**行业与公司** * 行业覆盖集成电路 人工智能 创新药 国防军工等新兴产业 以及传统周期行业如有色 石化 煤炭 钢铁 地产 建材 航空 快递 油运 建筑 公用事业等[1][2][3] * 涉及公司包括中稀集团 广盛 中国神华 中煤能源 兖矿能源 陕西煤业 晋控能源 锡业股份 华锡有色 桐昆股份 新凤鸣 恒力石化 荣盛石化 巨化股份 三美股份 东岳集团 华鲁恒升 万华化学 龙蟒集团 瑞丰新材 利安隆 盛泉集团 东彩科技 华菱钢铁 三钢闽光 方大特钢 宝钢股份 南钢股份 中信特钢 大众矿业 安宁股份 招商蛇口 徐州发展 中国海外发展 华润置地 华润万象生活 万物云 中国巨石 中材科技 信义光能 福莱特 麒麟集团 华新水泥 中国国航 吉祥航空 春秋航空 顺丰控股 中通快递 圆通速递 极兔速递 韵达股份 招商轮船 招商南油 中国船舶租赁 中国化学 中国建筑 中国能建 中国电建 中国中铁 中国铁建 新疆交建 四川路桥 安徽建工等[10][12][16][17][18][24][30][32][33][35][36][38][40][41][43][44][50] **核心观点与论据** * 看好中国股市未来表现 预计市场将继续走高并有望突破4000点 逻辑基于中国转型加速 无风险收益下沉及资本市场改革三因素耦合 或形成至少两年牛市[1][2][4] * 监管层希望维持市场上升势头 实质性干预可能性小 美联储降息概率增加将打开中国央行宽松空间 可能重启国债买卖 新一轮经济支持举措有望出台 市场调整幅度有限[1][5][6] * 传统行业进入去库存和摸底阶段 政策介入降低出险概率 2026-2027年企稳能见度提高 市场行情将出现扩散 应关注整体趋势及政策支持力度[1][7] * 当前市场主要矛盾在于大小盘股差异而非行业差异 金九银十旺季 开工率回升及经济展望利好传统行业去库存 质量策略或回归 银行理财入市带来增量资金[1][7][8] **其他重要内容** * 有色板块关注稀土磁材和铜锡两条线 美国非农数据影响9月降息预期 进而影响贵金属交易窗口 中稀集团资产稀缺性及分离冶炼逻辑逐渐兑现 广盛资产注入前保底300亿以上 有望达360-370亿 注入后能看到1000亿水平[9][10] * 锡的金融属性和商品属性双击 降息后海外电网改造带来前端基建用锡需求 形成中美双击 雅江工程对锡需求可能超预期 形成产业被动拉库 预计今年至明年锡边际交易量可能创历史新高达50万吨[10][11] * 石化行业推荐涤纶长丝和炼化 涤纶长丝受益金九银十旺季及供给侧反内卷政策 下游开工率从8月中旬约55%提升至60%以上 炼化行业受益老旧产能出清和资本开支削减 十五期间或迎盈利拐点[3][12][13][14] * 全球原油价格受OPEC减产 需求旺季 美联储降息及地缘政治影响 布伦特原油约68美元/桶 中长期下行空间有限 短期维持震荡[15] * 化工行业关注氟化工板块 制冷剂价格保持上涨 如R32八月份报价达6万元相较于8月初5.5万元继续上涨 以及低位蓝筹白马股和成长性子板块如润滑油添加剂 算力产业链高频高速树脂[17] * 煤炭行业2025年第二季度全行业超60%企业亏损 动力煤归母净利润同比下降31% 焦煤同比降幅达65%至34% 但中国神华等头部企业业绩稳定 中国神华2025年中报分红率达79% 预计秋季需求淡季煤价或在650元以上[18][19][20][21] * 钢铁行业处于淡季向旺季切换阶段 需求偏强中性偏弱 库存水平不低 上周五大品种钢材表观消费量857.77万吨 建材环比增长11万吨 板材下降8万吨 螺纹钢平均毛利231.5元环比下降12元 热轧卷板毛利约170元环比下降30元[25][26][27][28] * 二季度23家普钢企业规模经营合计约42亿元 一季度约22亿元 利润翻倍 多数企业2025年上半年产量同比下降[29] * 地产业进入9月后多家银行下调存款利率 提升国内降息预期 如果四季度上半年规划资金全部到位 将有约4000亿元资金投入 对板块估值修复有刺激作用[31] * 建材领域中国巨石2025年底至2026年初推出DJD全系列产品 中材科技新增3500万米及2400万米DJD电子布产能 高端电子布市场聚焦头部玩家竞争[33] * 2025年9月起光伏玻璃新单价格上涨2元/平方米至13元/平方米 库存降至20天以内 中长期盈利能力更依赖海外市场布局[35] * 2025年上半年水泥行业表现强劲 华新水泥海外盈利修复显著 汇兑收益增加 收购尼日利亚项目进展超预期[36] * 航空业2025年上半年减亏趋势持续 预计9月商务需求明显恢复 全年暑运客流同比增长超3% 客座率提升约1个百分点[37][38] * 快递行业二季度电商快递因价格竞争恶化导致单票毛利承压 7月起国家邮政局及各地邮管局反对内卷式竞争并上调底价 下半年盈利有望修复[39][40] * 油运市场运价处于高位 VLCC定价上周维持在超4.5万美元 三季度业绩有望同比继续改善并创过去两年新高[41] * 建筑行业2025年上半年建筑公司收入增速同比下降6% 净利润增速下降6.6% 二季度净利润增速仍为负4.5%[42] * 公用事业火电板块增长最好 上半年火电企业实现100%-200%增长 水电 核电整体下降 风光发电偏持平[45] * 今年前七个月行业利润总额增速为3.9% 预计第三季度业绩可能超预期[46] * 江苏省9月份月度交易价格重新跌回0.31元 低于年度长协价格0.41元[47] * 明年江苏综合售价预计约0.03元左右 广东约0.02元左右 江苏含容量费后跌幅最惨可能在0.03元附近 不含容量费实际价格约在0.35~0.38元之间[49] * 行业长期供给压制 需求超预期 用电主要依靠消费及AI等正向需求 推荐港股华南华电 大唐等及A股北方电厂 京能 建投 内蒙甘肃等公司 这些公司从亏损中恢复并提高分红率 资产注入箭在弦上[50] * 不应仅以广东和江苏情况作为全国代表 各地区情况有所不同[51]

沽空比率排行 - 华润啤酒-R沽空比率达100%位居首位 [1][2] - 中国移动-R沽空比率为86.07%位列第二 [1][2] - 快手-WR以80.01%沽空比率排名第三 [1][2] - 前十名单还包括恒生银行-R(79.6%)、友邦保险-R(76.94%)及比亚迪股份-R(74.87%)等 [2] 沽空金额排行 - 美团-W以30.21亿元沽空金额居首 [1][2] - 阿里巴巴-SW沽空金额达19.5亿元位列第二 [1][2] - 腾讯控股沽空金额16.45亿元排名第三 [1][2] - 比亚迪股份(14.73亿元)和快手-W(8.71亿元)分列第四、五位 [2] 沽空偏离值排行 - 华润啤酒-R偏离值55.21%显著高于历史均值 [1][2] - 快手-WR偏离值40.66%位列第二 [1][2] - 中国移动-R偏离值40.21%排名第三 [1][2] - 新创建集团(31.47%)和宏信建发(31.02%)等公司偏离值均超30% [2] R类股份沽空特征 - R股份在沽空比率前十中占据八席 包括华润啤酒-R/中国移动-R/快手-WR等 [2] - 腾讯控股-R同时出现在沽空比率排行(69.36%)和偏离值排行(27.72%)前十 [2] - R类股份平均偏离值达28.85% 显著高于普通股份 [2] 科技股沽空表现 - 美团/阿里/腾讯包揽沽空金额前三甲 总额达66.16亿元 [1][2] - 快手同时出现在金额排行(8.71亿元)和偏离值排行(40.66%)前列 [1][2] - 晶泰科技沽空金额8.4亿元且偏离值高达21.36% [2]

会议基本信息 - 国泰海通证券2025消费品年会将于2025年9月2日至3日在上海金茂君悦大酒店举行 [3] - 会议包括主会场演讲、分会场专题讨论及上市公司小范围交流环节 [6][7][8][9][10][11] 主会场议程 - 09:10-09:40 复旦大学人口研究所所长张教授将探讨长寿时代消费趋势 [6] - 09:40-10:10 美妆商业评论主理人舒总分析国货美妆逆袭策略 [6] - 10:10-10:40 仙乐健康董事杨总讨论功能性保健品时代发展 [6] - 10:40-11:10 知名超市专家程总解读超市调改与展望 [6] - 11:10-12:00 圆桌论坛聚焦新消费时代高景气与政策推动机会 由研究所所长助理消费组长食品饮料美护首席分析师和社服零售有席分析师刘斌男主持 [6] 分会场1议程 - 13:30-14:10 眼镜专家何总分析AI+智能眼镜发展趋势 [8] - 14:10-14:50 清洁电器领域专家游总探讨需求增长与技术革新并行 [8] - 14:50-15:30 电子烟行业专家李总讨论政策技术与消费需求三重博弈 [8] - 15:30-16:10 集卡社副总裁王总分析小卡牌如何支撑百亿市场 [8] - 16:10-16:50 珠宝专家朱总解读黄金珠宝行业发展及动因 [8] 分会场2议程 - 13:30-14:10 WPP执行合伙人戴总探讨解码新消费与重塑奢侈品市场 [10][11] - 14:10-14:50 万物新生集团国际业务总经理纪子潇分析中国二手电商市场 [11] - 14:50-15:30 宠物专家黄总预测2025年宠物行业5大变化 [11] - 15:30-16:10 互联网专家张总展望AI产业新范式下互联网垂类应用场景 [11] 参会上市公司及专家 - 食品饮料板块包括珍酒李渡 今世缘 舍得酒业 酒鬼酒 金徽酒 华润啤酒 新乳业 安琪酵母 仙乐健康 百龙创园 妙可蓝多 盐津铺子 天味食品 宝立食品 西麦食品 洽治食品 [11] - 化妆品板块包括美妆商业评论主理人 上美股份 上海家化 水羊股份 华熙生物 福瑞达 倍加洁 若羽臣 逸仙电商 四环医药 美丽田园医疗健康 [11] - 零售板块包括爱婴室 孩子王 圣贝拉 莱绅通灵 豫园股份 重庆百货 米奥会展 大丰实业 远望谷 汇通达网络 焦点科技 汇嘉时代 兰生股份 康耐特光学 百果园集团 [11] - 社会服务业板块包括锅圈 小菜园 绿茶集团 途虎-W 卓越教育集团 学大教育 行动教育 思考乐教育 叮咚买菜 万物新生 首旅酒店 华夏控股 [11] - 农业板块包括佩蒂股份 中宠股份 圣农发展 温氏股份 新希望 立华股份 诺普信 瑞普生物 [11] - 纺织服装板块包括森马服饰 海澜之家 雅戈尔 波司登 361度 华利集团 伟星股份 水 [11] 研究服务信息 - 更多国泰海通研究和服务可通过联系对口销售获取 [14] - 该订阅号内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户 [15][16]

即时零售价格战与华润啤酒应对措施 - 淘宝闪购平台华润啤酒勇闯天涯产品售价34元/件（500ml×12瓶），配送后总价40元/件 [2] - 华润啤酒四川营销中心因价格战于8月26日发布通知，全面停止向即时零售平台供应勇闯及纯生系列产品 [3] - 停货原因为平台价格战导致产品破价率攀升，部分平台消费者到手价跌破30元/件，扰乱市场价格体系并被不良商贩倒卖形成利益链 [3] 即时零售市场发展现状 - 2023年中国即时零售市场规模达6500亿元，同比增长28.89%，增速较网络零售高17.89个百分点 [7] - 预计2030年市场规模将突破2万亿元，一二级市场成为新增长点 [2][7] - 主要平台包括淘宝闪购、京东秒送、美团闪购、小象超市等，酒类专项平台包括歪马送酒、京东酒世界等 [6] 华润啤酒线上业务表现 - 2025年上半年线上业务GMV同比增长近40%，即时零售业务GMV增长近50% [6] - 美团闪购占雪花啤酒线上渠道销售额近40%，歪马送酒平台2024年销售额同比增长近170% [6] - 公司已与阿里巴巴、美团、京东、饿了么、歪马送酒等平台达成战略合作 [6] 行业专家观点 - 即时零售价格战导致商家利润被挤压，可能引发商品品质缩水和服务标准下降 [4] - 价格战造成四大负面冲击：价格体系塌方、利润链断裂、品牌价值受损、创新停滞 [5] - 未来演进方向包括从低价混战转向服务分层、品类从啤酒向全酒水扩张、渠道集中化发展 [8] 行业合作与创新 - 华润雪花啤酒与歪马送酒达成战略合作，共享产能与行业经验，推动柔性化供给转型 [6] - 歪马送酒已在全国18省180余城开设超1700家门店，2025年成交额同比增长160% [7] - 建议开发专属精酿与短保鲜啤，强化线上下单与本地仓配协同效率，针对特定消费场景开展精准营销 [7]

行业竞争格局 - 中国啤酒Top6公司市场份额连续三年均超过90% 显示行业高度集中 [2] - 百威亚太2025年上半年营收同比下降8.06%至222.75亿元 净利润同比下降24.4%至29.05亿元 成为头部企业中跌幅最大者 [2] - 华润啤酒以239.42亿元营收超越百威亚太 登顶行业第一 净利润达57.89亿元 [2] 百威亚太中国市场表现 - 中国市场贡献百威亚太超70%收入 但2025年上半年销量同比减少8.2% 净收入同比减少10.2% [2] - 中国市场下滑并非首次 2024年销量和收入均已出现10%以上降幅 [2] - 第二季度在华销量未达行业平均水平 主要因关键市场与渠道表现疲软 [2] 渠道结构变化 - 百威亚太非即饮渠道占比约50% 低于行业60%的平均水平 [4] - 即饮渠道（餐饮/夜店/KTV）曾是百威在沿海地区的优势渠道 但非即饮渠道（商超/电商）成为增长最快领域 [4] - 公司正发展新一级和二级批发商以扩大覆盖 但渠道建设需要时间 [4] 新兴渠道发展 - 新零售渠道（电商/即时零售）虽基数小但增长迅猛 年增速达30%或高双位数 [5] - 即时零售成为吸引消费者的重要快消渠道 具有引流作用 [5] - 华润啤酒与阿里巴巴/美团闪购/京东等平台战略合作 2025年上半年线上GMV增近40% 即时零售GMV增近50% [5] 管理层策略 - 百威亚太首席执行官指出餐饮业放缓影响将持续至下半年 [3] - 公司加速拓展非即饮渠道 尤其在广东等核心市场需提升渠道扩张与执行能力 [4] - 百威亚太通过招募和培养批发商来提升非即饮渠道覆盖 [4]

活动概况 - 深圳宝安区于8月20日至9月20日举办为期一个月的"七夕甜蜜经济活动月" [5] - 活动采用主会场引领、多街道分会场联动、核心商圈参与的模式 [5] - 8月29日在深圳机场码头举行海上游轮集体婚礼，包含鸣鼓祈愿、同心牌绘制、深中通道旅拍等环节 [1] 商业推广举措 - 推出含联盟商家优惠的"甜蜜大礼包"，实现浪漫体验与消费推动有机结合 [1] - 开展婚姻课堂并推介文创产品 [1] - 新安街道联合四大核心商圈（前海壹方城、中粮大悦城、海雅缤纷城、华润雪花啤酒小镇）推出主题场景与促销活动 [7] - 前海壹方城创新"政务+商业"模式设置流动登记点 [7] - 中粮大悦城组织限时优惠和甜蜜告白活动 [7] - 海雅缤纷城打造浪漫打卡点和花瓣雨盛典 [7] - 华润雪花啤酒小镇以"音乐+啤酒"主题聚焦年轻消费群体 [7] 产业发展战略 - 活动标志着宝安区"甜蜜经济"进入规模化、品牌化发展的新阶段 [5] - 通过政府引导、市场运作、多业态联动加快构建"甜蜜经济"生态圈 [7] - 航城街道联合深圳机场航空城动员婚庆、酒店、珠宝等商家推出专属活动和礼遇 [7] - 在重点区域营造浪漫消费环境，服务商旅及本地市民，拉动多元消费 [7] - 旨在释放内需潜力，为区域经济高质量发展注入新动能 [7] 公共服务配套 - 宝安区通过增加预约量、加强设施检修与隐患排查应对婚姻登记高峰 [7] - 推行延时服务做到"不办完不打烊"，提供"五心"级服务 [7] - 升级登记环境、设立主题展区与打卡点，开展集体颁证活动 [7] - 开展公益婚姻讲座及婚事新办倡议活动，传递文明婚俗理念 [7]

用电量创新高 - 7月单月用电量达1.02万亿千瓦时 同比增长8.6% 为全球首次单月用电量突破1万亿千瓦时 [1] - 7月用电量相当于日本全年用电量总和 是2015年7月用电量的约两倍 [1] 电力供应保障 - 全国电力负荷4次突破历史新高 国家电网经营区6个区域电网负荷同步创新高 [2] - 截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦 同比增长18.2% 相当于160多个三峡电站装机容量 [2] - 电煤、天然气等一次燃料供应充足 各类支撑调节性电源应开尽开 [2] 可再生能源发展 - 风电光伏新增装机占全球六成以上 构建全球最大、发展最快的可再生能源体系 [3] - 上半年可再生能源发电量同比增加15.6% 超过同期第三产业与居民生活用电量之和 [3] - 全社会用电量中每3度电有1度绿电 [3] 电网配置优化 - 截至6月已投运40余项特高压交直流工程 跨省跨区输电能力超4亿千瓦 [5] - 前7月全国跨省跨区交易电量8558亿千瓦时 同比增长9% [6] - 哈密-重庆特高压工程送电 最大输送功率超重庆电网最大负荷10% [4] 电力市场机制 - 启动跨电网经营区常态化电力交易机制 打破国网与南网间市场分割 [6] - 超20亿千瓦时电能通过闽粤联网工程跨区域输送 相当于80多万户家庭年用电量 [6] 储能系统建设 - 新型储能装机规模5年增长近30倍 [7] - 粤港澳大湾区31台抽水蓄能机组单日最大调节电量突破1亿千瓦时 [7] - 江苏93座新型储能电站晚间放电规模相当于7000万盏100瓦灯泡同时点亮 [7] 需求侧管理 - 安徽开展居民节电响应活动 吸引543万户次参与 单日最大压降负荷99万千瓦 削减近1.5%尖峰负荷 [8] - 四川投运首座"有序充放电"居民小区虚拟电厂 通过车辆充放电调节商业变压器负荷 [8] 电力系统发展 - 1949年发电量43亿千瓦时 2024年发电量超10万亿千瓦时 约占全球三分之一 [8] - 已建成全球规模最大电力供应系统 正建设清洁低碳、灵活智能的新型电力系统 [9]

用电量创新高 - 7月份全国单月用电量首次突破1万亿千瓦时 同比增长8.6% [1] - 单月用电量相当于日本全年用电量总和 是2015年7月用电量的约两倍 [1] 电力供应保障 - 全国电力负荷4次突破历史新高 6个区域电网负荷同步创新高 [2] - 截至7月底全国累计发电装机容量达36.7亿千瓦 同比增长18.2% 相当于160多个三峡电站装机容量 [2] - 电煤、天然气等一次燃料供应充足 各类支撑调节性电源应开尽开 [2] 可再生能源发展 - 风电光伏新增装机占全球六成以上 构建全球最大可再生能源体系 [3] - 上半年可再生能源发电量同比增加15.6% 超过第三产业与居民生活用电量之和 [3] - 全社会用电量中每3度电就有1度绿电 [3] 电网配置优化 - 已投运40余项特高压交直流工程 跨省跨区输电能力超过4亿千瓦 [5] - 前7个月全国跨省跨区交易电量8558亿千瓦时 同比增长9% [6] - 跨电网经营区常态化电力交易机制启动 实现20亿千瓦时电能跨区域输送 [6] 储能系统建设 - 新型储能装机规模5年增长近30倍 [7] - 粤港澳大湾区31台抽水蓄能机组单日最大调节电量突破1亿千瓦时 [7] - 江苏93座新型储能电站实际最大调用规模相当于7000万盏100瓦灯泡同时点亮 [7] 需求侧管理 - 安徽开展居民节电响应活动 吸引543万户次参与 单日最大压降负荷99万千瓦 [8] - 四川投运首座"有序充放电"居民小区虚拟电厂 30辆车同时放电可覆盖小区商业变压器负荷 [8] 电力系统发展 - 1949年发电量43亿千瓦时 2024年发电量超10万亿千瓦时 约占全球三分之一 [8] - 已建成全球规模最大电力供应系统 [8]

行业趋势 - 啤酒行业呈现"产能区域化、品牌集中化"双重趋势 产能分布分散但品牌高度集中于华润、青啤、嘉士伯等巨头[18] - 啤酒产业进入"多极时代" 传统以山东为中心的格局被打破 广东2023年以474.72万千升年产量超越山东的463.4万千升 终结山东连续35年霸主地位[3][16] - 精酿啤酒通过风味创新和鲜打特征在市场中崛起 正推动整个啤酒产业格局重塑[11][12] 区域产能变化 - 四川省2025年1-7月啤酒产量同比增长10.0%达185.5万千升 单7月大幅增长23.4% 逆势上扬[2] - 四川省啤酒产量稳居全国第四 2018年规模以上企业产量221.4万千升同比增长10.2% 2019年起持续保持前五地位[4][5] - 华润雪花在四川拥有13家工厂 嘉士伯旗下重庆啤酒在成都、宜宾等地设4家工厂 主要品牌共同构成四川近300万千升产能[8] 产能投资建设 - 华润雪花投资约10亿元的凉山年产40万千升啤酒项目于2024年4月竣工[8] - 百威资阳酒厂超高端啤酒项目2024年12月投用 开始生产福佳白、范佳乐两款啤酒[8] - 四川川啤科技年产25万吨啤酒饮料生产线一期2023年5月投产 二期规划年产15万吨高端精酿啤酒[13] 精酿啤酒发展 - 南博酒业投资1.5亿元建成年产10万吨精酿灌装生产线 占地296亩 2024年产量达10万吨 2025年预计提升至30万吨[13] - 雅安赋比兴酒业总投资8亿元建设年产20万吨精酿啤酒和5万吨果酒项目 预计年销售额达16亿元[13] - 广元迈赫精酿啤酒项目总投资3.6亿元 全面达产后预计年产精酿啤酒5万吨 天然苏打水30万吨[13] 发展驱动因素 - 人口流动和老龄化改变消费区域格局 广东、四川等人口净流入省份年轻消费群体占比高[17] - 头部企业战略从"全国一盘棋"转向"区域精细化" 通过多地建厂实现供应链优化和市场快速响应[17] - 多地政府将酒业作为重点产业链打造 采用"基金+招商"模式并提供高效政务服务[14][17]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.84亿元，同比减少27.47% [2] - 归母净利润亏损7200万元，同比下滑750.54% [2] - 扣非净利润亏损7752.45万元，同比暴跌2226.38% [3] - 第二季度营收同比下滑24%，净利润亏损超3000万元，较第一季度（亏损3900万元）略有改善 [3] 费用结构变化 - 销售费用同比增加18.44%至1.51亿元，其中广告费达4687.11万元（同比增加2768.4万元），促销费2223.50万元（同比增加超560万元） [3][4] - 管理费用同比减少33.14%，研发费用同比减少6.02%，主要通过压缩职工薪酬、差旅费及业务招待费实现 [3] 产品与市场表现 - 低端酒（百元以下）营收占比超六成，收入2.51亿元同比下滑32.77% [7] - 中端酒（100-500元）收入同比下滑19.72%，高端酒系列（馥合香）营收3727.85万元，增速不足1% [7] - 省内收入3.25亿元（同比减少1.11亿元），省外收入0.77亿元（同比减少0.39亿元） [7] - 省内经销商净增仅1家，省外减少1家，合同负债下降35.11% [7] 战略转型困境 - 华润啤酒"啤白赋能"战略未达预期，2022-2024年累计亏损4.67亿元 [6] - 产品升级策略成效微弱，高端化进程缓慢，仍依赖低毛利低端酒（毛利率36.45%） [5][7] - 原华润系总经理何秀侠离任，标志华润改造计划阶段性失败 [6][7] 行业背景 - 白酒行业2025年上半年处于深度调整期，产量下滑，消费结构及场景发生结构性变化 [3]