行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”，且评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 政府工作报告聚焦安全发展与“双碳”目标，为化工行业指明了能源安全、粮食安全、产业升级和新兴产业发展四大投资主线 [1][2][3] - 能源安全战略地位再提升，“十五五”能源综合生产能力目标较“十四五”末大幅提高，油气勘探开发资本开支有望维持高位，油服板块受益 [1][23] - 农资需求从“量”向“质”升级，粮食产能提升目标明确，推动化肥农药行业产品创新和龙头集中 [2][24] - 碳排放双控制度正式实施，叠加“反内卷”政策深化，化工行业供给侧改革加速，利好具备成本、规模和技术优势的龙头 [2][26][28] - 新兴产业（如集成电路、低空经济）培育和“人工智能+”深化，为半导体材料、轻量化材料及行业智能化转型带来持续需求 [3][29][30] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - **板块表现**：过去5个交易日，中信基础化工板块涨跌幅为-2.3%，在A股行业中排名第11位 [9] - **子板块涨跌**：涨幅前五的子板块为无机盐（+11.2%）、合成树脂（+6.9%）、氮肥（+6.2%）、氯碱（+3.5%）和其他化学原料（+3.5%）；跌幅前五为电子化学品（-7.9%）、碳纤维（-7.5%）、膜材料（-7.5%）、改性塑料（-6.5%）和印染化学品（-5.2%） [12] - **个股涨跌**：涨幅居前的个股包括金牛化工（+44.24%）、凌玮科技（+42.16%）、金瑞矿业（+36.25%）等；跌幅居前的包括汇隆新材（-19.84%）、海优新材（-15.22%）、聚和材料（-14.94%）等 [16][17][18] - **产品价格**：近一周价格涨幅靠前的化工品种包括液氯（+265.48%）、二氯丙烷-白料（+36.00%）、丙烯酸（+33.61%）等；跌幅靠前的包括六氟磷酸锂（-9.45%）、磷酸铁锂（-7.51%）、乙腈（-5.52%）等 [19][20][21] 子行业观点及产品价格走势 - **磷肥及磷化工**： - 磷资源战略意义提升，磷矿石价格坚挺，最新均价约1，058元/吨 [35][36] - 磷肥行业成本压力大，盈利承压，具备上游资源一体化布局的龙头企业优势明显 [38] - 磷酸铁需求受储能拉动，行业供需格局持续改善，最新价格约11，700元/吨 [35][40] - **钾肥**： - 海外供给约束强化，全球行业景气有支撑，国内氯化钾价格稳定在3，200元/吨 [55][56] - 国内盐湖企业向资源综合利用转型，布局锂盐等产品以优化盈利结构 [57] - **农药**： - 出口退税政策调整与“反内卷”趋势结合，有望推动行业落后产能出清和竞争秩序改善 [65] - 全球渠道库存回归正常，海外补库需求有望释放，部分原药价格出现修复，如草甘膦上涨3.1%至24，750元/吨 [63][65] - 国内创制农药进入成果兑现阶段，为企业带来新的利润增长点 [66] - **有机硅**： - 行业协同机制强化，产品价格进入修复通道，DMC最新报价约14，000元/吨，本周上涨1.1% [91][92] - 需求稳步扩张而新增产能有限，行业集中度高，龙头企业话语权强 [93] - **半导体材料**： - 中日关系趋紧增强了半导体材料国产替代的紧迫性，国产化进程有望被动加速 [99] - AI产业驱动半导体景气上行，对光刻胶、湿电子化学品、电子特气、CMP抛光材料等关键材料需求持续提升 [3][99] - **聚氨酯**： - 主要产品价格普遍上涨，如纯MDI环比上涨6.2%至18，900元/吨，TDI环比上涨10.6%至16，750元/吨 [105] - MDI行业供需维持平衡，龙头企业凭借规模和技术优势有望穿越周期 [107] - **氯碱**： - 主要产品价格涨跌互现，电石价格下跌5.4%至2，273元/吨，PVC电石法价格上涨8.5%至5，026元/吨 [123] - “反内卷”及环保政策（如无汞化转型）有望加速供给侧出清，提升龙头竞争力 [125] - **C1-C4部分品种**： - 受地缘政治冲突影响，原油及上游原料价格大涨，带动C1-C4产业链产品价格普遍上行，如甲醇环比上涨13.3%，乙烯CFR东北亚到岸价环比上涨19.7% [132][135] - 海外烯烃产能陆续退出，国内具备成本优势的烯烃龙头有望提升全球市场份额 [137] 投资建议 - **能源安全**：关注中国石油、中国石化、中国海油等油气公司，以及中海油服、海油工程等油服企业 [4][32] - **粮食安全**：关注磷肥、钾肥、农药领域产业链完整、资源丰富、技术储备扎实的头部企业 [4][32] - **碳中和及反内卷**：关注具备成本、规模、技术、节能降碳优势的化工龙头白马 [4][32] - **新兴产业**： - 电子化学品：关注在光刻胶、电子特气、湿电子化学品、CMP材料等领域有技术突破和客户验证进展的企业 [4][33] - 低空经济：关注布局PEEK、MXD6、碳纤维复合材料等轻量化材料的头部企业 [4][33] - **人工智能+**：关注AI对于新材料及精细化工品领域企业的赋能 [4][33][34]

全球市场表现 - 全球多数市场因中东地缘问题加剧而回调，但估值偏高、获利盘兑现等是更关键的根本因素[1] - 美股三大指数均回调：标普500下跌2.02%至6740.02点，纳斯达克指数下跌1.24%至22387.68点，道琼斯工业平均指数下跌3.01%至47501.55点[2][4][9] - 欧洲主要市场大幅下跌：法国CAC40下跌6.84%，德国DAX下跌6.70%，英国富时100下跌5.74%[2][9] - 亚太市场普遍下跌：日经225指数下跌5.49%，韩国综合指数大幅下跌10.56%，恒生指数下跌3.28%[2][4][9] 美股市场分析 - 美股多数行业回调，仅标普500能源指数上涨0.97%，标普500材料指数跌幅最大达7.15%[1][12] - 科技股估值仍处高位：TAMAMA科技指数市盈率为32.49，费城半导体指数市盈率为41.84，纳斯达克指数市盈率为39.51[1][18] - 标普500席勒市盈率为39.18，仍处于偏高位区间，叠加政策不确定性，中期存在调整压力[1][18] 其他市场与资产 - 港股市场多数指数下跌，恒生科技指数下跌3.7%，但能源业表现突出，上涨3.74%[4][22][27] - 新兴市场中，韩国综合指数跌幅最大（-10.56%），巴西IBOVESPA指数下跌4.99%[2][10][11] - 美国重要经济数据：2026年2月ISM制造业PMI为52.4，略低于前值52.6[5][38]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”（维持） [5] 核心观点 - 美伊冲突持续将直接推高全球油价，若伊朗长期封锁霍尔木兹海峡，将推高原油及化工品运输成本，全球能源及化工品供需格局或将迎来重塑 [1][10] - 在此背景下，建议关注三大投资主线：1) 继续看好油气板块，看好上游、油服、油运等板块的长期价值；2) 关注地缘冲突背景下的化工品供需格局重塑；3) 关注油头的替代路线——煤化工板块 [1][10] 主线一：油气、油服、油运板块 - **油价大幅上涨**：截至2026年3月6日，布伦特原油、WTI原油价格分别收至93.32美元/桶、91.27美元/桶，较年初分别上涨53%、59% [9]。地缘风险溢价上升有望在一段时间内持续推高油价 [2][11] - **“三桶油”与油服价值凸显**：作为上游央企巨头，“三桶油”（中国石油、中国海油、中国石化）和油服企业在油价上行期业绩弹性凸显。2026年，“三桶油”将继续维持高资本开支，加快转型，有望实现穿越周期的长期成长 [2][12]。国内高额上游资本开支投入将保障油服企业受益，叠加海外业务进入业绩释放期，主要油服企业经营质量明显上升 [2][12] - **油运板块机会**：胡塞武装宣布将恢复对红海航运的袭击，中东地区原油轮运力持续紧张，截至3月6日，BDTI指数报收3069点，较年初上涨154%，创2023年以来新高。地缘冲突升级有望进一步阻断中东原油运输 [2][13] 主线二：化工品供需格局重塑 - **中东供给收紧**：伊朗等中东国家化工品生产及出口受影响，将导致相关化工品供给大幅收紧，推高价格 [3][14] - **欧洲产能面临压力**：在油气价格大幅推升背景下，欧洲化工品产能可能再次面临类似2022年俄乌冲突时期的高成本压力，被迫降低生产负荷甚至部分产能退出 [3][14] - **重点关注产品**：需关注中东及欧洲产能占比较大的化工品，例如甲醇、尿素、钾肥、烯烃、蛋氨酸、维生素等 [3][14] - **大炼化格局改善**：中东原油运输若长期受阻，将导致全球多数炼厂面临原油紧缺，被迫降低负荷，大炼化供需格局有望改善 [3][14] 具体化工品影响分析 - **甲醇**：2024年伊朗甲醇产能达1716万吨，出口量约1544万吨，占全球贸易量的26%-29%。中国是其最大出口市场，占其出口量的75%以上。2024年中国从伊朗进口甲醇约900万吨，占中国甲醇总进口量的60%以上 [15] - **钾肥**：2024年全球钾肥产量4800万吨。以色列和约旦产量分别为240万吨、180万吨，合计占比8.8%。霍尔木兹海峡航道受阻将影响中东地区部分钾肥产能出口 [15] - **尿素**：2024年伊朗尿素产能约800万吨，占全球总产能的3.4%，其中约50%用于出口。我国对尿素进口依存度较低，但若海外供给紧张，可能带动海外尿素价格走强，间接影响我国出口 [16] - **烯烃（乙烯/聚乙烯）**：2021年伊朗乙烯产能达865万吨，全球排名第五。伊朗PE产能约450万吨（全球占比2.8%），是中国LDPE第一大进口来源。2025年中国进口伊朗LDPE达44.38万吨，占中国进口LDPE总量的14% [17] - **蛋氨酸与维生素**：截至2025年上半年，全球蛋氨酸产能呈现欧洲（31%）、北美（19%）与亚洲（50%）三极格局。欧洲产能可能再次面临高能源成本压力 [18] 主线三：煤化工板块 - **成本优势凸显**：我国资源禀赋决定了煤化工的重要地位。在油价大幅上涨时，以煤炭为核心原料的煤化工路线原料成本优势被显著放大 [4][19] - **盈利空间打开**：煤化工产品价格跟随石化产业链同步上行，而成本端相对稳定，形成明显的盈利剪刀差，行业整体盈利空间随之打开 [4][19] - **配置价值提升**：在成本优势凸显、产业替代增强、行业格局优化的多重驱动下，煤化工板块业绩弹性与配置价值持续提升 [4][19] 投资建议（关注公司） - **上游板块**：中国石油、中国海油、中国石化 [4] - **油服板块**：中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中油工程、博迈科 [4] - **大炼化板块**：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [4] - **煤化工板块**：华鲁恒升、宝丰能源 [4] - **烯烃板块**：卫星化学 [4] - **蛋氨酸及维生素板块**：安迪苏、新和成、浙江医药 [4] - **钾肥板块**：盐湖股份、藏格矿业、亚钾国际、东方铁塔 [4] 原油行业数据库摘要 - **价格走势**：报告包含截至2026年3月6日的国际原油（布伦特、WTI、迪拜）及天然气（美国亨利港、荷兰TTF）期货价格走势图 [20][21][22][24] - **价差与持仓**：包含布伦特-WTI价差、布伦特-迪拜价差、中国原油期货价格及持仓量等数据图表 [27][28][31][33] - **库存情况**：包含美国原油及石油制品总库存、汽油库存、馏分油库存，以及OECD、新加坡、ARA地区库存数据图表 [34][35][36][39][40][41][42][43][44] - **供需数据**：包含全球原油需求及预测（IEA预计2026年全球原油需求增长85万桶/日）、供给及预测（IEA预计2026年全球原油产量将增加240万桶/日，达到1.086亿桶/日）、美国产量与钻机数、各地区炼厂开工率等数据图表 [48][49][50][51][52][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] - **炼油价差**：包含石脑油、PDH、MTO价差，以及新加坡汽油、柴油、煤油与原油的价差数据图表 [72][73][74][75][76][77][80][81] - **金融变量**：包含WTI油价与标普500指数、美元指数的关系图，以及原油运输指数（BDTI）图表 [83][84][85][86][88]

核心观点 - 报告认为，中东地缘问题加剧是触发近期全球多数市场明显回调的导火索，但估值偏高、股价偏离基本面、获利盘兑现收益、特朗普时期政策不确定性等是更关键的根本因素 [1] - 尽管部分市场短期可能因超跌而反弹，但报告对多个主要市场中期的走势持谨慎态度，认为仍存在调整或震荡压力 [1] 全球市场一周表现 - 本周全球多数市场下跌，中东地缘问题加剧是直接诱因 [1] - 发达市场中，法国CAC40指数跌幅最大，为-6.84%，纳斯达克指数跌幅相对较小，为-1.24% [10][11] - 新兴市场中，韩国综合指数跌幅最大，为-10.56%，富时新加坡海峡指数跌幅相对较小，为-2.94% [11][12] 美股市场表现与观点 - **大盘表现**：本周标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均下跌，跌幅分别为-2.02%、-1.24%、-3.01% [4][13] - **行业表现**：标普500细分行业多数下跌，仅能源指数上涨0.97%，材料指数下跌幅度最大，为-7.15% [13] - **个股表现**：标普500指数中表现最好的个股是利安德巴塞尔工业、财捷和CF实业，涨幅分别为18.09%、17.64%和16.32%，材料行业占比较大 [17][18] - **科技股估值与前景**：美股科技股本周回调，TAMAMA科技指数市盈率仍有32.49，费城半导体指数本周下跌7.21%且市盈率为41.84，纳斯达克指数市盈率为39.51 [1][20]。报告认为，由于估值仍处偏高区间，叠加油价上涨带来的潜在通胀压力，美股科技指数中期仍存调整压力，尽管短期可能出现超跌反弹 [1][20] - **整体估值与中期风险**：标普500席勒市盈率为39.18，仍处偏高位区间。叠加特朗普关税、贸易及外交政策的不确定性，美股中金融、消费、通信服务、工业等行业的高位资产中期仍有回调动能 [1][20] 美国中概股表现 - 本周纳斯达克金龙指数下跌4.35% [23] - 表现排名前十的个股中可选消费行业占比较大，涨幅前三为美国绿星球(39.60%)、九紫新能(33.04%)和E家快服(31.14%) [24][28] 港股市场表现与观点 - **大盘表现**：本周恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数、恒生科技指数均下跌，跌幅分别为-3.28%、-2.61%、-1.86%和-3.7% [4][25] - **行业表现**：恒生细分行业涨跌不一，能源业涨幅最大，为3.74%，原材料业跌幅最大，为-7.79% [31] - **个股表现**： - 恒生指数涨幅前三为中国石油股份(9.01%)、中国海洋石油(5.13%)和中国联通(3.84%) [32][33] - 恒生中国企业指数涨幅前三为网易-S(5.58%)、中国海洋石油(5.13%)和京东集团-SW(2.11%) [36][37] - 恒生科技指数涨幅前三为网易-S(5.58%)、京东集团-SW(2.11%)和腾讯控股(0.19%) [38][40] - **市场前景**：报告预计港股市场内部将分化，未来一段时间内，累计涨幅小、受外围市场影响小、产业趋势偏好、基本面有韧性的资产存在结构性机会 [3][40] 其他主要市场观点 - **欧洲市场**：由于经济基本面存在压力且多个重要市场股指市净率处于偏高位区间，预计德国DAX、法国CAC40、英国富时100、意大利富时MIB、欧洲STOXX50/600等指数中期容易震荡 [1] - **日本市场**：日经225指数本周回调-5.49%，市净率仍有2.47。鉴于货币流动性偏紧、经济存在压力且估值偏高，预计中期仍有下跌压力 [1][11] - **其他新兴市场**：受经济景气度及美国政策不确定性影响，预计阿根廷MERVAL、巴西IBOVESPA、印度SENSEX30等指数中期容易出现震荡 [1] - **韩国市场**：由于科技类资产泡沫未充分消化，韩国综合指数中期仍存调整压力 [1] - **中东市场**：因地缘问题复杂，预计现阶段波动偏多 [1] 重要海外经济数据 - **美国**：2026年2月ISM制造业PMI为52.4，低于前值52.6；ISM服务业PMI为56.1，高于前值53.8 [5][44]。2026年1月零售销售同比增速为3.16%，高于前值2.43%；2月失业率为4.4%，高于前值4.3% [48] - **欧元区**：2026年1月PPI同比增速为-2.2%，低于前值-2.1%；零售销售指数同比增速为2%，高于前值1.8% [41]

市场表现 - 恒生指数上涨1.72%，收报25757.29点，市场总成交额达2927.66亿港元 [1] 南向资金整体流向 - 南向资金通过港股通净买入腾讯控股22.62亿港元、美团-W 7.99亿港元、药捷安康-B 0.08亿港元 [1] - 南向资金通过港股通净卖出阿里巴巴-W 6.30亿港元、中芯国际5.98亿港元、比亚迪股份5.20亿港元 [1] 个股交易详情（按净买入额排序） - **腾讯控股**：成交金额69.42亿港元，净买入22.62亿港元，收盘价519.00港元，上涨3.39% [2] - **美团-W**：成交金额14.78亿港元，净买入7.99亿港元，收盘价76.85港元，上涨3.15% [2] - **药捷安康-B**：成交金额1.48亿港元，净买入0.08亿港元，收盘价92.00港元，大幅上涨43.53% [1][2] 个股交易详情（按净卖出额排序） - **阿里巴巴-W**：成交金额55.78亿港元，净卖出6.30亿港元，收盘价130.70港元，上涨3.48% [2] - **中芯国际**：成交金额26.65亿港元，净卖出5.98亿港元，收盘价61.80港元，上涨0.49% [2] - **比亚迪股份**：成交金额7.74亿港元，净卖出5.20亿港元，收盘价94.70港元，上涨2.27% [2] - **长飞光纤光缆**：成交金额7.42亿港元，净卖出3.33亿港元，收盘价138.50港元，下跌7.79% [2] - **小米集团-W**：成交金额3.02亿港元，净卖出1.60亿港元，收盘价33.42港元，上涨3.79% [2] - **中国海洋石油**：成交金额1.93亿港元，净卖出1.37亿港元，收盘价26.62港元，下跌0.89% [2] - **钧达股份**：成交金额1.76亿港元，净卖出0.49亿港元，收盘价38.52港元，上涨6.94% [2] - **山东墨龙**：成交金额0.41亿港元，净卖出0.40亿港元，收盘价8.30港元，下跌4.60% [2] - **大众公用**：成交金额1.67亿港元，净买入0.07亿港元，收盘价3.86港元，下跌3.50% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出美国政治极化及政策不确定性加剧，关税政策影响铜库存结构，全球铜矿供给紧张但中国企业积极布局海外资源；需求侧中国新能源等领域发展带动铜需求上升，铜战略地位日益凸显；预计2026年铜价呈高位震荡、先扬后抑、中枢上移走势，建议投资者采取逢低做多等策略[3][200][202] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜产业链分析 - 铜自然属性优良，在电子电气、机械冶金、建筑装饰等领域应用广泛[16] - 产业链上游提供原料，中游冶炼加工，下游广泛应用，废铜回收贯穿始终，利润与定价权集中在上游[18][20] - 全球铜市场矿业端集中、贸易端寡头主导，中国企业海外扩张打破垄断[24] - 火法和湿法冶炼是主要工艺，铜材分四大类，铜线和压延铜合金产量占比大[25][28] - 终端消费集中在电力等五大领域，占铜总消费九成以上[30] 第二部分 铜期货和期权合约介绍 - 阴极铜期货合约有明确文本和交割制度，包括完税、保税交割及仓库、厂库交割方式，规定了交割期和程序[31][34] - 阴极铜期权合约有详细文本，包括标的物、类型等要素，交割制度含自动行权、行权配对和保证金制度[37][40] 第三部分 铜价行情回顾 - 近二十年沪铜期货价格分四个阶段，由全球流动性、中国需求周期与供给扰动驱动[43] - 2025年铜价受多种因素驱动震荡上行，年末突破10万元/吨[49] - 2025 - 2026年2月底沪铜日均成交量、持仓量和沉淀资金同比增加，沉淀资金仅次于黄金、白银[57][58] 第四部分 宏观经济对铜价的影响分析 - 美联储降息为铜价提供中长期支撑，目前处于高利率观望期，3月降息概率低[61][64] - 美元指数与铜价负相关，其下行促进铜进口和采购，2026年2月跌至阶段低点，铜价上涨[65][66] - 中国适度宽松货币政策为铜价提供支撑，制造业PMI和PPI显示景气水平回落，但有色金属相关PPI对铜价有支撑[70][74][76] 第五部分 铜供给分析 - 2025年全球矿山铜和精炼铜产量增长，铜矿产量增速放缓，中资企业成增长引擎，供给结构性紧张[79] - 智利铜矿产量增速放缓，受事故和品位下降影响，产量预期下调[83] - 2025年中国铜矿进口量增长，精炼铜进口量下降，企业海外并购提升自有权益[90][91] - 2025年中国精炼铜产量增长，企业通过多种策略实现逆势扩张[92][93] 第六部分 铜需求分析 - 2025年中国铜材产量增长，新能源等领域驱动高端铜材需求[97][99] - 电力行业是铜消费最大领域，发电设备和移动通信基站设备产量增长带动铜需求[100][108] - 2025年中国新能源汽车和充电桩数量增长，未来三年充电桩铜材需求稳定[109][112] - 2025年中国工业机器人和集成电路产量增长，对铜材需求增加[113][116] - 2025年中国空调和冰箱产量增长，冰箱行业对铜需求边际拉动减弱[117][122] - 2025年中国精炼铜和未锻轧铜及铜材出口量和金额增长，出口结构受美国关税政策影响[123][126] 第七部分 铜库存及持仓分析 - LME铜库存先降后升，受供需、政策和库存转移影响；COMEX铜库存大幅增长，是政策套利和进口商囤货所致；沪铜库存冲高回落，年末回升但仍处低位[127][131][136] - 2025年1 - 6月国内隐性库存回落，7月后回升，广东库存稳定[140][141][143] - LME铜投资基金净多头持仓增加，COMEX铜非商业净多头持仓先升后降，沪铜前20名会员净持仓由多转空[144][148][152] 第八部分 铜市场套利分析 - 金铜比、银铜比和油铜比受美联储降息、关税政策和地缘政治影响，波动较大[156][160][164] - 沪铜期货和现货价格受多种因素推升，基差正负交替，正基差略多[172] - 近月和次近月合约价差一季度呈Contango结构，二季度呈Back结构，下半年波动小[173][174] 第九部分 铜期权分析 - 2025年铜期权成交量高于2024年，持仓量稳步走高，看涨情绪占优[178][180] - 铜期权隐含波动率全年有三次较大波动，12月底因降息预期升温达到波峰[181][184] 第十部分 铜企业期货套保案例 - 某企业为规避价格波动风险开展套期保值业务，通过期货操作锁定采购成本[185][186] - 套保存在市场、流动性和交易风险[188] 第十一部分 铜价技术分析 - 铜价季节性特征明显，年初平稳或回升，二季度现高点，年中至三季度回调或震荡，四季度翘尾，价格重心上移[191] - 2025年初至2026年2月，压力位和支撑位差值变化反映市场波动和情绪变化[195][196] 第十二部分 2026年铜价展望及策略推荐 - 供给端全球铜矿资本开支不足、品位下滑等因素导致供给刚性约束，库存低位支撑价格[199] - 需求端新能源和AI算力建设拉动铜需求，国内需求有韧性，宏观因素利好铜价[200] - 2026年铜价高位震荡、先扬后抑、中枢上移，建议投资者逢低做多、波段操作、套保对冲[202] 附录 铜相关股票价格及涨跌幅统计表 - 展示了截止2026 - 02 - 26部分上游、中游和下游铜相关公司股票的价格及涨跌幅[203][204][205]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业的投资评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告及“十五五”规划纲要草案为研判化工行业中长期投资价值与挖掘结构性机会提供指导 [1] - 在政府工作引领下，化工行业在全球产业分工中的地位和竞争力有望进一步增强，同时化工新材料作为新动能的材料载体有望迎来快速发展 [5] - 破除地方保护、规范竞争秩序，有望引导化工行业形成基于禀赋、产业链协同、工艺路线的新竞争格局，同时整治“内卷式”竞争有望加速部分行业景气回升 [5] - 双碳目标倒逼化工企业绿色转型的节奏有望加快，高能耗与落后产能的淘汰力度将持续加大，氢能、绿色燃料等领域发展空间广阔 [5] 行业估值与投资主线 - 截至2026年3月5日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为30.14倍，处在2002年至今历史85.71%分位数；市净率为2.70倍，处在历史78.75%分位数 [3] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为17.73倍，处在2002年至今历史53.36%分位数；市净率为1.72倍，处在历史57.15%分位数 [3] - 中长期推荐投资主线一：传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升 [3] - 中长期推荐投资主线二：“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等 [3] - 中长期推荐投资主线三：下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔 [3] 政策与行业要点总结 - **优化提升传统产业，培育壮大新动能**：政府工作报告提出安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新，并打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技等未来产业 [5] - **加快高水平科技自立自强**：加强原始创新和关键核心技术攻关，预计在关键核心领域，电子化学品、特种材料等材料的自主可控能力有望进一步提升 [5] - **纵深推进全国统一大市场建设**：完善制度规范地方政府经济促进行为，加强反垄断、反不正当竞争，深入整治“内卷式”竞争 [5] - **以碳达峰碳中和为牵引**：实施重点行业提质降本降碳行动，“十五五”期间单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [5] 具体投资标的 - **推荐公司**：中国石油、中国海油、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技 [3] - **建议关注公司**：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料、新洋丰、中策橡胶、彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技等 [3]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股 CCASS 优选 20 组合模型[4][36] **模型构建思路**：利用港交所CCASS数据，通过“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法，构建一个由绩优经纪商持仓驱动的股票组合[4][36] **模型具体构建过程**： 1. **数据基础**：使用港交所CCASS数据，对单一经纪商在港股上的持仓进行月度持仓复制跟踪[36] 2. **筛选绩优经纪商池**：以月末为截面，对全部经纪商按两个指标分别进行标准化处理，然后等权合成综合得分，选取得分靠前的N家经纪商[36] * 指标一：超额夏普比率 * 指标二：月度胜率 * 综合得分计算公式：综合得分 = 标准化(超额夏普比率) + 标准化(月度胜率)[36] 3. **构建股票组合**：将资金等权分配至筛选出的N家经纪商，汇总它们的最新持仓，按汇总后的持仓权重由高到低排序，保留前M只股票，并对这M只股票进行等权配置[36] 4. **参数设定**：在报告中，设定经纪商数量 N = 10，股票数量 M = 20[36] 模型的回测效果 1. **港股 CCASS 优选 20 组合模型**，2026年2月单月收益率为-3.36%[4]，同期恒生指数收益率为-2.76%[4]，单月超额收益率为-0.60%[4] 2. **港股 CCASS 优选 20 组合模型**，全区间（2020年1月至2026年2月）年化超额收益率为17.0%[38]，超额夏普比率(IR)为2.23[38] 3. **港股 CCASS 优选 20 组合模型**，分年度回测效果如下表所示[39]： | 年份 | 年化超额收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 月度胜率 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 2020年 | 22.6% | 9.7% | 2.33 | -4.9% | 66.7% | | 2021年 | 13.8% | 8.0% | 1.72 | -4.1% | 75.0% | | 2022年 | 11.4% | 8.4% | 1.35 | -5.6% | 66.7% | | 2023年 | 19.6% | 6.9% | 2.85 | -3.3% | 75.0% | | 2024年 | 21.6% | 7.1% | 3.04 | -3.8% | 91.7% | | 2025年 | 18.1% | 5.3% | 3.41 | -2.6% | 83.3% | | 2026年以来 | -8.3% | 5.1% | -1.64 | -1.8% | 0.0% | | 全区间 | 17.0% | 7.6% | 2.23 | -7.3% | 74.3% | 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：经纪商综合得分因子[36] **因子构建思路**：通过标准化处理经纪商的超额夏普比率和月度胜率两个绩效指标，并将其等权合成，得到一个用于评价和筛选绩优经纪商的综合分数[36] **因子具体构建过程**： 1. **计算基础指标**：对于每个经纪商，计算其历史持仓复制策略的**超额夏普比率**和**月度胜率**[36] 2. **指标标准化**：在月末截面上，对所有经纪商的超额夏普比率和月度胜率分别进行标准化处理（例如Z-Score），以消除量纲影响[36] 3. **合成综合得分**：将标准化后的超额夏普比率与标准化后的月度胜率进行等权相加，得到每个经纪商的综合得分[36] $$综合得分 = 标准化(超额夏普比率) + 标准化(月度胜率)$$ 公式说明：该公式通过对两个标准化后的绩效指标进行简单加总，构建一个用于横向比较经纪商综合能力的因子[36] 因子的回测效果 1. **经纪商综合得分因子**，基于该因子筛选出的部分绩优经纪商（N=10）的历史绩效如下表所示[37]： | 经纪商名称 | 年化超额收益率 | 年化超额波动率 | 超额夏普比率 | 最大回撤 | 月度胜率 | 周度胜率 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 辉立证券(香港) | 10.4% | 6.0% | 1.73 | -3.8% | 73.61% | 64.17% | | 加福证券 | 12.9% | 10.0% | 1.29 | -10.9% | 79.17% | 55.70% | | 巨亨证券 | 18.1% | 11.0% | 1.65 | -12.0% | 73.61% | 60.26% | | 奕丰证券(香港) | 8.6% | 5.5% | 1.57 | -4.1% | 70.83% | 59.61% | | 中润证券 | 14.1% | 8.7% | 1.62 | -9.1% | 69.44% | 57.65% | | 宝盛证券(香港) | 9.8% | 7.1% | 1.38 | -5.9% | 72.22% | 57.98% | | 沪市港股通 | 9.8% | 6.6% | 1.48 | -7.2% | 70.83% | 57.65% | | 银河—联昌证券(香港) | 9.6% | 5.9% | 1.64 | -4.4% | 66.67% | 60.59% | | 盈透证券香港 | 12.3% | 8.8% | 1.40 | -10.3% | 69.44% | 57.65% | | 新基立证券 | 11.4% | 9.1% | 1.26 | -8.6% | 70.83% | 57.33% |

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告围绕2026年政府工作报告，从石化化工行业视角解读了能源安全、粮食安全、“双碳”、反“内卷”、新兴产业及“人工智能+”等关键议题，认为这些政策方向将深刻塑造行业新格局并带来投资机会 [3] 能源安全 - “十五五”期间能源综合生产能力目标达到58亿吨标准煤，较“十四五”末不低于46亿吨标准煤的目标进一步提升，彰显保障能源供给的决心 [4] - 国际地缘政治风险高企，我国原油、天然气对外依存度长期较高，能源化工产业链安全面临威胁 [5] - 国内大型油气公司（“三桶油”）持续增强能源供给能力，深入推动炼化结构调整，勘探开发资本开支有望维持高位，下属油服公司有望受益 [5] 粮食安全 - “十五五”期间粮食综合生产能力目标达到1.45万亿斤左右，2026年粮食产量目标为1.4万亿斤左右 [5] - 政府工作报告强调“加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动”，推动大面积单产提高、品种培优和品质提升 [5] - 农业生产对化肥和农药的需求将保持刚性，并向高品质方向升级，推动农资行业转型 [6] - 国内化肥企业在新型复合肥领域创新，农药企业在创制农药研发上取得进展，打破跨国公司垄断，具备完整产业链和研发创新能力的龙头企业将持续受益 [6][7] 碳达峰碳中和 - “十五五”期间单位国内生产总值二氧化碳排放目标累计降低17%，2026年目标降低3.8%左右 [7] - 政策提出“实施碳排放总量和强度双控制度”，标志着从能耗双控正式转向碳排放双控，是重大政策转变 [8] - 碳排放双控对化工行业构成深层次供给侧改革：全国碳市场覆盖范围扩大将显性化企业碳排放成本；高耗能高排放项目管控将更严，落后产能淘汰加速；对能效和碳排放强度要求提高，推动行业清洁化、集约化升级；碳足迹管理将使具备低碳生产能力的企业在出口中占优 [9] - 具备先进工艺、规模效应和能效领先的头部化工企业将获得更大竞争优势，行业盈利格局有望向龙头集中 [9] 反“内卷” - 2026年政府工作任务强调深入整治“内卷式”竞争，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段 [10] - 政策将有助于改善部分化工子行业产能过剩、价格战频发的局面，通过审慎审批新增产能、淘汰落后产能、规范地方招商政策，推动行业从规模扩张向高质量发展转型 [10] - 反“内卷”政策有利于行业龙头企业巩固竞争优势 [11] 新兴产业 - 政府工作报告提出打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育未来能源、量子科技等未来产业 [11] - 集成电路（半导体）产业景气提升，带动光刻胶、湿电子化学品、电子特气、CMP抛光材料等关键材料需求，中日关系趋紧增强了半导体材料国产替代的紧迫性 [12] - 低空经济发展将带动对PEEK、MXD6、碳纤维等轻量化材料及复合材料的需求 [12] - 生物医药领域，小核酸药物等前沿热点带动对上游高纯度精细化学品的需求放量 [12] 人工智能+ - “人工智能+”已从“选修课”变为化工企业构建新质生产力的“必修课” [13] - 化工企业通过三条路径推动“人工智能+”落地：1）龙头企业自研行业大模型，深度嵌入勘探、生产、管理等核心业务；2）引入第三方大模型平台，实现设备预测性维护、生产管理等降本增效；3）投资AI初创企业，以人工智能优化材料研发 [13] - 化工行业“AI+”正从探索阶段迈向规模化应用阶段，龙头企业凭借数据和技术优势有望率先实现全要素智能化改造 [13] 投资建议 - **能源安全**：关注承担保供职责的中国石油、中国石化、中国海油；关注勘探开发资本开支维持高位下受益的油服公司，如中海油服、海油工程等 [14] - **粮食安全**：关注磷肥、钾肥、农药领域产业链完整、资源丰富、技术储备夯实的头部企业 [14] - **碳中和及反内卷**：关注具备成本、规模、技术、节能降碳优势的化工龙头白马 [14] - **新兴产业**：1）电子化学品：关注在光刻胶、电子特气、湿电子化学品、CMP材料等领域有技术突破和客户验证进展的企业；2）低空经济：关注布局PEEK、MXD6、碳纤维复合材料等轻量化材料的头部企业 [15] - **人工智能+**：关注有望率先实现智能化改造的龙头企业，以及AI持续赋能的新材料及精细化工品细分行业头部企业 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 3月4日期指当月合约悉数下跌，总成交回落显示投资者交易热情降温，持仓有增有减；A股缩量调整，美股反弹，市场受多种因素影响，需重点关注政府工作报告[1][2][9][10] 各部分内容总结 期指数据表现 - 3月4日四大期指当月合约悉数下跌，IF跌1.16%，IH跌1.33%，IC跌0.61%，IM跌0.9% [1] - 本交易日期指总成交回落，IF、IH、IC、IM总成交分别减少26703手、7883手、58264手、48216手；持仓方面，IF、IH总持仓增加，IC、IM总持仓减少 [2] 期指基差情况 - 展示了IF、IH、IC、IM不同合约的基差数据及变化情况 [1] 期指前20大会员持仓增减 - 列出IF、IH、IC、IM不同合约多单、空单的增减及净变动情况 [5] 趋势强度 - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1 [6] 重要驱动事件 - 十四届全国人大四次会议相关议程及发言人回应热点问题 [7] - 国新办将举行吹风会解读《政府工作报告》 [8] 经济数据 - 中国2月官方制造业PMI为49.0%，环比降0.3个百分点；非制造业PMI为49.5%，升0.1个百分点；综合PMI产出指数为49.5%，降0.3个百分点 [8] - 中国2月标普制造业PMI52.1，预期50.2，前值50.3；服务业PMI56.7，预期52.3，前值52.3；综合PMI55.4，前值51.6 [8] 市场表现 - A股缩量调整，上证指数收跌0.98%，深证成指跌0.75%，创业板指跌1.41%，万得全A跌0.69%，市场全天成交2.39万亿元 [9] - 香港恒生指数收跌2.01%，恒生科技指数跌0.96%，恒生中国企业指数跌1.45%，当日成交额3643.04亿港元 [9] - 强劲数据重燃风险偏好，科技股带领美股反弹，纳指涨1.3%，美债三连跌，加密货币大涨 [10]