行业核心动态 - 全球DRAM和NAND存储价格正在快速上涨 [1] - 存储价格上涨预计将对全球消费电子产品需求及品牌毛利率产生不利影响 [1] - 4Q25全球智能手机出货量约为3.4亿台，同比下滑2.3% [4] 公司整体业绩与展望 - 预计4Q25公司总收入同比增长10%至1199亿元人民币，主要由汽车业务驱动 [1] - 预计4Q25整体集团毛利率环比下降2.4个百分点至20.5% [1] - 预计4Q25 Non-GAAP归母净利润同比下降22%至65亿元人民币 [1] - 下调2025-2027年营业收入预测，幅度分别为-3.1%、-9.5%、-11.5% [4] - 下调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测，幅度分别为-9.1%、-21.4%、-19.4% [4] - 基于SOTP估值法，目标价下调至47港元（前值53.8港元） [2][4] 智能手机业务 - 4Q25智能手机出货量预计为3780万台，同比下降11.4% [1][4] - 受存储涨价影响，预计4Q25手机毛利率环比下降2.6个百分点至8.5%左右 [1][4] - 展望2026年，公司将把提高智能手机平均售价作为首要运营重点 [2][4] - 预计2026年手机出货量将同比下降10%至1.48亿台，但产品结构改善，平均售价有望提升约5% [2][4] - 年初至今部分新机型在中国及海外市场已涨价，部分型号或市场涨幅达10-20% [4] - 预计2026年手机毛利率或维持在8.0%左右，为2022年以来新低 [4] 汽车及新业务 - 预计4Q25汽车交付约14万台，实现收入372亿元人民币，环比增长28.2%，同比增长123% [1][3] - 受SU7 Ultra交付占比下降影响，预计4Q25汽车毛利率环比回落至21.6%左右 [1][3] - 公司2026年汽车销量目标为55万台，但机构预测全年交付可能达到65万台 [2][3] - 预计2026年调整后汽车毛利率有望达到23.6%，得益于供应链管理、热销车型方法论及高效新零售渠道 [3] - 2026年公司将继续加大AI和机器人等新业务的研发投入，预计该业务分部盈利8亿元人民币 [3] IoT与生活消费产品业务 - 预计4Q25 IoT业务销售额同比下滑19%至252亿元人民币，主要受补贴退坡影响 [1][4] - 预计4Q25 IoT业务毛利率为22.2%，维持高位 [1][4] - 展望2026年，IoT业务收入有望同比增长5%至1305亿元人民币，主要由海外需求驱动 [4] 互联网服务业务 - 预计4Q25互联网业务收入同比增长2%至95亿元人民币 [1][4] - 预计4Q25互联网业务毛利率维持在76.9%的高位 [1][4] - 展望2026年，互联网业务收入同比或将小幅增长3% [4]

文章核心观点 - 全球存储芯片价格上涨正从上游向下游全产业链传导，导致服务器、个人电脑、消费电子等终端设备成本显著上升，并已对韩国证券、医疗等传统行业以及苹果、任天堂等消费电子厂商的采购预算和产品定价造成实质性影响，行业供需缺口预计将持续至2027年下半年 [2][3][4] 存储涨价对下游传统行业的影响 - 韩国证券行业IT预算承压：由于服务器内存价格上涨，去年11月价值3000万韩元的服务器设备，当前价格已涨至9000万到1亿韩元，涨幅达200%至233%，硬件与软件预算三七开的比例可能逆转 [2] - 供应链交付周期延长：服务器设备交付周期从过去的2-3周延长至2-3个月，打乱了证券公司内部项目进度 [2] - 韩国医疗行业采购成本飙升：医院需配备的个人电脑价格比往年上涨2到3倍，服务器价格上涨30%到50%，导致采购决策趋于谨慎 [2] 存储涨价对消费电子终端厂商的影响 - 苹果公司面临巨大成本压力：在与三星电子和SK海力士谈判后，苹果仍需接受iPhone所用LPDDR内存价格的大幅上调，其中三星电子涨幅超80%，SK海力士涨幅近100%，苹果在财报中将内存定义为“成本压力” [3] - 分析师指出苹果需求代表性有限：鉴于苹果强大的议价能力及其iPhone消耗全球智能手机内存市场20-25%的份额，其观点可能并非衡量更广泛终端厂商内存需求的理想指标 [3] - 终端产品面临涨价压力：若内存成本长期居高不下，任天堂可能将Switch 2的零售价提高15%以抵消成本；华硕也已调整部分PC产品价格 [4] 存储涨价的行业背景与传导链条 - 供应缩减与需求缺口扩大：主要存储厂商将产能转向HBM等高毛利产品，导致消费级存储芯片供应持续缩减，行业供需缺口持续扩大，价格持续攀升 [4] - 涨价范围向全产业链蔓延：至2025年末，因工业金属等原材料成本上涨，涨价从存储芯片蔓延至被动元件、封测、代工等全产业链环节 [4] - 供给端挑战预计长期持续：PC产业面临的最大挑战来自供给端缺货等因素，预估可能要到2027年下半年才会见到缓解 [4]

核心观点 - 传音控股预计2025年营收与净利润双双下滑，其中净利润同比腰斩，创下自2019年上市以来最差年度业绩 [1][2][5] - 业绩下滑主要受存储等元器件成本上涨、主力市场竞争加剧以及公司自身销售与研发费用增加等多重因素影响 [1][5][7] - 公司正尝试通过布局出行、储能等新业务进行多元化发展，但手机业务营收占比仍高达约90%，新业务尚未成为第二增长曲线 [1][12][14] 财务业绩表现 - 预计2025年实现营业收入约655.68亿元，同比减少约31.47亿元，下降约4.58% [2] - 预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润约25.46亿元，同比减少约30.03亿元，下降约54.11% [2] - 2025年上半年业绩已显现下滑态势，营收290.77亿元，同比下降15.86%，净利润12.13亿元，同比下降57.48% [6] - 这是公司自上市以来第二次出现营收与净利润双降，且净利润下滑幅度为史上最大 [4][5] 业绩下滑原因分析 - **成本压力**：存储等元器件价格大幅上涨，对产品成本和毛利率造成显著影响 [1][5][7] - 2025年第四季度DRAM与NAND闪存价格飙升超过40%，预计2026年一季度涨幅达40%-50% [7] - 公司手机产品均价较低（整体332.1元，功能手机50.1元），成本上涨对聚焦中低端市场的厂商冲击最大 [1][9] - **市场竞争加剧**：在非洲、南亚等主力市场，份额遭到其他厂商挤压 [1][8] - 2025年第三季度非洲市场，传音份额仍为第一，增速为25%，但小米增速达34%，荣耀增速高达158% [1][8] - 全球智能手机市场增长乏力，2025年出货量同比仅增长2%，增速较2024年放缓 [7] - **公司内部因素**：为应对竞争和保持长期竞争力，销售费用和研发投入有所增加 [5] 业务结构与多元化尝试 - **业务高度集中**：手机业务在总营收中占比高达90%左右，智能手机占比约83.9% [1][13][14] - **多元化布局**：公司已成立出行事业部探索两轮电动车业务，并布局了itel Energy和DYQUE Energy两大品牌的储能产品 [12] - **新业务占比仍低**：出行、储能等新业务与物联网产品、家用电器等一同归类，2025年上半年该部分总收入为25.68亿元，仅占总营收的8.8% [13] - 新业务目前远未能成为公司的第二增长曲线，多元化对抗手机市场压力的目标任重道远 [1][14]

公司2025年业绩预告 - 预计2025年实现营业收入约655.68亿元，同比减少约31.47亿元，同比下降约4.58% [2] - 预计2025年实现归母净利润约25.46亿元，同比减少约30.03亿元，同比下降约54.11% [2] - 此次业绩为2019年上市以来最差年度业绩，营收与净利润双双下滑，且净利润直接腰斩 [1][4] 业绩下滑的官方解释与市场背景 - 公司解释业绩下滑主要受供应链成本影响，存储等元器件价格上涨较多，对产品成本和毛利率造成影响 [4] - 为应对市场竞争及保持长期竞争力，销售费用和研发投入有所增加 [4] - 全球存储市场陷入涨价潮，2025年四季度DRAM与NAND闪存价格飙升超过40%，预计2026年一季度涨幅达40%-50% [7] - 存储短缺及组件成本上升导致智能手机价格上涨，机构已将2026年全球出货量预期下调3% [8] 市场竞争与公司产品结构 - 公司在非洲、南亚等主力市场竞争加剧，2025年第三季度在非洲市场，传音份额仍为第一，增速为25%，但小米和荣耀增速分别达到34%和158%，增速超过传音 [1][8] - 公司产品聚焦中低端市场，2025年上半年手机整体均价仅为332.1元，功能手机均价仅为50.1元 [1][9] - 聚焦低价位段的中国OEM厂商在成本上涨时面临更大压力，而苹果与三星凭借更强的供应链能力及高端市场定位有望保持韧性 [8] 历史业绩与近期表现 - 公司自2019年上市后仅在2022年出现过营收和净利双双下滑，2025年为第二次 [4] - 2025年上半年业绩已显现下滑态势，实现营业收入290.77亿元，同比下降15.86%；归母净利润12.13亿元，同比下降57.48% [5] 多元化业务布局现状 - 公司正布局出行（如两轮电动车）、储能等新业务以对冲风险 [1][10] - 2025年上半年，包含物联网、储能、出行等在内的“物联网产品及其他”业务收入为25.68亿元，在总营收中占比仅为8.8% [11] - 目前手机业务在公司总营收中的占比仍高达90%左右，新业务远未成为第二增长曲线 [1][12]

2025年业绩大幅下滑 - 公司预计2025年实现营业收入655.68亿元左右，同比减少4.58%左右 [3][17] - 公司预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润25.46亿元左右，同比减少54.11%左右，净利润直接腰斩 [3][17] - 此次营收和净利润双双下滑，创下自2019年上市以来的最差年度业绩 [2][5][16][19] 业绩下滑的驱动因素 - **存储芯片成本上涨**：受AI数据中心需求影响，全球存储市场陷入涨价潮，2025年四季度DRAM与NAND闪存价格飙升超过40%，预计2026年一季度涨幅达40%-50% [7][22] - **公司产品结构集中于中低端**：2025年上半年，公司手机整体均价仅为332.1元，功能手机均价更是低至50.1元，存储成本上涨对聚焦低价位段的厂商冲击最大 [2][9][16][24] - **主力市场竞争加剧**：在非洲市场，2025年第三季度，虽然公司市场份额仍为第一，但小米和荣耀的增速分别达到34%和158%，在增速上超过了公司 [2][8][16][23] - **全球市场增长乏力**：2025年全球智能手机出货量同比仅增长2%，增速相比2024年放缓，机构已将2026年全球出货量预期下调3% [8][22] - **公司费用增加**：为应对市场竞争、提升品牌形象及保持长期竞争力，公司在销售费用和研发投入上有所增加 [5][20] 业务多元化尝试与现状 - **新业务布局**：公司正在布局出行（如两轮电动车）、储能等新业务以对冲风险 [2][10][16][27] - **新业务贡献有限**：2025年上半年，包含物联网、储能、出行业务在内的“物联网产品及其他”收入为25.68亿元，在总营收中占比仅为8.8% [11][28] - **手机业务依赖度高**：目前手机业务在公司总营收中的占比仍高达90%左右，新业务远未能成为第二增长曲线 [2][12][16][29]

文章核心观点 - 存储芯片现货价格在持续上涨后首次出现回调，但机构普遍认为这只是短期波动，在AI与数据中心需求驱动下，存储产业涨价仍是中期主旋律，行业基本面依然偏正向 [4][5][8][9] DRAM现货价格动态与市场反应 - 美银报告显示，上周DRAM现货价格自2025年9月以来首次出现回调 [5] - 由于DRAM现货价持续攀升，多家OEM反映低阶PC、智能手机与平板中的DRAM成本占比已高于产品售价的一成，部分产品难以吸收相关成本 [5] - DRAM现货价与合约价存在明显落差，一线OEM拿到的合约价大致在每GB 10~20美元区间，远低于现货市场水准，现货价格后续可能向合约价回归 [6] - 部分模组厂表示，若DDR4或DDR5价格回落至20~30美元区间，市场仍具备明显追加采购动能 [7] - 此次回调尚不能定义为产业反转或硬着陆的早期信号，但短期价格波动已开始反映终端成本压力 [8] 存储产业中期展望与价格预测 - TrendForce上修2026年第一季存储芯片合约价预期，预估整体Conventional DRAM合约价环比增幅从55%~60%上调至90%~95%，NAND Flash合约价环比增幅从33%~38%上调至55%~60%，且不排除进一步上调空间 [9] - 美银上调存储产业中期展望，将2026年DRAM与NAND平均销售价格（ASP）预期上调20%以上，并小幅提高储存位元出货量成长假设 [9] - 资本支出预估被上修，主要反映HBM扩产以及晶圆厂土木工程与电力等基础建设投资增加 [9] - 在AI驱动需求与HBM扩产支撑下，存储产业中期基本面仍偏正向，后续关键在于价格修正幅度与终端需求消化速度 [9] - 行业仍被看好具备多年成长周期，但预期2026年第二季至下半年ASP将趋于稳定，2027年可能出现低于10%的价格回调 [9]

市场表现与指数动态 - 2026年1月30日早盘，上证科创板芯片指数上涨0.50% [1] - 成分股仕佳光子上涨7.31%，芯原股份上涨5.38%，华峰测控上涨3.95%，澜起科技上涨2.65%，联芸科技上涨2.60% [1] - 截至2025年12月31日，上证科创板芯片指数前十大权重股合计占比57.76% [2] 公司业绩与行业景气度 - 截至1月29日17时，近250家科创板公司“透底”2025年业绩，其中125家公司预计实现盈利，占比约五成 [1] - 67家公司归母净利润同比预计实现正增长（剔除扭亏），其中29家公司业绩实现倍增 [1] - 半导体、生物医药、人工智能等新兴产业景气度攀升，受益于市场需求复苏、主业提质增效、出海势头迅猛 [1] 战略发展与产品进展 - 阿里明确“云+AI+芯片”战略，其平头哥真武PPU累计出货量已达数十万片，在国产GPU厂商中属于第一梯队 [1] 行业前景与市场预测 - 2026年全球服务器出货量年增长率有望达到12.8% [2] - 2026年AI服务器出货量同比有望增长28%以上 [2] - AI服务器增长将拉动存储、CPU等相关芯片涨价 [2] 供应链与价格动态 - 三星电子于2026年第一季度将NAND闪存的供应价格上调100%以上 [2] - 英特尔和AMD考虑将2026年第一季度服务器CPU均价调涨10~15% [2] - 当前电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨 [2] 投资机会与关注方向 - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [2] 投资工具 - 科创芯片ETF（588200）跟踪上证科创板芯片指数，是布局科创板芯片板块的便利工具 [3] - 没有股票账户的场外投资者可以通过科创芯片ETF联接基金（017470）关注国产芯片投资机遇 [4]

核心财务表现 - 公司2026财年第一季度（自然年2025年第四季度）营收创下新纪录，达到1438亿美元（约合人民币9991亿元），同比增长16% [1] - 公司同期净利润为421亿美元（约合人民币2925亿元），同比增长15.9% [1] - 公司运营现金流达到540亿美元（约合人民币3752亿元），相比去年同期暴涨80% [3] - 公司每股收益增长19%，创下新纪录 [3] - 公司毛利率为48%，相比去年同期的46.9%有小幅增长 [4] 产品线营收分析 - iPhone产品线营收表现极为亮眼，达到852亿美元（约合人民币5920亿元），同比增长23%，占总营收的59.31% [4][12] - 服务业务营收首次突破300亿美元大关，达到300.13亿美元，同比增长13.94%，占总营收的20.88% [3][12] - Mac业务营收为83.86亿美元，同比下降6.69% [12] - 可穿戴、家居及配件业务营收为114.93亿美元，同比下降2.16% [12] - iPad业务营收为85.95亿美元，同比增长6.27% [12] 区域市场表现 - 大中华区营收创历史新高，达到255亿美元（约合人民币1771亿元），同比增长38%，成为核心增长点 [4][18] - 大中华区营收增长主要由iPhone驱动，门店流量和换机用户数量均实现两位数同比增长 [18] - 美洲区营收为585.29亿美元，同比增长11.17%，仍是最大营收贡献区域 [19] - 欧洲区营收为381.46亿美元，同比增长12.66% [19] - 亚太其他地区营收为121.42亿美元，同比增长17.98% [19] - 日本区营收为94.13亿美元，同比增长4.74% [19] 市场地位与运营数据 - 根据IDC数据，2025年第四季度公司在中国智能手机市场份额为21.2%，出货量1600万台，同比增长21.5%，断档式领先 [20] - 2025年全年，公司在中国市场出货量位列第二，与第一名华为的差距仅为数十万台 [20] - 全球活跃苹果设备数量达到25亿台 [5] - 2025年公司采购了约200亿颗美国生产的芯片 [8] 人工智能（AI）战略与动态 - 公司宣布与谷歌合作开发下一代苹果智能的基座模型，用于升级Siri，但未透露更多合作细节 [8][21] - 公司以近20亿美元（约合人民币140亿元）的价格收购以色列AI创企Q.AI，这是公司历史上第二大收购，也是AI领域最大收购 [1][6] - Q.AI的核心技术是分析面部表情以理解“无声语言”，其专利技术主要应用于耳机或眼镜产品 [6][26] - 公司AI业务近期经历高层换血与内部重组，软件主管克雷格·费德里吉接管AI业务，公司加速转向三方模型 [23] - 基于谷歌Gemini的模型内部命名为“Apple Foundation Models version 10”，运行参数约1.2万亿个，已部署在私有云服务器上 [26] 供应链与成本管理 - 公司承认存储价格上涨对第二季度毛利率会有更多影响，但表示对第一季度影响“微乎其微” [8] - 公司表示将采用“一系列选项”来应对内存价格大幅上涨，目前面临的生产限制主要来自于SoC的高工艺节点产能 [8] - 公司继续推进本土芯片供应链建设，正在与美光合作建设新的先进芯片封装和测试工厂 [8] 未来产品展望 - 公司预计今年将推出更加个性化的Siri [8] - 据外媒爆料，公司今年预计将发布其首款折叠屏新机，AI眼镜产品也可能会亮相 [28]

行业核心观点 - 2026年智能手机行业竞争已从配置与价格战，转变为贯穿供应链韧性、成本控制、AI技术落地与新硬件孵化的多维度战役 [1] - 行业竞争走向取决于谁能更好地在供应链波动下穿越周期，以及谁能率先在AI与硬件的交汇处找到下一个真实可感的用户场景并构建差异化未来入口 [9] 供应链成本压力与厂商应对 - 存储芯片持续涨价且态势未放缓，已成为AI手机发展的核心瓶颈，供应紧张行情预计将持续至2027年下半年产能释放后 [1][2] - 存储涨价对物料成本影响大，可能导致100美元以下机型面临涨价，200美元以上机型则通过调整外围配置、渠道补贴及营销费用来抵消成本，但这会影响AI手机进一步下沉 [2] - 手机厂商（尤其中国品牌）因担心转嫁成本导致销量下跌，正通过下调2026年业务计划向其他元器件供应商施压以寻求降价，其中供应处于扩张阶段的AMOLED面板成为重点调整的成本环节 [3] - 许多智能手机厂商试图通过向上游供应过剩的元件（如AMOLED面板）施压来控制物料成本增幅，但这种经验主义在本轮周期中将面临很大阻力 [3] - 2026年上半年是手机品牌调整产出与产品结构的关键期，品牌将通过调整规格配置与重新订价来消化前期涨价压力，主要生产计划调整将落在第二季与第三季间 [3] - 在存储器采购方面，各品牌并未同步缩减需求，仍以“锁定资源”为优先策略，以避免后续面临更高采购成本或更严峻的供给紧缩 [3] - 工业金属价格上涨可能对手机市场带来新的搅扰，许多厂商尚未充分意识到大宗商品价格重估对电子产业链的冲击 [1] 高端与折叠屏手机发展 - 高端机主芯片持续演进，2025年至2026年国内安卓阵营高端手机将搭载第五代骁龙8至尊版移动平台，其ISP从18-bit提升到20-bit，带来动态范围4倍的显著提升，并升级AI影像功能，是全球首个支持高级专业视频编解码器录制的移动平台 [4] - 全球折叠屏手机出货量在2023-2025年间维持在约1700万台量级，2026年预计随着苹果发售折叠屏手机，出货量将达到2500万台量级，增量主要来自苹果 [4] - 由于内存涨价及采用更先进工艺的旗舰主芯片价格可能上涨，短期内大折叠产品价格可能不降反增，导致该品类目前只面向高端用户 [5] - 竖向小折叠手机因屏幕成本增加挤压整体性能，预计将逐渐退出市场；横向大折叠手机因兼顾商务属性，市场认可度更高 [7] - 目前折叠产品在轻薄度方面已做到极致，未来更多是优化折痕问题，预计2026年苹果新品会在折痕工艺上有所改善 [7] AI驱动的新硬件探索 - 在AI大模型技术拉动下，探索手机之外的原生AI硬件愈发重要，方向包括新手机形态、智能眼镜及手持影像设备等 [1][7] - 2025年中国AI眼镜品类快速演进，出现“百镜大战”，参与厂商涵盖手机厂商、创业公司、产业链孵化企业及互联网巨头孵化企业四种主要类型 [7] - 2026年AI眼镜在重量、功耗和续航等关键点上将持续优化，会有更多更成熟的产品落地，中国市场在功耗优化、翻译准确性及使用场景多元性等方面的需求将不断提升 [7][8] - 手持影像设备（如运动相机）成为手机厂商关注的新终端品类，2026年有望迎来加速发展，契合年轻一代户外、运动及记录生活的需求 [8] 产业协同与竞争态势 - 中国智能眼镜厂商被视作最具弹性、市场反应速度最快的群体，能根据用户反馈迅速推动产品迭代 [8] - 为支持客户快速推出市场所需产品，芯片供应商需要具备前瞻性视野，灵活调配全球研发及工程资源，在产品上市前协助客户完成调试与软件适配等工作 [9] - 海外客户通常按既定节点推进产品规划，而中国客户更为积极、速度更快，这要求供应链合作伙伴提供高效的工程技术支持并积极推动内部决策 [9]

市场行情与指数表现 - 截至2026年1月28日13点24分，上证科创板半导体材料设备主题指数下跌0.69%，成分股中神工股份领涨4.59%，欧莱新材上涨4.29%，盛美上海上涨2.85%，兴福电子领跌5.19%，艾森股份下跌5.04%，耐科装备下跌3.60% [1] - 截至同日13点26分，中证半导体材料设备主题指数下跌0.61%，成分股中康强电子领涨9.98%，金海通上涨5.91%，神工股份上涨4.27%，江化微领跌7.68%，艾森股份下跌5.45%，珂玛科技下跌4.38% [1] - 科创半导体ETF下跌0.85%，报价1.86元，半导体设备ETF华夏下跌0.60%，报价1.99元 [1] ETF产品与流动性 - 科创半导体ETF盘中换手率为9.63%，成交额为7.94亿元，截至1月27日近1周日均成交额为13.75亿元，位列同类第一 [1] - 半导体设备ETF华夏盘中换手率为7.57%，成交额为2.34亿元，截至1月27日近1周日均成交额为2.25亿元 [1] - 科创半导体ETF及其联接基金跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，该指数囊括科创板中半导体设备（60%）和半导体材料（25%）细分领域的公司 [2] - 半导体设备ETF华夏及其联接基金跟踪的指数中，半导体设备（63%）和半导体材料（24%）占比靠前，充分聚焦半导体上游 [2][3] 行业动态与公司行动 - 中微半导发布涨价通知函，决定对MCU、Norflash等产品进行价格调整，涨价幅度为15%至50%，主要原因为全行业芯片供应紧张、成本上升、封装交付周期变长以及框架、封测费用持续上涨 [2] - 东海证券认为，当前电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [2] 行业前景与投资机会 - 半导体设备和材料行业是重要的国产替代领域，具备国产化率较低、国产替代天花板较高的属性 [2] - 行业受益于人工智能革命下的半导体需求扩张、科技重组并购浪潮以及光刻机技术进展 [2] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [2]