市场表现 - 有色金属ETF国泰（159881）在2月25日大涨近5% [1] 行业核心观点 - 工业金属定价仍锚定自身供需，因本次关税裁决不影响钢铝关税 [1] - 拉长时间看，内外政策托底预期下，工业品下方支撑较强 [1] - 在宏观利好释出、供给扰动增加背景下，中低库存将强化商品的价格弹性 [1] 短期供需与价格动态 - 春节前一周铜铝库存仍在累积，但开工率在淡季表现尚可 [1] - 随着价格短期调整，下游接受度开始明显提升 [1] - 需重点关注春节期间的累库幅度以及节后复工的去库速度，这将决定节后工业品价格强度 [1] 相关金融产品 - 有色金属ETF国泰（159881）跟踪中证有色指数（930708） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及有色金属采选、冶炼与加工等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 指数覆盖铜、黄金、铝等多个子行业，以反映有色金属相关上市公司证券的整体表现 [1]

矿业ETF表现与工业金属行业前景 **文章核心观点** 矿业ETF（561330）在2月25日出现显著上涨，涨幅超过4%，其背后驱动因素在于工业金属行业前景向好，特别是铜和铝的中长期基本面受到降息预期和强劲需求的支撑[1] 行业分析 **铜市场展望** - 短期：美联储降息预期仍在，基本面偏紧格局延续，对铜价形成支撑[1] - 中长期：随美联储降息加深将提振投资和消费，同时为国内货币政策打开空间，叠加特朗普政府后续可能实施的宽财政政策带来的通胀反弹，将共同支撑铜价中枢上移[1] - 需求端：新能源需求强劲，预计将带动铜的供需缺口拉大，继续看好铜价[1] **铝市场展望** - 短期：处于季节性淡季，可能导致铝价震荡运行[1] - 中长期：国内产能天花板限制以及能源供应不足问题将持续扰动市场，同时新能源需求保持旺盛，市场处于紧平衡状态，导致铝价易涨难跌[1] 矿业ETF（561330）产品特征 **指数构成与表现** - 跟踪标的：该ETF跟踪中证有色矿业指数（931892），该指数选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的企业证券作为样本，以反映有色金属矿采选行业的整体表现[1] - 历史业绩：根据Wind数据，在2025年全年，矿业ETF（561330）年内涨幅位列全市场ETF第三名，并在有色类ETF中排名第一[1] - 持仓特点：具备龙头更集中，且“黄金+铜+稀土”占比更高的特点[1]

市场表现与催化剂 - 节后首个交易日，有色金属板块集体大涨，贵金属领涨，湖南白银涨停，白银有色涨超9%，有色矿业ETF招商（159690）涨超3% [1] - 美联储首选的通胀指标PCE在12月环比上涨0.4%，高于预期的0.3%，同比涨3.0%，亦高于美联储2%的政策目标 [1] 行业核心逻辑与机构观点 - 经济增长疲软叠加通胀粘滞，滞胀隐忧升温，叠加地缘风险催化，支撑贵金属价格走势 [1] - 关键矿产的战略价值正经历系统性重估，其资源属性愈发凸显，由于供给高度集中、地缘风险频发以及新兴需求刚性增长，多数品种供需将维持紧平衡，价格中枢有望稳步抬升 [1] - 资本市场通过资金配置流向，表达了对关键矿产战略价值及资源品安全逻辑的深度锚定 [2] - 贵金属方面，短期美联储降息预期摇摆，呈现易涨难跌格局；中长期在关税和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易核心，长期配置价值不改 [2] - 工业金属方面，美联储降息预期将提振投资和消费，并打开国内货币政策空间，叠加海外宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将拉大供需缺口，继续看好铜价 [2] - 国内天花板及能源不足持续扰动，同时新能源需求旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌 [2] 资金流向与规模变化 - 2025年，有色和化工相关公募基金资产净值合计规模由2024年的143亿元大幅增加至967亿元 [2] - 其中有色相关基金规模从2024年111亿元增加至2025年的666亿元 [2] - 紫金矿业、云铝股份、天华新能、中矿资源、洛阳钼业等矿产龙头增持金额居前 [2] 相关投资工具特性 - 有色矿业ETF招商（159690）跟踪有色矿业指数，纯粹聚焦于上游资源开采企业 [3] - 当有色金属价格（如铜价、金价、锂价）上涨时，这些公司的利润会直接、快速地提升，因此有色矿业指数表现出更强的价格弹性，贝塔值更高，在商品牛市或通胀环境中进攻性十足 [3] - 截至2月13日，有色矿业指数近1年累计涨幅117.66%，相对同类指数弹性更高 [3]

行业动态与市场表现 - 有色金属行业强势拉升，国证有色金属行业指数(399395)在2026年2月6日10:32上涨0.83% [1] - 工业金属概念持续上涨，成分股表现突出，湖南黄金盘中涨停上涨10.00%，中钨高新上涨5.13%，厦门钨业上涨4.70%，中矿资源上涨3.97%，有研新材上涨3.35% [1] - 有色ETF鹏华(159880)上涨0.59%，最新价报2.2元 [1] 核心观点与驱动因素 - 摩根大通认为铜市场错配加剧的可能性依然显著，未来几个月或将出现更强劲的看涨行情 [1] - 中国银河证券指出，全球大国博弈为掌控关键矿产、构建独立供应链体系，将导致全球铜缺口扩大，铜价将因“安全溢价”上行 [1] - 中国银河证券认为，短期铜价受美联储政策预期错杀影响，具备修复动力，下游需求回暖夯实基本面支撑，看好铜价后市继续上涨 [1] 政策与行业背景 - 国内正推进铜资源储备体系建设，旨在提升国内铜供应链韧性和安全水平 [1] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映行业整体收益表现 [2] - 截至2026年1月30日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比49.87%，包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、华友钴业、中金黄金、山东黄金、兴业银锡、赣锋锂业、云铝股份 [2] 投资标的与估值 - 中国银河证券指出，当前A股一些铜矿核心标的2026年估值安全边际高，配置价值凸显 [1] - 有色ETF鹏华(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数，提供细分行业的指数化投资标的 [2] - 有色ETF鹏华设有场外联接基金，代码包括A：021296、C：021297、I：022886 [3]

市场行情与产品表现 - 2026年2月2日有色板块出现分化行情 股票类有色ETF日内跌幅显著扩大 部分龙头个股触及跌停 带动对应ETF盘中跌幅逼近10% [1] - 同期有色ETF大成(159980)依托商品期货底层资产 跌幅显著小于股票类有色ETF 呈现更强的波动控制能力 [1] - 截至1月30日 有色ETF大成(159980)最新资金净流入6757.94万元 近5个交易日合计“吸金”3.95亿元 最新规模达87.55亿元 最新份额达39.08亿份 均创成立以来新高 [1] 资产属性与抗风险能力 - 商品期货类ETF直接挂钩有色金属现货与期货价格 受股市整体情绪和个股经营风险影响更小 [1] - 实物类资产的风险特征优于股票类金融资产 在市场回调阶段具备更优的抗跌性 [1] 板块调整原因分析 - 此轮板块调整受贵金属大幅回调情绪传导影响 铜、铝等工业金属商品出现短期波动 但并未扭转基本面支撑逻辑 [1] - 短期调整源于美联储1月议息会议暂停降息及鹰派主席提名预期 美元指数拉升 导致前期积累过多涨幅的金银铜等商品多头大量平仓 引发市场短期流动性冲击 [2] 铜市场前景分析 - 短期铜价虽跟随震荡 但得益于扎实的供需基本面 回调空间相对有限 叠加节后复工、补库等多重催化 价格易涨难跌 [2] - 中长期看 铜矿资本开支不足 供给端扰动频发 铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺 [2] - 铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底 叠加美联储进入降息周期 铜价有望突破上行 [2] 铝市场前景分析 - 在铜价创历史新高背景下 空调等家电领域“铝代铜”进程或加速推进 [3] - 消费品以旧换新政策有望在2026年延续 电解铝需求有望上调 [3] - 国内电解铝运行产能接近天花板 海外在建项目进度缓慢 而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能 电解铝今年或出现短缺格局 铝价有望迎来上行周期 [3] 行业核心逻辑与产品布局 - 当前波动主要源于交易层面风险释放 工业金属“供给刚性+能源转型需求”的核心逻辑未变 [4] - 有色ETF大成(159980.SZ)底层资产配置上海期货交易所的铜、铝、铅、锡、锌、镍等有色金属期货 [4]

1月A股市场整体表现 - 1月A股主要指数全线上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨3.76%、5.03%、4.47% [1] - 截至1月30日收盘，A股总市值达125.21万亿元，单月增加6.3万亿元 [1] - 1月A股有3993只股票累计上涨，占比超过七成，716只股票涨幅超20%，119只股票涨幅超50% [6] 行业板块表现 - 1月涨幅最大的行业是有色金属行业，累计上涨22.59% [1] - 传媒、石油石化行业涨幅居前，分别累计上涨17.94%、16.31% [3] - 建筑材料、基础化工、电子行业均累计涨逾10% [3] - 银行、家用电器、非银金融、交通运输、农林牧渔行业下跌，其中银行行业累计下跌6.65% [3] - 先进封装、黄金珠宝、存储器、工业金属、半导体设备等主题概念板块爆发 [3] 个股表现 - 1月最牛股票是志特新材，累计上涨234.08%，期间出现7次“20CM”涨停 [1][10] - 剔除新股后，1月十大牛股累计涨幅均超过110%，主要分布在建筑装饰、机械设备、有色金属、电子、石油石化、电力设备行业 [7][9] - 十大牛股中有4只属于有色金属行业，该行业成为牛股较为集中的赛道 [9] - 受黄金、白银等贵金属价格走高带动，有色金属板块内个股集体走强，湖南白银、四川黄金、白银有色、晓程科技等多只股票大涨 [10] 机构观点与后市展望 - 招商证券表示，1月市场总体震荡上行，部分涨价资源品、AI景气催化的TMT板块表现较好 [12] - 招商证券建议2月行业配置聚焦顺周期+科技领域，同时增加对部分可选消费个股的关注，推荐关注电子、传媒、机械、电力设备、基础化工、社会服务等板块 [12] - 光大证券认为，本轮春季行情仍然值得期待，市场在政策面、基本面上均有望迎来更多利好消息的逐步验证 [12] - 光大证券建议关注成长与顺周期两条主线，成长主线重点关注人形机器人、AI产业链、游戏、影视等方向，顺周期主线建议关注资源品以及线下服务相关领域 [12]

宏观动态 - 2025年证券交易印花税达到2035亿元，同比增长57.8% [1] - 国家发改委与能源局通知，将煤电机组通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50% [2] - 2025年12月国内市场手机出货量2447.3万部，同比下降29.1%，其中5G手机出货量2213.2万部，同比下降27.3%，占比90.4% [3] - 2025年全年国内市场手机出货量3.07亿部，同比下降2.4%，其中5G手机出货量2.66亿部，同比下降1.9%，占比86.9% [3] - 自2026年2月2日起，对威士忌酒实施5%的进口暂定税率 [4] - 全国育儿补贴已惠及超过3000万名婴幼儿，并计划在2026年3月底前完成2025年已审核申请的足额发放 [5] 金融机构 - 工商银行宣布自2026年2月7日起，在非上海黄金交易所交易日对如意金积存业务进行动态限额管理 [6] - 中国工商银行（澳门）股份有限公司原董事长姜壹盛因严重违纪违法被开除党籍和公职，其涉嫌犯罪问题已移送检察机关 [7][8] - 中金公司预计2025年归母净利润为85.42亿元至105.35亿元，同比增长50%到85%，主要得益于投资银行、股票业务及财富管理等核心业务的稳健增长 [9] 市场数据 - 1月30日A股三大指数涨跌不一，上证指数跌0.96%，深证成指跌0.66%，创业板指涨1.27%，沪深两市成交额约28355.38亿元，较前一交易日缩量约3944.71亿元 [10] - A股市场CPO、农业种植、激光产业、影视院线、农林牧渔、半导体等板块涨幅居前，而有色金属、黄金、贵金属、能源金属等板块跌幅居前 [10] - 1月30日港股恒生指数跌2.08%，恒生科技指数跌2.1%，黄金股与锂矿概念股大幅下跌 [11] 公司动态 - 常瑞被任命为北汽集团党委副书记、董事、总经理 [12] - 赛诺医疗预计2025年度营业收入为5.19亿元至5.26亿元，同比增长13%至15%，归母净利润为4300万元至5000万元，同比增长2767%至3233% [13] - 诺和诺德中国区总裁周霞萍将于2026年3月31日离任，蔡琰被任命为新任大中国区高级副总裁兼总裁，于同日生效 [14][15]

核心观点 - “固收+”产品以“稳健打底、收益增强”为核心，持续受到市场关注，公司团队为2026年初布局提供参考，强调坚守稳健底色并把握结构性机遇 [1] 宏观经济与市场展望 - 市场正处于从“估值扩张”向“盈利支撑”转换的关键期，2026年市场能否继续上涨的核心逻辑在于ROE能否企稳上行以及PPI能否上行 [1] - 国内流动性正逐步转化为广谱价格的回升，尽管面临外部不确定性，但企业订单、利润和产能的修复迹象已经显现 [1] 具体资产配置观点 - 债券市场短期仍有一定压力 [2] - 转债市场“不便宜”，各个期限的转债估值都处于历史较高位 [2] - 权益投资端看好AI产业链、新能源、商业航天、贵金属、工业金属，以及部分胜率一般但赔率较好的反内卷受益品种等方向 [2] 团队运作与投研体系 - 公司“固收+”团队向“平台化”、“一体化”发展，在多只产品管理上采用团队协同、共同管理的运作模式，整合不同基金经理专业优势，提升组合决策的科学性与合理性 [2] - 公司构建了以“天弘五周期”为核心的研究方法与投资策略体系，综合研判宏观经济周期、货币政策周期、投资者行为周期、仓位周期和情绪周期，以精准把握债券资产配置时机与节奏 [2] - 公司建立了科学有序的投研决策流程，从宏观经济分析、行业趋势判断到个股与个债精选，每个环节都有严格的论证与审批机制 [2] - 公司“固收+”团队核心成员平均从业年限超10年，研究范围涵盖宏观研究、纯债、转债、权益、策略等多个领域，同时具备量化研究能力，经历过完整的市场周期考验 [3] 历史业绩表现 - 截至2025年12月31日，公司旗下偏债类资产近3年、近5年、近7年、近10年收益率分别为12.65%、24.41%、48.91%、63.25% [3] - 截至2025年12月31日，公司旗下偏债类资产近3年、近5年、近7年、近10年同业排名分别为50/127、17/117、15/103、7/70 [3]

AI基金南方改革机遇灵活配置混合（001181）2025年四季度业绩与运营概况 - 2025年第四季度，基金实现利润958.37万元，加权平均基金份额本期利润为0.0579元，当季净值增长率为2.65% [3] - 截至2025年四季度末，基金规模为3.63亿元，截至2026年1月22日，单位净值为2.351元 [3][15] - 基金经理卢玉珊管理的6只基金近一年均为正收益，其中南方君选灵活配置混合近一年复权单位净值增长率最高，达47.08% [3] 基金历史业绩与风险指标表现 - 截至2026年1月22日，基金近三个月复权单位净值增长率为15.02%，在同类1286只基金中排名第288位，近半年增长率为30.39%排名第434位，近一年增长率为40.95%排名第498位，近三年增长率为34.57%排名第328位 [4] - 截至2025年12月31日，基金近三年夏普比率为0.8252，在同类1275只基金中排名第255位 [9] - 截至2026年1月22日，基金近三年最大回撤为18.69%，在同类1264只基金中排名第251位，单季度最大回撤出现在2020年一季度，为16.86% [11] 基金资产配置与持仓特征 - 近三年基金平均股票仓位为78.66%，高于同类平均的72.57%，股票仓位最高在2023年一季度末达到89.72%，最低在2022年一季度末为41.63% [14] - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股依次为：宁德时代、杰瑞股份、生益科技、泛亚微透、亚钾国际、徐工机械、洛阳钼业、久立特材、中国巨石、东方电缆 [18] 基金管理人对A股市场的展望与投资方向 - 基金管理人展望2026年一季度，预计宏观整体平稳开局，财政货币政策定调积极宽松，流动性充裕支撑市场风险偏好维持较高水平，春季躁动行情有望展开 [3] - 结构上重点关注AI产业趋势和泛科技链、供需格局改善的材料和中游制造环节，以商业航天、AI应用、AI算力和半导体设备为代表的科技、以及工业金属为代表的资源品是一季度主战场，服务业消费和非银金融也是重点方向 [3]

市场资金流向概览 - 1月21日，A股主要指数集体收涨，但全市场股票ETF（含跨境ETF）资金净流出994.94亿元 [2][3] - 从大类型看，宽基ETF净流出高达1078.03亿元，行业主题ETF与商品ETF则分别净流入41.39亿元与24.32亿元 [3] - 宽基ETF规模单日下降940.9亿元，成为市场主要的“失血”点 [3] 宽基ETF资金流出详情 - 沪深300指数相关ETF单日净流出居前，达581.98亿元 [3] - 具体产品中，沪深300ETF华泰柏瑞、沪深300ETF华夏、中证1000ETF南方单日资金净流出分别达168.28亿元、144.56亿元和138.52亿元 [6][7] - 上证50ETF、沪深300ETF易方达、深证300ETF单日资金净流出也均超过130亿元 [7] 行业与主题ETF资金流入详情 - 电网设备主题指数近5日资金流入超89亿元，SGE黄金9999指数近5日流入超83亿元 [3] - 单日资金净流入居前的主题ETF包括：电网设备ETF（净流入14.38亿元）、化工ETF（净流入8.26亿元）、黄金股ETF（净流入5.74亿元） [5][6] - 华夏基金旗下电网设备ETF和科创半导体ETF单日净流入居前，分别为14.38亿元和5.2亿元，最新规模分别达157.79亿元和75.31亿元 [3] - 易方达基金旗下多只主题ETF获得资金流入，包括黄金ETF易方达（净流入1.7亿元）、医药ETF易方达（净流入1.6亿元）、科创芯片ETF易方达（净流入1.2亿元）等 [4] 机构观点与配置方向 - 国泰基金认为“春季躁动”行情并未结束，看好跨年攻势 [7] - 配置机会关注三条主线：一是成长景气主线，包括AI、电新、工业金属；二是估值与持仓处于低位、景气边际改善的板块，如非银金融、酒店、物流、航空；三是2月关注AI应用、太空算力、核聚变等产业主题的交易机会 [7] - 易方达基金指数投资部总经理林伟斌表示，市场节奏有望保持平稳向好，跨年行情延续性值得关注，建议继续关注大盘成长核心资产，因其估值处于历史中位，具备估值修复弹性，且盈利预期稳定、外资有边际回流预期 [8]