国家烟草专卖局发布电子烟产业供需平衡通知核心观点 - 国家烟草专卖局发布通知，旨在通过严格规范企业投资、加强产能调控、推动市场供需平衡、化解产能过剩风险及提升合规经营水平，以落实产业政策、整治“内卷式”竞争、防范产能过剩风险，并推动电子烟产业实现供需动态平衡 [2] 规范企业投资行为 - 严格落实电子烟限制类产业政策要求，不得投资新建电子烟项目，迁建及恢复建设项目不得增加产能 [1][2] - 原址技术改造项目一般不得增加产能，确需增加的，需符合多项严格条件，包括产能利用率处于较高水平、有真实且持续的市场需求、符合智能化绿色化融合化方向，并严格履行固定资产投资管理程序 [1][2] - 以出口销售为主的企业需证明新增产能产品符合目的地国家（地区）的法律法规和监管要求 [2] - 原址技术改造扩大产能不得导致电子烟产业总产能增加，企业不得违规增加生产线数量或能力，不得将主要生产工序委托至无证企业代工，禁止变相扩大生产能力或规避审批 [2] - 企业投资或产能整合重组应当符合反垄断法律法规及相关规定 [2] 加强电子烟产能调控 - 实施电子烟核定产能管理，按照“公平公开、分类施策、稳妥有序”原则，根据企业经营状况合理核定产能，严禁超核定产能生产经营 [3] - 需要调整产能的企业应申请重新核定并履行许可证办理程序 [3] - 对于委托加工业务，委托方需在核定生产规模内开展，受托方需在核定产能和核定生产规模内承接 [3] - 产能利用率较低但仍存在委外生产的企业，将根据经营状况调减其核定产能 [3] - 允许合法合规企业通过同一控制人下的企业合并或同一企业内生产点合并等方式进行产能整合重组，整合后的企业和生产点应位于电子烟产业基础较好、企业相对集中地区 [3] - 企业住所地和生产点原则上应位于同一地址，符合政策的企业将生产点产能整合至住所地并取消原生产点的，住所地应位于产业基础较好地区 [3] 推动市场供需平衡与防范产能过剩 - 在已核定产能范围内核定企业年度生产规模，作为年度产销目标，以化解并防范市场无序竞争风险 [4] - 严格实施生产规模总量调控，坚持分类施策，从严从紧开展生产规模调整审核，合理确定调整量 [4] - 加强监管，对风险较高的市场主体从严从紧限制、重点核查管控，依法严厉查处出口回流、虚假报关、产品不合规等行为 [4] - 企业出口产品应提交符合目的地国家（地区）法律法规和监管要求的证明文件 [4] - 坚持法治化、市场化原则，畅通过剩产能退出机制，对不符合产业政策、达不到国家相关标准的企业，依法依规淘汰相应产能 [4][5] - 对于产能利用率长期低于行业平均水平或存在违法违规及失信行为的企业，纳入重点监管，逐步淘汰落后产线并核减相应产能 [5] - 健全电子烟标准体系，加强认可认证和检验检测能力建设，持续优化产能结构 [5] - 加热卷烟烟具生产线及核定产能应与电子烟进行严格区分，不得混用、重复计算产能 [5] 提升合规经营水平 - 支持企业提升专业化、规范化经营能力，加强技术研发创新、生产工艺升级和品牌培育 [6] - 压实批发、零售主体合规经营主体责任，不得通过网络平台违规销售电子烟，不得违规销售不符合国家标准的产品 [6] - 提升监管数字化水平，完善追溯管理体系，加强零售终端管理，强化供需信息采集分析能力，配套制定相关工作指引，强化对企业固定资产投资、产能及生产规模使用的监测预警 [6] - 推动构建电子烟信用监管体系，实施差异化监管，对合规经营、信用良好的企业逐步简化核查材料和程序，减少实地检查频次 [6] - 落实各环节未成年人保护义务，加强购买资质核验，不得采用诱导性方式营销，禁止使用甜点、糖果、水果等风味名称对电子烟产品进行命名 [6] 违反规定的后果 - 违反本通知规定，属于不符合烟草专卖许可证管理细则中“国家电子烟产业政策要求”许可条件的情形，将根据情节轻重按照产业政策、监管政策有关规定处理 [7] - 加热卷烟烟具的产业政策另有规定的，按其规定执行 [7]

文章核心观点 - 国家烟草专卖局发布通知，旨在通过严格规范企业投资、加强产能调控、推动供需平衡等措施，落实电子烟产业政策，以整治行业“内卷式”竞争，化解并防范产能过剩风险，并提升电子烟相关生产企业的合规经营水平 [1][2] 规范企业投资行为 - 严格落实电子烟限制类产业政策要求，禁止投资新建项目，迁建及恢复建设项目不得增加产能 [1][2] - 原址技术改造项目原则上不得增加产能，确需增加的，必须符合产业及监管政策、产能利用率处于较高水平、有真实持续的市场需求，并符合智能化、绿色化等方向，且需严格履行审批程序 [2] - 以出口销售为主的企业，新增产能需证明产品符合目的地国家（地区）的法律法规和监管要求 [2] - 原址技术改造扩大产能不得导致电子烟产业总产能增加，禁止违规增加生产线、委托无证企业代工等变相扩大产能或规避审批的行为 [2] - 企业投资或产能整合重组需符合反垄断法律法规及相关规定 [2] 加强电子烟产能调控 - 实施电子烟核定产能管理，原则为“公平公开、分类施策、稳妥有序”，根据企业经营状况合理核定产能，严禁超核定产能生产经营 [3] - 委托加工业务中，委托方需在核定生产规模内开展，受托方需在核定产能和规模内承接，产能利用率低但仍存在委外生产的企业，将调减其核定产能 [3] - 允许合法合规企业通过同一控制人下的企业合并或同一企业内生产点合并进行产能整合重组，整合后的企业和生产点应位于电子烟产业基础较好、企业相对集中的地区 [3] - 企业住所地和生产点原则上应位于同一地址，若将生产点产能整合至住所地并取消原生产点，住所地需位于产业基础较好、企业集中地区 [3] 推动市场供需平衡 - 在已核定产能范围内核定企业年度生产规模，作为年度产销目标，以防范市场无序竞争风险 [4] - 严格实施生产规模总量调控，分类施策，根据企业经营状况合理核定生产规模，从严从紧审核生产规模调整 [1][4] - 加强监管，对风险较高的市场主体从严从紧限制并重点核查，依法查处出口回流、虚假报关、产品不符合国家标准等违法违规行为 [4] - 企业需落实主体责任，加强合规能力建设，出口产品应提交符合目的地国家（地区）法律法规和监管要求的证明文件 [4] 化解并防范产能过剩风险 - 坚持法治化、市场化原则，畅通过剩产能退出机制，依法依规淘汰不符合产业政策、产品质量、安全、环保等国家相关标准的企业产能 [4] - 对于产能利用率长期低于行业平均水平或存在违法违规及失信行为的企业，纳入重点监管，逐步淘汰落后产线并核减相应产能 [5] - 健全电子烟标准体系，涵盖产品标准、物质限量、生产工艺、检验检测、质量安全等，并通过修订技术标准、许可条件持续优化产能结构 [5] - 加热卷烟烟具生产线及核定产能需与电子烟严格区分，不得混用或重复计算产能 [5] 提升合规经营水平 - 支持企业提升专业化、规范化经营能力，加强技术研发创新、生产工艺升级和品牌培育 [6] - 压实批发、零售主体合规经营责任，禁止通过网络平台（电商、短视频、直播、社交平台等）违规销售电子烟，禁止销售不符合国家标准的产品 [6] - 提升监管数字化水平，完善追溯管理体系，加强零售终端管理，强化供需信息采集分析，并配套制定供需管理及固定资产投资管理工作指引 [6] - 强化对企业固定资产投资、核定产能及生产规模使用的监测和预警 [6] - 推动构建电子烟信用监管体系，对合规经营、信用良好的企业逐步简化核查材料和程序，减少实地检查频次 [6] - 落实各环节未成年人保护义务，加强购买资质核验，禁止采用诱导性营销，禁止使用甜点、糖果、水果等风味名称对电子烟产品进行命名 [6]

文章核心观点 - 国家烟草专卖局发布通知，旨在通过严格规范企业投资、加强产能调控、推动供需平衡等措施，落实电子烟产业政策，整治行业“内卷式”竞争，化解产能过剩风险，并提升企业合规经营水平，最终实现电子烟产业的法治化、规范化与供需动态平衡 [1][2] 规范企业投资行为 - 严格限制新增产能，不得投资新建项目，迁建及恢复建设项目不得增加产能 [2] - 原址技术改造项目原则上不得增加产能，确需增加的需满足严格条件，包括产能利用率处于较高水平、有真实持续的市场需求、符合智能化绿色化方向等，且不得导致产业总产能增加 [2] - 禁止企业违规增加生产线或产能，禁止将主要生产工序委托给无证企业代工以规避监管 [2] - 企业投资或产能整合重组需符合反垄断法律法规 [2] 加强电子烟产能调控 - 实施以市场需求为导向的电子烟核定产能管理，按照“公平公开、分类施策、稳妥有序”原则进行 [3] - 严禁企业超核定产能生产经营，需调整产能的企业应申请重新核定并履行许可程序 [3] - 委托加工业务需在委托方核定生产规模和受托方核定产能范围内进行，对产能利用率低但仍存在委外生产的企业将调减其核定产能 [3] - 允许合规企业通过同一控制人下的企业合并或生产点合并进行产能整合重组，整合后的企业和生产点应位于产业基础较好、企业集中地区 [3] 推动市场供需平衡 - 在核定产能范围内核定企业年度生产规模，作为年度产销目标，以防范市场无序竞争风险 [4] - 严格实施生产规模总量调控，坚持分类施策，从严从紧审核生产规模调整 [4] - 加强监管，对风险较高的市场主体从严限制和重点核查，依法查处出口回流、虚假报关、产品不合规等行为 [4] - 要求出口企业提交产品符合目的地国家法律法规的证明文件，推动出口贸易全链条合规 [4] 化解并防范产能过剩风险 - 坚持法治化、市场化原则，畅通过剩产能退出机制，依法淘汰不符合产业政策、产品质量、安全、环保等标准的企业产能 [5] - 对产能利用率长期低于行业平均水平或存在违法违规及失信行为的企业，纳入重点监管并逐步淘汰落后产线、核减产能 [5] - 健全电子烟标准体系，加强认可认证和检验检测能力建设，持续优化产能结构 [5] - 加热卷烟烟具生产线及核定产能需与电子烟严格区分，不得混用或重复计算 [6] 提升合规经营水平 - 支持企业提升专业化、规范化经营能力，加强技术研发、工艺升级和品牌培育 [6] - 压实批发、零售主体责任，禁止通过网络平台违规销售电子烟，禁止销售不符合国标的产品 [6] - 提升监管数字化水平，完善追溯管理体系，强化供需信息采集分析，并配套制定管理工作指引，加强对企业投资、产能及生产规模使用的监测预警 [6] - 推动构建电子烟信用监管体系，对合规守信企业实施简化核查程序、减少检查频次等差异化监管措施 [6] - 落实未成年人保护义务，加强购买资质核验，禁止采用诱导性营销，禁止使用甜点、糖果、水果等风味名称命名电子烟产品 [6]

公司经营目标与计划 - 公司计划在2026年实现生猪出栏量200万头 [1] - 公司2026年供港活大猪目标约26万头 [1] - 公司计划在2026年将商品猪完全成本降至13元/公斤以下 [1] - 公司2026年资本性开支预算约1.6亿元，主要用于设施升级和产能扩张 [1] - 公司计划在2026年通过代养模式出栏生猪25万头 [1] 公司近期业绩与挑战 - 公司2025年预计净利润亏损1.2亿至1.7亿元，主要受生猪价格下跌影响 [1] - 2025年的亏损可能对公司2026年业绩改善带来挑战 [1] 行业政策环境 - 2026年中央一号文件提及的产能调控、补贴和保险政策可能为公司提供经营稳定性 [1] - 需关注行业周期波动和具体政策落地差异 [1] 公司投资者关系活动 - 公司于2026年1月30日接受了多家机构调研，讨论了上述经营计划 [1]

行业供给能力分析 - 2025年行业供给宽松，生猪出栏71,973万头增长2.4%，猪肉产量5,938万吨增长4.1%，年末生猪存栏42,967万头增长0.5% [2] - 能繁母猪产能自2025年8月起在政策引导和行业亏损下逐步去化，10月末存栏3,990万头，为2024年6月以来首次低于4,000万头，四季度末存栏3,961万头，环比下降1.8%，同比下降2.9% [2] - 行业规模化率超过70%，前20强企业出栏量占比超过30%，集中度提升但增速可能趋缓 [4] - 行业繁育效率(PSY)持续提升，从2021年的18.32头升至2024年的24.03头，头部企业优势显著，前10%的母猪年提供断奶仔猪数达30.80头 [4][6] - 预计2026年上半年供应压力犹存，下半年产能去化效果显现后市场供给有望下行，但效率提升对冲了部分去化影响 [2][5] - 行业供给韧性呈“头部强、中小弱”格局，头部企业在原料供应、育种等方面抗风险能力更强 [7] 行业需求匹配能力分析 - 2025年猪肉消费弱于上年，居民家庭人均猪肉消费量26.6公斤/年·人，同比下降5.4%，但生猪定点屠宰企业屠宰量41,136万头，同比增长18.3%，存在阶段性供过于求 [7] - 长期看，人口结构、饮食偏好转变等因素使猪肉消费增长支撑力度不足 [7] - 其他肉类（牛羊禽）供应充足，与猪肉形成替代关系，禽肉性价比高时可能挤压猪肉需求 [8] - 2025年全年生猪出场价格整体下行，年末至2026年初小幅回升但仍处低位，价格走势受季节性消费和供给影响明显 [9] - 进出口对供需影响有限，2025年累计进口猪肉97.58万吨同比下降9.0%，累计出口猪肉4.54万吨同比大幅增长64.0% [11] - 预计2026年猪肉消费需求呈弱复苏态势，全年社会消费品零售总额501,202亿元增长3.7%，餐饮收入57,982亿元增长3.2%有望带动需求 [7] 行业供需平衡与价格展望 - 2025年猪价受供给增加和高温抑制消费等因素影响，经历震荡回落、探底和低位震荡 [9] - 预计2026年上半年受前期产能释放和消费淡季叠加影响，猪价将低位磨底，因行业未出现普遍性深度亏损，去产能意愿不足，宽松局面延续 [2][11] - 预计2026年二季度末至三季度，随着产能去化效果显现，供应压力边际缓解，叠加中秋备货等驱动，市场可能迎来价格拐点 [11] - 四季度若旺季需求改善，价格有望抬升，但需考虑前期形成的冻品库存集中出库对价格的抑制 [11] 行业的产业链地位分析 - 生猪养殖为产业链转化环节，上游连接饲料、动保、育种，下游连接屠宰、加工、消费 [11] - 行业对上游议价能力偏弱，饲料成本占比大，中小养殖户尤其缺乏议价权，头部企业通过规模化采购和原料替代技术（如牧原股份研发多种配方）控制成本 [12] - 下游议价能力存在分化，产品同质化强，价格主要由供需主导，头部企业通过产品差异化（高端线、深加工）、与下游建立长期合作或一体化布局提升话语权 [13] - 养殖环节附加值整体低于屠宰加工环节，一体化企业通过全产业链协同提升话语权及附加值 [13] 行业内部竞争格局 - 行业集中度提升，竞争由规模扩张转向产业链协同与效率竞争，优势不断向头部企业集中 [14] - 2025年头部企业出栏量占据重要份额，例如牧原股份商品猪销量7,798.1万头，温氏股份销售生猪4,047.7万头 [14] - 行业扩产节奏转向谨慎，产能整合方式向多元化、轻资产模式发展，头部企业角色向技术输出方和资源聚合平台转变 [16] - 企业通过向上下游延伸以稳健经营，上游控制饲料成本，下游布局屠宰加工以贴近市场、平滑利润、实现差异化 [16] - 部分企业有意识向海外市场扩张，以打破内卷，但面临疫病防控、跨国经营等挑战 [16] 行业创新能力分析 - 2025年政策以“稳产保供”为主线，基础产能调控是平抑周期的核心抓手，2025年中央一号文件明确要做好生猪产能监测和调控 [17] - 政策导向向“提质量、强韧性”转变，强调通过提升效率（如实施养殖业节粮行动，目标到2030年单位产品饲料消耗比2023年下降7%以上）实现降本和高质量发展 [17][18] - 行业监管趋于常态化、制度化，强化疫病防控、食品安全及合规经营 [18] - 2026年中央一号文件延续调控思路，强调产能综合调控、疫病联防联控，并推动人工智能、物联网等技术应用，发展农业新质生产力 [19] - 龙头企业通过技术创新重构成本优势，2025年前三季度牧原股份和温氏股份研发投入分别为12.63亿元和5.95亿元，致力于“高质量降本” [20] - 中小企业技术创新依托产业协同与细分市场（如特色养殖、智能化改造联合体），形成灵活互补的生存策略 [21] 行业信用与债券情况 - 2025年农林牧渔行业新发债75只规模511.34亿元，发行主体28家，生猪养殖行业发行主体主要为牧原股份和新希望 [21] - 新发债类型包括中期票据和超短期融资券，期限主要为9个月和2年，利率1.80%～2.40%，AA+主体级别信用利差相对较高 [21] - 截至2025年末，农林牧渔行业存续债券余额1,220.15亿元，生猪养殖行业存续债项主要集中在牧原股份、温氏股份、新希望和巨星农牧 [22] - 截至2026年1月29日，主要存续债主体债券余额：牧原股份123.43亿元（AA+）、温氏股份77.06亿元（AAA）、新希望112.83亿元（AAA）、巨星农牧9.00亿元（AA-） [24] - 2025年行业盈利承压，8月规模养殖生猪每头亏损57元，预计2026年经营性现金流继续承压，后续价格拐点有望改善盈利 [25] - 行业资本开支转向技术研发和更新改造，头部企业因成本控制好、产业链完整，融资渠道通畅，信用风险可控，但行业信用资质呈现“强者愈稳，弱者承压”的分化 [25][27] 周期发展展望 - 预计2026年上半年市场供应压力持续，随后供给有望边际收缩，行业结构持续向规模化集中，效率提升巩固头部企业成本优势 [26] - 猪肉消费预计全年弱复苏，难以强势拉动价格，上半年猪价低位磨底，下半年价格有望温和修复 [26] - “反内卷”与高质量发展将成为政策主线，推动行业从“稳产保供”向“提质量、强韧性”转变 [26] - 行业竞争核心转向成本控制、全产业链协同效率及科技创新应用，亏损将加速行业洗牌，龙头企业市场地位与盈利水平将愈发巩固 [26] - 行业信用格局将呈现“强者愈稳，弱者承压”的长期分化态势 [27]

面板价格趋势预测 - 集邦咨询预计2026年2月大尺寸面板价格将延续上涨态势，呈现“淡季不淡”的特点 [1] - 预计2026年2月65英寸电视面板均价为171美元，较1月上涨2美元（涨幅1.2%）；55英寸均价124美元，上涨1.6%；43英寸均价65美元，上涨1.6%；32英寸均价36美元，上涨2.9% [1] - 面板价格整体走势趋于平稳，2025年全年65英寸电视面板价格在168美元至177美元区间内波动，波动幅度较小 [2] 价格上涨驱动因素 - 供给侧：中大尺寸面板供应高度集中，头部企业涨价策略趋于一致；春节期间面板厂放假控产进一步降低供给 [2] - 需求侧：客户需求前置，且2026年美加墨世界杯等运动赛事有望带动面板备货需求 [1][2] - 面板企业执行产能调控策略，按需生产，灵活调整产能利用率，有效匹配市场需求，行业供需平稳 [1][2] 行业竞争格局与企业策略 - 中国面板企业在全球大尺寸面板市场的占比已超过70%，龙头企业定价话语权显著提升 [2] - 头部面板企业通过产能调节有效保持价格稳定，有利于行业企业保持稳定的利润空间，并帮助下游品牌规划成本 [1][2] - 企业采取成熟的产能调控策略，持续优化市场供需格局，避免了以往“过山车”式的价格震荡 [2] 主要企业动态与布局 - **TCL华星**：2025年营业收入突破1000亿元，净利润超80亿元；完成了对原乐金显示（中国）有限公司100%股权的收购，完善大、中尺寸面板产能；建设全球首条高世代印刷OLED产线，推动印刷OLED技术商业化 [3] - **京东方A**：面板产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破；其第8.6代AMOLED生产线已于2025年12月30日点亮，较计划提前5个月，预计2026年下半年进入量产阶段 [3] 技术发展与未来展望 - 中国面板企业在持续夯实电视面板等领域竞争优势的同时，积极布局OLED产能 [2] - 在印刷OLED、AMOLED和Micro-LED等前沿技术领域展现出优势，为未来引领市场奠定基础 [3] - 展望2026年，面板价格预计将保持温和波动，大型赛事有望拉动市场需求 [3]

行业与公司 * 生猪养殖行业 [1] * 会议涉及对行业整体及不同规模养殖企业（如集团厂、规模场、散户）的分析，提及头部企业如温氏、牧原 [41] 核心观点与论据 **1 产能与供应分析** * 能繁母猪产能自2025年高点已累计下降，但幅度有限，分歧在于具体降幅 [2][3][5] * 统计局数据显示，从2024年11月高点至2025年10月，能繁母猪存栏累计下降约2.2%，至2025年12月累计降幅接近3%（约100万头），产能进入合理水平 [3][4] * 专家监测数据显示，产能高点在2025年6月，至12月末累计下降约2.4% [10] * 不同规模场产能变动分化：5000头以下企业持续去化；5000-2万头企业有增有减；2万头以上（调控群体）可能略有下降 [8][9] * 生猪存栏量处于高位，预示短期供应压力仍存，但并非严重过剩 [6][7] * 2025年末生猪存栏4.29亿头，与2023年末的4.34亿头接近，但低于2024年初水平，预示节后供应压力可能小于2024年初 [7] * 生产效率（母猪产仔效率）可能已见顶，甚至因原料问题（玉米黄曲霉素毒素）可能略降，这有助于缓解供应压力 [23][24][25] * 生产效率在2025年9-11月基本稳定，12月略降，前期（2025年初）效率较高 [23] * 受2025年9-10月雨水影响，部分玉米毒素偏高，可能影响未来数月母猪生产效率 [25] **2 价格走势判断** * **短期（节后至上半年）**：价格将回落，但深度下跌可能性低，预计难以跌破2025年10月的前低点 [18][19][21] * 供应高峰对应前期产能高点，预计出现在2026年3-4月 [10][18] * 当前屠宰体重已降至较低水平（约122-123公斤），接近历年春节后水平，表明压栏库存压力不大，有助于减轻节后下跌深度 [12][14][17] * 2026年1月集团厂出栏计划环比下降4%-9%，加上消费旺季，价格相对坚挺 [20][21] * 预计节后低点可能在11元/公斤以上，3月期货合约约11元/公斤已接近市场预期的底部 [18][19] * **全年趋势**：前低后高，下半年价格有望改善，但反弹高度可能有限 [22][27] * 产能下半年下降趋势确定，对应后期供应减少 [22] * 政策调控（强化生猪产能综合调控）将持续，旨在促进供求平衡，支撑下半年盈利预期 [31][32] * 资本市场对远期合约价格预期在13元/公斤左右，较此前乐观预期（接近14元/公斤）有所下调 [6][19] * 受政策引导控制体重、二育投机空间可能缩小等因素影响，价格难以像2025年初那样大幅拉升 [27][36][37] **3 行业盈利与成本展望** * **2025年行业盈利**：预计头均利润约80-100元，若剔除头部两家企业，其他企业利润约50元左右 [26] * **2026年盈利展望**：可能比2025年低，但全年亏损可能性不大 [22][27] * **行业成本**：预计全行业成本在13元/公斤左右，2026年因玉米、豆粕价格稳定，成本下降空间有限，将保持稳定 [45][46] **4 仔猪市场** * 当前仔猪价格已接近成本线，进一步下跌空间有限 [31][38] * 2026年仔猪价格难以复制2025年同期的大幅上涨（如500-600元/7公斤），因对远期猪价预期（约13元/公斤）限制了上涨空间 [42][43] * 2025年上半年外购仔猪育肥的群体，在9月后出栏时多数亏损 [40][41] **5 政策与疫病影响** * **政策调控**：是影响产能和价格的关键变量，政府有决心和能力通过综合调控手段促进供需平衡 [31][32][49] * **疫病情况**：2025年底疫病（如非洲猪瘟）情况基本稳定，10-11月稍严重，主要影响仔猪，对母猪影响不大 [47][48] 其他重要内容 * **数据来源与分歧**：官方（统计局、农业农村部）、第三方机构及专家自身监测数据存在不一致，尤其在规模场产能、屠宰体重等关键指标上，导致市场对库存和供应压力的判断出现分歧 [2][8][11][16] * **养殖结构变化**：散户比重下降导致全国平均出栏体重降低，而规模场监测的体重数据可能未充分反映此变化，从而高估库存压力 [16] * **生产效率长期潜力**：国内生猪群体PSY目前约26头，仍有提升至29-30头的潜力，但受疫病环境、原料质量及品种适应性制约，提升需要时间 [50][51][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月多晶硅供需双弱，春节后关注3月订单恢复情况和产能调控进展 [3] - 2月多晶硅减产增加，产量下调至8.2 - 8.5万吨，需求端环比减量有限，关注春节后订单对下游开工率的带动 [3] - 市场供过于求持续累库但斜率放缓，关注春节后需求端政策支持，期货价格在45000元/吨一线预计有支撑 [3] - 交易策略上，降温周期暂观望，关注后期减产及下游需求恢复情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 期现价格走势 - 现货方面，1月多晶硅现货均价下移，棒状硅与颗粒硅价差扩大，N型复投料月底报价51.3元/千克，月环比下跌3.21%，N型颗粒硅49元/千克，下跌2%，新单签约量近乎停滞，下游采购意愿低迷 [12] - 期货方面，期货市场月初受反垄断消息影响快速下跌，1月中旬在48000 - 53000区间震荡，1月末在弱需求和累库压力下大幅下跌 [7] 供需情况分析 - 供应上，2025年12月国内多晶硅产量约11.12万吨，环比减少3.2%，2025年全年约131.9万吨，同比减少28.4%，1月预计产量约10.08万吨，2月将下调至8.2 - 8.5万吨，下降原因包括企业减产和生产天数减少 [27] - 需求端，1月硅片产量预计上涨5%至超44GW，但需求疲弱库存上涨4.1GW至27.29GW，2月预计需求继续疲软，硅片排产下降；1月电池片总排产下降15.8%至39.36GW；1月组件排产预计在32GW以上，抢出口对排产回升影响较小；12月国内装机量约20GW，1月装机清淡，预计一季度出口回升 [39][42][46][53] 成本利润分析 - 多晶硅价格上涨利于光伏产品尤其是多晶硅的利润修复，2025年三季度生产利润由负转正，但下游需求大幅下降，多晶硅总体利润无持续增长预期 [62] 进出口 - 2025年12月多晶硅进口量为0.18万吨，环比大幅增长77%，同比回落43%，出口量下降至0.16万吨，净出口转为净进口，但全年依旧保持净出口 [65] - 2025年12月硅片出口量为0.97万吨，环比增加49.4%，同比增加122.3% [74] - 12月太阳能电池出口量为13.70亿个，环比减少10.9%，同比上升66.9% [78] 库存及仓单变化情况 - 1月多晶硅库存上涨2.7万吨至33.3万吨，仓单增加4060手至8090手，折24270吨，库存持续积累 [89]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告旨在解读当下生猪与仔猪价格上涨的现象 [3] - 农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，多重属性使得板块配置价值明显上升 [11][12] 板块观点总结 生猪养殖 - SW生猪养殖板块本周下跌1.1%，主要受市场整体情绪及行业去产能担忧影响 [4][16] - 腊八备货市场缩量惜售，出栏均重129kg仍在高位，周末（2026/1/25）涌益猪价13.03元/kg高位震荡 [4][16] - 行业养殖利润已转正，补栏情绪修复，7kg仔猪价格涨至353元，去产能预期转弱 [4][16] - 国家统计局数据显示，2025年末全国能繁母猪存栏3961万头，同比减少116万头，下降2.9%，为正常保有量的101.6% [4][16] - 行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来成长股更考量科技含量、模式创新及调动生产要素的能力 [4][16] - 展望2026年，在产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本持续下降，盈利能力或有较好表现 [4][16] - 行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价 [5][17] - 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等 [5][17] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡板块本周整体震荡调整 [6][17] - 1月25日毛鸡价格3.8元/斤，环比上涨4.11%，同比上涨11.76%；鸡苗报价2.3元/羽，环比下降11.54%，同比下降14.81% [6][17] - 受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行 [6][17] - 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率 [6][17] - 建议关注两条主线：一是优质进口种源龙头，重点关注益生股份；二是全产业链龙头，重点关注圣农发展 [6][18] 饲料 - 本周水产品价格回暖，普水鱼中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼价格同比变化分别为+20%、-2%、-9%、-34%，环比变化分别为+0.5%、+0%、-0.1%、+1.5% [7][19] - 特水鱼中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾价格同比变化分别为+25%、+1%、-27%、+20%，环比变化分别为+2.4%、+3.5%、-2.8%、-1.2% [7][19] - 重点推荐海大集团，公司公告拟将2025-2027年分红率提升至50%以上，并提出2050年全球销量1亿吨目标（国内、海外各5000万吨） [8][19] - 海外布局已超10年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，正加速对东南亚、南美等市场的考察和布局 [8][20] - 国内资本开支高峰已过，产能利用率提升、总部强化管理、中小企业退出格局优化，吨利提升在即 [8][20] - 国内行业回暖、管理效果显现、产能利用率提升有望实现量利增长；出海价值链模式已跑通，加快产能建设有望超预期增长 [8][20] 宠物 - 中国海关数据显示，2025年全年宠物食品出口总额101亿元，同比下滑4%，对欧美、日韩主要国家出口增速均有所放缓 [9][21] - 其中对美出口下降29.7%，对美出口占比已下降至13%，较2024年下降近5个百分点 [9][21] - 2025年12月出口总计3.8万吨，增长15.5%，实现9.1亿元人民币/1.3亿美元，下滑2.9%/1.7%；出口单价2.4万元/吨，下滑15.9%（3389美元/吨，-14.9%） [9][21] - 分地区看，对美出口额同比下滑36%；对日、韩出口额分别增长-7.1%、3.6%；对德、英出口额分别增长-7.4%、10.9% [9][21] - 2025年第四季度至2026年第一季度外销压力持续，人民币升值预计将进一步抑制以外销美元结算为主的板块业绩，板块低点或出现在2026年第一季度 [10][22] - 预计2026年第二至第三季度基于外销低基数，业绩将有所修复；行业内销增长前景依然较好，预计内销收入将持续高速增长 [10][22] - 推荐内外销业务均向上的中宠股份，建议关注佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、乖宝宠物 [10][22] 农产品 - 国内豆粕期货（2605合约）收于2751，上涨0.6%，南美天气扰动叠加中美贸易支撑美豆触底反弹，但国内库存高位，供需偏宽松 [11][23] - 玉米期货（2603合约）收于2300，上涨0.4%，临近春节备货带动现货价格偏强，但售粮窗口收窄，短期价格或有压力 [11][23] - 鸡蛋期货（2603合约）收3046，下跌0.6%，现货价格偏强，但贸易端备库意愿或临达峰，叠加在产存栏仍在高位，预计2026年第一季度在产蛋鸡存栏量将快速下降 [11][23] - 橡胶期货（2605合约）收16315，上涨2.5%，宏观情绪叠加国内停割期支撑价格，但需求端偏弱，短期或震荡，中长期价格预期走强 [11][23] 市场与价格情况总结 行情表现 - 本周（1月19日至1月23日）沪深300指数收于4702点，相比上周下跌0.62% [25] - 农林牧渔II（申万）指数收于2924点，相比上周上涨0.4%，其中种植板块（+4.14%）表现最好 [25] 行业新闻摘要 - 加拿大批准抗蓝耳病基因编辑猪，该品种猪已在六个国家获得批准或认可 [45] - 2025年白羽肉鸡祖代更新量155万套，同比下降3.25%，2026年引种因法国禽流感可能再次受阻 [45] - 行业数据显示，2025年中国生猪生产效率持续提升，PSY达24.34头，头部企业已超31头，商品猪平均上市率提升至97.48%，平均出栏均重129.71公斤 [46][48] - 多省发布2025年生猪出栏数据：河南6474.15万头（增长7.4%）、四川6248.0万头（增长1.6%）、广东4024.96万头（增长5.4%）、江西3044.1万头（增长0.3%）、安徽3147.3万头（增长6.6%）、辽宁2548.5万头（下降8.6%）、吉林1941.5万头（增长1.7%）、陕西1216.3万头（增长1.1%） [48][49][50][51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡短期价格受市场情绪影响波动大建议谨慎参与，中长线供给侧逐步修复，对锡价保持低多思路 [2] - 工业硅维持价格震荡预期，主要价格波动区间在8200 - 9200元/吨，关注需求端产量变动情况 [3] - 多晶硅和硅片价格在高库存下承压，关注后期减产情况及下游需求恢复情况 [4] - 铜短期在市场投机情绪降温、关税预期缓和背景下或回归基本面定价，中长期看好供应端资本开支约束下价格底部重心上抬 [5] - 锌短期价格以震荡为主，下方支撑源于国内锌矿趋紧，上方压力源于进口矿供应补充预期及需求端负反馈 [8] - 氧化铝预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，铝短期维持高位宽幅震荡格局，关注国内库存累积速度、下游消费韧性等 [12] - 镍短期盘面宽幅震荡，交易围绕宏观和印尼镍矿配额状况，矿端消息支撑已大部分消化 [13] - 铝合金短期上下方空间有限，预计ADC12价格延续高位震荡格局，关注原料价格等因素 [15] - 不锈钢短期预计偏强震荡，受交割预期影响，关注矿端消息面和下游备库情况 [16] - 碳酸锂短期预计偏强运行，关注政策对环保的态度及下游材料厂排产调整情况 [20] 各品种总结 锡 - 现货价格：SMM 1锡涨至395750元/吨，涨0.22%；长江1锡涨至396250元/吨，涨0.21% [2] - 基差及比价：SMM 1锡开贴水持平，LME 0 - 3升贴水涨14.82%；进口盈亏降1.99%，沪伦比值微变 [2] - 月间价差：2602 - 2603合约价差降58.14%，2603 - 2604合约价差涨116.13%等 [2] - 基本面数据：12月锡矿进口增16.81%，SMM精锡产量微降0.06%，精炼锡进出口量有变化 [2] - 库存变化：SHEF库存和社会库存大幅增加，SHEF日度库存和LME库存有变动 [2] 工业硅 - 现货价格及基差：华东通氧SI5530等现货价格持平，基差有不同程度变化 [3] - 月间价差：主力合约涨0.40%，各合约月间价差有变动 [3] - 基本面数据：1月产量预计下降，2月或进一步下降，各地区开工率有变化 [3] - 库存变化：新疆厂库等库存有变动，社会库存和仓单库存增加 [3] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型颗粒硅等现货均价下跌，N型料基差上涨 [4] - 期货价格与月间价差：主力合约跌1.97%，各合约月间价差有变动 [4] - 基本面数据：硅片和多晶硅产量有变化，进出口量有增减 [4] - 库存变化：硅片库存减少，多晶硅仓单增加 [4] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格下跌，升贴水和精废价差有变化 [5] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [5] - 基本面数据：12月电解铜产量增加，进口量减少，各开工率和库存有变化 [5] 锌 - 价格及基差：SMM 0锌锭价格下跌，升贴水和进口盈亏有变化 [8] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [8] - 基本面数据：12月精炼锌产量、进出口量有变化，各开工率和库存有变动 [8] 铝及氧化铝 - 价格及基差：SMM A00铝等价格有变动，氧化铝部分地区价格下跌 [12] - 比价和盈亏：电解铝和氧化铝进口盈亏有变化 [12] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [12] - 基本面数据：12月氧化铝和电解铝产量、进出口量有变化，各开工率和库存有变动 [12] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下跌，升贴水和期货进口盈亏有变化 [13] - 电积镍成本：不同方式生产电积镍成本有变动 [13] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等价格有变动 [13] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [13] - 供需和库存：中国精炼镍产量和进口量增加，各库存有变动 [13] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平，精废价差有变动 [15] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [15] - 基本面数据：12月再生铝合金锭等产量、进出口量有变化，各开工率和库存有变动 [15] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B不锈钢卷价格上涨，期现价差下降 [16] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等原料价格有变动 [16] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [16] - 基本面数据：中国和印尼300系不锈钢粗钢产量有变化，进出口量和库存有变动 [16] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，基差有变动 [20] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [20] - 基本面数据：12月碳酸锂产量、产能、开工率等有变化，库存减少 [20]