文章核心观点 - 2025年国内化工市场持续交易基本面过剩预期 价格走势主要由海外及国内宏观面驱动而非原油 [1] - 全年市场驱动呈现明显轮动 上半年重心在海外 下半年轮动到国内 [1] - 截至11月18日 监测的131个化工品种中89%较年初下跌 仅11%上涨 行业多数产品微利或负利运行 [8] 市场季度走势分析 - **一季度**：1月初窄幅波动 1月13日金联创化工指数达到年内高点5486 随后因避险情绪及节前降库震荡下跌 2月节后受外部政策压制低开 后转暖高走 3月受原油重挫及美国关税影响走跌 下旬跌幅收窄 [4] - **二季度**：4月上旬受美国对等关税冲击大跌 中旬转为宽幅震荡 5月因中美关税利好情绪性修复后冲高回落 6月随中美经贸磋商及中东地缘冲突回暖 6月23日指数达年内次高点5289 [5] - **三季度**：7月上旬淡季偏弱 中旬因国内供给侧改革回暖 8月焦煤波动带动化工普涨后普跌 下旬因产能过剩治理消息转涨 9月整体缺乏亮点 偏弱震荡为主 [7] - **四季度**：10月延续震荡偏弱 下旬因四中全会及托底政策略有翘尾 11月多品种跌至近年新低 中旬起弱反弹 预计12月底部偏强震荡 [8] 价格与利润表现 - **上涨品种**：化肥及聚氨酯产业链占比较多 硫磺领涨 涨幅达2420元/吨（+156.13%）纯MDI涨900元/吨（+4.86%）TDI涨850元/吨（+6.59%） [8][9] - **下跌品种**：橡胶产业链部分品种领跌 SEBS跌4600元/吨（-26.44%）丁二烯跌4525元/吨（-39.69%）新戊二醇跌4250元/吨（-39.72%） [8][9] - **行业利润**：大多数产品微利或负利运行 对比年初多数产品亏损加剧 部分油头产品成本压力减轻亏损略降 企业运营环境更加艰难 [8]

上海金 - 美国政府与乌克兰就和平计划展开讨论，美国国务卿及中东问题特使参与会谈，强调正与冲突双方进行积极对话 [1] - 中东局势缓和及经贸磋商取得积极成果，美国经济数据可能影响12月降息概率及幅度，建议把握金价阶段性底部机会 [1] - 上海金ETF(518600)近10个交易日有8天获资金净流入，累计净流入达3.26亿元 [1] 有色金属 - 截至2025年11月21日A股收盘，有色金属板块回调5.26% [3] - 看好有色板块全面牛市行情，新能源需求占比持续上升，AI带来的电力需求有望提供增量，工业金属将迎来宏观与基本面共振，看好铜铝商品价格持续上涨 [4] - 股票估值仍处于中性偏低水平，稀有金属ETF(159608)近5日累计资金净流入超亿元 [4] 电力设备 - 截至2025年11月21日A股收盘，电力设备板块回调5.17% [3] - 投资机会关注新技术如固态电池、低空飞行器电机、柔性换流阀、虚拟电厂，以及海外拓展与龙头集中后的业绩改善弹性，和绿电替代的长期受益环节 [5] - 电池ETF(159755)最新规模达153.42亿元，储能电池ETF广发(159305)年初至今份额上涨超290% [5] 基础化工 - 截至2025年11月21日A股收盘，基础化工板块回调4.70% [7] - 磷酸铁锂行业推进反内卷，行业协会建议企业以披露的行业平均成本区间作为报价参考，不要突破成本红线开展低价倾销，并将每月定期披露成本区间 [7] - 在反内卷浪潮下，新一轮供给侧改革呼之欲出，化工行业供需格局有望优化，龙头企业有望凭借规范管理和能耗控制获得更多市场份额 [8]

行业核心驱动因素 - 行业龙头鲁西化工等联合减产30%，导致现货价格在几天内跳涨约2000元/吨，市场预期产品价格明年将逐步走出底部区间 [1] - 政策层面持续释放"反内卷"、去产能信号，部委将召开行业座谈会，市场预期类似"供给侧改革"的限产、环保、补贴措施有望落地 [1] - 需求端来自光伏、新能源、医疗等多条赛道维持高增长，且"十五五"规划将有机硅列为重点新材料，板块估值被看好 [1] 上市公司业务动态 - **鲁西化工 [000830]**：公司主要产品包括多元醇、己内酰胺、尼龙6、有机硅、甲酸等，未涉及VC（碳酸亚乙烯酯）生产 [3] - **硅宝科技 [300019]**：有机硅材料因其卓越性能广泛应用于航空航天及军工领域，公司相关产品已实现少量销售，目前对业绩影响不明显，未来将根据市场需求积极拓展 [4] - **金银河 [300619]**：公司为国内有机硅装备龙头，实现有机硅橡胶连续化自动生产线全覆盖，并利用装备优势通过子公司从事有机硅材料生产，产品可用于新能源、新能源汽车、人体仿生等领域，将加强在人形机器人皮肤等应用领域的技术创新 [6] - **太力科技 [301595]**：公司自主研发的有机硅压敏胶材料已进入宜家供应链，该材料能有效适应半导体封装中的热膨胀差异，公司将持续关注新的应用领域和机会 [8] - **润禾材料 [300727]**：公司产品为有机硅深加工产品与纺织印染助剂，应用领域包括纺织化学品、电子/新能源、农化助剂等 [9] - **恒星科技 [002132]**：子公司恒星化学生产DMC、D5、110胶等有机硅产品，其终端产品高温硅橡胶因良好特性在硅胶玩具、母婴用品等领域应用广泛，未来在人形机器人的仿生皮肤、触觉传感等方向有巨大发展空间 [10] - **时代新材 [600458]**：公司新材料产品在储能领域已有应用，覆盖大储、户储等场景，具体包括电池PACK结构件及高隔热、密封等有机硅材料制品，已进入行业头部企业供应体系并获持续性订单，正加快株洲、宜宾基地产线布局 [12] - **三友化工 [600409]**：行业经历产能快速扩张后出现阶段性供给过剩，有机硅单体出现行业性亏损，公司通过技改降本、开发高附加值产品、灵活调整经营策略等措施应对 [14] - **合盛硅业 [603260]**：截至2025年6月30日，公司拥有工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，2025半年度工业硅产量66万吨，有机硅粗单体产量72万吨 [16] - **中国化学 [601117]**：公司在硅基新材料领域围绕气凝胶项目向有机硅、多晶硅等方向布局，气凝胶相关项目进入中试或试车阶段，多晶硅冷氢化技术使吨产品能耗和工厂投资下降90%以上，国内多晶硅工程市占率达90%以上 [17]

文章核心观点 - 华住集团发布全新品牌“全季大观”，定位为东方文化体验空间，旨在填补中高端酒店市场供需缺口，将文化自信转化为商业价值 [1][5][6][9] - 公司认为中国酒店业最大机会在于供给侧改革，通过精准产品设计满足消费者对文化认同和情感共鸣的高层次需求 [3][5][6] - “全季大观”依托华住集团强大的规模化能力、供应链和近3亿会员体系，具备成为世界级品牌的潜力 [10][12] 市场需求与行业趋势 - 消费者需求升级：73%青年旅客优先关注住宿的本土文化元素，78%高净值人群将独特文化体验列为首要标准，53%消费者重视情感共鸣等高层次需求 [3] - 市场增量显著：2025年第一季度入境外国人达1280万人次，同比增长156%，放大对东方文化体验的需求 [3] - 行业供给断层：中国一线及新一线城市中高端酒店渗透率仅28%，远低于欧美市场超60%的水平；全国酒店连锁化率约40%，低于美国的72%和欧盟的44% [4][5] - 行业洗牌加速：2024年全年仅中档酒店就有689家摘牌，标志行业从规模扩张转向高质量发展 [4] 新品牌定位与产品设计 - 品牌定位：摆脱传统住宿服务，打造东方雅蕴的艺术文化体验空间，名称取消“酒店”二字 [6] - 设计元素：以“水、云、松、茶”构建含蓄内敛的审美体系，通过隐形前台、茶堂核心空间、安静办公区等实现深度文化浸润 [6] - 溢价能力：文化主题住宿产品溢价率达行业平均1.8倍，预计2025年突破2.5倍 [6] - 共创模式：邀请当代艺术家、美学家、美食家共同打造，形成独特稀缺性和多维沉浸式体验 [8] 公司战略与赋能优势 - 品牌矩阵完善：“全季大观”是华住东方审美体系重要拼图，与经济型“你好”、中端“全季”、高端“禧玥”形成全覆盖 [9] - 规模化能力支撑：集团运营超12,000家酒店，覆盖全球19个国家，供应链实现100%模组化，人房比行业领先 [10][12] - 会员流量基础：“华住会”近3亿会员体量全球第一，会员预订比例位居全球第一 [10] - 科技驱动效率：率先实现10秒入住，每年为超3亿人次提供数字化服务 [12] 市场表现与商业前景 - 公司股价表现：美东时间2025年11月18日收盘价45.22美元，涨幅0.62%，成交额7895.39万美元 [10] - 商业效率护城河：供应链集采优势、自主流量和高效商业模式为品牌规模化复制提供基础 [10][12] - 发展目标：推动“全季大观”成为继汉庭、全季后的又一个世界级品牌，重新定义中国酒店业 [12]

文章核心观点 - 华住集团推出全新品牌“全季大观”，旨在填补中高端酒店市场供需缺口，将东方文化价值转化为商业机遇 [1][4][12] - 公司认为中国酒店业最大机会在于供给侧改革，通过精准产品设计满足消费者对文化认同和情感共鸣的高层次需求 [3][4][12] - “全季大观”是华住东方审美品牌体系重要拼图，依托集团强大技术、供应链和会员体系赋能，有望成为下一个世界级品牌 [12][14][17] 市场需求与行业趋势 - 消费者需求升级：73%青年旅客优先关注住宿是否融入本土文化元素，78%高净值人群将独特文化体验列为首要标准，53%消费者有情感共鸣等高层次需求 [3] - 入境旅游市场复苏：2025年第一季度入境外国人达1280万人次，同比增长156%，带来对东方文化体验的显著市场增量 [3] - 行业供给断层：2024年全年689家中档酒店摘牌，中国一线及新一线城市中高端酒店渗透率仅28%，远低于欧美市场超60%水平 [4] - 连锁化率差距：全国酒店市场连锁化率约40%，低于美国72%和欧盟44%，大量单体酒店升级需求未被满足 [4] 全季大观品牌定位与设计 - 品牌定位为东方雅蕴文化体验空间，摆脱传统住宿服务提供者单一身份 [5] - 以“水、云、松、茶”为设计元素，构建含蓄内敛审美体系，采用隐形前台和茶堂核心公共空间 [9] - 文化主题住宿产品溢价率达行业平均1.8倍，预计2025年将突破2.5倍 [9] - 邀请中国当代艺术家、美学家、美食家共同打造，从根源解决行业同质化痛点 [11] 华住集团赋能与竞争优势 - 运营规模覆盖全球19个国家，超过12,000家酒店，会员体系“华住会”近3亿会员体量全球排名第一 [14] - 供应链实现100%模组化，率先实现10秒入住，每年为超3亿人次提供数字化服务，人房比行业领先 [14][17] - 会员总数、每间客房会员数、会员预订比例均位居全球第一，为新品提供自主流量支撑 [14] - 美东时间2025年11月18日股价45.22美元，涨幅0.62%，成交额7895.39万美元 [14]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 黑色金属产业链已步入成熟期，进入长周期顶弧阶段，供需两端进入低增长乃至缓步下降时期，但作为传统长生命周期行业，刚性需求使其不会立即进入衰退期 [3][4] - 行业基本面改善更多依赖供给端调整，政策驱动的兼并整合和总量管控是优化供给结构、提升集中度的有效路径，相较于美国（CR5=84%）、日本（CR3=87%）等成熟工业国，中国钢铁行业集中度（CR10=43.7%）仍有较大提升空间 [3][45] - 需求侧结构发生转变，地产用钢影响弱化，制造业用钢占比提升，钢材出口成为新增长点；2024年地产用钢量约2.5亿吨，较2021年下降约0.75亿吨，预计2025年将继续下降约0.36亿吨，而制造业用钢占比从2020年的42%提升至2024年的50% [3][52] - 产业链利润分配向上游矿资源倾斜，上游矿端利润占比最高；2025年焦煤和铁矿石平均利润约320元/吨，螺纹钢和热卷利润分别为160元/吨和60元/吨，但近期煤价回升导致焦钢成本增加，钢材利润已下降至亏损 [30][31] - 当前黑色金属产业估值处于历史中低位，在经历供需两端调整后，中长期仍具备配置价值 [4][65] 产业链图谱和定价框架 - 黑色金属产业链以矿资源为起点，主要包括煤矿/铁矿石-煤炭-焦炭-钢铁行业，最终产品广泛应用于地产、基建、制造业等领域 [8][9] - 供需关系是决定商品价格的主因，煤焦钢在供需和价格上具有高联动性；库存的阶段性变化（累库或去库）常被作为商品价格的前瞻指标 [11][14] - 约70%炼焦煤下游为钢铁生产，约85%的焦炭用于钢铁冶炼，产业链需求传导性强 [14] 价格周期、成本解构和利润分配 - 价格周期复盘显示，行业当前价格水平已回落至供给侧改革初期，正等待新一轮出清破局；2020H2-2022H1因供需阶段性错配价格高涨，2022H2-2025年因地产下行、供应充足价格步入下行通道 [21][26] - 展望后市，供应端在反内卷政策下有收缩趋势，需求端制造业和出口支撑强劲，黑色金属有望逐渐走出价格周期底部 [26] - 成本端，铁矿石和煤炭是核心成本项；铁矿石采购成本约占螺纹钢总生产成本的35%，焦炭成本约占24% [27][28] - 利润分配方面，上游矿产开采业因资源稀缺性享有最丰厚回报，焦煤和铁矿石开采板块毛利率显著高于钢企和焦炭企业 [30][33] 基本面周期和供需两侧转变路径 - 供给周期已步入顶弧阶段，产能投放趋缓、结构再调整；参考成熟工业国经验，未来中国粗钢供给总量预计将控制在10亿吨左右缓步减少 [37][40][41] - 供给端调整方向是集中度提升与总量管控；2016-2018年供给侧改革累计压减粗钢产能超1.5亿吨，煤炭行业亦通过兼并整合（如山西省形成“2+3”新格局）提升集中度 [38][45][48][49] - 需求周期与宏观经济周期高度相关；需求结构正从依赖地产转向制造业和出口，2020-2024年钢材出口量年复合增速近20%，钢坯出口量年复合增速高达335% [50][54] - 库存周期方面，2025年焦煤供给收紧导致库存去化，钢材库存已处于历史较低位 [57][59]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5] 核心观点 - 行业开竣工数据进一步走弱，期待更强政策发力 [2] - 在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点 [3][5] - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，亦有望推动地产后周期需求修复 [3][5] - 与2024年相比，建材板块基本面进一步恶化的空间不大，而估值分位亦低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复 [5] 行业宏观数据 - 1-10月全国房地产开发投资7.4万亿元，同比下降14.7%，较前值下降0.8个百分点 [3][12] - 1-10月房屋新开工4.9亿平方米，同比下降19.8%，较前值下降0.9个百分点 [3][12] - 1-10月房屋竣工3.5亿平方米，同比下降16.9%，较前值下降1.6个百分点 [3][12] - 1-10月新建商品房销售面积7.2亿平方米，同比下降6.8%，较前值下降1.3个百分点 [3][12] - 1-10月新建商品房销售金额6.9万亿元，同比下降9.6%，较前值下降1.7个百分点 [3][12] - 10月末全国商品房待售面积75606万平方米，连续八个月减少 [3][12] 政策与行业动态 - 住建部部署全国老城区老街区专项调查，2026年2月前各地须完成地市级成果审核，6月形成全国总结报告 [3][12] - 山东省要求2025-2026年度水泥行业实施采暖季错峰生产，非采暖季鼓励企业自主开展错峰生产 [3][12] - 深圳市10月二手房录得量达5,547套，环比下跌4.5%，同比下跌32.9% [3][12] - 重庆市印发措施放宽全款购房的公积金提取条件 [3][12] - 黄冈市优化公积金政策，新建现房贷款额度上浮20%，并新增适儿改造提取及按月直付房租 [3][12] - 2024年9月政治局会议明确提出要促进房地产市场止跌回稳，之后存量房贷利率下调、契税下调等需求端政策继续加码 [3][12] 本周高频数据 - 截至2025年11月14日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为341.9元/吨，环比上周下降0.4%，较去年同比下降18.2% [4][13] - 全国水泥库容比为69.1%，较上周环比增长0.08个百分点 [17] - 全国玻璃（5.00mm）出厂价为1141.4元/吨，环比上周下降1.4%，较去年同比下降18.6% [4][20] - 全国浮法玻璃在产产线的日熔量为15.9万吨，环比上周增长0.0% [32] - 全国浮法玻璃开工率为75%，环比上周下降0.92个百分点 [32] - 全国浮法玻璃库存为6324.7万重量箱，环比上周增长0.2%，较去年同比增长29.3% [34] - 玻纤价格保持稳定，山东玻纤集团每吨玻纤出厂价为3550元，环比上周增长0.0% [36] - 华北地区SBS改性沥青价格为3520.0元/吨，环比上周下降4.3% [37] - 华北地区TDI国产价格为13480元/吨，较上周环比增长1.7% [44] 板块市场表现 - 本周（2025年11月10日-2025年11月14日）上证指数下跌0.18%，深圳综指下跌0.31%，建筑材料（申万）指数上涨0.97% [4][48] - 细分子行业表现：管材上涨3.32%、耐火材料上涨2.91%、其他建材上涨2.14%、水泥制品上涨1.65%、水泥制造下跌0.01%、玻璃制造下跌0.33%、玻纤制造下跌1.06% [4][48] - 本周涨幅前五个股：纳川股份上涨14.22%、福建水泥上涨13.42%、海螺新材上涨11.76%、万里石上涨11.03%、耀皮玻璃上涨10.93% [54][58] - 本周跌幅前五个股：华立股份下跌8.66%、法狮龙下跌6.23%、四川金顶下跌5.68%、华新水泥下跌5.31%、西藏天路下跌4.64% [54][58] 投资建议与关注主线 - 建议关注行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，如伟星新材、北新建材、兔宝宝等 [5] - 建议关注受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，如三棵树、东方雨虹、坚朗五金等 [5] - 建议关注基本面见底的周期建材龙头，如华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等 [5]

行业与公司 * 涉及的行业为铝产业链 包括上游铝土矿开采 中游氧化铝与电解铝冶炼 以及下游铝材加工和终端应用[1] * 同时简要提及了锌市场的分析框架和行情展望[2][24][25][26] 核心观点与论据 上游资源：铝土矿供应对外依存度高 存在地缘风险 * 全球铝土矿资源丰富 基础资源量达313亿吨 基础资源保有年限接近100年[5] 但分布不均 主要集中在几内亚（储量74亿吨 占全球24%） 越南（58亿吨 占18%） 澳大利亚（占17%）[1][5] * 中国铝土矿储量仅占全球2.2% 品位低且冶炼难度大 对外依存度逐渐上升[5] 2024年中国进口铝土矿砂1.58亿吨 同比增长12.4% 其中几内亚占比70% 澳大利亚占25% 国内供应量仅为5808万吨 同比下降11.36%[1][18] 几内亚政局不稳可能带来供应扰动风险[18] 中游冶炼：中国占据全球主导地位 但面临产能和政策约束 * 氧化铝生产主要采用拜耳法（成本低 母液可循环 但对原料品位要求高） 其次是烧结法和联合法[6][10] 中国是全球最大氧化铝生产国 2024年产能8552万吨 占全球总产能（约1.8亿吨）的56%[1][19] 产能高度集中在山东（2900万吨） 山西（2000万吨） 广西（1450万吨）三省 合计占比超60%[1][19] 行业集中度高 前五大集团（中铝 魏桥 信发 玖龙 东方希望）产能集中度达67%[12] 生产成本因地区资源禀赋和区位差异而不同 河南最高 山西次之 广西最低[11] * 中国自2013年以来一直占据全球电解铝产量50%以上的份额[15] 电解铝生产高耗能 每吨消耗约1.3万至1.4万度电[1][13][21] 受碳达峰和碳中和政策影响 中国电解铝产能上限被限制在4500万吨左右 新建自备火电厂受到限制 行业向南方水电资源丰富地区（如云南 广西）转移[1][15][16] 2017年供给侧改革后 电解铝价格从改革前的1万至1.4万元/吨基本稳定在2万元/吨上下[20] 成本构成中氧化铝和电力占比较大 但自2022年以来 定价主要驱动因素已从成本转向供需关系[21] 中国电解铝进口依赖俄罗斯 2023年76%的进口来自俄罗斯[1][20] 下游需求：结构发生变化 交通和新能源成为主要增长点 * 下游需求结构发生变化 交通运输（尤其是新能源汽车）已取代房地产成为最大的用铝领域 2024年交通运输和电力领域合计用铝占比达到43%[2][22] 建筑行业用铝量因房地产低迷而增速减缓[1][22] 其他重要应用领域包括光伏（组件边框和支架） 包装 家电和机械等[22][23] * 铸造用再生铝合金ADC12具有低密度 高强度等特点 广泛应用于汽车零部件 特别是在新能源汽车领域有助于减轻车重 提高续航 但会增加制造成本[2][16][17] 新型期货品种ADC12的推出为相关企业提供了风险管理工具[2][16] 锌市场分析：短期震荡偏多 长期趋势向好 * 锌价分析框架与铜价类似 需考虑产业和金融属性 但受金融因素影响弱于铜[24] 存在"铜锌比"概念 当比值扩大到4以上时 锌价会加速跟随铜价[24] * 2025年四季度 锌市供应端无明显压力 但消费端逐步走弱 下游加工企业开工率承压 建筑业疲软 光伏型材产量下降 电网投资收缩 但汽车订单表现良好 10月汽车产销分别为299.6万辆和305.3万辆 同比增长3.6%和7% 新能源渗透率达46%[25] 短期内锌价震荡偏多 但大涨概率不大[2][26] * 长期来看 受益于"以钢代木"趋势 东南亚地区（如印度 印尼）人均用钢量增长潜力巨大 以及美国因能源问题需要大量进口钢材等因素 锌市长期趋势向好[26] 与铜的高相关性也意味着在货币政策及经济预期改善时 风险偏好提升会带动锌价[26] 其他重要内容 * 铝的基本性能优良 是地壳中含量最丰富的金属元素 具有优良的导电导热性 耐腐蚀性 可塑性和延展性[2][3] * 铝产业链从上游矿端到中游冶炼环节相对简单 而下游加工环节及终端应用则较为复杂[4]

行业与公司 * 行业涉及宏观经济、财政与货币政策、国际贸易、科技产业及大类资产配置[1][5][19] * 公司层面未具体提及特定上市公司，但讨论涵盖中国制造业企业、科技企业及美国科技公司[14][17][19] 核心观点与论据 中国宏观经济目标与规划 * 2035年中国人均GDP目标为2万美元以上，实际值比2020年翻一番，隐含未来10年名义增速约3.5%，实际增速约4.17%[1][2] * 十五规划强调高质量发展和科技自立自强，科技重要性显著提升，改革开放要求取得新突破[1][4] * 未来十年稳增长压力不大，政策将延续高质量发展和科技自立自强为核心[5] 政策环境分析 * 未来需求端政策将"供给化"，通过向企业提供资金支持、鼓励投资和创新来提高居民收入和创造优质消费品，刺激消费效果较慢[1][6][9][10] * 反内卷政策核心是解决发展新质生产力过程中的无序竞争，提高政策资源利用效率，价格下行可能源于技术进步和国产替代效应[1][11] * 2025年积极财政政策（赤字率4.0%，新增政府债务较2024年增加2.9万亿元）是超常规逆周期调节，未来财政政策基调将保持审慎，注重提高财政效能和保障国家战略任务[12][13] 外需与出口展望 * 2025年中国出口强劲（全年出口增速预计超5%）并非源于抢出口，而是企业开辟非美市场（欧洲、非洲、拉美、东亚）及境外投资带动（1-8月对"一带一路"国家ODI投资增速达26个百分点）[3][14][15] * 2026年发达国家宽财政宽货币政策共振（如美国基础设施法案、美联储降息约100基点）将改善全球外需环境，特朗普政府贸易政策趋于稳定，外需环境预计比今年更好[3][16] 科技产业与全球视角 * 不认同当前AI存在严重泡沫，认为AI技术尚未像90年代互联网革命那样显著改变经济潜在增速[17][18] * 美国新旧经济温差明年将收敛，因宽财政宽货币政策提振传统需求（地产、建筑投资）及贸易谈判带来的大规模投资[18] * 中美科技板块共振是投资重点，中国因逆周期政策退坡，科技板块相对收益较高[19] 大类资产配置展望 * 股票：看好中美科技股，中国消费和地产等顺周期方向相对弱势[19] * 债券：因科技股行情虹吸资金，预计区域震荡[19] * 商品：看好以铜为代表的大宗商品，因发达国家宽财政宽货币政策[19] * 汇率：美元指数维持高位震荡，人民币兑美元有升值空间，合理区间为6.9~7.0[19] 其他重要内容 消费刺激路径与措施 * 提高居民消费率需从供给侧入手，包括促就业、稳收入、扩大优质消费品和服务供给（如借鉴美国NBA创造近千亿美元服务业收入）[6][7] * 各地通过举办大型演唱会、篮球联赛等活动扩大优质服务业供给，并清理限制措施（如汽车限购放松，据中汽测算全国取消限购每年可新增100万辆以上汽车消费，拉动社零总额增长0.5个百分点）[8] 潜在风险与转折点 * 需关注2025年超常规逆周期调节何时结束，一旦结束宏观环境将回归常态化[13]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中场内价格最高涨幅达1.83%，截至发稿涨1.1% [1] - 宏达股份涨超9%，彤程新材涨超6%，盐湖股份涨超5%，恩捷股份、川发龙蟒、圣泉集团等跟涨超4% [1] - 基础化工板块单日获主力资金净流入额高达72.2亿元，净流入额在30个中信一级行业中居首位 [2] 锂电材料价格动态 - 电池级碳酸锂（晚盘）吨价再涨3500元，均价达97550元/吨，创年内新高 [3] - 碳酸锂价格持续回暖，供需呈"紧平衡"，盐湖提锂产业有望迎来价值释放 [3] 行业估值水平 - 细分化工指数市净率为2.41倍，位于近10年来42.86%分位点的相对低位 [4] 行业发展趋势 - 化工行业部分子行业已逐步落实"反内卷"措施，新一轮供给侧改革呼之欲出 [5] - 行业龙头企业有望凭借规范管理体系、更好能耗控制水平获得更多市场份额 [5] - 化工扩产周期接近尾声，草甘膦、瓶片、PTA、己内酰胺等行业陆续进行反内卷，化工盈利有望底部向上 [6] 投资工具概况 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于大市值龙头股如万华化学、盐湖股份 [6] - 其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [6]