报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计钢价维持高位震荡走势，螺纹波动参考3100 - 3350，热卷波动参考3300 - 3500元，操作上轻仓做多尝试，关注表需季节性修复情况，考虑做空1月卷螺价差持有 [1] - 铁矿石单边震荡偏多看待，区间参考780 - 850，单边建议逢低做多铁矿2601合约，套利推荐多铁矿空热卷 [4][6] - 焦炭投机建议逢低做多焦炭2601合约，区间参考1650 - 1800，套利多焦煤空焦炭，关注钢材市场波动及旺季预期兑现情况 [7] - 焦煤单边建议逢低做多焦煤2601合约，区间参考1150 - 1300，套利多焦煤空焦炭，注意盘面波动风险 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷现货价格多数上涨，期货合约价格有涨有跌，基差情况各异 [1] - 成本和利润：钢坯价格环比上涨20，部分成本和利润指标有变动，如华东热卷利润环比降1 [1] - 产量：日均铁水产量微增0.2%，五大品种钢材产量降0.2%，螺纹产量降2.6%，热卷产量增0.4% [1] - 库存：五大品种钢材库存增0.3%，螺纹库存降0.5%，热卷库存增1.3% [1] - 成交和需求：建材成交量和五大品种表需微增，螺纹钢表需增6.0%，热卷表需降1.3% [1] 铁矿石产业 - 相关价格及价差：部分仓单成本微涨，01合约基差多数大幅下降，价差有不同变化 [4] - 现货价格与价格指数：部分现货价格微涨，新交所62%Fe掉期和普氏62%Fe指数上涨 [4] - 供给：全球发运量环比降6.9%，45港到港量环比增13.2%，全国月度进口总量增0.6% [4] - 需求：247家钢厂日均铁水产量增0.2%，45港日均疏港量增2.4%，全国生铁和粗钢月度产量下降 [4] - 库存变化：45港库存微降，247家钢厂进口矿库存增3.5%，64家钢厂库存可用天数增10.0% [4] 煤产业 焦炭 - 相关价格及价差：部分焦炭价格持平，01和05合约价格下跌，基差有变化，钢联焦化利润下降 [7] - 供给：焦炭产量微增0.2% [7] - 需求：铁水产量微增0.2% [7] - 库存变化：焦炭总库存增1.0%，全样本焦化厂焦炭库存降2.14%，247家钢厂焦炭库存增1.8%，港口库存降0.5% [7] - 供需缺口变化：焦炭供需缺口测算值降6.5% [7] 焦煤 - 相关价格及价差：部分焦煤价格持平，01和05合约价格下跌，基差有变化，样本煤矿利润增4.2% [7] - 供给：汾渭样本煤矿原煤和精煤产量增加 [7] - 需求：铁水产量微增0.2% [7] - 库存变化：汾渭煤矿精煤库存降8.24%，全样本焦化厂焦煤库存增6.4%，247家钢厂焦煤库存降0.4%，港口库存增4.1% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材表需维持淡季水平未回暖，8 - 9月低位累库，后期旺季表需有回升预期，累库将偏缓，供需未恶化到负反馈阶段，钢价后期跟随焦煤供应端预期摆动，操作上1月合约螺纹关注3100一线支撑，热卷关注3300一线支撑 [1] - 铁矿石供给端全球发运量大幅回落、45港到港量下降，后续到港均值先增后降，需求端钢厂利润率小幅下滑，本周铁水产量回升、补库需求增加，预计本周供需同步回升，港口库存小幅累库，后市9月铁水保持偏高水平、港口库存同比低位给予支撑，关注四季度钢厂控产情况，策略上铁矿单边震荡偏多，区间参考780 - 830，单边建议逢低做多铁矿2601合约，套利推荐多铁矿空焦煤减仓 [3] - 焦炭期货震荡反弹、价格波动剧烈，现货首轮提降后暂稳，供应端焦企复产、需求端钢厂复产铁水回升，库存端焦化厂和钢厂小幅累库、港口去库，预期有2 - 3轮提降空间，策略上投机建议空单止盈，震荡对待，区间参考1550 - 1650，套利多铁矿空焦炭减仓 [5] - 焦煤期货震荡回落、价格波动剧烈，现货竞拍价格稳中偏弱，供应端煤矿复产、市场供需缓解，需求端钢厂复产铁水回升，库存整体中位略降，9月煤价或继续回落，策略上单边建议空单止盈，震荡对待，区间参考1070 - 1170，套利多铁矿空焦煤减仓 [5] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 钢材价格及价差 - 螺纹钢和热卷现货及合约价格多数下跌，如螺纹钢现货（华东）从3240元/吨降至3230元/吨，热卷现货（华东）从3390元/吨降至3380元/吨 [1] 成本和利润 - 钢坯价格降至2990元/吨，环比降10元/吨，江苏电炉螺纹成本升至3309元/吨，环比升1元/吨，华东热卷利润持平为102元/吨，华北热卷利润升至42元/吨，环比升20元/吨等 [1] 产量 - 日均铁水产量降至229.0万吨，环比降11.1万吨，降幅4.6%，五大品种钢材产量降至860.7万吨，环比降24.0万吨，降幅2.7%等 [1] 库存 - 五大品种钢材库存升至1500.7万吨，环比增32.8万吨，增幅2.2%，螺纹库存升至640.0万吨，环比增16.6万吨，增幅2.7%等 [1] 成交和需求 - 建材成交量降至9.3万吨，环比降0.8万吨，降幅8.3%，五大品种表需降至827.8万吨，环比降29.9万吨，降幅3.5%等 [1] 铁矿石产业 铁矿石相关价格及价差 - 仓单成本如卡粉从837.4元/吨降至834.1元/吨，01合约基差如卡粉从 - 12.6元/吨升至29.1元/吨，5 - 9价差从 - 69.0元/吨升至 - 66.5元/吨等 [3] 现货价格与价格指数 - 日照港卡粉从914.0元/吨降至911.0元/吨，新交所62%Fe掉期从105.3美元/吨升至106.8美元/吨等 [3] 供给 - 45港到港量降至2448.0万吨，环比降78.0万吨，降幅3.1%，全球发运量降至2756.2万吨，环比降800.6万吨，降幅22.5%等 [3] 需求 - 247家钢厂日均铁水降至228.8万吨，环比降11.3万吨，降幅4.7%，全国生铁月度产量降至7079.7万吨，环比降110.8万吨，降幅1.5%等 [3] 库存变化 - 45港库存环比周一升至13849.65万吨，环比增24.3万吨，增幅0.2%，247家钢厂进口矿库存降至9007.2万吨，环比降67.3万吨，降幅0.7%等 [3] 焦煤焦炭产业 焦煤相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤（仓单）持平为1200元/吨，焦煤01合约从1124元/吨降至1117元/吨，01基差从 - 10元/吨升至 - 3元/吨等 [5] 焦炭相关价格及价差 - 山西准一级湿熄焦（仓单）持平为1559元/吨，焦炭01合约从1598元/吨升至1603元/吨，01基差从 - 17元/吨降至 - 22元/吨等 [5] 海外煤炭价格及上游焦煤价格及价差 - 澳洲峰景到岸价从200.9美元/吨升至201美元/吨，京唐港澳主焦库提价从1630元/吨降至1560元/吨等 [5] 供给 - 全样本焦化厂日均产量降至64.3万吨，环比降0.2万吨，降幅0.34%，原煤产量降至817.3万吨，环比降43.1万吨，降幅5.0%等 [5] 需求 - 247家钢厂铁水产量降至228.8万吨，环比降11.2万吨，降幅4.74%，全样本焦化厂日均产量降至64.3万吨，环比降0.2万吨，降幅0.34% [5] 库存变化 - 焦炭总库存升至895.3万吨，环比增7.8万吨，增幅0.9%，汾渭煤矿精煤库存升至116.7万吨，环比增6.8万吨，增幅5.8%等 [5] 焦炭供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算从 - 5.7万吨升至 - 0.8万吨 [5]

市场表现特征 - 炼焦煤市场中止近一年半下跌趋势 期现货价格从底部共振反弹 [1] - 市场呈现期货领涨现货 现货领涨长协 炼焦煤领涨钢焦矿的三领涨格局 [1] - 生产端库存下降 市场信心趋稳 [1] 价格驱动因素 - 供应端因安全检查 亏损和地质条件变差导致煤矿减产或停产 形成重要市场支撑 [1] - 价格上涨基于供应收缩预期和市场情绪改善 而非下游需求实质性好转 [1] - 炼焦煤宏观指数强度弱稳 印证需求基础不牢固 [1] 后市展望 - 2025年8月市场在多维驱动下仍有阶段性向上行情 [1] - 供应变化 刚性需求 投机补库和政策情绪热度持续存在 [1] - 价格上涨可能促使前期停产煤矿复产 叠加进口煤稳定补充和国内外价差变化 将限制价格涨幅 [1] - 市场正处于供需阶段性再平衡过程中 反弹力度和持续性需政策精心呵护 [1]

多晶硅价格走势 - 本周n型复投料成交均价4.74万元/吨 周环比上涨0.42% [1] - n型颗粒硅成交均价4.45万元/吨 周环比上涨0.45% [1] - 部分企业价格上调1元/公斤 整体均价小幅上涨 [1] 价格支撑因素 - 头部企业签单量较大去库明显 个别企业已清库无余量可签 [1] - 市场需求转向中部企业 相对较高成本对价格形成支撑 [1] - 7月价格调至成本线后 成本支撑托底效应显现 [1] 供需状况 - 8月多晶硅产量预计12.5万吨 9月或增至14万吨 [2] - 同期硅片产出持稳 库存将累增超5万吨 [2] - 市场供需失衡加剧 部分企业计划协同限产 [2] 市场展望 - 若限产落实到位 9月产出有望环比持平 [2] - 当前价格逼近阶段性高点 未来将逐渐趋稳 [2] - 主流签单模式以双经销或高性价比采购为主 [2]

期货市场表现 - 8月13日国内期市有色金属板块涨多跌少 工业硅期货主力合约大幅下挫2 36%报8695 0元/吨 [1] - 工业硅现货价格稳定 内蒙553价格8800元/吨 四川553价格8850元/吨 内蒙421价格9700元/吨 新疆421价格9500元/吨 四川421价格9950元/吨 [1] 供应端分析 - 西南地区丰水期电价优势凸显 四川 云南新增开炉数量持续上升 预计下周产量环比增长 [1] - 新疆地区大厂生产稳定 中小硅厂因前期低价利润微薄 复产积极性不高 整体产量相对平稳 [1] 需求端分析 - 多晶硅8月预期大幅增产 对工业硅需求增加 铝合金开工稳定 有机硅有增产预期 整体下游存增量 [1] - 标准仓单持续减少 但行业库存量仍处高位 [1] 市场展望 - 工业硅近期供给双增 市场供需短期相对平衡 库存消纳仍有压力 [1] - 焦煤等关联品种涨幅较大 对盘面形成支撑 预计主力合约区间震荡为主 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度财务数据符合预期 销售、运营现金流和EBITDA均与计划一致 [4] - EBITDA达54亿雷亚尔 利润率52% [21] - 净债务稳定在130亿美元 净杠杆率从3倍升至31倍 [28] - 现金成本呈下降趋势 预计第三季度将进一步降低 [4][10] 各条业务线数据和关键指标变化 纸和包装业务 - 巴西业务EBITDA环比和同比均增长 美国业务因维护停工导致EBITDA下降 [12] - 巴西国内市场价格上涨1% 但出口价格因产品组合和汇率下跌 [13] - 美国业务价格环比上涨3% [13] - 巴西未涂布纸需求增长6% 涂布纸需求下降 [14] - 纸板需求在巴西增长3% 美国SBS板需求增长1% [15][16] 纸浆业务 - 中国市场订单量从6月起显著回升 7月达到异常高水平 [22] - 宣布对亚洲客户提价20美元/吨 [23] - 全球15%的阔叶浆产能处于现金成本以下 [23][72] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西未涂布纸需求增长6% 主要受政府教科书计划推动 [14] - 欧洲未涂布纸需求下降10% [14] - 中国市场纸浆库存从6月峰值下降 [22] - 美国市场占公司总出口约20% [18] 公司战略和发展方向 - 与Eldorado的木材交换协议预计内部回报率约20% [6][42] - 计划在未来12个月减少35%的产量 [8][57] - 重点关注执行力和竞争力提升 [10] - 纤维转换战略持续推进 预计阔叶浆市场份额将继续增长 [104] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计第三季度现金成本将进一步下降 [4][10] - 全球7,400万吨阔叶浆产能处于亏损状态 [72] - 中国市场出现补库存迹象 [22][34] - 美国包装业务预计下半年EBITDA转正 [16][59] 其他重要信息 - 投资者日定于12月11日举行 [122] - 与Kimberly Clark的合资企业按计划推进 [98] - 美国10%关税将由客户承担 [97] 问答环节 关于价格提升和Xiaming情况 - 价格提升基于中国市场订单量异常增长和供应端调整 [34] - Xiaming重启面临重大挑战 短期影响有限 [37] 关于Eldorado交易 - 交易通过优化森林年龄结构降低成本和资本支出 [42] - 可能使Ribas工厂产能增加10-15万吨/年 [7][54] 关于美国包装业务 - 预计2026年全面实现效益 [63] - 产品组合扩展 杯用纸板销量同比增长200% [60] 关于行业供应调整 - 预计将有更多产能关闭 [72] - 溶解浆与纸浆价差高于历史平均水平 [118] 关于资本支出和战略 - 资本支出预计呈下降趋势 [86] - 继续专注于去杠杆化和竞争力提升 [88] 关于纤维转换 - 客户参与度高 阔叶浆份额预计继续增长 [104] 关于股东回报 - 将遵循现有分红政策 优先考虑去杠杆化 [105] 关于加拿大木材关税 - 可能影响不列颠哥伦比亚地区生产成本 [110] 关于Kimberly Clark交易 - 维持175亿美元成本协同目标 [113]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 宏观情绪推动叠加原料基本面改善，期现走强，宏观预期较强，焦炭迎来第三轮提涨，原料端供应逐渐改善，铁水产量高位，多数煤矿端库存无压力，煤矿挺价意愿较强，焦煤总库存连续3周增加，焦炭主力日K处于20日、60日均线上方，日线偏多，操作上焦炭主力合约震荡偏强运行对待 [9] 根据相关目录总结 周度要点小结 - 宏观方面，工业和信息化部将出台方案推动钢铁等十大重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，中钢协要求建立产能治理新机制防范钢铁行业产能过剩 [9] - 海外方面，国务院副总理何立峰将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈 [9] - 供需方面，焦炭迎来第三轮提涨，本期铁水产量242.23万吨，环比减少0.21万吨，多数煤矿端库存无压力，焦煤总库存连续3周增加，全国30家独立焦化厂平均吨焦亏损54元/吨 [9] - 技术方面，焦炭主力日K处于20日、60日均线上方，日线偏多 [9] - 策略建议，宏观预期较好，焦煤5个涨停带动焦炭一个涨停，市场情绪亢奋，焦炭主力合约震荡偏强运行 [9] 期现市场 期货市场 - 截至7月25日，焦炭期货合约持仓量为5.5万手，环比增加166手；1 - 9合约月差为48.00元/吨，环比增加3.0个点 [13] - 截至7月25日，焦炭注册仓单量为760手，环比持平；期货螺炭比为1.90，环比下降0.17 [18] 现货市场 - 截至2025年7月24日，日照港焦炭平仓价为1330元/吨，环比上涨50元/吨；内蒙古乌海焦煤出厂价为1000元/吨，环比上涨20元/吨 [26] - 截至7月25日，焦炭基差为 - 405.0元/吨，环比下降166.0 [26] 产业链情况 产业情况 - 本周全国230家独立焦企样本产能利用率为73.61%，增0.71%；焦炭日均产量51.92，增0.51；焦炭库存50.12，减5.43；炼焦煤总库存841.21，增51.02；焦煤可用天数12.2天，增0.62天 [34] - 本周全国30家独立焦化厂全国平均吨焦盈利 - 54元/吨；山西准一级焦平均盈利 - 43元/吨，山东准一级焦平均盈利5元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 125元/吨，河北准一级焦平均盈利11元/吨 [34] 下游情况 - 本周247家钢厂日均铁水产量242.23万吨，环比上周减少0.21万吨，同比去年增加2.62万吨 [38] - 截至2025年7月18日，焦炭总库存为886.63万吨，环比下降6.37万吨，同比增加13.62% [38] 库存结构 - 本周全国16个港口进口焦煤库存为512.04，减41.46；全国18个港口焦炭库存为250.33，减2.38，现货价格上涨，贸易量增加，双焦港口去库 [42] - 本周全国247家钢厂样本焦炭日均产量47.16，增0.07；产能利用率86.97%，增0.13%；焦炭库存639.98，增0.99；焦炭可用天数11.45天，减0.01天 [42] 基本面数据 - 6月中国出口焦炭及半焦炭51万吨，同比下降41.3%；1 - 6月累计出口351万吨，同比下降27.9%；6月中国出口钢材967.8万吨，较上月减少90.0万吨，环比下降8.5%；1 - 6月累计出口钢材5814.7万吨，同比增长9.2% [46] - 2025年6月，70大中城市二手住宅环比下降0.30%；截至7月20日当周，30大中城市商品房成交面积133.91万平方米，环比增加3.50%，同比下降13.74% [51] - 截至7月20日当周，30大中城市一线城市商品房成交面积41.50万平方米，环比增加23.12%，同比下降16.46%；二线城市商品房成交面积56.29万平方米，环比下降12.39%，同比下降22.11% [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周特朗普宣布将对铜进口征收50%关税，COMEX铜快速拉涨16%，美国库存高下半年刚性进口需求小，需关注部分国家豁免情况，关税落地后美国虹吸与抢运效应结束，国内及LME低库存或在三季度反弹[1] - 铝供给小幅增加，7月需求预期季节性走弱，供需持平，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] - 本周锌价宽幅震荡，供应预计环比增长，需求内外均有问题，国内社库震荡上升，海外有挤仓风险，锌空配思路不变，可持有内外正套，留意月间正套机会[2] - 镍供应端产量高位维持，需求整体偏弱，库存海外维持国内去库，短期基本面一般，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[6] - 不锈钢基本面整体偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱[10] - 本周铅价小幅回调，7月原生供应预计小减，需求偏弱，预计下周铅震荡于17100 - 17500区间，若宏观影响铅价维持17200上方可能引发挺价周期风险[12] - 本周锡价宽幅震荡，供应端国内产量或下滑，海外关注佤邦矿山消息，需求端国内库存上升海外累库拐点出现，短期供需双弱，建议观望[14] - 工业硅7月及后续产量环比下降，供需平衡转为去库，若短期内开工无明显恢复，盘面预计震荡运行[16] - 碳酸锂期货价格低位反弹，短期供需双强，社会库存压力累积，绝对价格预计震荡运行，向下拐点需看到仓单与现货显著累库[18] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周特朗普宣布对铜进口征收50%关税，COMEX铜快速拉涨16%，美国上半年进口铜超86万吨，年度刚性进口缺口已填补，下半年刚性进口需求小，CL价差短期内不必完全计价50%关税[1] - 需密切跟踪部分国家是否获得豁免情况，关税无豁免时，50%关税对南美铜出口打击严重，智利受影响最大，其次为秘鲁，物流或转向亚洲和欧洲，东南亚及欧洲高升水溢价或阶段性回落[1] - 关税落地后，美国铜虹吸与抢运效应结束，国内及LME低库存或在三季度反弹，市场将关注三季度淡季需求成色以及美国高关税下的需求负反馈[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，7月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需持平，7月预估供需持平[1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，7月国产TC较6月上涨200元/吨，进口TC小幅上升，部分冶炼厂检修，但西南和华中新增产能兑现，预计环比增长5000吨以上锌锭量[2] - 需求端内需季节性走弱，现货已全面转贴水，海外欧洲需求较弱，但部分炼厂因加工费问题生产有阻力，现货升贴水小幅提高[2] - 国内社库震荡上升，厂提较多累库略慢于预期，海外LME库存5月后震荡去化，库存不足10万吨时结构迅速收缩，存在挤仓风险[2] - 锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有，留意月间正套机会[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多，需求端整体偏弱，LME升水小幅走强，库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库[6] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，短期现实基本面一般，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[6] 不锈钢 - 供应层面5月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[10] - 基本面整体维持偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱[10] 铅 - 本周铅价小幅回调，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，低利润本周有改善但仍维持低开工，回收商本周集中出货，4 - 6月精矿开工增加，但国内外精矿宽松转紧，TC混乱[12] - 需求侧电池库存高，本周电池开工率小跌，市场旺季预期等待验证，精废价差 - 25，跌价再生出货有抵抗但接货差，LME有注销仓单[12] - 7月市场有旺季预期，订单有好转，但仍需关注终端消费去库力度，本周下游在高价位仅刚需补库，未有效验证旺季预期，再生利润小幅缓解但开工未提升，废电本周畏跌抛货，挺价行为弱于之前上涨周期，再生出货意愿有好转但承接差，精废价差 - 25，铅锭现货贴水25，主要维持长单供应[12] - 预计下周铅震荡于17100 - 17500区间，若宏观影响铅价仍维持17200上方可能引发挺价周期风险，7月原生供应预计小减，需求偏弱[12] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，即将进入检修期，7 - 8月国内冶炼产量或环比小幅下滑，海外佤邦政府下周二进行新的矿山开采座谈会，或决定短期佤邦矿山能否复产，5月刚果(金)进口量超预期，主要为贸易商库存[14] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续，LME库存低位，但累库拐点逐渐出现，现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强[14] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，维持供需双弱，需关注本周佤邦矿山消息动向，建议观望[14] 工业硅 - 本周开工变化较小，合盛新疆产区继续减产，云南四川地区稳定复产，7月及后续月度产量由前期预期的显著增加转为环比下降，供需平衡转为去库[16] - 前期盘面创新低后基差快速走强，下游投机性与补库情绪被刺激，仓单与非标去化速度明显，现货价格偏强运行，头部企业超预期减产对供需平衡边际扰动大，下游多晶硅有复产行为，市场预期由累库转为去库，若短期内开工无明显恢复，盘面预计震荡运行[16] 碳酸锂 - 近期盘面受仓单、供应端消息扰动以及弱需求预期改善等因素影响，期货价格低位反弹，周内部分锂盐厂逢高散单出货，多按主力合约贴水结算，下游正极厂多刚需采购，观望为主[18] - 期现报价基差走弱，大牌电碳多平水或小升水成交，部分货源降基差甩货，当前大牌辉石电碳新货（5 - 7月）基差集中报09 + 300~09 + 600元，二线辉石电碳新货基差集中报09 + 0~09 + 300元，云母料电碳新货基差报09 + 0~09 + 500元[18] - 短期供需双强，社会库存压力逐渐累积，上游在绝对价格低位、现货仍有升水情况下交割意愿整体偏弱，下游大厂积极接货导致8月可转抛仓单预计体量较少，绝对价格预计震荡运行，向下拐点需看到仓单与现货显著累库[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国6月CPI数据基本符合预期但整体温和反弹，打压市场降息预期，美元和美债收益率走高，贵金属承压，后续通胀反弹情况或成市场博弈焦点，预计贵金属维持高位震荡；美国CPI反弹使市场对美联储9月降息预期下降，美元指数走高致有色金属价格下行，8月1日后非美地区供应紧张情况将缓解；氧化铝供需格局将由紧平衡向结构性过剩演进，但仓单需求或分散现货过剩压力，价格偏强震荡；铝市宏观有压力，基本面负反馈仍在，但需求淡季不宜过度悲观；铸造铝合金供应有压力，需求弱，期货价格随铝价运行；锌供应放量、消费淡季，库存累库，价格或承压；铅供应难有增量，消费边际好转，价格短期或高位震荡；镍市场供需双弱，整体偏弱运行；不锈钢外需受限、内需淡季，库存累积，价格承压；工业硅7月产量下降，若龙头大厂不复产供需基本平衡，价格回调后偏多；多晶硅市场传言多，价格上涨可传导至下游，期货转入震荡；碳酸锂近期供应端扰动未实质影响产量，7月需求淡季不淡，9月后或趋势下跌 [3][8][14][20][27][30][34][37][42][48][53][55] 各品种总结 贵金属 - **市场回顾**：伦敦金收跌0.58%报3323.29美元/盎司，伦敦银收跌1.12%报37.686美元/盎司，沪金主力合约收跌0.42%报774.92元/克，沪银主力合约收跌0.26%报9160元/千克；美元指数收涨0.54%报98.62；10年期美债收益率攀升至4.488%；人民币兑美元汇率收涨0.12%报7.181 [2] - **重要资讯**：美财长称中美谈判态势良好；特朗普与印尼达成贸易协议；美国6月整体CPI年率升至2.7%、月率0.3%，核心CPI年率升至2.9%、月率0.2%；柯林斯预计核心通胀率年底维持约3%；美联储7月维持利率不变概率97.4%，9月维持不变概率45.1% [2] - **逻辑分析**：美国6月CPI数据打压降息预期，美元和美债收益率走高使贵金属承压，后续通胀情况或成博弈焦点 [3] - **交易策略**：单边可逢高止盈，套利和期权观望 [3] 铜 - **市场回顾**：夜盘沪铜2508合约收于78070元/吨涨幅0.18%，沪铜指数减仓8863手至50.35万手，隔夜LME收盘于9657.5美元/吨涨幅0.15%；LME库存增加850吨到11.05万吨，COMEX库存增加1810吨到23.8万吨 [5] - **重要资讯**：美国6月CPI数据；多项关税相关消息；2025年6月铜矿砂及其精矿进口235.0万吨同比增1.7%，1 - 6月累计进口1475.4万吨同比增6.4%，6月未锻轧铜及铜材进口46.4万吨同比减6.4%，1 - 6月累计进口263.3万吨同比减4.6% [5][6][7] - **逻辑分析**：美国CPI数据使市场对美联储9月降息预期下降，美元指数走高致有色金属价格下行，8月1日后非美地区供应紧张情况将缓解，LME库存底部确认 [8] - **交易策略**：单边空头继续持有，套利和期权观望 [8] 氧化铝 - **市场回顾**：夜盘氧化铝2509合约环比下跌17元至3144元/吨；阿拉丁氧化铝北方现货综合报3175元涨5元，全国加权指数3210.8元涨8.6元 [10] - **重要资讯**：中央财经委员会会议强调推进全国统一大市场建设；7月14 - 15日有多笔氧化铝现货成交；7月15日氧化铝仓单25526吨环比增加2111吨；全国氧化铝建成产能11292万吨，运行9355万吨，开工率82.9%，7月4 - 10日产量周度环比增加3.7万吨至178.5万吨，库存环比增加6.8万吨至395万吨；上周几内亚铝土矿发运量周度环比增加35.89万吨至293.7万吨 [11][12][13] - **逻辑分析**：氧化铝运行产能持平但产量提升，长单执行紧张，电解铝厂积极备货，期货升水但现货流通货源不多，7月供需格局将转变，仓单需求或分散现货过剩压力，价格偏强震荡 [14] - **交易策略**：单边短期偏强震荡可区间高抛低吸，套利和期权暂时观望 [16] 电解铝 - **市场回顾**：夜盘沪铝2508合约环比持平于20390元/吨；7月15日铝锭现货价华东20510涨50，华南20500涨40，中原20380涨50 [18] - **重要资讯**：7月15日主要市场电解铝库存较上一交易日减0.3；7月15日基差情况；美国6月CPI数据；美财长称中美关税休战截止日期有灵活性；1 - 6月房屋竣工面积下降14.8%，6月当月同比仅下降2.15% [18][19] - **交易逻辑**：宏观上美国通胀数据和关税影响压制美联储降息预期，美元上涨，中美或继续会谈，国内关注重要会议政策预期；基本面负反馈仍在，但需求淡季不宜过度悲观 [20] - **交易策略**：单边铝价短期高位承压、维持偏空思路，套利和期权暂时观望 [21] 铸造铝合金 - **市场回顾**：夜盘铸造铝合金2511合约环比上涨20元至19795元/吨；7月15日ADC12铝合金锭现货价多地持平 [23] - **相关资讯**：6月再生铝合金产量环比增加0.29万吨至61.89万吨，其中ADC12产量环比增加2.46万吨至32.6万吨；2025年6月中国铸造铝合金(ADC12)行业加权平均完全成本19551元/吨，较5月增加14元/吨，行业理论亏损41元/吨；截至7月10日，铸造铝合金周度产量环比下降0.1至14.02万吨，其中ADC12周度产量环比增加0.22万吨至7.54万吨，厂库和总库存周度环比下降，社会库存环比增加 [23][24][26] - **交易逻辑**：供应上企业出货积极但成交受阻，原料紧缺，企业提高ADC12生产占比；需求上下游订单不足，接货意愿弱，成交集中于低价货源，期货价格随铝价运行 [27] - **交易策略**：单边高位承压运行为主、维持偏空思路；套利在铝合金与铝价价差-200至-1000元之间、期现价差400元以上考虑；期权暂时观望 [27] 锌 - **市场回顾**：隔夜LME市场跌1.13%至2701.5美元/吨，沪锌2509跌0.54%至21985元/吨，沪锌指数持仓减少1322手至23.38万手；昨日上海地区0锌主流成交价集中在22120 - 22225元/吨，现货成交有所好转，升水持稳 [29] - **相关资讯**：华中某锌冶炼厂计划8月常规检修半个月，预计影响1500吨左右，计划4季度或明年年初新增2万吨产能；截至7月14日，SMM七地锌锭库存总量为9.31万吨，较7月7日增加0.40万吨，较7月10日增加0.28万吨 [29] - **逻辑分析**：国内锌供应持续放量，消费进入淡季，社会库存累库，价格或承压，需警惕宏观及资金面影响 [30] - **交易策略**：获利空单可继续持有，逢高仍可加空，套利和期权暂时观望 [35] 铅 - **市场回顾**：隔夜LME市场跌0.2%至2001美元/吨，沪铅2508合约跌0.44%至16935元/吨，沪铅指数持仓增加2907手至9.57万手；昨日SMM1铅均价较前一日跌25元/吨，下游企业观望慎采，刚需偏向原生铅 [32] - **相关资讯**：截至7月14日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.34万吨，较7月7日增加0.56万吨，较7月10日增加0.24万吨 [33] - **逻辑分析**：再生铅仍处亏损，开工意愿难提升，7月国内原生铅冶炼有检修，消费进入传统旺季，供应难有增量，消费边际好转 [34] - **交易策略**：单边短期铅价或高位震荡，可区间高抛低吸；套利卖出看跌期权；期权暂时观望 [34] 镍 - **外盘情况**：隔夜LME镍上涨150至15215美元/吨，LME镍库存持平于206580吨，LME镍0 - 3升贴水-210.81美元/吨，沪镍主力合约NI2508上涨1600至121060元/吨，指数持仓减少9528手；金川升水环比上调100至2050元/吨，俄镍升水环比持平于350元/吨，电积镍升水环比持平于100元/吨 [37] - **相关资讯**：GKEML完成首批铜、镍、锡三种金属的LME仓单，LME香港交割库正式运营 [37] - **逻辑分析**：市场对美国关税担忧影响终端产品外需，精炼镍淡季供需双弱，库存平稳小增，整体偏弱运行但有成本支撑 [37] - **交易策略**：单边震荡走弱，套利暂时观望，期权卖出深虚看涨期权 [38] 不锈钢 - **市场回顾**：主力SS2508合约上涨25至12720元/吨，指数持仓减少2983手；冷轧12400 - 12600元/吨，热轧12150 - 12200元/吨 [40] - **重要资讯**：印度延迟BIS不锈钢产业链认证新规至10月中旬执行；韩国对越南冷轧不锈钢进口征收反渗透税，税率11.37% - 18.81% [42] - **逻辑分析**：不锈钢外需受关税和转口阻碍，内需进入淡季，需求不乐观，库存累积，成本支撑下移，价格承压 [42] - **交易策略**：单边反弹沽空思路对待，套利暂时观望 [43] 工业硅 - **市场回顾**：周二工业硅期货主力合约大幅走强，收于8785元/吨，涨2.81%；现货大幅走强，普遍涨100 - 150元/吨 [45] - **相关资讯**：美国商务部启动对进口无人机及其零部件、多晶硅及其衍生产品的232条款调查 [46] - **综合分析**：7月工业硅产量降2万吨，若龙头大厂不复产供需基本平衡，近两周期货价格走强使库存转移，7月15日仓单数量由减转增，价格回调后偏多 [48] - **策略**：单边回调后仍偏多思路看待，期权暂无，套利多多晶硅、空工业硅策略止盈离场 [49] 多晶硅 - **市场回顾**：周二多晶硅期货主力合约冲高回落，收于42470元/吨，涨2.78%；现货报价有所下调，N颗粒硅平均价环比降0.5元/kg [51] - **相关资讯**：第十二次中欧能源对话举行，双方同意在清洁能源转型多领域延续合作 [51] - **综合分析**：多晶硅市场传言多，价格上涨可传导至下游，期货转入震荡，主力合约参考（39000,44000） [53] - **策略**：单边区间操作，期权暂观望，套利多多晶硅、空工业硅止盈离场 [53] 碳酸锂 - **市场回顾**：主力2509合约上涨140至66100元/吨，指数持仓减少12117手，广期所仓单减少1至11203吨；SMM报价电碳环比上调250至64900元/吨，工碳环比上调250至63300元/吨 [55] - **重要资讯**：7月15日商务部调整《目录》，涉及电池正极材料制备技术和有色金属冶金技术等 [55] - **逻辑分析**：近期供应端扰动未实质影响产量，7月需求淡季不淡，仓单或降至万吨以内，价格深跌有难度，9月后供需矛盾显化或趋势下跌 [55] - **交易策略**：单边等待右侧沽空机会，套利暂时观望，期权卖出深虚看跌期权 [57]

特朗普关税政策对铜市的影响 - 特朗普关税政策导致铜市承压 [1] - 铜贸易商紧急行动将铜运往夏威夷以规避潜在关税影响 [1] - 全球铜库存减少，市场供需面临重新平衡 [1]