股指期货全景日报 2025/7/28 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | IF主力合约（2509） | 4122.0 | +6.4↑ IF次主力合约（2508） | 4131.2 | +7.6↑ | | | IH主力合约（2509） | 2805.8 | +10.0↑ IH次主力合约（2508） | 2806.0 | +11.0↑ | | | IC主力合约（2509） | 6222.0 | +5.8↑ IC次主力合约（2508） | 6274.0 | +11.0↑ | | | IM主力合约（2509） | 6602.0 | -2.4↓ IM次主力合约（2508） | 6674.6 | +7.4↑ | | 期货盘面 | IF-IH当月合约价差 | 1325.2 | -2.0↓ IC-IF当月合约价差 | 2142.8 | +4.4↑ | | | IM-IC当月合约价差 | 400.6 | -6.4↓ IC-IH当月合约价差 | 3468.0 | +2.4↑ | | | IM-IF当月 ...

央行货币政策与资金面 - 6月以来央行对资金面呵护明显，带动资金利率显著下行，DR001保持在1.3%附近的绝对低位[1] - 7月跨季后资金面依旧宽松，对债市形成强支撑[1] - 6月起央行态度明显转松，货币政策重心从"防风险"回到"稳增长"[3] - 二季度货币政策报告延续宽货币方向，但表述从"择机降准降息"变为"灵活把握政策实施的力度和节奏"[3] - 短期宽货币政策落地概率较低，但全社会融资成本仍存在下行空间[3] 债市表现与利差变化 - 7月以来债市呈现低波窄幅震荡格局，等待宽货币政策的落地[1] - 10年期国债与30年期国债收益率分别下行至1.64%及1.85%附近后窄幅震荡[2] - 非关键期限国债收益率显著下行，50年期与30年期国债利差从15BP压缩至不足9BP[2] - 20年期与10年期国债利差从29BP压缩至不足24BP[2] - 30年期与10年期国债利差维持在20BP附近窄幅波动[2] - 国债活跃券与非活跃券利差不断压缩，债券交易"内卷"现象明显[2] 债券供给情况 - 截至6月末政府债累计发行7.62万亿元，较2023年6月末增加4.14万亿元[3] - 发债进度达55%，2023年6月底为30%[3] - 排除化债因素后政府债计划发行11.36万亿元，同比多增2.4万亿元[3] - 截至6月末政府债累计发行5.92万亿元，同比多增2.54万亿元[3] - 上半年已完成全年计划的全部增量，下半年债券供给压力可能减弱[3] 经济基本面分析 - 国内经济呈现弱修复状态，结构明显分化[4] - 生产维持韧性，投资延续弱势，消费表现强劲[4] - 全年计划发行3000亿元特别国债用于消费品以旧换新，较上年增长1500亿元[4] - 下半年仍有1380亿元以旧换新资金待下达[4] - 房地产投资继续拖累经济，二手房库存较高[4] - 财政"金融化"趋势加强，实体信用需求维持弱势[4] 债市展望 - 短期债市仍维持区间震荡格局，需等待更多利多因素[5] - 中长期流动性宽松支撑债市，债券仍具配置价值[5] - 预计10年期国债收益率年内低点在1.5%附近[6]

市场表现 - A股主要指数走弱，创业板指跌逾1%，沪指跌0.2%，深成指跌0.59%，沪深京三市下跌个股近2900只 [1] - 油气、CPO、铜链接、军工等方向跌幅居前 [1] - 国债期货多数高开，30年期主力合约涨0.04%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约平开 [1] 债券市场 - 30年国债ETF博时（511130）高开，盘中微涨3个bp，成交额近6亿元，换手率超7% [1] - 隔夜shibor持续低位，维持在1.3000%附近，低于去年水平 [1] - 国债在纠偏前期机构过分押注低利率导致的大幅上涨，随着利率低位徘徊，国债高位震荡 [1] - 2025年4月中旬至今，国债期货以窄幅区间震荡为主，波动率偏低 [1] - 三季度国债期货有望打开上涨空间 [1] 宏观经济 - 国内经济处在通货紧缩环境，经济增速下行且通胀率在负值区间 [1] - 2025年一季度平均贷款利率为3.75%，实际利率水平为4.52%，利率水平偏高对经济有限制性 [2] - 名义利率下行是债市长牛的主要逻辑 [2] - 年初市场预期今年降息30-40BP，但5月7日首次降息仅10BP [2] - 央行降息节奏放缓原因包括经济形势持稳、财政政策发力、中美关系缓和、人民币贬值压力及美联储降息推迟 [2] 市场交易逻辑 - 6月上旬和中旬资金面偏宽松，国债偏强震荡 [2] - 6月海外地缘事件对行情有扰动 [2] - 二季度政策预期落空导致6月下旬国债期货震荡下跌 [2] - 6月下旬股市走强导致资金从避险资产流向风险资产 [2] 未来展望 - 美联储可能在三季度降息，国内宽货币政策有望发力 [3] - 国债期货有望向上突破，即便宽货币政策落空，只要通缩背景不变，也不易大幅回调 [3] - 建议逢低做多国债期货并长线持有 [3] - 30年国债ETF博时（511130）成立于2024年3月，久期约21年，对利率变动高度敏感 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “大而美法案”获众议院表决最终通过，美国宽财政政策即将落地实施，需联储宽松货币政策配合 [2] - 超预期的非农就业人数降低市场对后续美联储降息幅度的预期，但下半年联储进一步宽松具备确定性 [2] - 预计联储7月议息会议维持利率不变，表态边际转鸽派，9月议息会议进行25个基点降息操作 [2] - 在美联储货币政策预期转松背景下，需重点关注白银做多机会，沪金主力合约参考运行区间760 - 801元/克，沪银主力合约参考运行区间8638 - 9300元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格表现 - 沪金跌0.40%，报775.68元/克，沪银涨0.67%，报8926.00元/千克；COMEX金跌0.09%，报3340.00美元/盎司，COMEX银跌0.19%，报37.02美元/盎司 [2] - Au(T+D)收盘价775.81元/克，日度变化5.48元，环比0.71%；Ag(T+D)收盘价8929.00元/千克，日度变化192.00元，环比2.20% [3] 市场相关数据 - 美国10年期国债收益率报4.3%，美元指数报97.02 [2] - 美国10年期国债收益率日度变化0.05，TIPS日度变化0.02，涨幅1.00%；美元指数日度变化0.34，涨幅0.35% [3] 就业数据 - 美国6月新增非农就业人口数为14.7万人，高于预期的11万人以及修正后前值的14万人，其中非农政府就业分项录得7.3万人，教育及保健服务录得新增就业5.1万人 [2] 金银重点数据汇总 - 2025年7月3日，COMEX黄金收盘价3336.00美元/盎司，下跌0.97%；成交量15.15万手，上涨16.99%；持仓量43.50万手，下跌1.42%；库存1144吨，下跌0.71% [6] - 2025年7月3日，COMEX白银收盘价37.04美元/盎司，上涨0.68%；持仓量17.46万手，下跌5.53%；库存15529吨，下跌0.18% [6] 内外价差统计 - 2025年7月3日，黄金SHFE - COMEX价差为7.46元/克，SGE - LBMA价差为6.89元/克；白银SHFE - COMEX价差为446.74元/千克，SGE - LBMA价差数据未完整给出 [49]

黄金期货市场表现 - 沪金主力合约最新报价775.36元/克，跌幅0.44%，日内波动区间773.50-776.92元/克 [1] - 美国强劲就业数据（6月新增非农14.7万人，超预期11万人）削弱美联储近期降息预期，压制金价 [1][3] 美国宏观经济政策动向 - "大而美法案"获众议院最终通过，标志美国宽财政政策即将实施，需配合宽松货币政策 [3] - 6月非农就业细分显示：政府就业新增7.3万人（前值0.7万），教育及保健服务新增5.1万人 [3] - CME利率观测器显示市场预期美联储9月、10月各降息25基点，7月会议或维持利率但释放鸽派信号 [3] 美债市场影响 - 宽财政政策加剧美债发行压力，高利率环境下利息负担上升 [3] - 分析认为联储下半年宽松具有确定性，货币政策需配合财政扩张 [3] 黄金技术面分析 - 沪金主力合约参考运行区间760-801元/克 [4] - 日内压力位785-790元/克，支撑位750-760元/克 [4]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [1] 报告的核心观点 - 本周国债期货继续走强，下周增量消息有限，资金面和情绪面主导债券走势，预计债牛延续，曲线中短端有望震荡走陡 [1][2][14] - 5月经济数据多数偏弱，但基本面对债市利多有限，短期内出台增量财政政策必要性不高，8 - 9月落地概率更大 [15] - 本轮国债上涨靠预期驱动有不稳定性，但利多预期不可证伪，行情虽有颠簸但走强方向难改，调整是加仓机会 [16] - 短端和超长端表现应偏强，TL偏强行情有望持续 [16] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（06.16 - 06.22）国债期货继续走强，周一高开后午后小幅走弱，周二走强曲线走陡，周三窄幅震荡，周四盘中跳水后收复大部分跌幅，周五走强曲线中短端震荡走陡，截至6月20日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.080、+0.130、+0.155和+0.810元 [1][13] - 下周增量消息有限，资金面和情绪面主导走势，临近月末央行重启国债买卖政策预期升温，市场缺乏利空因素，预计债牛延续 [14] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债83只，总发行量和净融资额分别为8545.33亿元和3229.84亿元，分别较上周变动 - 865.93亿元和+303.36亿元；地方政府债总发行量和净融资额分别较上周变动+1539.67亿元和+1673.46亿元；同业存单总发行量和净融资额分别较上周变动+616.0亿元和+2435.9亿元 [22][23] 二级市场 - 截至6月20日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别较上周末收盘变动 - 4.89、 - 0.77、 - 0.44和 - 1.20个bp；国债10Y - 1Y利差走阔5.05bp至28.06bp，10Y - 5Y利差走阔0.33bp至13.41bp，30Y - 10Y利差收窄0.76bp至19.78bp；1年、5年和10年期国开债到期收益率分别较上周末变动 - 1.29、 - 2.29和 - 2.88bp [27][28] 国债期货 价格及成交、持仓 - 截至6月20日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.080、+0.130、+0.155和+0.810元；2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别较上周末变化+2015、+2552、+272和+1117手；持仓量分别较上周末变化+3389、+9949、+19213和+6033手 [35][38] 基差、IRR - 本周正套机会不明显，资金面均衡偏松，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约CTD券的IRR在1.8%附近，存单利率略高于1.6%，正套策略机会相对偏少，短期内IRR策略不多 [42] 跨期、跨品种价差 - 截至6月20日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2509 - 2512合约跨期价差分别为 - 0.150、 - 0.060、0.000和+0.160元，分别较上周末变动 - 0.036、+0.005、 - 0.010和 - 0.010元 [46][47] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场净回笼799亿元；截至6月20日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别较上周末收盘变动+3.12、 - 3.20、 - 4.30和+2.10bp；本周银行间质押式回购日均成交量为8.32万亿元，比上周多0.37万亿元，隔夜占比为89.71%，略高于前一周水平 [52][53][55] 海外周度观察 - 截至6月20日收盘，美元指数较上周末收盘涨0.63%至98.7639；10Y美债收益率报4.38%，较上周末下行3BP；中美10Y国债利差倒挂273.9BP；伊以冲突持续，避险情绪推升美元美债，6月利率会议美联储表态偏鹰，选择继续观望并压制通胀预期 [60] 通胀高频数据周度观察 - 截至6月20日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别较上周末变动+85.74、+10.08和+67.98个点；猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别较上周末变动+0.07、+0.05和 - 0.29元/公斤 [64] 投资建议 - 以偏多思路对待；多头可继续持有，关注逢低布局中线多单策略；适度关注国债期货正套机会；关注做陡曲线策略，推荐2TS - T策略，短端品种也可用现券 [17][18][19][65]

国债收益率反弹与市场动态 - 6月18日国债收益率多数反弹，30年期主力合约涨0.09%，10年期主力合约跌0.01%，5年期跌0.01%，2年期涨0.01% [3] - 银行间现券收益率多数上行，30年期国债活跃券收益率上行0.15BP至1.844%，10年期上行0.4BP至1.6375%，短端1年期继续下探1BP至1.36% [3] - 此前17日国债收益率全线下行，1年期国债活跃券收益率下行2.85BP至1.37%，3年期和5年期均下行约2.5BP [3] 市场传言与政策预期 - 市场传言"中短期国债纳入存款准备金"推动短端收益率下行，但智库研究员认为该政策存在争议且推进不确定 [4] - 央行重启国债买卖预期升温，债市研究人士预计最佳窗口期为下半年三季度，早于去年，但强调需关注公告流程 [5] - 6月存单到期规模近4万亿元，大行买入短债规模增加，市场预期央行或重启买债以缓解银行负债压力 [7] 债市情绪与机构观点 - 华安证券报告显示债市情绪接近年内最乐观值，基金增配中短信用债并拉长久期博资本利得 [7] - 经济基本面和资金面对债市形成支撑，央行提前公布买断式逆回购操作（6月净投放1.2万亿元），DR007运行平稳 [7][8] - 华泰证券认为10年期国债收益率在1.5%~1.6%存在阻力，突破需资金利率下行或经济预期反馈，季末资金面扰动有限 [8][9] 资金面与公开市场操作 - 6月18日央行净回笼77亿元逆回购，DR001小幅下行至1.37%，DR007上行0.4BP至1.53%，存单利率回落至1.65%附近 [9] - 税期影响减弱后资金面趋稳，央行通过逆回购和买断式操作维持流动性，季末DR007上行幅度预计有限 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点认为债市顺风但赔率有限，仍宜以交易思维对待，当前市场情绪升温，投资者看多且做多，基本面仍对债市有利，但利率整体下行赔率有限，6月债市涨跌参半，拉长久期有机会也有风险 [2] - 超半数固收卖方看多债市，本周固收卖方观点持偏多者超过半数，情绪明显升温；买方情绪相对谨慎，接近六成看中性，固收买方观点整体中性偏多 [3] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数较上周升温，本周跟踪加权指数录得0.43，不加权指数录得0.54，较上周上升0.12，16家偏多，12家中性，1家偏空，55%机构持偏多态度，41%持中性态度，3%持偏空态度 [10] - 买方市场情绪指数较上周有所下降，本周跟踪情绪指数录得0.23，市场观点中性偏多，较上周下降0.12，10家偏多，16家中性，37%机构持偏多态度，59%持中性态度，4%持偏空态度 [11] - 信用债方面，市场热词为季末理财回表和央行货币政策，季末理财回表给信用利差压缩带来阻力，货币政策宽松加码但利差进一步压缩空间不大 [16] - 可转债方面，本周机构整体持中性偏多观点，1家偏多，11家中性，8%机构持偏多态度，92%持中性态度 [17] 国债期货跟踪 - 期货交易方面，截至6月13日，国债期货价格全面上升，持仓量全面上升，成交量全面下降，成交持仓比全面下降 [19][20] - 现券交易方面，30Y国债、10Y国开换手率上升，利率债换手率下降，6月13日30Y国债换手率录得3.62%，利率债换手率录得0.92%，10Y国开债换手率录得5.90% [29][31] - 基差交易方面，截至6月13日，除TF主力合约基差走阔外其余均收窄，TS主力合约净基差收窄其余均走阔，TS主力合约IRR下降其余均上升 [39] - 跨期价差方面，除TL期货合约跨期价差走阔外其余主力期货合约价差均收窄；跨品种价差方面，主力期货合约价差均走阔 [45]

央行货币政策 - 5月起央行公布"一揽子"货币政策，政策利率降息10BP，降准释放1万亿元中长期资金，MLF净投放3750亿元，国库现金定存净投放2400亿元 [3] - 5月中下旬央行连续净投放以应对政府债发行及税期缴款压力 [3] - 央行《2025年第一季度中国货币政策执行报告》删除"防止资金沉淀空转"表述，突出数量型工具，强调稳增长重要性 [3] - 本轮"双降"落地后二季度货币政策再度落地概率不大，但降息力度有限暗示年内仍有降息空间 [3] 资金面表现 - 5月资金面在"双降"落地后大幅转松，银存间与非银存间各期限资金利率下行幅度普遍在15BP左右 [4] - 5月末政府债供给加大及税期来临导致资金利率中枢抬升，同业存单一级市场发行提价带动二级市场利率上行 [4] - 6月政府债净缴款压力减轻，预计央行维持支持性货币政策，资金利率将保持平稳 [4] 债券供给 - 5月政府债供给高峰期，超长期特别国债开启发行，50年期超长期国债一级市场承接热度偏低 [6] - 5月国债累计到期5790亿元，地方债累计到期2175亿元，合计政府债到期规模近8000亿元 [6] - 6月国债累计到期近9000亿元，地方政府债累计到期近5000亿元，合计政府债到期规模1.3万亿~1.4万亿元 [6] - 央行《2025年第一季度中国货币政策执行报告》提及"择机恢复国债买卖操作"，若需求遭挑战或重启购债 [6] 经济基本面 - 中美关税协议有望重启部分对美出口订单，"抢出口"对二季度出口数据形成支撑 [7] - 4月社融数据结构性问题仍存，政府债券融资是重要支撑，金融"财政化"趋势加强 [7] - 4月信贷数据弱于季节性，企业端受政府化债影响贷款需求下滑，居民端加杠杆意愿偏弱 [7] - 4-5月地产销售数据走弱，仅一线城市新房及二手房房价环比上涨，二三线城市仍处下行区间 [7] 债市展望 - 6月超预期政策出台概率较小，债市交易主线转向基本面及资金面，短期或维持区间震荡 [8] - 中长期广谱利率下移，债券仍具备较高配置价值 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周长债收益率上行，收益率曲线走陡，受五一消费数据、中美贸易缓和预期、4月进出口数据超预期等因素扰动，长债此前已充分定价宽货币政策，利好出尽，短端利率因降息降准和资金面宽松大幅下行 [1] - 本周债市料延续震荡格局，4月进出口数据超预期有一定利空，但基本面偏弱有支撑，资金面将进一步宽松，新一轮大行下调存款利率和恢复国债买卖操作有望打开短端下行空间并传导至中长端，不过中美贸易谈判进展使风险偏好回升，给长端利率造成利空，10年期国债收益率将在1.6%-1.7%区间波动，整体或小幅上行，短端利率将进一步走低，收益率曲线继续走陡 [1] 根据相关目录分别进行总结 前两周市场回顾 二级市场 - 上周债市整体震荡，长债收益率小幅上行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.01%，10年期国债收益率较前周三上行1.08bp，1年期国债收益率较前周三下行4.05bp，期限利差大幅走阔 [2] - 4月28日，央行副行长表态使市场宽货币预期升温，资金面宽松，债市回暖，10年期国债收益率下行1.24bp，10年期主力合约涨0.03% [2] - 4月29日，五一长假临近，资金面无忧，市场抢跑交易4月PMI数据，债市延续强势，10年期国债收益率下行2.42bp，10年期主力合约涨0.23% [2] - 4月30日，4月官方及财新PMI数据走弱，市场预计关税影响二季度显现，债市偏强，10年期国债收益率微幅上行0.02bp，10年期主力合约跌0.06% [2] - 5月6日，五一消费数据好、中美贸易缓和压制情绪，但4月PMI回落使降息降准预期升温，债市窄幅震荡，10年期国债收益率上行0.55bp，10年期主力合约持平 [2] - 5月7日，受中美贸易接触谈判和降准降息幅度不及预期影响，长债利好出尽上行，短债因宽货币政策下行，10年期国债收益率上行1.20bp，10年期主力合约跌0.19% [4] - 5月8日，降息降准落地，资金价格下行，资金面宽松，中美谈判进展不确定，债市走强，短端下行幅度更大，10年期国债收益率下行0.87bp，10年期主力合约涨0.17% [4] - 5月9日，进出口数据超预期压制债市情绪，后受一季度货币政策执行报告提及恢复国债买卖操作提振，债市小幅回暖，10年期国债收益率上行0.20bp，10年期主力合约跌0.01% [4] 一级市场 - 上周共发行利率债50只，环比增加18只，发行量5786亿，环比增加4435亿，净融资额2353亿，环比增加1006亿，国债、政金债、地方债发行量环比均增加，国债净融资额环比增加，地方债、政金债净融资额环比减少 [10] - 上周利率债认购需求整体尚可，7只国债中2只为凭证式记账国债，剩余平均认购倍数为3.06倍，15只政金债平均认购倍数为3.99倍，28只地方债平均认购倍数为26.38倍 [11] 上周重要事件 - 4月官方制造业PMI大幅下行至49.0%，比3月下降1.5个百分点，非制造业商务活动指数、建筑业商务活动指数、服务业PMI指数、综合PMI产出指数均下降，制造业PMI下降一是因美国加征关税使外需下滑，二是季节性下行，服务业PMI回落符合季节性规律且仍处扩张区间 [11][13] - 4月CPI同比下降0.1%，上月为下降0.1%，1-4月累计同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，上月为下降2.5%，1-4月累计同比下降2.4%，CPI同比连续两月保持-0.1%，因贸易战使国际原油价格下跌传导至国内能源价格，抵消食品价格同比降幅收窄，PPI环比续跌、同比跌幅扩大，因美国关税政策冲击、国内需求偏弱、终端消费不足 [13] - 4月关税战影响开始体现，但冲击烈度低于预期，以美元计价，4月出口额同比增长8.1%，增速比3月低4.3个百分点，对美出口同比下降21.0%，增速比上月低30.1个百分点，进口额同比下降0.2%，降幅比3月收窄4.1个百分点，自美进口同比为-13.8%，降幅比3月扩大4.4个百分点，出口增速回落因中美关税冲击和上年同期高基数，进口降幅收窄因寻求美国进口替代，5月进出口或受负面冲击 [13][14] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、日均铁水产量上升，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率下降 [15] - 需求端，BDI指数、出口集装箱运价指数CCFI下降，30大中城市商品房销售面积减少 [15] - 物价方面，猪肉价格微幅上涨，大宗商品价格多数上涨，原油和铜价上涨，螺纹钢价格回落 [15] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金7817亿元 [28] - 上周R007、DR007大幅下行，股份行同业存单发行利率大幅下行，各期限国股直贴利率均下行，质押式回购成交量明显回升，银行间市场杠杆率大幅下行 [30][31][34]