报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计2026年供给侧改革持续并推升大宗商品价格，带动资源型股票上涨；12月以来人民币兑美元加速升值，美国降息周期下美元走弱推动人民币升值，海外资金有望回流并推动中国资产重估；在制度完善、资金扩容、产业赋能等利好下，叠加元旦假期资本市场积极表现的情绪助推，A股长牛慢牛格局有望巩固，形成“政策托底、资金护航、产业驱动”的三重共振 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4764.80、4753.20、4743.80、4702.00，涨跌分别为32.00、32.80、33.60、36.80，成交量分别为39087.00、6304.00、85400.00、17551.00，持仓量分别为50490.00、11180.00、182579.00、54966.00，持仓量增减分别为 -1508.00、2122.00、6540.00、3317.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为3133.00、3132.80、3134.80、3123.20，涨跌分别为17.40、18.40、19.20、17.40，成交量分别为12774.00、2091.00、33032.00、5808.00，持仓量分别为17453.00、3307.00、55495.00、16565.00，持仓量增减分别为56.00、578.00、216.00、788.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为8088.20、8058.20、8037.80、7865.60，涨跌分别为206.60、218.60、233.40、230.20，成交量分别为42842.00、11442.00、110023.00、24589.00，持仓量分别为52695.00、23572.00、174403.00、67940.00，持仓量增减分别为793.00、3543.00、15856.00、4181.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为8160.20、8098.80、8048.40、7824.20，涨跌分别为219.20、227.60、239.60、241.20，成交量分别为54173.00、12796.00、149124.00、31696.00，持仓量分别为70169.00、29499.00、203815.00、89915.00，持仓量增减分别为325.00、3555.00、10585.00、4756.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为 -11.60、 -0.20、 -30.00、 -61.40，前值分别为 -11.60、 -0.80、 -40.20、 -73.60 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值4758.92，涨跌幅0.45，成交量254.69亿手，总成交金额6687.89亿元 [1] - 上证50指数前值3134.32，涨跌幅0.39，成交量60.15亿手，总成交金额1777.40亿元 [1] - 中证500指数前值7651.20，涨跌幅2.49，成交量251.85亿手，总成交金额5046.90亿元 [1] - 中证1000指数前值8129.18，涨跌幅1.98，成交量381.04亿手，总成交金额7053.23亿元 [1] - 各行业指数有不同涨跌幅，能源、原材料、工业、可选消费涨跌幅分别为1.15%、1.51%、0.53%、0.84%；主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术涨跌幅分别为0.36%、0.83%、 -0.51%、0.90%；电信业务、公用事业涨跌幅分别为0.17%、 -0.06% [1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300前值分别为5.88、 -5.72、 -15.12、 -56.92，前2日值分别为0.15、 -11.45、 -19.25、 -64.45 [1] - IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50前值分别为 -1.32、 -1.52、0.48、 -11.12，前2日值分别为 -0.46、 -1.26、0.34、 -8.86 [1] - IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500前值分别为31.51、1.51、 -18.89、 -191.09，前2日值分别为 -5.14、 -45.34、 -80.14、 -253.54 [1] - IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000前值分别为31.02、 -30.38、 -80.78、 -304.98，前2日值分别为 -17.59、 -91.19、 -150.99、 -374.39 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值分别为4120.43、14120.15、8672.11、3327.81，涨跌幅分别为0.92%、1.15%、1.26%、0.77% [1] - 恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为26231.79、51117.26、6966.28、25261.64，涨跌幅分别为0.32%、 -1.63%、0.65%、0.53% [1] 宏观信息 - 证监会副主席陈华平表示将完善长钱长投制度环境，推动中长期资金入市，增强对科技创新企业服务，推进科创板创业板及再融资改革，提升监管执法有效性，健全投资者教育服务和保护体系 [2] - 本周将公布中国2025年12月外贸数据、美国CPI及PPI数据，美国最高法院或公布关税裁决，美联储将发布褐皮书，多位美联储官员将发声，美股财报季开启；七国集团（G7）加其他国家财长会议将举行，中国核聚变与AIGC大会召开 [2] - 全国商务工作会议指出2026年要做好深入实施提振消费专项行动、健全现代市场和流通体系、推动贸易创新发展、塑造吸引外资新优势、对接国际高标准经贸规则等工作 [2] - 香港特区政府财政司司长称新一份财政预算案2月25日发表，受金融市场畅旺影响整体收入增加，经营账目提前恢复盈余，但资本账目仍会录得赤字 [2] 行业信息 - 多家基金公司、销售机构收到通知，关注明确基金管理人销售基金收费规则、存量基金销售服务费返还起始时点、不得为实行差异费率设置专属份额等内容 [2] - 2026年首个交易周公募REITs市场迎来“开门红”，多只产品有新进展，业内对市场持积极乐观态度，市场将呈现“存量盘活”与“高质量发展”并重态势 [2] - 2026年光伏行业政策层面有双重变局，取消光伏产品增值税出口退税，行业自律被官方约谈叫停，行业将告别政策温床，竞争格局改变，行业估值体系面临重构 [2] 股指观点 - 美国三大指数上涨，上一交易日股指再度上涨，传媒板块领涨，银行板块领跌，市场成交额3.15万亿元；1月8日融资余额增加159.44亿元至26031.55亿元 [2]

资本市场改革与宏观政策 - 证监会表示将持续完善长钱长投制度环境，推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例，并增强对科技创新企业服务的精准性，纵深推进科创板创业板改革[1] - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化服务业及个人消费贷款贴息、实施中小微企业贷款贴息、设立民间投资专项担保计划等[7] - 央行明确2026年重点工作包括加大逆周期和跨周期调节力度，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，市场对年初出台宽松政策预期较强[12] 贵金属市场观点 - 贵金属反弹，宏观面因美国通胀压力缓解、就业疲软，美联储降息预期强化，全球宽松流动性环境为上涨提供支撑[2] - 黄金长期上行趋势稳固，逻辑包括美元信用动摇及央行购金，白银和铂金除宏观驱动外，还受到供需缺口额外支撑[2] - 白银供给持续紧张，矿产供应增量受限，而光伏等工业需求稳健增长，投资需求活跃，铂金供应面临制约，混合动力汽车普及及氢能需求成为未来核心增长来源[2] 股指市场观点 - 美国三大指数上涨，上一交易日A股市场成交额3.15万亿元，1月8日融资余额增加159.44亿元至26031.55亿元[3] - 预计2026年供给侧改革将持续并推升大宗商品价格，带动资源型股票上涨，12月以来人民币兑美元加速升值，美元走弱推动人民币升值，海外资金有望回流推动中国资产重估[3] - 在制度完善、资金扩容、产业赋能等多重利好下，叠加元旦假期积极表现，A股长牛慢牛格局有望巩固，形成“政策托底、资金护航、产业驱动”三重共振[3] 铜市场观点 - 夜盘铜价收涨，精矿供应延续紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落但总体延续高增长[3] - 国家统计局数据显示电力投资稳定，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产持续疲弱[3] - 矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口，短期铜价更多受市场情绪影响[3] 国债市场观点 - 国债小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.891%，上周央行公开市场逆回购净回笼16550亿元，开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作[12] - 美国12月非农就业新增5万人低于预期，前两月合计下修7.6万人，美联储1月降息可能性几乎为零，美债收益率回升[12] - 12月官方制造业PMI为50.1%升至扩张区间，CPI同比涨幅创34个月新高，环比转涨0.2%，PPI环比连续3个月上涨，市场风险偏好较强，股债跷跷板效应下国债期货价格总体偏弱[12] 原油市场观点 - SC夜盘上涨2.78%，美国可能解除对委内瑞拉额外制裁以推动石油出口，印度信赖石油工业有限公司表示若允许将考虑购买委内瑞拉石油[1][14] - 欧佩克收到伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼提交的更新后补偿计划，上述四国到2026年6月份每日需减产82.9万桶以补偿去年超产部分[14] 甲醇市场观点 - 甲醇夜盘上涨1.78%，国内煤制烯烃装置平均开工负荷85.42%，较上周下降0.24个百分点[15] - 国内甲醇整体装置开工负荷78.09%，沿海地区甲醇库存146.25万吨，同比上涨42.27%，可流通货源预估71.3万吨附近[15] - 预计1月9日至25日中国进口船货到港量67.75万-68万吨，交易逻辑在于伊朗货源供给，伊朗装置大多停车对后期进口影响较大，短期看多[15] 铝市场观点 - 夜盘沪铝上涨1.77%，美国12月非农就业人口增加5万人低于预期的6万人，11月数据下修8000人至5.6万人，10月从减少10.5万人下修至减少17.3万人，失业率降至4.4%[22] - 中短期电解铝供应端未见明显扰动，国内供应面临政策刚性限制，海外投产不及预期，需求面随着春节临近和铝价高位，下游开工率延续下滑，社会库存继续积累[23] 碳酸锂市场观点 - 碳酸锂主力合约横盘整理，预计短期延续强势表现，枧下窝地区初步环评已批示但复产仍需时间[24] - 供给端周度产量环比增加259吨至22420吨，需求端2026年1月三元材料产量预计环比下降4.43%至78180吨，磷酸铁锂产量预计环比下降10.03%至363400吨[24] - 周度碳酸锂社会库存环比下降168吨至109605吨，在地缘政治、政策等因素扰动下，市场对锂资源实际供应有所担忧，价格易涨难跌，方向判断仍有向上空间[24] 黑色金属市场观点 - 双焦夜盘震荡，上周五大材产量环比基本持平，总库存环比增加，螺纹库存增幅最大，表需环比降幅明显，铁水产量环比增加[25] - 铁矿石价格震荡整理，发运小幅回升，国内港口到货量下降但库存略有增加，高炉开工率小幅回升，铁水产量基本触底修复，钢厂按需采购[26] - 钢材价格震荡整理，成本逻辑抬升，宏观氛围转暖，五大材产量小幅下降，厂库社库延续下降但降幅趋缓，表需多有回落，市场供需双弱[27] 农产品市场观点 - 蛋白粕夜盘震荡收跌，巴西大豆播种率98.2%，收割率0.1%，丰产预期加强，USDA报告预计上调美豆库存，路透预计美国2025/26年度大豆期末库存2.92亿蒲式耳[28] - 油脂夜盘偏弱运行，预计12月底马棕库存累至300万吨左右，路透估计12月库存环比上涨4.7%至297万吨，毛棕榈油产量预计176万吨较上月下降9%[29] - 印尼总统表示今年可能再征用400万至500万公顷棕榈油种植园，引发产量担忧，豆油受国内供应担忧支撑，菜油因中加贸易关系可能缓和而偏弱[29] 外盘市场表现 - 1月9日，标普500指数涨44.82点至6966.28点，涨幅0.65%，欧洲STOXX50指数涨69.51点至5085.28点，涨幅1.39%[10] - 伦敦金现涨31.46美元至4509.02美元/盎司，涨幅0.70%，伦敦银涨2.93美元至79.90美元/盎司，涨幅3.81%[10] - LME铜涨277.50美元至12998.00美元/吨，涨幅2.18%，LME镍涨548.00美元至17703.00美元/吨，涨幅3.19%[10]

核心观点 - 报告核心观点认为，上证指数在取得十六连阳后，市场后续演绎需从短期情绪、中期制度红利和长期基本面三个维度审视，短期无明显风险冲击，中期享受权益投资变革红利，长期有望迎来基本面修复，因此牛市行情尚未结束 [1][10][11] - 配置上建议以景气成长风格为主，重点关注AI产业链、“十五五”规划提名细分产业以及周期涨价方向 [11][12] 历史连阳行情回顾与驱动因素分析 - A股历史上十连阳及以上行情极其罕见，自1990年以来仅出现7次（含本次），其中10连阳2次，11连阳3次，12连阳1次 [2] - 统计显示，十连阳后短期（5日）上涨概率极高，但随时间拉长，上证指数涨跌互现，因此需分析催化上涨的核心因素 [2] - **1990-1992年四次十连阳**：驱动因素主要是改革开放背景下交易所制度完善与股票市场稀缺性，例如1992年5月21日全面放开股价限制当日，上证指数单日收涨**105%**，但随后迎来6个月调整 [3][4] - **2006年十连阳**：驱动因素是股权分置改革推进与强劲基本面共振，宏观呈现高增长、低通胀特征，连阳后市场经小幅调整便开启了波澜壮阔的牛市行情 [4][5][7] - **2018年十连阳**：驱动因素是经济复苏与供给侧改革推进下的强基本面，2017年实际GDP增速为**6.9%**，为2012年以来首次提速，同时陆股通资金持续流入，2017年累计流入**2000亿**，2018年累计流入**3000亿**，累计流入同比增速超**150%**，对沪深300有强定价权 [8][9] - 但2018年连阳行情结束后市场出现近一年调整，原因包括经济增速回落、中美贸易摩擦风险以及微观流动性收缩（全A成交额普遍低于**4000亿**） [9] 当前市场展望：短、中、长期分析 - **短期（情绪与风险）**：当前无明显风险冲击，类似2006年连阳前夕虽有AI泡沫论、中美关税博弈等扰动，但人民币升值叠加躁动预期助推了连阳，后续需关注春节前季节性缩量，但总体风险可控 [10] - **中期（制度红利）**：历史上有5次十连阳享受了制度性改革红利，当前主要受益于两方面变革：一是在“资产荒”背景下，政策打开险资权益配置空间；二是公募新规背景下被动投资兴起，推动权益成为居民财富增长工具 [10] - **长期（基本面定价）**：市场长期定价锚定基本面，从**M1与M2的剪刀差**领先**PPI**修复约**6个月**的规律看，叠加反内卷政策推动，PPI增速有望收敛并带动企业利润率抬升，进而推动A股盈利修复 [11] 配置方向建议 - 总体以景气成长风格为主，因成长风格在春季行情中历来表现突出，且正值“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重心，但需注意1月进入业绩预告密集期，应注重景气度与业绩支撑 [11] - **方向一：AI产业链**：海外OAI新融资预期有望缓解AI情绪，催化半导体设备材料等上游领域；AI长期价值将兑现于应用端，近期催化密集，如AI眼镜纳入国补、四部委联合发文攻关智能机器人、1月消费电子“春晚”等事件均利好应用 [12] - **方向二：“十五五”规划提名细分**：规划建议稿在“建设现代化产业体系”篇章强调加快建设制造强国、航天强国等，对新兴产业表述具体，建议关注航空航天、新材料、量子科技等新兴及未来产业的潜在政策催化及产业进展 [12] - **方向三：周期涨价方向**：关注两条线索，一是工业金属，因供需偏紧、库存低位，叠加美联储降息预期提振金融属性；二是化工，在“反内卷”政策导向下行业供给秩序有望优化，部分供需良好的细分领域有望呈现强业绩弹性 [12]

总体通胀态势 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高水平，前值为0.7%[1] - CPI环比由11月的-0.1%转为增长0.2%[1] - 核心CPI同比上涨1.2%，已连续第四个月保持在1%以上[1] - PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3%，环比连续3个月保持正增长（+0.2%）[1] 消费者价格指数（CPI）驱动因素 - 食品价格同比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9%，对CPI同比的拉动作用由0.06%上涨至0.31%[1] - 鲜菜价格同比上涨18.2%，鲜果价格同比上涨4.4%，是食品项上涨的核心推手[1] - 猪肉价格同比下降14.6%，拖累CPI约0.20%[1] - 家用器具价格在“以旧换新”政策带动下同比上涨5.9%[1] - 金饰品价格受国际金价传导同比飙升68.5%[1] - 居住价格同比下降0.2%，交通通信价格同比下降2.6%，是CPI的主要拖累项[1] 生产者价格指数（PPI）结构分析 - 生产资料价格同比下降2.1%（前值-2.4%），其中采掘工业下降4.7%，原材料工业下降2.6%，加工工业下降1.6%[1] - 生产资料价格环比上涨0.3%（采掘+0.8%、原材料+0.6%、加工+0.2%）[1] - 生活资料价格同比下降1.3%（前值-1.5%），一般日用品价格同比上涨1.4%，耐用消费品价格同比下降3.5%[1] 行业与政策影响 - 供给侧治理显效，煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造价格同比降幅分别较上月收窄2.9%、1.2%、0.4%[1] - 新能源产业链边际回暖，锂离子电池制造价格环比上涨1.0%（连续3个月上涨），新能源车整车制造价格环比由降0.2%转为涨0.1%[1] 未来展望与风险 - 2026年春节错位（2月17日）及高基数可能对2026年1月CPI产生回落压力，但下行空间有限[2] - PPI环比预计在2026年第一季度继续维持在正增长区间[2] - 风险包括中美贸易摩擦加剧、中国经济基本面修复低于预期、反内卷政策落地不确定[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月 8 日股指期货分化、国债期货上涨、商品多数下跌 多晶硅和欧线领跌 报告还对多晶硅、铂、钯进行点评 并展示中国要闻与期货市场相关数据 [2][4][11] 根据相关目录分别进行总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 - 1 月 8 日 股指期货分化 国债期货上涨 商品多数下跌 多晶硅和欧线领跌 [11][13] - 股指期货中 IM 涨 0.7% IF 跌 0.7% 国债期货中 TL 涨 0.37% T 涨 0.15% [11][13] - 商品期货涨幅前三为焦煤、玻璃和焦炭 焦煤涨 4.8% 持仓环比降 1.5% 玻璃涨 2.6% 持仓环比增 6.4% 焦炭涨 2.6% 持仓环比降 1.3% [12][13] - 商品期货跌幅前三为多晶硅、SCFIS 欧线和铂 多晶硅跌 9.0% 持仓环比降 14.4% SCFIS 欧线跌 9.0% 持仓环比降 8.3% 铂跌 6.7% 持仓环比降 2.4% [13][14] 1.2 下跌品种 1.2.1 多晶硅 - 1 月 8 日 多晶硅跌 9.0%至 53610 元/吨 午后多合约触及跌停 [17][19] - 基本面供需偏宽松 上下游挺价意愿强 供应端西南枯水期开工下行 12 月产量低于 12 万吨 年初供给弹性或随需求调整 企业或延续减产控销策略 需求端 12 月及 1 月下游排产大降 支撑有限 [18][19] 1.2.2 铂 - 1 月 8 日 铂跌 6.7%至 575 元/克 受获利回吐与美元走强影响 贵金属板块回落 铂金走势承压 地缘政治风险或加剧价格波动 [23][26] - 1 月 7 日收盘 广期所铂金主力合约与 NYMEX 铂金（含税）溢价 21.4 元/克 内外价差收敛 建议等价差扩大后关注内外正套机会 [24][26] - 未来供给端南非有电力供应和极端天气风险 需求端处于结构性扩张阶段 汽车催化剂需求稳定 氢能产业是增长点 首饰和投资需求上升 “降息 + 经济软着陆” 放大远期价格弹性 [25] 1.2.3 钯 - 1 月 8 日 钯跌 3.6%至 460.7 元/克 俄罗斯地缘问题致供应阶段性收紧 需求有结构性压力 [29][31][32] - 长期供需趋松 短期现货紧缺使价格坚挺 叠加美联储降息 价格底部有支撑 预计震荡偏强 但短期波动加剧 投资者谨慎交易 套利策略建议内外正套获利了结 择机多铂空钯 [30][31][32] 2. 中国要闻 2.1 宏观要闻 - 商务部回应审查 Meta 收购 Manus 称企业对外投资等活动须符合中国法律法规 商务部将评估调查收购与相关法律法规一致性 [37][39] - 外交部称美方在公海扣押他国船只违反国际法 中方反对非法单边制裁和侵犯别国主权安全行为 [38][39] 2.2 行业要闻 - 2025 年中国期货市场累计成交量 90.74 亿手 累计成交额 766.25 万亿元 同比分别增长 17.4%和 23.74% 市场稳中有进 服务实体经济能力增强 [40][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多晶硅收储过程中可能涉及的垄断问题需关注与规避，短期情绪影响下价格或回调，长期落后产能出清格局将持续，需关注政策动向和垄断问题解决进展 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 - 多晶硅期货大幅回调主力合约价格回落至53610元/吨，市场对收储预期仍在消化，产业链挺价博弈未结束，交易所限制流动性使持仓量下降拖累盘面 [2] - 多晶硅行业围绕“自律”“整合”讨论增多引发市场对合规边界及竞争充分性关注，放大对产能整合中垄断等潜在风险担忧致盘面回落 [2] 基本面情况 - 多晶硅供需偏宽松，上下游挺价意愿强，西南枯水期开工下行12月国内产量低于12万吨，企业或采取减产轻销策略，供给或下滑 [3] - 12月及1月下游减产幅度大，需求端对上游支撑有限，偏弱基本面下价格回落与产业链挺价形成拉锯 [3] - 本周多晶硅复投料成交均价5.92万元/吨，周环比+9.83%，n型颗粒硅成交均价5.58万元/吨，周环比+10.5%，现货价格有支撑 [3] - 多晶硅供应可能进一步下行，需求端持续偏弱，预计1月库存小幅累积，需关注反垄断和收储政策进展 [3] 总结及策略 - 上游产业投资者可考虑逢高开展套期保值操作，机构投资者短期波动大单边可暂时观望 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长期上行趋势有望延续，白银和铂金价格中枢有望依托宏观环境和供需缺口稳步上移，短期调整不改贵金属长期上行趋势 [2][20] - A股的长牛慢牛格局有望得到巩固，形成“政策托底、资金护航、产业驱动”的三重共振 [3][11] - 预计2026年供给侧改革持续推升大宗商品价格并带动资源型股票上涨，海外资金有望回流推动中国资产重估 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 - 截至2025年12月末我国外汇储备规模为33579亿美元，环比上升115亿美元，黄金储备规模为7415万盎司，环比增加3万盎司，为连续第14个月增加 [1][8] - 1月8日央行将开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，连续第三个月等量续作 [1][7] - 2025年12月全球制造业PMI为49.5%，较上月微幅下降0.1个百分点，连续10个月运行在49%-50%区间内 [1] - 美国2025年12月ISM服务业PMI指数上升1.8点至54.4，为2024年10月以来最高水平，12月私营部门就业人数增加4.1万，扭转前月下滑趋势但低于市场预期 [1] 外盘每日收益情况 - 标普500、欧洲STOXX50、富时中国A50期货等多数品种下跌，美元指数上涨0.14% [10] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数涨跌不一，上一交易日股指涨跌分化，预计2026年供给侧改革推动大宗商品价格和资源型股票上涨，人民币升值吸引海外资金回流，A股长牛慢牛格局有望巩固 [3][11] - 国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.89%，央行逆回购净回笼，全球制造业PMI微降，美国就业数据低于预期，美债收益率回落，年初宽松政策预期强，短端国债期货有支撑，但股债跷跷板效应下国债期货价格偏弱 [12][13] 能化 - 原油：SC夜盘下跌2.19%，预计油价偏空，全球石油市场供需平衡短期内无显著变化 [14] - 甲醇：夜盘下跌1.58%，国内煤制烯烃装置开工负荷下降，甲醇整体装置开工负荷提升，进口甲醇船货卸货量增加，沿海甲醇库存上升，预计短期震荡偏弱 [15] - 天胶：周三天胶走势上涨，国内产胶区基本停割，泰国东北部预计1月陆续停割，青岛地区库存四季度重新累库，RU期货仓单偏低，轮胎开工稳定，预计胶价走势偏强 [16] - 聚烯烃：期货反弹，现货价格平稳，下游需求端开工率见顶，市场关注供给改善预期，连续反弹后后市力度或放缓 [17] - 玻璃纯碱：玻璃和纯碱期货大幅反弹，节前玻璃生产企业库存增加，纯碱生产企业库存下降，关注房地产产业链修复和供给端收缩预期兑现情况 [18] 金属 - 贵金属：震荡整理，美国通胀压力缓解、就业疲软，美联储降息预期强化，全球处于降息周期，黄金长期上行趋势有望延续，白银和铂金价格中枢有望依托宏观环境和供需缺口稳步上移，彭博商品指数调整对黄金影响不大，白银或相对承压 [2][20] - 铜：夜盘铜价收低1.93%，精矿供应紧张，冶炼产量高增长，下游需求有差异，矿供应扰动使全球铜供求预期转向缺口，短期铜价受市场情绪影响 [21] - 锌：夜盘锌价收低0.82%，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，下游需求有差异，锌供求总体差异不明显，关注有色市场情绪 [22] - 铝：夜盘沪铝下跌1.21%，宏观层面关注就业衰退风险和美联储降息预期节奏，中期电解铝供应端无明显扰动，需求尚可，社会库存积累，短期关注银铜对铝的指引，中长期保持乐观 [23] - 碳酸锂：主力合约回升创新高，预计短期延续强势，终端需求强劲，库存去化，新项目未来释放供给增量，短期内供给压力缓和，总体方向向上 [24][25] 黑色 - 铁矿石：价格延续强势上涨，发运小幅回升，国内港口铁矿到货量下降，港口库存略有增加，铁精粉产量低于去年同期，高炉开工率回升，铁水产量触底修复，钢厂铁矿库存减少，预计短期矿价震荡略偏强 [26] - 钢材：钢价拉升幅度较大，成本逻辑抬升，宏观氛围转暖，原料端成本支撑体现，五大材产量小幅下降，钢材厂库、社库延续下降，表需回落，市场供需双弱，库存降幅收窄，成交活跃度下降，宏观效应占比大 [27] 农产品 - 蛋白粕：夜盘豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌，巴西大豆丰产预期加强，市场对中国需求减弱担忧缓解使美豆期价反弹，国内海关通关收紧预期升温推升豆粕价格，但国储拍卖和远期供应充足施压价格 [28] - 油脂：夜盘豆棕偏强运行，菜油小幅收跌，马棕季节性减产但出口疲软，12月难见库存拐点，预计油脂反弹受限 [29] - 白糖：郑糖主力隔夜震荡偏强，国际巴西压榨尾声、季节性供应压力缓解，原糖预计偏弱运行，国内南方糖厂开榨、食糖供应增加，进口收紧、成本高对盘面有支撑，预计短期震荡 [30][31] - 棉花：郑棉主力隔夜高开后大幅下挫，中美关系缓和、关税互降对纺织品服装出口有乐观预期，25/26年度新棉丰产但销售进度快，商业库存未显著增加，2026年新疆棉花种植面积调减预期明确，补贴政策调整预期乐观，市场利多因素支撑价格走势偏强，上方阻力显现，后续盘面波动或加剧 [32] 航运指数 - 集运欧线：EC高开低走，02合约下跌3.62%，马士基新开舱报价上涨，1月中旬运价拐点未现，春节临近揽货压力或增加，02合约或进入交割估值逻辑，04合约估值修复，需看到运价拐点后有进一步变化 [33]

文章核心观点 - 宏观经济环境为贵金属和部分中国资产提供支撑，全球处于降息周期，流动性宽松，美元走弱推动人民币升值，海外资金有望回流中国[2][3] - 中国央行连续第14个月增加黄金储备，截至2025年12月末，黄金储备规模为7415万盎司，环比增加3万盎司[1][9] - 多数品种观点偏多，尤其是贵金属、股指、碳酸锂及部分黑色金属，而原油、甲醇、苹果等品种观点偏空[4] 宏观经济与政策 - 中国外汇储备规模再创新高，截至2025年12月末为33579亿美元，环比上升115亿美元[1][9] - 央行维持流动性充裕，1月8日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，连续第三个月等量续作[1][8] - 全球制造业PMI为49.5%，连续10个月运行在49%-50%的区间内，美国12月ISM服务业PMI升至54.4，为2024年10月以来最高[1] - 美国12月私营部门就业人数增加4.1万，扭转前月下滑趋势，但低于市场预期[1] - 12月官方制造业PMI为50.1%，升至扩张区间，经济景气水平总体回升[12] 重点品种观点总结 贵金属 - 宏观面支撑强劲，美国通胀压力缓解、就业疲软强化美联储降息预期，全球宽松流动性为贵金属上涨提供支撑[2][18] - 黄金长期上行趋势稳固，逻辑包括美元信用动摇和央行持续购金[2][18] - 白银和铂金兼具金融与工业属性，受供需缺口额外支撑，白银供给紧张而光伏需求稳健，铂金需求受益于混合动力汽车及氢能发展[2][18] - 彭博商品指数调整对黄金影响不大，白银或短期承压，但不改贵金属长期上行趋势[2][18] 股指 - A股市场有望形成“政策托底、资金护航、产业驱动”的三重共振，长牛慢牛格局有望巩固[3][11] - 人民币兑美元加速升值，美国降息周期下美元走弱推动人民币升值，海外资金有望回流并推动中国资产重估[3][11] - 2026年供给侧改革预计持续，将推升大宗商品价格并带动资源型股票上涨[3][11] - 1月6日融资余额增加188.87亿元至25623.09亿元，市场成交额2.88万亿元[3][11] 国债 - 国债小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.89%[12] - 央行明确2026年将加大逆周期和跨周期调节力度，灵活运用降准降息等工具，年初出台宽松政策预期较强，对短端国债有支撑[12] - 当前市场风险偏好较强，股债跷跷板效应下国债期货价格偏弱[12] 能源化工 - **原油**：观点偏空，委内瑞拉石油生产面临短期风险，但预计未来12个月全球石油市场供需平衡无显著变化[4][13] - **甲醇**：观点偏空，沿海甲醇库存宽幅上升，截至12月25日库存为146.3万吨，环比上升14.45万吨，短期震荡偏弱[4][14] - **天胶**：观点偏多，国内产胶区基本停割，青岛库存回升至全年高点，但期货仓单偏低，原料价格坚挺，预计走势偏强[4][15] - **聚烯烃**：期货反弹为主，下游需求开工率见高位，市场聚焦供给改善预期[16] - **玻璃纯碱**：期货大幅反弹，市场关注房地产产业链政策支持下的修复及未来供给端收缩预期[17] 金属 - **铜**：夜盘收跌1.93%，精矿供应紧张，矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口，价格受市场情绪影响[19] - **锌**：夜盘收跌0.82%，锌精矿加工费回落，供应阶段性紧张，供求总体差异不明显[20] - **铝**：夜盘沪铝下跌1.21%，中短期供应端未见明显扰动，需求整体尚可，社会库存有所积累[21][22] - **碳酸锂**：观点偏多，主力合约创新高，终端需求强劲，2025年11月国内动力电池装车量同比增长39.2%，周度库存环比减少1044吨至110425吨[4][23] 黑色金属 - **铁矿石**：观点偏多，价格强势上涨，发运小幅回升，钢厂按需采购，预计短期震荡略偏强[4][24] - **钢材**：钢价拉升幅度较大，成本逻辑抬升，宏观氛围转暖，当前市场供需双弱，库存降幅收窄[25] 农产品 - **蛋白粕**：夜盘豆粕震荡收涨，巴西大豆丰产预期强，但中国需求担忧缓解支撑美豆反弹[26] - **油脂**：夜盘豆棕偏强，马棕12月库存预计累至300万吨左右，出口疲软，基本面改善有限[27] - **白糖**：观点偏空，国内食糖供应季节性增加，但进口成本和生产成本对盘面有支撑，预计短期震荡[4][28] - **棉花**：观点偏空，新棉丰产但销售进度快，2026年新疆种植面积调减预期明确，价格有支撑但上方阻力显现[4][29] 航运指数 - **集运欧线**：观点偏空，02合约下跌3.62%，船司1月挺价，但随着春节临近揽货压力增加，运价拐点或逐渐明确[4][31] 当日主要新闻 - 美国总统特朗普称，委内瑞拉同意将其石油销售收入仅用于购买美国制造的商品[7] - 中国央行公告将于1月8日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作[8] - 国家外汇管理局发布2025年12月末外汇储备与黄金储备数据[9] 外盘市场表现 (1月7日) - **股指**：标普500跌0.34%至6920.93点，富时中国A50期货跌0.42%至15604点[10] - **外汇**：美元指数涨0.14%至98.74点[10] - **商品**：伦敦金现跌0.87%至4456.07美元/盎司，伦敦银跌3.56%至78.28美元/盎司，ICE布油跌0.20%至60.39美元/桶，LME铜跌2.81%至12866美元/吨[10]

文章核心观点 - 国家近期发布“反内卷”及稳增长政策，叠加石化化工行业稳增长工作方案，有望推动化工行业落后产能淘汰、优化供给结构，从而改善高耗能行业（如电石、烧碱、PVC）的竞争格局和景气度 [4] - 政策聚焦于成本端约束和产能治理，有望加速高耗能、高污染行业的老旧及落后装置退出，提升行业集中度和整体竞争力 [4] - 电石、液碱行业目前盈利触底或亏损，产能格局分散，在政策推动下供给端有望出清，驱动行业景气度上行 [5][6][7] - PVC需求与地产基建相关仍待复苏，但环保趋严与“反内卷”政策将限制新增产能、倒逼产业升级，并提高行业集中度 [8] “反内卷”政策与行业影响 - 2025年7月18日，工信部表示将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [4] - 2025年7月30日，中共中央政治局会议强调纵深推进全国统一大市场建设，治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理 [4] - 2025年9月25日，工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，目标为行业增加值年均增长5%以上，并推动减污降碳、化工园区高质量发展 [4] - 政策对电石、烧碱等高耗能行业供给采取严格管控，严格控制尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯等过剩行业新增产能，要求项目实行等量或减量置换 [4] - 政策将聚焦“反内卷”和老旧产能淘汰，成本端竞争加剧有望加速老旧装置退出，有助于行业供给收缩和集中度提高 [4] 电石行业分析 - 供给端：2025年我国电石总产能为4166万吨，较2022年峰值4483万吨已下降7.1% [5] - 行业格局：前六大企业产能合计980万吨，行业CR6集中度仅为23.5%，产能格局较为分散 [5] - 未来产能：2026-2027年电石新增产能为52万吨，产能增速较低 [5] - 需求端：受下游PVC需求低迷影响，2025年电石表观消费量为2490万吨，同比下降6.45% [5] - 盈利状况：2022年以来电石毛利润长期位于成本线附近，截至2025年底，电石单吨毛利润为-226元，处于亏损状态 [5][6] - 行业展望：“反内卷”政策有望推动电石行业供给侧改革持续进行，落后产能淘汰将提升行业集中度，推动景气度整体改善 [6] 液碱（烧碱）行业分析 - 盈利状况：2025年底，液碱单吨毛利润为744元，位于2021年以来较低水平，行业景气度触底 [7] - 供给端：2025年我国烧碱总产能为5166万吨，同比增长2.46% [7] - 行业格局：前六大企业产能合计666万吨，行业CR6集中度仅为12.9%，产能格局较为分散 [7] - 行业展望：景气度触底带来成本端竞争加剧，“反内卷”背景下落后产能加速出清，供给端改善有望驱动行业景气度上行 [7] PVC行业分析 - 需求结构：建材行业（管材管件及型材门窗）占2025年PVC消费量的41%，表明其需求与地产、基建行业密切相关 [8] - 需求状况：受基建地产景气度低迷影响，2025年PVC表观消费量约1866万吨，较2020年下降7.1%，下游需求仍待复苏 [8] - 供给端：2025年我国PVC产能为3038万吨，前六大企业产能合计789万吨，CR6集中度为26%，国内产能集中度较低 [8] - 未来产能与政策影响：2026-2028年我国PVC产能增量预计为256万吨，占2025年总产能的8.4%，增量较小；环保政策持续收紧叠加“反内卷”政策出台，有望倒逼产业结构转型升级，提高行业集中度，促使中小落后产能出清 [8]

2026年全球宏观与政策环境 - 2026年全球进入财政与货币政策的双重宽松周期，为周期板块带来新的发展机遇 [1] - 市场预期美联储在2026年仍将有2至3次降息，进一步推动全球货币宽松预期 [1] - 发达国家通过财政扩张加速再工业化进程落地，AI科技革命驱动新基建资本开支增加 [1] 大宗商品与上游资源品展望 - 大宗商品价格有望获得宏观层面和行业基本面的双重利好支撑 [1] - 铜、铝行业在供给偏紧与需求稳健增长的驱动下，价格中枢有望持续上移 [1] - 上游资源品有望迎来景气持续 [2] 贵金属投资价值 - 贵金属具有长期配置价值，特别是黄金在全球秩序不稳定及债务增长背景下，其作为避险资产的功能日益凸显 [1] 中国周期板块基本面与政策影响 - 中国中央经济工作会议对供给侧改革的深化及物价回升的关注，为中游周期板块探明了底部、迎来了修复空间 [2] - 国内“反内卷”政策约束供给，结合需求侧托底政策，周期行业供需格局有望显著改善 [2] - 新能源、化工等行业被提及为例 [2] - 地产销售加速探底，其产业链的利空因素逐渐递减，行业有望在年底迎来修复的可能性 [2] 2026年周期板块整体投资机遇 - 在全球“宽财政”和“宽货币”的双宽预期驱动下，以及国内“反内卷”的政策推动下，周期板块有望迎来上游资源品的景气持续和中游制造业的景气反转 [2] - 中游制造业有望迎来景气反转 [2] - 市场将提供很多难得的投资机遇 [2]