银行股表现 - 银行股集体走强 工商银行、农业银行、邮储银行、中信银行、浦发银行、北京银行、兴业银行、南京银行、杭州银行等个股股价创历史新高 [1] - A股42只银行股中19只刷新历史最高价 占比达45.24% 居申万一级行业之首 [1] - 银行股指数年内累计涨幅达12.73% 大幅领先沪深300指数（下跌2.24%） [1] 行业对比 - 汽车板块以19.06%的年内新高个股占比位列申万一级行业第二 雷迪克创19次历史新高 [1] - 机械设备板块以15.96%的占比位居第三 豪迈科技年内19次刷新高点 [1] - 通信、美容护理、电子等行业创历史新高比例远低于银行板块 [1] 支撑因素 - 货币政策宽松及无风险收益率下行凸显银行股高股息红利价值 [2] - 险资等中长线资金持续流入高分红、低波动银行板块 [2] - 公募基金改革推动部分产品增配银行股 强化板块支撑 [2] 投资逻辑 - 贷款利率下行放缓 银行息差压力逐步缓解 业绩有望筑底企稳 [2] - 利率下行周期中银行股高股息优势凸显 增量资金持续涌入 [2] - 建议关注成长性较强的优质区域中小行及经营稳健的国有大行 [2]

贷款利率展望 - 2025年贷款利率下行幅度有望显著放缓 预计各类贷款利率降幅有限[1] - 当前贷款利率已逼近3% 贷款业务实际收益较薄 扣除各项成本后面临"增量不增收"困境[1] - 负债成本压力缓解但不良风险暴露持续抬升信用成本[1] 货币政策与监管动态 - 货币政策延续宽松但更重视呵护银行息差 监管对贷款定价仍保持自律要求[1] - 信贷供需矛盾弱化 点差压缩现象或将缓解[1] 银行业经营影响 - 贷款利率大幅下行将不利于商业银行经营稳健性[1] - 贷款利率下行趋缓有助于银行息差压力减轻 银行业绩有望筑底企稳[1] 金融指数与ETF产品 - 金融ETF（510230）跟踪180金融指数（000018） 该指数选取沪深市场日均总市值前180位金融行业上市公司[1] - 无股票账户投资者可关注国泰上证180金融ETF联接C（014994）和A类份额（020021）[1]

银行业大额存单利率调整 - 工商银行、招商银行、中信银行等大中型银行及部分城商行下架五年期大额存单，最长期限缩短至2年期，利率降至1.2%-1.4%，与普通定存利差几近消失或等同 [1] - 国有大行APP显示工商银行、建设银行、农业银行已无五年期大额存单，工商银行仅提供3年期产品利率1.55%，建设银行仍有3年期产品在售 [2] - 济南工商银行3年期100万大额存单已售罄，3年期20万起存产品仍有额度，利率1.55%，2年期和1年期利率1.2% [4][5] - 招商银行APP显示大额存单最高可选2年期，20万起存1.4%年利率，与1年期利率相同 [5][6] 存款搬家现象 - 银行理财产品规模达29.14万亿元，同比增长9.41%，固收类产品占比97%成为资金主要承接方 [8] - 三年期国债利率1.63%，五年期1.7%，需每月10号抢购，保险产品五年期年化单利2.2%-2.31%成为替代选择 [8][9] - 年轻投资者采用"新三金"（货币基金、债券基金、黄金基金）配置模式引领财富管理市场变革 [8] 息差压力与负债端改革 - 商业银行净息差降至1.43%，较2024年末下降9个基点，不良贷款率上升至1.51% [10] - 贷款端利率持续下行，负债端存款定期化加剧，高息负债占比过高导致息差收窄 [10] - 银行通过调降或停售长期大额存单产品可降低负债成本数十个基点，缓解息差压力 [10] - 一年期和两年期普通定期存款或成主流，大银行2年期利率1.2%-1.4%，1年期1.1%-1.3%且有进一步下降趋势 [11]

存款利率调整 - 武汉众邦银行自5月27日起下调整存整取存款利率，三个月、半年、一年、二年、三年、五年期年利率分别降至0.85%、1.15%、1.35%、1.45%、1.65%、1.7% [1] - 湖南三湘银行自5月28日起调整存款利率，三个月、六个月、一年、二年、三年、五年期定期存款年利率分别为1.1%、1.3%、1.4%、2%、2.05%、2%，6月3日起七天通知存款利率调整为1.25% [1] - 上海华瑞银行自5月28日起调整存款利率，三个月、半年、一年、二年、三年、五年期整存整取定期存款年利率依次为1.45%、1.5%、1.5%、2.15%、2.4%、2.35% [1] 利率调整原因 - 民营银行降息是为缓解净息差压力，跟进国有大型商业银行和股份制银行的调降举措，同时调整资产负债定价模式 [2] - 商业银行存款利率下行压力将持续，不同银行将根据自身情况采取更灵活的存款定价策略 [2] - 银行业净息差普遍处于低位且仍有下降压力，商业银行需从资产端和负债端同时发力应对 [3] 利率倒挂现象 - 湖南三湘银行五年期存款利率2%低于三年期利率0.05个百分点，上海华瑞银行五年期利率2.35%低于三年期利率0.05个百分点 [2] - 利率倒挂是银行根据自身负债结构采取市场化定价的表现 [2] - 倒挂原因包括长期限利率压降空间更大，以及银行主动调节引导存款行为以缩短负债平均到期时间 [3] 中小银行应对策略 - 优化付息负债和生息资产配置策略，稳定净息差并增加利息净收入 [4] - 转变存款经营理念，推动向结算驱动型和业务驱动型存款转型，提升账户活跃度 [4] - 利用业务资质提升服务能力，通过创新方案和特色化增值服务增加客户黏性 [4]

存款利率下调情况 - 多家城农商行、民营银行快速跟进下调存款利率，部分银行下调幅度高达30个基点[1] - 上海华瑞银行下调人民币存款挂牌利率，活期、3年期整存整取存款挂牌利率均下调10个基点，这是该行4月以来第三次下调[2] - 沪农商行调整人民币存款挂牌利率，活期存款挂牌利率下调5个基点，3个月期至2年期整存整取存款挂牌利率均下调15个基点，3年期、5年期整存整取存款挂牌利率均下调25个基点[2] - 北京银行、江苏银行、宁波银行、长沙银行等城商行均已完成存款利率调降[2] - 宁波银行调整后利率相对其他城商行要高，3个月期至5年期整存整取存款挂牌利率分别为0.80%、1.05%、1.25%、1.30%、1.55%、1.60%[3] - 长沙银行存款利率下调幅度较大，活期存款挂牌利率下调5个基点，3个月期至2年期整存整取存款挂牌利率均下调20个基点，3年期、5年期整存整取存款挂牌利率均下调30个基点[3] 存款利率下调特点 - 本轮银行下调存款利率呈现"幅度大、跟进快"的特点[1] - 1年期与5年期以上LPR均下降10个基点，六家国有大行及招商银行下调人民币存款挂牌利率，1年期存款挂牌利率均下调15个基点、5年期存款挂牌利率均下调25个基点，降幅高于同期限LPR下调幅度[4] - 与去年10月那轮存款降息相比，此轮存款利率下调幅度较大[4] - 本轮银行存款利率下调速度快于以往，5月20日国有大行启动降息，截至5月22日所有股份行已下调完毕，城农商行和民营银行的存款利率调整节奏也快于以往[4] 银行净息差压力 - "幅度大、跟进快"的特点反映出银行当前仍然面临较大的净息差压力[5] - 2025年一季度，大型商业银行、股份行、城商行、农商行的净息差水平分别较2024年四季度下降11个、5个、1个、15个基点，至1.33%、1.56%、1.37%、1.58%[5] 存款搬家效应 - 此次存款利率平均下调幅度大于LPR下调幅度，体现了对银行息差的呵护，据测算此次LPR与存款利率下调对银行息差的影响为增加7个基点[6] - 此次较大幅度的存款利率下调可能引发较为明显的存款搬家效应[1] - 存款利率下调主要引发银行体系负债的结构性调整，表现为储户将资金从利率较低银行转向相对高息的银行，或部分存款转化为非银产品[6] - 本次降息是各类银行同步下调，原本存款利率较高的中小银行降幅更大，因此不太可能重演去年4月国有大行存款大规模流失的情形，而是由存款转向非银产品[6] - 此轮较大幅度的存款利率下调可能引发显著规模的银行资金出表[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场震荡上行，期限利差走扩，呈“短强长弱”格局 [3][97] - 存贷利率非对称降息，或加剧金融脱媒，国股行存单提价明显 [3][97] - 交易盘在市场调整期加仓 7 - 10Y 国债拉低加仓成本，当前加仓成本中枢上移至 1.67%附近 [3][98] - 存款降息落地后需聚焦市场流动性，关注大型商业银行负债端稳定性和政府债券供给情况 [3][98] - 方向未明时，“高胜率”组合适合资管产品负债端，推荐配置票息资产，关注 10 年国开债换券行情 [3][99] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 5 月 20 日，1 年期和 5 年期 LPR 分别调降 10BP，国有行下调存款利率，非对称降息或缓解银行息差压力，但可能加剧金融脱媒 [6] - 5 月 22 日，央行开展 5000 亿元 MLF 操作，实现净投放 3750 亿元，连续 3 个月超额续作 [8] - 2025 年 1 - 4 月，社零总额累计同比增长 4.7%，“618”大促及后续政策或支撑消费温和复苏 [13] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 5 月 19 - 23 日，央行公开市场操作净投放 12000 亿元，26 - 30 日预计到期回笼 9460 亿元 [18] - 上周非银资金价格走高，但 DR007 维持在 1.6%下方 [21] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行：上周同业存单净融资规模为负，国有行发行规模最大 [26][29] - 发行利率：上周同业存单发行利率提高 [31] - 二级市场：上周各期限同业存单收益率整体上行 [35] 债券市场 - 一级市场：国债供给节奏提速，30 年和 50 年超长特国发行，地方债发行节奏缓于国债 [39] - 二级市场：利率震荡上行，10 年国债和国开债活跃券活跃度下降，10 年国开债换券行情或在即，期限利差走扩 [39][56][58] 机构行为跟踪 - 4 月机构杠杆率整体降低但仍处同期相当水平，上周市场杠杆水平回升 [66] - 上周农商行加仓 5 - 10 年国债力度减弱，保险对 10 年以上国债由买转卖，国股行是长期国债主要卖盘 [79] - 交易盘持续加仓拉低 10 年国债加仓成本，成本中枢上移至 1.67%附近 [80] - 上周全部纯债基金和绩优纯债基金平均久期均有所提升 [88] - 商业银行和保险公司投资地方债收益更高 [90] 高频数据跟踪 - 上周部分期货结算价格有涨有跌，CCFI 和 BDI 指数上涨，食品价格有涨有平，原油价格有涨有跌，美元兑人民币中间价为 7.19 [94] 后市展望 - 市场震荡上行，期限利差走扩，呈“短强长弱”格局 [97] - 存贷利率非对称降息，或加剧金融脱媒，国股行存单提价明显 [97] - 交易盘在市场调整期加仓 7 - 10Y 国债拉低加仓成本，当前加仓成本中枢上移至 1.67%附近 [98] - 存款降息落地后需聚焦市场流动性，关注大型商业银行负债端稳定性和政府债券供给情况 [98] - 方向未明时，“高胜率”组合适合资管产品负债端，推荐配置票息资产，关注 10 年国开债换券行情 [99]

银行大额存单利率下调 - 中国银行2025年第一期个人大额存单1个月、3个月年化利率降至0.9%，6个月、1年期、2年期、3年期分别降至1.1%、1.2%、1.2%、1.55%，其中1个月和3个月产品利率首次跌破1% [1] - 中国银行1个月、3个月、6个月、1年期、2年期产品利率均下调25个基点，3年期产品下调35个基点 [3] - 工商银行、农业银行在售大额存单1个月、3个月年化利率也降至0.9% [3] - 招商银行1个月、3个月、6个月、1年期、2年期产品最新利率分别为1.1%、1.1%、1.3%、1.4%、1.4%，1个月、3个月、1年期产品利率均下调25个基点，2年期产品下调30个基点 [6] - 天津银行、蓝海银行、众邦银行等中小银行也下调了大额存单利率，其中众邦银行5年期产品利率下调40个基点 [7] 存款利率整体下调情况 - 六家国有大行及招商银行于5月20日下调人民币存款挂牌利率，股份制银行于5月21日跟进下调 [9] - 3年期、5年期定期存款利率普遍降幅为25个基点，部分一年期定存利率跌破1% [10] - 一季度银行净息差环比下降9个基点至1.43%，下降趋势尚未企稳 [10] 利率下调原因及影响 - 下调存款利率有助于缓解银行息差压力，提升稳健发展能力，更好地服务实体经济 [1] - 降低存款利率可稳定银行净息差，提高服务实体经济的可持续性 [10] - 大额存单利率下调有助于降低实体经济融资成本 [10] - 各商业银行因市场竞争、客户定位、负债结构不同，存款利率调整节奏和幅度各有不同 [10] 投资者建议 - 投资者应调整投资心态，降低对投资收益的预期 [1] - 建议投资者平衡风险和收益关系，综合配置资产，可考虑现金管理类理财产品、货币基金及国债等产品 [11]

报告行业投资评级 - 银行行业评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 非对称降息落地缓释银行息差压力，但需关注利率下行带来的揽储压力，政策预期向好可把握银行结构性机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 政策动态 - 5月20日央行公布5月贷款市场报价利率，1年期、5年期LPR均下调10bp，六大行及招行下调存款挂牌利率，活期、3个月 - 2年期、3 - 5年期存款利率分别下调5bp、15bp、25bp [1] 息差影响 - LPR下调对上市银行25 - 26年息差分别影响 - 1.6bp、 - 2.5bp，存款利率下调对上市银行25 - 26年息差分别有4.0bp、3.9bp的提振，综合影响后对上市银行25 - 26年息差影响合计为 + 2.3bp、 + 1.4bp，净利润增速分别有 + 2.8pct、 + 1.8pct的提振 [2] 存款成本 - 22年9月以来大行7次主动下调存款挂牌利率，今明年大量定期存款到期，银行负债端成本迎来改善周期，测算上市银行25Q1计息负债成本率较24年 - 27bp，25Q1商业银行净息差1.43%，较24年 - 9bp [3] 揽储压力 - 存款利率下行或使存款产品吸引力下降，提升银行揽储和管理负债流动性风险压力，24年4月、12月出现存款流失现象，25Q1上市银行存款同比 + 6.2%，大行同比增速仅4.7% [4] 投资建议 - 推荐质优个股如杭州、成都、上海等银行，大行股息优势突出仍有配置价值如农行、交行等 [1] 重点推荐公司情况 - 杭州银行25年1 - 3月归母净利润、营业收入分别同比 + 17.3%、 + 2.2%，维持增持评级，目标价17.66元 [25] - 上海银行24年归母净利润、营收增速分别为4.5%、4.8%，25Q1分别同比 + 2.3%、 + 3.8%，维持买入评级，目标价11.93元 [25] - 成都银行25Q1归母净利润、营收、PPOP同比 + 5.6%、 + 3.2%、 + 3.5%，维持买入评级，目标价20.02元 [25] - 渝农商行一季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比 + 6.25%、 + 1.35%、 + 3.75%，维持A/H股增持/买入评级，目标价8.14元/7.55港币 [25] - 重庆银行25Q1归母净利润、营收、PPOP分别同比 + 5.3%、 + 5.3%、 + 4.0%，维持A/H增持/买入评级，目标价12.31元/8.89港币 [26] - 招商银行25Q1归母净利润、营业收入、PPOP分别同比 - 2.1%、 - 3.1%、 - 4.0%，维持A/H股买入/增持评级，目标价54.44元/53.93港币 [26] - 兴业银行2025年1 - 3月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比 - 2.2%、 - 3.6%、 - 4.4%，维持买入评级，目标价25.60元 [26] - 交通银行25Q1归母净利润、营收、PPOP同比 + 1.5%、 - 1.0%、 - 4.5%，维持A/H股增持/买入评级，目标价9.63元/9.94港币 [26] - 农业银行25Q1归母净利润、营业收入分别同比 + 2.2%、 + 0.4%，维持A/H股增持/买入评级，目标价6.40元/6.02港币 [26]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 现阶段政策组合对银行资金端影响大于投资端，总体对息差友好，银行贷款定价更理性，预计2025年息差下行压力小于2024年 [8] - 在财政部注资国有银行、头部银行分红稳定、重点领域风险放缓等积极因素支撑下，银行估值修复逻辑有望持续，零售资产风险拐点待确认，但整体资产质量预计稳定 [8] - 建议继续关注国有大行及头部中小银行 [8] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 4月末社会融资规模余额同比增长8.7%，金融机构人民币贷款余额同比增长7.2%，M2与M1分别同比增长8%与1.5%；4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%（较Q1下降0.1pct），个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%（与Q1持平） [7] 信贷情况 - 受Q1投放节奏前置影响，4月信贷边际放缓，实体经济人民币贷款新增844亿元创近年同期新低，同比少增2505亿元，需求端受房地产与消费偏弱等不稳定因素约束；4月末金融机构人民币贷款与社融人民币贷款增速分别为7.2%与8.3%，高于7%的目标 [7] - 结构上企业短贷与中长贷、居民短贷弱于去年同期，居民中长贷略好于去年同期，票据贴现与去年同期持平，企业债券较3月明显改善 [7] 社融情况 - 政府融资继续靠前发力，4月政府债发行维持较大力度，新增政府债券9762亿元，较去年同期多增1.07万亿元，驱动社融增速提升0.3个百分点至8.7% [7] - 政府工作报告明确今年新增政府债务总额达11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元，增速约32%，为信贷需求波动提供对冲空间，社融或呈“前高后低”走势 [7] 后续信贷趋势 - 后续信贷在总量充裕前提下会更聚焦优化结构，居民领域向消费、经营倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色倾斜 [7] M2与M1情况 - M2增速受低基数影响明显回升，M1增速小幅回落，M2与M1分别同比增长8.0%与1.5%，分别较3月末+1pct、-0.1pct [7] - 非银存款明显高于去年同期，可能是存款向固定收益产品季节性回流，同期债市受关税影响走强强化了这一过程 [7] 息差情况 - 贷款定价趋于理性，货币政策节奏相对友好，现阶段政策组合对银行息差相对友好，预计2025年息差下行压力明显小于2024年 [7] - Q2关税影响显现，地产及消费复苏动能待观察，未来不排除货币政策进一步宽松，若息差压力加大，国有行新一轮存款降息窗口或逐步打开 [7]

中小银行存款利率调整 - 多地中小银行密集下调存款利率 包括哈密市商业银行 聊城沪农商村镇银行 海伦惠丰村镇银行等 部分银行长期限定期存款产品利率已跌破2%关口 标志着多数中小银行定期存款利率全面迈入"1时代" [1] - 哈密市商业银行5月8日执行新存款挂牌利率 个人整存整取1年期 2年期 3年期 5年期存款利率分别降至1.5% 1.6% 1.8% 1.85% 下降幅度为10个基点至15个基点 [1] - 聊城沪农商村镇银行5月10日调整人民币存款挂牌利率 2年期 3年期 5年期存款利率分别从2.1% 2.16% 2.16%降至1.89% 1.98% 1.98% 长期限定期存款利率均进入"1时代" [1] - 海伦惠丰村镇银行5月10日调整人民币存款挂牌利率 1年期 2年期 3年期分别下调至1.8% 1.85% 2.05% 降幅均为5个基点 5年期整存整取利率暂未调整 仍为1.9% [1] 利率调整背景与原因 - 自今年4月份以来已有多家中小银行陆续下调存款利率 进入5月份调整节奏进一步加快 部分银行自4月份启动本轮利率调整周期以来已累计四次调降存款利率 [2] - 中小银行密集调降利率主要因为银行净息差持续承压 2024年四季度城商行和农商行净息差已分别降至1.38%和1.73%的历史低位 [2] - 中小银行调降存款利率直接响应央行降准降息组合拳 旨在降低银行资金成本 缓解净息差收窄压力 为后续贷款让利实体经济腾挪空间 [2] - 本次降息是利率中枢的普降 将带动社会综合融资成本稳中有降 预计后续存款利率调降或跟进 以缓解银行净息差压力 [2] 未来趋势与建议 - 央行实施降准降息等货币政策后 全国性银行新一轮集体下调存款利率的可能性上升 [2] - 未来一段时间市场利率仍然处于下行趋势 存款利率还有可能继续下降 [3] - 建议储户调整存款期限结构 抢抓商业银行利率较高存款产品投放窗口期 跨行分散存款 [3] - 建议储户搭建适合自己的投资组合 以一定比例的保险产品为打底资产 分散投资于具有不同流动性 收益性 安全性特征的理财产品 [3]