核心观点 - 海外长端利率持续上行主要集中在欧洲地区 由通胀压力上行和财政预期加强驱动 而美国利率在降息预期下趋于下行 [2][8] - 历史经验显示利率上行可能引发风险资产流动性压力 需关注美债波动率、通胀约束、财政扩张事件及全球估值水平等指标 [3][8][9] - 长期系统性风险触发点在于私人部门承担能力不足或财政紧缩 当前企业信用利差处于5年低位显示风险可控 [4][9] 指数表现 - 上证指数收盘3862点 单日涨0.04% 5日涨4.47% 1月涨1.43% [1] - 深证综指收盘2490点 单日涨0.74% 5日涨8.22% 1月涨3.72% [1] - 小盘指数近1个月涨6.36% 表现优于大盘指数8.3%和中盘指数10.54% [1] 行业涨幅 - 家电零部件行业近6个月涨25.04% 近1个月涨16.94% 单日涨6.28% 涨幅居首 [1] - 综合Ⅱ行业近6个月涨45.43% 近1个月涨21.17% 表现突出 [1] - 电机Ⅱ行业近6个月涨29.37% 近1个月涨20.62% 单日涨3.78% [1] 行业跌幅 - 航海装备Ⅱ行业单日跌3% 近1个月跌6.01% 但近6个月仍涨14.64% [1] - 股份制银行Ⅱ行业近1个月跌5.78% 近6个月跌2.23% 表现疲软 [1] - 小金属Ⅱ行业近6个月涨50.51% 但单日跌2.35% 显示近期波动 [1] 利率驱动因素 - 30年期法国国债收益率上行21bp至4.5% 英国上行16bp至5.7% 德国上行11bp至3.4% 期限溢价是主要推动力 [8] - 美国30年国债利率下行2bp 降息预期升温是下行主因 与欧洲走势分化 [8] - 期限溢价中枢自2023年7月以来持续抬升 是长端利率上行的核心驱动力 [8] 历史风险案例 - 2022年英国养老金危机期间30年英债利率3周内上行近150bp 导致恒生科技跌19.4% 越南跌18.4% [8] - 2023年美债供给侧冲击使10Y美债利率一个月内走高100bp 上证综指跌8.3% 标普500跌10.3% [8] - 2024年法国选举冲击导致CAC40下跌6.75% 2025年日本国债拍卖冲击使30年日债利率升至2.74% [8] 风险监测指标 - 美债利率历史波动率超过10%需关注流动性冲击风险 MOVE指标是重要观察工具 [3][8] - 通胀约束货币政策时财政融资将面临负循环 当前英国和日本通胀压力相对更大 [3][9] - 财政扩张事件风险排序：实质性推出财政方案＞增加发债规模＞执政党内阁不稳定 [3][9] - 全球股市估值处于历史高位 主要国家PE分位数均在90%以上 对利率冲击更敏感 [9] 长期风险阈值 - 企业债信用利差是重要观察指标 当前美欧日利差处于过去5年的5%以下分位数 风险可控 [4][9] - 当长久期利率约束政府行为导致财政紧缩时 资产价格可能面临持续调整 [4][9] - 主权债CDS和政治周期是需要重点观察的长期风险信号 [9]

Well, joining me now is Bridge Corano, Wellington fixed income portfolio manager. Bridge, what do you expect to really move the bond market tomorrow. I mean, we assuming we get the quarter point everybody expects there's going to be a lot of contention among uh the Fed voters, possibly more than we've ever had.>> Yeah, no doubt. I mean, I think we are definitely going to get that 25 basis point cut. Um I think there will probably be three descents to your point asking for 50 basis points.What the market's r ...

特朗普政府政策对国债市场影响 - 特朗普政府呼吁美联储大幅降息 可能扰乱国债市场并推高长期借贷成本 [1] - 美国短期债券发行增加的前景可能进一步加剧市场波动 [1] 美联储政策独立性担忧 - 债券持有人担忧美联储更关注政府融资而非维护本金实际价值 可能导致债券抛售和期限溢价上升 [1] - 特朗普持续向美联储决策者施压要求下调基准利率以刺激美国经济 [1] 财政部融资策略调整 - 降息举措为财政部通过转向发行短期国库券节省利息支出打开通道 [1] - 美国财政部长贝森特最近几个月提出转向短期国库券发行以替代锁定长期高收益债务的设想 [1]

Carter补充说，如果英国央行决定放缓量化紧缩的步伐，这种情况将会加剧，因为"在国债价格从2020年 的高点下跌了50%的时候出售它们，是没有任何意义的。如果政府能继续推动'情况没看起来那么糟'的 说法。我相信，对于投资者来说，以2.5%至3%的实际收益率购买政府债券，是一代人一遇的机会。" Carter还强调，他在其他地方没有看到同样的机会。他认为，从实际收益率的角度来看，日本没有吸引 力，而美国则处于一个黯淡的财政状况中，其长期风险溢价平平无奇，还可能因美国总统特朗普对美联 储独立性的攻击和通胀担忧而被推高。 Carter说，英国国债市场的波动性"在情绪像今天这样低落的时候，很可能将保持在高位，但我们需要努 力看透这一点，并着眼于政府债券所提供的价值机会，特别是在像英国这样的市场……那是一个绝佳的 买入信号。" Carter指出，英国国债拍卖的结果与一些关于英国正处于类似1970年代危机的公开讨论所描绘的画面截 然不同，前者显示需求量约为发行量的三倍半。而1970年代时，英镑崩溃，该国被迫向国际货币基金组 织（IMF）寻求贷款。 "债券义警"们已明确表示，他们不会容忍英国出现像在美国等经济体那样的财政阔 ...

全球主权债务风险核心驱动因素 - 财政扩张叠加通胀中枢上移成为主权债务风险核心驱动因素 尽管市场波动率回落且外溢影响较2022年英债危机有限 [2] - 政治不确定性引爆债务担忧 具体国家政治和财政事件接连点燃全球长债收益率急剧上行 [3] 主要国家政治与财政事件影响 - 法国政府信任投票引发财政紧缩可行性担忧 30年期法债利率单日上行8个基点 与德债利差从70基点扩大至77基点 最新升至4.5%逼近意大利水平 [3] - 英国预算方案引发增税担忧 30年期英债收益率跃升8个基点至5.72%创1998年新高 英镑兑美元下跌1.5% [4] - 日本政局动荡引发财政纪律松懈预期 30年期国债收益率触及纪录高位 [5] 长期国债收益率历史性变化 - 英国30年期国债收益率触及1998年以来新高 日本法国德国长期利率站上数十年高位 [1][6] - 美国30年期国债收益率再度逼近5%关口 全球股市受压制 [1] 财政赤字常态化趋势 - 法国自1974年以来从未实现预算盈余 [7] - 意大利上一次预算盈余为1925年 [8] - 美国财政赤字占GDP比重预计十年内升至9% 不含特朗普减税政策延长影响 [11] 周期性因素分析 - 英国服务业通胀从4.73%升至4.98%持续超预期 迫使央行维持高利率政策 [15] - 高利率推高政府付息成本 加剧财政可持续性担忧形成恶性循环 [15] - 通胀降温可缓解周期性压力 美国新财政支出法案因通胀回落使市场叙事减弱 [16] 结构性债务困境 - 疫情后主要发达经济体抛弃财政紧缩思维 债务水平快速攀升 [17] - 人口老龄化导致社会福利支出易上难下 法国政府债务占GDP比重高达114% 赤字中4%为难削减的基础赤字 [18] - 高债务带来沉重付息成本 美债付息成本占GDP比重将持续上升即便利率回落 [18] 债券市场结构性变化 - 主权债券与股票正相关性增强 债券作为投资组合对冲工具价值下降 [17] - 投资者要求更高长期收益率作为补偿 期限溢价上升 [17] - 长端利率中枢面临系统性抬升风险 政府债务高企与期限溢价上升双重推动 [17]

在历史上对长期限国债十分不利的月份开端，美国30年期国债收益率正在迅速走高，距离再度突破5%收益率重要关口越来越 近，追随欧洲长期限国债价格的下行趋势。这股围绕全球国债的抛售浪潮正在不断抬高长期限国债收益率，进而开始对于股 票市场整体估值造成负面影响，美股三大指数以及欧洲主要基准指数均因长期限国债收益率迈向历史高位附近而转向下行轨 迹。 周二，美国10年以及30年期的长期限收益率上升约3个基点，在美国ISM制造业数据显示总体制造业活动、就业和支付价格走 弱之后，降息预期进一步升温，推动收益率自盘中高位有所回落。周三美债价格再度承压，30年期美债收益率进一步上行至 4.98%。债券价格与收益率呈现反向变动关系，收益率下跌意味着价格大举反弹。 围绕长期限国债(即10年及以上期限的国债)交易市场的大规模抛售风潮正在从欧洲、美洲向亚洲以及大洋洲市场快速蔓延。 日本20年期国债收益率升至自1999年以来的最高水平，而澳大利亚10年期国债收益率上涨5个基点，至7月以来的最高水平。 本周美国国债以及全球国债市场面临重要的经济数据，包括将于周五公布的8月非农就业报告，该报告有望决定美联储在9月 恢复被广泛预期的宽松货币政策周 ...

智通财经APP获悉，日本国债收益率基准——10年期日本国债收益率从17年来的最高点转向下行。周二10年期国债的拍卖 发行出现自2023年10月以来最强劲的需求，此后日本长期限国债价格均显著走高(债券价格与收益率呈现反向变动关系， 收益率下跌意味着价格大举反弹)。10年期日本国债收益率下跌2个基点至1.60%，此前在周一一度触及1.625%，接近自 2008年以来的最高水平。 最新日本10年期国债拍卖发行结果公布后，今年长期低迷的10年期国债期货也显著上涨。拍卖结果显示，10年期日本国债 的投标倍数从上月的3.06跳升至3.92，且显著高于过去12个月的平均水平。 此次成功发行可谓大幅缓解了全球投资者们的紧张情绪，投资者们对于日本长期限国债可能再度陷入"抛售风暴"的担忧可 谓明显缓和，此前日本长期限(10年及以上国债)持续面临大规模抛售重压，一些华尔街策略人士甚至担忧曾经蔓延至全球 市场的日本国债抛售风暴继去年夏季之后再度上演。 自今年以来，由于日本央行大幅缩减其大规模债券购买计划，再叠加全球投资者对日本政府巨额支出的担忧以及日本央行 可能不久后重启加息步伐，已将日本长期限国债收益率推至多年来高位。 需要注意的 ...

基本面与政策：复苏、通胀与财政主导 - 美国经济复苏进程一波三折但仍在进行 政策不确定性持续走弱[3][5] Indeed新空缺职位自5月触底后连续三个月上行[9] 私人部门离职率走高预示工资增速上行周期开启[9] 7月平均时薪和二季度劳动力成本指数环比上涨[9] - 通胀至年底前趋势上行 "工资-通胀"螺旋重新上行[16] ISM服务业PMI价格指数持续快速攀升[16] 关税冲击加速CPI上升速度[18] 预计全年通胀压力显著 - 财政赤字规模持续扩大 本财年至7月联邦赤字达1.63万亿美元超去年同期1.52万亿美元[20] 预计全财年赤字达1.92万亿美元（赤字率6.4%）[20] 下一财年赤字可能升至2.1万亿美元（赤字率6.7%）[20] - 利息支出负担持续增加 存量政府债平均利率3.35%低于新发行美债利率水平[22] 融资成本上行将拉高利息支出[22] 财政主导、货币配合新模式 - 白宫对联储政策干预加剧 特朗普政府通过利率政策表态和人事任免施压美联储[30] 已提名Stephen Miran加入联储理事会并解除Lisa Cook职位[33] - 降息底层逻辑为降低融资成本 预计降息75bps可有效改善小企业融资成本[27] 帮助实现经济再繁荣目标[27] - 财政主导解决结构性难题 通过货币政策配合压制美债利率[24] 控制货币当局进行利率曲线管控（YCC）是可行方案[24] 美债供需与流动性 - 发债潮持续加压 三季度美债净发行量预计1万亿美元（长债4700亿美元）[34] 四季度净发行量5900亿美元（长债4470亿美元）[34] 今年长债发行占比达85.7%超去年72.5%[34] - 购债主体结构变化 家庭部门（含对冲基金）仍是购债主力[37] 海外和美联储持有48%可交易美债[37] 美联储持债比例较22年初下滑10.6个百分点[37] - 流动性收紧推高利率 全球流动性处于低位[43] 发债潮催化下美元流动性进一步收紧[43] 10年期利率可能在年末前上行至4.8%[43] 利率曲线变化前景 - 短端利率确定性下滑 货币政策服务于财政融资[47] 市场在通胀上行情况下仍大幅押注降息[35] - 长端利率干预可能性增加 通过QE或放松金融监管扩张长债需求[52] 预计未来一两年10年期利率中枢压制在3.8%-4.2%区间[55] 较无干预情景低30-70bps[55] - 通胀中枢持续抬升 经济复苏情况下压制利率将导致通胀压力长期化[4][55]

全球长期债券收益率走势 - 全球长期借贷成本飙升 10年期国债收益率维持高位 投资者获得数十年来最高收益率水平之一 [1][3] - 全球央行寻求利率回归历史正常水平 政府支出增加及国防开支承诺推高期限溢价 投资者要求额外补偿 [3] - 日本30年期国债收益率达3.21% 接近30年高点 2年期收益率仅0.85% 央行利率正常化进程缓慢谨慎 [3] 主要国家债券收益率表现 - 美国10年期国债收益率稳定在4.21% 高于法国10年期收益率3.48% 法国因政治危机面临公共财政问题 [4] - 英国10年期国债收益率接近4.70% 预算赤字推升期限溢价 成为典型案例 [4] - 美国2年期与10年期国债利差扩大至60个基点 收益率曲线趋陡 市场预期美联储9月降息 [6] 美联储独立性与市场影响 - 美联储独立性被视为29万亿美元美国国债市场核心支柱 政治压力可能导致收益率曲线趋陡及美元走弱 [3][6] - 特朗普解雇美联储理事举动未引发市场明显反应 但投资者担忧法律可行性及重大破坏性事件风险 [4][6] - 市场对固定收益资产需求上升 7月非农就业数据不及预期 期待预防性降息缓解劳动力市场压力 [6] 投资者策略与市场约束机制 - 更高融资成本成为市场约束政府财政纪律的方式 长期债券预期回报处于长期较高水平 [5] - 高收益率资产在经济动荡时可能变得稀缺 投资者需应对大规模政府债券发行及不确定性 [6] - 通胀居高不下要求更高投资补偿 若美联储因政治因素降息将引发通胀失控担忧 [3]

最新统计数据显示，在货币衍生品市场中美元汇率所长期享有的溢价几乎消失，这一出乎华尔街分析师们长期预期 的指标暗示外国投资者们对于美国国债的需求正在不断减弱，凸显出财政预算与关税疑云下的市场"抛美债"叙事逻 辑愈发强化。 特朗普重返白宫之后，他本人所主导的面向全球的激进关税政策以及将大幅提升预算赤字的"大而美"法案导致所谓 的"美国例外论"走向崩塌，加之特朗普的发言屡次威胁美联储货币政策独立性，以及日本长期限国债收益率大幅上 升带来的债市溢出效应，最终引发美债与美元市场持续动荡，因此促使海外投资者们需求持续减弱，以及海外市场 的投资者们纷纷要求更高的美国长期限国债收益率补偿——这也是为什么所谓的"期限溢价"指标在近期持续升温。 外汇衍生品市场中的美元溢价正在消失 据Bloomberg Intelligence的货币衍生品市场统计数据，美元对于五种全球主要货币的加权平均三个月基差——反映 投资者们在美元、欧元等不同的全球主要货币间借贷所接受的溢价或折价——目前大幅下滑至仅仅略低于3个基 点。毋庸置疑，该指标正朝着自2020年8月以来首次转为负值的美元消极方向发展。 野村证券东京市场的高级利率策略师Naokazu ...