核心观点 - 奇瑞集团在2025年取得了全面的市场成功，全年销量突破280万辆，新能源销量进入行业前三，出口连续23年位居中国品牌乘用车第一，展现了其“技术立企”战略和“品质全球车”的价值内涵在全球汽车产业格局重塑中的竞争力 [1] 新能源跻身第一梯队 - 2025年新能源车销量达903,847辆，同比增长54.9%，自11月起批发销量成功跻身行业前三 [3] - 爆款车型表现强劲：风云A9L连续四月交付破万，稳居新能源中大型轿车市场前三；风云T11上市24小时大定达3.8万辆 [3] - 公司构建了覆盖混动、纯电、增程、氢能的全能源技术矩阵，其自主开发的鲲鹏超能电混CDM6.0技术因全球领先的热效率入选国家级成就展 [5] - 通过“灵犀”智能座舱、“飞鱼”超级底盘等技术的规模化搭载，将硬核科技转化为用户体验 [5] - 实施“多品牌协同”战略精准卡位不同细分市场：风云品牌定位主流市场；星途ET5（新奢智电中型SUV）上市3小时锁单突破5000台；纵横品牌定位豪华新能源越野车，其G700车型上市两月全球销量达8,327辆；iCAR品牌满足年轻个性化需求，其V23车型销量长期稳居细分市场榜首 [6] - 公司正以多元产品矩阵和具有竞争力的市场政策，强化“买车就买全球车”的用户心智 [8] “新出海”打造新范式 - 公司全球化战略进入以“产能落地、市场深耕、技术协同”为核心的新时代，践行“品牌出海”与“生态出海”双翼模式 [10] - 2025年销售汽车2,806,393辆，全球累计用户达1,853万；12月单月出口首次超14万辆，全年出口超134万辆，累计出口达585万辆，创造中国车企单月、年、累计出口三项纪录，并连续23年位居中国品牌乘用车出口第一 [10] - “新出海”内核在于全价值链的深度本土化融合，构建“研发—制造—物流—金融—二手车”全产业链体系，从产品贸易升级为与当地携手共赢 [12] - 坚持“全球车，中国造”理念，进行深度适应性开发，并通过多元化品牌矩阵精准定位海外不同消费群体 [12] - 出海“载体”超越汽车本身，将研发、制造、品牌、ESG及衍生生态协同推向全球：在欧洲，OMODA&JAECOO品牌将实现市场全覆盖并导入更多高端电动品牌；在中东，纵横G700登陆迪拜；在东南亚与拉美，JAECOO J7等车型凭借PHEV技术适应性荣获多项大奖 [13] 筑牢全球研发体系网 - 行业竞争核心转向智能化，公司规划了“第一、第二、第三增长曲线”，在巩固汽车主业基础上，发展金融、软件订阅、绿能等生态服务，并延展至Robotaxi、人形机器人等未来科技领域 [15] - 2025年发布方舟两栖系统、鲲鹏天擎发动机、犀牛电池、AI智能体“小奇同学”、再生铝技术等10多项全球领先技术 [15] - 自主研发的“猎鹰智能辅助驾驶”系统实现量产搭载；AI智能体“小奇同学”致力于打造“智能生活伙伴”；推出汽车行业首个汽车生态品牌“瑞享生活”，构建“人·车·家”全链条生态圈 [15] - 全球首创“100%再生铝·免热处理·一体压铸”技术体系与国内领先的E-FUEL（绿电合成燃料）适配技术，共同构成覆盖“制造端”与“使用端”的全链路减碳解决方案 [17] - 全球研发体系为“1+7+N”网络，从安徽芜湖延伸至德国法兰克福、西班牙巴塞罗那等地；内部“瑶光实验室”攻坚火星架构、鲲鹏动力等五大领域重大技术课题；外部与全球顶尖高校合作“开阳实验室”集群聚焦前沿创新 [17] - 截至2025年底，累计申请专利超4.5万件，拥有3万余名研发人员 [17]

文章核心观点 - 奇瑞集团在2025年实现了销量与战略转型的双重突破，全年销量达280.6万辆，同比增长7.8%，其中出口134.4万辆，同比增长17.4%，多项数据刷新纪录[1] - 公司的成功源于围绕“多品牌协同、技术攻坚、全球化深化”三大核心的战略执行，正从传统车企向“全球化高科技生态集团”转型，目标是在不确定的市场中建立长期竞争力[3][4] - 公司的转型路径并非抛弃过去，而是通过升级过去，用多品牌稳固基本盘、技术构建护城河、全球化生态打开新空间，从“中国出口冠军”向“世界级汽车品牌”迈进[23] 多品牌战略 - 多品牌矩阵实现细分市场精准穿透，奇瑞品牌销量170.09万辆，瑞虎8系列连续9年蝉联中国燃油中型SUV销量冠军，艾瑞泽8上市38个月累计销量破45万辆[4] - 捷途品牌全年贡献62.26万辆，X70系列7年累计销量超100万辆，旅行者全球累计超40万辆，在中东16国跻身中国品牌SUV销量第一[4] - 星途品牌以12.04万辆助力高端突破，瑶光C-DM系列在西班牙、意大利等欧洲市场跻身细分领域前三[4] - 新兴品牌成为增长引擎：iCAR品牌年销9.7万辆并以Jaecoo名义出口，与华为合作的智界品牌年销9.05万辆，新款智界R7/S7连续3个月销量破万[4] 技术研发与落地 - 核心技术加速从实验室走向市场，鲲鹏超级性能电混C-DM成为核心竞争力，其1.5TGDI混动专用发动机热效率超44.5%，三挡电混DHT传动效率超97.6%[5] - 搭载鲲鹏电混的车型实现4.2秒百公里加速、4.2L百公里亏电油耗、1400km续航[5] - 开阳实验室推动飞鱼底盘EMB、猎鹰智驾大模型等10余项前沿技术应用，全球研发网络依托“1+7+N”协同体系，拥有3万+研发人员及28位首席科学家[5] - 技术布局围绕用户体验展开，例如电池安全可承受2倍挤压、96倍泡水时长，车身采用高强钢笼式结构，7安全气囊成为中高端车型标配[14] - 公司正推动技术标准输出，牵头或参与制定多项新能源、智能化国标，打通“高校课题-工厂生产”壁垒[16] 全球化与本地化运营 - 全球化进入“生态扎根”阶段，成功进入英国、西班牙等15个欧洲国家，1-10月欧盟+英国销量达17.11万辆，同比暴涨240%[8] - 与西班牙EV MOTORS合作的埃布罗(EBRO)品牌成为当地增长最快品牌，在全球布局16个KD工厂，构建“研发-制造-物流-金融-二手车”全产业链体系[8] - 针对欧洲市场推出“纯电+混动”双线产品，契合欧盟政策并避开纯电关税壁垒[8] - 通过极端环境测试，60款车型获得全球五星安全评级，年内新增20款，Jaecoo7斩获中国首张“中欧碳足迹数据互认”证书[8] - 在欧洲建立符合当地习惯的售后服务体系，优化充电逻辑，举办技术体验活动，使瑞虎7、星途瑶光等车型在欧洲市场的复购率达35%[20] - 在东南亚、南非等右舵市场进行需求定制，优化车辆防水性能与底盘耐久性，推出右舵版捷途旅行者，在东南亚市场份额同比提升8个百分点[20] - 2025年公司平均每23秒就有一辆车销往海外，累计出口585万辆，海外用户突破543万，占全球累计用户1853万的近30%[1][11][20] 新能源业务表现 - 2025年新能源销量达90.38万辆，同比增长54.9%，成为逆势增长的关键[1][7] - 风云A9L作为首款C级智慧旗舰，盲订35天订单突破53565台，其鲲鹏超能电混系统解决续航焦虑，配备可调后排行政座椅与智能冷暖冰箱[18] - iCAR V23凭借“赛博风格+场景化改装”，成为新能源方盒子细分市场冠军，1-7月销量3.48万辆[18] 资本市场与战略里程碑 - 2025年9月，公司在港交所主板挂牌，开启国际资本市场征程[21] - 2025年10月，全球创新大会发布“26个海外研发中心”规划，深化技术全球化[21] - 公司在《财富》世界500强排名跃升，成为全球增速最快的汽车企业之一[21]

2025年销量业绩 - 2025年吉利实现乘用车总销量3,024,567辆，同比增长39%，超出300万辆的年度销量目标 [1] - 分品牌看，吉利主品牌销量2,449,939辆（同比+47%），极氪销量224,133辆（同比+1%），领克销量350,495辆（同比+23%） [1] - 2025年新能源车型销量达1,687,767辆，同比大幅增长90%，占总销量比重提升15个百分点至55.8% [1] - 银河品牌是主要增长驱动力，2025年销量达1,235,807辆，同比增长150%，其中星愿车型月销超过4万辆 [1] - 2025年出口销量为420,097辆，同比增长1%，整体保持稳健 [1] 2026年销量目标与产品规划 - 公司设定2026年乘用车销量目标为345万辆，同比增长14% [2] - 其中，2026年新能源汽车销量目标为222万辆，同比增长32% [2] - 分品牌销量目标为：吉利主品牌275万辆，极氪30万辆，领克40万辆 [2] - 产品矩阵持续拓宽，通过极氪9X、领克900、银河M9等车型补全六座SUV市场，并通过银河E5、A7、星耀7等产品面向主流大众市场 [2] - 公司计划在MPV、硬派越野等品类补充产品线 [2] 未来展望与协同效应 - 随着吉利、极氪、领克三大品牌整合推进，生产管理的协同效应有望逐步释放 [2] - 叠加产品周期向上，公司有望展现更强的盈利弹性 [2] 盈利预测与估值调整 - 基于产品周期向上及多品牌协同提升盈利能力，上调2025年净利润预测3.2%至175亿元，上调2026年净利润预测8.9%至215亿元 [2] - 首次引入2027年净利润预测为249亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为10.4倍/8.3倍/7.0倍 [2] - 维持跑赢行业评级和26.00港元目标价，该目标价对应11.9倍2026年市盈率，较当前股价有42.9%的上行空间 [2]

核心观点 - 公司在2025年实现了销量、出口、新能源、品质四大领域的历史性突破，展现出从汽车制造商向全球化高科技生态集团转型的跨越 [1] - 公司的实践表明，中国汽车产业的崛起正从依靠单一要素优势，全面转向依靠体系化能力、全球化运营、品牌矩阵合力以及核心技术驱动所构成的综合竞争优势 [20] 规模增长与资本赋能 - 2025年公司销售汽车2,806,393辆，同比增长7.8%，稳居行业第一阵营 [1][4] - 海外市场出口量达1,344,020辆，同比增长17.4%，连续第23年位居中国品牌乘用车出口榜首，贡献了近半壁江山 [1][4] - 2025年销售新能源汽车903,847辆，同比增长54.9% [1] - 2025年9月25日，公司于香港联合交易所主板成功上市，登陆国际资本市场 [4] - 在2025年《财富》世界500强榜单中，公司排名跃升至第233位，较上年大幅提升152位，成为全球范围内攀升速度最快的汽车企业 [4] - 资本市场与商业评价的双重认可，印证了国际社会对公司成长逻辑及未来潜力的信心 [6] 全球化与多品牌协同 - 公司全球化战略进化至“In somewhere, For somewhere, Be somewhere”的新高度，是一套涵盖市场开拓、本地化运营、品牌建设和社会责任的行动体系 [7] - 业务已覆盖全球120多个国家和地区，并成功打入英国、西班牙、意大利等15个欧洲高准入门槛市场 [9] - 与西班牙EV MOTORS携手打造的埃布罗（EBRO）品牌，实现了从产品贸易到技术合作、本地化生产的全方位突破 [9] - 公司旗下多品牌矩阵在2025年形成强大合力：奇瑞品牌贡献1,700,940辆销量；捷途品牌年销622,590辆，出口至100个国家和地区；星途品牌年销120,369辆；iCAR与智界品牌年销量均接近100,000辆 [11] - 星途品牌以中国首个厂商车队身份登上勒芒赛场；豪华电混越野车型纵横G700在阿联酋迪拜完成全球上市，切入40万元级高端赛道 [9] - 截至2025年底，公司累计60款车型获得全球各类五星安全评价 [9] - 公司旗下墨甲机器人已实现商业化落地，完成300多台量产机器人的全球交付，在30多个国家和地区投入应用，覆盖超过100个实际应用场景 [11] 技术创新与研发 - 公司持续构建“超级技术货架”，在动力、电池、智能、材料等核心领域进行前沿探索 [14] - 在混合动力领域，鲲鹏超能电混CDM 6.0系统成为行业标杆，并作为汽车行业惟一代表入选“中国制造‘十四五’成就展” [16] - 在纯电领域，犀牛电池技术平台提供了覆盖全场景的解决方案；在固态电池领域已展开全产业链布局，犀牛固态电池将于2027年首批装车验证 [16] - 在智能化领域，AI超级智能体“小奇同学”致力于打造可成长的智能伙伴；猎鹰智驾系统涵盖猎鹰大模型、全场景NOA、全球智能泊车、L4 RoboCar无人车，以“全球验证”为目标 [16] - L4级RoboCar无人车计划于2026年全球同步运营 [16] - 全球首创“100%再生铝·免热处理·一体压铸”技术，使制造端碳排放降低97.5% [18] - 在E-FUEL（绿电合成燃料）适配技术上取得突破，为存量燃油车的低碳化改造提供了可行方案 [18] - 公司拥有覆盖欧、亚、美等地的全球研发网络和超过3万名研发人员组成的团队 [18] 未来发展规划 - 2026年，公司将坚持品牌向上，实现从“卖产品”到“强品牌”的深刻蜕变 [20] - 将坚持市场向外，加速从“规模出海”向“可持续出海”的全面转型 [20] - 将坚持技术向未来，兑现全球化创新体系“不客气”的承诺 [20] - 将坚持产业向生态链高端攀升，构建价值共生新格局 [20] - 将坚持管理向卓越，打造精益高效的敏捷组织 [20]

财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入70.98亿元，同比增长1.89% [1] - 归母净利润10.26亿元，同比增长2.65% [1] - 毛利率提升至73.69%，较上年同期的70.07%有所增长 [1] - 净利率为14.86% [1] - 经营性现金流达11.98亿元，同比大幅增长196.65% [1] - 研发费用为1.42亿元，研发费用率稳定在2% [8] 增长战略转型 - 公司增长逻辑从单一爆款驱动转向多品牌协同的结构性增长 [2][3] - 主品牌珀莱雅通过“双抗”、“红宝石”等系列验证了“科研成分—产品功效—市场转化”的闭环 [3] - 彩棠品牌延续了主品牌的科研验证与用户复购逻辑，成为彩妆赛道的验证场 [4] - INSBAHA品牌借鉴了主品牌的功效验证体系，通过内容营销实现高粘性扩散 [4] - 惊时和Off&Relax品牌将主品牌的科研导向与功效验证思维迁移至功效洗护领域 [5] - 悦芙媞品牌聚焦年轻“油敏肌”群体，以更轻盈的方式呈现科研表达 [7] - 公司建立起可复制的“爆款生成体系”，实现从单点成功到系统竞争力的跃迁 [7] 科研创新体系 - 科研布局从“配方验证”向“机制研究”纵深转向，并从“企业实验室”向“产学研医协同”生态构建 [8] - 2025年7月与四川大学华西医院共建“线粒体抗衰”研究项目，10月与浙江大学药学院共建联合实验室 [8] - 2025年9月亮相IFSCC国际化妆品科学大会，凭借线粒体研究成果荣获“十大基础研究奖” [9] - 2025年10月携旗下品牌亮相法国巴黎COSMETIC360展会，展示AI驱动研发与国际化创新生态成果 [9] - 研发团队总人数超过300人，专业覆盖多领域，核心成员具备全球化履历 [11] - 已建立杭州龙坞、上海、法国欧洲三大科研基地，形成四级研发体系 [11] - 研发成果嵌入品牌体系全流程，实现跨品牌科研能力的共享与转化 [12] 组织治理与资本战略 - 管理层完成调整，从“创始人主导”迈向“职业化共治”阶段，治理结构更加开放 [14] - 新任高管来自多元背景，反映出公司能力模型从强调执行速度转向重视学习力与系统思维 [15] - 2025年投资国内彩妆品牌花知晓，定位为“赋能者”，通过体系化资源提供平台级支持 [15][16] - 围绕“双十战略”，以投资与产业链延展为抓手，完善长期布局，试图构建产业平台 [17] - 于10月30日正式向香港联交所递交H股发行上市申请，计划形成“A+H”双平台结构 [17] - 港股上市旨在拓宽融资渠道，升级企业治理，并为海外战略提供支点 [17]

福建服饰产业发展背景 - 上世纪80年代福建凭借毗邻港澳台及东南亚区位优势成为“三来一补”重要基地 [1] - 侨胞带来海外订单资金设备及服装样品信息催生首批家庭作坊式工厂 [2] - 全球劳动密集型产业转移浪潮中完成资本技术积累从OEM代工起步建立成熟供应链体系 [2] - 安踏特步361度等七大品牌从地方品牌迅速崛起为全国性品牌 [2] 行业赛道分化与业绩表现 - 福建服饰企业分化为运动鞋服和传统男女装两大赛道 [3] - 安踏跻身千亿俱乐部业绩创新高九牧王欣贺股份净利润暴涨超两倍 [4] - 七大上市企业共同擦亮“运动品牌之都”“中国鞋都”等地域标签 [4] 福建七大上市服饰企业品牌矩阵 - 安踏体育旗下覆盖专业运动时尚运动户外赛道含FILADESCENTE等12个子品牌 [5] - 361度主品牌聚焦跑步篮球儿童线定位青少年运动专家 [6] - 特步国际以主品牌+Saucony等专业跑鞋品牌构建跑步生态 [6] - 九牧王专注男裤业务旗下含ZIOZIAFUN等品牌 [6] - 利郎拥有LILANZLESSISMORE及高尔夫品牌MUNSINGWEAR [6] - 七匹狼以主品牌+KarlLagerfeld轻奢品牌双线运营 [6] - 欣贺股份形成JORYA为核心的中高端女装品牌矩阵覆盖多元场景 [6] 运动品牌三巨头业绩与战略 - 安踏361度特步上半年净利润总和超88亿元占运动四巨头总利润超80% [9] - 安踏集团连续12年业绩正增长上半年营收超耐克中国与阿迪中国总和 [10] - 通过收购JACKWOLFSKIN合作MUSINSA实现多品牌协同迪桑特现亿元店可隆月店效超200万 [12] - 全球化布局加速北美首店落地并推进东南亚千店计划 [14] - 特步专注跑步赛道剥离时尚业务后净利润创新高 [15] - 主品牌DTC转型+索康尼攻占高线城市马拉松穿着率超30%+儿童线升级追高市场 [15] - 361度主攻下沉市场门店超七成在三线以下城市 [16] - 儿童业务双位数增长国际业务跨境电商销售额增94%覆盖超60个国家 [16][18] - 篮球赛事IP出海签约约基奇曝光量达66亿超品店年销目标千万级 [17][18] 男女装企业业绩与转型 - 九牧王上半年净利润大增24854%至174亿元毛利率6573% [20] - 推出五裤系列覆盖多元场景科技空调裤4个月销售超9万条 [20] - 40岁以下客群占比从6%提升至46% [22] - 利郎上半年营收1727亿元增79%毛利率超50% [24] - 轻商务系列LESSISMORE业绩大涨318%至537亿元营收占比首超30% [25] - 海外首店落地马来西亚收购MUNSINGWEAR进军高尔夫服饰 [27] - 七匹狼上半年净利润160亿元资产处置收益增14160% [28] - 聚焦夹克品类联合杰尼亚开发科技面料六登米兰时装周 [28] - 收购KarlLagerfeld中国运营权实现净利润正增长 [29] - 欣贺股份净利润暴涨21492%毛利率达6986% [30] - 重组三大事业部聚焦JORYA高端线开设全球旗舰店增强客户粘性 [31] 行业发展趋势 - DTC模式多品牌协同国际化布局业务专精成主流趋势 [33] - 功能化场景化重构行业增长格局 [33] - 安踏模式构建全场景品牌军团与特步九牧王模式专注细分赛道并形成双发展路径 [33]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收23.72亿元，归母净利润2.47亿元 [1] - 毛利率提升3.42个百分点至76.01%，经营性现金流同比增长145.70%至3.47亿元 [1] 品牌战略与表现 - 核心品牌薇诺娜贡献营收19.50亿元，连续五年蝉联中国敏感肌护肤品销售额第一 [3] - 瑷科缦品牌营收5147.07万元，同比增长93.90%，薇诺娜宝贝营收同比增长8.62%至1.10亿元 [4] - 多品牌矩阵覆盖敏感肌、抗老、婴童护肤、祛痘等领域，并通过战略投资浴见品牌切入高端身体护理赛道 [2][4][5] 渠道优化与全球化 - 线上渠道收入17.43亿元（占比73.93%），线下渠道收入4.24亿元（占比17.99%），药房覆盖超12万家 [7] - 设立东南亚总部，以泰国为基点推进东南亚及"一带一路"市场布局，产品进入当地KA渠道及医美诊所 [8][9] - 通过社媒平台建立品牌认知，并借助香港澳门万宁商城及南亚博览会提升国际曝光度 [8][9] 经营策略与转型 - 推动"研发筑基、多品牌协同、全球化布局"战略转型，聚焦核心大单品与爆品优化产品结构 [1][3] - 实施OMO跨界营销及BA内容化策略，强化线上线下协同与私域运营 [7] - 通过本土化运营及需求反馈反哺研发，验证"产品+品牌"出海模式可行性 [8][9]

核心观点 - 公司2025上半年实现营业收入1564.94亿元同比增长10.2% 归母净利润120.33亿元同比增长15.6% 创历史新高 [1] - 业绩增长源于三大战略：聚焦明星爆款与多品牌协同 AI与数字化变革降费提效 全球市场多元化与本土化布局 [1] 财务业绩 - 2025上半年营业收入1564.94亿元同比增长10.2% 归母净利润120.33亿元同比增长15.6% [1] - Q2单季归母净利润65.46亿元同比增长16.14% 增长加速明显 [1] 产品与品牌战略 - 通过聚焦明星爆品减少SKU 上半年SKU组合效率提升13% [2] - 卡萨帝收入同比增长超20% 其中冰箱1.5w+价位段份额超50% 全价位段正增长 [3] - 卡萨帝中子·融朗洗烘护一体机上市2个月 20000元以上价位段份额占比突破95% [3] - 卡萨帝无冷凝水热水器V6 7月份线下份额第一 致境套系厨电4倍速增长 [3] - 海尔品牌以AI for Home为主线 零售销售额同比增长18% [3] - 小红花套系半年零售量突破120万台 麦浪套系冰箱上市9个月销量破70万台 [3] - 净省电系列空调销量破110万套 日均耗电2度 [3] - Leader品牌收入增长超15% 三筒懒人洗衣机实现10万台交付 [4] - 空调产业收入增长12.8% 安装量增长超50% 线上份额提升2.3pct 线下份额增长2pct [4] - 冰箱份额提升2.3pct 洗衣机份额提升1.5pct 热水器线下份额领先第二名两倍 [4] 市场份额表现 - 线上线下市场份额双第一且持续增长 [3] - 空调全球零售量同比增长20% 全球份额净增1.2pct [4] - 北美大家电出货量行业下降0.8% 公司增长2.4% [7] - 欧洲4国白电行业销量上升2% 公司增长24.07% [7] - 南亚增长32.47% 东南亚增长18.29% 中东非增长65.42% [7] 数字化与效率提升 - AI与数字化工具嵌入全流程 销售管理费用率再优化0.1pct [5] - 数字营销大模型1-6月获取商机52.64万条 转化零售14.9亿元 [6] - 数字库存模式新增客户123家 上线客户零售规模增长22% [6] - 海外客户自主下单占比提升15.4% 经营效率提升30% 店均产出提升20% [6] 全球化运营 - 海外市场收入增长11.66% [7] - 构建中国+N 本土化+区域化全球双轨供应链体系 [7] - 在埃及 泰国建设本土化工厂 北美推进本土生产服务本土布局 [7] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利2.69元 分红金额超25亿元 [7] 未来展望 - 2025下半年将继续深化三大战略变革 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业总收入53.62亿元，同比增长7.21%，归母净利润7.99亿元，同比增长13.80%，业绩符合预期 [1] - 多品牌矩阵与全渠道运营协同发力，立足"6*N"战略持续加固研发与供应链能力 [4] - 线上精细化运营带动分销提速，线下稳中求进 [4] - 预计2025-2026年每股收益分别为4.63元、5.39元，当前股价对应PE分别为20倍、17倍 [4] 财务表现 - Q2营收30.03亿元（同比+6.49%），归母净利润4.08亿元（同比+2.36%），增速回落主因护肤类销量及单价下滑 [4] - 护肤类销量3077.62万支（同比-0.2%），单价75.7元/支（同比-1.37%）；美容彩妆类销量509.09万支（同比+40.9%），单价90.69元/支（同比-8.14%） [4] - 上半年护肤类/美容彩妆类/洗护类收入分别41.99亿元（+0.20%）、8.37亿元（+25.79%）、3.20亿元（+131.25%） [4] - 线上渠道收入51.09亿元（+9.17%），线下渠道收入2.47亿元（-21.49%） [4] 盈利能力 - 毛利率73.38%（同比+3.56个百分点），净利率15.41%（同比+0.94个百分点），主因降本增效 [4] - 销售费用率49.59%（同比+2.81个百分点），管理费用率3.31%（同比-0.23个百分点），财务费用率-0.44%（同比+0.05个百分点） [4] 品牌表现 - 核心品牌珀莱雅收入39.79亿元（同比-0.08%），彩棠收入7.05亿元（+21.11%），OR收入2.79亿元（+102.52%），悦芙媞收入1.66亿元（+3.31%），原色波塔收入0.97亿元（+80.18%） [4] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润18.35亿元（每股收益4.63元），2026年归母净利润21.35亿元（每股收益5.39元） [5] - 对应PE倍数2025年19.8倍，2026年17.1倍 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入207.03亿元 净利润17.55亿元 核心经营利润24.08亿元 [1] - 外卖业务收入增长近60% 其中"下饭火锅菜"外卖贡献超过55%的外卖收入 [2] - 其他餐厅收入达5.97亿元 同比增长227.0% [2] 运营指标 - 自营餐厅整体翻台率为3.8次/天 同店翻台率3.8次/天 [1] - 上半年接待顾客总数近1.9亿人次 [1] - 截至2025年6月30日共经营1363家餐厅 包括中国大陆1299家 港澳台23家 加盟餐厅41家 [1] 门店网络发展 - 上半年新开自营餐厅25家 加盟餐厅3家 [1] - 持续落实"啄木鸟计划" 主动关停经营不达预期及增长潜力不足的餐厅 [1] - 除海底捞火锅外 运营14个餐饮品牌共计126家餐厅 [2] 业务创新与多元化 - 打造鲜切工坊系列主题店 已营业超过50家标准版主题店 [2] - 夜宵场景主题店已改造近30家 [2] - 推出"焰请烤肉铺子"等新品牌 期间新开46家 门店数量达70家 [2] 市场竞争环境 - 翻台率及客流量下降主要由于餐饮市场竞争加剧 顾客消费需求变化 [1] - 聚焦多元消费场景创新 包括亲子互动 宠物友好等主题店型 [2] - 持续测试外卖新品类如海底捞拌饭和自制饮料 [2]