投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年三季度利润恢复增长，单三季度归母净利润同比增长16.6%至0.7亿元，扣非口径增长8%，略好于预期 [7] - 公司深耕中高端女装行业，品牌力强且具备较高的盈利能力，中长期多品牌矩阵优势明显，品牌内生增长性优异 [7] - 考虑到三季度以来零售环境边际走弱及天气因素影响，略微下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元，对应市盈率20/19/17倍 [7] 业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入同比下降4.2%至15.5亿元，归母净利润同比下滑15.4%至2.4亿元 [6][7] - 单三季度收入同比下降1.1%至4.8亿元，归母净利润同比增长16.6%至0.7亿元 [7] - 2025年预计营业总收入为21.21亿元，2026年预计同比增长5.3%至22.34亿元，2027年预计同比增长7.2%至23.96亿元 [6] 分品牌表现 - 主力品牌表现相对稳健，DA品牌前三季度收入下滑3.9%至8.1亿元，毛利率微至76.43% [7] - DZ品牌前三季度收入下滑2.6%至6.3亿元，毛利率提升至73.9% [7] - DM与RA品牌仍处于调整期，DM品牌收入下滑14.6%至7628万元 [7] 分渠道表现 - 线上渠道前三季度收入同比增长26.2%至3.3亿元，占比约21%，毛利率稳定在76.7%，成为核心增长来源 [7] - 线下渠道前三季度收入下滑10.1%至12.1亿元，其中直营渠道收入逆势增长9%，加盟收入下滑27% [7] - 年内加盟店净关闭93家至535家，直营店净关闭26家 [7] 盈利能力与财务状况 - 2025年前三季度毛利率同比提升0.7个百分点至75.5%，主要品牌毛利率均有提升 [6][7] - 销售费用率因收入下降被动抬升，增加5.6个百分点，管理费用率提升1个百分点至10.1% [7][12] - 归母净利率下降2个百分点至15.3% [7][10] - 截至三季度末公司存货为4.2亿元，与期初相比基本稳定 [7] - 经营活动产生的现金流量净额大幅提升至3.2亿元，同比增长72.7% [7]

根据研报内容，现对其中涉及的量化模型与因子进行总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：量化大势研判行业配置模型**[1][5] * **模型构建思路：** 该模型旨在解决风格系统化轮动难题，采用自下而上的分析框架。其核心思想是，风格是资产的内在属性，内嵌于产业生命周期中。通过全局比较不同风格资产的优势，来确定未来市场的主流风格。[1][5] * **模型具体构建过程：** * **风格定义：** 根据产业周期，将权益资产划分为五种风格阶段：外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值。[5] * **资产比较优先级：** 遵循 g > ROE > D 的基本优先级进行考察。首先分析“有没有（好资产）”，即资产的基本面优势；其次分析“（好资产）贵不贵”，即资产的估值水平。[1][5][9] * **主流与次级资产划分：** 主流资产包括实际增速资产 (g)、预期增速资产 (gf)、盈利资产 (ROE)。只要其中之一具备优势，市场资金就会优先配置。只有当主流资产均无机会时，才会考虑次级资产（质量红利、价值红利、破产价值），次级资产的优先级主要由拥挤度决定。[9] * **优势差计算：** 用于刻画头部资产的趋势变化，计算方法类似于因子择时中的 Spread。具体而言，是计算某风格下头部资产组（如Top组）与尾部资产组（如Bottom组）在某项核心指标（如增长率g、ROE）上的差异或变化差异（如Δg, Δgf）。[21][25][27] * **具体策略选择：** * **预期成长策略：** 选取分析师预期增速 (gf) 最高的行业。[35] * **实际成长策略：** 选取超预期或业绩动量 (Δg) 最高的行业，具体使用因子：sue (标准化意外盈余)、sur (营收惊喜)、jor (盈余跳跃比率)。[37] * **盈利能力策略：** 在高质量成长和高质量红利资产中，选取低估值行业。具体采用 PB-ROE 回归残差因子，即寻找ROE较高但PB相对其ROE水平较低的行业。[40] * **质量红利策略：** 选取股息率 (DP) 和净资产收益率 (ROE) 综合打分最高的行业。[43] * **价值红利策略：** 选取股息率 (DP) 和市净率 (BP) 综合打分最高的行业。[46] * **破产价值策略：** 选取市净率 (PB) 和规模 (SIZE) 综合打分最低的行业。[49] 2. **因子名称：资产优势差 (例如 Δg, Δgf)**[21][25][27] * **因子构建思路：** 用于度量某风格下头部资产与尾部资产在关键基本面指标上的表现差异，以判断该风格的趋势强弱。[21][25][27] * **因子具体构建过程：** 报告未给出精确的计算公式，但说明其计算类似于因子择时中的 Spread 方法。通常，优势差可以理解为某一时刻，头部组合（如前30%）的指标均值与尾部组合（如后30%）的指标均值之差，或者是这种差值的时间序列变化（如Δ优势差）。[21][25][27] 3. **因子名称：拥挤度**[27][30][31] * **因子构建思路：** 用于衡量某一风格或因子交易的热门程度，高拥挤度可能预示未来收益回落的风险。[27][30][31] * **因子具体构建过程：** 报告未给出具体的构建公式，但提及了“Beta因子暴露”作为衡量ROE资产拥挤度的指标之一。[30][34] 常见的拥挤度度量方法包括估值分位数、换手率、资金流向集中度等。 模型的回测效果 1. **量化大势研判行业配置模型**[16][19] * 年化收益：27.35% (2009年以来)[16] * 相对于万得全A的超额收益：参见下表（具体年份表现）[19] 2. **预期成长策略**[35] * 历史表现：2019年以来超额显著，2014-2015年期间也有较高超额。[35] 3. **实际成长策略**[37] * 历史表现：长期超额都较为显著，在成长风格占优环境下表现更好。[37] 4. **盈利能力策略**[40] * 历史表现：2016年-2020年超额较为显著，2021年以来持续较弱。[40] 5. **质量红利策略**[43] * 历史表现：2016年、2017年、2023年超额较为显著。[43] 6. **价值红利策略**[46] * 历史表现：2009年、2017年、2021-2023年超额较为显著。[46] 7. **破产价值策略**[49] * 历史表现：2015-2016年、2021-2023年超额较为显著。[49] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：分析师预期净利润增速 (g_fttm)**[21][23] * **因子构建思路：** 基于分析师对未来十二个月净利润的预测来计算增长率，反映市场对公司的增长预期。[21][23] * **因子具体构建过程：** 报告未给出具体公式。通常，g_fttm = (未来12个月预测净利润均值 / 当前财政年度实际或预测净利润) - 1。[21][23] 2. **因子名称：净利润增速 (g_ttm)**[25][27] * **因子构建思路：** 使用过去十二个月（Trailing Twelve Months）的净利润计算增长率，反映公司近期的实际增长情况。[25][27] * **因子具体构建过程：** 报告未给出具体公式。通常，g_ttm = (当前TTM净利润 / 上一期TTM净利润) - 1。[25][27] 3. **因子名称：净资产收益率 (ROE)**[27][29] * **因子构建思路：** 衡量公司利用股东权益创造利润的效率。[27][29] * **因子具体构建过程：** 报告未给出具体公式。通常，ROE = 净利润 / 平均股东权益。[27][29] 4. **因子名称：股息率 (DP)**[31][33] * **因子构建思路：** 衡量公司现金分红相对于股价的水平。[31][33] * **因子具体构建过程：** 报告未给出具体公式。通常，DP = 近12个月每股股利 / 当前股价。[31][33] 5. **因子名称：市净率 (PB/BP)**[40][46][49] * **因子构建思路：** 衡量股价相对于每股净资产的倍数。[40][46][49] * **因子具体构建过程：** 报告未给出具体公式。通常，PB = 股价 / 每股净资产。[40][46][49] 6. **因子名称：标准化意外盈余 (sue)**[37] * **因子构建思路：** 衡量公司实际公布的盈余与市场预期之间的差异，并经历史波动率标准化。[37] * **因子具体构建过程：** 报告未给出具体公式。 7. **因子名称：营收惊喜 (sur)**[37] * **因子构建思路：** 衡量公司实际公布的营收与市场预期之间的差异。[37] * **因子具体构建过程：** 报告未给出具体公式。 8. **因子名称：盈余跳跃比率 (jor)**[37] * **因子构建思路：** 可能用于衡量盈余变化的剧烈程度或持续性。[37] * **因子具体构建过程：** 报告未给出具体公式。 9. **因子名称：规模 (SIZE)**[49] * **因子构建思路：** 通常指公司的总市值，是重要的风格因子。[49] * **因子具体构建过程：** 报告未给出具体公式。通常为公司总股数乘以股价。[49] 因子的回测效果 *报告未提供单个因子的独立测试结果（如IC值、IR值等），因子效果主要体现在其构成的策略历史表现中。*

证券日报网讯拓邦股份（002139）11月3日在互动平台回答投资者提问时表示，公司重视二级市场表 现，会通过持续产品创新、市场拓展和内部管理优化，提升经营效率和盈利能力。本期业绩受外部贸易 环境与公司阶段性战略投入、股权激励费用等多重因素共同影响。不同企业因产品结构、客户结构及成 本控制体系存在差异，业绩表现会有差异。公司核心业务的毛利水平与订单质量仍保持行业内竞争力。 后续公司将在确保核心竞争力投入的前提下，强化成本与费用管控，持续提升经营质量，以更高质量的 增长与稳健的经营成果回报股东。 ...

投资评级与目标 - 报告对该公司给予"买入-A"的投资评级 [5] - 12个月目标价为6.37元，相较于2025年10月31日5.43元的股价存在约17.3%的潜在上行空间 [5] - 评级为维持评级 [5] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1.56万亿元，同比下降4.2%，归母净利润为381.82亿元，同比下降3.8% [1] - 2025年第三季度单季营收为4499.12亿元，同比下降6.6%，归母净利润为77.78亿元，同比下降24.1% [1] - 前三季度公司毛利率为8.72%，同比微降0.11个百分点，净利率为3.17%，同比微降0.04个百分点 [3] - 前三季度经营性现金流净额为-694.79亿元，但同比少流出75.30亿元，显示现金流管理改善 [3] 分业务板块表现 - 房屋建筑业务营收同比下降5.3%，但毛利率同比提升0.07个百分点至7.08% [2][3] - 基础设施业务营收同比下降3.6%，毛利率同比提升0.36个百分点至9.50% [2][3] - 地产开发业务营收同比增长0.6%，但毛利率同比下降3.19个百分点至14.22% [2][3] - 境外业务表现亮眼，前三季度营收同比增长8.8% [2] 新签合同与土地储备 - 2025年前三季度建筑业务新签合同额达3.04万亿元，同比增长1.7% [4] - 细分领域中，工业厂房、能源工程、市政工程新签合同额增速显著，分别增长23.0%、31.2%、27.8% [4] - 公司新增土地储备695万平方米，全部位于一线、二线及省会城市，土地储备结构持续优化 [4] - 旗下中海地产权益销售额位居行业前列 [4] 未来盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为21871.5亿元、22702.6亿元、23497.2亿元，同比增长率分别为0.0%、3.8%、3.5% [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为465.3亿元、478.5亿元、493.3亿元，同比增长率分别为0.7%、2.8%、3.1% [9] - 对应动态市盈率分别为4.8倍、4.7倍、4.5倍，12个月目标价对应2026年市盈率为5.5倍 [9]

济安金信基金评价体系 - 评价体系基于基金遵守法律法规和基金契约的基础，将公募基金产品划分为十大类别进行评价 [2] - 针对不同基金类别，分别从盈利能力、抗风险能力、业绩稳定性、选股能力、择时能力、基准跟踪能力、超额收益能力和整体费用八个方面进行综合考察 [2] 2025年三季度宏观与市场环境 - 国内流动性环境保持充裕，9月末M2余额同比增长8.4%，M1同比增长7.2%，剪刀差收窄至1.2个百分点，反映企业生产经营活跃度提升和个人投资消费需求回暖 [3] - 美联储在9月议息会议上宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，这是其自2024年12月以来的首次降息，标志着全球主要央行货币政策步入新一轮宽松周期 [3] - 内外环境同步向好推动三季度A股市场强劲表现，权益类基金表现较好，债市则呈现震荡调整态势，具有一定权益资产仓位的二级债基金业绩表现较好 [3] 2025年三季度评级概况 - 满足评级年限并获得济安评级的公募基金产品共8871只，较前一季度增加了262只 [4] - 本期获得五星评级的基金共923只，具体包括货币型34只、纯债型189只、一级债型34只、二级债型45只、混合型393只、股票型47只、封闭式7只、指数型132只、QDII型15只和FOF型27只 [4] 货币型五星基金 - 货币型基金以活期存款为绝对基准，依次考察盈利能力和业绩稳定性，特别是影价偏离度 [5] - 三年期和五年期评级均包含34只五星基金，例如博时合惠货币、大成恒丰宝货币、广发活期宝货币等产品在盈利能力和业绩稳定性上均获得五星评价 [5][6] 纯债型五星基金 - 纯债型基金以定期存款为绝对基准，依次考察盈利能力和业绩稳定性 [7] - 三年期评级列出超过180只五星基金，例如安信永宁一年定开债券发起式、博时安诚3个月定开债等 [7][8][9][10] - 五年期评级列出超过120只五星基金，例如安信永顺一年定开债券、博时富腾纯债债券等 [11][12][13] 一级债五星基金 - 一级债基金主要收益来自一级市场新股或转债认购，依次考察盈利能力和业绩稳定性 [14] - 三年期评级包含34只五星基金，例如东兴兴福一年定开、富国天丰强化债券(LOF)等 [15] - 五年期评级包含32只五星基金，例如博时稳健回报债券(LOF)、东兴兴福一年定开等 [16] 二级债五星基金 - 二级债基金可以参与二级市场股票及可转债投资，除考察盈利能力和业绩稳定性外，增设抗风险能力 [16] - 三年期评级包含超过40只五星基金，例如安信聚利增强债券、博时恒乐债券等 [17][18] - 五年期评级包含超过30只五星基金，例如北信瑞丰鼎利债券、财通收益增强债券等 [19]

B 端业务快速增长。2025Q1-Q3 公司新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别为同 比增长21%至306 亿元，同比增长25%至281 亿元，同比增长9%至226 亿元。 盈利能力稳健。毛利率：2025Q3 公司毛利率同比提升0.41pct 至26.44% 。费率端： 2025Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为8.70%/3.31%/3.72%/-0.68% ， 同比变动-0.79pct/-0.28pct/+0.06pct/+1.65pct。净利率： 公司2025Q3 净利率同比变动-0.11pct 至10.71%。 机构：国盛证券 研究员：徐程颖/陈思琪 事件：公司发布2025 年三季报。公司2025Q1-Q3 实现营业总收入3647.16 亿元，同比增长13.85%；实现 归母净利润378.83 亿元，同比增长19.51%。其中，2025Q3 单季营业总收入为1123.85 亿元，同比增长 9.94%；归母净利润为118.7 亿元，同比增长8.95%。 现金流短期下滑。现金流：2025Q3 公司经营性现金流净额197.85 亿元，同比-26.11%。其中，销售商品 收到的现金为1 ...

公司业绩概览 - 欣旺达2025年第三季度营收165.49亿元，同比增长15.24%，归母净利润5.50亿元，同比增长41.51% [1] - 鹏辉能源2025年第三季度营收32.80亿元，同比增长74.96%，归母净利润2.03亿元，同比增长977.24% [1] - 欣旺达2025年前三季度营收435.34亿元，同比增长13.73%，归母净利润14.05亿元，同比增长15.94% [2] - 鹏辉能源2025年前三季度营收75.81亿元，同比增长34.23%，归母净利润1.15亿元，同比增长89.33% [2] 盈利能力分析 - 欣旺达第三季度销售净利率为3.10%，较第二季度的1.47%和第一季度的0.24%显著提升，前三季度销售净利率为1.74% [3] - 欣旺达第三季度销售毛利率为18.54%，较第二季度的14.88%有较为明显的提升 [3] - 鹏辉能源第三季度销售毛利率为18.07%，环比第二季度的11.38%猛增6.69个百分点 [4] - 鹏辉能源第三季度销售净利率为6.38%，实现年内销售净利率回正并成功扭亏为盈 [4] 利润质量与费用支出 - 欣旺达前三季度归母净利润增长15.94%，但扣非归母净利润下降12.74%，约28%的利润（约3.9亿元）来自非经常性损益 [5] - 欣旺达前三季度研发费用同比大增41.20%，期间费用为66.58亿元，期间费用率为15.29%，较上年同期上升1.68个百分点 [6] - 鹏辉能源前三季度归母净利润1.15亿元，但扣非归母净利润仅为1571.73万元，非经常性损益占归母净利润比重高达86% [7] - 鹏辉能源前三季度期间费用同比增长35.56%，销售费用增51.31%，研发费用增21.22%，期间费用率微增0.12个百分点至11.52% [7] 增长驱动与业务布局 - 鹏辉能源营收增长34.23%主要源于行业向好，产品产销两旺，销售订单增加 [2] - 欣旺达盈利改善可能来自于高毛利的储能业务占比提升，公司储能电芯基本满产满销 [6] - 欣旺达作为行业老兵已进入稳定增长期，鹏辉能源则处于快速扩张期，凭借细分领域精准布局实现业绩跃升 [2] 未来展望与市场表现 - 欣旺达的关键看点在于高额研发投入能否在半固态电池、钠离子电池等新一代技术上结出硕果 [8] - 鹏辉能源的市场关注点在于高增长态势的可持续性以及其在钠离子电池领域的先发布局能否转化为新增长极 [8] - 10月30日，欣旺达股价报收36.60元/股，上涨10.14%，鹏辉能源股价报收48.59元/股，上涨20% [9]

据证券之星公开数据整理，近期露笑科技（002617）发布2025年三季报。截至本报告期末，公司营业总 收入27.61亿元，同比下降0.82%，归母净利润2.46亿元，同比上升5.17%。按单季度数据看，第三季度 营业总收入10.09亿元，同比上升13.99%，第三季度归母净利润9588.43万元，同比上升78.57%。本报告 期露笑科技盈利能力上升，毛利率同比增幅1.68%，净利率同比增幅8.89%。 财报体检工具显示： 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成 投资建议。 1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/总资产仅为7.36%、货币资金/流动负债仅为55.14%、近3年 经营性现金流均值/流动负债仅为11.62%） 2. 建议关注财务费用状况（财务费用/近3年经营性现金流均值已达52.01%） 3. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达992.01%） 证券之星价投圈财报分析工具显示： 业务评价：公司去年的ROIC为4.2%，近年资本回报率不强。公司业绩具有周期性。去年的净利率 为6%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加 ...

投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][5] 核心观点 - 报告认为尽管公司短期经营承压明显且盈利能力下滑，但基于对未来的盈利预测，仍维持买入评级 [1][2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业总收入5.77亿元，同比下降43.03% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润-2.18亿元，同比下降1546.12% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入为2.03亿元，同比下降35.81% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为-0.95亿元，同比下降265.08% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升0.36个百分点至39.44% [1] - 2025年第三季度销售费用率为44.69%，同比增加13.88个百分点 [1] - 2025年第三季度管理费用率为14.09%，同比增加3.78个百分点 [1] - 2025年第三季度研发费用率为9.74%，同比增加1.14个百分点 [1] - 2025年第三季度财务费用率为4.43%，同比增加4.68个百分点，主要系债券利息费用化所致 [1] - 2025年第三季度净利率为-46.76%，同比下降38.54个百分点 [1] 现金流状况 - 2025年第三季度公司销售商品收到的现金为1.99亿元，同比下降41.87% [1] - 2025年第三季度经营性现金流净额为-0.58亿元 [1] 盈利预测 - 预计公司2025年实现归母净利润-1.55亿元 [2] - 预计公司2026年实现归母净利润0.28亿元 [2] - 预计公司2027年实现归母净利润0.30亿元 [2] - 预计公司2025年营业收入为8.26亿元，同比下降40.0% [4] - 预计公司2026年营业收入为8.67亿元，同比增长5.0% [4] - 预计公司2027年营业收入为9.02亿元，同比增长4.0% [4] 估值指标 - 基于2025年10月28日收盘价12.52元，公司总市值为51.05亿元 [5] - 预计2026年市盈率P/E为181.0倍 [4] - 预计2027年市盈率P/E为170.4倍 [4] - 当前市净率P/B为3.6倍 [4] 行业与公司信息 - 公司所属行业为厨卫电器 [5] - 公司总股本为4.0772亿股，其中自由流通股占比72.13% [5]

投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][5] 核心观点 - 报告公司2025年三季度业绩表现不佳，收入持续承压，盈利能力下滑 [1] - 基于当前业绩及行业环境，预计公司未来盈利将先大幅下滑后缓慢复苏，2025-2027年归母净利润预测为0.26亿元、0.32亿元、0.35亿元 [2][4] 财务表现分析 - 2025年前三季度营业总收入3.37亿元，同比下降48.52%，归母净利润0.18亿元，同比下降83.21% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入1.24亿元，同比下降36.16%，归母净利润0.06亿元，同比下降37.91% [1] - 2025年第三季度毛利率为39.09%，同比下降1.7个百分点 [1] - 2025年第三季度净利率为4.40%，同比微降0.07个百分点 [1] - 2025年第三季度销售商品收到的现金为1.29亿元，同比下降32.66%，但经营性现金流净额0.23亿元，同比大幅增长152.85% [1] 费用结构分析 - 2025年第三季度销售费用率为14.20%，同比下降10.11个百分点，主要因广告投放力度适当调整 [1] - 2025年第三季度管理费用率为14.54%，同比上升5.78个百分点 [1] - 2025年第三季度研发费用率为4.09%，同比下降0.38个百分点，主要因研发项目有所减少 [1] - 2025年第三季度财务费用率为-0.27%，同比上升0.37个百分点 [1] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润0.26亿元，同比下降76.1% [2][4] - 预计2026年归母净利润0.32亿元，同比增长23.0% [2][4] - 预计2027年归母净利润0.35亿元，同比增长7.5% [2][4] - 预计2025年营业收入4.83亿元，同比下降45.0% [4] - 预计2026年营业收入5.07亿元，同比增长5.0%，2027年营业收入5.27亿元，同比增长4.0% [4] 估值指标 - 基于2025年10月28日收盘价7.93元，总市值为51.23亿元 [5] - 预测2025年每股收益为0.04元，对应市盈率为194.5倍 [4] - 预测2026年每股收益为0.05元，对应市盈率为158.1倍，2027年每股收益为0.05元，对应市盈率为147.1倍 [4] - 预测2025年市净率为2.5倍，2026年市净率为2.5倍，2027年市净率为3.3倍 [4]