资产配置与金融工程 证券研究报告 A股创年内新高，基差再度深度贴水 ——大类资产周报（20250630-20250706） 分析师：朱定豪 SAC执业资格证书编码: S0020521120002 邮箱：zhudinghao@gyzq.com.cn 2025年7月7日 分析师：汤静文 SAC执业资格证书编码: S0020524060001 邮箱：tangjingwen@gyzq.com.cn 联系人：黄雯瑜 邮箱：huangwenyu@gyzq.com.cn 摘要 一、本周大类资产交易主线 A股创年内新高，国内政策发力，提出"反内卷"去产能、流动性宽松及增量资金入场，两融净买入189亿元创3个月新高，推 动上证指数逼近3500点，银行股领涨创新高，反映稳增长政策见效与低估值修复逻辑，股票端价值与质量因子占优（账面市值 比+0.38%），凸显防御偏好；美股科技驱动新高，尽管降息预期弱化且贸易摩擦未消，科技巨头（如英伟达）受订单修复和资 本开支提升驱动，带动纳斯达克指数上涨；商品结构性反弹："反内卷"政策及美国"大而美"法案刺激工业品风险偏好回升， 黑色系（焦煤+3.76%、螺纹钢+1.45%）与黄金（+1.79% ...

平台补贴模式的经济影响 - 淘宝闪购等平台的大规模补贴措施有助于缓解商家间的"内卷式"价格竞争 重新激活商家的利润空间 使商家无需牺牲利润换取流量 从而有动力提高产品和服务质量 [1] - 平台补贴激活了消费者的消费意愿 特别是在外卖 即时零售等新消费场景表现明显 淘宝闪购联合本地即时配送体系通过超过500亿元的补贴发放消费者福利 上线一个月内订单规模迅速提升至数千万级别 准时配送率达到97% [2] - 平台补贴模式短期内提升了消费活跃度 也为未来电商与服务业融合提供了新路径 传统线下门店与线上平台合作后 门店销量短期内实现翻倍增长 订单平均客单价提高明显 [2] 平台补贴与宏观政策的协同效应 - 平台补贴与国家促消费政策协同的模式具有示范意义 中央近期出台的《提振消费专项行动方案》明确提出刺激居民消费 平台补贴模式与之相呼应 政策与市场的良性互动为消费市场创造了增量需求 [2] - 平台补贴机制有效遏制了过往以压价为手段的内卷化竞争 商户和平台可以将精力转向提升品质与服务 推动市场整体健康发展 [3] - 长期看 平台补贴模式更符合消费升级趋势 有助于经济实现高质量发展 [3] 未来发展方向 - 政府应鼓励更多电商平台积极创新市场模式 出台相应的扶持措施 引导市场主体加强自身生态建设能力 形成企业与政策良性互动的长效机制 [3] - 平台企业自主补贴与国家宏观促消费政策的良性互动模式 撬动消费新蓝海 激活消费者即时需求 对促进消费扩容升级 优化市场竞争生态 实现经济可持续健康发展具有积极意义 [3]

央广网北京7月3日消息（记者 万玉航）日前，商务部研究院副研究员洪勇撰文指出，淘宝闪购的补贴 更符合消费升级趋势，长期看有助于经济实现高质量发展，同时帮助缓解了过去商家间激烈的"内卷 式"价格竞争，这种平台补贴与国家宏观促消费政策相结合，体现出有效提升消费活力、促进良性市场 竞争、反向推动实体经济复苏的积极意义。以下为文章全文： 近期，淘宝闪购等大型互联网平台主动推出规模巨大的用户和商家补贴措施，配合国家促消费政策，形 成了一种良性互动。平台自发的补贴机制与国家宏观促消费政策相结合，体现出有效提升消费活力、促 进良性市场竞争、反向推动实体经济复苏的积极意义。 一是，平台补贴模式帮助缓解了过去商家间激烈的"内卷式"价格竞争，重新激活了商家的利润空间。当 商家必须以牺牲利润获取流量，市场生态将陷入恶性循环。平台大规模补贴措施，使得商家无需再靠牺 牲利润来换取流量，能保持合理利润空间，从而有动力提高产品和服务质量，实现良性经营。 当前我国经济复苏的关键在于提振内需，尤其是扩大消费需求。受经济环境不确定性影响，居民消费信 心不足、消费结构升级缓慢，急需有新驱动力带来变革。 二是，平台自主补贴还激活了消费者的消费意愿， ...

民营经济在中国经济中的地位 - 民营经济是推进中国式现代化的生力军和高质量发展的重要基础 [1] - 民营企业已连续6年稳居中国第一大外贸经营主体 [1] - 在人工智能、新能源汽车、可再生能源、生物医药、人形机器人等领域涌现出一批具有较高国际竞争力和影响力的企业 [1] 民营企业的国际化优势 - 民营企业具有市场灵敏度高、创新动力足、变革精神强、经营机制灵活等特征 [1] - 民营企业跨文化适应能力强，能够灵活开展投资、并购，在海外布局生产基地、设立海外分支机构并开展本地运营 [1] - 中国拥有最为完备、门类齐全的制造业产业链，民营企业可依托供给优势快速量产并降低成本 [1] 民营企业出口产品升级 - 越来越多的民企正从传统的加工制造向中高端环节、科技含量高的方向发展 [2] - 从重型工程机械到扫地机割草机，中国民企出口产品的智能化水平不断提高 [2] - 这一变化与全球市场和供应链加速洗牌，技术革命、绿色转型和新兴市场加速崛起的趋势相契合 [2] 外贸市场多元化布局 - 中国高度重视全球市场的多元化布局，注重深化与共建"一带一路"国家和新兴市场的合作 [2] - 外贸伙伴格局呈现"新兴市场崛起、传统市场调整"特征 [2] - 为民企提供了新的增量空间，有助于开发新的市场，拓展更多贸易伙伴 [2] 政策支持与服务 - 海关服务体系大大简化了出口流程、不断提升通关效率 [2] - 商务部门通过外经贸发展专项资金帮助企业降低风险 [2] - 广交会、进博会等开放平台为民企对接需求、拓展订单提供了重要渠道 [2] 民营企业在全球贸易中的作用 - 民企作为中国出口的第一大主体，正深度融入全球分工 [3] - 成为全球产业链的关键参与者，供应链的韧性支撑者 [3] - 在创新过程中日益成为技术升级的推动者，为全球贸易稳定发挥重要作用 [3] 民营经济发展前景 - 支持民营经济做大做强做优，对中国建设高标准市场体系和打造高水平开放型经济具有重要意义 [3] - 民企将通过技术创新、全球布局和政策协同，实现转型升级 [3] - 提高市场话语权和品牌影响力 [3]

长三角省际交界地区发展现状 - 长三角省际交界地区陆域面积约占长三角地区总面积1/2 但人均GDP和居民人均可支配收入远低于所在省平均水平 与长三角整体发展形成巨大落差 [1] - 随着长三角一体化推进 省际交界地区从"地理边缘"跃升为跨省协同"前沿阵地" 成为一体化发展的战略潜力之地 [1] - 长三角生态绿色一体化发展示范区作为先手棋和突破口 五年来深耕制度创新"试验田" 形成"推进制度创新 落实改革授权 加快复制推广"工作链条 [2] 基础设施共建 - 围绕共建一体化综合交通网络 构建"半小时生活圈""1小时通勤圈""3小时高铁圈" 协同推进区域交通基础设施互联互通 [2] - G8388高铁列车和沪苏湖高铁开通运营 打通跨省"断头路" 苏州与上海实现地铁跨城"无感换乘" 省际毗邻地区开行跨省公交线路100余条 [2] 产业布局协同 - 在省际毗邻地区共建苏皖合作示范区 浦口—南谯 顶山—汊河 江宁—博望3个经济开发区 以及"3+N"省际毗邻地区新型功能区 [3] - 新型功能区通过制度创新 整合资源 搭建平台 促进优势互补和产业协同 有望成为交界地区的产业高地和增长极 [3] 生态环境共治 - 建立联合执法机制 统一评价指标 创新生态补偿制度 协同推进绿色低碳发展和生态环境保护 [4] - 长江干流水质连续7年保持Ⅱ类 太湖连续17年安全度夏 地表水优Ⅲ类断面比例从75%提升到98.1% [4] - 建立长三角空气质量联合会商机制 主要大气污染物减排明显 推进长三角区域排污权交易平台建设 [4] 发展成果共享 - 实现170余项高频政务服务和应用"一网通办" 78项居民服务"一卡通用" 新增新生儿出生"一件事"和企业设立变更注销"跨省通办" [5] - 跨省就读家庭经济困难学生资助"免申即享" 方便交通出行 旅游观光 文化体验 社会保障 医疗卫生等居民服务 [5] 未来发展机制 - 深化产业协同创新机制 参与长三角科技创新共同体建设 发展新质生产力 共建现代化产业体系 [8] - 完善生态环境共保联治机制 推进美丽中国建设实践 建立健全生态保护红线动态调整机制 [9] - 优化基础设施和公共服务共建共享机制 推进交通基础设施互联互通 加快新型数字基础设施建设 [10] - 创新规划政策协同机制 联合成立规划政策协调专班 统一谋划制定核心政策 提升"跨省通办"服务效能 [11]

宏观经济政策 - 政策工具组合应用既关注短期经济企稳回升又服务于中长期高质量发展目标通过破解结构性矛盾优化资源配置机制 [1] - 今年以来实施"两重""两新"政策及"四稳"一揽子政策有效稳定市场预期提振经济信心 [1] - 1-4月财政收入增速连续回升财政支出提速且结构向民生倾斜促进"收入-消费-投资"良性循环 [1] 行业经济表现 - 1-4月社会消费品零售总额同比增长4.7%显示经济平稳运行 [2] - 4月全国一般公共预算收入同比增长1.9%税收收入同增1.9%装备制造业税收支撑显著其中铁路船舶航空航天设备制造业税收增长33.2%计算机通信设备制造业增长6.8% [2] - 文化体育娱乐业税收增长8.6%信息传输软件业增长12.2%科研技术服务业增长12.7%反映服务消费潜力与新动能发展势头 [2] 财政支出结构 - 1-4月全国一般公共预算支出93581亿元同比增长4.6%进度为近年最快民生领域支出增长突出 [3] - 社保就业卫生健康教育等民生支出增速较快科技文旅商业服务等领域支出保持增长 [3] - 支出结构优化有助于畅通教育科技人才循环增强居民获得感并支撑消费与产业升级 [3] 政策工具部署 - 全年计划发行超长期特别国债1.3万亿元地方政府专项债4.4万亿元中央预算内投资7350亿元聚焦国家战略与民生重大项目 [4] - 将推出政策性金融工具补充基建资本金发行结构性货币政策工具配合产业政策实施 [4] - 政策组合注重短期纾困民生小微科技等领域同时破解中长期结构性矛盾 [4]

消费活力持续迸发 - 入夏以来龙虾节、啤酒节、露营节、美食节等活动出圈走红，消费场景业态不断更新 [1] - 河南、福建、广东等地发布提振消费专项行动实施方案，出台稳定就业、促进增收、发放消费券、鼓励带薪休假等举措 [1] 服务消费扩容 - 托育券、结婚消费券等新型消费券受到关注，地方将消费补贴投向增长潜力较大的服务领域 [2] - 广东启动"2025年惠民托育券"发放工作，托育券分为500元、1000元、1500元和2000元四个档次 [2] - 河南、上海、福建等地出台育儿补贴和产假社保补贴等措施，福建鼓励发放结婚消费券、托育券 [2] - 托育、养老等服务消费占比提高，补贴相关领域有望拉动消费增长 [2] - 城镇化进程深化催生更多教育、医疗、养老、娱乐等服务需求，扩大多元化服务供给将释放服务消费潜力 [2] 文旅消费壮大 - 河南组织"四季河南"主题活动，打造"跟着微短剧去旅游""跟着赛事去旅行"新风尚，带动商贸、餐饮、体育等消费业态发展 [3] 消费政策协同 - 上海、贵州加大政府投资对教育医疗、技能培训、养老托育、文旅体育等领域项目的支持 [4] - 支持符合条件的消费、文化旅游、养老等领域项目发行基础设施REITs [4] - 广东对符合条件的个人消费贷款和消费领域服务业经营主体贷款给予财政贴息 [4] - 海南鼓励带薪年休假与小长假连休，探索设置中小学春秋假 [4] 国内需求扩大 - 手机等数码产品购新补贴带动销售超过1400亿元，家电类商品零售额连续8个月保持两位数增长 [5] - 前4个月设备工器具购置投资同比增长18.2% [5] - 国家发展改革委将加快消费品以旧换新资金清算，建立超长期特别国债资金直达快享机制 [6] - 推动汽车等大宗消费更新升级，培育出行消费新增长点 [6] - 加力支持公共服务投资，推动更多资金资源"投资于人" [6]

重点群体就业 - 高校毕业生是推动创新发展的新生力量 其就业关系到创新发展动能 [1] - 脱贫人口就业直接影响脱贫攻坚成果巩固与乡村振兴衔接成效 [1] - 农民工群体占产业工人重要组成部分 是经济建设的核心劳动力 [1] - 退役军人就业质量关乎国防建设与社会稳定 [1] 就业结构性矛盾 - 高校专业设置与产业需求存在错位现象 [1] - 部分脱贫人口及农民工技能水平难以匹配智能制造升级需求 [1] - 退役军人职业转换过程中存在能力与岗位要求的落差 [1] 政策协同机制 - 部分省份建立就业政策一致性评价机制 整合财政补贴/税收优惠/投资引导等工具 [2] - 就业政策需与产业升级同步 在新质生产力发展中创造知识型岗位 [2] - 技能培训需对接区域发展战略 通过新型城镇化开辟就业空间 [2] 产业转型联动 - 江苏省开展"1650"产业体系培训 针对离校未就业毕业生提供低空经济等领域技能培训 [2] - 新型城镇化与乡村振兴背景下 加强农村转移劳动者/返乡创业者/在岗农民工培训 [2] 就业服务创新 - 南京市2023年运用算法为1.8万名毕业生智能匹配近20万次岗位推荐 [3] - 人工智能技术可优化传统就业服务机制 提升"15分钟就业圈"等模式效能 [3] - 跨区域劳务协作机制需持续完善 重点提升农民工等群体就业满意度 [3]

宏观经济治理与预期管理 - 宏观经济治理需注重预期管理和引导 提高政策前瞻性 针对性和有效性 实现稳预期 强信心与稳经济的良性循环 [1] - 市场经济本质是预期经济 稳预期直接影响投资者决策 经营者扩张和消费者行为 [1] - 重大战略和关键改革对稳预期具有核心作用 需把握改革深化与预期强化的关联性 [1][5] 政策实施与市场反馈 - 政策需早出手 快出手 如4月初国际金融市场动荡时 多部门联合推出政策组合拳稳定资本市场 [3] - 政策协同增强实效 如"两新"政策（家电下乡 汽车下乡 消费品以旧换新）通过产供销协同激活新需求 拉动消费和投资 [4] - 杭州营商环境案例显示 "无事不扰 有求必应"模式显著提升企业信心 推动"杭州六小龙"等企业成长 [5] 改革举措与市场活力 - 入境消费改革（如延长过境免签停留时间 推广"即买即退"服务）推动外国游客"反向代购潮" 刺激消费增长 [5] - 系统化政策设计需避免"打架" 通过协同联动释放叠加效应和乘数效应 [4] - 民营经济促进法实施后 企业反馈政策稳定性增强 有助于专注经营发展 [1] 战略方向与长期发展 - 坚持扩大高水平对外开放 通过重大战略落实打通堵点 将改革红利转化为发展红利 [5][6] - 政策需与不确定性抢时间 如政府工作报告强调"能早则早 看准就一次性给足"以提升实效 [3]

财政部经济建设司司长郭方明：鼓励政策性银行对符合条件的城市更新项目提供支持 智通财经5月20日电，财政部经济建设司司长郭方明在国新办发布会上表示，财政部聚焦财政金融政策 协同，推动健全投融资机制，扩大地方政府专项债投向领域，加大对城市更新相关项目的支持。发挥政 策性金融工具撬动作用，鼓励政策性银行在风险可控、商业可持续的前提下，对符合条件的城市更新项 目提供支持。完善城乡居民住宅巨灾保险制度，更好提供巨灾风险保障，积极探索政府引导、市场运 作，全社会参与的可持续更新改造的投融资模式。鼓励民营企业参与基础设施和公用事业特许经营。 ...