报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中央经济工作会议内容明晰后，年内债市围绕机构行为和权益市场展开，预计债市以震荡为主，走陡概率较高，超长债波动高，不宜过度期待年末抢跑行情，可适度把握 7Y 及以下期限的国开债 - 国债利差以及 5Y - 3Y 国债期限利差等 [1][24] 各目录要点总结 重要事件点评 - 金融数据：2025 年 11 月末社融存量同比增 8.5%，前 11 个月人民币贷款增 15.36 万亿元，11 月末 M2 余额同比增 8%；11 月社融同比多增，债券融资明显，信贷同比少增，企业短贷好转、中长贷少增，居民降杠杆，M1、M2 同比增速回落；未来政策性金融工具或撬动信贷，但政府债券融资高基数或使社融存量同比增速小幅回落 [7] - 经济数据：2025 年 11 月，规上工业增加值当月同比增 4.8%，固投累计同比增速 - 2.6%，社零当月同比增 1.3%；内需延续弱势，生产增速放缓，投资降幅扩大，消费增速放缓；预计 25 年工业生产增速约 5.8%、制造业投资增速约 2.0%、基建投资增速约 1.0%、社零增速约 3.7% [8][9] - 财政数据：2025 年 1 - 11 月，一般公共预算收入同比增 0.8%、支出同比增 1.4%，政府性基金预算收入同比降 4.9%、支出同比增 13.7%；税收整体涨幅扩大，公共财政支出节奏靠前，科技领域支出加力；2026 年财政政策延续积极，总量兜底、节奏相似、结构关注三方面 [10] 资金价格：央行投放跨年资金 - 12 月 12 日 - 18 日，央行净投放 1340 亿元，开展 6000 亿元 6 个月买断式逆回购、1000 亿元 14 天逆回购；18 日起，DR014 和 R014 分别上行 10bp 和 6bp ，DR001 和 DR007 平稳，同业存单收益率降至 1.65%左右，符合年末季节性特征 [11][12] 一级市场：供给规模下降 - 12 月 12 日 - 18 日，一级市场发行利率债 46 只，专项债未年末冲量，国开行、进出口银行降低发行频率，利率债供给压力有限 [14] 二级市场：利率曲线走陡 - 12 月 12 日 - 18 日，中短期限国债收益率下行，超长期上行，曲线陡峭；中短端下行或因资金面宽松，长端博弈情绪重、波动大，30Y 国债收益率上行阻力小，30Y - 10Y 国债利差持续超 40bp [16] 市场展望 - 基本面：目前债市未重回基本面定价，2026 年基本面对债市定价影响或增加，价格信号是重点 [23] - 政策面：2026 年财政“主动靠前发力”“合理加快资金下达拨付”，支出结构强化战略财力保障、托底民生；货币政策强调推动经济增长等目标，灵活使用降准降息等工具 [23] - 资金面：临近跨年，资金价格或小幅抬升，央行操作呵护下，资金大幅收紧可能性有限 [23]

财政收入表现 - 11月一般公共预算收入同比增速为0.0%，较前值3.2%回落，主要受去年高基数影响[3][4] - 前11个月一般公共预算收入累计同比0.8%，为过去十年中偏低水平，仅好于2020和2022年[3] - 11月中央财政收入同比-4.2%，地方财政收入同比4.1%，中央收入受基数影响更大[4] - 11月税收收入同比2.8%，非税收入同比-10.8%，非税收入在高基数下同比回升略超预期[3][4] 主要税种分析 - 11月企业所得税同比-5.2%，较前值7.3%显著下行，主要受去年11月同比37.0%的高基数影响[4] - 11月个人所得税同比11.4%，绝对值显著超出季节性水平，前11个月累计同比达11.5%[4][5] - 11月国内增值税同比3.3%，表现较有韧性，略超季节性[4][5] 财政支出与进度 - 11月一般公共预算支出同比-3.7%，前11个月累计支出进度为84%，为近五年相对最慢水平[6] - 前11个月农林水支出累计同比-13.6%，城乡社区事务支出累计同比-8.3%，是主要下拉项[6] - 前11个月科技支出累计同比7.9%，环保支出累计同比6.6%，增速相对较快[6] 广义财政与未来展望 - 11月政府性基金预算收入同比-15.8%，其中国有土地使用权出让收入同比-26.8%[7] - 11月政府性基金支出同比2.8%，较前值-38.2%好转，主要因去年高基数[8] - 前11个月一般公共预算收支差为4.8万亿元，赤字进度为62%[7] - 报告指出，明年一季度是重要观测时点，财政节奏有望前置以推动投资止跌回稳[9]

广 发证券资 深宏观分析师 吴棋滢 wuqiying@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 11 月财政收入同比有所回落，一般公共预算收入同比 0.0% （前值 3.2% ），主要受去年 " 924 " 后的高基数影响。去年 11-12 月中央财 政在组织收入的同时，还专门安排有关中央单位上缴一部分专项收益，形成了高基数；而地方财政收入受基数影响相对较小，与前期基本持平。 扣除基数因素看， 11 月财政收入基本符合季节性水平，非税收入表现则略强于近年同期平均水平。今年前 11 个月一般公共预算收入累计同比 0.8% ，在过去十年中属于偏低的年份，仅好于 2020 和 2022 年，与名义增长中枢有待提升有关。 第二， 分税种来看，11月四大主要税种中增速下行较明显的是企业所得税，或源自去年四季度该税种提前入库效应。而个人所得税、国内增值 税则表现较强。其中，个人所得税三季度以来一直表现超季节性，年累计同比已达11.5%，一则或与资本市场表现活跃有关，二则或与近期实施 的《互联网平台企业涉税信息报送规定》有关。国内增值税表现也较有韧性，11月同比为3.3%，除PPI环比改善外，部分可能源于近期 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 12 月 15 日 11 月金融数据点评：社融结构改善，但信贷内生修复仍偏弱 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 魏争 分析师 证书:S1320523020004 证书:S1320524100001 Email:shenxiayi@lczq.com Email:weizheng@lczq.com 投资要点： 社融存量增速持平前值（8.5%）。11 月新增社融 2.49 万亿元，同比多增 1597 亿元，存量增速与前值持平。结构上看，政府债与人民币贷款仍对 社融形成一定拖累，但企业债、信托贷款与未贴现银行承兑汇票边际改 善，对当月社融形成有效对冲。 企业部门信贷结构边际改善。当月企业短期贷款新增 1000 亿元，同比多 增 1100 亿元。一方面，在居民部门信贷需求偏弱的背景下，银行通过企 业短贷与票据进行"冲量补位"。另一方面，在央行"督促银行不发放税 后利率低于同期限国债收益率贷款"的政策导向下，低收益票据贴现投放 受到一定约束，银行可能倾向于加大企业短贷投放，以维持信贷供给力 度。企业中长期贷款新增 1700 亿元，同比少增 400 亿元，降幅较前月明 ...

行业投资评级 - 银行业评级为“买入”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告从银行视角解读2025年中央经济工作会议精神，认为会议部署为2026年银行业经营提供了“量”、“价”、“险”三方面的指引，行业基本面有望稳中有进 [2][24][25] 货币政策与流动性环境 - 货币政策延续“适度宽松”基调，强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，预计社会融资条件保持相对宽松，流动性环境延续平稳充裕 [3] - 数量工具层面，央行流动性投放渠道丰富，截至12月12日广义公开市场操作存量约14万亿，预计2026年需要通过二级市场国债买入或降准进行“深度补水”，降准窗口期预估在25年底到26年初 [3] - 利率工具层面，中性预期下2026年政策利率或有1-2次降息，累计幅度10-20bp，首次降息在1Q26落地概率较高 [4] - 利率调控框架方面，将强化政策利率指引，增强LPR报价有效性，并考虑“第四重平衡”和“双重约束”，政策重心或聚焦强化市场定价自律以降低银行负债成本 [5][7] - 结构性货币政策工具在“五篇大文章”等领域有望进一步加力扩容，25Q3末结构性工具余额约5万亿，占基础货币比重约13%，其中支持“五篇大文章”领域工具达3.9万亿，其利率也有望从1.5%进一步下调 [8] - 新型政策性金融工具将继续加量，2025年5000亿政策性金融工具预估可拉动项目总投资超7万亿，预计2026年将进一步扩容，为信用扩张形成增长支点 [8] 信用扩张与信贷结构 - 总量层面，投资是稳定信用活动的核心力量，预估2026年信用稳步扩张，信贷、社融增速稳中小降 [9] - 预估2025年新增信贷规模在16万亿左右，增速约6.3%；社融增量约34万亿，增速约8.1%，其中政府债新增规模约14万亿，占社融增量40% [9][10] - 中性假设下，预估2026年信贷增量16.5万亿，同比略多增，年末增速约6.1%；社融增量预计35万亿左右，增速约7.9% [10] - 结构层面，贷款结构预计延续“对公强、零售弱”格局 [9] - 对公贷款将持续发挥“压舱石”作用，增长点包括：化债推动银行信用置换商业信用、“五篇大文章”相关领域贷款（3Q末制造业中长贷、高新技术企业贷款、绿色贷款增速分别为8.2%、6.9%、21.7%）、以及“两重”领域项目建设带动基建中长贷（3Q末增速6.7%） [12] - 零售贷款需求修复或相对缓慢，政策重心从刺激消费意愿转向巩固居民消费能力和优化供给，预计2026年按揭贷款有望在低基数上改善，但增长稳定性仍需居民就业收入预期改善 [13][18] 重点领域风险化解 - 中小金融机构政策从“风险化解”调整至“改革攻坚”，强调“深入推进中小金融机构减量提质”，预计其扩表强度将下降 [17] - 房地产领域风险演化仍具复杂性，会议着墨于“着力稳定房地产市场”，方向聚焦“控增量、去库存、优供给”，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等，打破房价下跌和居民观望循环可能需要进一步出台系列对冲政策 [19] - 对于地方政府债务风险，会议要求“积极有序化解”，并优化债务重组和置换办法，多措并举化解融资平台经营性债务风险 [23] 2026年银行经营展望（量、价、险） - “量”：稳投资稳增长政策将支撑银行扩表保持一定强度，中性假设下预估2026年贷款、社融分别同比增长6.1%、7.9%左右，增速稳中略降0.2-0.3个百分点 [24] - “价”：息差收窄压力趋缓，预计2026年净息差收窄幅度将小于2025年，在6bp左右，净利息收入同比增速或转正 [24][26] - “险”：银行资产处置将维持一定强度，不良率整体有望保持平稳，但居民信用风险仍有压力，整体信用成本有望保持大体稳定 [25] - 综合来看，初步测算2026年上市银行营收、盈利同比增速小幅上修至2%-3%区间，经营基本面稳中有进 [25]

| 宏观研究团队 | | | --- | --- | | | 何宁（分析师） 沈美辰（分析师） | | | hening@kysec.cn shenmeichen@kysec.cn | | | 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524110002 | | | 事件：11 月社会融资规模增长 24885 亿元，预期 20191 万亿，前值 8161 万亿；人民 | | | 币贷款增长 3900 亿元，预期 5043 亿，前值 2200 亿。 | | | 信贷：政策性金融工具效果显现，信贷下行趋势边际趋缓  | | | 月信贷增长 亿元，同比少增 亿元。信贷同比下滑幅度收窄。 11 3900 1900 | | | 1、11 月企业信贷边际回暖，但需求回升有限。企业贷款增长 6100 亿元，同比 | | | 多增 3600 亿元（前值多增 2200 亿元），需求边际改善。结构来看，企业中长贷 | | | 和短贷表现好转，表内票据仍为绝对支撑。企业中长贷录得 1700 亿，同比少增 | | | 400 亿元，同比降幅显著收窄。企业短贷新增 1000 亿元，同比多增 1100 亿元， | | ...

总体社融表现 - 11月社会融资规模增量为2.49万亿元，高于市场预期的2万亿元，同比多增1597亿元[3] - 前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元[3] - 11月末社会融资规模存量增速为8.5%，与上月持平[3] 信贷结构分析 - 11月对实体经济发放的人民币贷款增加4053亿元，同比少增1163亿元，为连续第5个月同比少增[3] - 居民部门贷款是主要拖累：居民短期贷款同比多减1788亿元，居民中长期贷款同比少增2900亿元[3] - 企业部门贷款表现偏强，与11月BCI企业融资环境指数52.50的较高水平相匹配[4] 非信贷融资情况 - 11月政府债券净融资1.2万亿元，同比少增1048亿元；前11个月累计13.15万亿元，同比多增3.61万亿元[3][4] - 11月企业债券净融资4169亿元，同比多增1788亿元，部分受科创债放量推动[4][5] - 表外融资改善：未贴现银行承兑汇票增加1490亿元，同比多增580亿元；信托贷款增加844亿元，同比多增753亿元[5] 货币供应量变化 - 11月末狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9%，增速较上月下降1.3个百分点[5] - 11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8.0%，增速较上月下降0.2个百分点[5] 核心观点与风险 - 金融数据主要亮点在于企业部门融资需求好转，政策性金融工具影响初步显现[6] - 主要短板在于居民部门贷款，房地产市场调整带来的资产负债表效应是主要背景[6] - 报告提示外部环境变化、政策把握、汇率及财政政策效果等可能超预期的风险[6]

11月社融数据总览 - 11月社会融资规模增量为2.49万亿元，高于Wind统计的市场平均预期（2万亿元），同比多增1597亿元 [1][5] - 社融存量增速为8.5%，与上月持平 [1][5] - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [5] 社融分项结构分析 - **实体信贷**：增加4053亿元，同比少增1163亿元，为连续第5个月同比少增，但情况好于7-10月（每月少增3000-4000亿元）[1][6] - **政府债券融资**：为1.2万亿元，同比少增1048亿元；前11个月政府债融资13.2万亿元 [2][8] - **企业债券融资**：增加4169亿元，同比多增1788亿元 [2][8] - **表外融资**：未贴现银行承兑汇票增加1490亿元，同比多增580亿元；信托贷款增加844亿元，同比多增753亿元；委托贷款减少188亿元 [3][9] 实体信贷结构：居民部门持续疲弱 - **居民贷款是主要拖累**：居民短期贷款多减1788亿元，居民长期贷款少增2900亿元 [1][6] - **疲弱背景**：房地产市场尚待止跌回稳；家电销售在地方补贴政策调整后放缓，居民消费贷款放缓始于7月，与耐用品消费增速拐点一致；中小微企业及个体工商户经营贷需求偏弱 [1][6] - **数据佐证**：11月30大中城市商品房成交面积为784万平方米，低于10月的1171万平方米 [7] 实体信贷结构：企业部门表现偏强 - **企业贷款偏强**：与11月BCI企业融资环境指数较高（52.50）的特征匹配 [7] - **驱动因素**：在居民贷款难以放量背景下，银行考核更依赖企业部门；结构性工具加快落地（11月其他结构性工具增加1150亿元）带动相关产业投融资需求；政策性金融工具落地撬动基建投融资需求，政策行负债扩张，带动企业中长贷少增幅度收敛 [2][7] 债券融资与表外融资细节 - **政府债展望**：按照两会目标及四季度盘活的5000亿元结存限额推算，12月政府债融资预计在1.2万亿元左右 [2][8] - **企业债多增原因**：政策鼓励科技金融，科创债继续放量（11月净融资2250亿元）；企业债融资成本偏低对表内信贷形成替代 [2][8] - **表外融资分析**：未贴现银承汇票增加可能与利率偏低、企业偏好票据结算有关；信托贷款增加部分因政策性金融工具撬动的基建需求外溢，部分因10月末资管信托新规征求意见稿促使信托公司抢跑业务 [3][9] - **信托数据**：11月基础产业类信托成立规模环比增长近四成；非标信托产品平均预期收益率为4.91%，环比上升0.02个百分点 [9] 货币供应量（M1、M2）变化 - **M1增速下降**：同比增长4.9%，较上月下降1.3个百分点，为9月触顶后连续第二个月回踩 [3][10] - **M1下降原因**：受去年四季度金融政策集中出台形成的高基数拖累；居民部门存在去杠杆特征，利用活期存款偿还贷款（11月居民存款增量为2021年同期最低）；金融市场短期调整导致居民风险偏好收敛 [3][10] - **M2增速下降**：同比增长8.0%，较上月下降0.2个百分点，主要因信贷派生力度下降 [3][10] - **货币总量**：11月末，广义货币(M2)余额336.99万亿元，狭义货币(M1)余额112.89万亿元 [10] 数据亮点、短板与未来观测点 - **主要亮点**：企业部门融资需求有所好转，政策性金融工具的影响初步显现 [4][11] - **未来观测点一**：政策性金融工具在四季度淡季落地，需关注其在明年一季度开工季是否会对企业融资需求产生更显著带动 [4][11] - **主要短板**：居民部门融资需求疲弱，地产市场量价调整带来的资产负债表效应是主要背景 [4][11] - **未来观测点二**：年底会议强调“着力稳定房地产市场”，通常3-4月销售旺季前是政策加码合理时段，此为后续重要观测线索 [4][11]

中央经济工作会议政策基调与变化 - 会议核心定调为持续扩大内需、坚持内需主导并建设强大国内市场 [1] - 政策对“两新”（设备更新和以旧换新）的表述从去年的“加力扩围”转变为今年的“优化” 标志着政策重心从资金加码转向提高效率 [1] - 会议将“扩大内需”置于金融机构结构性支持的首位 意味着信贷资金将更多流向消费信贷、服务业等需求侧领域 以回应国内供强需弱的局面 [3] 消费与内需政策分析 - 消费被置于扩大内需的第一位 [1] - 今年下半年以来 汽车家电等品类消费出现一定透支 明年若部分品类补贴退坡 全年国补资金规模未必超过今年 [1] - 会议创新性提出“制定实施城乡居民增收计划” 相较于2024年侧重中低收入者基础保障的“安全垫”式政策 今年的提法更具系统性 [2] 投资政策与工具部署 - 会议释放强烈的投资托底信号 核心目标是推动投资止跌回稳 以应对2025年下半年固定资产投资增速出现的罕见单月同比负增长 [2] - 前10个月全国固定资产投资同比下降1.7% 但投资结构优化 高技术行业投资保持较快增长 [1] - 为实现投资止跌回稳 会议提出适当增加中央预算内投资规模、继续发挥新型政策性金融工具作用、优化地方政府专项债券用途管理 [2] - 今年罕见地在年底经济工作会议部署政策性金融工具 而以往该工具通常作为年中加码政策 [2] - 今年用于项目建设的专项债比去年减少8000亿元 更多资金被用于化债和土储 预计明年专项债投向将得到优化 项目建设获得更多保障 [2] 重点投资方向与项目抓手 - 会议明确的投资抓手包括优化实施“两重”项目、有效激发民间投资活力、高质量推进城市更新等方向 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度总体配置思路不变，宏观环境对风险资产仍偏友好，建议投资者保持均衡配置，维持股指、有色与贵金属的多头配置机会，等待股指的逢低增配机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 美国“黑五”及“网络星期一”线上销售额创纪录新高，消费者倾向购买日用必需品且更多人借入短期债务购物，显示消费焦虑情绪；11月供应管理协会制造业PMI受需求疲软拖累，分项显示就业指数不及预期、新订单需求疲软、价格加速上涨 [6] - “Hassett交易”强化市场对未来政策框架的重新评估，全球金融条件改善；美元流动性正逐步成为未来一个季度的大类资产主线，当前准备金占比约11.8%、低于纽约联储划定的疫情后12%充足下限，SOFR - ONRRP利差与ONRRP余额均指向系统性偏紧，数量型政策的重要性上升，市场预期联储可能在12月前后讨论扩表以缓和流动性约束 [6] 国内宏观 - 10月工业企业利润率在内需偏弱下继续承压，但政策性金融工具与专项债共同推进，使企业投资与招工前瞻指数显著回升，预期端出现改善；11月制造业PMI回升，供需均边际改善，综合指数为49.2%，环比回升0.2个百分点，主要分类指数中，新订单、生产、原材料库存、从业人员分别环比变化0.4、0.3、0.0、0.1个百分点，产需和用工景气度均有回升 [6] - 11月建筑业商务活动指数为49.6%，环比回升0.5个百分点，基建实物工作量仍偏弱、地产端结构分化延续，需求向上修复的节奏仍慢于资金投放；国内经济维持弱稳格局，政策对预期的牵引作用在增强，四季度资金到位节奏有望继续加快 [6] 资产观点 - 四季度总体配置思路不变，宏观环境对风险资产仍偏友好，建议投资者保持均衡配置，维持股指、有色与贵金属的多头配置机会，等待股指的逢低增配机会 [6] 观点精粹 金融 - 股指期货量能难以支撑上攻，关注增量资金情况，短期震荡上涨 [7] - 股指期权市场情绪稳健，波动有所分化，关注期权市场流动性，短期震荡 [7] - 国债期货长端情绪仍偏弱，关注货币政策落地情况，短期震荡上涨 [7] 贵金属 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [7] 航运 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [7] 黑色建材 - 铁矿供需矛盾不大，价格震荡运行，关注政策层面动态，短期震荡 [7] - 钢材需求淡季承压，盘面上涨乏力，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量等，短期震荡 [7] - 焦炭供需稍显宽松，价格仍有压力，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [7] - 焦煤供应维持低位，煤矿延续累库，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [7] - 硅铁供需双弱上涨乏力，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [7] - 锰硅成本向下传导不畅，库存积累价格承压，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [7] - 玻璃需求仍旧偏弱，供应仍需减产，关注现货产销，短期震荡 [7] - 纯碱供应低位维持，供需仍旧过剩，关注纯碱库存，短期震荡 [7] 有色与新材料 - 铜因美联储降息预期反复，高位盘整，关注供应扰动等因素，短期震荡上涨 [7] - 氧化铝过剩状态未有明显改善，价格继续承压，关注矿石复产不及预期等因素，短期震荡 [7] - 铝宏观情绪反复，高位震荡，关注宏观风险等因素，短期震荡上涨 [7] - 锌出口窗口打开，高位震荡，关注宏观转向风险等因素，短期震荡 [7] - 铅伦铅交仓暂缓，或逐步止跌，关注供应端扰动等因素，短期震荡上涨 [7] - 镍因印尼MHP生产企业环保扰动，震荡运行，关注宏观及地缘政治变动超预期等因素，短期震荡下跌 [7] - 不锈钢受镍价回弹带动，盘面有所修复，关注印尼政策风险等因素，短期震荡 [7] - 锡市场情绪转暖，高位震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡上涨 [7] - 工业硅过剩压力仍在，震荡运行，关注供应端超预期复产等因素，短期震荡 [7] - 多晶硅政策预期反复，高位震荡，关注供应端超预期复产等因素，短期震荡 [7] - 碳酸锂需求预期提振，重新走强，关注需求不及预期等因素，短期震荡 [7] 能源化工 - 原油地缘溢价摇摆，供应压力延续，关注OPEC + 产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [9] - LPG进口成本回升，现货支撑延续，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [9] - 沥青期价超跌后向现货修复，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [9] - 高硫燃油期价弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [9] - 低硫燃油期价弱势震荡，关注原油价格，短期震荡下跌 [9] - 甲醇沿海卸货预期偏高，内地供需阶段性支撑，震荡整理，关注宏观能源、海外实际停产动态，短期震荡 [9] - 尿素淡储稳步推进，盘面震荡整理，关注企业库存去库情况和商储推进进度，短期震荡 [9] - 乙二醇国内供需格局并未明显转弱，但预期压制心态，关注煤、油价格波动等因素，短期震荡 [9] - PX成本短期指引有限，独立逻辑下利润强势，关注原油大幅波动等因素，短期震荡上涨 [9] - PTA市场缺乏新的驱动，跟随成本波动运行，关注原油大幅波动等因素，短期震荡上涨 [9] - 短纤上游成本有支撑，但需求淡季难改博弈格局，关注下游纱厂拿货节奏等因素，短期震荡上涨 [9] - 瓶片价格波动率收窄，成交氛围小幅回落，关注瓶片企业减产目标执行情况等因素，短期震荡上涨 [9] - 丙烯现货偏强，震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡 [9] - PP油价回升，仍需关注检修变化，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料检修支撑有限，震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯流动性略紧，震荡偏强，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡上涨 [9] - PVC低估值弱预期，谨慎偏弱，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱库存持续累积，震荡偏弱，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [9] 农业 - 油脂回落压力增大，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [9] - 蛋白粕南美豆贴水跌出性价比，关注中国买船，关注天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉供需博弈加剧，盘面再创新高，关注需求、宏观、天气，短期震荡上涨 [9] - 生猪供需宽松，猪价偏弱运行，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [9] - 天然橡胶下游买盘清淡，盘面表现较弱，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [9] - 合成橡胶盘面利多驱动不足，关注原油大幅波动，短期震荡 [9] - 棉花新棉集中上市压制短期高度，远月估值修复仍可期，关注产量、需求，短期震荡 [9] - 白糖下行压力边际增大，关注进口、北半球生产，短期震荡下跌 [9] - 纸浆停产消息刺激盘面继续上涨，但维持宽幅震荡格局，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [9] - 双胶纸现货偏稳，震荡，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [9] - 原木新西兰进入减运阶段，中期供应压力或有缓解，关注出货量、发运量，短期震荡 [9]