今年以来，港股在全球主要股市中表现突出，恒生指数等年内涨幅超过20%。不过，自10月中旬以来， 港股市场进入调整阶段，波动有所加大，11月整体呈现震荡走势，12月以来的调整幅度有所加大。 港股作为典型的离岸市场，其流动性受海外环境影响显著，而基本面则与内地经济紧密相连。相比基本 面，流动性对港股行情的影响更为直接和迅速，其中科技类资产对利率变化更为敏感。 除了流动性，估值优势、资产质量提升与市场生态重塑多重因素，也将促使港股估值修复。多家券商机 构展望2026年港股行情时指出，随着港股基本面触底反弹，叠加其依旧显著的估值折价，港股市场在 2026年将迎来第二轮估值修复以及业绩进一步复苏的行情。 南向资金创纪录流入 2025年港股市场最显著的特征之一是南向资金的持续涌入，成为支撑港股今年整体表现较好的关键力 量。 数据显示，截至2025年12月15日，南向资金年内净买入额已达到1.39万亿港元，远超2024年全年水平， 创下互联互通机制开通以来的新高。在此情况下，南向资金通过港股通已累计净流入5.09万亿港元，距 离5.10万亿港元关口只有一步之遥。 这一资金规模不仅为港股市场提供了充沛的流动性，更显著增强了内 ...

今年以来，港股在全球主要股市中表现突出，恒生指数等年内涨幅超过20%。不过，自10月中旬以来，港股市场进入调整阶段，波动有所加大，11月整体呈现震 荡走势，12月以来的调整幅度有所加大。 港股作为典型的离岸市场，其流动性受海外环境影响显著，而基本面则与内地经济紧密相连。相比基本面，流动性对港股行情的影响更为直接和迅速，其中科技类 资产对利率变化更为敏感。 除了流动性，估值优势、资产质量提升与市场生态重塑多重因素，也将促使港股估值修复。多家券商机构展望2026年港股行情时指出，随着港股基本面触底反弹， 叠加其依旧显著的估值折价，港股市场在2026年将迎来第二轮估值修复以及业绩进一步复苏的行情。 南向资金创纪录流入 2025年港股市场最显著的特征之一是南向资金的持续涌入，成为支撑港股今年整体表现较好的关键力量。 Wind数据显示，截至2025年12月15日，南向资金年内净买入额已达到1.39万亿港元，远超2024年全年水平，创下互联互通机制开通以来的新高。在此情况下，南向 资金通过港股通已累计净流入5.09万亿港元，距离5.10万亿港元关口只有一步之遥。 这一资金规模不仅为港股市场提供了充沛的流动性，更显著增强了 ...

文章核心观点 - 港股市场在2025年显著回暖，正从离岸市场蜕变，成为映射中国科技发展与经济复苏的核心资产池，其长期投资价值被深度发掘 [2] 港股市场表现与驱动力 - 2025年以来，恒生指数年内上涨近30%，恒生科技指数涨幅超25%，领跑全球主要市场 [2] - 上涨是估值优势、资产质量提升、资金持续流入与市场生态重塑多重因素共振的结果 [2] 估值优势与产业布局 - 截至2025年12月2日，恒生指数市盈率（PE_TTM）为11.99倍，在全球主要资本市场宽基指数中估值最低 [4] - 港股已成为观察中国新经济发展的重要窗口，汇聚了从AI底层算力到应用场景的完整产业链 [5] - 2025年香港市场平均每日交易额超过2000亿港元，较去年翻一番 [5] - 截至12月2日，香港有91个IPO，总募资额达2590.65亿港元 [5] - 下半年以来，48只新股中仅9只首日下跌，金叶国际集团首日涨幅达330%，西普尼、银诺医药-B涨幅超200% [5] 资金流入与市场结构变迁 - 截至12月2日，2025年港股通成交净买入达1.38万亿港元，创历年峰值，成交额占比超20% [7] - 截至三季度末，港股通持仓市值突破6.3万亿港元，占港股总市值的12.7% [7] - 南向资金中，保险资金与公募基金合计占比超40% [9] - 保险资金通过港股通持有市值突破1.4万亿元，占港股通总规模的25% [9] - 公募基金港股持仓规模达1.01万亿元，占比18% [9] - 截至12月2日，今年以来港股ETF资金净流入达3706.34亿元，其中恒生科技指数ETF（513180）净流入197.11亿元，最新规模478亿元 [9] 市场生态与投资工具 - 香港特区行政长官表示将通过强化股票市场、深化互联互通等措施巩固国际金融中心地位 [11] - 华夏基金是港股ETF市场唯一千亿规模管理人，截至2025年11月19日，旗下港股ETF总规模突破1170亿元，产品数量达16只 [11] - 华夏基金港股ETF持有人已超78万户，为全市场持有人最多的港股ETF管理人 [12] - 中信证券预判2026年港股将迎来第二轮估值修复及业绩复苏行情，建议关注科技、大医疗、资源品、必选消费及受益人民币升值的板块 [13]

港股市场表现与展望 - 港股市场2025年以来表现强劲，恒生指数年内涨幅优于纳斯达克、沪深300等全球主要指数 [3] - 科技与消费板块表现突出，基本面修复、企业盈利超预期、AI与硬科技突破构成上涨底层逻辑 [3] - 美元贬值、南向资金流入、国家政策支持及中美关系阶段性缓和是主要驱动因素 [3] - 一级市场IPO和再融资规模明显增长，市场结构更均衡，消费与医疗板块融资活跃，公开与国际认购倍数较去年明显增长 [3] - 港股火热行情预计持续至2026年，支撑因素包括科技股估值合理、消费政策利好、港交所审批优化及消费新股亮眼表现 [4] - 2026年可能出现更理想市场环境，大型IPO项目将提升投资者兴趣和乐观情绪 [4] 中资投行发展机遇 - 中资投行面临三大机遇：科技与创新企业主导、消费行业接棒成为新增长主线、国资与基石投资者积极支持 [1][4] - 银河证券国际化布局通过银河国际和银河海外两个实体展开，银河国际IPO保荐业务跻身中资券商前五 [7] - 银河国际完成赛力斯港股上市、晶泰科技增发、世纪互联可转债+增发、瑞浦兰钧增发等标杆项目 [7] - 参与安井食品、海天味业、毛戈平、地平线、旺山旺水、八马茶业等明星项目承揽 [8] - 银河海外聚焦新加坡、马来西亚、印尼、泰国，经纪业务当地名列前茅，覆盖35个市场、29家交易所，为600多家公司提供研究报告 [8] - 银河证券是唯一有能力主持东南亚大规模本地线下路演的中资券商，与当地主权基金及大型机构紧密合作 [8] 中资投行国际化挑战 - 港股市场面临四方面挑战：美国对中概股监管趋严、美国对AI及芯片等行业管控、港股流动性弱于美股、全球经济增长放缓及地缘政治冲突 [5] - 中资投行首要挑战是国际人才欠缺，特别是大中华区以外人才储备不足 [9] - 产品品类相对较少，需借鉴国际经验拓展跨境并购、衍生品交易等服务 [9] - 文化挑战是国际化发展最大挑战，文化相融互通是跨国金融机构成功基石 [9] - 银河证券通过外部吸纳与内部培养结合、强化本地服务、推动文化交流等方式应对挑战 [9]

市场整体表现 - 港股市场早盘低开高走，恒生科技指数与中证港股通消费主题指数均上涨0.8% [1] - 2025年前9个月港股日均成交额达4121.89亿港元，同比显著上升126% [1] - 截至11月11日，年内南向资金净买入额约1.3万亿港元，累计净买入规模超5万亿港元 [1] 板块与指数表现 - 创新药板块早盘大幅上涨，新消费与科技板块震荡攀升 [1] - 恒生科技指数由30只最大科技股组成，前五大成份股为阿里巴巴、网易、腾讯、中芯国际、美团，合计占比约40% [1] - 中证港股通消费主题指数由50只消费股组成，覆盖潮玩、茶饮、电商、消费电子等新兴消费领域 [1] 机构观点与投资工具 - 南向资金持续流入有望推动市场回归基本面与价值驱动，优化公司治理，支撑中长期“慢牛”行情 [1] - 恒生科技ETF易方达（513010）与港股消费ETF易方达（513070）为布局科技及新消费板块的投资工具 [1]

核心观点 - 港交所2025年前三季度业绩超预期，收入达218.51亿港元，同比增长36.63%，净利润达49.00亿港元，同比增长55.80% [1] - 业绩核心驱动来自市场交易活跃度提升，交易费、结算费等交易性业务收入同比大幅增长77.30% [1] - 长期增长动能明确，美联储降息周期改善流动性，南向资金持续流入推动成交放量，公司估值安全边际充足 [1] 业绩表现 - 2025年第三季度收入及其他收益为77.75亿港元，同比增长44.73%，环比增长7.70% [1] - 2025年前三季度收入及其他收益创历史新高，达218.51亿港元，同比增长36.63% [1] - 前三季度交易费、结算费及存管等服务费合计收入142.13亿港元，占比65.05%，同比增长57.05% [1] - 前三季度投资收益净额为38.93亿港元，占比17.82%，同比增长4.43% [1] 现货市场 - 前三季度港股市场日均成交额达2,564.22亿港元，同比增长127.60% [1] - 2025年第三季度日均成交额同比增144.80%，环比增20.48%，至2863.58亿港元 [1] - 1-9月南向资金累计净买入10,841.72亿元，同比增长135.01%，其中第三季度各月净买入额同比增幅均超168% [1] - 10月日均成交额为2,749.17亿港元，同比增长7.79% [1] IPO市场 - 前三季度港股市场新增上市公司68家，首次招股募资1,877.45亿元，同比增长262.51% [2] - 第三季度新增上市公司25家，IPO募资788.65亿港元，同比增长86.79% [2] - 10月IPO募资规模同比增长91.58% [2] 衍生品与商品市场 - 9月期交所衍生品合约日均成交张数为79.6万张，同比微降2.57% [2] - 9月股票期权合约日均成交张数为88.6万张，同比增长26.75% [2] - 前三季度LME收费交易的金属合约日均成交量为69.7万手，同比增长3.11% [2] 投资业务 - 受美联储降息影响，HIBOR利率较年初下滑，但前三季度保证金投资收益净额达21.40亿港元，同比增长16.43% [3] - 前三季度保证金、结算所基金年化投资净收益率分别为1.98%和1.85%，较2024年同期分别下降0.51和1.18个百分点 [3] - 前三季度公司自有资金投资年化净收益率为4.67%，同比减少0.81个百分点 [3] 未来展望 - 美联储降息周期为港股市场带来流动性边际改善，支撑基于市场成交的业务收入 [5] - 南向资金持续流入，港股估值优势显著，恒生指数市盈率约11.71倍，处于过去20年来的13.25%分位数 [6] - 市场交投活跃度有望维持，交易性业务增长可对冲投资收益下滑的负面影响 [5]

核心财务表现 - 2025年第三季度纯利同比增长56% [1] - 季度纯利较预期高出7% [1] - 净利息收入同比下跌13.6%至10亿元 [1] 收入驱动因素 - 核心收入实现稳健增长 [1] - 增长受惠于创纪录的平均每日成交量 [1] - 强劲的首次公开招股势头亦为主要推动力 [1] 净利息收入分析 - 净利息收入下跌主要受港元同业拆息回落拖累 [1] - 企业投资组合收益减少亦为影响因素 [1] 未来展望 - 美联储减息周期将为市场提供支撑 [1] - 强劲的南向资金流入预期构成利好 [1] - 对2026年日均成交额前景维持乐观态度 [1] 投资评级与目标价 - 维持香港交易所"买入"评级 [1] - 目标价上调至548港元 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数11月5日收于25935.41点，微跌16.99点，跌幅0.07%，市场午后回暖[1] - 恒生科技指数收于5785.85点，下跌32.44点，跌幅0.56%[3] - 市场成交量达156亿港元[2] - 南向资金净买入港股金额超103亿港元[11] 焦点公司业绩与表现 - 香港交易所前三季度总营收218.51亿港元，同比增长37%，净利润134.19亿港元，同比增长45%[4] - 香港交易所第三季度总营收77.75亿港元，同比增长45%，净利润49亿港元，同比增长56%[4] - 香港交易所股价收报423.6港元，下跌0.47%[4] - 新股赛力斯上市首日保住发行价131.5港元[5] 个股重大事件与股价异动 - 药捷安康-B股价大涨26.3%，公司与Neurocrine达成合作协议，总潜在价值约8.82亿美元[7] - 药捷安康授予Neurocrine大中华区以外开发其NLRP3抑制剂的独家权利[7] 板块与个股表现 - 机械股涨幅领先，潍柴动力涨超4%，中联重科涨超3%，中国重汽、中国中车涨超2%[9] - 煤炭股表现强劲，安域亚洲涨超4%，中煤能源涨超3%，兖矿能源涨超2%[10] - 食品饮料股上涨，康师傅控股涨超4%，安井食品涨超2%，海天味业涨超1%[11] - 科网股涨跌不一，哔哩哔哩跌超4%，阿里跌0.31%，腾讯平盘，美团涨超1%[11] - 航空股拉升，东方航空涨超4%，黄金股回暖，中国黄金国际涨超3%，紫金矿业涨超2%[11] 机构后市展望 - 港股估值处于全球洼地，与历史水平和全球主要指数相比具备明显优势[13] - 长期牛市核心动力包括外资回流预期及南向资金持续流入，预计2026年南向资金流入规模可能超过1.5万亿元[13] - “十五五”规划对科技的重视以及中美关系可能缓和被视为潜在利好因素[13]

港股市场整体表现 - 恒生指数开盘报25701.63点，下跌250.77点，跌幅0.97% [1] - 恒生科技指数开盘报5716.54点，下跌101.75点，跌幅1.75% [1] - 市场跳空低开与美股前一日大跌相关，道琼斯指数下跌0.53%，纳斯达克指数跌超2% [3] 个股及板块表现 - 新能源车企赛力斯（09927 HK）上市首日即破发，最低报118港元，较131.5港元的发行价跌近10% [3] - 赛力斯港股成交额达9.08亿港元，总市值为2179亿港元，港股市值为136亿港元 [4] - 科网股集体下跌，哔哩哔哩跌超5%，快手跌超3%，阿里巴巴和腾讯跌超2% [4] - 黄金股继续下跌，紫金黄金国际跌超3% [4] - 锂电池板块多数下跌，赣锋锂业跌超4% [4] 市场流动性分析 - 港股活跃表现与流动性相关，受国际资金寻求资产分散化配置及境内南向资金持续注入影响 [5] - 三季度南向资金流入中，居民个人资金入市起到重要接力作用，个人投资者潜力成为影响后市的重要变量 [5] 行业政策影响 - 针对黄金增值税抵扣政策的调整，旨在加强对投资性黄金产品的监管，可能导致相关产品流动性下降 [5] - 政策可能促使部分黄金投资需求转向黄金ETF，新增税项成本或转嫁给消费者，对近期黄金消费需求造成压力 [5] - 监管加强将推动黄金市场整合，消费者可能从小型经销商转向大型品牌 [5]

南向资金流向 - 2025年10月13日至17日期间南向资金大幅净流入 [1] - 南向资金年内累计净流入额已达11812亿元 [1] - 银行板块获南向资金净流入60.3亿元，居行业首位 [1] 市场环境与流动性 - 同期中美10年期国债利差收窄，美债收益率下行，美元指数走低 [1] - 外部流动性环境改善 [1] - 两融新开户数在9月同比增长288%，创下年内新高 [1] - 市场信心回暖，增量资金持续入市 [1] 相关金融产品 - 港股通金融ETF（513190）跟踪中证港股通内地金融指数 [1] - 该ETF是H股银行含量最高的一只 [1] 板块表现支撑因素 - 市场环境为包括银行在内的低估值板块提供支撑 [1]