在投资收益的干扰下，伯克希尔-哈撒韦财报数字再度坐上过山车。 净利润暴跌在很大程度上受到投资组合估值变化的拖累。二季度伯克希尔投资净收益49.7亿美元，上年同期为187.5亿美元。巴 菲特曾多次吐槽，投资和衍生品的收益和损失对于理解财报和评估经济表现并没有真正意义，会对投资者造成极大误导。 伯克希尔的重仓股比例一直没有太大变化。截至2025年6月30日，伯克希尔前五大持仓的公允价值合计占比达67%，分别为美国 运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙。 双重冲击 今年二季度，美股在关税不确定性下先跌后涨，道指涨4.98%，纳指涨17.75%，标普500指数涨10.57%。同期伯克希尔股价跌 8.72%，差于大盘表现，这背后受到了关税和巴菲特退休的双重冲击。 伯克希尔在财报中称，贸易紧张局势在2025年上半年加速发展，对其多元化业务构成威胁。"几乎所有经营业务以及股票投资都 可能面临不利后果，这可能显著影响未来业绩"。 当地时间8月2日，伯克希尔公布的财报显示，二季度营收为925.15亿美元，高于市场预期的919.63亿美元，上年同期为936.53亿 美元；二季度净利润为123.70亿美元，高于市场预期的107. ...

美国关税政策影响 - 美国平均关税从去年2.5%升至目前13.5%，若与欧盟达成协议可能达16% [1] - 特朗普政府关税政策使美国整体关税水平达上世纪30年代以来最高，约为上任初期的六倍 [1] - 彭博经济研究预测到2027年底全球经济将遭受2万亿美元冲击 [1] 企业投资与供应链 - 企业因关税不确定性冻结资本支出、重组供应链并削减利润 [1] - 牛津经济研究院指出关税不确定性对投资影响需两个季度显现，美国非住宅投资贡献率仅0.1% [6] - 天然甜西红柿公司因墨西哥番茄关税和进口设备征税搁置产能翻倍计划 [6][7] 行业盈利与市场反应 - 通用汽车、陶氏、特斯拉等美国企业盈利受关税侵蚀 [4] - 大众汽车因关税成本上调奥迪和保时捷品牌盈利预期 [8] - 日本汽车制造商对美出口价格下调27%，15%关税或冲击日本GDP 0.55% [8] 全球经济与贸易格局 - 联合国报告显示2024年全球FDI下降11%，关税加剧投资者不确定性 [7] - 世界银行警告内向型政策可能导致贸易增长低迷期与投资疲软 [9] - 亚特兰大联储预测美国Q2 GDP增速放缓至1%，国内最终销售额增长率从2.9%降至1.9% [5] 能源与通胀因素 - 原油价格从80美元/桶降至65美元/桶，缓解关税引发的通胀压力 [5] - 美国加息周期持续三年，货币政策紧缩抑制通胀整体下行 [5]

半导体行业法说会焦点 - 多家半导体公司将在7月29日、30日举行法说会，包括联电、中华精测、世界先进和联发科 [1] - 市场关注三大焦点：最新财报表现、新台币汇率冲击、后市展望 [1] 世界先进运营情况 - 6月合并营收44.7亿元新台币，月增26%，年增9% [1] - 第二季度营收116.9亿元新台币，季减2.1%，主要受新台币对美元升值12%影响 [1] - 原预期第二季度营收小幅季增，但汇率负面影响超预期 [1] - 市场关注公司对1美元兑29元新台币汇率的应对措施 [1] 联发科业绩表现 - 第二季度合并营收1503.6亿元新台币，季减1.9%，年增18.1% [2] - 上半年累计营收3036.8亿元新台币，年增16.4% [2] - 公司表示将密切关注全球关税变化带来的不确定性 [2] 联电运营展望 - 将公布第二季度财报及第三季度、全年展望 [2] - 第一季度预计第二季度出货量季增7%，晶圆平均售价保持平稳 [2] - 公司对全年运营持审慎态度，关注宏观经济和终端需求变化 [2] 中华精测技术进展 - 推出112Gbps PAM4探针卡、PCIe 6测试载板等新产品 [3] - 准备迎接第三季度传统旺季 [3]

惠誉：尽管存在关税不确定性，巴西企业仍表现出韧性。 ...

新西兰联储首席经济学家：对关税的不确定性可能会降低新西兰的商业投资和通货膨胀。 ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度末十年期国债收益率从第一季度的4.21%升至4.23% [7] - 第二季度美元兑多数运营地区货币贬值，兑墨西哥比索跌7%，兑雷亚尔跌5%，兑哥伦比亚比索跌2.9%，兑智利比索跌2.1%，兑欧元跌8.2% [7] - 第二季度新增290万后付费客户，巴西贡献140万，哥伦比亚10.9万，墨西哥10.2万；预付费平台净减少110万用户；无线业务共新增170万用户；固网业务新增46.2万宽带接入，6月有4.04亿接入，其中后付费客户1.37亿，固网RGUs 7800万 [8] - 后付费客户基数同比增长6.8%，固定宽带接入同比增长4.5% [9] - 第二季度以墨西哥比索计收入2340亿，同比增13.8%，按恒定汇率计增长7.9%；服务收入增长7.3%，设备收入增长12.5% [9][10] - EBITDA为924亿，以墨西哥比索计增长11.2%，按恒定汇率计增长5.1%，EBITDA利润率各地区基本持平；运营利润470亿，同比增4%；综合财务成本因外汇收益大幅下降，净利润223亿，每股收益37，每ADR收益38 [11][12][13] - 现金流量方面，上半年净债务减少73亿；资本支出549亿；股东分配94亿，含87亿股票回购，支付27亿劳动义务 [13] - 净债务与过去十二个月EBITDA之比为1.36倍，较上季度略有增加 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 移动平台后付费服务收入增长9.5%，FoodTech收入增速从0.9%回升至3.1% [10] - 预付费收入增长反弹由墨西哥推动，预付费ARPU本季度增长2.2%，此前一季度下降2.2% [11] - 固网平台铜网络收入和petech收入分别增长15%和10.1%，宽带收入环比略有减速至8.2%或9.8% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西后付费业务表现强劲，新增140万后付费客户，预付费市场有10%以上的收入增长 [7][30] - 墨西哥后付费客户增加超20万，宽带接入新增23.1万，上季度为15.5万 [8][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 巴西市场通过改善网络覆盖、增加销售门店、推出成功计划如ClaroFlex项目、提升客户服务数字化水平和NPS等取得良好业绩，新银行合作也有帮助，注重业务融合 [20][21][22] - 墨西哥市场认为经济开始增长有助于收入反弹，凭借强大网络、良好收入和商业推广、客户服务等方面表现良好，后付费和宽带业务均有增长 [37][38][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度面临美国政府关税政策带来的不确定性，但对利率波动影响不大，美元贬值 [6] - 预计巴西市场未来几个季度不会有大变化，将继续保持良好表现；墨西哥市场也有望持续增长 [23][37][39] 其他重要信息 - 新电信法和反垄断法与总统提案大致相似，将由两个不同实体监管，有增加罚款、频谱使用支付折扣、公共和私人特许权获取频谱条件相似、电信服务用户身份管理等变化 [23][24][25] - 哥伦比亚有一起内容相关诉讼已结案，已计提费用，后续支付较少且按计划分摊至年底 [59][60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 巴西移动市场表现及主要驱动因素，以及墨西哥电信监管框架变化的考虑 - 巴西后付费业务表现好得益于强大优质网络、增加覆盖、扩大销售和商业区域、推出成功计划、良好客户服务和NPS增长、新银行合作及业务融合等；墨西哥新电信法和反垄断法与原提案相似，有增加罚款、频谱使用支付折扣、特许权条件、用户身份管理等变化 [19][20][21][22][23][24][25] 问题2: 墨西哥市场前景、竞争环境，以及资本支出全年目标情况 - 墨西哥市场竞争与去年类似，经济开始增长有助于收入反弹，后付费和宽带业务增长良好；资本支出目标预计为67 - 68亿，未来一两年投资方式不变 [34][36][37][39] 问题3: 劳动义务支出是否会减少，以及不同市场竞争变化情况 - 劳动义务全年支出与去年相比不会有重大变化，取决于市场情况；市场整合会使竞争更理性，但不同市场情况不同，如阿根廷、哥伦比亚市场在整合，秘鲁、乌拉圭、厄瓜多尔有新进入者 [44][45][46] 问题4: 墨西哥预付市场与Bait对比情况，以及Bait进入后付费市场的应对 - 公司预付业务增长得益于经济好转和自身网络优势，难以理解Bait数据，新进入者初期易增长，有一定规模后维持增长较难 [52][53][54] 问题5: 墨西哥宽带市场加速增长原因及商业强度是否持续，以及哥伦比亚诉讼计提情况 - 墨西哥宽带市场通过增加销售力量、加强客户保留、提高光纤连接率和增加流媒体平台等取得加速增长，预计未来仍有良好表现；哥伦比亚诉讼已结案，计提费用涵盖大部分支出，后续支付按计划进行 [57][58][59][60] 问题6: 哥伦比亚市场整合情况 - 哥伦比亚市场整合需在9月决定是否获批，市场整合通常对市场有益 [64][65] 问题7: 巴西后付费净增客户细分及新策略，银行数据是否计入后付费，以及租赁费用未来增长情况 - 巴西后付费业务增长良好，机器到机器业务增长与之前季度大致相同，后付费收入增长近10%；不确定银行数据计入情况；租赁协议部分与通胀相关，部分以美元计价，货币升值情况下预计不会有显著变化 [71][72][75]

金十数据7月23日讯，Algebris Investments的分析师Gabriele Foa在一份报告中表示，由于关税的不确定 性，欧洲央行的利率下降幅度可能超过市场目前的预期。这位投资组合经理表示："贸易紧张局势和关 税进展可能会使削减周期的终点略低于当前市场预期。"LSEG的数据显示，货币市场目前预计欧洲央行 将在12月再降息25个基点。Foa表示，关税对欧洲的溢出效应可能需要更长时间才能显现。 机构：关税不确定性可能会促使欧洲央行不止一次降息 ...

核心观点 - 德国软件巨头SAP第二季度业绩受美元走软带来的汇率压力影响，云业务收入不及分析师预期，美股ADR盘后一度下跌3% [1][15] - 公司对2025年云业务持乐观态度，维持全年云收入预期，但汇率波动将使增长受到3.5个百分点的冲击 [12][13] 主要财务数据 - 总营收：第二季度总营收90.27亿欧元，同比增长9%（按不变汇率计算增长12%），不及预期的90.7亿欧元 [2] - 云计算与软件营收：79.7亿欧元，同比增长11%，略低于预期的79.9亿欧元 [2] - 运营利润：非IFRS运营利润25.68亿欧元 [3] - 每股收益：IFRS基本每股收益1.45欧元，增长91%，摊薄后每股收益1.44欧元，增长92% [3] - 自由现金流：23.57亿欧元，同比激增83% [4] 云业务数据 - 云收入：51.3亿欧元，增长24%（按不变汇率计算增长28%），不及预期的51.7亿欧元 [5] - 云ERP套件收入：44.22亿欧元，同比增长30%（按不变汇率计算增长34%） [5] - 云积压订单：180.52亿欧元，同比增长22%（按不变汇率计算增长28%），不及预期的185亿欧元 [5][14] - 云业务毛利：非IFRS毛利润38.56亿欧元，毛利率75.2%，较2024年第二季度的73.3%提升 [5] 其他业务 - 软件许可营收：1.9亿欧元，下降15%（按不变汇率计算下降13%） [6] - 服务营收：10.6亿欧元，下降5%（按不变汇率计算下降2%） [7] 分地区数据 - 亚太及日本：收入增长33%（按不变汇率计算增长37%） [8] - 欧洲中东及非洲：云收入增长29%（按不变汇率计算增长30%） [9] - 美洲：云收入增长16%（按不变汇率计算增长22%） [10] 业绩指引 - 2025年云收入：预计216亿至219亿欧元，同比增长26%至28% [11] - 2025年云与软件总收入：预计331亿至336亿欧元，增长11%至13% [12] - 2025年非IFRS运营利润：预计103亿至106亿欧元，增长26%至30% [12] - 2025年自由现金流：预计约80亿欧元（2024年为42.2亿欧元） [12] 市场表现与战略 - 过去一年SAP股价飙升40%，成为欧洲市值最高的企业 [12] - 公司大力推广人工智能服务，推动客户从传统本地服务器迁移至云端IT架构 [12] - 云业务增长强劲，客户迁移至云端后通常需要投入复杂的多年项目，难以轻易中断 [12] 汇率与地缘政治影响 - 美元走软使公司承受汇率压力，不计汇率因素云收入增长24% [13] - 首席财务官表示对下半年持谨慎乐观态度，密切关注地缘政治发展和公共部门趋势 [14] - 预计2025年按固定汇率计算的云业务未完成订单增长将略有放缓 [15]

加拿大央行企业前景调查 - 关税及相关不确定性持续对企业前景产生重大影响 [1]

白银期货市场表现 - 沪银主力价格报9272元/千克，涨幅0 94%，呈现震荡偏多走势 [1] - 银价得到良好底部支撑，对美债增长和关税消息的担忧可能持续吸引市场关注 [1] 国际贸易动态 - 印尼与美国正谈判贸易协议细节，要求对棕榈油、镍、可可等出口产品免征关税，美国技术产品或豁免印尼本地含量规定 [2] - 美国对印尼威胁性关税税率从32%降至19% [2] - 日本与美国贸易谈判中，特朗普政府坚持25%汽车关税，双方试图达成涵盖广泛议题的一揽子措施 [2] - 特朗普政府考虑对欧盟征收至少15%-20%关税，可能维持25%汽车关税 [2] 白银技术分析与行业动向 - 沪银主力合约参考运行区间9095-10000元/千克，上方阻力9300-9400，下方支撑8900-9000 [3] - 汽车、钢铁、有色、石化等重点行业稳增长工作方案即将出台，推动有色金属及银价小幅走高 [3] - 沪银溢价维持350元/千克左右，降息预期支撑银价 [3]