成材：供强需弱下 钢价偏弱震荡 整理 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 晨报 成材 有色金属：于梦雪 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 成文时间： 2025 年 9 月 15 日 逻辑：上周，建筑钢材钢厂检修规模明显缩小，复产规模有所扩大。 具体来看，检修产线 5 条、较上一周减少 12 条，复产产线 8 条、较上一 周增加 6 条，按照轧机日均产量测算，产线检修影响产量 25.78 万吨，预 计本周产线检修影响产量 18.96 万吨。上周，247 家钢厂高炉炼铁产能利 用率 90.18%，环比上周增加 4.39 个百分点；钢厂盈利率 60.17%，环比上 周减少 0.87 个百分点；日均铁水产量 240.55 万吨，环比上周增加 11.71 万吨。上周，全国 90 家独立电弧炉钢厂平均产能利用率 55.26%，环比下 降 0.48 个百分点，同比上升 ...

生猪价格走势 - 全国外三元生猪价格呈现4涨7跌20平的格局 整体呈稳中下跌趋势 [1] - 全国生猪均价为13.72元/公斤 较昨日小幅上涨0.01元/公斤 [1] - 市场结束连续下跌态势 今日止跌企稳 [1] 市场供需分析 - 养殖端惜售情绪升温 但行业供应压力仍然存在 [1] - 需求端双节备货已启动 但对价格的提振力度有限 [1] - 市场整体呈现"供强需弱"的特征 [1] 价差与调运成本 - 全国21组大区间平均价差约为0.49元/公斤 较昨日上涨0.03元/公斤 [1] - 当前价差水平低于平均调运成本0.56元/公斤 [1] 短期价格预测 - 预计明日生猪价格将出现上涨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上月PVC交易以基本面为主走势震荡下跌 印度政策压制国内出口预期 基本面上企业综合利润处年内高位 估值压力大 检修量少 产量处历史高位 短期多套装置投产 下游开工处五年期低位 出口方面印度反倾销税率确定后出口预期转弱 成本端整体估值支撑较弱 中期受产能增长和房地产需求下滑双重压制 行业格局恶化 依赖出口增长或老装置出清政策消耗过剩产能 国内供强需弱且高估值下出口预期转弱 基本面差 关注逢高空配机会 提防反内卷情绪回归带动上行 中期若无装置出清政策 供需格局仍偏弱 行业有压估值出清产能压力 [11] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石价格2300元/吨 月同比涨100元/吨 山东电石价格2730元/吨 月同比跌50元/吨 兰炭陕西中料660元/吨 月同比涨40元/吨 氯碱综合一体化利润维持高位 乙烯制利润下滑 整体估值支撑较弱 [11] - 供应：PVC产能利用率77.1% 月同比升0.3% 电石法76.7% 月同比升0.7% 乙烯法78.1% 月同比降0.9% 上月检修量减少 平均产能利用率高于七月 叠加新装置释放产量 供应压力大幅上升 本月检修力度预期减小 且有新装置投产计划 预计供给压力依旧较大 [11] - 需求：七月出口印度量回升 但近期印度反倾销税率终裁结果公示 预计最快一个月施行 对我国税率相比其他国家有劣势 落地后预计出口下滑 三大下游开工小幅回升 管材负荷33.5% 月同比涨0.5% 薄膜负荷70.8% 月同比降6.2% 型材负荷38.4% 月同比升1.4% 整体下游负荷43.5% 月同比升1.5% 下游整体表现不及去年同期 整体需求偏弱 需求端主要关注出口是否超预期 [11] - 库存：月底厂内库存31.6万吨 月同比去库3万吨 社会库存91.8万吨 月同比累库19.6万吨 整体库存123.4万吨 月同比累库16.6万吨 仓单持续回升 目前处于累库周期 上游库存逐渐转移至中游 供强需弱格局下 若出口无超预期表现 累库将延续 [11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、1 - 5价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等数据图表 [19][23][25] 利润库存 - 库存：整体库存大幅累库 月底厂内库存31.6万吨 月同比去库3万吨 社会库存91.8万吨 月同比累库19.6万吨 整体库存123.4万吨 月同比累库16.6万吨 仓单持续回升 [11] - 利润：展示了山东外购电石氯碱一体化综合利润、PVC电石法利润、PVC乙烯法利润、内蒙电石利润等数据图表 [41] 成本端 - 电石震荡回升 库存上升 展示了乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率、兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等数据图表 [47][48] 供给端 - 2025产能投放力度较大 主要集中在三季度 展示了PVC产能历史走势、2025PVC投产产能、2025PVC投产所耗原料等数据图表及2025年具体投产装置情况 [58][65] - 八月检修偏少 九月开工预期维持高位 展示了PVC电石法开工、乙烯法开工、整体开工、周度产量等数据图表 [66] 需求端 - 展示了PVC下游开工、管材开工、薄膜开工、型材开工、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等数据图表及PVC产业链、思维导图等内容 [75][87][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产能错配导致碳酸锂市场供强需弱，下行态势较难改变，碳酸锂2511预计在77200 - 80520区间震荡 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 上周碳酸锂产量19138吨，环比减少4.21%，高于历史同期平均水平；磷酸铁锂样本企业库存93640吨，环比减少1.51%，三元材料样本企业库存17617吨，环比增加1.86% [8] - 2025年7月碳酸锂产量81530实物吨，预测下月产量84200实物吨，环比增加3.27%；7月进口量13845实物吨，预测下月进口量18500实物吨，环比增加33.62%；预计下月需求强化，库存或去化；6%精矿CIF价格日度环比持平，低于历史同期平均水平，需求主导局面转弱 [9] - 成本端，外购锂辉石精矿成本78454元/吨，日环比减少0.08%，生产所得1988元/吨；外购锂云母成本81292元/吨，日环比持平，生产所得 - 2946元/吨；回收端生产成本普遍大于矿石端成本，生产所得为负；盐湖端季度现金生产成本31745元/吨，盈利空间充足 [10] - 基本面中性，基差偏多，库存中性，盘面偏多，主力持仓偏空 [10] - 利多因素为厂家停减产计划，从智利进口碳酸锂量环比下行，锂辉石进口量下滑；利空因素为矿石/盐湖端供给持续高位，下降幅度有限，动力电池端接货意愿不足 [11][12] 碳酸锂行情概览 - 锂矿方面，锂辉石（6%）价格920美元/吨，日环比持平；锂云母精矿（2% - 2.5%）价格1970元/吨，日环比持平；六氟磷酸锂（99.5%）价格56400元/吨，日环比上涨1.08%；电池级碳酸锂价格81600元/吨，日环比下跌0.12%；工业级碳酸锂价格79300元/吨，日环比下跌0.13% [16] - 正极材料及锂电池价格方面，部分产品价格有波动，如三元前驱体52623单晶动力型价格72920元/吨，日环比持平；523多晶消费型价格114400元/吨，日环比持平 [16] 供需数据概览 - 供给端，周度开工率66.41%，环比上涨3.90%；月度产量有不同程度增长，如月度总产量81530吨，环比增长4.41%；月度锂精矿进口量576138吨，环比增长34.73%；月度碳酸锂进口量13845.31吨，环比减少21.77% [19] - 需求端，月度动力电池总装车量55900GWh，环比减少3.95%；磷酸铁锂装车量10900GWh，环比增长1.87%；三元电池装车量44900GWh，环比减少5.27% [19][20] 供给-锂矿石 - 锂矿价格有波动，中国样本锂辉石矿山产量、国内锂云母总产量在不同年份和月份有变化 [26] - 锂精矿月度进口量在不同年份和月份有差异，澳大利亚进口量占比较大 [26] - 锂矿自给率在不同年份和月份有所不同 [26] 供给-锂矿石-供需平衡表 - 2024 - 2025年各月锂矿需求、生产、进口、出口及平衡情况有变化，如2025年7月需求 - 87223，生产27600，进口66751，出口0，平衡7128 [29] 供给-碳酸锂 - 碳酸锂周度开工率、产量走势在不同年份和月份有变化，按等级和原料分类的月度产量也有差异 [32] - 碳酸锂月度产能在不同年份和月份有所不同，月度进口量在不同国家和地区有差异 [32] - 智利出口至中国碳酸锂量在不同年份和月份有变化，月度废旧锂电池回收情况也有体现 [35] 供给-碳酸锂-供需平衡表 - 2024 - 2025年各月碳酸锂需求、出口、进口、产量及平衡情况有变化，如2025年7月需求 - 96099，出口 - 366，进口13845，产量81530，平衡 - 1090 [38] 供给-氢氧化锂 - 国内氢氧化锂周度产能利用率、月度开工率在不同年份和月份有变化 [41] - 氢氧化锂冶炼产能、按来源分类的产量在不同年份和月份有所不同，中国氢氧化锂出口量在不同年份和月份有差异 [41] 供给-氢氧化锂-供需平衡表 - 2024 - 2025年各月氢氧化锂需求、出口、进口、产量及平衡情况有变化，如2025年7月需求 - 22969，出口 - 1248，进口0，产量25170，平衡953 [43] 锂化合物成本利润 - 外购锂辉石精矿、锂云母精矿的生产成本、生产利润在不同日期有变化，加工成本构成也有体现 [46] - 碳酸锂进口利润、工业级碳酸锂提纯利润、氢氧化锂碳化碳酸锂利润在不同年份和月份有差异 [46][49] - 氢氧化锂粗颗粒 - 微粉粒加工价差、冶炼法和苛化法氢氧化锂利润成本、氢氧化锂出口利润、碳酸锂苛化氢氧化锂利润在不同年份和月份有变化 [52] 库存 - 碳酸锂仓单数量在不同年份和月份有变化，碳酸锂周度和月度库存按来源分类在不同年份和月份有所不同 [54] - 氢氧化锂月度库存按来源分类在不同年份和月份有差异 [54] 需求-锂电池 - 电池价格走势在不同年份和月份有变化，月度电芯产量、动力电池装车量、动力电芯月度出货量在不同年份和月份有所不同 [58] - 锂电池出口量在不同年份和月份有差异，电芯成本在不同年份和月份有变化 [58] - 锂电池电芯库存、储能中标情况在不同年份和月份有差异 [60] 需求-三元前驱体 - 三元前驱体价格在不同年份和月份有变化，成本、利润、加工费在不同年份和月份有所不同 [63] - 三元前驱体产能利用率、产能、月度产量在不同年份和月份有差异 [63] 需求-三元前驱体-供需平衡 - 2024 - 2025年各月三元前驱体出口、需求、进口、产量及平衡情况有变化，如2025年7月出口 - 6500，需求 - 68640，进口610，产量72260，平衡 - 6410 [66] 需求-三元材料 - 三元材料价格在不同年份和月份有变化，成本利润走势、周度开工率、产能、产量在不同年份和月份有所不同 [69] - 三元材料加工费、出口量、进口量、周度库存在不同年份和月份有差异 [71] 需求-磷酸铁/磷酸铁锂 - 磷酸铁/磷酸铁锂价格在不同年份和月份有变化，磷酸铁生产成本、磷酸铁锂成本利润在不同年份和月份有所不同 [73] - 磷酸铁/磷酸铁锂产能、月度开工率在不同年份和月份有差异 [73] - 磷酸铁月度产量、磷酸铁锂月度产量和出口量在不同年份和月份有变化，磷酸铁锂周度库存也有体现 [76][78] 需求-新能源车 - 新能源车产量、出口量、销量在不同年份和月份有变化，销售渗透率在不同年份和月份有所不同 [81][82] - 乘联会混动和纯电零售批发比、月度经销商库存预警指数和库存指数在不同年份和月份有差异 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周鸡蛋期货盘面破位下行，主力 2510 合约创上市以来新低，现货价虽环比小涨但仍处历史同期低位，呈“旺季不旺”特征，“供强需弱”矛盾突出，养殖亏损打击信心，补栏意愿低迷 [4][6][13] - 8 月蛋鸡存栏环比增加，蛋价跌至近年低位，期货盘面下跌修复升水，终端需求提振不及预期，本周关注开学备货能否稳定市场 [7][57] - 操作策略为单边逢高偏空，套利前期单逐步止盈，期权观望 [8][58] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 - **期货价格**：上周鸡蛋期货主力 2510 合约破位下行创上市新低，上周五 JD2510 合约报 3033 元/500 千克，跌 0.07%，成交量 526,351 手，持仓 434,281 手 [13] - **现货价格**：上周主产区鸡蛋均价 3.19 元/斤，环比涨 5.63%，消费端补库带动价格试探性上涨，但“供应宽松而需求疲弱”矛盾未缓解，整体阴跌，本周开学季备货或稳定市场 [17] - **鸡苗价格**：上周全国重点地区商品代鸡苗均价 2.99 元/羽，环比跌 2.29%，同比跌 14.57%，种蛋利用率约 50%，鸡苗价格偏弱，因 4 月鸡苗销量高致 8 月新开产蛋鸡增加，蛋价承压，行业亏损挫伤养殖信心，补栏意愿差 [21] - **老母鸡价格**：上周代表市场老母鸡均价 5.22 元/斤，环比跌 6.62%，价格跌势未止，养殖端多顺势淘汰老鸡，部分观望惜售 [25] 基本面分析 供给端 - **在产蛋鸡存栏情况**：7 月全国在产蛋鸡存栏约 12.92 亿只，预计 8 月存栏继续增加，因 4 月补栏鸡苗本月新开产，产能压力增大 [30] - **产区发货量情况**：主产区代表市场日均发货量 6066.71 吨，环比跌 0.56%，同比跌 21.94%，本周产区物流效率降低，蛋价冲高回落，冷库蛋冲击鲜蛋销售，终端采购谨慎 [35] - **老母鸡出栏情况**：上周样本点老母鸡总出栏量 51.31 万只，环比增 6.63%，平均出栏日龄 502 天，蛋价反弹不及预期，养殖端淘汰意愿升温，但需求平淡制约淘鸡价格 [40] 需求端 - **销区到货情况**：上周五北京市场到货 14 车，广东市场到货 82 车，主销区到货量整体小幅回暖，但未有效转化为消费动力，市场仍疲软 [45] - **老母鸡屠宰量分析**：上周全国 22 家定点屠宰企业老母鸡总屠宰量 343.07 万只，环比增 44.26%，屠宰企业开工率回升，养殖端淘汰意愿强，出栏加快，屠宰企业压价收购 [48] 库存情况 - 截至上周五，全国生产环节库存 0.87 天，流通环节库存 1.13 天，上周鸡蛋库存环比持续增长，因新开产蛋鸡入栏增加供给，终端需求疲软且市场看空，各环节库存同步增加 [52] 蛋鸡养殖成本与盈利 - 上周蛋鸡养殖成本 3.55 元/斤，环比涨 0.28%，养殖盈利 -0.34 元/斤，环比涨 35.85%，上周全国玉米均价 2374 元/吨，市场区域分化，豆粕均价 3073 元/吨，东北油厂开机恢复后跨区贸易量将缩减 [56]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 供给端上周碳酸锂产量环比增长高于历史同期平均水平，需求端样本企业库存环比增加，成本端不同来源成本和盈利情况有差异，预计下月供给增加、需求强化、库存或去化，碳酸锂2511合约在85640 - 89440区间震荡，产能错配致供强需弱下行态势难改 [8][9] - 利多因素为厂家停减产计划、从智利进口碳酸锂量环比下行、锂辉石进口量下滑，利空因素为矿石/盐湖端供给持续高位且下降幅度有限、动力电池端接货意愿不足 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端上周碳酸锂产量19980吨，环比增长2.16%，高于历史同期平均水平 [8] - 需求端上周磷酸铁锂样本企业库存95081吨，环比增加0.51%，三元材料样本企业库存17296吨，环比增加4.45% [8] - 成本端外购锂辉石精矿成本82375元/吨，日环比增长0.04%，生产所得2126元/吨；外购锂云母成本86253元/吨，日环比持平，生产所得 - 3890元/吨；回收端排产积极性一般；盐湖端季度现金生产成本31745元/吨，盈利空间充足，排产动力十足 [9] - 基本面中性，基差方面8月19日电池级碳酸锂现货价85700元/吨，11合约基差 - 1840元/吨，现货贴水期货，偏空；库存方面冶炼厂库存49693吨，环比减少2.56%，低于历史同期平均水平，下游库存48283吨，环比增加0.26%，高于历史同期平均水平，总体库存142256吨，环比减少0.11%，高于历史同期平均水平，中性；盘面MA20向上，11合约期价收于MA20上方，偏多；主力持仓净空，空减，偏空 [9] - 预期供给端2025年7月碳酸锂产量81530实物吨，预测下月产量84200实物吨，环比增加3.27%，7月进口量18000实物吨，预测下月进口量18500实物吨，环比增加2.78%；需求端预计下月需求强化，库存或去化；成本端6%精矿CIF价格日度环比持平，低于历史同期平均水平，碳酸锂2511在85640 - 89440区间震荡 [9] 基本面/持仓数据 碳酸锂行情概览 - 锂矿方面锂辉石（6%）978美元/吨，前值978美元/吨，涨跌幅0.00%，锂云母精矿（2% - 2.5%）2185元/吨，前值2185元/吨，涨跌幅0.00%等；锂盐方面电池级碳酸锂85700元/吨，前值84600元/吨，涨幅1.30%等；正极材料及锂电池价格方面各指标有不同涨跌情况 [14] 供需数据概览 - 供给侧周度开工率63.92%，前值63.92%，涨跌幅0.00%，日度锂辉石生产成本82375元/吨，前值82343元/吨，涨幅0.04%等；需求端磷酸铁月度开工率59%，前值56%，涨幅5.36%，月度产量252200吨，前值229900吨，涨幅9.70%等 [16] 库存 - 碳酸锂仓单数据呈现一定变化趋势，碳酸锂周度、月度库存按不同来源有不同数据及变化情况，氢氧化锂月度库存按来源也有相应数据 [48] 需求 - 锂电池方面电池价格走势、月度电芯产量、月度动力电池装车量、动力电芯月度出货量、锂电池出口等有相关数据及变化；三元前驱体价格、成本、加工费、产能利用率、产能、月度产量等有相关数据及变化，其供需平衡表显示不同月份的出口、需求、进口、产量和平衡情况；三元材料价格、成本利润走势、周度开工率、产能、产量、加工费、出口量、进口量、周度库存等有相关数据及变化；磷酸铁/磷酸铁锂价格、生产成本、成本利润、产能、月度开工率、月度产量、月度出口量、周度库存等有相关数据及变化；新能源车产量、出口量、销量、销售渗透率、经销商库存预警指数和库存指数等有相关数据及变化 [52][57][63][67][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日尿素价格在出口预期下出现一定反弹，但反弹空间有限，国内尿素供强需弱格局难改，供应压力大，日产接近19万吨处于高位，企业库存累库幅度不大受集港增加影响，上游企业库存仍有86万吨左右，国内农需或逐步走向淡季，若出口需求得不到补充，尿素价格将面临较大下行压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格 - 尿素期货价格方面，8月18日UR01山东1754元/吨较8月15日涨17元/吨、涨幅0.98%，山西1610元/吨无变化，UR05为1790元/吨较8月15日涨7元/吨、涨幅0.39%，UR09为1731元/吨较8月15日涨10元/吨、涨幅0.58% [1] - 国内现货价格（小颗粒）方面，8月18日河南1740元/吨较8月15日涨20元/吨、涨幅1.16%，河北1740元/吨较8月15日涨10元/吨、涨幅0.58%，东北1750元/吨无变化，江苏1740元/吨较8月15日涨30元/吨、涨幅1.75% [1] 基差与价差 - 8月18日基差（山东现货 - UR）为 - 60元/吨较8月15日涨23元/吨，价差（01 - 05）为 - 36元/吨较8月15日涨10元/吨 [1] 上游成本 - 8月18日无烟煤价格河南1000元/吨、山西900元/吨，均较8月15日无变化 [1] 下游价格 - 8月18日复合肥（45%S）价格山东2950元/吨、河南2550元/吨，三聚氰胺价格山东5194元/吨、江苏5100元/吨，均较8月15日无变化 [1] 重要资讯 - 前一交易日，尿素期货主力合约2601开盘价1750元/吨，最高价1767元/吨，最低价1745元/吨，收盘1754元/吨，结算价1755元/吨，2601持仓量183795手 [1]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 国内尿素供强需弱格局难改，供应压力大，日产接近19万吨处于高位，企业库存有86万吨左右，国内农需或逐步走向淡季，若出口需求得不到补充，尿素价格将面临较大下行压力（观点评分：0） [1] 根据相关目录分别进行总结 期货价格 - 8月15日尿素期货UR01山东收盘价1737元/吨，较8月14日涨11元/吨；UR05收盘价1783元/吨，涨12元/吨；UR09收盘价1721元/吨，涨6元/吨 [1] 期现价格 - 8月15日山西期现价格1610元/吨，较8月14日降10元/吨；河南国内现货价格（小颗粒）1720元/吨，降20元/吨；河北1730元/吨，降10元/吨；东北1750元/吨，持平；江苏1710元/吨，降20元/吨 [1] 基差与价差 - 8月15日山东现货 - UR基差 - 83元/吨，较8月14日降32元/吨；01 - 05价差 - 46元/吨，降1元/吨 [1] 上游成本 - 8月15日河南无烟煤价格1000元/吨，山西900元/吨，均与8月14日持平 [1] 下游价格 - 8月15日山东复合肥（45%S）价格2950元/吨，河南2550元/吨，山东三聚氰胺价格5194元/吨，江苏5100元/吨，均与8月14日持平 [1] 重要资讯 - 前一交易日，尿素期货主力合约2601开盘价1726元/吨，最高价1744元/吨，最低价1724元/吨，收盘1737元/吨，结算价1735元/吨，持仓量182607手 [1] 交易策略 - 前一交易日，UR区间震荡收于1737，国内尿素供强需弱格局难改，供应压力大，日产接近19万吨处于高位，企业库存累库幅度不大主要因集港增加，但上游企业库存仍有86万吨左右，国内农需或逐步走向淡季，若出口需求得不到补充，尿素价格将面临较大下行压力 [1]

核心观点 - 7月经济呈现"供强需弱"格局，消费和投资数据明显走弱，但工业生产保持相对韧性 [3][9][88] - 社零增速回落至3.7%（预期4.9%），主要受国补资金下达延迟影响"以旧换新"类商品消费 [2][9][88] - 固定资产投资累计同比降至1.6%（预期2.7%），当月同比回落4.6个百分点至-4.7% [2][13][88] - 工业生产保持较高水平，工业增加值当月同比5.7%（预期5.8%），出口链生产改善形成支撑 [3][33][89] 消费表现 - 商品零售回落1.3个百分点至4.0%，餐饮收入微升0.2个百分点至1.1% [7][69][91] - 家具消费增速下降8.1个百分点至20.6%，家电下降3.7个百分点至28.7% [3][9][88] - 汽车消费下降6.1个百分点至-1.5%，与部分地区暂停置换补贴有关 [3][9][88] - 服务消费表现稳健，1-7月服务零售额累计同比保持5.2%，旅游、交通、文体等服务零售额均保持两位数增长 [3][9][88] 投资表现 - 固定资产投资当月同比降至-4.7%，为2020年一季度以来最低水平 [13][52][88] - 狭义基建投资回落5.2个百分点至-4.2%，制造业投资回落3.9个百分点至0.3% [7][52][91] - 设备购置投资增速下降11.3个百分点至6%，反映制造业自然设备更新周期结束 [3][13][88] - 房地产开发投资累计同比-12%（预期-11.5%），当月同比下滑4.1个百分点至-17% [2][63][88] 房地产 - 房企信用融资增速下降13.5个百分点至-15.8%，为近两年最低值 [4][23][89] - 新开工面积同比下降6个百分点至-15.4%，竣工面积下降27.7个百分点至-29.4% [4][23][89] - 商品房销售面积回落2.4个百分点至-7.8%，70城房价环比仍为负增长 [4][23][89] - 购房首付比降至68.1%，反映前期积压刚需释放逐步结束 [4][23][89] 工业生产 - 制造业生产增速回落1.2个百分点至6.2%，采矿业下降1.1个百分点至5.0% [40][63][91] - 出口相关行业生产改善：黑色压延增长8.6%（上升4.5个百分点），运输设备增长13.7%（上升3.6个百分点） [33][89] - 金属制品生产下降2.5个百分点至4.2%，有色压延下降2.4个百分点至6.8%，受设备更新退坡影响 [33][89] - 汽车生产下降2.9个百分点至8.5%，食品生产下降2.6个百分点至3.8%，受消费回落拖累 [33][89] 政策与展望 - 第三批以旧换新资金690亿元已于7月底下达，贷款贴息等政策加速落地 [5][39][90] - 下半年制造业投资和地产投资可能进一步下行，需加大服务业与基建投资 [5][39][90] - 外需压力相对可控，内需压力更值得关注，需稳定消费需求 [5][39][90]

核心观点 - 7月经济呈现"供强需弱"格局，消费和投资数据明显走弱，但工业生产保持相对韧性 [2][3][9] - 社零增速回落主因国补资金下达延迟拖累"以旧换新"类商品消费，服务消费表现稳健 [3][9] - 固定资产投资大幅回落受短期天气扰动和中期结构性因素共同影响 [3][13] - 房地产销售持续疲软，房企融资恶化叠加项目减少导致投资进一步下行 [4][23] - 工业生产韧性主要源于出口链改善，黑色压延、运输设备等行业生产回升 [4][33] 消费表现 - 社零当月同比3.7%，较前值回落1.1个百分点，低于预期4.9% [2][7][9] - 家具类零售额增速回落8.1个百分点至20.6%，家电类回落3.7个百分点至28.7% [3][9] - 汽车零售额下降6.1个百分点至-1.5%，部分因部分地区暂停置换补贴 [3][9] - 服务消费保持强劲，1-7月服务零售额累计同比5.2%，旅游咨询租赁、交通出行等服务类零售额均保持两位数增长 [3][9] - 餐饮收入小幅改善0.2个百分点至1.1% [7][9] 投资表现 - 固定资产投资累计同比1.6%，低于预期2.7%，当月同比回落4.6个百分点至-4.7% [2][3][13] - 狭义基建投资当月同比回落5.2个百分点至-4.2%，制造业投资回落3.9个百分点至0.3% [7][52][58] - 设备购置投资增速回落11.3个百分点至6%，反映制造业自然设备更新周期结束 [3][13] - 固定资产投资价格同比回落0.5个百分点至-2.7% [13] - 极端天气影响施工进度，户外施工为主的基建、服务业和地产投资回落幅度大于整体 [3][13] 房地产 - 房地产开发投资累计同比-12%，低于预期-11.5% [2][8] - 房企信用融资增速大幅回落13.5个百分点至-15.8%，为近两年最低值 [4][23] - 新开工面积同比回落6个百分点至-15.4%，竣工面积回落27.7个百分点至-29.4% [4][23][63] - 商品房销售面积回落2.4个百分点至-7.8%，销售金额回落3.3个百分点至-14.1% [23] - 70城房价环比仍为负增长（一手-0.3%、二手-0.5%），购房首付比降至68.1% [4][23] 工业生产 - 工业增加值当月同比5.7%，较前值回落1.1个百分点，但仍保持较高水平 [2][4][33] - 出口相关行业生产改善：黑色压延增长8.6%（回升4.5个百分点）、运输设备增长13.7%（回升3.6个百分点）、通用设备增长8.4%（回升0.6个百分点） [4][33] - 金属制品生产回落2.5个百分点至4.2%，有色压延回落2.4个百分点至6.8%，电气机械回落1.2个百分点至10.2% [33] - 汽车生产回落2.9个百分点至8.5%，酒饮料茶回落3.3个百分点至0.1% [33] - 服务业生产指数同比回落0.2个百分点至5.8% [6][40] 政策展望 - 第三批以旧换新资金690亿元已于7月底下达，贷款贴息等促进服务消费政策加速落地 [5][9][39] - 需加大服务业与基建投资力度以稳定内需，后续需紧密跟踪增量政策变化 [5][39] - 在外需相对可控背景下，政策重点在于应对内需压力 [39]