崇达技术调研要点 - 公司采取深耕高价值客户、优化销售结构、强化团队、加强成本管理、协同保障、创新驱动、扩充产能等措施改善盈利能力[1] - 通过优化生产布局、加强市场拓展及提升运营效率推动股价上升 为可转债转股退出创造条件[1] - 面对原材料成本上涨 强化单位工段成本动态监控、提升材料利用率、实施结构性提价策略[1] - 当前产能利用率为85% 新增产能包括珠海一厂、珠海二厂、珠海三厂、泰国生产基地、江门崇达HDI工厂[1] - 子公司三德冠2024年度减亏1403万元 预计2025年下半年实现扭亏为盈[1] - 子公司普诺威mSP工艺产线已投产 聚焦RF射频类封装基板等高端应用领域 盈利能力稳步提升[1] - 对美国销售占比为10% 通过市场多元化、客户合作优化、海外生产基地布局应对关税影响[1] 上海家化调研要点 - 下半年加大品牌和研发投入 佰草集聚焦中草药结合现代科技 六神、玉泽、启初、高夫等品牌将签约新代言人并扩大品牌广告[2] - 六神继续拓展户外场景 推出高端产品 强化沐浴露品类认知[2] - 618大促中新品带动线上增长 优化电商闭环运营和中后台系统 相关经验将在双十一进一步应用[2] - 第二季度费率改善得益于促销费用和平台佣金支出的有效控制[2] - 美加净聚焦手霜赛道 推出新品手霜 重塑"手霜专家"形象[2] - 抖音渠道完成自播基础建设 提升直播内容质量 加强种草视频 复制佰草集经验[2] - 不同品牌设置差异化考核目标 第一梯队品牌侧重品牌建设和收入增长 第二、三梯队品牌聚焦减亏[2] - 第二季度毛利率上升源于产品结构升级、高单价产品占比提升、线上占比提升、美妆业务占比提升以及供应链效率提升[2] 广东宏大调研要点 - 2025年上半年实现营业收入50亿元 同比增长83% 归母净利润0.4亿元 同比增长0.5% 经营活动现金流为-26亿元[3] - 矿服板块毛利率下滑主要由于新增项目处于投入阶段且总承包业务规模提升 行业竞争加剧[3] - 持续加大海外资源投入 布局逐步完善 预计海外业务将有较好增量[3] - 民爆行业具备区域性及资质壁垒 主管部门提出行业整合与市场集中度提升的要求[3] - 逐步推进解决同业竞争承诺 通过股权转让和收购加强整合[3] - 防务装备板块围绕高端智能武器系统及相关产业链配套开展 并继续进行外延式并购[3] - 传统军品交付量取决于客户招投标 预计防务装备板块业绩将进一步好转和提升[3] - 军贸产品具备速度快、体积小、威力大等核心竞争优势 业务进展良好[3] 新益昌调研要点 - 面板等大厂加速布局Mini LED行业 是技术迭代的必然结果 随着市场需求稳定且成本下降显著 Mini LED行业渗透率持续提升[4] - 作为国内LED及新型显示固晶设备的领先企业 有望持续受益于行业扩容 巩固在封装设备领域的市场地位[4] - 在机器人领域具备自主研发机器人"小脑"的能力 核心零部件如驱动器、高精度DDR电机等自研自产 能够快速响应客户需求 形成成本和生产周期优势[4] - 预计于今年9月底推出小脑和轮式机器人产品 元旦左右推出双足人形机器人产品[4] - 在半导体领域正从中低端向高端设备渗透 已有多款设备在验证和优化中[4] - Mini LED和半导体板块将成为未来主要增长点 新推出的Mini LED固晶机性能提升 并做好Micro LED技术储备[4] 银华基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)5769.25亿元 排名22/210[5] - 资产管理规模(非货币公募基金)2454.9亿元 排名25/210[5] - 管理公募基金数370只 排名19/210[5] - 旗下公募基金经理75人 排名13/210[5] - 最近一年表现最佳的公募基金产品为银华国证港股通创新药ETF 最新单位净值为1.0 近一年增长137.06%[5] - 最新募集公募基金产品为银华中证全指证券公司ETF发起式联接A 类型为指数型-股票 集中认购期2025年8月25日至2025年8月27日[5]

基金经理张腾的投资框架 - 采用独特的能源视角与宏观框架进行周期投资 专注于挖掘产业底层逻辑并在不确定性中捕捉确定性机会 [2] - 投资框架深受塔勒布"反脆弱"理论影响 强调行业分散原则 通常有5个主要持仓方向 避免过度集中 [5][6] - 注重识别不同资产的核心驱动要素 实现基本面层面的对冲 例如在海运运费上涨时关注海运公司 运费下跌时转向轮胎板块 [6] 周期投资方法论 - 并非传统价值派或成长型选手 而是通过驱动周期的底层变量挖掘投资机会 例如从碳中和政策推演电力供需失衡和电价改革带来的煤炭行业机会 [3] - 将宏观思维嵌入产业研究 形成多维度长周期决策框架 实现更早的周期轮动布局与切换 [4] - 在有色化工钢铁等周期板块中挖掘具备价值属性且短期弹性较大的标的 例如碳中和行情中的周期品种和地缘冲突中的传统能源股 [4] 投资业绩表现 - 银华瑞和灵活配置混合基金（005544）截至2025年8月15日今年以来净值增长率29.69% 业绩比较基准3.96% [4] - 过去一年净值增长率45.77% 业绩比较基准15.23% 在同类型基金中排名84/415 [4] 行业配置与动态调整 - 在股票同质性高的煤炭板块设定仓位上限 在内部结构多元的有色金属板块适度提升仓位上限 因细分领域涵盖贵金属工业金属战略金属及新能源金属等驱动逻辑不同的子领域 [6] - 2025年一季度市场情绪谨慎时在有色内部多个细分领域分散配置 搭配油气高股息化工等偏防御型资产 四月份外部扰动政策引发市场错杀时关注被低估弹性品种 [6] 当前投资重点 - 聚焦"反内卷"政策背景下供需格局深刻变化的有色与化工板块 避开认知高度分化领域如光伏 选择供给曲线陡峭成本差异大参与者集中度高的行业 特别是战略控制的资源品如稀土 [8][9] - 认为美联储降息周期是关键慢变量 有色板块整体受益但不同金属节奏不同 降息前半段贵金属表现更优 后半段工业金属投资窗口打开 地缘因素为战略金属带来新定价逻辑 [10] - 在标的选择上结合分子端与分母端逻辑 分母端关注市场风险偏好提升导致成长股和弹性资产风险溢价减小 分子端关注"反内卷"政策对供给格局的实质影响 [10]

投资理念与框架 - 基金经理张腾强调构建"反脆弱"组合 牺牲部分弹性以追求长期稳健净值走势 为持有人创造更大价值[1] - 投资框架经历迭代升级 从自下而上选股转向自上而下判断市场风格 结合板块驱动要素分析 在能力圈内寻找明显性价比资产 并做好组合分散和风险控制[5][6] - "反脆弱"投资要求分散组合和对冲 控制单一行业持股比例上限 强调风险控制 避免因政策或市场误判导致较大回撤[5] 业绩表现 - 银华瑞和灵活配置混合基金今年以来净值增长率29.69% 超越业绩比较基准3.96% 过去一年净值增长率45.77% 超越业绩比较基准15.23% 在同类型灵活配置型基金A类中排名84/415[7] - 该基金自2018年4月26日成立以来累计净值增长率22.55% 同期业绩比较基准收益率25.94%[11] 行业观点与投资机会 - "反内卷"政策推动力度大 治理决心明确 预计将深刻影响产业逻辑和产业链生态 类似上一轮"碳中和"在资本市场的持续演化[8] - 受益行业包括供给曲线陡峭、成本差异大的行业 价格弹性高且产能易出清的行业 以及市场集中度高、具垄断属性的产品领域[8] - 有色板块投资机会确定性较高 美联储降息周期进入下半段 工业金属需求有望回升 资本市场提前交易宽松政策[10] - 战略金属如钨、稀土和锡具投资机会 自4月初关税战升级后关注度提升 风险偏好改善有利于侧重分母端估值逻辑的品种[10] 关注方向 - 重点关注有色和化工行业中长期空间大或短期弹性强的细分领域和个股[9] - 青睐自身有"反内卷"诉求且已自发进行"反内卷"的行业 在国家政策助力下推进更顺畅[9]

市场整体表现 - 两市成交活跃 上证指数突破3800点 赚钱效应与资金流入形成正向循环 [1] - 市场交易活跃 中证A500相关ETF总成交额达1432.8亿元 科创50相关ETF成交额超500亿元 沪深300相关ETF成交额超400亿元 [2] - 全市场ETF合计吸引资金净流入247.83亿元 [4] 科技板块领涨 - 上证科创板人工智能指数单周大涨16.7% 中证芯片产业指数涨14.2% 中证人工智能主题指数涨13.7% [2] - 国联安/鹏华/南方旗下科创芯片ETF及富国科创50ETF单周涨幅超20% 广发/博时/华宝/华夏/易方达/银华旗下科创板人工智能ETF涨超17% [2] - 电子板块A股市值规模超过银行 跃居全市场第一位 [7] 港股ETF活跃度 - 易方达中证香港证券投资主题ETF成交额突破1200亿元 连续7周居市场第一 规模达294.38亿元 [3] - 恒生科技相关ETF单周总成交额超800亿元 港股创新药相关ETF成交431.1亿元 港股通创新药相关ETF成交314.7亿元 [3] - 恒生科技ETF净流入47.05亿元 港股通互联网ETF净流入34.25亿元 香港证券ETF净流入24.07亿元 [4] 资金流向分化 - 券商ETF获大幅净流入 国泰中证全指证券公司ETF净流入39.56亿元 华宝中证全指证券公司ETF净流入20.83亿元 [4] - 中证500ETF净流入47亿元 上证50ETF净流入25.03亿元 创业板指ETF净流入23.35亿元 [4] - 部分涨幅较高ETF出现资金撤离 华夏上证科创板50ETF净流出96.71亿元 华夏国证半导体芯片ETF净流出23.26亿元 [5] 固收及另类产品表现 - 债市波动加剧 资金配置30年国债ETF 鹏扬中债-30年期国债ETF净流入34.66亿元 博时上证30年期国债ETF净流入24.94亿元 [5] - 可转债ETF获资金青睐 博时中证可转债及可交换债券ETF净流入51.85亿元 海富通上证投资级可转债ETF净流入超10亿元 [5] 政策与基本面支撑 - 生育/消费/基建等领域需求侧支持政策逐步发力 金融数据改善反映政策效果 [7] - 经济基本面延续温和修复 财政支出持续提速 制造业投资/服务消费/科技创新等领域政策合力形成支撑 [8] - 新兴板块在政策倾斜和技术红利推动下展现配置吸引力 市场积极布局新质生产力等中期主题 [8] 配置策略观点 - 关注大盘成长核心资产 估值处于历史中低位 具备估值修复弹性 [8] - 盈利预期稳定且外资边际回流预期升温 在震荡环境中具备配置锚定作用 [8] - 建议关注中证A500/沪深300等宽基指数 利用其相对稳定表现实现组合稳健配置 [8]

市场表现 - 上证指数突破3800点 市场成交活跃 赚钱效应与资金流入形成正向循环 [1] - 上证科创板人工智能指数单周上涨16.7% 中证芯片产业指数上涨14.2% 中证人工智能主题指数上涨13.7% [1] - 多只ETF单周涨幅超过20% 包括国联安 鹏华 南方旗下科创芯片ETF及富国科创50ETF [1] - 电子板块A股市值规模超过银行 跃居全市场第一位 [3] ETF成交与资金流向 - 中证A500相关ETF总成交额达1432.8亿元 科创50相关ETF成交额超500亿元 沪深300相关ETF成交额超400亿元 [2] - 易方达中证香港证券投资主题ETF成交额突破1200亿元 连续7周居市场第一 规模达294.38亿元 [2] - 全市场ETF合计净流入资金247.83亿元 券商相关ETF吸引大量资金涌入 国泰中证全指证券公司ETF净流入39.56亿元 华宝中证全指证券公司ETF净流入20.83亿元 [2] - 中证500相关ETF净流入47亿元 上证50相关ETF净流入25.03亿元 创业板指相关ETF净流入23.35亿元 [2] - 恒生科技相关ETF净流入47.05亿元 港股通互联网相关ETF净流入34.25亿元 [3] - 部分涨幅较高ETF出现资金获利了结 华夏上证科创板50ETF净流出96.71亿元 华夏国证半导体芯片ETF净流出23.26亿元 [3] - 债市波动加剧 资金配置30年国债相关ETF 鹏扬中债-30年期国债ETF净流入34.66亿元 博时上证30年期国债ETF净流入24.94亿元 [3] - 可转债ETF获资金青睐 博时中证可转债及可交换债券ETF净流入51.85亿元 [3] 行业与政策驱动 - 芯片产业链领涨市场 受DeepSeek-V3.1发布催化 瞄准下一代国产芯片设计 有助于形成国产化AI生态闭环 [3] - 需求侧支持政策在生育 消费 基建等领域逐步发力 金融数据改善反映政策积极推进效果 [4] - 经济基本面延续温和修复 财政支出持续提速 重大项目建设推进平稳 [4] - 制造业投资 服务消费 科技创新等领域政策合力为经济运行注入稳定支撑 [4] - 新兴板块在政策倾斜和技术红利推动下展现较强配置吸引力 市场积极布局新质生产力等中期主题 [5] 投资策略与配置 - 可关注大盘成长核心资产 当前估值处于历史中低位 具备估值修复弹性 盈利预期稳定 外资边际回流预期升温 [5] - 中证A500 沪深300等宽基指数在市场波动中表现相对稳定 适合组合稳健配置与灵活应对 [5] - 结构性机会有望延续 具备中期成长空间板块展现配置吸引力 [4][5]

基金经理张腾的投资框架 - 投资风格并非传统价值派或成长型选手 而是基于产业底层逻辑和宏观框架的"反脆弱"实践者 擅长在不确定性中捕捉确定性机会 [1] - 周期投资框架聚焦驱动周期的底层变量 在产业逻辑与宏观变化交汇处捕捉被市场低估的弹性因素 而非简单追随商品价格或行业景气度 [1] - 2021年领先市场关注煤炭板块 基于碳中和政策下电力供需失衡和电价机制改革的必然性推演 而非当时下跌的煤价或低估值逻辑 [2] 业绩表现与投资能力 - 银华瑞和灵活配置混合基金（005544）截至2025年8月15日今年以来净值增长率29.69%（业绩比较基准3.96%） 过去一年净值增长率45.77%（业绩比较基准15.23%） 在同类型基金中排名84/415 [3] - 将宏观思维嵌入产业研究 形成多维度长周期决策框架 在周期轮动中实现更早布局与切换 [3] - 在有色化工钢铁等周期板块中挖掘短期弹性较大的标的 证明价值投资同样可带来显著超额收益 [3] 反脆弱投资体系 - 投资框架深受塔勒布"反脆弱"理论影响 通过行业分散和跨行业配置降低单一风险 通常有5个主要持仓方向 即便最看好的方向也不会过度集中 [4] - 注重识别不同资产的核心驱动要素 实现基本面层面的对冲 例如2020-2021年从受益运费上涨的海运公司转向受运价影响最大的轮胎板块 [4] - 根据资产同质性动态调整仓位 煤炭板块因同质性较高设定仓位上限 有色金属板块因细分领域丰富可适度提升仓位上限 [5] 当前投资策略与机会 - 在"反内卷"政策背景下聚焦有色与化工板块 避开认知高度分化的光伏领域 关注供给侧出清顺畅且供给曲线陡峭的行业 [6][7] - 重点关注受战略控制的资源品如稀土等战略金属 这些品种从过去亏损迅速转向高盈利 呈现显著高弹性 [7] - 将美联储降息周期视为关键慢变量 认为整个有色板块将受益但不同金属节奏不同 降息前半段贵金属更优 后半段工业金属投资窗口打开 [8] 组合构建与方法论 - 采取动态优化策略 不进行简单的周期品种排序 而是根据不同资产的驱动要素进行分散配置 [8] - 注重分子端与分母端逻辑结合 分母端关注市场风险偏好提升导致成长股和弹性资产风险溢价减小 分子端关注"反内卷"政策对供给格局的实质影响 [8] - "反内卷"主题下的投资机会可能持续数年 如同碳中和主题持续投资三四年一样 采用自上而下宏观判断与自下而上个股筛选相结合的方法 [8]

基金画像 - 04基金画像 [1]

公募基金布局科技赛道 - 8月以来超35只科技主题基金上报 包括首批10只中证科创创业人工智能ETF 同时科创板宽基指数基金和港股科技主题基金同步扩容 [1][2] 科技细分行业主题基金 - 中证科创创业人工智能ETF吸引10家基金管理人布局 易方达和华泰柏瑞8月19日率先上报 华安/富国/工银瑞信等8家紧随其后 [2] - 中证科创创业人工智能指数5月14日发布 从科创板和创业板选取50只人工智能相关上市公司证券作为指数样本 [2] - 其他细分科技产品包括东方红资管上报中证沪港深人工智能50指数基金 天弘基金上报中证人工智能主题ETF [2] - 更多细分领域产品包括国泰半导体制造精选混合基金 广发信息产业股票基金 华夏创业板软件ETF联接基金 富国创业板软件ETF [2] 科创板宽基指数基金 - 广发基金和富国基金上报上证科创板200ETF 华泰柏瑞和长盛基金上报上证科创板综合指数增强基金 [3] - 南方基金上报上证科创板50成份ETF联接基金 [3] 港股科技主题基金 - 大型基金公司积极布局港股科技产品 包括汇添富港股通科技精选混合基金 南方中证港股通科技ETF联接基金 [3] - 平安恒生港股通科技主题指数基金 嘉实恒生港股通科技主题ETF联接基金 招商国证港股通科技ETF集中上报 [3] 基金发行与资金流入 - 科技主题基金发行显著回暖 银华上证科创板综合增强策略ETF发行规模12.12亿元 华夏上证科创板200ETF联接基金发行10.88亿元 [4] - 鹏华上证科创板人工智能ETF发行规模超8亿元 [4] - 当前超10只科技主题基金正在发行 包括科创板人工智能指数基金/半导体材料设备主题指数基金/芯片基金及主动权益类基金 [4] 机构调研与投资方向 - 8月以来机构密集调研集成电路/计算机软件/半导体等硬科技公司 知名基金经理频现调研名单 [5] - 工银瑞信基金认为AI成为驱动半导体成长关键因素 看好半导体制造/设备和AI芯片 关注模拟芯片景气修复机会 [6] - 平安基金指出国内处于人工智能基础设施投入初期 应用侧发展需聚焦科技巨头产业进展 机器人/终端侧产品有望率先体现价值 [6] - 人工智能产业链处于景气扩张与预期修复交汇期 国产算力未来一至两个季度迎催化 应用端需等待算力投入落地 [6]

行业整体表现 - 截至2025年6月末，公募基金行业总管理规模达34.39万亿元，创历史新高 [2] - 同期公募基金产品数量维持在1.29万只的高位，债券型基金成为上半年发行主力军 [2] - 得益于新能源、人工智能和半导体等市场热点，公募基金上半年整体净值表现良好，投资业绩增长亮眼 [3] 已披露公司经营业绩 - 6家公募基金管理公司2025年上半年合计实现净利润14亿元，其中5家净利润同比增长，1家同比下滑 [1] - 华夏基金以11.23亿元净利润位居首位，营业收入42.58亿元，同比增长16.05%，净利润同比增长5.74% [1][2] - 银华基金实现净利润2.84亿元，中邮创业基金实现净利润2725.68万元，同比增长106.3% [2] - 瑞达基金、南华基金和江信基金处于亏损状态，净利润分别为-424.34万元、-617.92万元和-1362.61万元 [1][4] 公司业绩驱动因素 - 中邮创业基金净利润大幅增长部分源于公允价值变动损益同比增加3035.38万元，因持有的交易性金融资产公允价值上升 [2] - 该公司经营活动现金流量净额同比增加2648.47万元，主要因当期往来款、付现费用等现金流出减少 [2] - 投资活动现金流量净额同比增加775.78万元，主要因净投资支付的现金同比减少 [2] 行业竞争格局与挑战 - 行业竞争加剧，头部基金公司凭借品牌影响力、丰富产品线和投研团队优势明显，持续吸引更多投资者和资金 [5] - 中小型基金公司资源有限，在产品创新、市场推广方面相对滞后，管理规模增长缓慢甚至出现负增长，经营困难 [5] - 行业面临收入结构单一挑战，主要收入来源为基金管理费，传统业务创新空间有限 [4] - 人才是行业竞争关键因素，核心业务人员流失会对公司经营管理和业务发展产生不利影响 [4]

产品动态 - 14家基金公司集体上报第二批科创债ETF 其中8只将在上交所上市 6只将在深交所上市[1][3] - 第二批产品包含10只跟踪中证AAA科技创新公司债指数 3只跟踪上证AAA科技创新公司债指数 1只跟踪深证AAA科技创新公司债指数[3] - 目前已有24家基金公司布局科创债ETF产品 未来仍有机构有意布局[4] 市场规模 - 首批10只科创债ETF首募总额达289.88亿元 目前整体规模突破1100亿元大关达到1179.50亿元 较上市前增长307%[1][5] - 首批产品中有7只规模突破百亿元 其中3只规模超过150亿元[5] - 8月以来多只产品呈现净流入态势 科创债ETF嘉实净流入51.32亿元 科创债ETF鹏华净流入25.25亿元 科创债ETF易方达净流入11.02亿元[5] 市场表现 - 上证AAA科技创新公司债指数和中证AAA科技创新公司债指数累计涨幅分别为14.43%和14.29% 年化涨幅分别为4.60%和4.56%[10] - 科创债指数年化夏普比率达2.84和2.85 明显优于中长期纯债基金指数的1.74[10] - 首批科创债ETF上市后首月 交易所科创债换手率从10%以内提升至18%[1][10] 产品优势 - 科创债ETF成分券久期约4年 主体评级AAA占比100% 兼具久期价值、票息价值、高流动性和低信用风险[10] - 产品具有低费率、可质押、可场内卖出特性 解决机构直接配置信用债的流动性不足问题[10] - 可作为保险、年金、理财等机构投资者日内灵活调整底仓的重要固收工具[10] 市场发展 - 科创类债券累计发行总额近3万亿元 存量余额2.1万亿元 较2022年末增长900%以上[9] - 2023-2025年5月期间科创债市场月规模增速平均8.8% 月债券个数增速平均8.1%[9] - 交易所上市公司债存量规模从2023年初900亿元增长至目前突破万亿元水平[9] 机构观点 - 科创债ETF通过指数化投资工具将社会资金精准引导至科创领域 为企业技术攻坚提供稳定资金支持[6] - 科创债凭借政策红利、高信用资质和超额利差 成为稳健型投资者的优选标的[6] - 科创债ETF有望持续引领债券市场创新 通过政策背书与市场机制双轮驱动 引导金融活水注入科技创新领域[11]