报告行业投资评级 - 宏观与金融板块全球经济评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 美银首席策略师认为美联储或通过货币贬值应对债务，做空美元成核心投资主题，黄金、加密货币、大宗商品和新兴市场将是赢家 [1] - 《大空头》原型对冲基金经理第二季度对中概股“空翻多”，买入阿里巴巴和京东看涨期权 [1] - 野村预计鲍威尔周五不会“明确承诺”，美银预计其持强硬鹰派立场，大摩预计其强调通胀风险抵制降息预期 [1] - 港股市场兼具南向资金流入支撑和外资视角再配置吸引力，有更全面和长期配置价值 [1] - 公募人士称今年是人形机器人“商业化元年”，未来应用领域广泛，将成万亿美元级全球性业态 [1] - 印度总理宣布全面改革商品与服务税，将四档税下调简化成两档以提振经济应对关税冲击 [1] - 日本金融服务局本月将批准首次发行日元计价稳定币JPYC [1] - 摩根大通认为“美联储看跌期权”能缓冲经济疲软，但投资者不应低估宏观风险尾部效应 [1] 相关目录总结 全球经济逻辑 - 中国作强国内大循环，发放个人消费贷款贴息和服务业经营主体贷款贴息，7月出口增长7.2%，中美对等关税延期90天 [1] - 美国统计局大幅下修非农就业数据，市场预期美联储9月可能降息50个基点，2026年加速降息 [1] - 中国综合整治内卷式竞争，有望提振相关行业上市公司业绩 [1] - 欧洲央行已降息8次，德国扩军30%，有望推动欧洲经济增长 [1] - 高盛认为中国人形机器人产业产品迭代速度惊人，全球经济保持上行方向 [1]

美元正迎来今年的首次月度上涨，这得益于强劲的经济数据、对美国资产前景担忧的消退，以及越来越 多的人相信美联储可能在一段时间内不会再降息。 随着人工智能的热潮推动美国股市连续创下日度新高，以及对美元的无情抛售出现逆转，欧洲股市的优 异表现已陷入停滞，欧元汇率下滑，炙手可热的黄金涨势也陷入停滞。 百达资产管理（Pictet Asset Management）的多元资产联席主管Shaniel Ramjee说，"看空美元和美国，是 人们持有的最大仓位之一。" 美国银行的研究显示，就在7月中旬，看跌美元仍然是全球基金经理中最拥挤的交易。 但是，那些对美元进行短期押注的货币交易员们现在正在退缩。美元在今年上半年遭受了自1973年以来 最糟糕的暴跌。 美元指数目前交投于两个月高点，并有望在7月份上涨3%，这是今年的首次月度增长。 在截至6月份的半年里创下其26年历史上最佳六个月表现的欧元对美元汇率现已跌破1.15，正走向自 2023年5月以来的最大月度跌幅。 埃德蒙·德·罗斯柴尔德资产管理公司的多元资产主管Michael Nizard说，"我们正在看到向美国股市的轮 动，货币市场的轮动，以及（市场）势头的轮动。" 他将华盛 ...

全球投资经理调查 - 34%的投资者认为做空美元是最拥挤的交易，较6月进一步走高，也是首次出现这种情形，其次是做多"科技七姐妹"和黄金 [15] - 现金比例跌至历史低位，7月降至3 9% [1][6] - 47%的投资者预期美联储年内降息2次，26%预计贝森特将成为下一届美联储主席 [8] - 市场预计美国对其他市场最终关税水平为14%，较6月的12%略微走高 [13] - 全球投资者对欧元和欧股的超配比例均达新高 [16] - 投资者情绪修复至2025年2月以来新高，59%认为未来一年全球经济不衰退，为过去5个月最乐观水平 [1] - 7月份投资者增配科技、美股、材料，减配现金、必需消费、银行和新兴市场 [20] 亚洲投资经理调查 - 认为中国经济未来12个月走弱的投资者比例与6月持平（10%），但58%认为长期处于结构性估值下行，高于6月的50% [22][24] - 相比6月，更多投资者愿意寻找除中国外其他市场的配置机会 [27] - 投资者对日本经济进一步乐观，相比6月更多投资者预期日本经济会变好 [29] - 亚太区域内，看好日本的投资者比例从45%降至32%，韩国从5%升至16%，印度从17%降至10%，中国从-5%进一步降至-13% [32] - 中国市场内部，外资最看好AI、分红（升至第二）、互联网（升至第三）和医药，仍没消费 [34]

做空美元成为最拥挤交易 - 34%的受访者认为做空美元是当前最拥挤的交易，反映出市场对美元走势的普遍看法[1] - 做空美元首次取代做多黄金成为最拥挤交易，标志着投资者对美元的看空情绪达到新高[3] - 47%的投资者认为美元被高估，较6月的61%有所下降，但仍是主流观点[4] 投资者持仓结构 - 美元持仓最为低配，同时被低配的还有美国股票、能源及必需消费品板块股票[3] - 对美国股票的谨慎态度可能源于对经济增长放缓影响企业盈利的担忧[3] - 能源板块低配与国际油价波动及全球能源需求前景不明有关[3] 美元走势影响因素 - 美联储货币政策是关键变量，若降息可能降低美元吸引力[5] - 美国经济基本面如增速放缓、财政赤字扩大可能削弱美元信用基础[5] - 全球资本流动趋势影响美元汇率，资本外流可能压制美元[5] 市场风险与机会 - 14%的投资者认为美元因资本外流暴跌是第三大尾部风险[4] - 做空美元交易既蕴含趋势一致的收益机会，也伴随情绪过度集中的风险[5] - 拥挤交易易引发反向信号时的踩踏式平仓，需做好风险对冲[5] 全球货币体系变化 - 做空美元反映出美元主导地位面临挑战，与新兴经济体崛起和多极化趋势相关[6] - 市场看空情绪可能推动更多国家减少对美元依赖，多元化布局[6]

通胀与货币政策 - 高盛认为美国潜在通胀总体仍较为温和，但夏季价格压力可能加大，7月和8月CPI报告是关键，若通胀持续温和美联储可能在秋季重启降息[1] - 贝莱德指出美国6月核心CPI涨幅低于预期，但关税已推动家用电器和娱乐产品价格上涨，大部分影响尚未显现，通胀率可能保持在美联储2%目标之上[1] - 中信证券预计美联储年内最多降息两次，7月降息可能性小，美元走弱空间有限[11] - 华泰证券维持美联储9月和12月两次降息的判断，认为关税将进一步推高核心商品通胀[12] 经济前景与市场风险 - 美国银行调查显示38%投资者认为贸易战引发全球衰退是最大尾部风险，20%担忧通胀阻碍美联储降息[3] - 美国银行调查显示59%投资者认为不太可能出现经济衰退，65%预计经济将实现软着陆[5] - 摩根大通认为美元计价公司债短期有望延续良好表现，美国经济小幅放缓不太可能损害企业财务状况[2] 外汇与货币市场 - 美国银行调查显示34%投资者认为做空美元是最拥挤交易，47%认为美元被高估[4] - 美国银行调查显示过去六个月投资者对欧元持仓增幅创纪录，净20%超配欧元[6] - 荷兰国际预计英镑兑欧元跌势可能延续，英国央行可能加快降息步伐[7] - 荷兰国际指出法国削减开支计划若落空可能使欧元承压[8] 行业与公司动态 - 中金认为端侧AI多终端落地将引领消费电子行业成长，关注AI手机、可穿戴设备和光学行业[9] - 中金指出6月金融数据改善支持A股表现，对下半年市场持积极观点[10] - 华泰证券称券商半年报业绩高增，大券商净利润同比增速50%-80%，中小券商达50%-120%[12] - 中信证券看好储能行业投资价值，预计装机规模将高速增长[13] - 中信证券预计英伟达可能推出满足出口限制要求的B30等系列芯片[14] 区域经济 - 荷兰国际认为欧元区经济将获支撑，5月工业产出增长1.7%[7] - 凯投宏观指出加拿大6月核心CPI三个月年化增长率达3.5%，7月降息可能性已关闭[9]

投资者情绪与交易偏好 - 34%受访投资者认为做空美元是当前最拥挤的交易 [1] - 做空美元首次取代做多黄金成为最拥挤交易 [1] 资产配置倾向 - 投资者对美元持仓处于最为低配状态 [1] - 美国股票、能源及必需消费品板块同样被低配 [1] 美元估值认知变化 - 47%投资者认为美元被高估 较6月调查的61%下降14个百分点 [1] - 美元因资本外流暴跌被视为第三大尾部风险 14%投资者持此观点 [1]

美元指数走势分析 - 美元指数6月26日跌破97关口 创2022年2月以来新低 年初至今累计下跌超10% [1] - 非美元货币普遍走强 美元兑欧元创2021年9月新低 美元兑日元单日跌0.57% 美元兑瑞郎触及十年半最低位 [1] - 自4月2日美国宣布"对等关税"以来 美元指数已下行超6.5% 打破历史加征关税后美元升值的规律 [1] 美元走弱驱动因素 - 美联储降息预期升温 美国高利率优势收窄 削弱美元强势地位 [2] - 全球贸易总额预计收缩 降低美元作为贸易结算货币的需求 [2] - 美联储主席任命干扰 特朗普考虑提前提名下任主席 市场担忧政策独立性受损 [1][3] 市场交易动态 - 做空美元成为全球基金经理第三大交易 仅次于做多黄金和美股"七巨头" [2] - 芝加哥商业交易所数据显示 市场预计9月降息概率达90.3% 年内可能降息两次 [5] - 摩根士丹利预测2026年美联储或降息7次 终端利率降至2.5%-2.75% [5] 美联储政策前景 - 当前基准利率4.25%-4.50% 若通胀持续降温 可能进行8-10次降息使利率降至2%以下 [6] - 美联储前经济学家认为"影子主席"难以影响决策 提前干预可能引发鲍威尔更强硬回应 [4] - 5月PCE通胀指标同比增2.68% 但个人支出创年初最大降幅 强化降息预期 [5] 美元估值与技术展望 - 美元实际有效汇率相对历史均值高估16.8% 相对十年均值高估8% [6] - 兴业研究预测下半年美元指数或下探95 上方阻力位下移至102-104 [7] - 美元配置再平衡可能导致资本从美国流出 削弱美股回报并推高美债收益率 [6]

黄金市场情绪与交易拥挤度 - 黄金市场高位盘整但近期下行风险增加 因市场人气极度看涨引发基金经理担忧 [1] - 41%受访基金经理认为"做多黄金"是当前最拥挤交易 已连续第三个月维持此观点 但情绪较5月高峰有所回落 [1] - 20%基金经理将"做空美元"列为全球第三大拥挤交易 [2] 资产配置偏好与宏观经济预期 - 当前主要逆向交易策略为做多美元和做空黄金 [3] - 13%基金经理预计黄金未来五年仍是表现最佳资产之一 54%更看好国际股票 [3] - 基金经理现金持有量减少 经济衰退预期降至36%（4月为44%） 66%预计经济软着陆 16%认为不会着陆 创八个月新高 [3] 黄金长期支撑因素 - 59%受访者预计美国政府拨款法案不会通过 81%预测预算赤字增加 [3] - 美国政府债务增长加剧通胀压力并削弱美元价值 对金价形成支撑 [3] - 黄金与美元负相关性减弱 因多国转向黄金储备 [4] 金价目标与市场潜力 - 美国银行分析师重申黄金可能达4000美元/盎司 因财政可持续性担忧持续 [4] - 利率波动和美元走软将支撑金价 尤其若美国财政部或美联储干预市场 [4] - 黄金ETF持有量仍低于2020年历史峰值 部分分析师认为存在增长空间 [4]

黄金期货市场表现 - 2025年8月黄金期价18日下跌20.1美元，收于每盎司3386.40美元，跌幅为0.59% [1] - 金价整体盘整，因市场等待美联储货币政策会议结果 [1] - 美国总统特朗普考虑打击伊朗核设施的消息导致避险情绪浓厚，限制了金价跌幅 [1] 美联储货币政策与经济数据 - 美联储宣布维持基本利率不变，符合市场预期 [1] - 美联储声明指出经济前景不确定性减少但仍高，通货膨胀率略高 [1] - 美国初次申领失业救济人数为24.5万人，稳定在近八个月高位附近 [1] 市场情绪与交易动态 - 41%的基金经理认为"做多黄金"是市场上最拥挤的交易，连续第三个月居首 [2] - 20%的受访者认为"做空美元"是全球第三大拥挤头寸 [2] - 当前排名第一的逆向交易是做多美元和做空黄金 [2] 白银市场表现 - 7月交割的白银期货价格下跌42美分，收于每盎司36.760美元，跌幅为1.13% [2] - 白银市场遭遇获利了结，刷新十三年新高后回落 [2]

中国股市展望 - 高盛将未来12个月MSCI中国指数目标值抬高至78点，潜在上升空间7%，沪深300指数目标值4400点，潜在上升空间15% [1] - MSCI中国指数年初至今涨幅超过12%，高盛持续看多中国资产 [1] - 中国股市韧性源于美元走弱、经济增长强劲及国内政策支持 [1] - 高盛将全年南向资金净买入额预期从750亿美元上调至1100亿美元，因资金从美国流向中国、H股成长性与估值优势、新股IPO及回归上市扩大可投资范围 [1] 高盛对中国资产态度 - 高盛2025年多次发表看多中国资产的报告 [2] 美元与黄金策略 - 高盛首席经济学家Jan Hatzius坚定做空美元和做多黄金，认为美国经济韧性略超预期但风险资产已透支乐观情绪 [4] - 美国消费者信心以几十年来最快速度下跌，企业调整盈利预期，未来12个月经济衰退概率仍为45% [4] - 预计制药和半导体等行业关税将进一步增加 [4] 美联储政策预测 - 高盛预测美联储将连续三次降息25个基点，首次降息时间推迟至7月 [5] - 高盛担忧美联储独立性面临根本性威胁，若白宫可无正当理由罢免主席及FOMC成员，美联储将成为发达国家中独立性最差的央行 [5]