华望汽车项目进展 - 华望汽车作为广汽集团与华为深化合作的关键载体，将结合"广汽制造+华为智能"优势冲击高端智能新能源车市场 [1] - 广汽埃安计划投资华望汽车，股权比例不超过30%，但华望汽车表示仍在进一步了解该消息 [1] - 华望汽车由广汽集团全资持股，初始投资15亿元，华为暂未参股，合作不涉及资本层面 [1] 合作模式与分工 - 双方采用"主战主建"新管理模式，华为负责消费需求洞察和产品定义，广汽集团专注整车研发与生产 [2] - 合作通过华望汽车深度融合双方优势，对标华为IPD和IPMS体系构建新流程，覆盖产品定义至生态服务全环节 [1] - 明确职责分工以避免理念分歧，确保合作模式稳定 [2] 产品规划 - 华望汽车规划轿车和SUV两款车型，含纯电与增程动力形式，预计2025年面世 [2] - 新车定位30万元级高端市场，智能化为核心特点，风格对标20万元以上热门品牌车型 [2] 渠道与营销策略 - 销售由合资公司新团队负责，区别于鸿蒙智行的销售公司模式 [3] - 已启动城市渠道招募，覆盖北上广深等五大区核心城市，采用"1+N"网点布局（用户中心+体验中心） [3] - 招商优先选择全国百强或区域知名经销商，需具备豪华/新能源品牌经验及核心商圈资源 [3][4] - 门店要求临街面宽≥25米（建议≥30米），面积≥2000平方米（建议≥3000平方米）且具备二类维修资质 [4] - 营销融合华为创新方式与广汽区域管控特点，保留主机厂主导性同时发挥华为智能化优势 [4]

合作进展 - 广汽与华为合作的华望汽车已启动渠道招商，首批覆盖40个城市，采取代理制模式[1] - 首批每个城市预计选择1-2家合作伙伴，后续有第二批招募计划[1] - 厂家将提供建店补贴、租金补贴等支持，具体补贴系数尚未确定[1] 产品规划 - 华望汽车首款车型预计2025年年中上市，规划两款车型：中大型轿车和中大型SUV[1] - 动力版本涵盖纯电和增程，轿车将先于SUV推出[1] - 广汽集团投资15亿元设立华望汽车技术有限公司，创建独立高端汽车新品牌[1] 战略定位 - 华望汽车定位30万元级高端市场，作为广汽与华为战略合作的重要载体[1] - 将在智能化、生态和品牌协同方面深度融合双方优势[2] - 对标华为IPD（集成产品开发）和IPMS（集成产品营销和销售）体系经验[2] 时间节点 - 华望汽车公司于2024年3月18日正式成立[1] - 首款车型原计划2026年面世，最新消息显示可能提前至2025年Q2上市[1]

公司战略与合作 - 中国长安成立后迅速获得多家大集团战略性合作意向，董事长朱华荣表示看到大量合作机会[1] - 公司坚持自主与合作双线运营，强化与福特、华为、腾讯等企业的合作[4] - 与华为合作持续深化，阿维塔科技以115亿元收购华为子公司引望10%股权成为第二大股东[4] - 阿维塔与华为联合技术团队已近1000人，第二代合作产品将于2025年下半年亮相[4][9] - 与海尔集团达成跨界合作，涉及人车家生态、产业链及全球化营销等领域[5] 业务发展与规划 - 2023年上半年公司实现营业收入1469亿元，整车销量135.5万辆[5] - 上半年新能源车销量45.2万辆（同比+49.1%），海外销量29.9万辆（同比+5.1%）[5] - 2023年下半年销量目标165万辆，内部目标设定更高[6][9] - 2025年目标销量300万辆（新能源100万辆），营业收入3550亿元[5] - 2030年目标销量500万辆，新能源占比超60%，海外销量占比超30%[9] 产品与市场布局 - 下半年将推出多款新能源车型：启源QO7激光版/A06/B216、深蓝S05 620km版、深蓝L06等[9] - 深蓝S05目标全球月销2万台，深蓝L06将全系标配激光雷达[9] - 海外市场完成五大区域人事布局，下半年将重点提升销量规模[9] - 摩托车业务将与汽车业务协同发展，探索多终端生态合作[5]

产品发布与测试 - 华为常务董事余承东发布与享界S9T同框运镜视频 展示车辆在内蒙古大草原的测试表现 [1] - 享界S9T轻松通过陡坡测试 余承东称赞其"实力与颜值并存" [1] - 新车定位旅行车 主打"高颜值 大空间 更智慧"三大特点 计划9月上市 [1] 产品设计与配置 - 外观沿用享界S9设计 采用全新"寰宇之星"车标和"仙踪绿"车漆 [1] - 车身采用短前悬 大轴距 长后悬造型 提升车内空间 [1] - 车尾配备贯穿式星云尾灯 造型辨识度高 [1] - 提供纯电和增程两种动力选择 [1] - 增程版配备37kWh和53.4kWh电池包 CLTC纯电续航最长354公里 综合续航1305公里 [1] - 纯电版配备100kWh电池包 CLTC综合续航最长801公里 [1] 智能化配置 - 搭载1个192线激光雷达和3个固态激光雷达 [2] - 配备3分布式4D毫米波雷达 感知能力升级 [2] - 配置智慧电动门 智能电子外后视镜 华为百万像素智慧大灯等智能科技产品 [2] 品牌与市场表现 - 享界为华为与北汽合作品牌 首款车型享界S9定位行政级豪华轿车 [2] - 2025年6月享界S9交付4154辆 在30万元以上新能源轿车细分市场领先 [2] - 计划2025年秋季推出旅行车型享界S9T 补充产品矩阵 覆盖家庭出行与长途场景 [2] - 参考享界S9售价30.98-44.98万元 外界预测享界S9T售价约40万元 [2]

小鹏G7上市与Model Y竞争 - 小鹏新款纯电SUV车型G7上市，直接对标特斯拉Model Y，公司CEO何小鹏形容20万元以上电动SUV市场竞争为"几大门派围攻光明顶"[2] - 2021年上市的Model Y仍是国内高端电动SUV标杆，2024年1～5月累计交付12.78万辆，6月特斯拉中国销量达6.1万辆，环比增长59%，创二季度单月销量新高[2] - 小鹏G7产品负责人承认Model Y是20万～30万元价格区间纯电SUV销冠，国内新车开发普遍以Model Y为参照，小米董事长雷军也购买Model Y焕新版用于对标学习[2][3] 2025年SUV市场竞争格局 - 中泰证券研报显示2025年SUV仍是车企竞争重点，上海车展上主流车企发布的新车以SUV和纯电车型为主[3] - 2024年下半年Model Y所在价格区间将迎来至少7款SUV新车型竞争[3] - 自主品牌超越Model Y的策略包括：降低价格（如小鹏G7起售价19万元，比Model Y低近6万元）、提升智能化（如G7宣称搭载L3级算力AI系统）[3][4] 小鹏汽车技术布局与市场表现 - 小鹏G7 Ultra版本搭载3颗自研图灵AI芯片，整车算力达2250TOPS，号称是行业旗舰车型的3～28倍[4] - 2024年上半年小鹏交付量突破19万辆，成为造车新势力中唯一年销目标完成率过半的企业[4] - 公司CEO提出"卷科技、卷服务、卷品质"的竞争策略，重新定义造车四要素为科技、艺术、品质和情绪价值[4] 资本市场反应 - 小鹏港股(09868HK)在G7上市后4日内股价大幅下跌6.56%[5]

战略转型 - 公司宣布全面转型新能源 未来两年将推出13款覆盖纯电 插混 增程的全新车型 [1][3] - 转型战略强调将百年驾控基因与新能源 智能化技术深度融合 而非简单的动力形式切换 [5][12] 产品布局 - 全新MG4作为电智化转型首发车型 主打"智美先锋 互联标杆" 采用Cyberster运动美学设计 配备新能源专属发光LOGO和"真风道"设计 [6] - MG5 2026款定位A级运动轿车 置换惊喜价5 99万元起 配备"双十佳"1 5T+7DCT动力组合 百公里加速6 9秒 [8] - Cyberster 2026款价格区间31 98万-35 98万元 进行十大升级 包括F1冠军团队参与底盘调校 续航提升约26km [10] 技术合作 - 与OPPO智行合作打造手车互联生态 实现软件共通 生态共融 支持无感连接 导航地址同步 手机应用流转等功能 [6] - 全新MG4将率先完整搭载与OPPO共创的智联系统 目标在主流电动车市场树立智能交互新标杆 [6] 产品亮点 - MG5 2026款新增256色音乐律动氛围灯和带8英寸实体低音炮的Arkamys高级音响 同级唯一XDS弯道动态控制系统 [8] - Cyberster 2026款新增车内挡风板设计 官方称80km/h开篷交谈无压力 后备箱扩容并提升舒适性配置 [10]

公司成立与背景 - 华望汽车技术（广州）有限公司于3月18日注册成立，注册资本为15亿元人民币，法人代表为广汽集团副总经理閤先庆 [1] - 公司经营范围包括汽车销售、汽车零部件及配件制造、新能源汽车生产测试设备销售以及新能源汽车整车销售 [1] - 华望汽车为广汽集团此前公告拟投资设立的GH项目公司，计划投资15亿元与华为深度合作打造全新汽车品牌 [3] 合作模式与定位 - 华望汽车将创建独立高端汽车新品牌，车型搭载华为智能驾驶软件、智能座舱、智能车控等解决方案 [3] - 合作模式并非鸿蒙智行模式，产品定义和定位主要由华为主导，广汽集团提供支持 [3] - 公司主要定位于30万元级高端客户群体，华望团队拥有充分决策权 [3] 研发与招聘 - 公司正在进行大规模招聘，涉及研发、技术、产品、销售、金融等方向，岗位数目超100个 [1] - 研发为重点领域，招聘包括BMS系统工程师、热管理系统工程师等40个岗位 [4] - 部分岗位要求具备5年以上工作经验，主导完成至少1个整车开发项目，熟悉CATIA等设计软件 [4] 产品开发与规划 - 广汽集团与华为从2024年开始成立产品研发团队，后续将根据业务量增加团队规模 [3] - 华望汽车首款产品有望在2026年推出，具体时间节点由华望团队公布 [6] - 公司将在智能化、生态和品牌协同方面融合广汽与华为优势，对标华为IPD和IPMS体系 [6] 流程与体系构建 - 招聘产品流程规划与管控人才，要求具备IPD或IPMS经验，端到端流程规划经验者优先 [6] - 相关岗位职责包括流程规划与设计、优化与再造、标准化与合规管理、数字化与系统对接 [6]

财报核心信息回顾 - 公司2024年一季度总营收为120.3亿元，同比增长21.5%，但低于市场预期的122.7亿元，存在2.2亿元缺口 [1] - 汽车业务收入99.4亿元，同比增长18.6%，单车收入23.6万元，同比下降21.2% [1] - 整体毛利率7.6%，汽车业务毛利率10.2%，均较2023年四季度有所下滑 [1] - 研发费用31.8亿元，占收入比重26.4%，销售及管理费用44亿元，费用率36.6% [1] - 2024年二季度交付指引72,000-75,000辆，预计收入194.2亿元 [1] 业务运营进展 - 新款ES6/EC6于5月20日交付，ET5/ET5T于5月27日交付 [3][4] - ET9旗舰轿车前4个月销量超越宝马7系/奥迪A8 [5] - ONVO品牌L60需求增长，L90旗舰SUV将于三季度上市 [6] - Firefly车型4月下旬开始交付中国及欧洲市场 [7] - 智能化方面NX9031芯片已部署多款车型，NWM系统5月升级优化自动驾驶功能 [8][9] 渠道与基础设施 - 中国运营184个蔚来中心、461个蔚来空间，ONVO品牌445家门店 [10] - 全球换电站达3,408座（中国高速989座），充电设施超2.6万根 [11] - 海外进入15+市场，三季度将推出Firefly全球化车型 [12] 战略与展望 - 下半年密集推新车型，Q3起交付加速，Q2起财务状况改善 [13] - 新车型售价较前代上涨约10%，目标Q4蔚来品牌月交付2.5万辆，车辆毛利率超20% [15] - 优先保障毛利润健康，通过车型升级平衡销量与利润 [15]

产品发布与定价 - 尊界S800正式上市，分为增程和纯电两种规格，共4款车型，售价区间为70.8万~101.8万元，此前预售价为100万~150万元 [1] - 尊界S800是华为与江淮合作推出的尊界品牌（MAEXTRO）首款车型 [1] - 尊界S800先行限量599辆将在6月26日正式开启交付，大规模交付在8月中旬 [14][15] 产品性能与配置 - 尊界S800车身尺寸为5480 x 2000×1542mm，轴距3370mm，车内拥有3.4㎡纯平地板设计，提供宽敞的头部和腿部空间 [1] - 纯电双电机零百加速4.3秒，增程三电机零百加速4.7秒，增程双电机零百加速4.9秒，百公里刹停距离34.5米，支持12度后轮转向 [6] - 搭载800伏雪鸮智能增程平台，支持6C超充，10%～80%最快充电10.5分钟，增程版最高综合续航1333公里（纯电续航400公里），纯电版综合续航702公里，支持5C超充 [7] - 首创四重门锁机制，包括车内机械拉手、车外机械门把手、双冗余低压电源和ADS联动解锁 [10] 合作与投入 - 华为与江淮汽车2019年开始战略合作，组建超5000人专属团队，新建尊界超级工厂，投入超百亿元 [8] - 尊界S800定位目标是按照1000多万的车的标准设计，目标成为中国超百万价格带规模销售最好的车 [13] 行业背景 - 中国品牌借助新能源、智能化能力进军豪华行政轿车市场，已上市车型包括仰望U7、蔚来ET9等 [15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强推”评级，目标价184.93元，空间37%（2025年5月29日收盘价） [5][12] 报告的核心观点 - 赛力斯与华为深度合作，问界销量稳居新势力前列，带动公司盈利扭亏为盈 [9][12] - 短期问界凭华为智能化优势打造爆款，新车型问界M8月销有望达1.8 - 2.0万辆 [9][12] - 中长期公司在6 + 1能力上构筑竞争力，经营持续向好，预计2025 - 27年销量、营收、归母净利均有增长 [3][9][12] 根据相关目录分别进行总结 一、公司基本情况 （一）发展历程 - 历经零部件配套期（1986 - 2002年）、传统汽车期（2003 - 2015年）、新能源转型期（2016 - 2020年）、华为合作期（2021 - 至今），业务不断升级，推出多款车型实现快速增长 [20] （二）股权结构 - 股权集中，张兴海家族持股约30%，东风汽车集团持股20.04%，重庆国资入股持股7.56% [22] （三）公司业务 - 主营整车和零部件，整车为核心，2024年汽车整车营收占比96% [26] - 销量结构从传统燃油车转向新能源车，问界成主要驱动力，预计未来销量与占比将提升 [26] （四）财务概览 - 新能源布局进入收获期，2024年营收1451.8亿元，同比增305%，2022 - 2024年营收CAGR达106% [30] - 多款高端车型上市，2024年毛利率26.2%，同比增15.8PP，2025年M8上市预计提振盈利能力 [34] - 规模效应摊薄费用，2024年销售、管理、研发费用率分别为13.2%、2.4%和3.8%，同比下降 [37] - 新能源转型成果显著，2024年净利润47.4亿元、净利率3.3%，扭亏为盈 [39] 二、当前：品牌与智能化构筑护城河，市场份额优异 （一）合作历史：与华为合作进入稳健发展期 - 2021年与华为合作，推出多款车型，2024年投资引望，合作升级至资本联动 [43] - 问界销量历经起步期、压力期、高增期，现处于稳健期，整体月销稳定在2.5万辆水平 [45][46] （二）市占：在售车型领跑细分市场 - 问界有M5、M7、M9和M8四款车型，覆盖25 - 60万元，均为SUV [49] - 25 - 30万元SUV市场，问界M7市占率第二；40 - 60万元SUV市场，问界M9市占率第一 [52][55] （三）竞争优势：华为赋能品牌与智能化构筑护城河 - 华为产品定义经验丰富且可复用，问界打造“六边形战士”产品，在智能化、品牌和服务维度突出，无明显短板 [53][54] - 智能座舱搭载Harmony OS系统，已迭代至4.0版本；智能驾驶搭载乾崑智驾系统，ADS已迭代至3.0版本 [63][72] （四）问界M8：有望成为细分市场Top1 - 问界M8处于30 - 40万元SUV细分市场，预计稳态月销1.8 - 2.0万辆，有望冲击细分市场TOP1 [79] 三、未来：华为赋能+自身积累构筑6 + 1能力，为中长期发展打下坚实基础 （一）整车研究6 + 1框架 - 车企经营竞争由6个上层能力（产品定义、研发、渠道管理、供应链管理、制造、广宣）和1个底层能力（管理）决定 [82] - 华为在产品定义、研发、渠道和广宣能力上主导流程，赋能强度高，是鸿蒙智行模式核心竞争力 [90] （二）研发能力 - 华为与赛力斯协同，华为赋能数字化领域，赛力斯聚焦传统汽车工程领域，构建技术竞争力 [93] - 华为智能汽车解决方案布局丰富，技术领先，覆盖智驾、车载光等六大领域 [93] （三）渠道管理&广宣能力 - 车型进入华为终端门店销售，共享高效渠道能力 [91] - 华为品牌知名度高，形成宣传势能和高端豪华车品牌立位 [91] （四）供应链管理&制造能力 - 华为供应核心零部件，参与部分零部件选型、开发，帮助引入先进流程管理 [91] - 赛力斯融合双方优势资源打造智慧工厂，生产质量与效率优异 [13] （五）管理能力 - 引入华为先进方法论，激励组织活力 [13] 四、投资建议 （一）盈利预测：预计赛力斯2025年净利大幅增长 - 预计2025 - 27年公司销量55万、63万、73万辆，同比+11%、+14%、+16% [12] - 营收1718亿、1871亿、2090亿元，同比+18%、+9%、+12% [12] - 归母净利101亿、126亿、149亿元，同比+69%、+25%、+18% [12] （二）投资建议：25年目标估值30倍 - 综合给予公司2025年30倍PE，对应目标价184.93元，空间37%，首次覆盖给予“强推”评级 [12]