报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 食饮新消费行情延续，关注股价低位、低估值及后续有催化的潜力标的，后续催化关注“食品板块品类红利”“会员商超等新渠道驱动”“保健品新热点”等方面，传统消费以白酒为代表或承压，当前为香型龙头配置策略 [1] - 二季度白酒消费或承压，板块仍处低位，优选品牌势能较强的香型龙头酒企，重视内需配置价值，看好白酒龙头个股中期配置布局机会 [1][12] - 大众品新消费行情延续，全年持续推荐零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会，龙头个股优先，短期关注茶饮标的入通 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 6月3日 - 6月6日，4个交易日沪深300指数上涨0.88%，非乳饮料（+1.33%）、肉制品（+1.30%）涨幅居前，其他酒类（-1.71%）、调味发酵品（-1.34%）跌幅居前 [2][22] - 白酒板块下降0.84%，金徽酒（+ 6.25%）、皇台酒业（+ 5.03%）、洋河股份（+ 2.16%）涨幅居前，舍得酒业（- 2.48%）、水井坊（- 2.32%）、珍酒李渡（- 1.97%）跌幅居前 [3][22] - 大众品板块中，青海春天（+15.38%）、华宝股份（+10.98%）、妙可蓝多（+10.11%）涨幅居前，会稽山（-11.95%）、ST加加（-11.65%）、锅圈（-6.90%）跌幅居前 [22] - 2025年5月30日，食品饮料行业估值21.64倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为18.81、27.75、77.72、57.89倍，黄酒板块（-7.29%）本周估值跌幅最大 [28] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 贵州茅台本周飞天茅台（散）批价为2030元，批价略有下行；五粮液本周批价为940元，批价略有下行；泸州老窖本周批价为845元，批价略有下行 [11] - 本周高端酒批价环比变化：25年飞天（原）53°茅台批价降20元，25年飞天（散）53°茅台批价降30元，普五（八代）52°五粮液和1618 52°五粮液批价均降10元，国窖1573 52°泸州老窖批价降10元 [43] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 涉及Liv - ex100红酒指数走势和葡萄酒月度产量及同比增速走势相关数据展示 [45] 重点啤酒价格数据跟踪 - 涉及啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口平均单价走势相关数据展示 [48] 重要公司公告 - 贵州茅台2025年5月累计回购股份129.26万股，占总股本0.1029%；截至5月底，累计回购331.1万股，占总股本0.2635%，支付总金额51亿元 [51] - 皇台酒业自公告披露日起，由董事长赵海峰代行董事会秘书职责，直至聘任新的董事会秘书 [51] - 泸州老窖2025主要工作规划突出三大重点确保销售投入，围绕三大任务保持市场良性，拟续聘信永中和为2025年度审计机构，费用控制在137万元以内 [7][54] - 汾酒召开2025年科技质量大会，对科技质量工作提出四点要求 [54] - 宜宾市领导调研五粮液，提出企业要注重发展质量与效益等要求 [54] - 华润啤酒魏强率队与金种子酒业营销管理团队研讨并走访调研核心市场 [54] 重要行业动态 - 2025四川国际美酒博览会6月18日至22日在德阳绵竹市举办，将举办22个系列活动 [56] - 酱香型白酒新国标6月1日起实施，涉及多项技术变化 [56] - 高沟端午期间推出复刻版黑方、红方两款产品，构筑全价格带版图 [56] - 古井贡酒在大阪世博会举办企业日，全球首发年份原浆古20六届世博会纪念酒礼盒 [56] - 《五粮液文脉史脉谱系——自然谱系、传承人谱系研究报告》发布 [56] - 泸州老窖官方授权专卖店（招商时代公园店）开业 [56] - 酒鬼酒亮相亚洲国际葡萄酒及烈酒展览会 [56] - 泸州市纳溪区与川酒集团商讨合作发展酒业 [56] 近期重大事件备忘录 - 老白干酒6月9日解禁，路德环境6月9日举行业绩发布会，百龙创园6月10日进行分红股权登记等多公司有相关事件安排 [59]

量化模型与构建方式 国企基本面因子选股策略 1. **模型名称**：国企基本面因子选股多头策略 - **模型构建思路**：基于中证国企指数成分股及北交所符合条件的国企股票构建样本池，根据行业分类（红利型、成长型）选择通用因子和行业特色因子，通过加权打分选股[3][4][5]。 - **模型具体构建过程**： 1. **样本池定义**：中证国企指数成分股+北交所上市满6个月的央/地方国企股票[3]。 2. **行业分类**：将ZX三级行业划分为红利型（资源品、公用事业等6类）和成长型（先进制造、软件服务等3类）[4]。 3. **因子选择**： - **通用因子**：股息率（TTM）、ROE（TTM）、营业现金比率等，权重根据行业类型调整（红利型股息率权重4，成长型为2）[5][6]。 - **行业特色因子**：如资源品的ROIC环比增量、房地产的存货周转率等[7][8]。 4. **得分计算**：通用因子得分（30%）+行业特色因子得分（70%）加权，归一化为百分制总分[9]。 5. **权重分配**：前50名个股按得分立方加权，公式为： $$w_{i}={\frac{s c o r e_{i}^{3}}{\sum_{i=1}^{N}s c o r e_{i}^{3}}}$$ [10]。 - **模型评价**：突出国企红利特征，兼顾行业差异，因子权重设计体现不同行业逻辑[5][9]。 科技主题基本面因子选股策略 1. **模型名称**：科技主题基本面因子选股多头策略 - **模型构建思路**：从符合科技定义的行业（电子、计算机等）中筛选高研发投入股票，按企业生命周期（引入期、成长期、成熟期）分域选股[17][19][21]。 - **模型具体构建过程**： 1. **样本池定义**：SW三级行业属于科技领域且研发费用占比>5%或研发人员占比>10%的股票[17][18]。 2. **生命周期划分**：根据现金流正负将企业分为引入期、成长期等阶段，剔除震荡期和衰退期股票[19][20]。 3. **因子选择**： - **通用因子**：毛利率环比增量、独立发明专利数量等[22]。 - **特色因子**：成长期关注资产负债率（正向），成熟期关注PB-ROE（正向）[22][28]。 4. **得分计算**： - 单因子分位数打分后，按公式调节总分均衡性： $${\hat{\mathbb{E}}}_{i}^{s}\nearrow\ ={\frac{1}{5}}M e a n(S_{i})+{\frac{M e a n(S_{i})}{S t d(S_{i})}}$$ [23]。 - 研发费用乘数调整总分： $$研发费用乘数 = 0.9 + 0.2 × Normalization\left(\frac{Mean_{industry}(研发费用/总市值)}{Mean_{Astock}(研发费用/总市值)}\right)$$ [25][26]。 5. **权重分配**：前50名个股按得分线性加权，公式为： $$w e i g h t_{i}={\frac{s c o r e_{i}}{\sum_{i=1}^{50}s c o r e_{i}}}$$ [27]。 - **模型评价**：强调研发投入和高成长性，生命周期分域增强因子有效性[21][22]。 --- 模型的回测效果 国企基本面因子选股多头策略 - **年化收益率**：23.09% - **年化超额收益**：21.01%（vs 中证国企指数） - **Sharpe比率**：1.0648 - **Calmar比率**：0.9799 - **最大回撤**：-23.56% - **超额收益Sharpe比率**：1.7000[11][12]。 科技主题基本面因子选股多头策略 - **年化收益率**：25.25% - **年化超额收益**：10.62%（vs 科技股样本池） - **Sharpe比率**：0.9404 - **Calmar比率**：0.7476 - **最大回撤**：-33.78% - **超额收益Sharpe比率**：1.4755[29][30]。 --- 量化因子与构建方式 国企基本面因子 1. **通用因子**： - **股息率（TTM）**：反映国企分红稳定性[6]。 - **ROE（TTM）**：央企业绩考核指标，衡量盈利能力[6]。 - **营业现金比率**：经营现金流/营业总收入，考核销售质量[6]。 2. **行业特色因子**： - **资源品**：ROIC环比增量（盈利+营运效率）[7]。 - **房地产**：存货周转率（销售效率）[8]。 - **银行**：资本充足率（抗风险能力）[8]。 科技主题基本面因子 1. **通用因子**： - **毛利率环比增量**：反映利润空间[22]。 - **独立发明专利数量**：衡量技术水平[22]。 2. **特色因子**： - **成长期**：资产负债率（正向，支持扩张）[22][28]。 - **成熟期**：PB-ROE（低估值高ROE）[22][28]。 --- 因子的回测效果 （注：报告中未单独列出因子级回测指标，仅展示模型综合效果）

市场表现 - 沪深300指数上涨0.88%，申万食品饮料指数下跌1.45% [1] - 前五大上涨个股：均瑶健康（605388）、*ST春天（600381）、妙可蓝多（600882）、有友食品（603697）、品渥食品（300892） [1] 机构观点 白酒板块 - 酒企加大战略转型，聚焦高质量发展与年轻消费者培育 [2] - 推荐主线：需求坚挺的高端白酒、全国化次高端白酒、主力产品位于扩容价格带的地产酒 [2] - 白酒市场收缩明显，供应链优化成为酒企重点，标准化和数智化是转型趋势 [9] 食品饮料板块 - 企业通过创新产品满足多样化需求：东鹏饮料推出5元大瓶装果之茶，盐津铺子联名推出火鸡辣酱味魔芋 [2] - 关注啤酒、软饮料、零食细分赛道，饮料旺季临近 [2] - 软饮料&低酒精板块因新品、低基数、旺季和成本红利受推荐，关注李子园、承德露露、东鹏饮料等 [3] 宏观与政策 - 美国加州拟禁止中小学校提供超加工食品，因其与多种癌症关联 [4] - 工信部发布第一批传统优势食品产区和地方特色食品产业重点培育名单，涵盖39个对象 [6][7] - 9个地方特色酒产业入选培育名单，包括赤水河流域酱香型白酒、绍兴黄酒等 [10] 行业动态 - "618"线上白酒大促升温，电商平台低价策略冲击传统线下分销模式 [8] - 全国"三夏"小麦机收全面展开，已收小麦7005万亩，进度近两成 [5] 公司动态 - 贵州茅台发布"走进系列"新品，融合各国文化元素 [11] - 宜宾银行新任行长蒋琳来自五粮液集团，曾任五粮液董事会秘书 [12] - 泸州老窖新增零售商业用地，用于白酒博物馆建设 [13] 财务数据 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：2025年营收预计1899.17亿元，净利润941.62亿元 [21] - 伊利股份：2025年营收预计1199.96亿元，净利润110.78亿元 [21] - 东鹏饮料：2025年营收预计207.21亿元，净利润44.56亿元 [21] 行业财务指标 - 食品饮料行业销售净利润率6.41%，ROE 5.46% [22] - 资产负债率48.14%，速动比率0.89 [22]

行业动态 - 2024年"618"大促期间白酒市场售价再次受到打压，连续两年的名酒低价促销改变了酒商的经营策略 [1] - 即时零售平台如美团突然加入白酒大促，导致市场发展重现去年"618"的竞争态势 [1] - 部分线下门店首次大规模参与"618"大促，反映出传统线下分销模式面临挑战 [1] 价格趋势 - 国内名酒在电商平台售价低至850元/瓶，而批发商拿货价超过900元/瓶 [1] - 2024年末主要酒企采取挺价措施后，飞天茅台、五粮液普五、泸州老窖1573等批发价仍比年初有所回落 [2] - 即时零售平台加入促销后，客户比价更为方便，导致市场酒价和门店销售下滑 [1] 商业模式变化 - 部分酒商选择"打不过就加入"策略，主动转投电商怀抱成为第三方发货方 [1][2] - 有酒商通过平台促销实现盈利，某单销售显示最终收入达959元/瓶，高于电商售价但低于批发价 [2] - 平台促销模式下，酒商需承担佣金和促销费用，如某单支付118.7元平台佣金和246元促销费用 [2] 竞争格局 - 今年淘宝和京东未加入名酒促销，整体力度低于往年 [1] - 即时零售平台的突然加入改变了市场竞争格局，加剧了价格竞争 [1] - 线下批发商面临巨大压力，传统分销渠道受到电商和即时零售的双重冲击 [1]

中证主要消费指数表现 - 截至2025年6月6日10:05，中证主要消费指数(000932)下跌0.24%，成分股涨跌互现，东鹏饮料领涨2.84%，乖宝宠物领跌3.45% [1] - 主要消费ETF(159672)上涨0.26%，最新价报0.78元 [1] - 前十大权重股合计占比67.15%，包括伊利股份(9.86%)、贵州茅台(10.39%)、五粮液(9.12%)等 [4] 成分股涨跌幅及权重 - 贵州茅台权重10.39%但微跌0.07%，东鹏饮料权重3.40%且大涨2.84% [5] - 牧原股份上涨0.69%权重6.95%，温氏股份上涨0.54%权重5.83% [5] - 海天味业下跌0.23%权重4.45%，泸州老窖微跌0.05%权重6.27% [5] 行业分析与投资机会 - 短期看好Q2新消费板块在低基数下的快速增长，长期关注情绪消费、质价比、健康化趋势 [1] - 零食板块新品表现亮眼，新渠道如零食量贩、山姆渗透率快速提升，推动供应链效率与品类创新 [1] - 中证主要消费指数PE-TTM仅19.65倍，处于近1年3.19%分位，估值处于历史低位 [4] 主要消费ETF产品特征 - 管理费率0.50%、托管费率0.10%，为可比基金中最低 [4] - 成立以来最高单月回报24.35%，最长连涨4个月涨幅5.70%，上涨月份平均收益率4.87% [2] - 近1年超越基准年化收益1.98%，今年以来最大回撤5.57% [2][3]

白酒价格波动 - 端午节期间西南地区部分白酒产品价格回升，飞天茅台(53度/500ml)5月均价2606.8元/瓶较4月上涨20元/瓶，五粮液第八代普五(52度/500ml)5月均价997.69元/瓶较4月回升3.34元/瓶 [2][3] - 价格回升与酒企控量挺价、持续去库存策略相关，五粮液表示部分终端"零库存运行"，泸州老窖称库存"安全可控" [2][3][4] - 部分产品价格仍下滑，梦之蓝M6+(52度/550ml)5月均价705.7元/瓶较4月下降8.55元/瓶，金沙摘要酒价格波动大，市场价557.67元/瓶较厂家建议价1399元/瓶严重倒挂 [6] 库存与渠道管理 - 五粮液实施精细化市场投放策略，元旦春节期间经销商库存基本消化，部分社会终端"零库存"运行，官方旗舰店销售额同比增长30%，电商平台增长21% [3][4] - 五粮液调减2025年部分渠道合同计划量0%-50%，涉及专卖店和渠道运营商，并在20个城市试点终端直配模式 [4] - 泸州老窖采用终端配额制管理渠道库存，酒鬼酒去库存成效明显但终端动销与回款节奏不同频 [4] 市场需求与销售策略 - 行业需求承压导致名酒销量放缓，宴席市场表现相对刚性而商务团购较弱，部分酒商反映端午节销量同比下滑 [4][7] - 酒企调整业绩目标，茅台2025年收入增长目标9%，五粮液目标与宏观经济指标保持一致，泸州老窖强调"稳中求进" [7] - 多家酒企发力婚宴市场，郎酒推出"幸福办婚宴"活动，五粮液举办"520五粉节"，水井坊设置婚宴品鉴台，国台计划与婚庆企业合作 [7][8] 行业趋势与前瞻 - "618"电商大促可能导致名酒零售价持续走低，受"百亿补贴"影响茅台、五粮液等产品价格或承压 [2][9] - 分析师指出高端酒价格小幅回升但整体销售平淡，多数白酒动销同比下滑，线上渠道销量增长但利润空间受挤压 [9]

电商平台低价策略冲击白酒价格体系 - 美团、京东、饿了么等电商平台通过"百亿补贴+30分钟送达"模式将低价策略延伸至线下，导致白酒线下价格体系被击穿 [1] - 5月28日美团酒品类成交额同比增长超18倍，其中白酒成交额增长70倍，1万瓶1499元飞天茅台吸引23万人预约 [1] - 飞天茅台批价逼近2100元，五粮液线上价格低至900元，电商补贴导致酒企稳价成果面临挑战 [1][3] 618大促期间名酒价格破位情况 - 美团平台茅台1935低至709元/瓶，水晶剑379元/瓶，飞天茅台2299元/瓶，第八代五粮液879元/瓶 [2] - 拼多多百亿补贴下第八代五粮液816元/瓶，飞天茅台1925元/瓶（3850元/2瓶） [2] - 6月3日飞天原箱批价2100元/瓶，散瓶2020元/瓶，第八代五粮液6月2日跌破900元/瓶 [3] 即时零售渠道爆发式增长 - 美团闪购"30分钟送酒"模式夜间订单占比60%，2公里外订单超50%，打破传统购酒模式 [5] - 美团闪购618开启12小时白酒成交额突破3亿元，同比增长超200倍 [5] - 抖音酒水兴趣用户超3亿人，2022-2024年抖音电商酒类市场高速增长 [5] 酒企渠道策略调整 - 茅台实施"4+6"渠道布局，优化自营与社会经销体系平衡，招募美团/饿了么/抖音平台运营商 [7] - 五粮液撤销品牌事务部，建立"总部-区域中心-终端"垂直管控体系，经销商组建新销售公司 [7][8] - 泸州老窖上线抖音"小时达"新店，实现1小时内配送，同步提升传统与新兴渠道毛利率 [8] 行业结构性变化数据 - 2024年21家白酒上市公司经销商总数降至56747家，较2023年58437家明显收缩 [6] - 洋河股份规划未来三年销量持平、去库存、保价格，第八代五粮液可能减量 [3] - 酒企普遍采取停货措施稳价，但电商低价虹吸效应使渠道利润保障难度加大 [3][5]

白酒行业线下销售生态面临电商挑战 - 白酒传统线下分销模式正遭受电商平台冲击，连续两年的名酒低价促销导致酒商心态转变，部分选择加入电商阵营[1] - 2024年"618"大促中即时零售平台(如美团)突然加入，虽整体促销力度不及往年，但线上价格仍低于线下批发价，导致市场酒价和门店销售下滑[2] - 主要名酒批发价普遍回落：飞天茅台、五粮液普五、泸州老窖1573等批发价均低于年初水平，与2024年末酒企挺价措施形成反差[2] 酒商经营策略转变 - 部分酒商转为电商第三方发货方，通过平台补贴实现单瓶959元实际收入(顾客实付859元/瓶)，高于日常线下售价且带动出货量[3] - 开发产品转向直播渠道：某小品牌酱酒直播单日销售1528件，总金额15524元(约100元/件)，通过付费投流实现库存周转[3][4] - 线下动销持续放缓迫使酒商转型，线上渠道虽单件利润微薄(仅几元)，但优于库存积压[4] 电商与线下渠道的深层冲突 - 电商低价策略冲击白酒企业苦心维持的价格体系，与传统分销模式的高定价控价逻辑直接对立[5] - 酒企曾尝试通过电商专供规格缓解冲突，但因平台追求GMV指标而失效，流通品补贴仍是最高效手段[7] - 行业深度调整期导致供需失衡：2024年经销商库存激增，酒企管控力下降，电商平台得以轻松获取低价货源[8] 电商平台战略与行业影响 - 互联网平台将名酒作为流量争夺工具：美团2024年5月29日酒类销售额同比激增18倍，白酒前12小时成交额破3亿元[7] - 线上渗透率加速提升：当前白酒电商渗透率仅5%-10%，若持续增长将导致未来3-5年内半数烟酒店退出市场[9] - 行业渠道结构重构：线上在价格/选择/体验占优，但线下渠道在品牌推广和消费者互动方面仍不可替代[9]

市场动态 - 光大证券近期交易活跃，被市场视为牛市风向标 [1] - 中央汇金作为国家队领头羊，管理资产超10亿，近期重仓5家低价股 [1] 中央汇金历史投资案例 - 2015年投资泸州老窖，2018年投资北方华创，2019年投资长春高新，均实现10倍涨幅 [3] - 上述案例投资时股价均为个位数 [3] 中央汇金最新重仓股 - 上海建工：建筑行业领军企业，获中央汇金持股5280万股 [4] - 文峰股份：上海百货商超龙头，获中央汇金持股2195万股 [5] - 首开股份：具备房地产开发一级资质，获中央汇金持股3841万股 [6] - 中恒集团：全国中药业利润百强企业，获中央汇金持股4978万股 [7] - 某核电工程承包商：全球最大核电工程承包商，承建国内80%核电机组，当前股价2元，获中央汇金和中国证券金融合计增持超9亿股，外资加仓6.91亿股 [7] 行业数据 - 某核电工程承包商手握订单金额达440亿元 [7]

酒水消费增长 - 天猫618第一阶段淘系酒类核心品牌同比增长72% [1] - 国产白酒、葡萄酒、黄酒均实现双位数增长 [1] - 剑南春同比增长284%，泸州老窖同比增长433%，郎酒同比增长90%，汾酒同比增长40%，古井贡同比增长143% [5] - 奔富销售额同比增长408%，位列淘系酒类核心品牌第二，葡萄酒品牌第一 [6] - 人头马现货销售GMV超300万，同比增长超过3倍 [6] 年轻消费者趋势 - 天猫酒水新客比例高达7成，18-29岁年轻用户数量超过千万，占比达三成且保持双位数增长 [5] - 古井贡新增会员中18-24岁年轻消费者增长超过20% [5] - 白酒消费从酒桌经济转向悦己消费，95后年轻人成为重要消费群体 [5] 营销策略创新 - 白酒品牌形成社交平台种草+天猫转化的闭环模式 [5] - 古井贡连续10天参与天猫超级会员日活动，店铺销售额增长51%，会员成交额增长18% [5] - 奔富组织线下品鉴活动实现精准种草 [6] - 人头马联合天猫小黑盒首发限量版并举办快闪活动，通过直播实现全域营销联动 [6] 直播渠道表现 - 酒水直播同比增长20%，其中葡萄酒直播增长108%，国产白酒直播增长19.6% [7] - 直播拉动葡萄酒、国产白酒、洋酒、黄酒、果酒等多品类双位数增长 [7] - 直播成为拉动淘系酒水增长的主要动力 [7] 行业趋势变化 - 国产白酒进入供给侧结构性改革深水期，回归消费逻辑 [5] - 平台玩法简化提质提效，品牌商家有效抓住酒水消费新趋势 [7]