市场中期格局与阶段判断 - 重申市场将回归“两阶段上涨行情”的中期判断，短期为超跌反弹，后续将经历震荡休整，预计2026年下半年可能开启新一轮创新高行情 [2] - 本轮市场底部同时也是小盘成长风格底部，其调整经历了进攻结构切换、HALO交易及美伊冲突引发的高风险偏好资产出清，调整时间和幅度已相对充分 [3] - 美伊冲突作为资产定价主要矛盾的阶段已结束，风险偏好触底回升，特别悲观的情景基本被排除 [2] 风格与板块表现分析 - 成长风格回归呈现中美共振，美股纳斯达克与A股创业板均创出新高，佐证A股中期上行趋势 [3] - 创业板演绎独立行情，短期涨幅与业绩高增对应，估值中枢未明显抬升，内在稳定性较强，但短期集中上涨后正转向高位震荡阶段 [3][8] - 在震荡休整阶段，产业趋势主线延伸与宏观叙事拓展仍能带来高弹性投资机会，但板块联动性偏弱，少数有基本面Alpha的方向演绎独立行情是常态 [3] 资金供需环境 - 短期行情的边际资金主要由ETF、配置类资金、固收+和量化构成 [4] - 美伊冲突引发的资金负循环已结束，但短期增量流入弱于2026年第一季度：行业ETF规模底部企稳但尚未回归增量流入；配置类资金增量在年中淡季边际走弱；固收+资金脉冲式收缩后快速恢复，但总体增量资金环境仅支持反弹，不足以支持突破 [4] - 自4月初反弹以来，ETF规模扩张主要集中在通信、电池、商业航天和半导体等行业 [11] 二季度市场关注点与潜在机会 - 二季度宏观关键验证节点包括5月可能发生的特朗普访华事件，以及美联储主席交接前后的货币政策表达 [7][8] - 经济结构性亮点仍在外需，中国供应链安全与能源安全可能向出口出海链的景气Alpha转化，验证产品涨价及向海外顺价成本端压力，构成新增高景气来源 [7][8] - 一季报验证期结束后进入业绩空窗期，有利于主题行情演绎，后续可能阶段性出现主题活跃、赚钱效应扩散行情 [7][8] - 下阶段，新能源、新能源汽车和出口链的景气验证可能不断增加，“买景气”的效果可能显著好于前期的“买对冲” [8][9] - 短期可能演绎主题扩散行情的方向关注商业航天和半导体，这两个方向的市场共识正在凝聚，且行业ETF规模已有所扩张 [8][10] 市场情绪与赚钱效应数据 - 根据量化情绪指标跟踪，全部A股强势股占比（按个数、流通市值、成交额）及融资情绪指数等指标显示市场情绪处于动态变化中 [12][13] - 创业板相对沪深300的强势股占比及其相对价格走势显示创业板经历独立行情后，相对强度可能进入震荡 [14] - 截至2026年4月24日，赚钱效应在银行、电子、中证红利、公用事业、科创板、煤炭、沪深300、基础化工、家用电器、纺织服饰、建筑材料、全部A股、主板、食品饮料、国防军工、商贸零售等板块呈现继续扩散状态 [15] - 同时，电力设备、有色金属、汽车、房地产、钢铁等板块呈现聚焦龙头特征，而通信、机械设备、农林牧渔、医药生物、建筑装饰、石油石化、计算机、社会服务、非银金融等板块则呈现全面收缩状态 [15]

核心观点 - 重申市场中期将回归“两阶段上涨行情”的判断，短期超跌反弹后，后续将进入震荡休整阶段，2026年下半年市场总体可能向上突破并演绎新一轮创新高行情 [1][4] - 本轮市场底也是小盘成长风格底，成长风格回归呈现中美共振，但前期占优方向的赚钱效应上行将是慢启动，再创新高的时间以季度计 [1][4][5] - 一季报验证期结束，市场“重现实”特征需要新锚定点，二季度需关注5月关键事件、寻找新增景气来源以及主题活跃带来的赚钱效应扩散机会 [1][10] - 结构推荐维持不变，重点关注美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，如光通信、燃机、储能，并提示下阶段新能源、新能源汽车和出口链的景气验证可能增加 [1][12] 市场中期格局与风格判断 - 市场中期格局为“两阶段上涨行情”，短期超跌反弹后，震荡休整阶段可能还会延续一段时间，2026年下半年市场总体可能向上突破并演绎新一轮创新高行情 [1][4] - 美伊冲突作为资产定价主要矛盾的阶段已告一段落，特别悲观的情景基本排除，风险偏好触底回升 [1][4] - 本轮市场底也是小盘成长风格底，其调整经历了进攻结构向顺周期切换、HALO交易及美伊冲突引发的高风险偏好资产出清，调整时间和幅度都相对充分 [1][5] - 成长风格回归呈现中美共振，美股纳斯达克和A股创业板均创下新高，这佐证了A股中期大概率仍是上行趋势 [1][5] - 对于暂时没有新催化的方向，绝对和相对收益的低点已经出现，但行情可能是慢启动，再创新高的时间是季度级别 [1][5] 短期行情特征与资金环境 - 震荡休整阶段的典型特征是少数景气结构演绎独立行情，但这些结构同样受行情规律约束，短期集中上涨反映业绩高增后，也会转向高位震荡阶段 [1][4] - 创业板短期涨幅与业绩高增对应，估值中枢并未明显抬升，内在稳定性较强，但短期集中上涨后，也正在转向高位震荡阶段 [5][12] - 短期增量资金环境弱于2026年第一季度：行业ETF规模在快速收缩后已底部企稳，但总体尚未回归增量流入；配置类资金增量流入边际走弱；固收+在脉冲式收缩后快速恢复 [6] - 当前的增量资金环境足以支持反弹，但支持突破略显不足，A股快速回到中期核心区间后，仍需要震荡休整一段时间 [6] - 4月初反弹以来，ETF规模扩张的行业主要是通信、电池、商业航天和半导体 [2][15] 二季度关注要点与结构推荐 - 二季度宏观关键验证节点包括：5月特朗普可能访华，构成地缘政治走向的关键验证期；5月美联储主席交接前后，货币政策预期可能更加明确 [1][10][11] - 经济结构性亮点仍是外需重于内需，内需改善即便延续也面临持续性担忧，不易带来高弹性投资机会 [1][11] - 新增高景气的重要来源可能是中国供应链安全与能源安全向出口出海链景气Alpha的转化，验证产品涨价及向海外顺价成本端压力的能力 [1][11] - 一季报验证期收官后，业绩空窗期开启，一个有利于主题行情演绎的窗口出现，后续可能阶段性演绎主题活跃、赚钱效应扩散行情 [1][11] - 当前涨幅较大的方向集中在科技龙头，赚钱效应扩散尚不明显 [1][11] - 结构推荐维持不变，短期重点关注美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，如光通信、燃机、储能，这些方向上行动量强 [1] - 下阶段，新能源、新能源汽车和出口链的景气验证可能不断增加，“买景气”的效果可能显著好于前期“买对冲” [1][12] - 后续可能演绎阶段性主题扩散行情的方向包括商业航天和半导体，市场共识正在凝聚且行业ETF规模已有所扩张 [12]

核心观点 - 美伊冲突对资本市场影响最大的时刻正在过去，宏观情景收敛，风险偏好触底回升，市场回归“两阶段上涨行情”的中期格局 [2][3] - A股当前仍处于“第一阶段上涨”后的震荡休整波段，结构分化加剧，创业板凭借景气验证演绎独立行情 [2][4][5] - 本轮市场底部也是小盘成长风格底部，有新景气验证的科技方向可“高举高打”，而小盘成长和战略资源方向相对收益修复可能“慢启动” [2][4] 宏观情景与市场格局 - 美伊冲突的宏观情景正在收敛：市场已形成对弈是长期问题的共识；货币政策预期回归中性，美联储在类衰退阶段降息是大概率；更高烈度冲突非双方首选，中期重大下行风险概率降低 [3] - 宏观情景收敛后，美伊冲突对股市的影响更接近“脉冲式反应，幅度一波弱于一波”，而非俄乌冲突式的“快跌后反弹，还有慢跌” [3] - 市场向“两阶段上涨行情”的中期格局回归，超跌反弹后，A股总体可能仍有震荡反复 [2][3] 市场风格与结构特征 - 本轮市场底也是小盘成长风格底，A股成长股相对收益调整的幅度和时间已相对充分 [2][4] - 震荡休整波段并非高切低或风格切换，而是主线耗散，高弹性机会主要来自科技产业主线延伸和宏观叙事拓展，但板块联动性偏弱，少数板块演绎独立行情是常态 [4][5] - 创业板一枝独秀是典型的景气趋势投资，算力和储能业绩验证超预期，叠加美股科技占优的映射，构成其独立行情基础 [4][5] - 结构行情演绎遵循“产业景气验证 → 股价上涨 → 估值约束显现 → 横盘震荡等待新催化”的模式，当前创业板占优行情可能仍有一定持续性 [5] 行业与板块分析 - 短期重点关注美伊冲突前强势、有景气验证的科技“重现实”方向：光通信、燃机、储能 [6] - 后续轮动方向重点关注新能源、新能源汽车和出口链，这些方向“买景气”的效果可能显著好于“买对冲” [6] - 新能源和出口链占优阶段，外资回流与中东资本流入可能形成共振，构成高上限的投资案件 [7] - 赚钱效应扩散指标显示，银行、电子、通信、电力设备、创业板等多个板块的赚钱效应处于“继续扩散”状态 [10] ETF资金与市场表现数据 - 近期表现强势的ETF多集中于科技成长主题，例如：华夏中证5G通信主题ETF近一周涨8.3%，今年以来涨26.7%；华安创业板50ETF近一周涨7.5%，今年以来涨15.8%；易方达中证人工智能ETF近一周涨7.2%，今年以来涨11.9% [11] - 部分ETF份额出现显著变化，例如：易方达中证云计算与大数据ETF份额近一周增长1.7%，今年以来大幅增长38.7%；华夏中证新能源汽车ETF份额近一周增长9.0%，今年以来增长12.7% [11] - 宽基指数ETF如沪深300系列ETF近期涨幅较小（约2%），但份额普遍出现下降，例如华泰柏瑞沪深300ETF份额今年以来下降51.3% [11]

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市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘4051点，近1日下跌0.1%，近1月上涨1.64% [1] - 深证综指收盘2744点，近1日上涨0.37%，近5日上涨3.34%，近1月上涨3.45% [1] - 风格指数显示，近6个月中盘指数上涨17.51%，小盘指数上涨14.91%，表现优于大盘指数的3.51% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：通信设备（上涨78.82%）、元件Ⅱ（上涨48.43%）、塑料（上涨29.05%）和风电设备Ⅱ（上涨30.17%） [1] - 近6个月跌幅居前的行业包括：白酒Ⅱ（下跌11.89%）、焦炭Ⅱ（下跌5.6%）和旅游及景区（下跌2.96%） [1] 贵州茅台公司点评 - 贵州茅台2025年实现营业总收入1720.5亿元，同比下降1.2%，归母净利润823.2亿元，同比下降4.53% [2][10] - 2025年第四季度（25Q4）业绩压力显著，营业总收入411.5亿元，同比下降19.3%，归母净利润176.93亿元，同比下降30.34% [10] - 2025年酒类营收1687.8亿元，同比下降1.1%，其中茅台酒营收1465亿元，同比增长0.4%，系列酒营收222.7亿元，同比下降9.8% [2][10] - 系列酒下滑主要因产品价格承压及结构下移，其销量增长3.9%但吨价同比下降13.1% [10] - 直销渠道收入占比提升至50.1%，收入达845.4亿元，同比增长13.0% [10] - 公司归母净利率为47.8%，同比下降1.67个百分点，主要因毛利率下降及销售费用率提升 [2][10] - 2025年全年累计分红（含中期分红）650.33亿元，分红率达79%，对应股息率3.6% [10] - 报告下调公司26-27年盈利预测，新增28年预测，预计26-28年归母净利润分别为856亿元、942亿元、1046亿元 [2][10] - 核心投资逻辑包括品牌壁垒高、商业模式优秀以及2026年将全面推进产品、价格、渠道的市场化改革 [10] 宏观策略观点 - 策略观点认为，美伊冲突中期情景收敛，市场最坏的时候正在过去，A股将回归“两阶段上涨行情” [2][10] - 当前市场处于“第一阶段上涨”后的震荡休整波段，本轮“市场底”也被视为“小盘成长”的风格底 [2][10] - 有新景气验证的科技板块可能高举高打，而小盘成长和战略资源板块的修复可能“慢启动” [2][13] - 近期创业板表现一枝独秀，其独立行情源于算力、储能等方向的业绩验证超预期，以及美股科技股走强的映射 [3][13] - 结构推荐关注美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，重点包括光通信、燃机、储能 [3][13] 百隆东方公司点评 - 百隆东方2025年营收78.6亿元，同比下降1%，归母净利润6.6亿元，同比增长60%，扣非归母净利润6.1亿元，同比增长179% [13] - 25Q4毛利率显著改善，达14.5%，同比提升8.1个百分点，环比提升4.2个百分点 [13] - 境外业务（主要越南基地）盈利优势明显，营收53.4亿元，毛利率达17.4%，同比提升5.9个百分点 [13] - 公司期末存货达39.9亿元，存货周转天数218天，原材料备货充足 [13][14] - 报告认为公司受益于棉价上行周期，一旦棉价反弹，利润率有较大上行弹性 [13][14] - 报告上调26-27年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为8.6亿元、10.7亿元、12.6亿元 [16] 伟星股份公司点评 - 伟星股份2025年营收48亿元，同比增长2.7%，归母净利润6.5亿元，同比下降8% [16] - 公司设定2026年营收目标为53亿元，同比增长10% [16] - 2025年毛利率稳中有升，达42%，但期间费用率上升2个百分点至25.8%，导致净利率下滑 [16] - 国际业务增长优于国内，营收17.2亿元，同比增长9%，占比达36% [16] - 公司产能持续扩张，25年纽扣/拉链总产能达126亿粒/10亿米，越南基地已于24年投产并处于爬坡期 [16] - 报告下调26-27年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为7.0亿元、7.8亿元、9.0亿元 [16] 纺织服装行业观点 - 2026年4月13日至19日，SW纺织服饰指数上涨1.0%，跑输SW全A指数1.5个百分点 [17] - 行业上游涨价周期可期，棉价上涨是重要驱动，4月17日国家棉花价格B指数报17,170元/吨，本周上涨2.2% [17] - 下游品牌表现分化，安踏、361度等运动品牌26Q1流水表现较好，景气度持续改善 [17] - 投资建议方面，纺织制造板块看好上游涨价品种（如百隆东方）及运动制造产业链；服装家纺板块建议关注高性能户外、社交服饰等方向 [17] 交通运输行业点评 - 事件：4月17日晚间，霍尔木兹海峡在停火期间对所有商船开放，4月18日油轮通行量增至8艘次，而3月平均为1.5艘次 [18] - 影响：海峡开放可能效率受限，若通行量低于正常水平的80%，将导致排队拥挤并形成运价支撑 [18] - 原油运输市场运价出现分化，本周VLCC加权平均运价环比下滑13%至199,494美元/天，但中东湾-中国航线运价环比持平 [18] - 成品油运输市场，LR2型船运价持平，MR型船平均运价环比下滑8%至64,579美元/天 [18] - 报告推荐关注招商轮船、中远海能、招商南油等油运公司，并提示关注摘帽后的恒力重工（ST松发）及中国船舶 [19]

核心观点 - 报告核心观点认为，美伊冲突对资本市场影响最大的时刻正在过去，市场正回归“两阶段上涨行情”的中期格局，当前A股处于“第一阶段上涨”后的震荡休整波段，本轮“市场底”同时也是“小盘成长”的风格底 [1][4] - 结构上，有新景气验证的科技板块可“高举高打”，而小盘成长和战略资源板块的修复可能“慢启动”，短期创业板在算力、储能景气验证及美股映射下演绎独立行情，后续结构推荐聚焦于景气验证方向 [1][6][9] 宏观情景与市场格局 - 美伊冲突的宏观情景正在收敛，三大关键收敛点包括：市场对长期问题形成共识且资产定价已反应、中期货币政策预期回归中性、更高烈度冲突非双方首选，这使得冲突对股市的影响更接近“脉冲式反应，幅度一波弱于一波”，而非持续下跌模式 [5] - 随着重大下行风险概率降低，美伊冲突暂时不作为资产定价主要矛盾，风险偏好触底回升，市场向“两阶段上涨行情”回归，但超跌反弹后，A股总体仍处于震荡休整波段，后续市场可能仍有震荡反复且结构分化加剧 [5] 市场风格与创业板行情分析 - 本轮“市场底”也是“风格底”，海外成长股跑输价值始于2025年11月，A股始于2026年1月中旬，调整进程相似，目前美股已重回成长占优，A股成长股相对收益调整的幅度和时间已相对充分，可视为中期底部 [6] - 在“两阶段上涨行情”的震荡休整阶段，高弹性机会通常来自科技产业主线延伸和宏观叙事拓展，但板块联动性偏弱，少数板块演绎独立行情是常态，近期创业板一枝独秀即符合此特征 [6][7] - 创业板独立行情的基础在于短期景气趋势投资，具体是算力和储能等业绩验证超预期的方向，同时受到美股科技股重新占优（纳斯达克创新高）的映射 [7] - 该阶段结构行情演绎模式为：产业景气验证推动股价上涨和估值提升，随后短期性价比降低、中期估值约束显现，导致行情滞涨并横盘震荡，等待新催化，目前业绩超预期的科技龙头涨幅与业绩消化估值幅度相匹配，意味着短期性价比仍有空间，中期性价比不变，创业板占优行情可能仍有一定持续性 [9] 行业与板块配置建议 - 结构推荐保持不变，短期应重点关注在美伊冲突前已强势的科技“重现实”方向，这些板块短期上行动量强，具体包括光通信、燃机、储能 [1][9][10] - 下一阶段，投资机会可能轮动至新能源、新能源汽车和出口链，这些方向的景气验证可能不断增加，“买景气”的效果预计将显著优于“买对冲” [1][9][10] - 短期来看，受美伊冲突带来供给冲击的锂矿，以及业绩验证超预期的配储和户储，股价已兑现高弹性，后续景气验证与困境反转方向可能不断扩散 [10] - 当新能源和出口链占优时，外资回流与中东资本流入更可能形成共振，国别相对力量变化的定价可能随之发酵，这构成一个潜在高上限的投资机会 [10] 市场数据与情绪跟踪 - 量化情绪指标与重点ETF数据用于跟踪市场状态，例如，赚钱效应扩散指标显示，截至2026年04月17日，银行、电子、通信、电力设备、创业板等多个板块的赚钱效应处于“继续扩散”状态 [15] - ETF资金流向数据显示，近期（5个交易日）华夏中证5G通信主题ETF上涨8.3%，华安创业板50ETF上涨7.5%，易方达中证人工智能ETF上涨7.2%，易方达创业板ETF上涨6.7%，反映了资金向通信、创业板、人工智能等科技成长方向的流动 [17]

文章核心观点 - 美伊地缘冲突作为资本市场主要定价矛盾的阶段已至尾声，其最大冲击已过，后续反复对市场的负面影响将一波弱于一波 [2][3] - 前期市场低点可被视为本轮调整的“市场底”，同时也是小盘成长风格的“风格底” [4][5][6] - 市场中期格局将回归“两阶段上涨行情”中间的震荡休整段，此阶段宏观自上而下影响减弱，自下而上选股的有效性将回归 [4][7] - 在震荡休整阶段，高弹性投资机会主要来源于科技主线的延伸和宏观叙事的拓展，需在少数景气趋势方向上做切换 [7][8] 美伊地缘冲突影响分析 - 美伊对弈将是一个长期问题，市场已形成共识，资产定价中枢已有所反应 [3] - 中期宏观情景已基本收敛，出现“类滞胀”是小概率事件，最不利于资本市场的“海外经济差 + 政策紧缩”组合已是小概率 [3] - 参考俄乌冲突历史经验，快跌后反弹，之后还有慢跌波段，但本轮出现驱动慢跌的类滞胀环境是小概率，因此美伊冲突对资本市场影响最大的时刻可能就是当下 [3] - 美伊冲突作为资产定价主要矛盾的阶段已至尾声，前期低点可能就是本轮调整的市场底 [2][3] 市场与风格判断 - 重申本轮市场底也是小盘成长风格的风格底 [4][6] - 海外价值风格跑赢成长从2025年11月开始，国内小盘成长调整始于2026年1月，国内外行情演进基本一致 [6] - 经历了自然板块轮动、风格切换、HALO交易及美伊冲突后，小盘成长风格已处于相对高性价比状态 [6] - 一旦地缘冲突影响最大的时刻过去，自下而上选股有效性将回归，赚钱效应企稳，新上行阶段缓慢启动 [6][7] - 即便在偏悲观的类滞胀假设下，模型预测2026年全A两非归母净利润增速仍为正增长6.2% [5] - 结合2026年底PE估值回到历史中位数的预期，市场初步出清悲观预期的位置距离前低并不远 [5] 市场阶段与结构特征 - 当前波段定位为“两阶段上涨行情”中间的震荡休整段，核心是业绩和回调消化估值 [5] - 此阶段市场赚钱效应修复慢启动，行情阻力可能阶段性加大，结构分化 [4][7] - 细分行业独立机会仍有弹性，但板块联动偏弱，赚钱效应难广泛扩散 [7] - 在美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，短期仍有机会，重点关注光通信、燃机、储能 [7][8] - 后续轮动方向重点关注新能源、新能源汽车和出口链，这些是能验证景气改善的方向 [7][8] - 新能源可能成为外资回流、国别相对力量重估的结构基础，构成有向上弹性、有赚钱效应扩散的方向 [8] 市场数据观察 - 融资情绪指数与万得全A指数走势显示市场情绪变化 [11] - 创业板相对沪深300强势股占比与相对价格走势显示风格强弱变化 [11] - 赚钱效应扩散指标显示，截至2026年4月10日，多个板块如电力设备、电子、科创板、基础化工等呈现“继续扩散”状态，而石油石化、银行等呈现“全面收缩” [12] - ETF资金流向数据显示，近期（5个交易日）份额增长较多的包括南方中证国新央企科技引领ETF（增长5.5%）、易方达中证全指信息技术ETF（增长3.2%）、富国中证1000ETF（增长3.5%） [13] - 部分ETF今年以来份额变动显著，如嘉实中证国新央企现代能源ETF份额增长489.3%，而易方达创业板ETF份额下降51.6% [13]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3986点，单日上涨0.51%，但近5日下跌3.32%，近1月上涨2.74% [1] - 深证综指收盘2652点，单日上涨1.54%，近5日下跌2.84%，近1月上涨6.16% [1] - 风格指数方面，大盘指数单日上涨1.7%，中盘指数单日上涨1.1%，小盘指数单日上涨0.86% [1] - 近6个月表现中，中盘指数上涨7.89%，小盘指数上涨6.03%，大盘指数微跌0.19% [1] - 涨幅居前的行业中，电池行业单日上涨5.55%，近1月上涨8.2%，近6个月上涨8.63% [1] - 玻璃玻纤行业单日上涨3.68%，近6个月大幅上涨44.12% [1] - 元件Ⅱ行业单日上涨3.31%，近6个月上涨24.56% [1] - 跌幅居前的行业中，贵金属行业单日下跌2.02%，近1月下跌10.33%，但近6个月上涨25.96% [1] - 饲料Ⅱ行业单日下跌0.95%，近1月下跌8.87%，近6个月下跌18.3% [1] 宏观策略观点 - 报告核心观点认为，美伊冲突作为资产定价主要矛盾的阶段已至尾声，前期低点可能就是本轮调整的市场底 [9] - 美伊对弈将是一个长期问题，市场已形成共识并有所定价，后续反复对资本市场的负面影响可能一波弱于一波 [9] - 中期宏观情景并非滞胀，美国经济“容易滞，不容易胀”，货币政策在类衰退阶段降息是大概率，对资本市场不利的宏观组合“海外经济差 + 政策紧缩”已是小概率 [9] - 策略将当前波段定位为“两阶段上涨行情”中间的震荡休整段，核心是业绩和回调消化部分估值 [9] - 即便在偏悲观的类滞胀假设下，预测2026年全A两非归母净利润增速仍为正增长6.2% [9] - 结构推荐聚焦于科技主线延伸和宏观叙事拓展，重点关注光通信、燃机、储能，下阶段关注新能源、新能源汽车和出口链等能验证景气改善的方向 [9] 利率与债市观点 - 央行采取“地量”逆回购操作，核心原因是银行体系流动性已较为充裕，机构对央行短期资金需求下降，旨在将资金利率引导至政策利率附近运行 [16] - 历史复盘显示，“地量”逆回购操作后，往往在半个月至一个半月后资金利率抬升、债市出现调整 [16] - 本周DR001和DR007已开始回升，且R与DR利差走扩，资金市场或已对央行操作有所反应 [16] - 3月通胀数据呈现“CPI偏弱、PPI明显回升”的分化特征 [16] - 中性情景下，假设未来1年油价从90美元/桶回落至70美元/桶，预测2026年4月、5月PPI同比增速分别达到0.65%、1.10%，CPI同比增速分别达到1.00%、1.05%，呈现温和通胀概率较高 [17] - 二季度通胀温和抬升是基准假设，价格弹性可能对企业生产经营活动预期有积极影响，对经济可能偏正面 [19] - 当前债市核心分歧在于短期“钱多”逻辑与二季度“物价回升、名义增长修复与供给抬升”之间的博弈，短期内钱多逻辑仍在支撑市场，债市大概率以震荡偏强为主 [19] - 未来一个季度债市核心矛盾可能会从资金超预期宽松切换到物价回升与名义增长修复 [19] 公司研究：浙江龙盛 - 公司2025年实现营业收入133.13亿元，同比下滑16%，归母净利润18.29亿元，同比下滑10% [2][11] - 2025年第四季度实现营业收入36.42亿元，环比增长15%，扣非后归母净利润6.84亿元，环比大幅增长101% [11] - 2025年全年染料销量24.22万吨，同比增长2%，但均价同比下降6%至30057元/吨 [11] - 2025年第四季度染料销量6.75万吨，环比增长14%，但均价环比下降8%至27591元/吨 [11] - 公司全资控股德司达，交易对价7.02亿美元，结束了相关诉讼问题 [11] - 2026年第一季度以来，分散染料中间体还原物格局优异，景气显著提升，推动染料价格显著上涨 [11] - 根据百川盈孚数据，2026年第一季度国内分散染料均价21.91元/公斤，同比上涨30%，环比上涨30% [11] - 房地产业务方面，博懋广场·湾上去化率已达96.4%，累计实现销售额135.06亿元，合同负债同比增加53.81亿元至126.51亿元 [11] - 报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至30.23亿元、36.76亿元 [3][11] 公司研究：阜博集团 - 公司是AIGC时代的版权服务领军企业，被比喻为“卖铲人” [3] - 截至2025年底，公司已覆盖260个内容客户以及142个平台客户 [15] - 2025年公司订阅收入12.24亿港元，同比增长11%，增值服务营收16.49亿港元，同比增长27% [15] - AI带来的内容爆发促进公司主业，公司AI相关资产占比已从2025年第二季度的3%提升至第四季度的17% [15] - 公司具备较强壁垒，包括与全球头部IP的长期深度合作、独家持有YouTube官方API权限、全球最大的第三方音视频+音乐指纹库带来的规模效应，以及技术领先优势 [15] - 报告预计，公司2026-2028年收入分别为34.72亿港元、43.57亿港元、55.85亿港元，同比分别增长21%、26%、28% [15] - 首次覆盖给予“买入”评级，参考可比公司给予2026年3.5倍PS，对应121.52亿港元目标市值 [15] 公司研究：新宙邦 - 公司发布2026年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润4.60-5.00亿元，同比增长100%-118%，环比增长32%-43%，业绩超预期 [24] - 业绩增长主要受电池化学品业务量、价同比大幅提升带动 [24] - 2026年第一季度，储能电池需求持续高增，累计销量145.1GWh，同比大幅增长111.8%，有效对冲了动力市场的短期放缓 [24] - 根据百川资讯数据，2026年第一季度磷酸铁锂电解液市场平均价为32366元/吨，环比上涨22.63% [24] - 公司积极实施全球化、一体化产业链布局，2026年第一季度电解液出货量实现同比快速增长，盈利能力有所修复 [24] - 公司已向香港联交所递交发行H股并在主板挂牌上市的申请，旨在构建“A+H”双融资平台，加速全球化战略布局 [24][25] - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为20.93亿元、24.94亿元、29.20亿元 [27] 公司研究：春秋航空 - 公司2025年实现营业收入215亿元，同比增长7.3%，归母净利润23.2亿元，同比增长2% [27] - 收入增长主要来自国际线贡献，其中国际线营收同比增长25.5%，国内线增速为3.8% [27] - 2025年公司ASK同比增长12%，客座率微升至91.5%，但客公里收益同比下降3.78% [27] - 受益于飞机日利用率提升至9.97小时（同比增长7.2%）及航油价格下降，2025年公司单位成本为0.30元，同比下降5% [27] - 公司拟每股派发现金红利0.53元，2025年度现金分红总额占归母净利润的比例为40.01% [27] - 控股股东提议公司回购股份，金额不低于3亿元不超过5亿元 [27] - 考虑到油价影响，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至18亿元、30亿元 [27] 公司研究：华利集团 - 公司2025年实现营业收入249.8亿元，同比增长4.1%，但归母净利润32.1亿元，同比下降16.5% [30] - 2025年销量2.27亿双，同比增长1.6%，测算人民币ASP为110元，同比增长2.4% [30] - 公司持续推进客户结构多元化，前五大客户收入占比下降至72.55%，New Balance跻身前五大客户 [30] - 2025年分红比例达76% [30] - 公司新工厂陆续投产，2025年中国四川新工厂开始量产出货，印尼工厂运动鞋产量达566万双 [30] - 报告维持公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为35.4亿元、40.8亿元、45.2亿元 [30] 公司研究：华特气体 - 公司2025年实现营收14.19亿元，同比增长2%，但归母净利润1.35亿元，同比下降27%，业绩不及预期 [31] - 2025年销售毛利率30.87%，同比下降1.03个百分点，费用率合计同比上升2.64个百分点 [31] - 2025年第四季度归母净利润0.16亿元，同比下降69%，环比下降60%，利润率大幅下滑主要因新产线转固后折旧摊销成本上升 [31] - 特种气体板块中，2025年光刻及其他混合气销量4521吨，同比增长36%，营收3.12亿元，同比增长13% [32] - 公司聚焦高端破局，2026年将重点推进乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等高端品种成果转化，以应对行业价格竞争 [34] - 2026年中东地缘冲突导致氦气供应受限，进口管束高纯氦气价格显著上涨，公司具备稳定供应链有望受益 [34] - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至1.97亿元、2.62亿元 [34] 行业研究：纺织服装 - 2026年4月6日至10日，SW纺织服饰指数上涨3.7%，跑输SW全A指数1.5个百分点，其中纺织制造指数上涨6.0%，跑赢大盘 [20] - 行业数据方面，2026年2月我国纺织服装出口金额224.4亿美元，同比大幅增长73.4% [20] - 迅销FY26H1（2025年9月至2026年2月）业绩创新高，收入2.1万亿日元，同比增长14.8%，归母净利润2793亿日元，同比增长19.6% [20] - 迅销上调FY26全年业绩指引，收入指引上调2.6%至3.9万亿日元，归母净利润指引上调6.7%至4800亿日元 [20] - 伴随优衣库业绩增长，优质代工龙头或将受益，相关标的包括申洲国际、晶苑国际、开润股份、百隆东方等 [20][21] - 港股运动板块2025年年报业绩普遍超预期，彰显需求韧性，2026年赛事大年有望提振体育消费热情 [23] - 纺织制造领域，报告看好上游涨价品种（如优质毛纺公司、百隆东方）和运动制造产业链复苏（如申洲、华利、裕元等） [23] - 服装家纺领域，建议围绕高性能户外、社交服饰、睡眠经济等具有渗透率空间的方向寻找投资机会 [23] 行业研究：石油化工 - 截至2026年4月3日，全球在途原油库存降至10.74亿桶，同期浮式存储库存上升至1.38亿桶 [35] - 中东地区原油库存攀升至54.70百万桶，而亚洲地区库存降至37.76百万桶，仅为2月底水平的一半 [35] - 中东油气产业链遭受严重冲击，合计油田停产规模达270.6万桶/日，炼厂停产237.9万桶/日，天然气停产规模达52.1万桶油当量/日 [35] - 若海峡通行障碍持续，亚洲炼厂面临的原料短缺风险将不断提升，而中东产油国可能因库容接近极限被迫减产 [35] - 报告认为油价具备向上弹性，2026年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益 [35] - 重点推荐弹性较大的中国海油、中国石油、中国石化、洲际油气等，以及受益于油气勘探开发投资增加的中海油服、海油工程 [35] - 同时推荐受益于美国乙烷供需宽松的卫星化学，凭借稳定供应链取得优势的恒力石化、荣盛石化、东方盛虹，以及景气存在改善预期的聚酯板块公司如桐昆股份、万凯新材 [35][36]

核心观点 - 当前A股市场对美伊冲突的定价属于“不稳定的中性状态”，保留了上下行风险空间，但中期宏观情景尚未完全收敛，市场波动率偏高，还不是基于中期展望下重注的时刻 [1][3] - 若美伊冲突出现关键收敛（如美国开启地面作战后快速撤出），其对资本市场影响最大的时刻将过去，风险偏好可能触底回升，A股市场中期底部有望确认 [1][5] - 二次探底兑现、宏观情景关键收敛及“行稳致远”政策发力后，一个重要中期低点可能就在不远处，且该低点可能同时是市场底和小盘成长风格底 [1][6] - 中期低点出现后，市场将回归“两阶段上涨行情”路径，两阶段之间的震荡休整行情将持续，等待基本面积极信号累积；预计26-27年仍有“第二阶段上涨行情”，可能在26年第四季度启动 [1][7] - 在震荡休整阶段，高弹性投资机会主要来源于科技主线延伸和宏观叙事拓展，需在少数景气趋势方向上做切换 [1][8] 市场定价与宏观情景分析 - A股当前定价保留了上下行风险空间：若美联储加息应对通胀导致经济滞胀，全球股市可能“快跌反弹后，还有慢跌”；同时市场对中国能源安全、供应链安全的正面定价也不足，存在上行潜力 [3] - 市场对美伊冲突事件催化反应仍敏感，波动率维持高位，风险偏好受压制，现阶段还不是基于中期展望下重注的时刻 [1][4] - 中期宏观情景共识正在形成：1) 美伊博弈是中长期问题已成共识；2) 市场对美联储货币政策展望趋于客观，推演美国经济“容易滞，不容易胀”，基准判断是在类滞胀阶段观望，在类衰退阶段降息，中期滞胀非基准假设；3) 美国政府对登陆作战目标的认知（避免长期常规战争、快速撤出）与资本市场无根本差异，此情景是当前中期不确定性的主要来源 [5] 中期展望与市场底部判断 - 一个重要的中期低点可能即将出现，条件包括二次探底兑现、宏观情景关键收敛及“行稳致远”政策发力 [1][6] - 海外价值风格跑赢成长始于2025年11月，A股小盘成长调整始于2026年1月中旬，经历自然板块轮动、风格切换、HALO交易及美伊冲突后，成长风格相对性价比已显著改善 [1][6] - 新经济和战略资源仍是“时代通胀资产”，一旦地缘冲突影响最大的时刻过去，自下而上选股有效性将逐步回归，市场底可能也是小盘成长风格底 [1][6][7] - 中期低点后，市场将回归“两阶段上涨行情”路径，“两阶段上涨之间的震荡休整行情”将持续，核心等待基本面积极信号累积及业绩和时间消化估值 [1][7] - 以产业趋势跨越式进步、市场结构共识重新凝聚、赚钱效应累积推动增量资金正循环为条件，26-27年仍有“第二阶段上涨行情”（可能26Q4启动），这将是基本面和流动性共振的行情 [1][7] 投资机会与行业配置 - 在震荡休整阶段，高弹性投资机会主要来自科技主线延伸和宏观叙事拓展，细分行业独立机会仍有弹性，但板块联动偏弱，赚钱效应难广泛扩散 [1][8] - 短期可关注美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，包括光通信、燃机、储能 [1][9] - 下一阶段，新能源、新能源汽车和出口链是能验证景气改善的方向，短期作为对冲资产效果不佳，但后续基于景气改善进行投资仍是重要机会 [1][9] - 新能源可能成为外资回流、国别相对力量重估的结构基础，构成一个有向上弹性、有赚钱效应扩散的方向 [9] - 量化情绪指标及ETF资金流向显示，截至2026年4月3日当周，银行、医药生物、通信、食品饮料等板块的赚钱效应呈现“继续扩散”状态，而多数板块呈现“全面收缩” [11] - 重点ETF跟踪数据显示，部分创新药、有色金属ETF份额增长或表现相对稳健，而新能源、光伏、创业板等相关ETF近期份额变化与价格波动较大 [12]

核心观点 报告认为，当前A股市场对美伊冲突的定价处于不稳定的中性状态，市场波动率高，尚不是下重注的时刻[1][4]。中期宏观情景正逐步收敛，若美国开启地面作战后能快速撤出的“关键收敛”兑现，美伊冲突对资本市场影响最大的时刻将过去，风险偏好可能触底回升，A股中期底部将确认[1][6]。一个重要的中期低点可能即将出现，这既是市场底，也是小盘成长风格底[1][7]。市场后续将回归“两阶段上涨行情”路径，在中间的震荡休整阶段，科技主线延伸和宏观叙事拓展仍是高弹性机会的主要来源[1][8][9]。 市场定价与宏观情景分析 - 当前A股定价保留了上行和下行风险的空间，属于“不稳定的中性状态”，还不是稳态定价[1][4] - 市场仍在根据美伊冲突事件催化，大幅调整中期情景假设和概率分布，短期市场波动率维持高位，风险偏好受压制，现阶段不是基于中期展望下重注的时刻[1][5] - 中期宏观情景未完全收敛，但已形成三点共识：1) 美伊博弈是中长期问题；2) 市场对美联储货币政策展望趋于客观，认为美国经济“容易滞，不容易胀”，在类滞胀阶段观望，在类衰退阶段降息可能是基准判断，确认滞胀预期至少要等到5月前后；3) 美国政府对登陆作战目标的认知（快速撤出）与资本市场没有根本差异，若此“关键收敛”兑现，美伊冲突对资本市场影响最大的时刻将过去，风险偏好可能触底回升[1][6] 中期市场展望与风格判断 - 二次探底兑现、宏观情景关键收敛及“行稳致远”政策发力，一个重要的中期低点可能就在不远处[1][7] - 海外价值风格跑赢成长始于2025年11月，A股小盘成长调整始于2026年1月中旬，经历自然轮动、HALO交易及美伊冲突后，成长风格相对性价比已显著改善[1][7] - 新经济和战略资源仍是“时代通胀资产”，一旦美伊冲突影响最大的时刻过去，自下而上选股有效性将逐步回归，市场底也将是小盘成长风格底[1][7][8] - 中期低点出现后，市场将回归“两阶段上涨行情”路径，两阶段之间的震荡休整行情将持续一段时间，等待基本面信号累积和估值消化[1][8] - 以产业趋势进步、市场共识凝聚和增量资金正循环为条件，2026-2027年仍有“第二阶段上涨行情”（可能在2026年第四季度启动），这将是基本面和流动性共振的行情[1][8] 震荡休整期的投资机会 - 在两阶段上涨中间的震荡休整阶段，高弹性投资机会主要来源于科技主线延伸和宏观叙事拓展，细分行业独立机会仍有弹性，但板块联动偏弱，赚钱效应难广泛扩散[1][9] - 在美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，短期仍有机会，重点关注光通信、燃机、储能[1][9][10] - 下一阶段，新能源、新能源汽车和出口链是能验证景气改善的方向，短期作为对冲资产效果不佳，但后续进行景气投资仍是重要机会[1][9][10] - 新能源可能成为外资回流和国别相对力量重估的结构基础，构成一个有向上弹性、有赚钱效应扩散的方向[10] 市场情绪与资金流向数据摘要 - 根据量化情绪指标，截至2026年4月3日，全部A股强势股占比（按个数）为17%，较前一周（3月27日）下降8个百分点[14] - 部分行业赚钱效应呈现扩散状态，如银行（强势股占比按个数53%，较前周+5%）、医药生物（31%，+8%）、通信（30%，+1%）、食品饮料（15%，+0%）[14] - 多数行业赚钱效应呈现全面收缩状态，如电力设备（强势股占比按个数20%，较前周-24%）、基础化工（14%，-15%）、创业板（14%，-7%）、电子（16%，-7%）[14] - 重点ETF跟踪显示，近一周（2026年3月30日至4月3日）份额变化与涨跌幅分化明显：富国中证沪港深创新药产业ETF份额增长8.8%，价格上涨5.6%；而华泰柏瑞中证光伏产业ETF份额减少5.1%，价格下跌11.1%[16]