文章核心观点 - 乙二醇期货价格在1月23日出现罕见涨停，市场分析认为其走强主要受海外及国内供应减少预期、美国寒潮可能影响进口以及化工板块资金涌入等多重因素驱动，但多数观点认为，尽管价格底部明确，由于短期面临高库存和需求季节性走弱压力，价格上涨的持续性可能不足，市场呈现近弱远强的格局 [2][4][5][8][9][11][12] 市场事件与价格表现 - 1月23日，乙二醇期货主力合约EG2605涨停，涨幅达5.99%，报收3997元/吨 [2] 价格上涨的核心驱动因素 - **驱动一：海外工厂集中检修影响进口**：中国台湾有2套共72万吨装置计划检修；沙特有4套共198万吨产能正在检修，其中一套45万吨装置检修将持续至2月底3月初；中东其他地区及美国也有装置检修或降负荷，预计进口将受影响 [4] - **驱动二：国内供应预计减少，二季度可能去库**：国内多套大型装置计划在二季度停车检修或转产，例如连云港一套90万吨/年装置计划2月中旬前后停车转产；盛虹100万吨/年装置持续停车至2026年3-4季度；榆林化学180万吨/年装置预计2026年3月轮流更换催化剂并全厂检修一个月；随着煤化工春季检修落实，二季度乙二醇供需有望明显改善，库存有望下降 [4] - **驱动三：美国寒潮可能影响工厂负荷**：美国得克萨斯州遭遇严重风暴，其本土约530万吨乙二醇产能中，可能受影响的产能约355万吨，占比67%；2025年中国从美国进口乙二醇约103.3万吨，占进口总量（772万吨）的13%左右；目前一套28万吨装置已降负至5-6成运行，预计3-5月进口量将迎来上半年低点 [5] - **驱动四：资金涌入化工板块**：化工行业在长期低迷后重新受到资本市场关注，资金在股票和商品市场集中流入，拉动估值偏低的化工品；板块走强得益于政策支持、供需格局好转预期以及资金抄底意愿强烈 [5] 基本面概览 - **供应端**：截至1月22日，国内乙二醇负荷在73.43%，合成气制开工率在79.4%；考虑新装置投产，1-2月春节前后预期国内产量维持高位 [5] - **进口方面**：12月进口83.5万吨，11-12月月均进口量超70万吨；1月上旬周度港口到港预报在15万吨偏上，预期1月进口量不低 [6] - **需求端**：随着春节临近，织造、聚酯进入季节性淡季，订单减少；聚酯利润压缩下部分工厂检修，截至1月22日聚酯开工率下降至86.7%；1-2月聚酯月均负荷评估分别为88%和83% [7] - **库存端**：截至1月19日，华东主港乙二醇库存为74.10万吨，较上周期有所回落；但1月以来累计增加超7万吨，库存压力仍处高位 [7] 机构市场观点汇总 - **首创期货**：受沙特、马来西亚、新加坡等多地装置停车影响，预计3月起我国乙二醇进口量或将下降10万吨以上；在聚酯链其他品种带动下，乙二醇期价迎来补涨；预计短期维持震荡偏强态势 [8] - **新湖期货**：价格上涨因估值接近成本线有支撑、化工板块受资金关注以及装置变动消息扰动；认为价格底部明确但上涨持续性不足，因下游成本压力大且产能过剩问题未解，不建议追涨 [8][9] - **一德期货**：当前煤化工估值回落，部分装置已亏现金流，但短期亏损难以迫使供应立刻减量；需求端因季节性下滑及PTA/PX大涨而减弱；预计1-3月乙二醇将大幅累库，二季度或进入去库阶段，三季度后仍有新产能投放预期 [9] - **大地期货**：强预期是推动上涨的主要动力，二季度在装置检修及需求改善下有去库预期；成本端原油向下空间有限；对应于EG2605合约，投产压力不大，且价格已接近煤制现金流成本，继续做空阻力大 [10] - **紫金天风期货**：乙二醇估值进入历史低位，海外检修增加托底价格，但1-2月季节性累库压制上方空间，短期或区间震荡；远月预期好转，3月后国内投产真空期、装置春检、进口下降及需求旺季可能带动去库和价格反弹 [11] - **广发期货**：乙二醇供需呈近弱远强格局；近月面临大幅累库压力，因国内供应高位、聚酯减产且进口收缩慢；远月二季度因国内装置停车及春检，供需预期改善有望去库；操作上不建议做空，可考虑买入看涨期权或EG5-9正套 [11][12] - **东海期货**：价格已处近两年低位，对投产压力计价较充分，叠加聚酯情绪高涨而顺势上涨；但下游减产体现为需求减量，且开工高位，2月累库预期极高，供应压力仍大；价格上涨主要为减仓推动，上方空间有限，中长期或以缓慢偏强震荡为主 [12]

宏观政策基调 - 2025年中央经济工作会议提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性 [1] - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，旨在为扩大内需、优化供给注入强劲动能 [1] - “坚持内需主导，建设强大国内市场”是2025年经济工作的首要重点任务 [1] 财政金融协同政策 - 政策通过发挥存量政策和增量政策的集成效应，形成“组合拳”，特点为凝聚合力、及时优化、不断创新 [1] - 加强财政政策与金融政策配合联动，可发挥乘数效应，提高政策效能 [1] - 通过财政资金的撬动作用，引导金融机构加力支持扩大内需等重点领域，并吸引民间资本参与 [1] 政策优化与调整 - 近期政策在保持连续性的同时，“优化”特点明显，例如对“两新”政策从支持范围、补贴标准、实施机制三方面进行优化 [2] - 2025年8月出台的服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策有效降低了居民和经营主体的信贷成本，提振了消费 [2] - 国务院常务会议部署优化实施上述两项贴息政策，旨在促进政策更精准发力，推动增加优质服务供给，增强居民消费能力 [2] 创新政策工具与支持领域 - 政策创新手段包括实施中小微企业贷款贴息政策、设立民间投资专项担保计划、建立支持民营企业债券风险分担机制、优化实施设备更新贷款财政贴息政策 [3] - 这些政策旨在降低中小微企业融资门槛和成本，提高贷款可得性，进而推动稳就业、促消费、扩投资 [3] - 财政金融协同促内需一揽子政策从需求端和供给端共同发力，以激发消费潜力、提升市场活力 [3] 政策执行与落实 - 政策落实需要加强部门协作，强化中央与地方财政及金融管理部门的协同配合 [3] - 需指导贷款经办机构优化流程，坚持简便易行原则，提供精准、高效、便捷的金融服务 [3] - 需加强全链条管理，严格审核和拨付资金，确保资金规范高效使用，提升政策执行效果 [3] 政策预期与影响 - 新年伊始，一系列扩大内需、优化供给的政策密集出台 [4] - 期待存量政策持续发挥效应，增量政策尽早落地，不断释放政策红利 [4] - 政策目标为更加有力地提振消费、扩大投资，持续增强经济发展内生动力 [4]

大消费板块市场表现 - 大消费板块已连续5个交易日表现强劲，商贸零售行业走势尤为突出 [1] - 东百集团再次涨停，年内涨幅累计超过174% [1] - 中央商场走出2连板 [1] - 板块内部出现轮动，部分白马股迎来低位反弹 [1] - 中国中免午后持续强势，最新涨超7% [1] 重点公司动态 - 贵州茅台三季度分红于12月19日实施，每10股派发现金红利239.57元，共计派发逾300亿元，分红规模继续位居市场首位 [1] 政策方向分析 - 2026年经济增长目标将更注重“实实在在、没有水分的增长” [1] - 财政资源预计向“投资于人”和“服务消费”领域倾斜 [1] - 反内卷与推进全国统一大市场建设，或将成为2026年政策层面的重要方向 [1] 相关投资工具 - 旅游ETF（562510.SH）和食品饮料ETF（515170.SH）有望受益扩内需政策落地 [1] - 旅游ETF重点配置“服务消费”类资产，截至2025年12月19日，其持有中国中免的权重为13.86% [1] - 食品饮料ETF侧重布局传统食品饮料龙头企业，截至同一日期，其持有贵州茅台的权重为17.52% [1]

核心观点 - 尽管前11个月整体固定资产投资同比下降2.6%，但在政策与产业升级带动下，重点领域投资保持增长，为中长期经济发展打下基础 [1] - 新兴领域、部分传统行业、民生基础设施及设备更新等结构性投资增势良好，是当前投资的主要亮点 [1][2] - 未来投资潜力和空间巨大，相关政策措施有望推动投资稳步回升，并发挥优化结构、扩内需、惠民生的关键作用 [3] 固定资产投资整体情况 - 1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6% [1] - 扣除房地产开发投资后的项目投资增长0.8% [1] 新兴领域投资 - 通用设备制造业投资同比增长8.9% [1] - 汽车制造业投资增长15.3% [1] - 铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业投资增长22.4% [1] - 太阳能、风力、核力、水力发电投资增长7.4% [1] - 信息服务业投资增长29.6% [1] - 互联网和相关服务业投资同比增长20.7% [2] 部分传统行业投资 - 石油煤炭及其他燃料加工业投资增长23.6% [2] - 化学纤维制造业投资增长12.1% [2] - 住宿和餐饮业投资增长7.1% [2] - 批发和零售业投资增长7.1% [2] 民生及基础设施投资 - 电力热力生产和供应业投资增长12.5% [2] - 水上运输业投资增长8.9% [2] - 基础设施民间投资同比增长3.5% [2] - 水利管理业民间投资增长34.2% [2] - 航空运输业民间投资增长25.1% [2] 设备更新与改造投资 - 设备工器具购置投资同比增长12.2%，增速快于全部投资，拉动全部投资增长1.8个百分点 [2] - 农副产品加工业设备工器具购置投资增长10.5% [2] - 纺织业设备工器具购置投资增长14.4% [2] - 家具制造业设备工器具购置投资增长10.7% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注联储降息兑现节奏，有色金属各品种表现分化，部分品种有上涨或回调可能，需结合基本面和市场情绪把握投资机会 [1] 根据相关目录分别总结 铜 - 上周内外铜价创新高，本周联储2026年2月降息概率大，国内供销积极，12月预计冲产，当月产量环增或达5.57万吨 [1] - 主流投行调升铜价目标位，伦铜现货升水下降，注销仓单占比变动快但整体中性，市场以交易预期为主 [1] - 沪铜有涨势停歇概率，若兑现降息或国内现货升水转弱，铜价可能高位回调，多单依托M5均线持有并适当止盈 [1] 铝及氧化铝 - 国内氧化铝运行产能处历史高位，平衡持续宽松，库存增加，12月和1月交易所仓单将到期流出 [1] - 山西河南平均完全成本附近核算仍有利润，盘面下跌空间有限，铝市基本面矛盾有限，技术面有超买现象，观望为主 [1] 锌 - 国内矿紧，炼厂检修扩大，沪锌涨3.92%站上年线，跟随外盘走势，内外价差高位震荡 [1] - LME锌库存增加，海外炼厂复产预期不足，锌精矿供应紧缺，内外矿TC走低，锌锭出口窗口打开 [1] - 南方消费好，北方需求转淡，“十五五”期间地下管网建设改造预期投资约5万亿，2026年镀锌管消费有望强劲 [1] - 矿紧支撑盘面，沪锌低位反弹，站上年线后有望上探2.4万整数关 [1] 铅 - 上周炼厂减产预期叠加下游逢低采买增加，沪铅主力合约涨1.7%，LME铅反弹后承压，现货进口窗口打开 [1] - 铅库存偏高，0 - 3个月现货贴水，注销仓单占比4%，铅精矿供不应求，废电板回收量下滑 [1] - 原生铅和再生铅炼厂有检修与复产情况，铅锭市场货源偏紧，消费端喜忧参半，增量预期不足 [1] - 沪铅在1.7 - 1.73万元/吨区间震荡，不排除铅锭在途或贸易商圈货带来短时拉涨 [1] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹高位横盘，沪不锈钢同步反弹，成交回暖但现货价格上行动力有限，下游需求信心不足 [1] - 尽管不锈钢厂传出减产消息，但11月实际减产落地量不足，纯镍库存增加，镍铁库存下降，不锈钢库存增加 [1] - 宏观波动剧烈，高位沽空更为合理 [1] 锡 - 资金推动锡价上涨，伦锡最高4.1万美元，沪锡加权最高32.38万，价格短线波动放大 [1] - 印尼11月精炼锡出口保障年底出口量，刚果局势不确定，国内1月产量环比或下滑，矿端供应紧张约束生产 [1] - 传统领域需求缺少亮点，高端半导体产品为需求亮点，国内社库增加，LME0 - 3月现货升水缩小 [1] - 2026年春节后旺季供应增加概率大且增速快于需求，注意高位风险，可关注较远月虚值买看跌策略 [1] 碳酸锂 - 上周碳酸锂期货回调，市场空方活跃，分歧缩小，短线炒作下降 [1] - 沪电池级碳酸锂现货稍有回调，矿商挺价意愿强，下游采购意愿偏强，需求整体维持较强刚性 [1] - 市场总库存下降，冶炼厂库存减少，下游库存增加，贸易商库存基本持平，澳矿报价维持强势 [1] - 碳酸锂价格高位剧烈回落，市场分歧大，基本面总体强势，空头相对吃紧 [1] 工业硅 - 本周工业硅主力合约呈偏弱震荡态势，新疆地区报价下调，12月总产量预计小幅回落 [1] - 多晶硅价格中枢未明显波动，有机硅主流价格区间上行，部分企业计划缩减供应量 [1] - 社会库存增加，工业硅价格回落至区间下沿关键支撑位，年末库存去化承压，价格有进一步下跌可能 [1] 多晶硅 - 上周多晶硅因逼仓预期主力合约触及高点，广期所扩展交割品牌或打压多头情绪 [1] - 多晶硅复投料报价有支撑，11月产量不及预期，12月预计回落，电池和硅片企业减产，头部厂商计划加大减产力度 [1] - 多晶硅厂家库存增加，基本面显著弱化，但盘面跟踪仓单生成，若注册量不及预期，价格依旧坚挺 [1]

活动概况 - 活动于11月20日在宁夏吴忠市盐池县文化馆启动，主题为“工会暖心促消费职工乐享购实惠”暨工会数智化建设推广行动[1] - 活动由盐池县总工会与盐池县工业信息化和商务局联合主办，旨在响应扩大内需政策并推动工会服务数智化升级[3] - 启动仪式有县相关部门负责人、各级工会代表、新业态职工代表等1000余人出席[3] 活动内容与形式 - 活动依托“职工之家”APP开展，持续40天，工会会员可通过APP领取涵盖商超、餐饮等7个品类的电子消费券[5] - 活动现场商家代表做出品质服务承诺，工会工作人员演示了消费券领取及核销流程[3] - 参会嘉宾与职工参观了商家展区，商户现场介绍产品特点和优惠，职工现场下单购买[3] 目标与创新机制 - 活动旨在惠及全县工会会员，助力地方经济高质量发展[3] - 创新引入“福利放大”机制，针对工会在档困难职工、边缘户配套推出专属电子消费券，可单独使用或叠加享受福利[5]

人民币信贷 - 8月人民币贷款余额同比增速降至6.8%，前值为6.9%[1] - 居民贷款余额同比增速为2.4%，前值为2.7%；企业贷款余额同比增速为8.7%，前值为8.9%[11] - 企业短期贷款余额同比增速上升至9.6%，前值为8.9%；票据融资余额同比增速下降至12.1%，前值为16.3%[11] 社会融资 - 8月社会融资规模存量同比增速为8.8%，前值为9.0%，结束自2024年10月7.8%开始的上升趋势[1] - 过去约三个季度社融增速上升1.2个百分点，其中政府债券贡献约1.30个百分点，人民币贷款拖累约-0.32个百分点[1] - 8月政府债券余额同比增长21.1%，前值21.9%，对社融增速贡献降至-0.09个百分点；社融口径人民币贷款余额同比增速为6.6%，前值6.8%，贡献为-0.13个百分点[15] 货币供应与存款 - 8月M1同比增速升至6.0%，前值5.6%；M2同比持平于8.8%；M1与M2增速差收窄至-2.8个百分点[2][18] - 住户存款余额同比增速下降至9.8%，前值10.3%；非银行业金融机构存款余额同比增速上升至约16.73%，前值15.17%[2][18] - 财政存款余额同比增速显著下降至16.0%，前值23.4%[18] 市场展望与风险 - 下一阶段主要关注点为人民币贷款增速筑底，取决于扩大内需、稳住楼市股市等政策效果及国际贸易不确定性缓解[1][3] - 风险提示包括美联储降息预期变化以及政策节奏变化或效果滞后[4]

核心观点 - 市场情绪受提振，风险偏好回升，A股主要股指普遍上涨，上证综指收报3,883.56点，较7月末上涨8.69% [2][12] - 市场流动性好转，全市场成交额环比继续走高，新成立的偏股型基金份额环比回升，A股日均成交额为21,603.38亿元，环比上月增加32.24% [2][28] - 交投热度显著走高，日成交额屡次突破2万亿元，杠杆资金表现活跃，两融余额突破2万亿元创近十年来新高 [2][8] - 海外经济表现边际转弱，美联储鸽派表态，市场预计9月降息为大概率事件，年内预计降息两次总幅度约50bp [2][7] - 国内政策持续推动经济增长，聚焦新质生产力和扩大内需，TMT、医药等板块景气度高 [2][54] 市场行情回顾 - 8月A股主要股指普遍上涨，创业板指、科创50指数涨幅较大，上证综指上涨8.69%至3,883.56点 [2][12] - 31个申万一级行业均上涨，有色金属行业涨幅最大达25.40%，11个行业涨幅大于10% [13][16] - 按风格划分，成长风格指数涨幅15.93%，周期风格指数涨幅9.96%，小盘指数涨幅11.85% [14][17] - 海外主要指数涨跌互现，恒生指数涨幅最大达4.26%，日经225指数涨幅4.23% [7][10] - 美国经济数据转弱，7月零售销售同比增长3.92%，核心零售环比增长0.27%，均低于前值 [7] 市场流动性及风险情绪 - 宏观流动性保持宽松，R007和DR007利率月均值分别为1.49%、1.47%，MLF操作净投放3,000亿元 [18] - A股市场流动性指标改善，重要股东净减持238.87亿元，规模环比回落，限售解禁规模4,827.06亿元环比增加 [24] - 新成立偏股型基金份额494.03亿份，环比增加7.41% [28][34] - 市场情绪指标走高，融资买入额占A股交易金额比重11.76%，较7月上升 [37][39] - 两融余额21,883.27亿元，融资买入额3,740.56亿元 [37] 估值水平 - 主要宽幅指数估值水平上升，科创50动态市盈率处于2010年以来92.84%分位数 [38][41] - 五大主要指数动态市盈率历史分位数均环比上月末上升 [38] - 申万一级行业估值多数上升，商贸零售、通信、电子等15个行业市盈率超过历史50%分位数 [42][44] - 计算机行业市盈率61.42，处于历史87.94%分位数；电力设备市净率4.32，处于历史91.28%分位数 [44] - 农林牧渔行业估值低于历史10%分位数 [42] 政策分析 - 国内政策聚焦扩大内需，国务院部署做强国内大循环，大规模设备更新和消费品以旧换新政策持续推进 [46][49] - "两重"建设项目清单8,000亿元已全部下达，中央预算内投资7,350亿元基本下达完毕 [46][49] - 中美贸易谈判取得进展，暂停实施24%对美加征关税税率，保留10%税率 [47][49] - 金融政策支持产业发展，出台金融支持新型工业化和林业高质量发展政策 [47][48][51] - 7月宏观经济数据保持稳中有进，工业增加值同比增长5.7%，服务业生产指数增长5.8% [51] 大势研判与行业配置建议 - 海外方面，美联储鸽派表态，若实施降息全球资金流动格局或变化，外资可能加大A股配置 [2][53] - 国内经济面临挑战，7月社零同比增速及固定资产投资同比增速均较前值回落 [53] - 企业盈利逐步修复，多数公司半年报归母净利润同比增长，头部公司业绩表现不俗 [53] - 建议关注科技成长板块，TMT、医药等细分领域景气度高 [2][54] - 继续关注扩大内需政策主线，宏观调控推动经济增长动能回升 [2][54]

制造业PMI总体表现 - 2025年7月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，制造业景气水平回落[1] - 制造业PMI下降受传统生产淡季、部分地区高温及暴雨洪涝灾害等因素影响[1] 分类指数表现 - 生产指数为50.5%，高于临界点但较上月下降0.5个百分点[1] - 新订单指数为49.4%，低于临界点且较上月下降0.8个百分点，市场需求放缓[1][2] - 原材料库存指数为47.7%，较上月下降0.3个百分点[1] - 从业人员指数为48.0%，低于临界点但较上月微升0.1个百分点[1] - 供应商配送时间指数为50.3%，高于临界点且较上月上升0.1个百分点[1] 价格指数与市场预期 - 主要原材料购进价格指数为51.5%，较上月上升3.1个百分点，自今年3月以来首次升至临界点以上[2] - 出厂价格指数为48.3%，较上月上升2.1个百分点，制造业市场价格总体水平改善[2] - 生产经营活动预期指数为52.6%，较上月上升0.6个百分点，企业对市场发展信心增强[2] 企业规模与重点行业 - 大型企业PMI为50.3%，其生产指数和新订单指数分别为52.1%和50.7%，均连续三个月位于扩张区间[2] - 装备制造业和高技术制造业PMI分别为50.3%和50.6%，均持续高于临界点，高端装备制造业保持扩张[2] 专家观点与后市展望 - 生产端在季节性负面影响下仍保持扩张，展现经济韧性[3] - 内需下滑受前期618透支因素影响，未来在扩内需政策带动下或继续回升[3] - 外需在长期"抢出口"影响下已开始边际下滑[3] - 企业对长期经营信心未恢复，生产、采购和库存水平均以即期订单为锚[3] - 随着城市更新、消费补贴等扩大内需政策持续落地，下半年投资与消费活动有望稳步回升[3]

跨境资金流动 - 4月非银行部门跨境资金净流入173亿美元 主要来源为货物贸易项下净流入649亿美元 [1] - 外资配置人民币资产意愿持续向好 4月净增持境内债券109亿美元 4月下旬转为净买入境内股票 [1] - 资金流出渠道平稳有序 服务贸易净流出环比持平 外资利润汇出季节性增加但低于去年同期 直接投资资金流动基本稳定 [1] 外汇市场运行 - 4月银行结汇和售汇环比分别增长12.8%和13.9% 结售汇差额基本均衡 [2] - 市场结汇意愿显著提升 结汇率64.4%环比上升6.9个百分点 购汇率65.4%环比微升1.0个百分点 [2] 政策环境支持 - 政治局会议部署扩大内需政策 包括加快专项债发行和提高中低收入群体收入 提振市场信心 [2] - 金融管理部门实施降准降息等政策组合 加大对实体经济支持力度 [2] - 中美经贸会谈取得进展 双边关税水平大幅降低 有利于经贸关系稳定发展 [2]