市场表现概览 - 过去两周全球市场偏弱，受中东地缘局势升温与国际市场去杠杆影响[2] - 股市整体弱势，A股与H股偏弱，美股内部分化，科技板块转弱[2][5] - 商品市场涨少跌多，贵金属与有色金属领跌，国际油价上行[2][37] - 汇市中美元指数震荡偏弱至97.6，多数非美货币升值[2][52] 股票市场详情 - 主要股指双周普遍下跌：科创50跌5.76%，恒生科技跌6.51%，纳斯达克100跌1.87%，道指逆势涨2.50%[4] - A股行业表现分化：食品饮料板块领涨6.2%，电子与计算机板块领跌，跌幅超6.8%[10] - 估值分位分化：A股近三年PE分位普遍偏高（如沪深300为89.5），H股恒生科技PE分位偏低（近一年为46.9），美股纳指长期PE分位较道指偏低[6][7] 债券与利率市场 - 全球国债收益率分化：中国10年期国债收益率为1.80%，美国为4.20%，巴西高达13.62%[12] - 中债呈现“非典型牛平”：6个月至1年期利率上行2.3-3.9个基点，2年期及以上利率下行2.0-4.1个基点[17] - 美联储3-4月降息概率不足50%，市场预期2026年将降息两次[15] 商品与外汇市场 - 国际大宗商品表现分化：CBOT大豆大涨4.4%，伦敦现货白银暴跌15.4%，WTI原油涨4.1%[35][37] - 人民币汇率平稳：美元兑离岸人民币双周下跌0.49%至6.9[51] - 主要货币对美元涨跌互现：尼日利亚奈拉领涨3.86%，澳元涨2.50%，俄罗斯卢布跌1.35%，泰铢跌1.24%[52]

芝商所保证金调整公告 - 芝商所于2月5日发布保证金调整公告 新规则于2月6日收盘后生效 调整涵盖农业、加密货币、货运、金属等多个领域 涉及单一品种、跨月价差及跨商品价差保证金 [1] 贵金属保证金具体调整 - 黄金期货非高风险账户初始保证金从合约价值的8%提高至9% 高风险账户从8.8%提高至9.9% [1] - 白银期货非高风险账户初始保证金从合约价值的15%提高至18% 高风险账户从16.5%提高至19.8% [1] 调整的性质与背景 - 本次调整并非常规风控操作 是在极端市场环境下的紧急调整 [3] - 调整打破常规阶段性调整惯例 呈现“高频动态、精准差异化”特征 贵金属成为调整核心 一周内两度被调高保证金 [3] - 调整恰逢贵金属价格暴跌 属于极端行情下的紧急调整 [3] - 当前贵金属市场资金拥挤、杠杆高企 白银1月30日盘中暴跌超35% 创46年来最大单日跌幅 2月5日盘中暴跌超10% 远超芝商所风控模型设定的5%单日波动阈值 触发自动调整机制 [3] - 调整本质上是对前期流动性泛滥导致的投机泡沫进行“去杠杆手术” 核心是通过阶梯式提保 迫使高杠杆散户离场 防范极端波动引发的保证金不足风险 避免风险传导至实体经济 [3] 对市场与投资者的短期影响 - 短期将引发贵金属被动平仓、波动加剧 资金结构向机构主导转变 [4] - 高频调升保证金必然收缩流动性 贵金属价格短线出现闪崩难以避免 [4] 对市场的中长期影响 - 中期看 杠杆去化后波动率必然回落 市场趋势更依赖基本面 [4] - 随着投资者更加关注基本面 纯情绪与动量交易的影响力将被削弱 推动贵金属定价逻辑回归理性 [4] - 美元走强、美债收益率上行将重构贵金属与美股、其他商品的相关性 引发全球资产价格重新定价 [4] 对投资者的策略建议 - 投资者需立足风险防控 调整交易策略 做好全方位应对 需尽快去杠杆、降仓位 将杠杆控制在6倍以内 同时分散投资 [4] - 投资者应密切关注芝商所每日盘后公告 根据保证金变化调整持仓结构 可采用价差、期权合成标的等方式 减少被追加保证金的频率 [4] - 普通投资者应立即减仓至保证金要求的50%以下 预留充足资金 暂时远离高波动品种 转向低风险资产 [4] - 中长期投资者应降低仓位 分批建仓 并将贵金属期货持仓比例从30%降至15%以下 等待价格企稳后再分批建仓 [4] - 可以采用“期货+现货”组合 对冲价格波动风险 [4]

市场整体表现与驱动因素 - 2月6日亚太金融市场经历“情绪急刹车”，呈现典型的“急跌—企稳—反弹”行情，但深层反映的是市场尚未结束的再定价过程 [1] - 本轮波动的起点是美国科技股失速，因偏弱的就业数据引发对经济韧性与货币政策路径的预期分歧，叠加高估值、资金集中度高及对AI商业化节奏的再审视，导致资金撤离 [1] - 抛售通过资产相关性迅速外溢至亚洲股市、加密资产与贵金属市场，早盘出现明显踩踏，随后抛压释放，市场情绪转向观望，多类资产午前止跌并出现修复性反弹 [1] 区域股市表现差异 - 亚太股市早盘承压后逐步企稳，但修复幅度不一致 韩国股市一度成为重灾区，盘中跌幅接近5%，随后回升至1%附近，反映其前期高弹性板块集中度较高，去风险过程更为剧烈 [1] - 日本市场在低开后转涨，显示部分资金在估值与汇率因素配合下尝试回补 [2] - MSCI亚太指数下跌阶段快速、反弹阶段克制，说明资金更多是在“止损后观望”，而非主动回到风险资产 [2] 加密资产与贵金属市场动态 - 加密货币与白银市场更清晰地暴露了高杠杆交易的脆弱性 比特币在亚太时段一度跌破关键整数关口，随后走出V形反弹，但短时间内大规模清算对市场结构造成实质性影响 [2] - 过去24小时内，超过数十亿美元的多头头寸被强制平仓，这种被动卖出构成下跌的重要推力 [3] - 白银在保证金要求连续上调背景下，杠杆多头持仓成本骤升导致资金链断裂，引发踩踏式抛售，随后的反弹本质更偏向技术性修复，而非趋势反转 [3] - 这类资产的共同特征是上涨阶段依赖动量与杠杆，下跌阶段则缺乏缓冲 [3] 市场反弹性质与风险判断 - 比特币、黄金和部分股指的日内V形反弹并不意味着市场已完成出清，反弹核心原因包括短期抛压集中释放、关键技术位吸引交易型资金介入，以及部分投资者在恐慌后进行仓位调整而非继续追杀 [4][11] - 这类反弹往往发生在波动最大的阶段，并不代表市场重新建立了稳定共识 [4] - 当前市场的关键问题在于去杠杆是否已经结束，从多个维度看答案仍偏谨慎 [5] - 高风险资产的仓位仍然偏高，资产之间的相关性依旧处于历史高位，投资者对宏观与政策路径的分歧仍在扩大，市场可能反复经历“下压—反弹—再评估”的震荡过程 [6][12] 投资者策略启示 - 在市场波动成为常态的背景下，操作难度显著上升，过度依赖单一方向判断容易在波动中被反复影响 [7][8] - 更具确定性的策略在于控制杠杆与仓位，并降低资产配置的同向性 [13] - 投资者需区分交易性反弹与趋势性机会，市场机会只对纪律清晰、风险边界明确的投资者开放 [9] - 亚太市场的止跌企稳更像是一场情绪刹车，而非趋势反转，在高估值、高联动、高杠杆仍未完全消化的背景下，波动本身是接下来一段时间的常态 [10] - 对投资者而言，比“抓住反弹”更重要的是在下一轮波动来临前仍然保有选择权 [10]

芝商所近期保证金调整 - 2026年2月5日，芝加哥商业交易所集团将COMEX 100黄金期货初始保证金从8%上调至9%，将COMEX 5000白银期货初始保证金比例从15%上调至18% [2] - 这是自2025年12月以来，芝商所对白银期货进行的第六次保证金上调，显示出强烈的监管介入意愿 [5] 白银市场近期剧烈波动 - 过去一周，现货白银价格从1月29日创下的历史高点回落超过40% [4] - 2026年1月30日，白银价格单日暴跌19%，已完全抹去2026年以来的所有涨幅 [4] - 此次市场动荡程度被描述为1980年以来之最 [4] 本轮保证金上调历程 - 2025年12月12日：第一次提保，初始保证金从22,000美元上调至24,200美元 [6] - 2025年12月29日：第二次提保，初始保证金从24,200美元上调至25,000美元 [7] - 2025年12月31日：第三次提保，力度加大，从25,000美元大幅上调至32,500美元 [8] - 2026年1月28日：第四次提保，改为百分比制，从9%上调至11%（高风险类别从9.9%上调至12.1%） [9] - 2026年1月31日：第五次提保，继续加码，从11%上调至15%（高风险类别从12.1%上调至16.5%） [10] 历史白银崩盘模式分析 - 历史上白银的暴跌并非因为“涨太高”，而是高波动、高杠杆与监管急刹车碰撞的必然结果 [13] - 1980年崩盘：在白银触及历史高点当日，纽约商品交易所宣布“仅限清算、禁止新开仓”，随后4个月内银价暴跌67% [14][15] - 2011年崩盘：芝商所在9天内连续5次阶梯式提高保证金，银价在第二次提保后见顶，16个月内下跌36% [16] - 两次历史崩盘的共同特征包括：波动率飙升至极端高位，当前已达1800%，而历史上93%的时间在200%以下 [17]；比价严重失真，当前银油比突破1.8，远超历史0.2-0.5区间 [18] 市场顶部形成机制 - 市场顶部的确认通常是规则突变，当交易所通过提高保证金强制“去杠杆”，多头资金链断裂，价格便会失去支撑 [19] - 当市场从有序交易变成无序赌场，监管干预往往成为压垮骆驼的最后一根稻草 [20] 当前技术指标状态 - 从技术指标来看，白银目前暂时未达到“超卖”状态 [11] - 白银14日相对强弱指标显示市场尚未进入超卖区域 [12]

核心观点 - 摩根士丹利预期新世界发展2026财年上半年业绩将持续净亏损，并可能继续暂停派息，尽管香港住宅销售改善且行政开支削减 [1] - 去杠杆是公司首要任务，项目销售将侧重销量而非利润率 [1] - 旗下K11商场表现亮眼，销售增长正向且新租户签约，可能带来业绩惊喜 [1] 业绩与财务预测 - 公司将于2月底公布2026财年上半年（截至2025年12月底）业绩 [1] - 预期净亏损仍将持续 [1] - 可能继续暂停派息 [1] 业务运营与战略 - 去杠杆仍是公司首要任务 [1] - 项目销售将著重销量而非利润率 [1] - 旗下K11商场销售增长正向且新租户签约 [1] 机构评级与目标价 - 摩根士丹利予其“减持”评级 [2] - 目标价为6.5港元 [2]

全球资产价格回调的核心驱动因素 - 全球资产出现全线回调，其背后逻辑清晰，是短期情绪释放和去杠杆过程，而非长期趋势反转 [1][6] - 市场调整源于多重因素共同作用，包括预期修正、避险需求回落和杠杆资金出清 [6] 加密货币市场动态 - 比特币价格暴跌并砸穿关键位，核心原因是市场“去杠杆”引发的强制平仓踩踏 [3] - 加密货币市场波动巨大，加杠杆投资风险极高，中长线投资应避免使用杠杆 [3][5] 贵金属市场分析 - 黄金与白银价格下跌，一方面由于美伊谈判缓解地缘冲突担忧，导致避险需求下降 [3] - 另一方面，美元走强以及投资者为补充其他市场保证金而抛售黄金，形成双重价格压力 [3] - 黄金作为避险资产并非只涨不跌，短期价格波动主要由市场情绪和资金流动主导 [3] 美国股票市场表现 - 美股大幅下跌，道琼斯指数跌近600点，标普500指数抹去了今年以来的全部涨幅 [4] - 市场下跌源于对经济走弱的担忧以及美联储降息预期的不确定性，导致资金流出 [4] - 亚马逊宣布今年资本支出计划高达2000亿美元，远超市场预期，但市场反应负面，显示市场正在重新定价 [4] - 美股的涨跌由多重预期博弈决定，而非单一消息 [4] 科技行业发展趋势 - 科技赛道出现分化，OpenAI推出新平台帮助企业部署AI应用，标志着AI技术加速落地 [4] - 长期来看，拥有实际落地场景和应用价值的科技公司更具投资潜力，而非仅靠概念炒作 [4] - Anthropic发布擅长金融研究的AI模型，引发市场对AI冲击传统金融行业的担忧，金融服务股因此下跌 [6] - 能够积极拥抱AI技术以提升效率的金融企业，将在行业变革中胜出，这构成了中长期的投资机会 [6] 宏观经济与政策环境 - 全球不确定性增加，美伊谈判、美俄乌三方会谈等事件对市场产生潜移默化的影响 [5] - 产业政策出现调整，例如加拿大取消电动车销售强制令，转而投资建设充电网络，反映了对行业发展路径的重新思考 [5] - 投资应顺应政策和产业的大趋势 [5] 对投资者的策略建议 - 中长线投资应避免使用杠杆，尤其是针对波动性大的资产，坚持稳健原则 [3][5][6] - 不应盲目追逐市场热点或恐慌性抄底，应等待市场情绪稳定和趋势信号明确后再布局 [5][6] - 资产配置需要分散，在美股、黄金、优质股票等资产间进行搭配，以抵御单一资产类别的波动风险 [5][6] - 投资布局应着眼于长期经济逻辑，利用市场调整期寻找优质资产的更好入场点位 [6]

市场表现与价格动态 - 比特币价格跌破63000美元，最新报62841.90美元，日内跌幅达6.88% [1] - 比特币自2025年10月创下的126223美元历史高位以来，本轮下跌已抹去一半市值 [1] - 跌势迅速蔓延至其他代币、相关交易型基金以及持有大量比特币的上市公司 [1] - 流动性较弱的小型投机性代币跌幅惨烈，MarketVector数字资产100小盘指数在过去一年内下跌约70% [1] - 美国总统特朗普胜选后开启的一轮涨幅已被全部回吐 [1] 下跌驱动因素 - 杠杆头寸集中清算与风险偏好降温叠加，导致加密资产抛压迅速放大 [1][2] - 高杠杆头寸遭遇强制平仓，加剧了价格波动 [2] - 部分基金因赎回压力被迫卖出比特币 [2] - 美国现货比特币ETF出现大规模资金流出，2025年10月市场转弱以来每月流出数十亿美元，其中今年1月单月流出资金超过30亿美元，此前11月和12月分别流出约70亿美元和20亿美元 [4] - 市场担忧前美联储理事凯文·沃什若被提名为下一任美联储主席，其偏鹰立场可能推动缩减资产负债表，而“缩表对加密货币并不友好” [4] 市场情绪与机制 - 市场中的恐惧和不确定性非常明显，在缺乏坚定买盘的情况下，每一轮ETF赎回和清算都会产生连锁效应 [2] - 赎回和清算机制放大了每一次下跌幅度，并强化了防御性仓位 [2] - 持续性资金外流显示，传统投资者对加密资产的兴趣正在减弱，整体情绪趋于悲观 [4] - 一些加密公司开始收缩业务、削减成本 [1] 宏观背景与资产属性 - 本轮抛售由多重因素推动，包括科技股回调、黄金走强、整体避险情绪升温，以及市场对加密资产估值逻辑的重新审视 [3] - 比特币在本轮调整中走势更接近高风险资产，未能在市场承压时发挥其常被宣传的避险功能 [3] - 随着机构资金参与度提高，比特币在广泛去风险过程中反而更容易受到冲击 [3] - 当前走势让部分市场人士联想到2022年的加密货币崩盘，当时比特币在流动性收紧环境中较前期高点回落幅度超过六成 [3] 机构观点与前景 - 短期前景仍偏谨慎，但最糟糕的阶段或许已经过去 [3] - 历史上，这类剧烈波动往往被长期投资者视为布局机会，未来也可能再次如此 [3]

比特币市场动态 - 比特币价格出现显著下跌，跌穿65000美元关口 [1] - 市场去杠杆进程正在加速 [1]

市场事件与特征 - 2月5日市场发生“崩塌式”反转，动量共识交易遭遇集中抛售 [1] - 下跌呈现“指数相对克制、盘面内部剧烈”的结构性特征，抛压高度集中在纳指、科技与半导体等此前领涨且仓位拥挤的高贝塔主题 [1] - 盘中一度接近四分之三的股票跑赢标普500指数，反映痛点集中在少数拥挤的动量交易上 [2] 下跌原因分析 - 下跌由拥挤多头集中减仓叠加杠杆ETF再平衡的被动卖盘共同推动，放大了跌幅 [1] - 多空动量指数MSZZMOMO单日下跌约7.7%，为4个标准差级别的极端波动，主要由多头端拖累，动量多头MSQQUMOL下跌约5.7% [4] - 杠杆ETF再平衡带来约180亿美元的美股抛压，供给集中在纳斯达克、科技与半导体板块，并对多只热门个股造成单日超过1亿美元级别的卖出影响 [5] - 波动抬升与技术面偏离下的反转是主因，而非单一基本面“导火索” [2] - 当日更像是一次VaR冲击触发的仓位再平衡，抛售主要来自对年初大幅上涨股票的集中减仓 [2] 板块轮动与资金流向 - AI板块、国家安全、比特币矿股等高贝塔标的成为下跌核心，而周期股、化工和银行板块等相对跑赢，形成“反AI”式轮动 [1][4] - 散户当日净买入强度低，在过去一年里只有16%的天数比当天更低，且主要发生在下午市场反弹时段 [7] - 机构净卖出强度高，在过去一年里只有11%的天数比当天更高，且主要发生在上午时段 [7] - 散户买盘明显缺位，导致边际承接不足 [1] - 散户集中购买的股票与动量策略使用的股票重合度高，散户买盘缺位直接压制了动量因子 [9] 后续风险与市场结构 - 杠杆ETF再平衡导致的抛压并未结束，未来一周在波动率维持高位的情况下，估算仍有约100亿美元的抛售风险 [5] - 市场整体资金结构接近“净负gamma”，这会加剧波动与抛压反馈 [5] - 散户集中的股票在1月的回报与2月、3月回报呈负相关，历史上往往与报税季带来的流动性压力相伴 [9] - 在报税季前，散户资金可能继续偏弱，令下一轮抛压更难被吸收 [1][13] 机构观点与后市展望 - 摩根士丹利倾向于“反弹卖出”，因去杠杆/再平衡链条未必结束，且历史统计显示类似强度的动量单日暴跌后，1–2个月股价表现大概率下跌 [1][10] - 高盛交易端认为类似的大幅动量回撤在中期可能提供买点 [13] - 摩根士丹利判断更偏谨慎，核心在于仓位尚未完全出清，系统性供给尚未落地 [13] - 历史数据显示，当多空动量指数MSZZMOMO单日跌幅达7%或以上且伴随多头端弱势时，随后1-2个月股价表现中位数通常为负，第3个月转为正值，MSZZMOMO峰谷跌幅中位数约为22% [10]

市场整体表现与调整 - 美股科技股与A股市场集体调整，A股煤炭、有色、科技板块大幅杀跌，三大指数集体走弱 [1] - A股早盘沪指跌幅一度扩大至1%，创业板指跌超2%，深证成指跌近2%，下跌个股近3500只，港股、韩国及日本股市亦同步下跌 [4] - 现货白银跌幅扩大至15%，现货黄金跌超3%，虚拟币市场比特币一度跌破7.1万美元跌幅近6%，以太坊大跌超6% [4] 市场调整的核心驱动因素 - 股价上涨背后的核心驱动是叙事逻辑和流动性，当前两者均面临压力 [1][4] - 三大变数集中来袭：A股融资余额较前一交易日减少139.00亿元，显示“结构性去杠杆” [2]；美国杠杆借贷指数自1月13日高点持续杀跌，近期跌幅加大 [2][5]；科技叙事逻辑发生重大变化 [2] - 美国杠杆贷款指数在1月27日至1月30日期间猛烈杀跌，随后反弹但昨晚跌幅再度加大，刻画“去杠杆”过程 [5] 科技板块与AI叙事逻辑变化 - 科技叙事逻辑发生重大变化，甲骨文裁员让市场意识到AI融资并不顺利，AI冲击软件公司的逻辑持续演绎，导致整个AI板块估值承压 [2] - Anthropic推出面向企业内部法务团队的工具，导致美国法律软件和出版公司股价大跌，板块抛售潮持续 [4] - OpenAI融资等事件引发市场猜疑人工智能融资难度，市场开始对AI泡沫论及业态变化进行投票 [5] 流动性环境分析 - A股整体流动性充沛，但春节长假临近，杠杆率处于阶段性下行窗口，昨日市场大涨但融资余额大幅下降 [4] - 美元流动性急剧收紧，国盛证券指出美元流动性指数位于-60%预警区间，并于1月29日触发“极度收紧”预警信号 [7] - 全球市场（OFR FSI）、美国市场（Citi RAI）、中国市场（中国主权CDS）的不确定性和恐慌情绪指标近期均明显上行，放大市场波动 [7] 机构观点与后续展望 - 前期市场情绪过热且流动性过于充裕，美联储偏鹰预期成为导火索，引发大类资产迅速崩盘，短期建议防御为主，后续需跟踪美元流动性指数与情绪指标修复信号 [7] - 广发证券认为，本期跨月资金面整体平稳，资金利率小幅上行，下期进入月初资金面将自发宽松，但春节临近、居民取现及政府债发行将导致资金面阶段性收紧，预计央行将适时开展14天OMO操作 [8] - 广发证券指出，全球美元周期处于峰值回落阶段，人民币进入温和升值信道，叠加外资回流与估值修复向盈利驱动切换，中国权益资产处于相对有利的再定价窗口，但若AI叙事逻辑持续恶化及美国杠杆水平持续下行，对全球资产的冲击仍不可小觑 [8]