中国母婴市场发展现状 - 全国各地积极落实生育普惠政策，多个省份2024年出生人口实现正增长，例如广东出生人口113万，同比增长10.0%，河南76万，增长9.6%，山东65万，增长6.4% [17] - 中国母婴消费规模逐年增长，2024年市场规模达到5.4万亿元，居民人均消费水平为2.82万元，中国家庭的育儿消费水平（养育总支出/人均GDP）为6.3，在全球范围内排名第一 [20][21][24] - 母婴消费品种中精细化乳制品、营养食品等蕴藏增长活力，2025年上半年儿童奶粉电商销售额保持36.9%同比增速，婴童保健食品电商销售额同比增长19.3% [22][23] - 社会共育氛围不断提升，家庭与社会协作育儿为新生代父母减压，2025年10月母婴亲子行业互联网用户中26-35岁占比50.8%，36-45岁占比24.8% [25][26][27] - 养育观念变迁，年轻父母更加注重与孩子共成长的个性化育儿体验，00后父母注重科学育儿与个人成长，90后父母兴起科学育儿并从命令式转向沟通式教育 [30] - 母婴消费需求分层细化，愈发诉求专业产品或服务辅助个性化育儿，多家庭成员参与育儿消费、宝宝分龄分体质的个性化消费增加 [36] - 专业化的母婴平台已成为科学育儿家庭的刚需，87.8%的母婴人群选择母婴垂直平台作为科学育儿的在线学习渠道 [36] 互联网母婴平台生态现状 - 母婴亲子行业用户规模基本稳定，2025年8月行业活跃用户规模达到3839万人，9月人均使用时长146分钟，同比提升14.5%，行业中重度用户占比43.6% [39][40][41] - 专业化的母婴垂直平台和泛母婴兴趣内容平台是亲子家庭的常备助手，垂直平台提供专业母婴内容、产品及服务体验，泛内容平台以兴趣人群为主、内容趣味性强 [42] - 更精准、更专业、更全面的服务能力是母婴垂直平台的用户护城河，母婴人群对垂直平台育儿功能的实用度评价达88.4%，对知识的信任度达85.7% [44][45] - 母婴行业头部平台格局稳定，亲宝宝具备更多用户优势及增长势能，其安装渗透率达21.1%，连续四年领跑市场，用户独占率58.7%，同比提升3.2个百分点 [48][49] - 亲宝宝人均启动次数及活跃留存率领先行业均值，单日人均启动次数4.63次，活跃用户14日活跃留存率87.4%，中重度用户占比61.2% [50][51][52] - 亲宝宝用户年龄结构更均匀且学历更高，90后用户占比35.5%，硕士及以上学历用户占比11.4%，高出行业水平0.9个百分点，下沉市场用户增速较快，五线及以下城市用户数量增长10.1% [53][54][55] - 亲宝宝高消费用户近4成，占比36.6%，高出行业水平4.4个百分点，奶粉等婴童食品需求旺盛、贯穿多个阶段 [56][58] - 年轻人悦己消费理念渗透育儿场景，亲宝宝女性用户占比67.1%，宝妈用户偏好高端护肤彩妆，宝爸偏好中高档汽车和外资车企 [59][60][62] 母婴垂直平台发展趋势 - 专业、科学及信赖是母婴平台获取用户心智的关键，是行业增长核心，垂直平台以专业能力矩阵辅助育儿家庭高效落地科学育儿，获得育儿家庭的信任 [72][73] - AI加速拓展母婴垂直平台服务能力，AI服务为母婴品牌构建更深层次的用户信赖与心智教育场域，专业内容搭建与数据是前提 [82] - 母婴平台应用AI打通多个育儿场景，加速数据沉淀反哺服务能力升级，亲宝宝以"AI+服务+硬件"持续完善育儿生态能力 [85][87] - AI硬件作为新兴育儿成员，兼顾专家助手和情感伙伴的双重角色，基于自研的智能看护深度学习算法，亲宝宝推出多种类型的AI硬件设备 [88] - 亲宝宝基于数据及算法优势自研AI育儿大模型、建成AI育儿产品矩阵，其育儿大模型是国内首个通过备案的育儿大模型，建设软硬件结合的AI产品矩阵全方位渗透育儿场景 [66][67]

行业整体表现 - 2025年食品饮料行业呈现总量趋稳、结构分化的特征 [1] - 2025年前三季度行业收入同比增速分别为+2.5%、+2.4%、-4.77%，归母净利润同比增速分别为+0.3%、-2.1%、-14.6% [1] - 第一季度在政策支持和春节假期带动下消费需求渐进复苏，第二季度受规范吃喝政策影响导致消费场景缺失和需求走弱 [1] 白酒板块 - 三季报业绩降幅扩大，渠道包袱加速去化，多数酒企进入调整周期 [2] - 板块进入左侧布局阶段，具备价位和区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [2] - 推荐关注泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，并建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2] 大众品板块 - 受益于2024年上半年主动降库存减负以及第四季度以来宏观政策发力，2025年细分赛道龙头率先实现经营改善 [3] - 无糖茶、功能饮料、量贩零食、魔芋零食、泡卤零食等细分赛道维持高景气，相关公司收入增速领先 [3] - 零食板块2025年第三季度收入和业绩分别同比增长22.4%和8.6%，饮料龙头规模效应体现板块第三季度业绩增长28% [3] - 啤酒板块需求平淡但成本红利延续，非即饮渠道快速增长对销量提供支撑 [3]

报告核心观点 - 航空业基本面在2025年第三季度显著改善，主要得益于燃油成本下降和票价维护，三大航扣非后盈利合计102.7亿元，较去年同期提升[9] - 非银行金融行业有望受益于持续推进的多层次资本市场体系改革，监管重点在于深化投融资综合改革以提升市场核心竞争力[15][16] - 磷矿石价格因环保政策收紧和新能源需求增长等因素保持高位运行，30%品位均价达1017元/吨，行业向资源高效化方向转型[3] - 物流行业获得政策支持，十部门推出方案旨在通过数据开放互联降低全社会物流成本，优化资源配置[3][7] 经济要闻总结 - 央行在第三季度货币政策执行报告中明确下一阶段将实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，并推动融资成本下降[2] - 国家发改委已向证监会推荐105个基础设施REITs项目，其中83个已发行上市，发售基金总额2070亿元，预计带动新项目总投资超1万亿元[2] - 商品型基金总规模截至11月11日达2937亿元，较年初增长1637亿元，增幅123.1%，黄金ETF表现尤为突出[7] 航空业三季报综述总结 - 2025年前三季度，三大航扣非后盈利合计44.7亿元，较去年同期合计亏损6.8亿元显著改善，第三季度经营净现金流合计506.1亿元，优于去年同期的398.9亿元[9] - 国内航线供给端维持低增速，7-9月大型航司合计运力投放同比增速分别为2.7%、1.8%和1.6，反内卷政策在行业供给管控上发挥积极作用[10] - 国际航线运力投放进入稳态，中美航线恢复率不足30%，但航司已逐步克服运力过剩问题，国际客座率波动幅度较去年明显收窄[11] - 三大航前三季度合计引进飞机118架，占全年计划61%，预计全年机队架次净增约4%，高于前两年水平[12] - 航空业在四季度出现补涨，市场预期改善源于基本面好转、低油价及反内卷背景，四季度有望显著减亏[13] 非银行金融行业评论总结 - 证监会主席提出四大监管发力方向：纵深推进板块改革以增强市场包容性、提升上市公司质量引导长线资金入市、扩大高水平制度型对外开放、加强投资者保护[16] - 资本市场环境优化有望提升非银行业上市公司经营业绩和估值，行业马太效应增强，头部机构更易把握政策红利[19][20] - 在ETF蓬勃发展背景下，证券和保险ETF的投资价值应受重点关注[20] 其他行业动态总结 - 磷化工行业因环保政策持续收紧、新能源需求增长及新增产能落地缓慢，短期内供需紧张格局难破，价格预计保持高位[3] - 物流行业获政策支持，方案提出十二条举措以夯实数据开放基础，推动数据市场化流通，旨在降低全社会物流成本[3][7]

食品ETF市场表现 - 食品ETF（515710）盘中价格微涨0.4%，成交额为1955.98万元 [1] - 成份股中天味食品、燕京啤酒和养元饮品表现强势，涨幅分别为3.56%、1.85%和1.06% [1] - 成份股中酒鬼酒、金徽酒和新乳业走势偏弱，跌幅分别为1.53%、1.04%和0.87% [1] 白酒行业动态与目标 - 五粮液强调其核心竞争力，包括独有自然环境、古窖微生物群和传统酿造工艺 [1] - 江苏酒协提出2030年苏酒目标营收突破1000亿元，明确行业长期发展目标 [1] - 白酒行业进入深度调整期，需求下行导致业绩增速放缓，酒企主动收缩供给以平衡供需 [1] 食品饮料行业展望 - 行业基本面接近底部，利空基本释放，政策影响边际放缓，政策预期加强有望提振需求 [1] - 2026年行业主线为底部回暖复苏，复苏节奏与宏观经济相关 [1] - 大众消费有望保持韧性，商务消费或随经济活跃度提升而提振 [1] 白酒行业商业模式与竞争格局 - 行业商业模式依托高毛利率（普遍70%以上）和品牌心智建设 [2] - 行业以价格区分，高端酒满足身份认同，次高端及地产酒通过结构升级实现增长 [2] - 行业竞争趋于体系化，品牌塑造依赖先天禀赋或后天培育，但格局跃迁难度大 [2] 细分食品指数成分 - 食品ETF（515710）被动跟踪细分食品指数，其前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、伊利股份等白酒与食品饮料龙头公司 [2]

公司战略与品牌活动 - 公司在第八届中国国际进口博览会举办“以国奶 会世界”2025中国奶业品质创享会及“可感知高品质”探寻荟 [1] - 公司强化“全家奶粉”市场布局，通过推出牧恩Westgold品牌填补高端进口奶粉市场空白 [2] - 牧恩品牌历史可追溯至1893年，联合400家南阿尔卑斯山下牧场，占地7.7万平方公里 [2] 产品创新与特点 - 牧恩Westgold新西兰进口奶粉采用冷泡速溶配方，仅需25-37℃常温水即可冲调 [1] - 产品在进博会首发新包装，升级为创新勺盖一体设计，解决开盖找勺难、取粉易脏手等痛点 [1] - 奶粉采用100%新西兰来源生牛乳，一次性喷粉工艺以保留更鲜活原生营养 [1] - 奶牛365天户外放养，获得AQ草饲认证，标准高于新西兰国家340天要求，仅占新西兰全国奶牛数量的4% [2] 市场定位与消费者需求 - 公司成人营养品备受关注，满足消费者对健康与美味并存的需求，可作为营养补给、代餐饮品及烘焙原料 [1] - 产品致力于打破传统奶粉在冲调便利性上的局限 [1]

饮料市场整体表现 - 饮料市场全渠道销售额在9月同比下滑9%，其中线下渠道销售额同比下滑10.4% [1] - 我国软饮料产量在2025年7月、8月、9月分别同比下滑0.17%、6.79%、10.12%，下滑幅度逐月加大 [4] 主要公司业绩表现 - 统一企业中国三季度整体收入同比基本持平，其中饮料业务收入同比下滑低个位数 [2] - 统一企业中国食品业务收入同比增长中低个位数，五元以上产品营收占比创新高，其他业务收入同比增长约100% [2] - 统一企业中国饮料业务中，阿萨姆表现稳定，果汁品类压力较大，焕神、双萃等产品实现收入双位数增长 [2] 行业竞争与外部影响 - 饮料业务收入下滑受到外卖平台价格战及行业竞争影响 [2] - 三季度台风暴雨天气较多可能对饮料销售产生影响 [5] - 外卖补贴已过高峰期，市场竞争态势正走向可控 [5] 替代品冲击 - 现制茶饮对包装类液态奶产品形成替代，导致其需求量面临压力 [3]

饮料行业整体趋势 - 饮料市场全渠道销售在9月同比下滑9%，其中线下渠道销售同比下滑10.4% [1] - 我国软饮料产量在2025年7月、8月、9月分别同比下滑0.17%、6.79%、10.12%，下滑幅度逐月加大 [2] - 行业面临压力部分归因于三季度台风暴雨天气较多以及外卖平台价格战的影响 [1][2] 统一企业中国业绩表现 - 公司三季度整体收入同比基本持平 [1] - 饮料业务收入同比下滑低个位数，主要受外卖平台价格战及行业竞争影响 [1] - 食品业务收入同比增长中低个位数，其中茄皇、老坛酸菜、满汉大餐等产品表现亮眼，五元以上产品营收占比创新高 [1] - 其他业务收入同比增长约100% [1] - 饮料业务中，阿萨姆表现稳定，果汁品类压力较大，海之言等品类整体表现可控，焕神、双萃等产品实现收入双位数增长 [1] 乳业市场替代效应 - 现制茶饮对液态奶产品形成替代，导致包装类液态奶面临压力 [1] - 整体液态奶需求量相对平稳，但包装类液态奶出现下滑 [1] 外部环境变化 - 外卖补贴已过高峰期，外卖大战正走向可控，多位餐饮市场高管强调此点，这对饮料市场可能构成利好 [2]

市场整体表现 - 11月11日A股主要指数全线下跌，上证指数收报4002.76点，下跌0.39%，深证成指收报13289.01点，下跌1.03%，创业板指数收报3134.32点，下跌1.4%，北证50指数下跌1.02% [1] - 市场总成交额为20140.66亿元，较上一交易日减少1805.65亿元 [1] 主力资金流向 - A股市场全天主力资金净流出392.25亿元，其中开盘净流出59.09亿元，尾盘净流出70.69亿元 [2] - 近五个交易日主力资金持续净流出，11月11日净流出392.25亿元，11月10日净流出254.29亿元，11月7日净流出297.40亿元，11月6日净流出37.98亿元，11月5日净流出134.15亿元 [3] - 分板块看，沪深300指数主力资金净流出164.85亿元，创业板净流出150.26亿元，科创板净流入3.62亿元 [4] - 沪深300近五个交易日有四个交易日为资金净流出，仅11月6日净流入25.84亿元 [5] 行业资金流向 - 申万一级行业中，6个行业实现资金净流入，农林牧渔行业净流入18.27亿元居首，涨幅1.22% [6][7] - 食品饮料行业净流入12.51亿元，涨幅1.29%，银行行业净流入9.00亿元，涨幅0.27% [7] - 资金净流出前五大行业为电子（-267.33亿元）、电力设备（-151.54亿元）、计算机（-140.01亿元）、有色金属（-84.34亿元）和非银金融（-79.07亿元） [7] 个股资金与机构动向 - 兴森科技主力资金净流入4.92亿元居首 [8] - 龙虎榜数据显示机构资金净买入四方达10985.91万元，该股日涨跌幅为19.99% [10][11] - 机构净买入额较高的个股包括神工股份（9507.90万元，涨20.00%）、摩恩电气（8228.83万元，涨9.99%）和万里马（6200.19万元，涨7.35%） [11] - 机构净卖出额较高的个股包括芳源股份（-9660.61万元，涨19.65%）、大为股份（-7629.65万元，跌3.02%）和雪人集团（-7525.33万元，跌6.00%） [11] 机构关注个股 - 机构最新关注个股中，奥飞数据获国泰海通“增持”评级，目标价29.78元，较最新收盘价19.02元有56.57%上行空间 [12] - 小商品城获瑞银证券“买入”评级，目标价21.64元，较最新收盘价16.44元有31.63%上行空间 [12] - 中国中免获华泰证券“买入”评级，目标价104.16元，较最新收盘价90.53元有15.06%上行空间 [12]

A股市场整体表现 - 2025年11月11日A股主要指数全线下跌，上证指数收报4002.76点，下跌0.39%，深证成指收报13289.01点，下跌1.03%，创业板指数收报3134.32点，下跌1.4%，北证50指数下跌1.02% [1] - 市场总成交额为20140.66亿元，较前一交易日减少1805.65亿元 [1] 主力资金整体流向 - A股市场全天主力资金净流出392.25亿元，其中开盘净流出59.09亿元，尾盘净流出70.69亿元 [2] - 近五个交易日主力资金持续净流出，11月11日净流出392.25亿元，11月10日净流出254.29亿元，11月7日净流出297.40亿元，11月6日净流出37.98亿元，11月5日净流出134.15亿元 [3] - 超大单资金在11月11日净卖出224.80亿元 [3] 各板块主力资金流向 - 沪深300指数主力资金净流出164.85亿元，创业板净流出150.26亿元，科创板则实现净流入3.62亿元 [4] - 近五个交易日沪深300资金流向为：11月11日净流出164.85亿元，11月10日净流出87.96亿元，11月7日净流出85.93亿元，11月6日净流入25.84亿元，11月5日净流出17.97亿元 [5] - 创业板近五个交易日资金均为净流出，11月11日净流出150.26亿元，11月10日净流出147.56亿元，11月7日净流出127.46亿元，11月6日净流入9.53亿元，11月5日净流出37.69亿元 [5] 行业资金流向 - 申万一级行业中6个行业实现资金净流入，农林牧渔行业净流入18.27亿元居首，涨幅1.22% [6][7] - 食品饮料行业净流入12.51亿元，涨幅1.29%，银行行业净流入9.00亿元，涨幅0.27% [7] - 电子行业资金净流出267.33亿元居首，跌幅0.75%，电力设备行业净流出151.54亿元，计算机行业净流出140.01亿元 [7] 个股资金表现 - 兴森科技主力资金净流入4.92亿元居个股首位 [8] - 龙虎榜数据显示机构资金积极参与个股交易，四方达获机构净买入10985.91万元，神工股份获机构净买入9507.90万元 [11] - 部分个股出现机构资金净卖出，邦基科技机构净卖出7505.07万元，雪人集团机构净卖出7525.33万元 [11] 机构关注个股 - 机构发布多只个股最新评级，圆飞数据目标价29.78元，较最新收盘价19.02元有56.57%上涨空间 [13] - 中国中免获华泰证券买入评级，目标价104.16元，较最新价90.53元有15.06%上涨空间 [13] - 小商品城目标价21.64元，较最新价16.44元有31.63%上涨空间，自济神州-U目标价362.59元，较最新价278.00元有30.43%上涨空间 [13]

核心观点 - 2025年食品饮料行业呈现总量趋稳、结构分化的特征，前三季度板块收入同比增速分别为+2.5%、+2.4%、-4.77%，归母净利润同比增速分别为+0.3%、-2.1%、-14.6% [4] - 白酒板块加速报表出清，渠道包袱去化，进入左侧布局阶段；大众品板块龙头率先企稳改善，部分高景气细分赛道如无糖茶、功能饮料、量贩零食等表现亮眼 [4] - 四季度在宏观政策密集、基本面低基数、资本市场低预期等多重背景下，板块投资机会值得关注，建议布局政策敏感度高的白酒、餐饮供应链及具备持续增长能力的龙头公司 [4] 行业整体表现 - 2025年前三季度食品饮料板块营业总收入8337亿元，同比增长0.3%，归母净利润1712亿元，同比下降4.5%；单三季度收入2509亿元，同比下降4.8%，净利润435亿元，同比下降14.5% [12] - 细分板块表现分化显著：软饮料板块表现最佳，2021年高点至今涨幅达55.4%，年初至今涨幅9.7%；调味发酵品和预加工食品板块表现较弱，2021年高点至今跌幅分别为-57.3%和-62.3% [7] - 基金持仓方面，食品饮料板块整体持仓比例持续下降，截至2025年三季度末，白酒板块基金重仓持股比例环比下降0.81个百分点至3.69% [47] 白酒板块 - 2025年三季度白酒板块收入787亿元，同比下降18.4%，归母净利润280亿元，同比下降22.2%，降幅环比扩大，行业进入加速调整阶段 [17][19] - 仅贵州茅台、山西汾酒等少数酒企收入保持正增长，多数酒企收入下滑，其中五粮液、古井贡酒单季度收入下滑幅度超过50% [20][21] - 产品结构普遍下探，各酒企下沿价位产品表现更好，如贵州茅台的系列酒收入在25Q3同比下降34%，而茅台酒收入占比提升5.5个百分点 [25][28][33] - 板块竞争加剧，25Q3主要酒企毛销差（毛利率-销售费用率）为69.9%，同比下降0.36个百分点，酒企为争夺份额加大市场费用投入 [31][33] - 现金流表现承压，单三季度多数酒企经营性现金流为负，合同负债环比变化反映出酒企普遍减缓发货节奏以维护渠道秩序 [41][42] - 截至2025年11月2日，飞天茅台批价同比下滑23%，但降幅较8月的-32%有所收窄，批价有望在1600元左右逐步筑底 [44][46] 啤酒板块 - 2025年三季度啤酒板块收入203亿元，同比微增0.6%，增速继续放缓，主要受消费需求偏弱及规范吃喝政策影响 [54][55] - 销量端，多数公司Q3销量增速边际下降，但前三季度累计销量除百威亚太外均实现正增长；均价端，产品结构升级延续但增速放缓 [58][59] - 成本红利延续，25Q3板块归母净利润29.5亿元，同比增长11.3%，归母净利率同比提升1.4个百分点至14.5% [62][64] - 燕京啤酒盈利能力提升显著，Q3毛利率同比提升2.2个百分点，管理费用率同比下降0.9个百分点，展现内部改革成效 [64][67] 零食板块 - 2025年三季度零食板块收入243.8亿元，同比增长22.4%，但增速环比放缓，渠道红利有所减弱 [74][75] - 剔除万辰集团后，板块Q3收入同比仅增1.8%，龙头公司如三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子收入增速均环比下降 [74][75] - 利润端表现分化，板块Q3归母净利润8.4亿元，同比增长8.6%，但净利率同比下滑0.4个百分点；盐津铺子通过聚焦大单品和费用优化，净利率同比提升3.2个百分点，而洽洽食品受原材料成本上涨影响，净利润同比下滑72.6% [77][79][82] - 魔芋零食等细分品类维持高景气，卫龙美味和盐津铺子在该赛道优势显著，持续高增长 [84][87] 投资建议 - 白酒板块进入左侧布局阶段，推荐基本面稳健、具备价位和区域话语权的优质公司，如泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒 [4][52] - 大众品板块推荐受益于品类红利和渠道扩张的龙头公司，如农夫山泉、东鹏饮料、燕京啤酒、卫龙美味、盐津铺子、伊利股份等 [4][69][84] - 啤酒板块建议关注需求回暖带来的投资机会，推荐燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒 [68][69]