股东减持情况 - 华创鑫睿拟通过大宗交易减持不超过1620.06万股山西汾酒股份 [2] - 华创鑫睿目前持有1.28亿股占总股本10.50% 2018年以51.6亿元获得9951万股并通过其他方式取得3660万股 [2] - 减持原因为基金到期正常清算退出 本次减持后联合基金将进行清算不再持有华创鑫睿股份 [2] - 此前已完成两次减持：2024年9月减持170.2万股均价206.80元/股 2025年2月减持630万股均价180.88元/股 累计获利14.92亿元 [2] 历史减持记录 - 2025年9月华创鑫睿减持进行中 原因为基金到期清算 [3] - 2025年2月华创鑫睿完成减持630万股 [3] - 2024年9月华创鑫睿完成减持170.2万股 [3] - 2024年9月控股股东山西杏花村汾酒集团减持96.79万股 原因为支持公司持续发展 [3] 公司经营表现 - 营收从2018年94.44亿元增长至2024年360.1亿元 从行业第五升至第三 [4] - 2024年上半年实现营收239.64亿元同比增长5.35% 归母净利润85.05亿元同比增长1.13% [4] - 上半年销售费用同比增长19.1%至23.82亿元 半数以上白酒企业选择减少营销投入 [4] - 2025年营业收入将继续保持稳健增长态势 [4] 行业地位与影响 - 白酒企业股东减持动作并不常见 引发市场关注 [4] - 2024年上半年20家A股白酒上市公司仅6家实现营收净利双增 公司位列其中 [4] - 华润创业明确表示继续持有公司股份 对未来发展前景保持坚定信心 [4]

大会概况 - 2025香港国际中医药大会于9月25日在香港会议展览中心启幕，会期四天至9月28日 [1][23] - 大会主题为“推动中医药高质量走向世界”，汇聚近500位专家学者、行业领袖及企业代表，包括20余位院士、国医大师、岐黄学者，以及超过130家参展机构 [1] - 大会通过稀有中药材展览、中医药文化体验、产品展销、名医讲座等多元形式展现中医药价值 [1] 行业趋势与政策支持 - 中国政府高度重视中医药发展，将其视为中华民族伟大复兴的大事，推动中医药在健康中国建设中发挥独特优势 [12] - 香港特区政府全力推动中医药高质量发展，利用其兼具祖国文化资源和与国际接轨的体系的双重优势，助力香港成为中医药走向国际的桥头堡 [15] - 香港的中医药已形成完整先进体系，融入全社会医疗卫生和保健系统，是完善中医药传承创新发展机制的良好示范 [10] 企业参与与战略举措 - 华润集团希望充分发挥香港“桥头堡”优势，积极融入“一带一路”及全球市场体系，认为中医药是推动经济高质量发展的重要力量 [17] - 上海实业集团计划与香港各界开展全方位合作，推动中医药产品研发和产业化，并借助香港国际平台拓展国际市场 [19] - 多家知名企业如华润三九、东阿阿胶、上海医药集团、北京同仁堂国药、片仔癀、云南白药等共同签署“中药产业链高质量发展·中医药文化共链倡议”，推动产业链协同发展与文化国际传播 [21] 活动亮点与文化展示 - 大会开幕式以港式“八段锦”暨太极养生六式功法表演开场，展现中医文化在日常健康管理中的实用性 [4][6] - 会场开设名企展区，展出多种珍贵中药材并配以图文解说，为参观者提供交流平台 [4] - 大会期间将举办博览会、国际峰会、品牌推介会，并在香港不同小区开展义诊服务，全方位展示中医药文化魅力和发展成果 [23]

大会概况 - 2025香港国际中医药大会于9月25日在香港会议展览中心启幕，会期四天至9月28日 [2][23] - 大会主题为“推动中医药高质量走向世界”，汇聚近500位专家学者、行业领袖及企业代表，包括20余位院士、国医大师、岐黄学者，以及超过130家参展机构 [2] - 大会通过稀有中药材展览、中医药文化体验、产品展销、名医讲座等多元形式展现中医药价值 [2] 行业发展趋势 - 中医药迎来天时地利人和的大好时机，在健康中国建设中发挥独特优势，跑出了中药振兴发展的加速度 [12] - 中医药凭借独特理论体系、丰富治疗手段和良好临床疗效，在全球范围内越来越受到关注和认可 [19] - 香港中医药已形成完整先进体系，融入全社会医疗卫生和保健系统，是完善中医药传承创新发展机制的良好示范 [9] 政策与战略支持 - 国家把促进中药传承创新发展作为中华民族伟大复兴的大事，把中西医并重作为卫生健康工作的重要内容 [12] - 香港特区政府积极配合国家战略，全力推动中医药高质量发展，整合祖国深厚资源与国际接轨体系的双重优势 [14] - 香港特区政府通过设立中医医院、建立中药检测中心、发展相关创新科技等举措支持中医药发展 [6] 企业参与与合作 - 华润三九、东阿阿胶、上海医药集团、北京同仁堂国药、片仔癀、云南白药等多家知名企业共同签署“中药产业链高质量发展·中医药文化共链倡议” [21] - 华润集团希望充分发挥香港“桥头堡”优势，积极融入“一带一路”及全球市场体系 [16] - 上海实业集团表示将与香港各界开展全方位、多层次合作，推动中医药产品研发和产业化，借助香港国际平台拓展国际市场 [19] 国际化发展路径 - 大会旨在汇聚全球智慧，推动中医药传承与创新，开展政策对话、科技合作，使中医药为全人类健康事业贡献中国智慧 [7] - 香港发展中医药具有“一国”和“两制”的双重优势，有望成为中医药走向国际的桥头堡 [9][14] - 大会推动中医药在传承中创新、在开放中发展，为促进人类健康福祉贡献中国方案 [23]

大会概况与规模 - 2025香港国际中医药大会于9月25日至28日在香港会议展览中心举行，主题为“推动中医药高质量走向世界” [2] - 大会汇聚近500位来自中国内地、港澳台地区及“一带一路”沿线国家的专家学者、行业领袖及企业代表，包括20余位院士、国医大师、岐黄学者 [2] - 超过130家机构参展，通过展览、文化体验、产品展销、名医讲座等形式展现中医药价值 [2] 行业政策支持与战略定位 - 国家层面高度重视中医药发展，将其视为中华民族伟大复兴的大事和卫生健康工作的重要内容，中医药发展迎来天时地利人和的大好时机 [12] - 香港特区政府全力推动中医药高质量发展，利用其兼具祖国文化底蕴和国际接轨体系的双重优势，旨在使香港成为中医药走向国际的桥头堡 [14] - 香港中医药已形成完整先进体系，融入全社会医疗卫生系统，是完善中医药传承创新发展机制的良好示范 [10] 产业发展与企业动态 - 多家知名企业如华润三九、东阿阿胶、上海医药集团、北京同仁堂国药、片仔癀、云南白药等共同签署“中药产业链高质量发展·中医药文化共链倡议”，推动产业链协同发展与文化国际传播 [19] - 华润集团等驻港央企希望以大会为起点，发挥香港“桥头堡”优势，积极融入“一带一路”及全球市场体系 [16] - 企业界呼吁加强全球协同合作，推动中医药产品研发产业化、人才培养和国际市场拓展 [18][16] 香港的中医药发展举措 - 香港特区政府通过设立中医医院、建立中药检测中心、发展相关创新科技等举措，使中医药取得长足进步，并积极融入粤港澳大湾区中医药高地建设 [8] - 大会展示了中医药在日常健康管理中的实用性，例如通过港式“八段锦”等养生功法为现代都市人群提供简易健身方式 [4][6]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [5] 报告核心观点 - 即时零售渠道兴起为酒类品牌提供结构性机会 供需共同驱动渠道扩张 具备较强渠道力和资金实力的白酒及啤酒企业有望受益 [2][5] - 即时零售通过高效履约创造增量并触达年轻群体 但可能冲击价格体系和品牌形象 [9][48] - 白酒行业处于深度调整期 线上渠道景气度较高 拥抱即时零售成为应变方式 [10][46] - 据美团闪购测算 2027年中国酒类即时零售市场规模有望达1000亿元 复合增速接近中双位数 [5][10][36] 即时零售渠道发展现状 - 我国即时零售规模迅速扩大 2024年市场规模约7800亿元 同比增长20% 2017-2024年CAGR达55% [15] - 2025年外卖大战成为行业加速点 三大平台日单量峰值近2.5亿 为2024年的2倍以上 [12] - 即时零售占社零实物网上销售比重从2017年1.6%提升至2024年6.0% [22] - 商务部预测2025年即时零售规模将突破1万亿元 2030年有望突破2万亿元 2024-2030年CAGR为17% [15] 白酒线上化发展进程 - 白酒线上化发展约20年 2023年线上酒类市场规模超1200亿元 其中白酒/调香酒规模达900亿元 线上销售占比约11.9% [25] - 2025年1-5月中国白酒线上总销售额超300亿元 占比约10% 仍有较大挖掘空间 [25] - 头部酒企线上收入占比普遍较低 仅贵州茅台通过i茅台实现线上收入超10% [31][35] 酒类即时零售市场格局 - 酒类即时零售形成垂类/平台型/仓店一体型/前置仓型4类渠道模式 [11][33] - 垂类渠道包括1919/酒小二/歪马送酒等 提供专业售酒及保真服务 [33] - 2023年中国酒类即时零售市场规模不到200亿元 渗透率约1% 2024年增长至约360亿元 [36] - 美团闪购测算2027年酒类即时零售市场规模将达1000亿元 渗透率提升至6% [36] 酒企布局即时零售动态 - 2024年以来头部酒企密集布局即时零售 包括自建渠道及与平台合作 [37] - 五粮液联合美团闪购覆盖5000家门店 泸州老窖接入京东小时购 贵州茅台酱香酒公司招募5000-7000家终端店入驻平台 [38] - 2025年618期间美团闪购白酒成交额增长超10倍 1919成交额增长近5倍 歪马送酒增长超3倍 [34] 即时零售兴起的驱动因素 - 消费习惯改变：消费者追求便捷及快速满足临时需求 [9][41] - 性价比需求：压缩流通环节节省成本 平台补贴带来价格优势 [9][41] - 供给侧寻求增量：渠道方通过新兴渠道获取增量 品牌方配合推新及宣发 [9][41] 白酒即时零售的机遇与挑战 - 机遇：高效履约创造增量 触达年轻群体 海外市场已验证可行性 [9][45][48] - 挑战：线上难以提供社交及鉴真服务 价格体系管控难度大 部分渠道售价低于线下终端价 [9][48][50] - 以飞天茅台为例 即时零售渠道售价区间1450-2800元/瓶 较线下批价1750-1770元/瓶存在显著价差 [50] 投资建议 - 白酒推荐全国化名酒及区域头部酒企：贵州茅台/山西汾酒/五粮液/泸州老窖/迎驾贡酒/今世缘/古井贡酒 短期弹性标的包括珍酒李渡/舍得酒业/酒鬼酒 [5][53] - 啤酒推荐龙头及成长标的：青岛啤酒/珠江啤酒/华润啤酒 [5][53]

公司业务结构 - 华润啤酒在香港联交所上市 股份代号00291 为恒生指数成分股 隶属华润集团 负责酒类产品生产销售及分销 [2] - 旗下华润雪花啤酒聚焦啤酒业务经营管理 成立于1993年 [2] - 华润酒业控股负责非啤酒业务经营管理 成立于2020年底 [2] 国产啤麦供应链建设 - 中国作为全球第一大啤酒生产和消费国 啤酒原料大麦过度依赖进口 制约产业发展 [3] - 2023年联合国家大麦青稞产业技术体系 呼伦贝尔农垦集团 春蕾麦芽有限公司等机构发起"国麦振兴"项目 [3] - 首期在内蒙古呼伦贝尔农垦拉布大林农场落地3000亩大麦试点种植和制麦 [3] - 通过行业协会组织产业链上下游合作 建立合作联盟和共商共创机制 在资金应用和标准制定方面支持产业链完整打造 [3] 项目规模扩展与产量提升 - 种植面积从2023年3000亩扩展到2024年16000余亩 覆盖内蒙 西北和江苏三大产区 [3] - 2024年项目组与国家大麦青稞产业技术体系 江苏农垦合作种植标准化啤麦并进行实收测产 [3] 农业合作模式与经济效益 - 采用优质优价订单农业方式 制定麦芽分级质量标准 对高质量麦芽采用更高收购价格 [4] - 截至2024年标准化种植国产大麦比小麦种植每亩收益高70元 [4] - 未来随着国麦啤酒产品成熟 国产大麦将有更高溢价空间 为种植农户带来收益提升 [4] 技术创新与平台建设 - 2025年8月"呼伦贝尔国麦振兴实践基地"正式授牌 成为政企学研用协同创新的高能级试验田 [4] - 实践基地正式成为国家级ESG实践与农业产业化融合示范平台 [4] - 项目推动国产啤麦标准化种植提升麦芽品质 助力乡村振兴 促进啤酒行业供应链本土化标准化发展 [4]

高管变动 - 首席财务官郭世清因其他安排辞任执行董事、执行委员会成员、首席财务官、董事会秘书及授权代表 [2] - 郭世清是华润置地资管业务第二增长曲线的核心推动者 [2] - 赵伟接任首席财务官 此前履职于华润啤酒 拥有逾二十年财务管理经验 [3] - 赵伟与公司签订三年委任函 税前基本月薪6.28万元 另享酌情花红与任期激励 [4] - 2023年1月徐荣加入任副总裁 分管生态圈、战略部、城市更新业务 [4] - 2023年9月总裁吴秉琪离职 转任中国建筑集团党组成员、副总经理 [5][6] - 2024年8月谢骥辞任执行董事兼首席战略官 调至华润集团战略管理部任副总经理 [6] - 2024年12月徐荣升任总裁 反映公司加码城市更新业务的决心 [7] 财务表现 - 2024年上半年综合营业额949.2亿元 同比增长19.9% [8] - 股东应占溢利118.8亿元 同比增长16.2% [8] - 核心净利润100亿元 同比下降6.6% [8] - 开发销售型业务营业额743.6亿元 同比增长25.8% 毛利率15.6% 较年初下降1.2个百分点 [8] - 经常性业务营业额205.6亿元 同比增长2.5% 核心净利润49.9亿元 同比增长10.7% 占比近50% [8] - 经营性不动产业务营业额121.1亿元 同比增长5.5% [8] - 轻资产管理业务营业额60亿元 同比增长1.1% [8] - 生态圈要素型业务营业额24.5亿元 同比减少7.7% [8] 资管业务转型 - 公司明确向大资管业务转型战略 目标做大资产管理规模并打造行业领先的商业REITs平台 [8] - 在营购物中心实现营业额104.2亿元 同比增长9.9% 零售额1101亿元 同比增长20.2% 出租率97.3% [9] - 截至6月30日已在27个城市实现两个及以上购物中心布局 聚焦一二线及省会核心城市 [11] - 预计2028年末在营购物中心增至114个 [11] - 积极推进华润商业REIT常态化扩募 目标3-5年内达到300-500亿元规模 年均退出50-100亿元 [11] - 商业REIT市值突破百亿元 上市6个季度累计分红4.95亿元 [11]

公司高层变动 - 华润啤酒执行董事、财务委员会成员、首席财务官赵伟因其他工作安排辞去全部职务 [1] - 赵伟同日获任华润置地执行董事、执行委员会成员并接棒CFO、董秘及授权代表 [1] - 公司将于委任替任执行董事和/或首席财务官时发布必要公告 [2] 高管背景信息 - 赵伟现年53岁持有天津大学工学博士学位在财务管理方面拥有逾20年经验 [1] - 赵伟深耕华润系20年2003年加入华润啤酒（天津）有限公司担任财务总监助理 [1] - 曾担任华润雪花啤酒资金管理部总经理、管理会计与统计部总经理、财务部总监等职 [1] 薪酬与任职情况 - 2023年6月出任华润啤酒首席财务官2024年年报显示基本薪金及津贴为105万元花红169万元 [1] - 2024年2月起担任华润啤酒附属公司贵州金沙窖酒酒业有限公司董事 [1] - 2024年分别获委任为山东景芝白酒、金种子集团、金种子酒的董事 [1] 董事会构成 - 公司董事会主席为月初刚刚委任的赵春武 [2] - 非执行董事包括Daniel Robinson、郭巍及王成伟 [2]

沽空比率排行 - 新鸿基地产-R、华润啤酒-R、友邦保险-R、长城汽车-R、中银香港-R五只股票沽空比率均达100% [1][2] - 联想集团-R沽空比率92.90%位列第六，中国移动-R以88.23%紧随其后 [2] - 前十名中港股R类证券占据八席，显示离岸市场衍生品活跃度较高 [2] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW以106.59亿港元沽空金额居首，相当于腾讯控股22.34亿港元的4.8倍 [1][2] - 科技股包揽前七位，百度集团-SW(15.16亿)、美团-W(10.46亿)、小米-W(9.99亿)形成第二梯队 [2] - 半导体板块表现突出，中芯国际(9.14亿)与华虹半导体(4.94亿)同时入围前十 [2] 偏离值异常个股 - 中银香港-R以57.86%偏离值居首，显著高于第二名中远海运国际的51.89% [1][2] - 中国平安-R虽沽空金额达379.23万港元，但偏离值仍达47.58%位列第三 [1][2] - 新创建集团以676.92万港元沽空金额对应43.38%偏离值，显示异常交易波动 [2] 板块特征分析 - R类证券在沽空比率前十中占比80%，但在金额排行中无一入围 [1][2] - 科技巨头沽空金额集中度显著，前三位合计达144.09亿港元，占前十总额65.2% [2] - 传统行业个股偏离值普遍高于科技股，反映市场预期分化加剧 [2]

根据提供的研报内容，报告主要介绍了一只跟踪国证港股通消费主题指数的ETF产品及其标的指数，并未涉及量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告的核心是对指数编制方法、指数特征、宏观政策及市场环境的分析。 量化模型与构建方式 经全面查阅，本篇研报未涉及任何量化模型或量化因子的构建思路、具体过程及评价。 模型的回测效果 经全面查阅，本篇研报未提供任何量化模型的回测效果及指标取值。 量化因子与构建方式 经全面查阅，本篇研报未涉及任何量化因子的构建思路、具体过程及评价。 因子的回测效果 经全面查阅，本篇研报未提供任何量化因子的回测效果及指标取值。 指数编制方法 1. **指数名称**：国证港股通消费主题指数[3][11] 2. **指数构建思路**：为反映港股通范围内消费领域相关上市公司的运行特征，丰富指数化投资工具而编制[3][11]。 3. **指数具体构建过程**： * **样本空间**：港交所上市股票中具备互联互通标的资格的股票[43]。 * **筛选要求**：公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；考察期内证券价格无异常波动；公司最近一年经营无异常、无重大亏损[43]。 * **选样方法**： 1. 剔除选样空间内最近一年日均成交金额排名位于后10%的股票[43]。 2. 对选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前50只股票作为指数样本股[43]。 * **加权方式**：采用派氏加权法进行逐日连锁计算[3][11]。 * **基日与基点**：基日为2014年12月30日，基点为1000点[3][11]。 4. **指数评价**：指数成份股在大市值区间较为集中，在中小市值区间分布均较为均衡，指数整体兼备龙头与均衡属性[11][52]。指数权重分配较为集中于龙头股，兼具高弹性与成长性[56]。 指数表现与特征 1. **国证港股通消费主题指数** * **累计收益 (2014-12-31 至 2025-09-16)**：24.22%[71] * **相较恒生等权重指数超额收益**：32.04%[71] * **相较恒生指数超额收益**：12.21%[71] * **最新PE(TTM) (截至2025-09-16)**：19.30[75] * **历史PE分位数 (发布以来)**：低于80.88%的时间点[75] * **前十大成份股集中度**：54.73%[56] * **Wind一致预期未来2年净利润增速 (前十大加权)**：33.09%[56] * **加权ROE(TTM) (前十大)**：27.30%[56] * **加权PE(TTM) (前十大)**：30.94[56] * **加权PB(MRQ) (前十大)**：9.37[56] * **预测营收增速 (2025E)**：7.50%[59] * **预测净利润增速 (2025E)**：14.40%[59] * **加权回购金额 (2021-01-01 至 2025-06-30)**：7.77亿港元[68]