**涉及公司** * 圣泉集团 [1] --- **整体业绩与财务表现** **2025年全年业绩** * 实现营业收入109.36亿元，同比增长9.14% [5] * 实现归母净利润10.07亿元，同比增长15.98% [5]；若扣除约1亿多元股份支付费用，净利润为11.49亿元，同比增长26.27% [4][5] * 扣非后净利润为9.34亿元，同比增长12.61% [5] * 毛利率为25.18%，同比提升1.57个百分点 [5] * 总资产166.54亿元，净资产106.38亿元，资产负债率32.59% [5] * 计划每10股派发现金红利6.5元，合计派发约5.5亿元，占年度归母净利润的54.59% [5] **2026年第一季度业绩** * 实现营业收入26.7亿元，同比增长8.62% [5] * 归母净利润1.77亿元，同比下降（受股份支付费用影响）[5]；扣非后净利润1.73亿元，同比下降9.46% [4][5] * 若扣除约4,500万元股份支付费用，一季度净利润为2.19亿元，同比增长5.64%；扣非后净利润为2.15亿元，同比增长约12% [4][5] * 毛利率为26.25%，同比增加约2个百分点 [5] **分产品业绩 (2025年)** * **合成树脂类产品**：营收56.61亿元，同比增长5.9%；销量79.73万吨，同比增长14.6% [5] * **先进电子材料及电池材料**：营收16.6亿元，同比增长33.66%；销量8.35万吨，同比增长21.05%，是增长最快的板块 [3][4][5] * **生物质产品**：营收11.06亿元，同比增长15.68%；销量24.5万吨，同比增长12.9% [5] **分产品业绩 (2026年Q1)** * **先进电子材料及电池材料**：营收4.45亿元，同比增长22.35%；销量2.29万吨，同比增长近30%，增长最快 [3][5][6] * **合成树脂类产品**：营收14.02亿元，同比增长9.37%；销量19.29万吨，同比增长15.9% [5][6] * **生物质产品**：营收2.57亿元，同比增长8.8%；销量5.95万吨，同比增长约5% [6] --- **先进电子材料与电池材料业务** **产品结构与市场** * 产品构成：电子级酚醛树脂约4万多吨，特种环氧树脂约3万多吨，是主要构成部分 [8] * PPO、OPE、碳氢树脂等小品类销量为千吨级别，增速更快，毛利率更高 [8] * 致力于打造全面的电子化学品平台，覆盖覆铜板、半导体封装、光固化树脂、光学材料等领域，下游面向服务器、高速通信、AI算力及半导体设备 [8][11][20] **产能与扩产规划** * **PPO/OPE**：当前共线生产，4条产线总产能约1,300吨 [9] * 2026年5-6月：新增1条300吨产线，总产能将达1,500吨或更高 [4][9] * 2026年第四季度：完成年产2,000吨的扩建项目，总产能将达3,500吨 [4][9] * **碳氢树脂**：现有1条100吨产线，另有加氢产线可用 [9] * 规划1,000吨产能，预计2027年建成 [4][9] * **先进封装材料**：规划11,000吨产能，预计2026年底投产 [4][20] **技术进展与客户验证** * 材料代际：M8及之前产品已基本稳定供货；M9部分产品已通过部分客户验证；M10处于研发阶段 [4][9] * 碳氢树脂：最早开发的ODV类型出货量最大，其他类型包括BCB等，主要特性是低介电、低膨胀和耐高温 [10] * 先进封装材料布局：包括用于EMC的封装树脂、底填胶树脂、IC载板树脂及MUF环氧树脂等，主要以酚醛树脂为基础 [10] * 高端封装（如IC载板）国产化处于替代前夜，体量尚小但空间广阔 [12] * 封装用环氧树脂2025年销售收入约1亿多元，公司在国内处于领先地位 [13] **价格与成本** * PPO/OPE等产品价格保持稳定 [8][15] * 电子级环氧树脂价格已上涨，因主要原材料环氧氯丙烷价格从2025年同期的约8,000元/吨涨至2026年Q1的约11,000元/吨 [19] * 电子级酚醛树脂主要原材料苯酚价格上涨的影响预计在2026年第二季度体现 [19] **电池材料板块** * 2025年营收超1亿元，是第一个完整运营年度 [4][22] * **硬碳（钠电负极）**：2026年Q1表现不错，已建成1万吨产能 [4][22] * **多孔碳**：2025年产能扩至1,000吨，另有300吨在建 [4][22] * **硅碳负极**：2025年新建300吨中试线，目前有2,000吨产能在建，主要处于送样阶段 [4][22][23] * 受益于储能市场放量和锂电价格上涨，钠电市场发展空间打开，预计2026年将有良好增长 [22] --- **生物质业务与大庆基地** **运营与产销状况** * 整体业务从2025年下半年到2026年Q1已处于非常稳定状态 [6] * **济南本部**：2025年销售收入约7.5亿元 [6] * **大庆基地**：2025年销售收入约3.6亿元，是首个完整运营周期 [6] * 大庆基地自2025年7月改造开车后，负荷稳定在75%至80%，各项指标接近设计值 [4][6] * 纸产品已基本实现产销平衡，产量稳定在每月1,400吨左右 [6] * 销售渠道从传统批发拓展至酒店、快餐、加油站等大型终端用户的定制化合作，提升了销量和毛利率 [6][7] **亏损原因与减亏措施** * 2025年生物质板块毛利率从2024年的14%下降至7%左右 [7] * 毛利率下降主因：大庆基地进入正常生产后较高的固定成本拉低整体毛利率；木糖和木糖醇市场价格处于低位 [7] * 大庆基地2025年经营性亏损约1亿元 [4][23] * **2026年减亏/扭亏措施**： 1. 稳定生产，提升质量，调整销售渠道 [23] 2. 木质素高值化：将2-3万吨原用于生产生物炭的木质素转产高活性木质素 [23] 3. 生物炭高值化：生物炭已通过欧盟ISCC绿色认证，可用于生产绿醇，2025年已销售数千吨，2026年正陆续发货 [23] --- **合成树脂业务** **毛利率与增长驱动** * 2025年合成树脂业务毛利率为23.76%，同比增长约3个百分点，主要得益于酚醛树脂毛利率提升 [16] * 毛利率通常稳定在20%-25%区间，受产品结构变化影响 [16] * 原材料价格下降周期中，公司能维持吨毛利稳定，使毛利率表现更高 [17] * **增长驱动**： 1. 酚醛树脂应用领域不断拓宽，推动复合式增长 [17] 2. 铸造用树脂领域，受益于下游行业集中度提升，公司主要客户为大型铸造企业，被动提升市场占有率 [17] **原材料价格影响** * 第一大原材料苯酚价格从2026年3月初因中东局势紧张暴涨，最高至1万多元，近期回落至8,200-8,300元/吨 [13][21] * 2026年Q1苯酚均价6,241元，同比下降9.4% [13] * 价格上涨影响预计从2026年第二季度开始在产品价格上体现 [4][13] * 其他原材料：糠醛Q1均价约7,000元，同比上涨20%以上；甲醇Q1均价约2,000元，略低于去年同期 [14] * 产品定价基本随原材料价格同步调整 [21] --- **其他业务与项目** **风电项目** * 所有风机已完成吊装安装 [18] * 预计2026年第三季度具备发电上网条件 [4][18] **多元稀土合金项目** * 位于内蒙古包头，生产用于钢铁冶炼的铸造冶炼材料（如球化剂、孕育剂）[22] * 投资额较大，因需投入大型冶炼炉等重资产 [22] * 行业利润率相对稳定，回报预期良好 [22] * 与公司现有铸造用树脂业务下游客户完全重合，可实现客户端协同 [22] **光学材料业务** * 电子事业部新发展方向，处于研发阶段 [20] * 主要开发上游树脂或胶类材料，下游应用包括AR眼镜和光通信等 [20] --- **费用与其它** **期间费用率上升原因** * 主因是2025年实施新的员工持股计划，计提股份激励费用 [13] * 2025年全年该项费用影响净利润约1.1亿至1.2亿元 [13] * 2026年第一季度股份支付费用约为4,500万元 [5][13]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 天赐材料2025年业绩符合市场预期，其中第四季度业绩反转超预期，主要得益于六氟磷酸锂价格上涨带来的显著盈利弹性 [1][9] - 预计2026年电解液出货量将超过100万吨，同比增长40%以上，且六氟磷酸锂长单价格上涨将推动单位净利进一步提升至约0.6万元/吨，盈利弹性明显 [9] - 正极材料业务亏损缩窄，日化材料业务稳定贡献利润，公司费用控制良好，现金流表现亮眼 [9] - 基于碳酸锂价格上涨等因素调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为70.3亿元、83.0亿元、97.8亿元，同比增长416%、18%、18%，对应市盈率分别为13倍、11倍、9倍，给予2026年20倍市盈率，目标价69.2元 [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入166.50亿元，同比增长33.00%，归母净利润13.62亿元，同比增长181.43%，扣非净利润13.6亿元，同比增长256.3%，毛利率22.2%，同比提升3.4个百分点，归母净利率8.2%，同比提升4.3个百分点 [1][9] - **2025年第四季度业绩**：营收58.1亿元，同比增长58.9%，环比增长52.3%，归母净利润9.4亿元，同比增长546.4%，环比增长516.4%，毛利率30.1%，同比提升10.3个百分点，环比提升13.3个百分点 [9] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为326.68亿元、380.79亿元、465.25亿元，同比增长96.20%、16.56%、22.18%，预计归母净利润分别为70.30亿元、83.05亿元、97.76亿元，同比增长416.18%、18.13%、17.72% [1][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为3.46元、4.08元、4.81元 [1][9] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为12.54倍、10.62倍、9.02倍 [1][10] 业务运营分析 - **电解液及锂盐业务**： - 2025年电解液出货量超过72万吨，同比增长40%以上，预计2025年第四季度出货22万吨，同比增长35%，环比增长15% [9] - 预计2026年第一季度满产满销，全年出货量预计超过100万吨，同比增长40% [9] - 2025年第四季度外售锂盐折固约0.28万吨，环比增长40%，双氟磺酰亚胺锂外售0.29万吨，环比大幅增长400%，添加比例同比翻倍，预计2026年出货4万吨，实现翻倍增长 [9] - 测算2025年第四季度电解液单吨净利超过0.4万元，较此前0.08万元大幅增长，对应六氟磷酸锂价格约9-10万元/吨 [9] - 2026年第一季度六氟磷酸锂长单价格约12万元/吨，按碳酸锂价格15万元/吨计算成本，预计单位净利可达约0.6万元/吨，盈利弹性明显 [9] - **正极材料业务**： - 预计2025年第四季度磷酸铁及磷酸铁锂出货4.8万吨，环比大幅增长50%以上，全年出货13万吨，第三代产品开始放量 [9] - 预计2025年第四季度单吨净利减亏至-0.1万元/吨以内，并计提约0.4亿元资产减值损失 [9] - 预计2026年出货20万吨，单吨盈利恢复至0.05-0.1万元左右 [9] - 公司公告计划扩产30万吨磷酸铁产能及100万吨铁源，支撑后续增长 [9] - **日化材料业务**： - 2025年销量突破12万吨，同比增长10%，营收12.85亿元，同比增长10.69%，毛利率29.9% [9] - 预计贡献2-3亿元利润 [9] 财务状况与现金流 - **费用控制**：2025年期间费用19.6亿元，同比增长24.8%，费用率11.8%，同比下降0.8个百分点，其中第四季度期间费用6.3亿元，同比增长54.7%，环比增长53.6%，费用率10.8%，同比下降0.3个百分点，环比上升0.1个百分点 [9] - **现金流**：2025年经营性净现金流11.82亿元，同比增长34.1%，其中第四季度经营性现金流7.8亿元，同比增长232.8%，环比增长736.4% [9] - **资本开支与存货**：2025年资本开支6.6亿元，同比下降14.3%，其中第四季度资本开支1.7亿元，同比增长18.5%，环比下降26.2%，2025年末存货16.2亿元，较年初增长18.7% [9] - **关键财务数据（2025年末）**：每股净资产6.85元，资产负债率45.94%，总股本20.34亿股，流通A股15.04亿股 [7] - **市场数据（报告日）**：收盘价43.36元，一年最低/最高价分别为15.37元/49.78元，市净率6.33倍，流通A股市值652.33亿元，总市值881.90亿元 [6]

公司业务战略与定位 - 公司将电池材料业务作为第二增长曲线进行培育，主要聚焦磷酸铁锂、连续石墨化负极业务 [1][2] - 公司是一家全球化运营的化工新材料公司，业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品、新型材料等产业集群 [2] - 公司拥有国内外共十二大生产基地及工厂，以及七大研发中心，并在全球二十余个国家和地区设立子公司及办事处 [2] 磷酸铁锂产能扩张计划 - 公司旗下三大磷酸铁锂项目环评获批，总产能达105万吨，具体为莱州年产65万吨项目、海阳绿电产业园二期年产20万吨项目、海阳绿电产业园三期年产20万吨项目 [1] - 公司第四代磷酸铁锂产品已经实现量产供应，第五代产品完成定型首发 [2] - 根据规划，公司2027年有望实现100万吨磷酸铁+100万吨磷酸铁锂的产能规模 [2]

公司产品应用 - 中钢天源的四氧化三锰产品可用于锰酸锂、磷酸铁锰锂等电池材料中 [1] - 该产品是锰基正极产业链中重要的上游材料 [1]

公司业务与产品应用 - 景津装备的压滤机等产品可以应用于电池材料领域 [1] - 储能属于电池的应用场景之一，因此公司产品与储能领域相关 [1]

大会概况 - Carbontech2025第九届国际碳材料大会暨产业展览会定于2025年12月9-11日在上海新国际博览中心举办 [2] - 展会主题为"材料创新驱动产业变革"，旨在搭建覆盖碳材料全产业链的高端交流与合作平台 [2] 展馆与产业焦点 - N1半导体碳材料馆聚焦金刚石及超硬材料在电子器件、功率半导体及高端加工领域的产业化应用与突破性进展 [2] - N2能源与装备碳材料馆面向国家重大装备需求，集中展示碳材料在风电、空天、汽车、储氢及电池等战略性领域的创新解决方案 [2] 开幕式与嘉宾阵容 - 开幕式将于12月9日上午在N2馆N2C01举行，集结10余家龙头企业董事长和10余位碳材料行业领袖共同参与 [9] - 剪彩嘉宾包括DT新材料CEO、福州大学教授、中国石化相关公司副总经理、惠丰钻石董事长等多位行业领军人物 [12] 核心大会报告内容 - 福州大学张久俊教授将作《能源存储和转换中的前沿电池材料与技术发展》报告，系统梳理化石能源与新能源趋势 [10] - 报告涵盖固态锂电池、锂硫电池、钠离子电池、氢能质子交换膜燃料电池、水系锌电池等多个前沿方向 [10] - 报告将重点解析人工智能在电池研发中的应用现状、挑战及未来产业化路径 [10] - 中国电子信息产业发展研究院张海亮副所长将作《"十五五"新材料产业展望》报告，剖析未来五年发展机遇 [12] - 报告聚焦高性能复合材料、纳米材料、电池材料等领域，助力新一代信息技术、新能源、高端装备等战略领域突破 [12] 会议日程与注册信息 - 开幕式仪式定于12月9日上午09:30开始，包含开幕致辞、剪彩仪式及两场大会报告 [12] - 企业或科研代表参会注册费为提前报名1200元人民币/人，现场缴费3000元人民币/人 [15] - 学生参会注册费为提前报名800元人民币/人，现场缴费2500元人民币/人 [15]

电池材料技术进展 - 公司在电池材料领域的前沿布局已取得显著进展 [2] - 锂电硅碳负极、钠电硬碳负极及氧化物固态电解质等关键核心材料在实验室阶段均已实现技术突破 [2] - 经放大试验验证，相关材料核心性能指标均达到行业一流水平 [2] 产业化推进计划 - 公司正在积极推进相关材料的中试项目 [2] - 公司加快产业化落地与规模化量产步伐 [2]

锂矿股市场表现 - 大中矿业、科力远、川能动力股价10CM涨停 [1] - 海南矿业、盛新锂能、国城矿业股价上涨超过7% [1] - 盐湖股份股价上涨5%，赣锋锂业、雅化集团股价上涨超过4% [1] - 亿纬锂能、藏格矿业、金石资源、天齐锂业股价上涨超过3% [1] 锂价驱动因素 - 市场对大规模电池储能需求信心增强，推动中国锂价上涨 [1] - 广州期货交易所交投最活跃的碳酸锂合约已连续五个交易日上涨 [1] - 现货市场价格创下两个月新高，但比2022年峰值低约85% [1] 储能行业政策与目标 - 政策支持及全球对电网稳定设备和人工智能驱动数据中心供电设备的需求推动储能系统加速普及 [1] - 近期政府措施旨在扩大储能系统容量和投资，包括建立补偿机制以确保高峰用电的充足储能保障 [1] - 中国计划到2027年将储能系统容量提升至180吉瓦，实现翻倍增长，以支撑间歇性风电和太阳能发电 [1] 电池材料需求前景 - 储能系统容量扩张计划正推动锂等电池材料需求上升 [1] - 需求增长缓解了此前因供应过剩而导致价格在2022年底下跌的担忧 [1] - 电池产业与太阳能、电动车共同构成中国工业增长战略的核心 [1]

核心观点 - 东方电热在柔性织物压力传感器性能、预镀镍材料业务进展及未来经营策略方面回应投资者关切 确认传感器性能达标 预镀镍业务2025年下半年将显著改善 并计划拓展新业务领域以实现业绩回升 [1] 业务进展与性能确认 - 柔性织物压力传感器在耐久性、精密度等关键指标上已达到客户要求标准 [1] - 2025年上半年预镀镍材料产量处于爬坡阶段 下半年将开始向国际知名电池企业批量交货 [1] 财务与运营预期 - 预镀镍业务2025年下半年营收规模和毛利率预计出现较大幅度提升 [1] - 公司将持续巩固家电及新能源汽车电加热器业务基本盘 [1] 战略发展方向 - 公司积极开拓固态电池设备、熔盐储能设备及电池材料等新业务领域 [1] - 着力实现经营业绩逐步回升 [1] 投资者关注焦点 - 市场高度关注电子皮肤量产进展与预镀镍业务盈利水平 [3] - 投资者询问电子皮肤量产良品率、客户标准符合度及核心影响因素 [3] - 关注预镀镍业务2025年上半年营收及毛利率较低的具体原因（成本/订单/产能利用率）[3] - 询问预镀镍业务向特斯拉等企业送样后是否实现批量供货 [3] - 要求公司说明针对业绩不及预期情况的具体改善措施及时间表 [3]

财务表现 - 2025H1实现收入53.5亿元，同比增长15.7%，归属净利润5.0亿元，同比增长51.2%，扣非净利润4.8亿元，同比增长51.1% [1] - 2025Q2实现收入28.9亿元，同比增长16.1%，环比增长17.6%，归属净利润2.9亿元，同比增长51.7%，环比增长42.3%，扣非净利润2.9亿元，同比增长50.7%，环比增长51.0% [1] - 2025H1整体毛利率为24.8%，同比提升1.66个百分点，主要因高端产品占比提升 [2] 业务板块表现 - 先进电子材料及电池材料2025H1营业收入8.5亿元，同比增长32.4%，销量4.01万吨，同比增长14.9%，主要受AI服务器需求增长带动PPO树脂需求爆发 [2] - 合成树脂类产品2025H1营业收入28.1亿元，同比增长10.4%，销量39.2万吨，同比增长15.5%，通过细分领域和高端产品开发提升市占率 [2] - 生物质业务2025H1营业收入5.16亿元，同比增长26.5% [2] - 大庆生物质精炼一体化项目稳定运行，消耗指标达设计值，产品产销平衡 [3] 技术与产品进展 - 电子材料领域实现电子酚醛树脂、特种环氧树脂等CCL/PCB上游原材料国产替代，市场份额逐年增加，产品包括电子级酚醛树脂、PPO/OPE、碳氢树脂等 [3] - 电池材料领域酚醛树脂基多孔碳材料优化硅烷沉积均匀性，提升硅碳负极电池能量密度，重组树脂基多孔碳以生物质副产物为原料，性能接近合成树脂基产品且成本更低 [3] - 球形多孔碳技术全球领先，孔道结构均一可控，抗膨胀性能卓越，适用于半固态、固态电池等高能量密度场景 [3] - 推进M8、M9等超低损耗材料开发及推广 [3] 产能与项目规划 - 公司拟发行可转债募投绿色新能源电池材料产业化项目，规划年产硅碳负极10000吨、多孔碳15000吨，夯实电池材料细分领域领先优势 [3] - PPO、多孔碳、生物质项目达产有望贡献显著业绩增量 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年业绩分别为13.4亿元、17.4亿元、22.5亿元 [4]