轮再宽松状态 [6][25] - 近15年美联储的三轮扩表周期对大宗商品价格有显著提振，例如2020-2022年QE时期，能源、矿产品及有色价格指数涨幅分别达到131.88%、55.46%及55.29%，申万钢铁及有色板块分别上涨94.06%及71.34% [6][25] 2. 贵金属：多因素共振推动定价重心上移 2.1 黄金价格或呈现趋势性的易涨难跌 - **黄金供需结构性偏紧**：全球矿产金供应进入低增长阶段，2020-2024年均产量增速仅为+0.5%，供给极为刚性 [42]；黄金总维持成本已连续两季度处于1500美元/盎司之上，创历史新高，形成成本支撑 [43][48] - **黄金需求强韧且有弹性**：近三年全球黄金年均消费量均值升至约4616吨 [53]；央行购金连续三年超1000吨，推动需求曲线右移20%以上 [8]；至2025年10月，全球黄金实物持仓ETF持有量升至3893.4吨，年内净流入674.2吨，随着利率环境常态化，年增长量或恢复至约451吨/年 [8][58] - **消费结构变化**：金价上行推动消费从金饰转向金条，2025年前三季度金饰消费量同比下降20%至1199吨，而金条消费量同比上升18%至738.4吨 [8][56] - **金融端四大核心定价要素发酵**： - **避险溢价**：近四十年全球金融市场11个高风险阶段中，黄金有91%的概率取得正收益 [72] - **通胀平价**：2021-2024年全球年平均通胀率升至5.7%，高于2010-2020年的2.6%，通胀强粘性抬升黄金通胀溢价 [75] - **汇率平价**：以G10货币计价的黄金均已创历史新高，反映了汇率溢价的有效性 [78] - **流动性溢价**：美联储进入加息周期六个月后，黄金的平均回报率为+11%；流动性系统性宽松将降低持有黄金的机会成本并形成正反馈 [80][81] 2.2 全球白银供需缺口或趋势性放大 - **供给极为刚性，增速缓慢**：2019-2024年白银矿端供给年复合增长率为-0.4% [91]；预计2024-2027年全球白银供应量年复合增长率仅为1.2%，从31574吨增长至32717吨 [107] - **需求进入结构性扩张阶段**：预计2024-2027年全球白银需求年复合增长率为2.9%，从36207吨增长至39457吨 [10]；工业需求是主要动力，占比58.5%，其中光伏和汽车是核心增长领域 [109][118] - **供需缺口持续扩大**：预计2025-2027年全球白银供需缺口将分别达到5347吨、6223吨和6791吨 [10] 2.3 铂金市场或维持结构性短缺 - **供需维持结构性短缺**：2024年全球铂金供需缺口为31吨，预计2025年维持39吨的供应缺口 [11]；预计2025-2027年平均每年供给缺口约37吨，占当年需求的14%左右 [11] - **库存消耗加剧短缺**：至2025年底，全球铂金库存量或降至67吨，仅等于三个月的需求量，库存消耗将实际性加剧供应短缺状态 [11] 3. 投资建议及相关公司 - **黄金板块相关标的**：赤峰黄金、山金国际、四川黄金、紫金矿业、山东黄金 [9] - **白银板块相关标的**：兴业银锡，盛达资源 [11] - **铂金板块相关标的**：贵研铂业，中信金属 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球地缘政治冲突推动避险情绪升级，人民银行购金，美联储降息，金价获支撑，建议关注紫金矿业、山东黄金 [5] - 原料端紧缺，铜价易涨难跌，建议关注紫金矿业、铜陵有色 [5] - 电解铝供给受限，新能源需求增加，供弱需强，2025 年氧化铝产能释放价格下行，利润有望修复，建议关注神火股份、云铝股份、天山铝业 [5] - 海外供给端减产，锂行业产能整合，锂价触底回升，建议关注赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业 [5] - 中国收紧钨供应，市场缩量上行，关注中钨高新、厦门钨业 [5] 根据相关目录分别总结 黄金 - 复盘：2024 年以来金价屡创新高，24Q3 美联储降息黄金价格走高，24Q4 多空博弈，25Q1 通胀和关税使金价上涨，25Q2 特朗普政策使金价飙升，25Q3 地缘等因素推动投资需求激增 [8][13] - 供需：黄金供给稳定，央行买需扩大，25Q3 央行购金需求 219.85 吨，较上年同期 +10.2%，中国人民银行 24 年 11 月起连续增持黄金 [14][21] - 个股推荐：建议关注赤峰黄金、山东黄金、山金国际、紫金矿业，2025 年上半年山东黄金净利润 28.08 亿元同比 +102.98%，赤峰黄金产量 6.75 吨计划生产 16.0 吨，山金国际营收 92.46 亿元同增 42.14%，紫金矿业归母净利润 233 亿元同比增长 54% [22][23] 铜 - 冶炼 TC 凸显矿端紧张，铜矿供应紧张使铜价上行、冶炼端利润压缩，TC 自 2024 年下行，截至 2025 年 12 月 12 日达 -43.08 美元/吨，供应紧张局势未好转 [26] - 伦纽库存差扩大，前期关税预期使纽铜库存上行，海外非美区域铜供给紧张，形成区域性错配 [30] 电解铝 - 供给端硬性约束：国内电解铝产能接近天花板，产量增速受限电政策影响，中长期产能上限 4550 万吨；海外电力供应紧张，停产事件频出 [41] - 国内铝需求稳步增加：2025 年 1 - 10 月国内电解铝需求量 3876.97 万吨，同比 +5.72%，汽车轻量化和光伏行业发展使铝需求量增大 [42][48] - 成本端：氧化铝价格下行，利润走扩，国内电解铝产能限制氧化铝需求，新产能释放使氧化铝供过于求，价格回落利好板块利润 [51] - 相关公司：氧化铝价跌利润修复看好神火股份、云铝股份；关注全行业成本低位、稀缺产能增量的天山铝业；低估值的神火股份、云铝股份 [52] 锂 - 锂价触底回升：碳酸锂价格上行，需求预期较强，市场对明年需求乐观，供应增量，供需双旺，价格上行缓解行业利润 [56] - 相关公司：给出天齐锂业、赣锋锂业等多家公司股价、市值、归母净利润、EPS、PE 等数据 [60] 钨 - 供给：中国收紧供给，监管强化和品位下降影响产能释放，供给偏紧成常态，2025 年 4 月中国自然资源部下达第一批钨矿开采总量指标 5.8 万吨 [62][66] - 相关公司：关注厦门钨业、章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、江钨装备 [67]

记者丨江佩佩 编辑丨谢珍 亚太主要股指今日跳水，港股主要股指今日再度下挫，恒生科技指数盘中一度大跌至2.7%。 截至收盘，恒生指数收跌1.54%，恒生科技指数收跌1.74%，双双刷新近期阶段低位。 盘面上，大型科技股持续下挫，商汤-W跌6%，阿里巴巴跌近3%，京东、网易、小米集团均跌 超2%，百度、美团均跌超1%以上。腾讯控股今日跌1.08%，盘中股价跌破600港元/股。 | W | 恒生科技(HSTECH) | | | | --- | --- | --- | --- | | | 5402.51 -95.91 -1.74% | | | | | | | | | 资料 成分 | 资讯 相关基金 | | 月度收益 | | 名称 | | 现价 | 涨跌幅 = | | 商汤-W | | 2.000 | -6.10% | | 0020.HK | | | | | 腾讯音乐-SW | | 68.700 | -3.44% | | 1698.HK | | | | | 阿里巴巴-W | | 144.200 | -2.96% | | 9988.HK | | | | | 网易-S | | 211.000 | -2.59% | | 99 ...

今日内容 周一国际金价震荡收涨，开盘报4299.87美元/盎司，最高上行至4350.42美元/盎司，最低下探至4285.06 美元/盎司，最终报收于4303.99美元/盎司。 周一在岸人民币对美元收盘报7.0505，较上一交易日涨49个基点。人民币对美元中间价报7.0656，较上 一交易日调贬18个基点。美元指数跌0.12%报98.2797。 央行周一开展1309亿元7天逆回购操作，当日有1223亿元7天逆回购到期，因此单日净投放86亿元。 宏观事件方面，纽约联储主席威廉姆斯称就业放缓、通胀风险缓解，使其支持刚结束不久的12月议息会 议降息，但下次会议是否降息难以判断；美联储理事米兰认为潜在通胀接近目标，当前美联储政策立场 过于紧缩，对经济构成了不必要的限制。地缘政治方面，据悉美国在柏林的代表团坚持要求乌克兰交出 顿巴斯地区，乌克兰将获得类似北约第五条款的安全保障，但美乌在领土方面的立场不同。俄乌局势仍 然存在较大不确定性，国际金价震荡收涨。 风险提示：近期国际金价波动较大，市场不确定性较高，请投资者注意风险管理。 图一：伦敦现货黄金与上金所Au9999收盘价 图二：SPDR黄金持仓量与伦敦现货黄金收盘价 图 ...