未平仓空单比排名 - 药明康德(02359)以23.99%的空仓比位列第一 宁德时代(03750)和中远海控(01919)分别以17.39%和14.14%位列第二、三位 [1][2] - 前十大空仓比股票还包括赣锋锂业(01772)13.09%、协鑫科技(03800)12.57%、山东黄金(01787)12.35%等 [2] 未平仓空单比增幅 - 巨子生物(02367)空仓比增幅最大 达2.05% 药明康德(02359)和恒基地产(00012)分别增长1.43%和1.41% [1][2] - 福莱特玻璃(06865)空仓比增长1.37%至12.07% 泰格医药(03347)增长1.27%至9.81% [2] 未平仓空单比降幅 - 顺丰控股(06936)空仓比降幅最大 达1.94% 远东宏信(03360)和九毛九(09922)分别下降1.22%和1.18% [1][3] - 阜博集团(03738)空仓比下降1.16% 太平洋航运(02343)下降0.92% [3][4] - 万科企业(02202)空仓比从12.28%降至11.38% 降幅0.90% [3]

全球医疗科技百强榜概览 - 思宇MedTech新媒体矩阵发布《2025全球医疗科技百强榜（GMT100）》，基于2024财年营收数据，统计截至2025年7月1日 [1][3] - 榜单连续第三年发布，旨在为全球医疗器械从业者、投资者、研究人员和政策制定者提供市场格局洞察 [3] - 榜单兼顾全球视野，特别关注中国及亚太地区的崛起，上榜中国企业共有12家 [4] 全球榜单总体情况 - 美敦力（Medtronic）位居榜首，2024年营收达2394.54亿元人民币，Top10巨头总营收突破1.6万亿元人民币，占榜单总营收逾60% [5] - 全球医疗器械产业高度集中，Top10企业合计营收超16,000亿元，排名11-30的20家公司合计营收约11,500亿元 [11] - 排名31-50的企业收入区间多为300亿至700亿元，排名51-70的企业收入多在200亿元以下，71-100的企业普遍在100亿元以下 [11] 地区分布透视 - 北美企业占据榜单半壁江山，上榜公司数量占比近50%，合计营收占比超65%，全球排名前五均为北美企业 [14] - 欧洲企业占比约30%，在影像诊断、体外诊断、骨科等领域表现稳健 [14] - 亚洲企业数量占比仍在20%以内，但存在感持续增强，中国和日本的龙头企业逐渐攀升 [14] 中国企业表现 - 中国上榜企业12家，迈瑞医疗位列第26位，为中国排名最高的医疗器械公司 [4][14] - 中国上榜企业2024年合计营收超2,000亿元人民币，相比去年进一步增长 [14] - 中国企业在细分领域表现突出，涵盖影像诊断、监护耗材、心血管介入、神经调控、精准外科等 [14] 行业未来展望 - 全球医疗科技产业呈现"马太效应"，Top10巨头掌控逾六成市场份额，新兴企业以较小收入体量冲击传统格局 [13] - AI与机器人技术推动精准医疗成为主流，国产替代加速，中国全球化布局初见成效 [14] - 欧美主导格局稳固，但亚太特别是中国的份额逐年上升，并购与创新并行成为行业趋势 [14]

医美注射用胶原蛋白行业概述 - 医美注射用胶原蛋白通过医疗技术手段将胶原蛋白导入真皮层或皮下组织，用于皮肤填充、皱纹改善、轮廓塑形或组织再生 [1] - 胶原蛋白占人体总蛋白质25%-30%，具有提高免疫、锁住钙质、补充水分等功能 [9] - 注射胶原蛋白属于微创操作，术后恢复时间短，一般注射后即可正常生活和工作 [1][9] 行业市场规模 - 2024年我国医美注射类胶原蛋白行业市场规模约67亿元，较2023年增加12亿元 [1][9] - 预计2025年我国医美注射类胶原蛋白市场规模有望达到81亿元 [1][9] - 2024年我国医美注射材料整体市场规模约346亿元，较2023年增加77亿元 [7] 行业分类及特征 - 按来源和制备工艺分为动物源性胶原蛋白、重组人源化胶原蛋白、复合型胶原蛋白 [2][4] - 动物源胶原蛋白是当前主流，但重组胶原蛋白发展更快、未来前景较好 [4] - 重组人源化胶原蛋白具有低免疫原性、安全性高、可精准设计等优势 [6] 产业链分析 - 上游包括牛/猪真皮、微生物菌种、化学原料等，技术壁垒较高 [11] - 中游生产工艺包括胶原提取、纯化、复合配制、灌装灭菌等环节 [11] - 下游应用于医美机构、公立医院等机构的抗衰填充、肤质修复等领域 [11] 竞争格局 - 国内市场有8款主要产品，包括进口品牌爱贝芙、贝丽菲尔等和国内品牌薇旖美、修丽可等 [13][14] - 锦波生物实现营业收入14.43亿元，净利润7.32亿元，毛利率92.02% [16] - 锦波生物国际首次完成注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶的研发 [16] 行业发展趋势 - 技术向更安全、更长效、更智能刺激方向发展 [18] - 未来将实现国产化、产品复合化、管理精准化、消费常态化 [18] - 在政府、技术、资本与市场的共同作用下，行业将迎来更加蓬勃的发展 [1][9]

中国经济转型与二手市场活跃 - 中国经济转型期间二手交易同步活跃，2023年中国旧货交易额达13200亿元，同比增长5.6%，线上交易额约5520亿元，同比增长15% [2][3] - 现代二手经济特征包括消费品类多元化及情感与兴趣驱动，例如闲鱼平台交易范围从实物扩展到积分、服务等非标需求 [8][9] - 二手交易本质是对消费的祛魅过程，通过锁定用户真实需求构建健全消费社会，例如古着市场中绝版商品价格可达原价百倍 [10][12] 全球二手经济发展规律 - 经济高增长后进入平缓期会催生二手商业繁荣，日本1990年代经济泡沫破裂后二手奢侈品交易激增，形成成熟古着市场 [12][23] - 历史视角显示二手经济从未缺席，中国东汉"槐市"与欧洲19世纪跳蚤市场均为早期形态，工业化后循环利用需求仍持续 [4][12] - 日本Mercari平台下载量覆盖1/4人口，反映社会对二手生活的常态化接受度 [23] 二手平台商业模式演变 - 闲鱼从传统C2C转型为综合性闲置生态，涵盖非标商品与服务交易，成为观察中国二手经济多维度的样本 [14] - 二手车市场受新能源浪潮推动加速成熟，2015年风险投资未能彻底改造行业，但技术变革带来新机遇 [19] 时尚产业二手经济趋势 - 欧洲时尚品牌通过维修、回收业务延长产品生命周期，例如Gucci推出线上转售平台Vault，开云集团投资二手平台Vestiaire Collective [25][26] - EPR政策强制品牌承担产品全生命周期责任，推动增设维修、转售业务以规避罚款，形成商业与环保双赢模式 [26] 二手消费心理与社会价值 - 年轻消费者因经济压力与个性化需求转向二手市场，追求"低价不低质"与独特商品的故事属性 [27][26] - 二手交易满足环保、文化诉求，成为健全消费社会的必要组成部分，例如日本将二手唱片视为文化资产 [12][23]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 白酒逢低配置龙头，食品关注结构性机遇；关注家电新消费+出口链复苏；外卖补贴大战升级驱动同店增长，关注茶饮、快餐布局机会；量贩零食持续快速开店，关注省钱超市进展；生猪供给侧改革大幕开启，重视养殖板块投资机会 [6] 各部分总结 行业规模与指数表现 - 行业股票家数1212只，占比23.7%；总市值170868亿元，占比18.7%；流通市值156159亿元，占比18.8% [1] - 行业指数1个月绝对表现3.1%、6个月14.8%、12个月33.5%；相对表现1个月-0.4%、6个月9.4%、12个月19.0% [3] 6月份社零数据 - 6月社零总额42287亿元，同比增长4.8%；除汽车外零售额37649亿元，增长4.8% [7] - 按经营单位所在地分，6月城镇零售额36559亿元，同比增长4.8%；乡村零售额5728亿元，增长4.5% [7] - 按消费类型分，6月商品零售额37580亿元，同比增长5.3%；餐饮收入4708亿元，增长0.9% [7] 宏观组（张一平） - 6月社零增速4.8%，比5月放缓1.6个百分点，主要受618电商促销提前和国补暂停、餐饮收入增速下滑影响 [9] - 商品零售中家电、家具类增速较快，分别为32.4%和28.7%，地产后周期商品零售同比增长29.9% [9] - 下半年居民消费面临Q2居民收入增速放缓和房地产销售持续放缓两方面压力 [10] 食饮组（陈书慧） - 白酒板块Q2淡季叠加政策影响，需求阶段性下滑，除茅台外多数酒企进入调整阶段，建议逢低配置超跌后具备估值安全边际的龙头 [11] - 大众品方面，饮料、休闲食品、宠物食品板块Q2整体景气度向上，啤酒、连锁&餐饮供应链关注结构性增长机遇 [11] - 投资建议关注需求景气延续、此前受资金面影响回调较多、下半年回调+估值切换、传统消费逐步进入配置区间的相关标的 [12] 轻纺组（王雪玉） - 黄金珠宝行业饰品化趋势确立，古法金等产品热销，推荐周大福、潮宏基、老铺黄金 [14] - 化妆品行业平台和品牌表现分化，建议关注毛戈平、上美股份，同时关注舆情过后边际改善的巨子生物 [14] - 纺织服饰需求端美国终端零售恢复增长，行业趋势关注头部国际品牌新品反馈，产业链跟踪NIKE有望逐季改善，制造龙头收入边际改善 [15] 轻纺组（杨蕊菁） - 出口链方面，在越南本地有提前生产布局以及供应链本土化程度更高的出口企业有望获益，推荐关注匠心家居、嘉益股份 [17] - 个护板块长期看好百亚股份和登康口腔 [17] 家电（闫哲坤） - 出口链复苏，制造能力强劲且技术迁移，出口型公司业绩有支撑，如巨星科技上半年业绩增长5% - 15% [19] - 新消费趋势关注扫地机器人和高端两轮车，科沃斯Q2业绩预增，九号公司和小牛电动基本面好转 [20] 商社组（李秀敏） - 外卖平台加码补贴，市场竞争白热化，淘宝闪购投入500亿元补贴，美团外卖即时零售日订单量突破1.2亿单 [22] - 外卖价格战或成持久战，利好茶饮、餐饮等板块，建议关注茶饮、西式快餐、传统餐饮等相关标的 [23] - 暑期出行旺季已至，看好后续旅游板块延续高景气度 [24] 商社组（李星馨） - 量贩零食行业5 - 6月单月开店近2000家，头部开店市占提升，腰部维稳，尾部闭店，推荐万辰集团，关注鸣鸣很忙 [25] 医药组（方秋实） - 国产创新药竞争力全面提升，BD出海不断加码，引领今年医药行情，重视走“恒瑞医药+三生制药”模式的赛道与个股 [27] - 创新药带动创新产业链发展，前端以百普赛斯为首的上游公司有望迎第二波投资机会，后端商业化生产CDMO/原料药全球市占率提升 [27] 农业组（施腾） - 生猪供给侧改革，政策调控能繁母猪产能，或抬升25 - 26年猪价中枢，重点推荐牧原股份、温氏股份等 [29] - 后周期生猪养殖有盈利，水产品价格中枢抬升，或提振上游饲料和动保需求，看好后周期景气修复，推荐海大集团 [30]

报告核心观点 2025年上半年GDP超额完成目标，但6月投资和消费走弱，Q4经济增速或下行，政策或适时加力；转债估值偏贵，看好平衡低估风格；食品饮料内需待提振，可布局头部白酒和优质大众品公司；商贸零售消费稳健复苏，关注情绪消费主题下高景气赛道公司；隆盛科技在汽车和机器人业务上具成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级 [3][9][11][20][25][31] 各部分总结 宏观经济 - 2025Q2实际GDP同比增5.2%，建筑业拖累二产，价格水平待修复，名义与实际GDP增速差扩至-1.3% [3] - 6月工业增加值同比提至6.8%，服务业生产平稳，信息软件技术连升5个月，产销率处历年最低 [3] - 居民可支配收入增速降至5.4%，经营净收入拖累大；周均工时增至48.4小时，时薪增速微降至6.1%；消费率为68.6%，好于2022 - 2024年同期但低于疫前 [4] - 以旧换新对社零贡献放缓，6月社零同比降1.6个百分点至4.8%，6月补贴资金进度约54%，下半年或出台刺激消费政策 [5] - 固投三大分项回落，地产投资降幅扩大、销售微降，制造业增速或放缓，基建受高基数和项目落地时间影响，Q3、Q4水利投资或拖累基建 [6] 金融工程 - 截至2025年7月11日，近1月可转债等权、高价、中价、低价指数及正股等权指数均上涨 [11] - “百元转股溢价率”滚动三年和五年分位数分别处64.9%和67.3%，转债估值偏贵 [12][13] - 截至2025年6月13日，“修正YTM–信用债YTM”中位数为-1.26%，偏债型转债配置性价比低 [14] - 截至2025年7月11日，近4周低估值因子在偏股、平衡、偏债转债中超额为-1.40%、-0.55%、1.12% [15] - 未来两周风格轮动全仓配置平衡转债低估指数，截至2025年7月11日，近4周收益2.37%，2025年以来收益29.73% [16] 食品饮料 - 6月社零增速环比回落，与618错期、国补控制及可选消费和餐饮下滑有关，下半年关税和出口不确定，内需政策或使板块受益 [20][21] - 6月社零同比+4.8%，增速环比降1.6pct，餐饮及限额以上收入同比分别+0.9%、-0.4%，增速环比降5.0pct、-5.2pct，粮油食品、饮料、烟酒同比增速均回落 [21] - 2025Q2社零同比+5.4%，增速环比提升0.8pct，餐饮及限额以上收入增速环比降0.8pct、-2.2pct，粮油食品必选消费增速高，饮料和烟酒增速环比降 [22] - 6月白酒探底，政策和电商补贴影响需求和批价，下半年或见底；大众品零食企业成长性好，产品和渠道创新强 [23] - 建议布局头部白酒企业如贵州茅台等，关注大众品优质公司如西麦食品等 [20] 商贸零售 - 2025年1 - 6月社零总额245458亿元，同比+5.0%，6月42287亿元，同比+4.8%，消费稳健复苏，后续有提升潜能 [25][26] - 6月整体/食品类CPI同比分别+0.1%/-0.3%，环比-0.1%/-0.4%，商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+5.1%/+5.3%/+4.3%，必选消费中粮油食品好，可选消费中家电音像、金银珠宝佳 [27] - 1 - 6月网上零售额74295亿元，同比+8.5%，实物商品网上零售额61191亿元，占社零比重24.9%，618电商销售总额8556亿元，即时零售296亿元；线下专业店和专卖店销售边际回暖 [28] - 关注情绪消费主题下高景气赛道公司，如黄金珠宝的老铺黄金、线下零售的永辉超市、化妆品的毛戈平、医美的爱美客等 [29] 机械（隆盛科技） - 公司主营EGR系统、新能源电机部件及精密结构件，2024年营收23.97亿元，同比增31%，归母净利润2.24亿元，同比增53%，预计2025 - 2027年主业归母净利润3.09/4.12/5.46亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [31] - EGR系统国内轻型柴油车市占率第一，2024年收入7.29亿元，同比增30%；新能源部件中马达铁芯2024年销量225.6万件，收入10.3亿元，电机半总成预计2025年下半年量产；精密结构件可赋能机器人 [30][31][32] - 公司突破人形机器人三大核心部件，灵巧手推进第三代开发，谐波减速器技术优，关节电机与粘胶铁芯有优势，技术与客户协同有望加速落地 [33]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：化妆品行业、轻医美赛道 - **公司**：可复美、可力金、完美、博拉雅、巨子、兰克、雅士兰奈、寒暑、毛衣品等 [1][6][7][14] 核心观点和论据 各品牌618销售情况 - **可复美**：受上周末舆情事件影响，短期销量下滑，周日销量较周六下滑50%，原618全周期目标增长60 - 80%，目前估计只有30%且可能还会降；投流转化率下滑，kpi原是4以上，目前低于3甚至可能2.5，投流预算可能减少；焦点霜销量1 - 2万，同比增长10%，增长一般，因双类品类难卖 [2][4][5] - **可力金**：大概率三位数以上增长，体量相对较小，未受可复美舆情影响 [6] - **完美**：内部目标增速80%以上，实际估计能达大几十，小金针骄阳棒同比增长50 - 60%，达波占比提升 [6] - **博拉雅**：内部目标增长15%，618预计增长10 - 15%，胶原次泡精华新品未主推 [7] 重组酸蛋白成分在化妆品领域的趋势和竞争格局 - **趋势**：越来越多品牌想进入重组酸蛋白赛道，胶原蛋白行业市场规模大、增速超50%，未来化妆品行业大众护肤会品牌化，看好胶原蛋白成分增量 [7][10][12][13] - **竞争格局**：国内品牌多做次抛产品；若舆情对可复美影响不大，新锐品牌进入主流胶原蛋白赛道较难；若影响大，各品牌可能都参与；胶原蛋白赛道缺乏技术和检测标准，舆情后可能出台国家相关标准 [8][9][10] 电商平台618策略、打法及销售情况 - **策略打法**：抖音大促第一阶段各品牌获曝光和流量扶持，第二阶段流量给客单价低的品牌，第三阶段加热高客单和中客单核心品牌 [13][14] - **销售情况**：618整体乐观、高于预期，天猫增长10%，抖音同比增长40 - 50%、全周期预计40%以上，京东增长10%以上，快手增长15 - 20% [15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 618大促今年从5月13号开始，比去年提前十天左右，同比数据是大促开始第一天到第一阶段（一到两周）与去年同期相比，今年截止到5月25号 [1] - 可复美靠大主播打榜、中腰部主播堆量起量，广告预算同比去年增长30%，原计划冲top3 [3] - 618整体销售占全年的15 - 20% [5] - 轻医美赛道人群非护肤主流人群，市场容量有限但处于高速增长阶段，需要新成分带来新鲜度和热度 [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年6月社零同比+4.8%，上半年社会消费稳健复苏，后续仍有提升潜能 [5] - 必选品类中粮油食品韧性更强，可选品类中家电音像、金银珠宝表现更佳，整体边际增速有所回落 [6] - 线上渠道延续增长趋势，线下业态中专业店、专卖店保持边际回暖 [7] - 消费复苏主旋律下，关注契合“情绪消费”主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司，重点关注黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四条投资主线 [8] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 6月社零数据情况 - 1 - 6月社零总额为245458亿元，同比+5.0%，6月社零总额为42287亿元，同比+4.8%，Wind一致预期为+5.6% [5] - 1 - 6月城镇/乡村社零同比分别+5.0%/+4.9% [5] 价格因素与消费类型 - 6月整体/食品类CPI同比分别+0.1%/-0.3%，环比-0.1%/-0.4%，CPI整体同比由降转涨，受工业消费品价格回升影响 [6] - 2025年1 - 6月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+5.1%/+5.3%/+4.3%，6月商品零售37580亿元，同比+5.3% [6] 具体消费品类表现 - 必选消费方面，6月粮油食品、饮料、烟酒同比分别+8.7%/-4.4%/-0.7%，粮油食品表现相对较好 [6] - 可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像6月同比分别-2.3%/+6.1%/+1.9%/+32.4%，增速环比分别-6.7pct/-15.7pct/-2.1pct/-20.6pct [6] 线上线下渠道销售情况 - 线上渠道：2025年1 - 6月全国网上零售额74295亿元，同比+8.5%，实物商品网上零售额61191亿元，同比+6.0%，占社零总额比重为24.9%，同比-0.4pct [7] - 618购物节期间整体电商销售总额达8556亿元，同比+15.2%，即时零售销售额达296亿元，同比+18.7% [7] - 线下渠道：2025年1 - 6月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+5.4%/+7.5%/+1.2%/+6.4%/+2.4%，增速较1 - 5月分别-0.3pct/-1.0pct/-0.1pct/+0.1pct/+0.6pct [7] 投资建议 - 黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基等，受益标的曼卡龙、菜百股份等 [8] - 线下零售：关注顺应趋势积极变革探索的零售企业，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货、孩子王等 [8] - 化妆品：关注深耕高景气细分赛道且能力持续迭代的优质国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅等，受益标的若羽臣等 [8] - 医美：关注具备差异化管线的医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛 - B等，受益标的锦波生物等 [8]

报告行业投资评级 - 维持买入评级，12个月目标价为71港元，较当前价格有25.1%的上涨空间 [1][15][34] 报告的核心观点 - 预计公司2025年上半年销售额/净利润同比增长23%/20%，达31.16亿元/11.83亿元；若剔除2250万元的员工持股计划费用，调整后净利润为12.05亿元，同比增长17% [1] - 上调2025 - 2027年净利润预测0 - 2%，主要反映2025年上半年更具韧性的利润率和比此前保守估计更快的销售复苏 [15][34] - 公司作为重组胶原蛋白领域的先驱和全球领导者，有望受益于中国功能性护肤品市场的重组胶原蛋白上行周期，凭借成分/研发实力、知名品牌和专业形象，以及医美业务的第二增长曲线实现增长 [37][38] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值608亿港元/77亿美元，企业价值526亿港元/67亿美元，3个月平均每日交易量9.013亿港元/1.152亿美元 [4] - 预计2024 - 2027年营收分别为55.388亿元、69.336亿元、87.877亿元、103.605亿元，EBITDA分别为23.311亿元、26.737亿元、33.095亿元、38.495亿元 [4] 聚焦2025年下半年及业绩情况 - 抖音平台7月至今在线GMV同比增长58%（Comfy/Collgene分别为44%/231%），远超同行 [2] - KOL直播恢复进度仍较低，7月至今在抖音平台的销售占比约10%（去年同期约20%，2025年第一季度约40%） [2] - 有详细策略重振品牌势头，尤其是在双11期间，平衡GMV和ROI [2] - 医美审批正在进行中，但市场尚未完全反映这一因素 [2] 渠道销售情况 - 在线渠道同比增长27%，与跟踪的2025年上半年在线GMV同比增长36%存在10个百分点差距，主要因618期间产品退货率上升；预计Comfy在线销售同比下降21%，Collgene在线销售保持强劲，同比增长70% [9] - 线下渠道同比增长13%，Comfy线下销售同比增长16%，其医用敷料业务部分被Collgene线下经销商的持续缩减所抵消 [9] 比率与估值 - 2024 - 2027年P/E分别为19.4倍、22.6倍、18.2倍、15.5倍，P/B分别为5.6倍、5.2倍、4.2倍、3.5倍 [4][10] - 2024 - 2027年FCF收益率分别为4.5%、5.5%、5.6%、6.4%，EV/EBITDAR分别为15.5倍、17.5倍、13.9倍、11.3倍 [10] 价格表现 - 截至2025年7月14日收盘，3个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为 - 25.3%、9.8%、36.4%，相对恒生指数涨幅分别为 - 33.9%、 - 12.8%、3.1% [11] 财务报表情况 - 2024 - 2027年预计总营收分别为55.388亿元、69.336亿元、87.877亿元、103.605亿元，净利润分别为21.521亿元、24.475亿元、30.603亿元、35.712亿元 [13] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为20.412亿元、31.889亿元、33.283亿元、37.648亿元，投资活动现金流分别为 - 11.061亿元、 - 5.779亿元、 - 6.639亿元、 - 7.608亿元，融资活动现金流分别为 - 5.911亿元、10.352亿元、 - 4.445亿元、 - 6.605亿元 [13] 投资论点 - 公司是重组胶原蛋白领域的先驱和全球领导者，其在重组胶原蛋白方面的优势是差异化卖点，契合消费者对优质成分/功效的需求，并通过Comfy和Collgene等品牌快速拓展在线渠道和大众护肤品市场 [37] 价格目标风险与方法 - 12个月目标价71港元基于2027年22倍P/E，按9.6%的资本成本折现至2026年年中 [39] - 关键风险包括专业皮肤治疗市场增长慢于预期/竞争加剧、无法开发成功产品、监管风险 [39]

销售表现与韧性 - 5-6月巨子生物旗下可复美和可丽金品牌在天猫淘宝及抖音合计实现GMV 10.8亿元，同比增长2%，其中可复美同比减少2%，可丽金同比增长33% [1] - 2025年上半年可复美和可丽金品牌在天猫淘宝、抖音的GMV合计实现同比38%的快速增长 [1] - 5-6月可复美在猫淘GMV同比增长5%，在抖音GMV同比减少13% [2] - 可丽金在猫淘+抖音的合计GMV同比增长33% [2] 渠道与推广策略 - 抖音渠道受影响更显著主要是由于达人直播场次减少，5月可复美在抖音的达人带货占比GMV为33.9%，较3月的40.4%有所下降 [2] - 可复美在今年"6.18"期间的带货达人数量减少32% [2] - 公司正积极恢复达播频次，如可复美次抛组合登陆"李佳琦超级88预售"直播，抖音朱梓骁可复美专场持续开播 [2] 产品品类表现 - 5-6月可复美面部精华品类在猫淘平台的GMV同比下滑7%，而乳液/面霜品类GMV仍保持144%的强劲增长 [2] - 丰富的产品品类以及双品牌战略加大了公司的抗风险能力 [2] 研发与产能 - 公司研发费用从2019年1,100万元增长到2024年1.06亿元，2024年研发费用率约为2% [3] - 公司资本开支从2021年的7,500万元逐步增加到2024年的2.5亿元 [3] - 2023年公司完成了重组胶原蛋白新产能的建设，设计年产能为212.5吨 [3] 未来展望 - 保守估计2H25可复美/可丽金的线上收入将分别同比增长10%和35%，全年可复美线上收入增速约为20%，可丽金约为60% [3] - 公司预计25年收入增速预测将放缓至23% [3] - 线下业务保持稳健，占公司收入28%的线下销售有望维持稳健 [2]