报告行业投资评级 - 领先大市（首次） [1] 报告核心观点 - 总量磨底不改结构亮点 聚焦“服务消费”与“红利资产”的双主线 [4] - 市场定价逻辑正加速由“总量弹性”转向“结构性红利” [4] - 估值安全边际显著 消费核心板块PE-TTM分位数已回落至历史低位区间 如食品饮料回落至7.5% 白酒探至4.1% [4] - 产业趋势为“K型分化”加剧 宏观脱敏资产逆势突围 体育娱乐(+9.0%)及化妆品(+8.8%)与地产后周期板块形成超25pct的增速剪刀差 [4] - 投资策略建议践行“哑铃型”配置 防御侧配置红利底仓 进攻侧关注景气成长 [4] 趋势研判：K型分化加剧 锁定“极致质价比”与“情绪溢价”的双击 - 股市呈现存量博弈 资金“弃旧图新”拥抱K型分化 近一个月谷子经济(+15.3%)与新零售(+14.1%)领涨 在线旅游(+13.66%)、免税店(+7.4%)表现优异 而白酒(+0.1%)表现滞涨 [10][11] - 12月社零总额当月同比微增0.9% 主要受2026年春节错期扰动 剔除后大盘处于L型磨底阶段 [13][14] - 12月餐饮收入增速(+2.2%)优于商品零售(+0.7%) 服务消费韧性凸显 [4][14] - 线上实物商品中“吃类”增速(+14.5%)远超“穿类”(+1.9%)与“用类”(+4.1%) 刚需吃喝是存量市场压舱石 [14] - 细分赛道呈现“体验优于实物 悦己优于家装”特征 文化办公(+9.2%)、体育娱乐(+9.0%)、化妆品(+8.8%)等高景气领跑 [16][17] - 地产后周期板块持续低迷 12月家用电器和音像器材类同比-18.7% 建筑及装潢材料类同比-11.8% [16] - 趋势研判锁定“情绪溢价”与“极致质价比”的K型双击 建议维持哑铃型配置策略 [18][20] 行业轮动：左侧布局地产链/必选消费 右侧拥抱出海 - **食品饮料**：春节旺季催化 高端白酒批价理性筑底（茅台原箱约1550元 普五约850元） 大众品成本处于低位（PET约6035元/吨 白糖现价5341.67元/吨） 板块估值已至冰点 食品饮料PE-TTM为20.86倍（历史分位数7.5%） 白酒板块PE-TTM为18.29倍（历史分位数4.1%） [24][25][27][28] - **商贸零售**：线下业态分化 便利店(+6.0%)与超市(+4.7%)稳健增长 百货(+0.7%)与专卖店(+0.1%)增长几近停滞 线上即时零售爆发式增长(+138.4%) [30][31] - **社会服务**：服务消费韧性凸显 2025年居民人均服务性消费支出占比达46.1% 板块估值回归历史中枢 社会服务板块PE-TTM为49.22倍（历史分位数52.5%） 酒店餐饮板块PE-TTM为46.15倍（历史分位数47.5%） [33][34] - **纺织服饰**：制造端出口回暖 品牌端“户外经济”高景气 板块估值处于中高水位 PE-TTM为28.33倍（历史分位数67.5%） 饰品板块受金价催化估值分位数达77.3% [35][36][38] - **家用电器**：出海重塑增长曲线 外销延续高景气 内销在大促节点爆发（双十一销售额占比16.5%位居榜首） 板块估值具备安全边际 PE-TTM为15.11倍（历史分位数43.3%） [40][41] - **轻工制造**：板块估值分化 地产链的家居用品板块PE-TTM为28.22倍（历史分位数53.3%）处于相对低位 必选消费的文娱用品板块PE-TTM为47.33倍（历史分位数59.1%）体现抗周期韧性 [44][45] 本月深度专题聚焦——海南封关 免税新纪元 - **全球市场**：2024年全球免税及旅游零售市场规模达5254亿元 同比增长3% 已恢复至2019年峰值的85.8% 市场高度集中 Avolta(14.8%)与中国中免(11.2%)占据全球前二 [49][54][56] - **中国格局**：2024年中国免税市场规模约2800亿元 预计2025-2027年CAGR为10%-12% 行业呈“一超多强”格局 [60] - **封关政策**：海南于2025年12月18日正式启动全岛封关运作 实施“零关税、低税率、简税制” 约6600个税目商品享受零关税待遇 [64][67] - **封关验证**：封关首月（2025.12.18-2026.1.18）离岛免税销售额达48.6亿元 同比+46.8% 确认行业基本面“V型”反转趋势 [69][70] - **流量底座**：文旅复苏提供充足客流 2025年三亚凤凰机场旅客总吞吐量达2184.9万人次 创历史新高 其中国际旅客量达89.5万人次 同比+46.6% [72][73] - **购买力锚点**：高端酒旅复苏预示客单价上行 2025年酒店RevPAR预计达196元 超越2019年水平 中免高净值会员人均消费金额超过整体水平的30倍 [75][76][77] - **中国中免**：为国内免税龙头 2024年市占率高达78.7% 2025Q1-Q3营收398.62亿元 拟收购DFS集团旗下资产并引入LVMH作为战略投资者 深化供应链与渠道布局 [78][81][82][88] - **王府井**：加速布局免税业务 2025Q3长沙市内免税店开业 采用“免税+有税+跨境”模式 公司构建多业态协同生态 聚焦Z世代消费群体 [102][106]

文章核心观点 - 新政旨在通过降低门槛、简化程序、推广集合计划等措施，将企业年金覆盖范围从大型国企向广大中小微企业延伸，以解决其长期存在的参与率低、中小企业渗透率低的问题 [1][2][6] - 政策变革为专业养老保险公司打开了面向海量中小企业的广阔增量市场，但同时也要求其服务模式从服务大客户的“单一计划”转向服务中小企业的标准化“集合计划” [3][8][9] - 长周期考核机制的建立将引导年金资金“长钱长投”，倒逼养老险企优化资产配置，更注重长期价值投资，并可能提升权益资产配置以获取更高收益 [12][13] 政策背景与目标 - 企业年金作为养老保险“第二支柱”，投资表现亮眼但覆盖不足：截至2025年三季度末，全国企业年金基金近三年累计收益率均超过10%，其中单一计划下含权益类组合达12.53% [1] - 但制度普惠性不足：截至2025年三季度末，全国企业年金参与企业仅超17.5万家、覆盖职工超3300万人，相较于全国数千万中小企业，渗透率有巨大提升空间 [6] - 《关于进一步做好企业年金工作的意见》明确各类企业均可建立年金，并提出“灵活缴费”、“推广集合计划”及“园区试点”等举措，意在降低中小企业准入门槛 [1][6] 对养老保险行业的影响与机遇 - 客户结构变化：企业年金市场空间将从少数大企业扩展至海量中小企业，开启广阔的“长尾市场” [8] - 养老险企在受托管理领域占据优势：截至2025年三季度末，企业年金基金法人受托管理资产金额排名前五中有四家为养老险公司（国寿养老、平安养老、泰康养老、太平养老） [8] - 业务模式面临转型：需从服务大客户的“单一计划”转向服务中小企业的标准化“集合计划”，竞争焦点转向综合服务能力、成本控制和规模化运营效率 [9] 行业竞争格局演变 - 推广集合计划可能强化头部机构的规模和品牌优势，加剧行业“马太效应”，因为大型险企在防范风险的安全性及投资能力上更具优势 [10] - 中小型养老险企仍存在差异化突围机会，可通过区域深耕、垂直细分（如专注高新科技企业）以及科技赋能提升客户体验来实现 [10][11] 投资策略与资产配置趋势 - 权益资产对提升收益作用关键：截至2025年三季度末，单一计划下含权益类组合近三年累计收益率从二季度的5.84%大幅上涨至12.53%；集合计划下同类组合从4.61%上涨到10.76% [12] - 长周期考核机制推动资产配置策略调整：投资策略将更注重长期价值，提升对权益类资产占比波动的容忍度，“哑铃型”配置（同时配置高稳健性固收资产和高弹性权益/另类资产）或更受青睐 [13] - 投资重心将从短期“择时”转向通过大类资产配置和精选标的来获取长期稳健回报 [13] 长期发展趋势 - 企业年金与个人养老金（第三支柱）在账户层面的打通是必然趋势，养老险企应充当“连接器”，提供账户转移的技术运营支持 [14] - 如何将同属商业保险范畴的第二、第三支柱进行有效衔接乃至合并是发展方向 [13]

活动概况 - 交通银行青岛分行与交银理财联合举办“沃德财富万里行”全国巡回路演青岛站活动 [1] - 活动主题为“沃野万理·共见未来” [1] - 活动现场邀请了20位客户代表登台见证，并由分行及总行领导为其颁发纪念品 [1] 公司战略与业务发展 - 交通银行青岛分行将做优做强财富管理业务视为落实共同富裕战略、增加居民财产性收入的必然选择 [1] - 该分行坚持“沃德财富”服务理念，服务客户已突破500万户，覆盖全市近半人口，服务沃德客户约7万户 [1] - 该分行将依托总行新成立的财富管理部，发挥集团资产管理协同优势，整合全市场优质资源，助力客户财富保值增值 [1] - 有5位客户代表分别与交通银行相伴20年、15年、10年、5年及1年，体现了客户关系的长期性 [2] 宏观经济与资产配置观点 - 哈佛大学梅森高级研究员郑科指出，当前全球经济呈现“梯形分化”特征，增长动力与风险并存 [2] - 郑科对2026年全球经济与配置策略进行分享，建议采用多元平衡的资产配置，即“哑铃型”配置，并通过基金等工具实现组合多元化与灵活性 [2] 银行理财业务分析 - 交银理财渠道部副总经理夏鹏飞分析了银行理财的投资价值与产品体系 [2] - 在利率下行背景下，银行理财作为稳健型投资品，其避险价值与稳定收益特性仍受市场认可 [2] - 面对股票市场，理财产品以绝对收益为导向，注重控制回撤与实现业绩达标，是资产配置的重要组成部分 [2] - 交银理财依托交通银行综合实力，具备覆盖存款、债券、非标、权益等全品类资产的配置能力 [3] - 在产品布局上，交银理财构建了覆盖现金管理、固收持有期、封闭式、多元核心及“主题卫星”等五大策略的完整产品线，期限结构与风险收益特征清晰 [3] - 交银理财在养老理财等试点领域积累了良好业绩 [3]

市场历史表现与结构性特征 - 过去20年上证指数1月上涨概率为50%，但银行板块上涨概率为65%，国防军工板块上涨概率为62%，家用电器等板块上涨概率也超过60% [1][5] - 2026年1月市场呈现明显的结构性行情，指数可能原地踏步，但资金在板块间进行激烈迁移 [1] - 部分散户投资者存在“指数焦虑”，追逐短期热点，与资金持续向政策受益领域集中的趋势形成错位，放大了行情的结构性特征 [8] 核心驱动逻辑：“政策”与“长钱”共振 - 市场核心逻辑绑定在“政策”与“长钱”的共振上，政策红利密集落地为市场提供明确主线 [3] - 中央经济工作会议定调“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，2026年政策将围绕提振消费、稳投资、培育新动能三大目标动态出台工具 [3] - 证监会明确引导险资加大A股配置，2026年险资入市规模有望突破6000亿元 [3] - 公募费率改革每年为投资者让利510亿元，REITs市场扩容吸引资金涌入基建产业链，形成“政策让利—资金进场”的闭环 [3] 资金流向与机构行为 - 2025年12月北向资金净流入650亿元 [1][8] - 2025年12月宽基ETF净申购超1100亿元，其中A500ETF占比超90%，显示机构通过指数工具系统性增配中小盘成长股 [8] - 截至2025年三季度末，险资直接持股规模已达3.6万亿元，占其投资资产比例升至9.7% [8] - 险资等“长钱”偏好银行、保险等高股息资产，追求稳健回报，推高了相关板块胜率 [3][8] 2026年1月领涨主线与赛道 - 2026年1月，商业航天、有色金属、储能三大赛道被机构视为领涨主线 [5] - 商业航天受“十五五”规划及《推进商业航天高质量发展行动计划》政策加持，被纳入国家战略顶层设计，带动卫星制造、火箭发射等产业链需求放量 [6] - 有色金属受益于供需格局重构，AI数据中心、新能源汽车、电网升级推高铜、铝等工业金属需求，而全球铜矿供给因品位下滑、矿山事故频发陷入刚性约束 [6] - 储能板块乘全球能源变革与AI算力需求的东风，中国企业凭借技术优势抢占全球市场份额 [6] 机构策略与市场环境 - 机构策略建议采用“哑铃型”配置，一端布局科技成长（如AI、商业航天），另一端防守高股息资产，以在震荡市中兼顾进攻与防御 [10] - 2026年1月面临特殊环境，包括美联储降息后的路径不确定性、国内经济数据验证期、以及房地产等关键领域表现仍需观察 [10] - 历年1月是“春季躁动”的预演窗口，春节后市场胜率较高，小盘股节后反弹力度通常更强 [10]

美股市场动态与资金流向 - 纳斯达克指数下跌超过130点 科技股普遍承压[1] - 资金正从人工智能等热门科技领域撤出 流向估值更合理的其他个股[3] - 市场观点认为标普500指数中的“辉煌七巨头”或因AI领域激烈竞争而失色 其他数百家公司可能受益[3] 市场驱动因素的转变 - 纽约联储官员表示当前货币政策“已为2026年做好充分准备” 并预测明年经济加速增长[3] - 市场正从由流动性和未来想象驱动的阶段 转向兼顾估值、盈利基本面和实际经济数据的阶段[3] - 即将公布的美国零售销售、非农就业和CPI数据是检验这一转变的关键试金石[3] 对A股市场的启示与策略 - 需重视板块轮动与再平衡 美股资金从高估值科技股流向更广泛标的的风格偏好可能通过情绪和全球配置影响A股[4] - 在关注科技主线的同时 必须高度重视估值处于低位、受益于经济复苏预期的方向[4] - “业绩确定性”的权重正在提升 资金会更敏锐地寻找业绩能实实在在兑现的行业和公司[4] - 重磅经济数据集中公布会加剧市场短期波动 对中长线投资者而言是检验公司成色、逢低布局优质资产的观察窗口[4] 具体的投资配置建议 - 建议保持“哑铃型”配置思维[4] - 一手配置代表长期产业趋势、需精选有技术壁垒的科技成长股[4] - 另一手配置估值安全边际高、受益于潜在经济复苏的消费与价值股[4] - 在市场因外部数据波动时 应冷静审视持仓结构并利用波动优化布局[4] 全球市场联动性 - 美股的资金动向是思考A股策略的重要参考[5] - 应以全球视野进行本土的明智决策[5]

市场整体表现 - 三大指数全部下跌，科创50指数领跌1.18% [1] - 半日市场成交额为10471亿元，环比大幅减少近1800亿元，显示追高动能不足 [1] - 市场呈现存量博弈特征，获利盘与观望盘形成对峙 [1] 板块表现分化 - 石油、轻工等防御性板块收涨 [1] - 成长赛道板块普遍回撤，传媒板块下跌1.61%，电力设备板块下跌1.36%，计算机板块下跌1.25% [1] - 连板指数表现火爆，上涨4.79%，显示高风险偏好资金仍在场内但进行板块切换 [1] 两岸融合主题 - 两岸融合指数暴涨3.86%，成交额达百亿级别，主要由机构资金驱动 [1] - 该主题具备政策驱动逻辑，临近年末中央经济工作会议，政策博弈窗口开启 [4] - 基本面出现边际改善，两岸贸易往来数据回暖，大陆对台农产品、电子零部件进口政策持续优化 [4] 跨市场联动与策略 - 港股智能电视板块暴涨，与内地“以旧换新”政策形成跨市场联动 [2] - 当前有效投资主线为“跟随政策，深挖产业链” [2] - 市场进入高位震荡阶段，沪指核心震荡区间看3850-3950点 [2] - 建议采用“哑铃型”配置策略：一端为低估值、高股息资产，另一端为基本面向好且政策强预期的成长主线 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观经济与政策环境 [1] * 科技行业（特别是人工智能/AI）[2][3][4][5][6][7][8][9][10][20][21][40] * 房地产与基建行业 [1][5][12][13][14][15] * 银行业 [10][11] * 大宗商品与矿业（包括黄金、白银、原油）[9][19][20][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][40] * 央国企/红利板块（如港股通央企红利ETF）[10][11][16][40] * 特定公司举例：英伟达 [17][34]、微软 [21]、谷歌 [21]、OpenAI [20]、一家中国建材管道龙头公司 [12][13][14]、一家中国电解铝龙头公司 [14]、一家未被点名的中国大型AI/云计算公司 [40] 核心观点和论据 **1 宏观经济：核心矛盾是生产关系的错配** * 国内经济面临核心矛盾是生产关系的错配，表现为产能过剩、有效需求不足、房地产问题、内卷和人口问题 [1] * 相关政策更多是兜底和对冲，并未根本解决核心矛盾，该问题在明年依旧是重要压力点 [1] * 股票市场反映全要素生产率，包含生产力、经济、股息红利等多变量，与宏观经济并非简单线性关系 [15] **2 科技/AI行业：长期主线但存在泡沫与可持续性担忧** * AI是明确的产业生命周期主线，从2016年萌芽，经历泡沫化、估值破裂，到ChatGPT出现后成为技术主线 [3][4] * AI投资（尤其在美国）类似过去中国地方政府基建投资：带来效用提升和财富效应，但资本开支强度（部分依赖债务）与现金流回报不匹配，财务上不可持续 [4][5][6] * AI的负面影响开始显现：硅谷出现裁员（特别是低级程序员），房价从高点下跌接近10%，资本开支预期放缓 [7] * AI存在巨大泡沫，但投资者（尤其是美股指数投资者）因害怕跑输而被迫参与 [8][9][10] * 市场可能高估AI的短期影响（目前尚无盈利的爆款应用），低估其长期社会影响 [20][21] * 一家中国大型AI/云计算公司因开源大模型和云计算能力被严重低估 [40] **3 投资策略：哑铃配置与寻找“寒冬中的花朵”** * 建议采用哑铃型配置：一端是类现金/高股息红利的价值型资产（贝塔），另一端是代表生产力进步的科技成长型资产（阿尔法） [15][16][37] * 价值端（哑铃下端）：包括央国企红利股、高股息板块（如银行）、矿业/大宗商品股、非美市场价值股 [9][10][11][16][40] * 举例：港股通央企红利ETF去年至今涨幅27%，跑赢沪深300（约一半涨幅），具备低估值（曾达PE<7、股息率7%、PB≈0.7）、高股息和低波动的特征 [11] * 成长端（哑铃上端）：以AI为代表的科技股，但需注意其高波动性 [16] * 寻找“寒冬中的花朵”：在行业周期底部，具备抗风险能力、稳定盈利能力、高股息率，且能通过市场份额扩张实现增长的龙头企业 [12][13][14][39] * 案例1：某建材管道龙头，在房地产基建低迷、同行亏损（第二名净利率1%+，第三名亏损）环境下，维持6%净利率，利润环比增长，份额扩大至20% [12][13] * 案例2：某电解铝龙头，两年前在行业底部提供近10%股息率，后因新能源和电网需求驱动，股价上涨四倍 [14] **4 黄金与贵金属：长期叙事与短期风险并存** * 黄金今年上涨约60%，白银上涨约80%，部分反映对美元货币信用的担忧 [19][20] * 过去25年，黄金的实际回报率跑赢标普指数 [20] * 央行购金（特别是中国央行以约1000吨/年的速度购买）是金价主要驱动因素 [22][25][35] * 但当前以美元计价的黄金价格已显著高估模型隐含价值 [25] * 风险信号出现：菲律宾、俄罗斯央行开始出售黄金；历史上央行出售黄金（如牙买加协议后、亚洲金融危机期间）曾导致20年熊市 [25][26] * 若未来人民币币值信心恢复，国际储备可能用人民币部分替代黄金和美元，或引发类似出售潮 [26] * 若美国AI泡沫破灭且财政赤字高企，不排除美国成为最大黄金出售国 [27][28] * 短期看，黄金经历价格势能泡沫（从约2000美元/盎司涨至4500美元/盎司后跌至3800美元/盎司），需要时间消化 [28] * 需区分美元计价黄金（可能不跌）和人民币计价黄金（可能下跌）的不同走势 [31] * 地缘政治与世界秩序的不稳定是近年黄金上涨的主因，若该因素消退（如近期中美在韩国的会面），可能抑制金价 [34][36][37] **5 其他重要观点** * 生产力进步（科技）不一定能解决生产关系错配，甚至可能短期内加剧问题 [2] * 投资者应避免过度扎堆热门板块（如美股科技股），非美市场、价值板块在过去十年整体跑赢美国市场 [23][24] * 当前美股估值水平预示未来十年平均回报率将较低（个位数） [24] * 人民币实际汇率（非名义汇率）在过去几年贬值了25%到30%，支撑了中国制造业的全球竞争力 [29][30] * 中国制造业工业增加值占全球三分之一 [30] * 投资配置需考虑个人风险偏好和年龄，基本原则是持有能让你“睡得着觉”的仓位 [41] 其他可能被忽略的内容 * 讨论提及“稳定币”可能选择锚定贵金属而非美元 [23] * 提及巴菲特将黄金称为“蛮荒时代的遗物” [22] * 提及索罗斯和德鲁肯米勒在互联网泡沫中的交易案例，说明跟随泡沫的极端困难 [19] * 提及A股市场从今年7月4日后，贝塔加上超额阿尔法的结构开始显现 [16] * 提及特朗普曾考虑出售黄金，但尚未行动 [27] * 提及数字货币（如永续合约、炒币）成为年轻人高风险偏好下的“资产”选择 [37][38]

AI行业投资前景 - AI行业当前存在海量资本开支，但产生的现金流回报有限，财务和股票价值可持续性存疑[16][18] - AI资本开支的强度不可持续，可能在未来6到16个月后结束，类似中国贵州基建投资持续了5到10年的模式[3][18] - AI行业已显现负面影响，包括硅谷裁员和房价下跌近10%，财富效应开始逆转，未来可能成为市场向下拖累而非向上推动力[4][18] - AI领域存在巨大价格动能泡沫，但作为市场主流投资者不得不参与，泡沫冲顶阶段回报最绚烂但风险极高[19][20] - 英伟达市值从高点蒸发约1万亿美元，现为约4万亿美元，微软从顶部下跌约25%，显示板块波动剧烈[34] 黄金与贵金属市场 - 黄金价格经历大幅上涨，黄金涨幅约60%，白银涨幅约80%，但近期出现价格动能泡沫破裂迹象[32][41] - 央行买卖行为是解释长期金价的主要变量，过去两年中国央行以每年约1000吨速度增持，但近期俄罗斯央行开始出售黄金，菲律宾央行也有类似动作[38][39] - 黄金在1980年至2000年间经历20年熊市，主要因央行大规模出售，当前环境下人民币国际化可能部分替代黄金储备需求[38][39] - 美元计价黄金可能维持稳定，但人民币计价黄金可能下跌，持有黄金可能不会亏损但会错过其他牛市机会[4][43] - 白银作为贵金属替代品受到关注，中国历史上长期实行金银双本位货币体系，白银曾作为主要储备货币[35][41] 大宗商品与矿业板块 - 大宗商品及矿业股今年回报率超越AI板块，但在市场讨论中关注度较低[7][21] - 大宗商品通常在经济周期中晚期走强，行情从贵金属开始蔓延至其他品类最后是原油[56] - 具体案例显示矿业股存在投资机会，某电解铝龙头在行业底部提供近10%股息率，后因新能源需求股价上涨四倍[28] 价值型投资机会 - 低估值高分红板块表现优异，中国银行股今年上涨约50-60个百分点，波动率低于科技股[22] - 港股通央企红利ETF今年涨幅27%，远超沪深300指数，特征为PE七倍以下、股息率7%、PB约0.7[23] - 建材行业龙头企业案例显示，在行业寒冬中仍能保持6%净利率，通过市场份额扩张实现逆势增长[26][27] - 非美价值板块今年上涨50%，提供显著投资机会[22][56] 人民币汇率与资产配置 - 人民币汇率被严重低估，实际汇率贬值25%-30%，但未来不会持续压抑，否则国际社会难以承受[6][41] - 中国制造业工业增加值占全球约三分之一，贸易顺差每月约500亿美元，为人民币币值提供支撑[39][41] - 资产配置建议采用哑铃型策略，一端配置股息红利等稳健资产，另一端配置生产力相关科技股[29][30] - 不同风险偏好投资者应采取不同策略，年轻人可关注高风险资产，中产阶级建议先偿还房贷，老年人侧重股息红利[51][53]

市场整体表现与风格 - 11月中旬以来A股市场整体延续回调震荡态势，防御性较强的红利资产相对优势明显 [1] - 截至11月26日，中证红利全收益相对万得全A的40日收益差回升至2.61%，显示红利资产近期相对强势 [1] - 近期A股市场整体呈现震荡格局，且价值风格的表现优于成长 [5] - 市场整体相对缺乏明确的趋势性行情 [6] 资金流向 - 近期红利相关ETF“吸金力”显著，以中证红利ETF（515080）为例，昨日获1.12亿元资金净流入 [3] - 中证红利ETF（515080）近4日连续获资金净流入，累计达3.74亿元 [3] 机构观点与市场逻辑 - 9月以来权益市场显现“高低切换”迹象，反映出资金对高估值板块的分歧加剧 [5] - 价值风格占优的可能原因包括四季度缺乏季度财报数据验证投资逻辑，以及海外资本市场对AI板块的分歧传导 [5] - 当前节点低估值标的在价格波动率、安全边际等角度具有更高的投资性价比 [6] - 短期哑铃型配置强化，建议或可在成长、周期和红利中均衡配置 [6] 行业景气与配置建议 - 10月全行业景气指数继续回落，但斜率有所放缓 [6] - 必选消费、中游制造、大金融景气改善幅度居前，TMT景气延续分化 [6] - 配置上建议挖掘景气改善且有一定持续性、估值和筹码尚处于较低水平的品种 [6] - 科技拥挤度压力逐渐消化后或亦有修复机会 [6]

指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月25日10:06，中证国有企业红利指数上涨0.15% [1] - 指数成分股福建高速上涨9.97%，厦门国贸上涨2.50%，西部矿业上涨2.18%，建发股份上涨2.06%，中粮糖业上涨1.95% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0.26% [1] - 国企红利ETF盘中换手率为0.06%，成交金额为2.72万元 [1] - 截至11月24日，国企红利ETF近1周日均成交额为353.91万元 [1] 市场环境与配置策略 - A股市场面临情绪回落压力，原因包括业绩政策层面步入空窗期、美联储12月降息预期反复 [1] - 市场震荡轮动和资金年底止盈特征放大，强化了哑铃型配置，红利资产获得资金增仓 [1] - 华泰证券指出10月全行业景气指数继续回落但斜率放缓，必选消费、中游制造、大金融景气改善幅度居前，TMT景气延续分化 [1] - 短期哑铃型配置强化，建议在成长、周期和红利中均衡配置，挖掘景气改善、估值和筹码处于较低水平的品种 [1] 指数构成与产品信息 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括中远海控、冀中能源、潞安环能、山煤国际、山西焦煤、南钢股份、恒源煤电、农业银行、鲁西化工、中粮糖业 [2] - 前十大权重股合计占比为17.08% [2] - 国企红利ETF(159515)的场外联接基金为鹏扬中证国有企业红利ETF联接A（代码020115）和鹏扬中证国有企业红利ETF联接C（代码020116） [2] 红利策略定位 - 红利策略是一种基石型配置，通过聚焦高股息、现金流稳定的优质企业，为投资组合提供持续现金流和长期复利潜力 [1] - 红利策略是构建财富底仓的重要工具 [1]