报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒持续调整，期待后续改善；大众品呈现结构性景气，老消费焕发新活力 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 白酒行业 - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅 -5.31%，涨跌幅前三为金种子酒（-1.28%）、顺鑫农业（-1.60%）、伊力特（-2.09%），后三为金徽酒（-8.33%）、今世缘（-8.80%）、古井贡酒（-9.78%） [5] - 6 月 15 日 2025 年散飞/整箱批价分别为 1960/1990 元，环比上周分别 -60/-125 元，预计 2Q 白酒仍在调整阶段，关注需求坚挺高端白酒、全国化推进次高端白酒、主力产品位于扩容价格带地产酒 [5] - 截至 2025 年 6 月 13 日，茅台 22 年整箱批价 2270 元/瓶，环比降 10 元，22 年散装批价 2100 元/瓶，环比降 30 元；五粮液京东价 939 元/瓶，环比降 9 元；国窖 1573 京东价 920 元/瓶，环比持平 [13] - 2025 年 4 月，我国白酒产量 28.10 万千升，同比下滑 13.80% [15] 食品行业 - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅 -2.40%，涨跌幅前三为 *ST 春天（+13.10%）、仙乐健康（+12.87%）、西麦食品（+6.49%），后三为来伊份（-7.31%）、嘉必优（-7.42%）、ST 加加（-10.94%） [5] - 大众品领域结构性景气线索清晰，看好休闲零食、饮料等赛道，推荐东鹏饮料、三只松鼠，建议关注盐津铺子、承德露露 [5] 食品饮料行业 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅 -4.42%，涨幅 TOP3 为 *ST 春天（+13.10%）、仙乐健康（+12.87%）、西麦食品（+6.49%），跌幅 TOP5 为古井贡酒（-9.78%）、ST 加加（-10.94%）、燕京啤酒（-12.11%）、安德利（-14.13%）、均瑶健康（-16.89%） [6][7] 原材料数据 - 6 月 6 日我国生鲜乳主产区平均价 3.05 元/公斤，同比降 8.10%，环比降 0.30%，原奶价格下行，乳制品企业原料成本压力缓解 [21] - 2025 年 4 月进口大麦平均价 254 美元/吨，同比跌 6.9%，环比涨 2.7%；6 月棕榈油平均价 8581 元/吨，同比涨 9.8%，环比降 0.9%；大豆 6 月平均价 3933 元/吨，同比跌 10.6%，环比涨 0.1%；玉米 6 月平均价 2393 元/吨，同比跌 2.7%，环比涨 1.0%，主要农产品价格下行，食品饮料企业成本缓解 [21] - 截至 2025 年 6 月 10 日，浮法玻璃市场价 1239 元/吨，同比下滑 26.4%；铝锭价格 20203 元/吨，同比降 4.4%；截至 6 月 13 日，PET 价格 6108 元/吨，同比跌 14.8% [22] 重点公司盈利预测 - 报告对贵州茅台、山西汾酒等 18 家公司给出盈利预测及评级，均为推荐 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场担心国家补贴后续的连续性，新消费展现出的高增长更受人关注[2][14] 根据相关目录分别进行总结 社零增长情况 - 2024 - 2025年国家安排特别国债用于消费品补贴，2024年1500亿元，2025年3000亿元，优化3C数码、两轮车等补贴细节 24Q1 - 25Q1及4 - 5月社零分别同比+4.7%、+2.7%、+2.7%、+3.8%、+4.6%、+5.8% 2025年618提前至5月13日开始，利于零售增速 整体社零稳步增长源于消费补贴政策托底，剔除补贴影响消费需求偏弱，5月CPI同比 - 0.1% [4][7] - 2025年1 - 5月社零同比+5%，中央部署提振消费专项行动方案，关注其对消费板块估值提升的刺激作用 [5] 各消费领域表现 - **受益于以旧换新补贴政策的细分行业**：通讯器材类、家具类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类、日用品类2025年1 - 5月社零分别+27.1%、+21.4%、+25.7%、+30.2%、+7.2% 2025年上半年国补政策效果持续体现，但后续各省份将控制补贴额度支出速度，市场期待中央明确后续补贴延续政策 [4][11] - **部分传统消费承压**：大件耐用品汽车需求偏弱，传统燃油车零售价格下调；化妆品类需求增长慢，商战有负面影响；5月下旬“禁酒令”影响酒类需求，高端白酒618批价下行 [4] - **新消费活跃**：新茶饮赛道4月以来受益平台投入，刺激高频消费；“苏超”带动江苏餐饮旅游；5月餐饮社零收入同比+5.9%，环比4月+0.7pct 2025年黄金首饰保值增值需求增加，1 - 5月金银珠宝类社零同比+12.3%，4、5月分别同比+25.3%、+21.8% 体育娱乐用品5月同比+28.3% 饮料类中创新软饮表现好，功能饮料、植物饮料增长迅速 粮油食品稳步增长，休闲零食受益折扣零售增长较快 [4][13] 社零具体数据 - 2025年5月社零绝对量41326亿元，同比6.4%；1 - 5月203171亿元，同比5.0% 除汽车以外、限额以上单位消费品零售额、实物商品网上零售额等也有相应增长数据 [15] - 按经营地分，城镇5月零售额36057亿元，同比6.5%；1 - 5月176490亿元，同比5.1% 乡村5月5269亿元，同比5.4%；1 - 5月26681亿元，同比4.9% [15] - 按消费类型分，餐饮收入5月4578亿元，同比5.9%；1 - 5月22773亿元，同比5.0% 商品零售额5月36748亿元，同比6.5%；1 - 5月180398亿元，同比5.1% [15] 必选与可选消费 - 2025年5月，必选消费中粮油食品类社零同比+14.6%，饮料类+0.1%，烟酒类+11.2%，日用品类+8.0%，中西药品类+0.3% [16] - 2025年5月，可选消费中服鞋针纺类社零同比+4.0%，化妆品类+4.4%，金银珠宝类+21.8%，体育娱乐用品类+28.3%，家用电器和音像器材类+53.0%，文化办公用品类+30.5%，家具类+25.6%，通讯器材类+33.0% [18] 分地区情况 2025年5月，城镇消费品零售额同比+6.5%，乡村消费品零售额同比+5.4% [21] 补贴政策相关 - 国补叠加618大促前置，消费需求超预期释放 5月限额以上单位商品零售额中以旧换新政策带动领域增长快，家电、通讯器材环比改善幅度大 以旧换新类增速高于总体和非以旧换新类 [24] - 细分来看，家电、家居、电动自行车、3C等领域在以旧换新政策下有相应的销售和参与数据 如截至2025年5月31日，4986.3万名消费者购买12大类家电产品7761.8万台等 [34] 投资建议 - 社服板块推荐古茗、蜜雪集团，关注茶百道、百胜中国、海底捞、达势股份 [4][46] - 食品饮料推荐东鹏饮料、劲仔食品、立高食品、青岛啤酒，关注泸州老窖、古井贡酒 [4][46] - 宠物板块推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [4][46] - 纺服板块关注安踏体育 [4][46] - 潮玩谷子推荐布鲁可 [4][46] - 家电板块推荐美的集团、海信视像 [4][46] - 轻工板块推荐恒辉安防，关注喜临门 [4][46]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 本周（2025 年 6 月 9 日至 2025 年 6 月 13 日）食品饮料板块下跌 4.42%，跑输上证指数 4.17pct [2] - 白酒行业本轮周期调整时间长，短期政策和经济因素限制政商务场景，中长期产业和人口结构调整致需求下降，本周高端白酒批价延续压力，公务“禁酒令”影响市场情绪 [3] - 大众品方面，海天味业港股发行在即，啤酒、饮料进入旺季，各细分板块有不同表现和投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 5 月酒类价格同比 -2.0%，环比 -0.3%，1 - 5 月同比 -2.0%，6 月上旬名酒和地方酒环比价格指数下跌，淡季价格压力凸显 [3][13] - 茅台调整 2024 年度利润分配方案，每股派发现金红利上调；五粮液将加快年轻化产品开发；洋河股份提出四个回归与三个顺应；郎酒预售低碳版青花郎 [13] - 白酒行业本轮周期调整长，短期政策和经济限制政商务场景，中长期产业和人口结构调整致需求下降，酒企重视多元化场景培育和消费群体拓宽 [3] - 本周高端白酒批价延续压力，茅五泸均下跌，白酒指数下跌 5.3%，“禁酒令”影响市场情绪 [3] - 个股推荐把握三条投资主线，关注抗风险龙头、数字化正反馈及基地市场有份额提升逻辑的个股，也可关注渠道风险释放个股 [3] 大众品 - 啤酒板块本周情绪遇冷、估值回落，但消费以大众场景为主，旺季有望销量企稳或增长，建议布局 alpha 型个股 [4][16] - 零食龙头引领产业链提效，行业分化，推荐有新品、新渠道突破个股，重点推荐卫龙美味和盐津铺子 [4][18] - 基础调味品龙头有韧性，海天味业港股发行在即，建议关注复调行业估值修复，推荐颐海国际和海天味业 [4][19] - 速冻食品淡季需求平稳，企业积极研发新品，推荐安井食品、千味央厨 [4][20] - 乳制品潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，推荐布局龙头乳企 [4][21] - 饮料迎来旺季，龙头目标积极，景气有望延续，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [4][23] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025 年 6 月 9 日至 2025 年 6 月 13 日）食品饮料板块下跌 4.42%，跑输上证指数 4.17pct [2][24] 白酒 - 本周飞天茅台批价延续下跌，普五略有下降，国窖持平 [39] 大众品 - 猪肉、肉鸭价格下降，瓦楞纸价格不变，其余原材料价格上升 [51] 本周重要事件 - 多家公司有人员变动、股份减持、回购注销、发行融资工具等事件 [76] 下周大事提醒 - 下周多家公司有股东大会、分红、业绩发布会、解禁等事项 [78]

区域分红表现 - 四川上市公司股利支付率达50.28%，同比提升7.02个百分点，43家公司支付率超50%占分红总家数四成 [1] - 105家沪深上市川企2024年累计现金分红577.66亿元，金额与上年持平，58家净利润负增长企业仍实施分红 [1] 头部企业与新上市公司贡献 - 7家头部公司分红超10亿元（五粮液、泸州老窖等），合计430亿元占总分红额74% [2] - 近三年新上市20家公司中超六成推出分红方案，平均分红比例超50%，6家实现年内多次分红 [2] 分红机制优化趋势 - 27家公司年内多次分红，同比增长285%，春节前派息超120亿元 [2] - 61家公司连续5年分红，53家披露长期回报规划或中期分红方案 [2]

白酒行业现状 - 白酒指数6月16日创下近年来新低，申万白酒指数年内下跌10.73%，较2021年历史高点累计回撤近44% [3][4] - 19只白酒个股年内均录得跌幅，其中8只跌幅超过20%，迎驾贡酒跌幅最大达28.4%，山西汾酒跌幅最小为5.24% [3] - 贵州茅台股价年内跌6.67%，五粮液跌13.84%，泸州老窖跌12.07%，洋河股份跌18.78% [5] 高端白酒价格走势 - 飞天茅台批发价失守2000元心理防线，25年原箱和24年散瓶批发价均首次跌破2000元 [5] - 飞天茅台价格自5月中旬2100元高位持续下跌，投资属性减弱导致囤货投机者集中抛售 [5] - 贵州茅台主力资金连续13日净流出，累计净流出12.68亿元 [5] 行业影响因素 - 5月后禁酒令政策落地叠加传统淡季导致高端酒动销受损，618电商补贴冲击散瓶价盘传导至原箱价盘 [6] - 《党政机关厉行节约反对浪费条例》规定公务接待"不上酒"，抑制高端白酒销量 [6] - 酒鬼酒和洋河股份一季报业绩大幅下滑，显示高端白酒销售疲态 [6] 行业估值水平 - 申万白酒指数市盈率(TTM)为17.81倍，处于近五年低位，仅高于2024年9月20日水平 [8] - 贵州茅台市盈率20.14倍，山西汾酒16.63倍，五粮液、泸州老窖等均低于15倍 [8] - 白酒龙头企业股息率具备长期配置吸引力，贵州茅台的股息率为3.61% [8] 行业未来展望 - 白酒行业2025Q2产业景气度仍在寻底，价格端压力大于量的压力，库存周期进入后半段 [7] - 高端白酒价格趋势性下探，产品结构沉降使"全价位布局"战略意义凸显 [7] - 白酒增长逻辑转向份额优先，具备份额优势的企业逐步领先 [7][9]

即时零售对白酒行业的影响 - 即时零售在白酒淡季带来显著增长 美团闪购"618"活动12小时内白酒成交额达3亿元 同比增长70倍[4] - 头部酒厂如茅台 泸州老窖 洋河等纷纷转向即时零售渠道 应对市场变化[5] - 即时零售满足"即时微醺"需求 30%酒水订单直接配送到餐饮酒店 改变传统囤货模式[6] 白酒即时零售市场现状 - 2024年上半年白酒即时零售交易规模同比增长100% 但渗透率仅1%[14] - 传统白酒分销体系依赖多级渠道 品牌方重视价格维护 与电商平台存在定价纠纷[16] - 2024年白酒行业面临三重压力：消费疲软 价格体系崩塌 库存高企 60%经销商库存增加 A股白酒上市公司存货达1363.54亿元 同比增长12%[18] 即时零售消费场景 - 应急场景：临时宴请备酒 酒水补货等 20分钟送达成最优解[32] - 差旅场景：订单直接送酒店包厢 省去携带麻烦[32] - 礼品场景：白酒成为即时送礼新选择 要求隐私包装[32] - 按需购买：受经济压力影响 消费者倾向现用现买[32] 即时零售平台表现 - 美团闪购"618"活动中 1919酒类超市成交额破亿元 同比增长近80倍 歪马送酒成交额破亿元 增长超9倍[25] - 1919原定1亿GMV目标 活动首日即突破7000万元[36] - 五粮液与美团合作"婚宴定制酒小时达"服务 相关订单占比提升至19%[45] 酒企战略调整 - 泸州老窖试水"抖音直播+小时达"模式 提升消费体验[44] - 贵州茅台招募美团 饿了么 抖音作为战略合作伙伴 构建即时零售网络[45] - 行业预测酒企将更专注产品设计与品牌建设 渠道分化出传统电商 兴趣电商 即时电商等形态[45] 经销商转型 - 传统烟酒店线上销售占比不足1% 但即时零售带来10倍订单增长[21] - 经销商通过平台补贴实现薄利多销 维持利润空间[30] - 部分经销商延长营业时间至凌晨3点 单量增长30%-40%[23]

资金流动性 - 资金供给端收缩，股票ETF资金净流出，ETF资金情绪处于低点，杠杆资金维持较高净流入强度，资金供给合计从132亿降至 -91亿[4][5] - 偏股型公募新发份额从95亿降至11亿，处于近3年29%分位[4] - 两融资金净流入79亿，较前值增加，近3年分位72%，医药、食饮净流入，非银、电新净流出[4][11][17][18] - 股票型ETF净流出181亿，较前值放大，处于近3年6%分位[4][19] - 上市公司回购金额为10亿，较前值80亿回落，处于近3年25%分位[4][21] 资金需求 - 资金需求端南向资金持续周频百亿以上净流入，过去四周累计超700亿，资金需求合计从230亿升至244亿[5] - 股权融资57亿，上升至近3年30%分位[4][23] - 产业资本净减持46亿，较前值放大，处于近3年56%分位，分行业看，食饮、石化净增持，电子、机械净减持[4][25][29] - 限售解禁市值624亿，较前值放大，近3年分位56%，预计本周解禁市值454亿[31] 交易拥挤度 - 以过去四周成交额占比/市值占比衡量，医疗服务热度高位上行至92%，军工热度下降14pct至77%，传媒热度分位+19pct，保险热度分位 -21pct[5][39][42][58]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告的核心观点 - 白酒板块受新条例影响政务需求缩减，二季度表现或受压制，但整体估值偏低，后续关注内需政策及资金流入 [5][61] - 大众品板块传统消费端部分公司业绩有韧性，新消费板块需求侧机会多，预期持续修复 [6][62] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 - 行业新闻：6月上旬白酒环比价格总指数微跌，5月酒类价格同比下降2%，七部门发文推动食品工业数字化转型等 [4][18] - 公司新闻：五粮液加快年轻化产品开发，古越龙山5万提气泡黄酒上线即售罄，舍得酒业不存在库存积压等 [4][18] 本周重点公司反馈 - 本周行业涨跌幅：2024.9.24 - 2025.6.13消费行业细分板块中商贸零售涨幅42.98%居前，食品饮料涨幅16.36%；食品饮料板块二级行业中休闲食品涨幅65.22%居前 [22][24] - 公司公告：康师傅控股更正股息记录日期，迎驾贡酒、老白干酒实施年度权益分派，蜜雪冰城将召开股东周年大会等 [27][28][29] - 本周公司涨跌幅：白酒涨幅前五为迎驾贡酒等，跌幅前五为金种子酒等；大众品涨幅前五为ST加加等，跌幅前五为佳禾食品等 [31] - 食品饮料行业核心数据趋势一览：2024年白酒累计产量414.50万吨，同比降7.72%；2013 - 2022年百强企业调味品产量CAGR为10.72%等 [34][35][50] - 重点信息反馈：新消费板块景气度领先，从供给与需求维度看，供给端企业供应链效率优化，需求端悦己消费与健康化单品受关注，维持行业“推荐”评级 [59] 行业评级及投资策略 - 白酒板块：政策端趋严压制二季度表现，估值低，后续关注内需政策及资金流入 [5][61] - 大众品板块：传统消费端部分公司业绩有韧性，新消费板块机会多，推荐西麦食品等公司，关注饮料新消费机会及乳制品板块 [6][62]

即时零售对白酒行业的影响 - 美团闪购"618"活动12小时内白酒成交额达3亿元，同比增长70倍，显示即时零售渠道爆发力[1][5] - 茅台、泸州老窖、洋河等头部酒企转向布局即时零售，应对传统渠道下滑[1][16] - 白酒即时零售渗透率从2023年1%提升至2024年上半年交易规模同比100%增长[5][17] 消费行为与市场趋势 - 30%酒水订单直接配送到餐饮酒店，"即时微醺"取代囤货，年轻人成为主力消费群体[2][11] - 四大即时消费场景：应急宴请(占比最高)、差旅、礼品、按需购买，推动20分钟送达需求[11] - 美团补贴策略使普五低至859元/瓶，飞天茅台等名酒价格吸引力显著提升[3][4][15] 经销商与渠道变革 - 传统经销商库存压力加剧，60%经销商库存同比增加，20家A股酒企存货达1363.54亿元(同比+12%)[7] - 1919连锁店通过即时零售实现单日GMV破7000万元，成交额同比增长80倍[9][12] - 烟酒店线上订单达日常10倍，如杜玉宝门店首日154单、销售额十余万元[8][9] 酒企战略调整 - 泸州老窖试水"抖音直播+小时达"模式，五粮液婚宴定制酒小时达订单占比19%[16][17] - 茅台公开招募美团/饿了么/抖音合作伙伴，计划覆盖5000-7000家终端店[17] - 品牌方认可平台补贴非渠道乱价，前端价格展示透明化缓解厂商矛盾[15] 行业结构性变化 - 传统多级分销体系受冲击，电商平台与酒企博弈焦点转向消费者服务[17][18] - 即时零售补足"最后一环"，可能重构酒企营销体系(产品设计+品牌建设)[17] - 短期补贴驱动增长，但可持续性依赖消费者习惯培养与无补贴场景验证[18]

会议信息 - 公司第十一届董事会十二次会议于2025年6月16日通讯表决召开[2] - 会议通知于2025年6月13日邮件发出[2] - 截止2025年6月16日收回10名董事有效表决票10张[2] 审议结果 - 审议通过《关于调整第十一届董事会专门委员会委员的议案》，10票同意[3] - 董事会审计委员会成员调整为吕先锫、陈有安、李国旺[3]