市场与风格策略核心观点 - 报告核心观点认为，美伊事件升级是近期影响全球资产价格的核心因素，地缘不确定性上行压制风险偏好，但对中国经济直接影响较小且可控，在全球风险评价上行的背景下，中国资产因国内风险评价下行仍相对占优，指数如短期出现低点无需过度担忧，震荡略强格局不会轻易改变[6] - 市场风格方面，中东地缘冲突升级加剧风险偏好从高低两端往中间走，中盘蓝筹的市场风格将会强化，投资逻辑除传统增长与通胀因素外，地缘政治、供应链韧性已日益成为资产定价的关键[6] - 未来投资机会将集中于两大主线：一是关键矿产、化工、能源和农业等保障安全的周期领域，二是代表新质生产力的科技突破方向[6] 行业策略：农业 - 地缘因素扰动背景下，大宗商品涨价预期已传导至农业，天然橡胶作为合成胶的替代品也承接了涨价预期，伊朗冲突升级下情绪端的胶价上行动力仍然充足[6] - 从品种基本面来看，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显[6] - 国内农业企业有望通过出海打开成长上限，东南亚、非洲等地区对生活水平改善的需求持续上升，为农牧企业提供了广阔的市场空间，核心竞争优势突出、产业链布局完善、本土化进程迅速以及配套服务跟进完备的企业，有望以更快的速度兑现海外业绩增量[6] - 报告提及的相关公司包括海南橡胶(买入)、隆平高科(买入)、牧原股份(买入)、海大集团(买入)、圣农发展(买入)[6] 主题策略：光伏 - 工业和信息化部等六部门近日联合发布《关于促进光伏组件综合利用的指导意见》，明确未来一段时期光伏组件综合利用的发展目标、攻坚有价组分提纯等核心技术，并从行业规范、金融支持等多维度出台配套措施，推动光伏产业构建绿色循环发展体系[6] - 随着政策落地实施，废旧光伏组件有望从“废弃物”转变为“城市矿产”，光伏组件综合利用产业将迎来发展机遇[6]

公司战略与产品发布 - 公司正式推出两款高端品牌钢材产品AM/NS Vibrance与AM/NS Optima [1] - 此举是公司实现“高附加值钢材营收占比达75%”战略目标的重要举措 [1] - 行动凸显公司正聚焦强化其在高利润下游领域的市场布局 尤其深耕家电及工业应用用镀层钢材赛道 [1] 新产品详情与应用 - AM/NS Vibrance是一款专为家电制造商研发的彩涂钢材 主要瞄准冰箱、洗衣机、微波炉等家电产品的制造需求 [2] - AM/NS Optima为零锌花镀锌钢材 适用于空调系统、工业面板及洁净室设施等工业应用场景 [2] - 两款产品的推出旨在降低原始设备制造商对进口镀层钢材的依赖 助力实现产品国产化替代 提升供应链韧性 [2] 行业市场前景 - 目前印度镀层钢材年消费量约为1110万吨 预计年增长率将达8%-10% [3] - 家电领域的镀层钢材需求年增速约为10% 受益于城镇化、消费升级及政府“生产关联激励计划”等政策扶持 [3] - 工业应用领域方面 截至2030年 镀层钢材需求预计将以每年8%-12%的速度增长 与印度持续推进的基础设施建设及制造业发展态势高度契合 [3] 产品矩阵与市场定位 - 此次新品成功加入公司现有的镀层钢材产品矩阵 与Optigal、Magnelis、Optiga Prime及Optiga Pinnacle等产品形成互补 [4] - 到2026-2027财年 印度耐用消费品市场有望跻身全球第四位 [4] - 这一增长趋势为公司向高利润、高附加值钢材产品转型提供了有力支撑 也将进一步夯实其在印度本土市场的长期扩张战略 [4]

行业春节运营态势 - 主要物流企业如菜鸟、顺丰、京东等在春节期间坚守“春节不打烊”，以保障年货配送体验 [1] - 年货消费市场订单量迎来爆发式增长，线下门店销售额比平时增长30% [3] - 春节物流大考反映出中国年货供应链正从“送得到”向“送得好”深度转型 [5] 公司业务运营与保障 - 菜鸟供应链在全国超过200个城市提供仓配服务，针对民生物资保持最快4小时送达 [4] - 菜鸟跨境物流首公里揽收服务在全国近50个重点发货城市照常运行，覆盖多个核心城市与产业带 [4] - 菜鸟跨境物流干线运输及末端派送全链路环节在春节期间正常运转 [5] 公司技术应用与效率提升 - 菜鸟使用机器人自动搬运重货，在智能仓内一件重货的拣选、打包和出库最快仅需2分钟 [5] - 通过全链路数字化系统升级与机器人搬运提升效率 [5] - 菜鸟的“天机π”等技术通过整合数据构建预测模型，实现智能补货与精准布仓 [5] 公司客户合作与解决方案 - 菜鸟仓配体系为好想来品牌实现热销品当天下单当天补货，改变了此前断货数日的状况 [3] - 物流企业以科技赋能打造定制化解决方案，应对年货配送高峰 [3] - 与万辰集团合作，在零食仓内高效处理年货物流 [3] 公司员工关怀与激励 - 菜鸟为春节值守员工提供关怀措施，在全国60多个城市组织活动 [1] - 公司为在岗员工发放留岗补贴与节日激励，并组织年夜饭、看春晚等活动 [4] - 菜鸟跨境物流在节前于全国60余个重点城市组织了约50场“团圆宴”，覆盖数千名一线员工，其中东莞单场规模超600人 [4] 行业发展趋势 - 春节物流加速向智能化、个性化、绿色化迈进 [6] - 技术创新成为供应链进化的核心驱动力 [5] - 供应链持续向更高效、更韧性、更优质的方向升级 [6] 服务时效与网络覆盖 - 菜鸟的供应链布局使重庆本地实现年货次日达，全国大部分地区可两三天送达 [5] - 菜鸟跨境物流首公里服务覆盖深圳、广州、义乌、杭州等核心城市及多个跨境产业带城市 [4]

行业核心挑战：气候变化已成为直接影响纺织供应链的现实威胁 - 气候变化不再是遥远威胁 而是正在加剧的现实 其放大了整个纺织价值链的风险 并对生产所依赖的水、土壤健康和生物多样性等自然系统造成越来越大的压力 [5] - 气候波动正日益影响棉农、纺织制造商和品牌 扰乱供应链并挑战长期规划 天气已成为重塑全球产业的不可预测力量 [6] - 气候相关的风险已不再是遥远的担忧 而是需要跨部门协调解决方案的紧迫商业现实 [5] 具体气候冲击事件与供应链脆弱性 - 巴基斯坦2022年和2025年的洪水暴露了供应链的结构性脆弱性 并引发了对气候敏感型农业和国家基础设施的关注 [7] - 洪水导致原材料供应不稳定 例如Artistic Milliners在2022年仅恢复了20%的再生棉产量 同时面临质量不稳定和价格剧烈波动的挑战 [8] - 洪水还破坏了巴基斯坦的物流基础设施 道路被淹导致农作物无法运输 纱线和面料无法运至加工单位 生产放缓、出口延迟 在全球一体化市场中 这损害了商业关系和合同履约 [9] 全球棉农面临的气候压力与应对实践 - 加州中央谷地的棉农面临气候变化的加剧影响 极端天气现象被放大 [10] - 秘鲁的棉农同样面临气候风险 曾有一年气旋摧毁了30%的农户产量 随后厄尔尼诺现象影响了纤维的产量和质量 干旱又导致农民无法种植 [13] - 管理土壤健康、水等投入以及安装滴灌有助于稳定棉花产量和质量 [11] - 与认可气候问题、工人健康安全及环境健康的合作伙伴建立牢固关系至关重要 例如安装太阳能电池板和滴灌系统是数百万美元的投资 旨在增强气候韧性 [12] 行业与企业构建韧性的系统性方法 - 构建韧性需要全系统的方法 包括恢复自然系统、支持社区、将气候适应纳入采购和投资决策 以及加强整个供应链的协作 [3] - 纺织供应链必须具备韧性 能够预测、承受、从气候相关冲击中恢复并适应 农场和工厂的韧性取决于其运营的更大系统的强度 [4] - 世界自然基金会致力于推动整个行业的系统性变革 其关键包括加深对农民、供应商和工人视角与挑战的理解 [1] 领先企业的具体倡议与商业模式创新 - 世界自然基金会在巴基斯坦通过有机棉、BCI棉以及最近的再生棉项目培训农民超过二十年 环境合规也是一个重点领域 特别是考虑到巴基斯坦主要出口市场是欧洲 [2] - Bergman/Rivera公司通过提供财政援助、技术支持和生产资料来帮助农民种植棉花 其项目根植于无农药种植和全供应链透明 [16][15] - 该公司将棉花视为转型的载体 而非大宗商品 当农民在公平贸易原则下有机种植棉花并测量环境影响时 棉花成为迈向更多机会和更有利可图的多元化发展的垫脚石 [17] - Bergman/Rivera于2018年引入再生棉试点 两年后获得认证 其强调需要“事实陈述” 并将供应链中的所有参与者 特别是最脆弱的农民 连接起来 [18] - Artistic Milliners指出 在牛仔布制造中 棉花是基础 农场层面的中断会迅速转化为成本压力、采购不确定性以及生产计划挑战 [8]

日美贸易与投资协议 - 根据与特朗普达成的贸易协议，日本计划向美国的石油、天然气和关键矿产项目投资高达360亿美元，这是其5500亿美元投资承诺中的第一笔 [3] - 最重大的投资是位于俄亥俄州的一个天然气设施，预计将产生9.2吉瓦（GW）的电力，日本预计将向该厂投资高达330亿美元，由软银集团子公司领导 [4] - 第二个项目是位于墨西哥湾的深水原油出口设施（Texas GulfLink），投资额为21亿美元，预计每年可产生高达300亿美元的美国原油出口额 [4] - 日本还将投资一家位于佐治亚州的人造工业钻石制造厂，投资额为6亿美元，这种钻石是半导体、汽车和能源领域的关键工业投入 [4] - 日本首相高市早苗表示，这些项目旨在通过对关键矿产、能源和人工智能等领域的合作，构建具有韧性的供应链 [4] - 日本贸易大臣赤泽亮正表示，东芝和日立也表示有兴趣参与相关项目 [4] 金融市场表现 - 2月18日，日本股市大涨，日经指数一度狂飙800点 [1] - 美股三大指数期货、富时中国A50期货也短线拉升 [5] - 2月18日，黄金、白银价格再次拉升，在此之前的两个交易日中，受美元走强影响，金价跌幅超过3% [7] 黄金价格前景与影响因素 - 包括法国巴黎银行、德意志银行和高盛集团在内的多家银行预测，金价将恢复上行趋势 [10] - 支撑金价上涨的因素包括：地缘政治紧张局势加剧、资金从主权债券和货币中撤出，以及对美联储独立性的担忧 [10] - 降息倾向将成为不计息贵金属的利好因素，上周五温和的通胀数据增强了降低借贷成本的理由，金价曾随之短暂反弹 [10] - 美联储理事迈克尔·巴尔表示，利率应“在一段时间内”保持稳定，直到看到更多证据表明通胀正朝着央行2%的目标迈进 [10] - 芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比表示，如果通胀继续朝该目标迈进，今年有可能进一步降息 [10]

2026年APEC中国年首次高官会核心成果 - 2026年APEC第一次高官会及相关会议于2月1日至10日在广州举行，这是2026年APEC“中国年”的首场正式活动，会议聚焦“建设亚太共同体，促进共同繁荣”年度主题及“开放、创新、合作”三大优先领域 [2] - 会议期间共举办了50多场活动，1400余名代表与会，各方围绕粮食安全、能源、科技、反腐败、人员往来、卫生、海关等诸多领域提出了具体合作倡议和设想 [3] - 会议核心成果在于全面启动各领域、各机制的具体合作，为后续部长级会议提供清晰谈判方向，并为年底的领导人非正式会议奠定基础、积累共识 [5] 会议呈现的三大特征 - 聚焦新质生产力，强调供应链韧性，关注包容性增长，这呼应了当前亚太地区的发展形势及APEC成员经济体的发展需求 [3][4] - 会议纳入前沿视角，探讨了大数据、人工智能等新兴技术与粮食安全、海洋韧性、科技健康等传统议题的结合 [4] - 会议选址广州，通过城市参访向与会代表展示了无人驾驶、循环经济等中国高质量发展、高水平开放的实践成果 [5] 中国在APEC中的角色演变 - 中国在APEC中的角色已从重要的参与者逐渐发展为议程的关键引领者和务实合作的积极推动者 [6][9] - 中国是13个APEC经济体最大贸易伙伴，发挥着地区经济“压舱石”的作用 [9] - 2014年APEC北京会议批准了《亚太经合组织推动实现亚太自由贸易区路线图》，启动了亚太自贸区进程，此后《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)与《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》(CPTPP)相继生效，形成了亚太区域贸易一体化的两大支柱 [6][8] 亚太经济合作面临的挑战与机遇 - 当前亚太经济合作面临三大挑战：大国博弈加剧导致经济议题政治化风险；单边主义与保护主义抬头拖累一体化进程；成员经济体发展差异显著，在数字技术、人工智能等领域存在能力鸿沟，导致议程碎片化 [11] - 2026年是中国“十五五”开局之年，中国在人工智能、量子科技、生物制造等多个前沿领域作出重大系统性部署，其坚定不移的高水平对外开放、以及在绿色经济、数字经济等领域的发展优势，将为APEC成员带来前所未有的机遇 [11] - 中国的技术优势、市场优势与亚太许多经济体的工业化、数字化需求形成高度互补，这种合作能帮助APEC成员提升发展能力，将技术潜力转化为包容性增长红利 [13] 2026年APEC中国年后续安排与展望 - 2026年APEC“中国年”期间，中国还将在5月于上海、8月于大连举行两次高官会，全年将举办约300场活动 [4][12] - 推进亚太自贸区进程仍是2026年APEC“中国年”的一项重要工作 [9] - 第三十三次领导人非正式会议将在深圳举行，将直观展示中国改革开放、创新发展的成果，为APEC合作理念提供生动例证 [13]

2026年APEC第一次高官会核心成果 - 2026年APEC第一次高官会及相关会议于2月1日至10日在广州举行，这是2026年APEC“中国年”的首场正式活动，会议聚焦“建设亚太共同体，促进共同繁荣”主题及“开放、创新、合作”三大优先领域 [4] - 会议期间共举办了50多场活动，1400余名代表与会，各方围绕粮食安全、能源、科技、反腐败、人员往来、卫生、海关等诸多领域提出具体合作倡议和设想 [5] - 会议达到增进理解、积累共识的目的，标志着APEC“中国年”各机制工作全面铺开，为后续部长级会议和年底领导人非正式会议奠定基础 [7] 会议呈现的三大特征 - 会议在东道主中国的积极努力下呈现出三大特征：一是聚焦新质生产力，二是强调供应链韧性，三是关注包容性增长，呼应了当前亚太地区的发展形势及成员经济体需求 [5][7] - 会议纳入前沿视角，探讨了大数据、人工智能等新兴技术与粮食安全、海洋韧性等传统议题的结合，兼具可操作性与前瞻性 [6] - 会议选址广州，通过城市参访向与会代表展示了无人驾驶、循环经济等中国高质量发展、高水平开放的实践成果，为年底深圳的领导人会议营造积极合作氛围 [8] 中国在APEC中的角色演变 - 2026年是中国时隔12年第三次担任APEC东道主，中国在APEC中的角色已从重要参与者发展为议程的关键引领者和务实合作的积极推动者 [9][11] - 中国是13个APEC经济体的最大贸易伙伴，发挥着地区经济“压舱石”的作用，提出的宏伟蓝图如2014年《北京纲领》及丝路基金等倡议，深刻塑造了APEC合作方向 [11][12] - 2014年APEC北京会议批准的《亚太自贸区路线图》始终是区域经济一体化的核心目标，在2026年“中国年”，推进亚太自贸区进程仍是一项重要工作 [9][12] 亚太区域经济一体化现状与挑战 - 自2014年以来，亚太区域两大重要自贸协定相继落地：《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）于2018年生效，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）于2022年生效 [11] - 当前亚太地区已形成以RCEP和CPTPP为两大支柱、并行推进的区域贸易一体化格局，未来亚太自贸区建设需在这两项协定基础上进行融合或扩展 [11] - 亚太自贸区建设面临挑战：外部大国博弈加剧、地缘政治干扰；内部各成员经济体发展水平差异大，在数字贸易、绿色贸易等新领域规则尚未达成共识 [11] APEC合作面临的机遇与中国的贡献 - 亚太经济合作面临三大挑战：大国博弈导致经济议题政治化风险；单边主义、保护主义拖累一体化进程；成员发展差异导致议程碎片化，难以形成集体行动共识 [14] - 2026年是中国“十五五”开局之年，中国在人工智能、量子科技、生物制造等前沿领域作出重大部署，并坚定不移推进高水平对外开放 [14] - 中国的技术优势、市场优势与亚太许多经济体的工业化、数字化需求高度互补，这种合作能帮助APEC成员提升发展能力，将技术潜力转化为包容性增长红利 [15] - APEC“中国年”将在多个城市举办约300场活动，为深化政策协调与经验分享提供广阔平台，中国将通过自身发展实践和开放承诺，为亚太合作注入确定性、提供新方案 [15][16]

美印贸易协议核心内容 - 美印达成新的贸易安排 美国对印度原产商品统一适用18%的“对等关税税率” 较此前动辄50%甚至叠加25%惩罚性关税大幅松绑 [1][3] - 协议包含后续临时协议 若顺利落地 一批关键产品如仿制药、宝石、钻石、飞机零部件将从对等关税清单中移除 [3] - 印度承诺对美国工业品和大量农食产品大幅降税 范围包括干酒糟、红高粱、坚果、鲜果、加工水果、大豆油、葡萄酒和烈酒 [4] - 印度同意着手处理长期存在的非关税壁垒 如取消或放宽医疗器械进口许可程序、信息通信技术产品的市场准入限制 [7][8] - 协议生效后六个月内 印度将评估是否在若干领域直接采纳美国标准或国际通行测试要求 [9] 协议的战略目标与深层含义 - 美国目标明确：扩大出口、深化市场准入、强化规则约束 核心是“打开市场” [13][14][15] - 印度表面是“用采购换降税” 实质是为外部环境争取稳定缓冲期 关税预期稳定有助于企业出口定价和资本市场情绪 [20][23] - 协议呈现国际经贸谈判新形态：关税是启动谈判的杠杆 采购清单是快速兑现政治成果的工具 真正较量在规则、标准、技术协作等长期绑定机制 [47] - 美国试图把标准、流程、技术体系嵌入印度发展轨道 印度则用采购承诺、规则讨论、能源调整换取关税减免、技术准入和政治信任 [51][52] 关键采购承诺与产业影响 - 协议包含五年5000亿美元的采购目标 涵盖能源、飞机及零部件、贵金属、科技产品、焦煤等大单 [26][27] - 数据中心相关的GPU等技术产品被特别点名要“显著增加”贸易量 这不仅是硬件销售 更是绑定未来数字基础设施的合作路径 [27][28] - 采购GPU可能意味着后续数据中心建设、云服务架构、人工智能训练会优先考虑美国技术生态 形成长期黏性 [29] - 对印度而言 将GPU、数据中心等“新增长引擎”关键部件写进协议是一次产业升级信号 [33] 非关税壁垒与规则协调 - 印度承诺取消或放宽医疗器械和ICT产品的市场准入限制 这些非关税壁垒过去通过拖慢审批、变相设限影响美国企业 [8] - 协议包含“经济安全对齐”表述 提到通过投资审查、出口管制等手段协同行动以提升供应链韧性 这远超传统贸易协定范畴 [30][31] - 美印经贸合作正向技术联盟、供应链协作、战略协调方向延伸 [32] - 数字贸易规则的推进将触及数据本地化、跨境数据流动等敏感议题 是未来合作深度的关键考验 [64] 能源采购与地缘政治关联 - 路透社报道揭示 美国降税与印度减少俄罗斯石油采购、降低贸易壁垒挂钩 [36][37] - 美方称印度已承诺“直接或间接”停止进口俄油 并将监测执行情况 必要时可恢复关税 [38] - 现实中 印度多家炼厂已开始回避3到4月装船的俄油报价 采取“渐进式分散”策略 逐步增加从中东、非洲、南美的采购比例 [39][40][41] - 印度在能源采购上保持灵活性 基于利益计算在大国间周旋 不会彻底放弃俄油 [53][55] 协议执行机制与风险控制 - 协议是更大范围双边贸易协定的第一步 后续将继续扩展市场准入 [49] - 协议设计了“对等保险丝”机制：若任何一方单方面改变既定关税安排 另一方有权相应调整承诺 这为合作提供了空间并保留了威慑力 [49][66] - 协议价值在于建立有效的执行机制和争端解决渠道 而非承诺数字的高低 [65] - 真正的考验在于细节落实：如印度接受美国标准的评估结果、医疗器械进口许可的实际简化程度、数字贸易规则的具体化以及俄油采购占比的真实变化 [47] 印度的多边贸易战略 - 印度在美印声明发布前不久 刚刚和欧盟完成自贸协定谈判 欧印每年货物与服务贸易额超过1800亿欧元 [45] - 欧印新协定预计到2032年让欧盟对印出口翻倍 并带来每年约40亿欧元的关税节省 [46] - 印度同时推进与美、欧的协定 一边是订单驱动、快速见效的美印框架 一边是规则导向、长期稳定的欧盟协定 形成互补 [46][56] - 这种多线并进策略让印度在大国间获得更大回旋空间 无需非此即彼的选择 而是组合各方优势 [47][57]

投资评级与核心观点 - 报告对联想集团维持“买入”评级 [6][10] - 核心观点：AI PC渗透率稳健提升与AI服务器充足订单有望带动公司营收平抑周期波动，较强的供应链韧性有望保障盈利率稳定，FY2026Q3业绩超预期 [6] 公司业绩表现 - FY2026Q3公司收入为222.04亿美元，同比增长18.1%，超出彭博一致预期的207.6亿美元 [7] - FY2026Q3 non-GAAP归母净利润为5.89亿美元，同比增长35.5%，超出彭博一致预期的4.63亿美元 [7] - 报告上调FY2026财年业绩预测，预计FY2026-FY2028财年non-GAAP归母净利润分别为18.1亿、20.7亿、23.6亿美元，同比增长25.5%、14.5%、13.9% [6] - 预计FY2026-FY2028财年营业收入分别为812.89亿、881.86亿、945.18亿美元 [9] 分业务运营情况 智能设备业务集团 - IDG业务FY2026Q3实现收入157.55亿美元，同比增长14.3% [7] - 2025年第三季度联想PC出货量同比增长14.4%，优于行业9.6%的增速 [7] - PC业务收入同比增长18%，测算均价同比增长3.2%，环比增长6% [7] - AI设备终端收入同比增长71%，在IDG业务中占比达到40% [7] - IDG业务运营利润率（OPM）为7.32%，同比微升0.07个百分点 [7] 基础设施方案业务集团 - ISG业务FY2026Q3实现收入51.76亿美元，同比增长31.4% [7] - AI基础设施收入同比增长59%，得益于GB300 NVL72的部署 [7] - 后续业绩具备155亿美元的订单储备支撑 [7] - ISG业务运营利润率（OPM）为-0.21%，亏损率环比收窄，有望下个季度转正 [8] - 公司通过资产重组在单季度产生2.85亿美元费用，并有望在未来3个财年年均净成本节省超2亿美元 [8] 方案服务业务集团 - SSG业务FY2026Q3实现收入26.52亿美元，同比增长17.5%，连续四个季度实现高双位数增长 [8] - 递延收益为37.8亿美元，同比增长20%，提升了业务可预见性 [8] - SSG业务运营利润率（OPM）为22.48%，同比提升2.12个百分点 [8] 估值与市场数据 - 当前股价为9.000港元，总市值为1116.42亿港元 [2] - 考虑潜在可转债摊薄，当前股价对应FY2026-FY2028财年市盈率（P/E）估值分别为9.5倍、8.3倍、7.3倍 [6] - 近3个月换手率为54.37% [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - AI PC渗透率稳健提升与AI服务器的充足订单有望带动公司营收平抑周期波动，较强的供应链韧性有望保障盈利率稳定 [6] - 考虑到FY2026Q3业绩超预期，上调FY2026财年业绩预测 [6] 财务业绩与预测 - **FY2026Q3业绩超预期**：第三财季收入222.04亿美元，同比增长18.1%，超出彭博一致预期的207.6亿美元；non-GAAP归母净利润5.89亿美元，同比增长35.5%，超出彭博一致预期的4.63亿美元 [7] - **FY2026-FY2028财年盈利预测**：预计non-GAAP归母净利润分别为18.1亿美元、20.7亿美元、23.6亿美元，同比增长25.5%、14.5%、13.9%；其中FY2026财年预测值由前值17.6亿美元上调至18.1亿美元 [6] - **营收预测**：预计FY2026-FY2028财年营业收入分别为812.89亿美元、881.86亿美元、945.18亿美元，同比增长17.7%、8.5%、7.2% [9] - **估值**：考虑潜在可转债摊薄，当前股价对应FY2026-FY2028财年PE估值分别为9.5倍、8.3倍、7.3倍 [6] 分业务表现 - **IDG（智能设备业务集团）**： - FY2026Q3收入157.55亿美元，同比增长14.3% [7] - 2025年第三季度联想PC出货量同比增长14.4%，优于行业9.6%的增速 [7] - PC业务收入同比增长18%，测算均价同比增长3.2%，环比增长6% [7] - AI设备终端收入同比增长71%，在IDG业务中占比达到40% [7] - 营业利润率（OPM）为7.32%，同比微升0.07个百分点 [7] - **ISG（基础设施方案业务集团）**： - FY2026Q3收入51.76亿美元，同比增长31.4% [7] - AI基础设施收入同比增长59%，得益于GB300 NVL72部署 [7] - 后续业绩有155亿美元的订单储备支撑 [7] - 营业利润率（OPM）为-0.21%，亏损率环比收窄，有望下个季度转正 [8] - 公司通过资产重组在单季度产生2.85亿美元费用，并有望在未来3个财年年均净成本节省超2亿美元 [8] - **SSG（方案服务业务集团）**： - FY2026Q3收入26.52亿美元，同比增长17.5%，连续四个季度实现高双位数增长 [8] - 递延收益达37.8亿美元，同比增长20%，提升业务可预见性 [8] - 营业利润率（OPM）为22.48%，同比提升2.12个百分点 [8]