报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周二永债短端收益率持续突破新低，中短端表现更好，7 年期较受欢迎，3 年期、7 年期利差分位数仍较高或有博弈空间，超长端关注悲观预期超调后的修复空间；普信债中长期走强，短端下行少，长端再度走陡；城投债中长端表现强势 [2][3][12] - 上周 3 - 4 年期和 7 年期普信债受机构青睐，普信债和城投债长端再度陡峭化，1 年期和 2 年期收益率创新低，短端下行难度或加大，可关注 7 年期 [3][4][15] 根据相关目录分别进行总结 二级市场：长端再度走陡，成交量有所下降 行情走势：中短端下行明显，长端再度走陡 - 银行二级资本债收益率整体下行，呈“短强长弱”特征，1 - 3 年期降幅大，各期限分位数整体压缩，短端显著；信用利差整体压缩，短端分化；期限利差长端陡峭化 [9] - 永续债走势与二永债类似，1 - 2 年期下行 3 - 5bp 左右，2 - 3 年期、7 年期利差下行多，4Y–3Y、5Y–4Y 和 10Y–7Y 期限利差上行 [12] - 普信债中长期走强，短端下行少，长端再度走陡，1 - 5 年期收益率普遍回落，利差整体压缩但中短端分化，期限利差曲线结构分化 [13] - 城投债收益率整体下行，中长久期突出，各期限收益率下行，利差全面压缩，期限利差曲线分化 [14][15] 成交情况：超长端成交有所增加，二永债成交分化 - 二级资本债长端成交回升，永续债整体缩量，二永债成交额合计增加约 40 亿元 [16] - 普信债成交额整体回落，产业债、城投债、类城投债均减少，合计成交约 6516 亿元，环比减少约 382 亿元 [18] - 高收益成交城投债上周集中在山东、北京等地，青岛、北京等城市成交较多 [22] 一级发行：城投债净融资转负，金融债继续净融出 - 普信债上周发行约 2195 亿元，环比减少约 2224 亿元，同比增加约 822 亿元；净融资约 279 亿元，环比减少约 928 亿元，同比增加约 347 亿元，城投债净融资转负 [23] - 金融债上周发行约 46 亿元，环比减少约 157 亿元，同比减少约 374 亿元；净融资约 -1131 亿元，环比下降约 114 亿元，同比减少约 969 亿元，结构有变化 [25] - 科创债上周发行约 309 亿元，环比减少约 102 亿元，同比增加约 254 亿元；净融资由负转正至 183 亿元，环比增加约 377 亿元，同比增加约 157 亿元 [30]

核心观点 报告认为当前债券收益率曲线格外陡峭，中短债收益率已处历史低点，投资价值有限，而长债及超长债投资价值突出，建议投资者适度拉长久期，逐步转向久期策略，未来几个季度30年期国债机会或较突出，债券收益率曲线有望适度走平 [1][2] 一季度市场回顾与机构行为 - **收益率曲线陡峭化**：2026年一季度，中短债收益率下行较明显，超长债收益率高位震荡，期限利差走阔，截至2026年4月3日，30年期国债收益率达2.37%，10年期国债收益率为1.82%，两者利差达55BP，30年期国债收益率较1年期国债高110BP以上 [1] - **机构配置分化显著**：券商自营、基金及年金等因通胀担忧及看好股市降低债券持仓久期，增配短债，26Q1券商自营净卖出超长（剩余期限20年及以上）利率债1457亿元，而大型银行、中小型银行二级市场净买入超长利率债规模分别同比多增618亿元及941亿元，险资净买入同比少增480亿元 [1][9] 超长债供需分析与展望 - **需求端：银行配置能力与意愿提升** - 因债券收益率曲线陡峭及负债成本率显著下行，叠加delta EVE指标年初小幅放松，超长债配置利差较高，预计2026年银行对超长债配置力度明显上升 [1] - 城农商行不受限于delta EVE指标，全国性银行中仅工行、农行、建行及邮储银行2025年末该指标超过14%，股份行该指标普遍明显低于15%，股份行及城农商行拉长久期空间较大 [1] - 2026年拟发行特别国债3000亿元对大型银行补充资本，将提升其超长债持仓能力 [1] - 2026年前2个月原保费收入累计同比增长8.4%，而一季度险资超长债净买入同比少增480亿元，未来对超长债配置可能增加 [1] - **供给端：发行期限或有缩短压力** - 2026年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，地方政府专项债4.4万亿元，均与上年持平 [1] - 由于政府债券收益率曲线陡峭，超长债利率显著高于短债，可能倒逼地方政府小幅缩短发行期限以控制成本，2026年1月、2月及3月的地方专项债规模加权平均发行期限分别为20.1年、18.3年、18.0年，呈小幅下行趋势 [1] 资金流向与产品动态 - **纯债基金规模或迎阶段性增长**：2026年3月股市震荡，理财等可能赎回二级债基转而配置信用债基，风险偏好回落有望带动纯债基金规模增长，2026年1月债券ETF规模大幅下降，2月以来迎来小幅增长 [1][25] - **交易机构持仓结构**：当前券商及基金等交易机构资金主要投资于短债，券商自营及基金债券持仓久期普遍较短，中长利率债基久期中位数较高点回落了约2.5年 [1] 投资策略与市场展望 - **曲线有望走平，长债机会突出**：报告认为2026年上半年短债收益率或已下行到位，投资短债面临“票息低、套息空间小及资本利得空间小”三大问题，未来半年债券收益率曲线有望适度走平 [1] - **定价驱动因素**：若原油价格较长时间高位震荡，曲线走平定价滞胀风险；若原油价格跌回原来水平，长端下行定价通胀担忧消除 [1] - **具体投资建议**： - 当前3年及以内信用利差较低，5年及以上利差仍有压缩空间 [1] - 建议适度拉长久期，逐步转向久期策略，除了超长债，大多数债券收益率已较近半年高点明显回落，中短债收益率处于历史低点，长债及超长债投资价值较突出 [1][2] - 二季度建议重视10年期国开债及30年期国债机会，继续看好5年及以上资本债下沉机会 [2] - **收益率预测**：预计二季度10年期国债及10年期国开债收益率走向1.70%及1.80%，30年期国债收益率或重回2.2%以下，下半年30年期国债活跃券收益率低点或到2.0% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在地缘政治冲突影响下国内股债跷跷板效应显著，债市彰显避险属性，债券ETF优势凸显，资金选择仍以防御为主，短久期信用债类ETF净流入较多，长久期产品性价比逐步显露 [2][5] - 短久期信用类ETF受偏好，可转债类ETF以审慎博弈为主，市场对后市信心尚未完全修复 [2][6] - 建议维持短端防御并逐步摸底长端，以短久期信用债ETF为防御底仓，逐步布局长久期ETF产品，关注债券ETF净流入和升贴水率异动 [2][7] 各部分总结 各类债券ETF资金净流入情况 - 上周利率债类、信用债类、可转债类ETF净流入资金分别为30.98亿元、80.58亿元、 -3.22亿元，债券ETF市场合计净流入108.34亿元，本月累计净流入271.84亿元，本年累计净流入 -736.83亿元 [2][5] - 截至2026年4月3日，债券ETF基金规模7585.61亿元，较前周收盘 +1.40%，较年初 -8.52%，在全市场ETF规模中占比15.21%，环比前周末 +37bp [2][5] - 上周城投债ETF、国债类ETF、科创债ETF净流入金额排名前三，分别为 +30.99亿元、 +21.69亿元、 +19.04亿元 [2][6] 各类债券ETF份额走势 - 截至2026年4月3日收盘，仅可转债类ETF遭遇净赎回，国债类、政金债类等各类债券ETF份额较2026年3月27日收盘有不同变化，债券类ETF份额合计变化2.3%；较上月底收盘也有不同变化，合计变化0.3% [15][22] 各基准做市信用债ETF份额及净值走势 - 现存8只信用债ETF，截至2026年4月3日收盘，信用债ETF广发份额领涨，较2026年3月27日收盘变化7.49% [24] - 截至2026年4月3日收盘，公司债ETF南方净值领涨，8只信用债ETF较2026年3月27日收盘和上月底收盘均有不同程度变化 [27] 各科创债ETF份额及净值走势 - 现存24只科创债ETF，上周份额净流入18.94百万份，份额较前周 +0.69%，科创债ETF嘉实净申购份额连续两周靠前 [30] - 截至2026年4月3日收盘，科创债ETF嘉实、汇添富、广发份额净流入排名前三，分别为15.72百万份、10.83百万份、2.80百万份 [30] - 截至2026年4月3日收盘，24只科创债ETF中净值排名居前的为科创债ETF万家、科创ETF景顺、科创债ETF华泰柏瑞，第一批、第二批科创债ETF净值中位数较前周收盘分别变化 +0.13%、 +0.13%；跟踪不同指数的产品净值中位数较前周收盘也有不同程度变化 [37] 上周单只债券ETF市场表现情况 - 上周债券ETF产品净值多数上涨，可转债ETF博时、可转债ETF海富通和30年国债ETF鹏扬、30年国债ETF博时净值下跌，分别较前周 -1.53%、 -0.95%、 -0.07%、 -0.16% [45] - 城投债ETF海富通、国债ETF华夏、政金债ETF富国升水率领先，分别为 +0.044%、 +0.022%、 +0.013% [45] - 城投债ETF海富通（ +30.99亿元）、短融ETF海富通（ +17.18亿元）、科创债ETF嘉实（ +15.80亿元）净流入规模居前 [45] 基准做市信用债和科创债ETF的PCF清单边际变化 - 上周基准做市信用债ETF中，部分产品PCF清单新增债券，新增债券有不同平均修正久期，21深投02等5只债券被重复剔除，26粤环GK1等2只债券被多只产品纳入 [47][48] - 上周科创债ETF嘉实、南方、易方达的PCF全周新增债券数量分别为32只、25只、16只，23圆融K1等3只债券被重复剔除，26招创K1等23只债券被多个科创债ETF纳入 [50][54] 债券ETF基金运营管理规则变更汇总 - 上周基准做市信用债ETF和科创债ETF的现金替代标志无特殊变化 [56]

核心观点 - 全周债市呈偏弱震荡格局，资金利率中枢大幅下行，但现券市场表现分化，短端受益于流动性宽松继续下行，而长端及超长端则震荡偏弱 [1][2][5] - 10年期国债活跃券收益率较前一周上行0.17个基点至1.8152% [2] - 下周市场关注焦点包括3月PPI同比读数、3月金融数据以及资金面波动情况 [3][5][73] 货币市场 - 公开市场操作净回笼流动性1702亿元，其中逆回购投放3040亿元，到期4742亿元 [12][16] - 资金面延续宽松，季初资金利率中枢大幅下行，截至4月3日，DR007为1.34%（环比下行10.26个基点），R007为1.39%（环比下行11.38个基点），两者均低于7天期公开市场操作（OMO）政策利率 [25][27] - 跨季前后机构加杠杆意愿较低，银行间质押式回购成交量（5日移动平均）为7.19万亿元，环比前一周下降0.75万亿元 [25][31] 现券市场：一级供给 - 利率债净供给总规模为291.83亿元，环比前一周减少1762.08亿元，主要原因是地方债发行明显缩量 [5][33] - 国债净供给3144.60亿元，环比增加2196.50亿元 - 政金债净供给-3258.00亿元，环比减少3063.40亿元 - 地方债净供给405.23亿元，环比减少895.18亿元 - 同业存单净融资总规模为1112.50亿元，环比增加347.90亿元，其中国有行存单净融资规模为1318.60亿元，环比增加1872.50亿元并再度转正 [5][33][34] 现券市场：二级运行 - **绝对水平**：债市呈偏弱震荡，收益率曲线趋于陡峭化 [5][44] - **短端下行**：流动性宽松支撑短端，1年期国债收益率下行1.56个基点至1.24%，1年期国开债收益率下行4.82个基点至1.41%，各期限AAA级同业存单收益率普遍下行4.00-6.50个基点 [49] - **长端偏弱**：10年期国债收益率上行0.27个基点至1.82%，30年期国债收益率上行2.28个基点至2.37% [49][52] - **期限利差**：主要期限利差普遍走阔，曲线陡峭化 [50] - 国债10Y-1Y利差走阔1.83个基点至58.37个基点，处于近三年60.1%分位数 - 国债30Y-10Y利差走阔2.01个基点至55.26个基点，处于近三年99.6%分位数 - 国开债10Y-1Y利差走阔3.23个基点至53.31个基点 - **品种利差**：各品种利差全线收窄，例如10年期国开债与国债的利差收窄 [60] - **海外利差**：10年期中美利差收窄，而1年期中美利差（考虑汇兑收益后）走阔 [65][66][67] 下周债市关注点 - 公开市场操作：关注4月央行3个月期买断式逆回购净回笼量进一步增加对资金面的影响 [5][73] - 数据发布：下周五（4月10日）将公布3月通胀数据，重点关注PPI同比是否回正；同日可能公布3月金融数据，需关注实体融资需求修复情况 [3][5][70][73] - 债券供给：下周预计有国债（3年期1700亿元、7年期1320亿元）和地方债（合计约1899.10亿元）发行 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度债市或持续震荡修复，期限利差有望逐步压降，信用利差或低位震荡；建议四月继续加杠杆、选骑乘、适当拉长久期，预计10年国债利率年中左右降至1.6%-1.7%附近 [5][36] 根据相关目录分别进行总结 三月债市震荡调整，期限利差拉大，信用利差收窄 - 3月10年和30年国债利率分别累计上升4.2bps和7.9bps至1.82%和2.35%；30年与1年国债利差达113.1bps，3年以上各期限利差普遍处2023年以来80%分位数以上，30年和10年利差53.5bps几乎是2023年以来最高；除3年、5年二永外，其余各期限信用债和同期限国开债利差基本是2023年以来20%分位数左右或以内 [1][9] - 债市分化及长债偏弱是多因素综合结果，物价回升使市场担忧通胀推升长债利率，短端因资金宽松表现平稳；长债不稳定使机构缩短久期，理财、货基等增加债券配置压低短端信用利率 [1][9] 基本面继续保持平稳，K型分化特征加大 - 春节因素推升1 - 2月数据，经济基本平稳；剔除春节因素后经济基本面真实修复动能未显著走强，如春节因素拉高出口6.1个百分点；3月受节后复工延迟影响，经济数据或放缓 [2][13] - 3月制造业PMI回升至50.4%，再度回升至荣枯线以上，存在季节性，服务业和建筑业PMI有所回升但绝对水平低，总体经济平稳 [17] - 物价上升但未转化为投融资需求和利率上升压力；3月PPI大概率转正，上涨结构性特点显著，中下游行业PPI承压；PPI回升未带动企业盈利全面改善，企业盈利K型分化，融资需求或偏低 [21] - 4月融资需求或季节性下降，政府债发行规模低，社融低位，资产供给不足；银行存贷差拉大，存款高增速、贷款趋势偏弱，或带动银行配债需求走高 [3][23] 短期因素驱动长短端分化加剧，长期或难持续 - 近期长短端分化由通胀情绪扰动、季末银行机构行为调整等短期因素导致，通胀不应趋势性推升长端利率，本轮价格上涨对利率无趋势性影响 [33] - 季末债市调整与银行机构行为有关，季末银行抛券兑现浮盈、调整持券结构，季末结束后银行配置需求恢复，资金宽松，交易型机构空头仓位平仓，市场或持续修复 [34] - 二季度债市持续震荡修复，期限利差有望回落，信用利差或低位震荡 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周二永债中长端明显走强，普信债和城投债曲线陡峭化趋势有所走平，短端下行难度加大，长端情绪回暖且利差保护充分，可关注 7 年期债券 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场：中短端依然陡峭，成交量整体稳定 行情走势：二永债中长端明显走强，普信债曲线走平 - 二永债中长端明显走强，但曲线陡峭化仍存，短端收益率持续处于历史低位，下行难度加大，机构开始博弈中长久期债券，7 年期最受青睐 [9][10] - 普信债曲线有所走平，收益率整体下行、利差普遍压缩，呈现“短端压平、中段走陡、长端回落”特征 [11][12] - 城投债收益率中长端回落，曲线结构有所分化，呈现“短端压平、中段局部走陡、长端分化”特征 [13] 成交情况：短端成交有所增加，普信债成交小幅回落 - 二永债短端成交有所增加，成交额合计减少约 133 亿元 [15] - 普信债成交额小幅回落，合计成交约 6898 亿元，环比减少约 76 亿元，内部结构有所分化 [17] - 高收益成交城投债上周主要集中在北京、山东、湖南、广东等地 [22] 一级发行：城投债净融资明细回升，金融债净融出明显 - 普信债上周合计发行约 4419 亿元，环比增加约 449 亿元，净融资约 1207 亿元，环比增加约 36 亿元，城投债净融资环比大幅回升，产业债净融资明显回落 [23] - 金融债上周合计发行约 203 亿元，环比减少约 319 亿元，净融资约负 1017 亿元，环比大幅下降约 1061 亿元，证券公司债、永续债及商金债下降突出 [26] - 科创债上周发行约 411 亿元，环比减少约 173 亿元，净融资约负 193 亿元，环比减少约 623 亿元 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月债市主要交易预期，期限溢价升至新高，10减1期限利差接近60BP，30 - 10期限利差一度升至56BP [6] - 长端太高不是风险，期限利差是长端天然的护城河，但30年超长债存在相对供给压力、银行久期层面“紧平衡”制约和换券风险 [7] - 短端太低是风险，交易拥挤且过低，几乎没有承受波动的能力 [8] - 债市的“小概率”风险是短端上行，破口在股份行的存单供给，一旦发生短端短期上行10BP不难，且会反馈到长端 [8][9] - 4月对于长端的交易不必心急，要等通胀、地产数据落地，2月抓住机会的账户不必急于左侧交易，没博到资本利得的账户首选7 - 10年 [10] 根据相关目录分别进行总结 债市的“小概率”风险 - 3月债市交易预期，期限溢价新高，受地缘冲突、原油价格、降准预期等因素影响 [6] - 长端风险不大，期限利差提供保护，但30年超长债有风险 [7] - 短端风险大，交易拥挤且过低，可能因存单供给上行 [8] - 短端上行是“小概率”风险，破坏力大，会影响长端 [9] - 4月长端交易不必心急，等数据落地和货币宽松 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计利率区间震荡格局难以打破，短期观望通胀变化，短端利率向下空间不大，中长期品种或有参与机会，可关注期限利差收窄机会 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 资金价格 - 统计期内央行公开市场净投放超 1000 亿元，MLF 超量 500 亿元续作，此前 3M、6M 买断式逆回购净回笼 3000 亿元，中期流动性呈净回笼特征 [1][11] - 资金价格整体平稳，DR001 维持在 1.32%附近窄幅波动，DR007 因跨季小幅上行，同业存单收益率低位小幅回升 [1][11] 一级市场 - 统计期内一级市场发行利率债 45 只，实际发行总额 8187 亿元，净融资规模增加约 406 亿元 [2][13] - 国债发行规模增加，地方债发行规模减少，发行期限整体缩短，10Y 以上发行规模占比降至 40%以下 [2][13] 二级市场 - 统计期内多数期限国债收益率下行，能源通胀对债市冲击减弱 [3][14] - 此前受冲击最大的超长债收益率下行较多，30Y 国债收益率由 2.39%下行至 2.35% [3][14] 市场展望 - 基本面供给侧通胀压力对债市影响有限，后续关注需求侧对通胀的贡献程度 [4][20] - 政策面财政及类财政工具靠前加力利空债市，利于重大项目落地 [4][20] - 资金面银行体系流动性充裕，预计跨季资金压力有限 [4][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周二永债中长端修复、普信债和城投债曲线陡峭化趋势持续，2 - 3 年期普信债受机构青睐，后续可将 3Y - 2Y 区间作为重点配置区域 [2][3][4] 各目录总结 二级市场：二永普信走势分化，城投债交易额上行 行情走势：二永债中长端修复，普信债继续陡峭化 - 二永债中长端表现优，收益率全期限下行、中长端幅度大，利差和期限利差有不同变化，短端性价比低、2 - 3 年期较高、长久期或波动 [2][9][10] - 普信债曲线陡峭化强化，收益率、利差和期限利差有不同表现，中短端分位数压缩、长端抬升 [10][13][14] - 城投债曲线陡峭化持续，收益率各期限回落、2 - 3 年期降幅明显，利差和期限利差有不同变动，中短端分位数逼近历史低位 [13][16][17] 成交情况：中长久期二永债成交缩量，城投债成交额增加 - 中长久期二永债交易额降，二级资本债和永续债各期限有不同变化 [18] - 城投债成交额回升带动普信债增加，产业债、城投债和类城投债各期限成交额有不同增减情况 [21][22] - 高收益成交城投债上周集中在山东、北京等地，青岛、潍坊等市成交较多 [25] 一级发行：产业债发行放量，二永债发行维持低位 - 普信债上周发行约 3970 亿元、净融资约 1170 亿元，产业债发行量增约 30%，城投债小幅增加，类城投债和其他类基本持平 [26] - 金融债上周发行约 502 亿元、净融资约 24 亿元，证券公司债为主力，二永债等发行量维持低位 [29] - 科创债上周发行约 584 亿元、净融资约 421 亿元，环比回落但同比大幅增加 [30]

行业与公司 * 行业：保险行业（特别是保险资金的投资行为）[1] * 公司：大型保险公司、中小型保险公司、五家上市险企[1][5][6][7] 核心观点与论据 1. 保险资金2026年对A股市场影响 * 预计2026年将为A股市场提供**6,000-8,000亿元**的常规增量资金[1][6] * 测算依据：行业年保费收入约**6万亿元**，扣除赔付和费用后，可投资资金约**4万亿元**，按**15%-20%** 的权益配置比例计算[6] * 2025年保险资金通过股票和基金配置的权益规模约**1.6万亿元**，其中约**三分之二（约8，000多亿元）** 为市值上涨带来的浮盈，主动增配资金约**三分之一（约七八千亿元）**[6] * 保险资金在A股和港股的配置存在此消彼长的关系[10][11] 2. 保险资金对股债市场的观点与配置行为 * **对债券市场持谨慎态度**，认为是“熊市思维”[3] * 论据：经济数据复苏、对地产链“小阳春”预期乐观、3月PPI预计转正[3] * 配置行为：仓位不高，退出超长活跃券等交易性品种，配置向地方债集中[1][3][4] * **对权益市场观点相对积极，仓位普遍较高**[1][3][4] * 不仅权益部门，固收部门通过二级债基等产品在高弹性权益资产上的配置也较为明显[3] * 大型险企倾向于在估值合理区间进行波段操作，而非大规模减仓[1][6] * 近期市场调整的核心原因更可能是**地缘政治等突发因素导致的市场风险偏好变化**，以及围绕涨价链的周期性博弈[4] 3. 偿付能力压力与“新规”传言辨析 * 当前保险行业偿付能力的主要压力来自**750天国债收益率曲线持续下行**，导致认可负债增长，实际资本减少[1][5][6] * 市场传言中小保险公司因“偿付能力新规”抛售权益资产的说法不准确[5] * 目前并无“新规”落地，现行规则仍是“偿二代”，市场预期的“偿二代三期”预计**2026年征求意见，2027年落地**，且改革方向预计是松绑[5] * 偿付能力压力呈现结构化：占行业**70%** 的中大型险企压力尚远；占行业**30%** 的中小险企因风险偏好较高及TPR账户占比较大，在市场回撤时面临一定调仓压力[1][5][9] 4. 负债成本、资产收益与利差损风险 * **新增负债成本**约**2%-2.5%**（上市公司更接近**2%-2.2%**）[7] * **存量负债成本**估计在**3%-3.2%** 之间（大型上市公司普遍低于**3%**，非上市公司普遍高于**3%**）[7] * **新增资产配置收益率**约**2.6%-2.7%**，因此新业务没有利差损压力[7] * 主要压力来自**存量资产再投资**，特别是**2018-2019年**配置的高收益非标资产到期后，面临当前低收益率环境的挑战[1][7][8] * 这种再投资压力预计将从**2024年持续至2028年**，**2027年之后**可能缓解[8] 5. 保费增长与“存款搬家” * 2026年1-2月，全行业新单保费合计近**2，800亿元**，同比增长约**20%**[8] * 增长主要由期交保费驱动，与历史高峰（单月**2，700-2，800亿元**）相比仍有差距[8] * “存款搬家”现象正在发生，但幅度未达预期，年初约**80%-90%** 的银行存款选择了续存[8] 6. 保险资金权益配置偏好与标准 * 配置偏好：若红利板块股息率回到**4.5%-5%**区间，其相对吸引力会显著提升[2][9] * 配置标准：将股票计入可供出售金融资产的股息率要求，已从**2024年之前**的**5%** 左右下调至**2024年之后**的**4.5%** 左右，2025年少数公司降至**4%**，但大部分仍维持**4.5%**[9] 7. 债券市场分化与保险配置吸引力 * 债市分化：**10年期以内短端利率下行**（银行资金充裕且偏好短久期），**30年期等长端利率上行**（交易型机构退场、再通胀预期）[12] * 对保险公司的吸引力： * **30年期国债收益率**当前水平对保险公司具**非常大吸引力**（例如**2.3%** 上下），不仅有助于投资端收益，还能减轻负债端评估压力[12][13] * 对**地方政府债**的配置偏好依然很高，**2026年1月至今净买入量未明显下降**，其相较于同期活跃国债存在约**13-14个基点**的利差优势（例如地方债收益率可达**2.53%-2.54%**）[12][13] * 期限利差展望：当前期限利差已处于历史非常高水平，未来存在**收窄的可能性**[14] 其他重要内容 * 2025年12月以来股债同向波动的原因：除“滞胀”交易主线外，更重要的影响因素来自**机构行为**，**2025年9月以来**固收加类产品发行量较大，导致股债仓位普遍较高[3] * 近期二级债基出现了较多的赎回，尤其是在油价大幅波动的特定交易日[4] * 保险公司在股票投资上的核心优势是能够利用其**长久期负债的特性进行长期持有，逆势布局**[6]