报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年上半年 REITs 板块表现优于股债，三季度走势转弱与股债背离，当前回调或为中长期资金提供布局窗口 [5][8] - 在债市利率中枢下行、资产荒延续背景下，公募 REITs 有望承接低利率替代需求，对理财、保险等机构有吸引力 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 - 10 月公募 REITs 市场下行但跌幅收窄，中证 REITs 指数跌幅 1.74%，REITs 指数波动大于中证转债指数，仅强于沪深 300 和中证 1000 [9] - 10 月新型基础设施和市政基础设施板块涨幅领先，分别为 5.08%和 3.63%，其他部分板块下跌 [11] - 10 月产权类跌幅 1.54%，远大于特许经营权类的 0.15%，表现较好的 5 只 REITs 为南方润泽科技数据中心 REITs 等 [12] 成交情况 - 10 月交易热度与 9 月相差不大，日均换手率小幅下行至 0.57%，日均成交金额环比小幅上涨至 5.05 亿元 [18] - 分项目类型看，新型基础设施、水利基础设施、保障性租赁住房较受追捧，产权类交易热度大于特许经营权类 [18] - 10 月大宗交易量下滑，月成交额 9.32 亿元，折溢价率-0.79% [18] REITs 估值情况 - 经营权类 REITs 用 P/FFO、现金分配率、中债估值收益率估值更合适，产权类 REITs 上述指标及 P/NAV 均可作估值指标 [21] - 特许经营权类中交通和生态环保设施估值较低，产权类中园区和仓储物流基础设施估值较低 [22] 一级市场情况 - 截至 2025 年 10 月 31 日，已上市公募 REITs 产品 76 只，总市值 2205.77 亿元，较 9 月底新增 1 只，总市值减少 4.03 亿元 [26] - 21 只 REITs 基金等待上市，12 只为首发申报，9 只为扩募申报，10 月发行 1 只但无上市 [26]

银行季度末信贷考核行为 - 四季度银行"抢票大战"再度上演，导致10月底票据利率大幅跳水[1] - 银行在月末或季末等关键时点为满足信贷规模考核要求而大量购入票据，市场需求短时间内远超供给[3] - 10月31日，3个月期国股行票据利率大幅跳水至0.01%，反映出机构在关键时点的强烈配置需求[3] 票据利率市场表现 - 截至11月11日，票据市场持续呈现供小于求的买方主导格局，利率单日全线下行2-10个基点[4] - 10月转贴现利率报价中枢分别为1个月期0.72%、3个月期0.26%、6个月期0.63%，环比9月分别下行67个基点、98个基点和17个基点[8] - 月末1个月期和3个月期票据利率报价均触及零利率下限，且中长期品种报价曲线延续倒挂状态[8] 低利率现象的深层原因与趋势 - 票据利率降至零附近是近年来年底常见的季节性现象，自2021年以来已连续五年呈现相似走势[6] - 零利率出现时间逐年提前，2021年和2022年出现在12月下旬，2023年提前至11月初，2024年和2025年均在10月30日首次降至0.01%[6] - 深层次原因是"资产荒"背景下银行普遍追捧低风险信贷资产，银行信贷资产荒的局面短期内难以显著改观[6] 利率走势对信贷的指示意义 - 10月底票据利率单边下行，各期限利率基本创年内新低，1个月期短票从1.2%高位下行至月末0%，票据冲量现象明显[7] - 10月6个月期限双国股转帖利率加速回落、月末创年内最大单周降幅，与7月走势类似，预计10月票据冲量规模或明显增加[7] - 票据利率的信贷属性溢价水平处在高位，其对信贷的指向性有所增强[7] 未来信贷扩张的潜在支点 - 未来信贷扩张支点或集中在政策性金融工具的落地与扩容，一期5000亿元政策性工具在9-10月集中落地，相关配套融资需求增长空间逐步打开[8] - 化债背景下，银行贷款帮助城投公司、事业单位等机构偿还经营性欠款，以银行信用置换商业信用，对公贷款将持续发挥信贷"压舱石"作用[8]

票据市场利率异常现象分析 - 10月31日四季度的首个自然月末3个月期国股行票据利率大幅跳水至0.01% [2] - 截至11月11日票据市场持续呈现供小于求、需求旺盛的买方主导格局利率单日全线下行2-10BP市场交投集中于4-5月到期票据 [3] - 票据价格因需求集中释放而短暂上涨本质为市场短期供需不对等的表现而非正常估值机制的定价体现 [3] 票据零利率现象的成因 - 银行持有的票据资产被纳入信贷规模考核的制度安排为满足考核要求倾向于大量购入票据即抢票导致市场需求短时间内远超供给 [2] - 银行更关注通过票据资产填补信贷额度而非票据本身利息收益的厚薄 [2] - 出于对安全资产的渴求以及对信贷投放KPI的追求银行仍会加大资金投放积极购票甚至愿意以极低利率甚至零利率买入 [3] 票据利率的长期趋势与背景 - 自2021年以来票据利率已连续五年呈现相似走势通常在四季度逐步回落并成为全年新低点且零利率出现时间逐年提前持续至年底的概率增大 [5] - 2021年和2022年零利率分别出现在12月下旬2023年提前至11月初而2024年和2025年均在10月30日首次降至0.01% [5] - 票据利率持续处于低位的深层次原因是资产荒背景中银行普遍对低风险信贷资产的追捧 [5] 票据利率对信贷表现的信号作用 - 10月底票据利率单边下行月末最后一两天各期限票据利率基本上创年内新低1M短票从1.2%高位下行到月末的0%票据冲量现象相对明显 [5] - 10月6个月期限双国股转帖利率加速回落月末创年内最大单周降幅与同为季初份月的7月走势较为类似7月票融同比多增3100亿元 [6] - 6个月国股转帖利率与存单利差环比上月大幅走扩27bp票据利率的信贷属性溢价水平处在高位预计10月票据冲量规模或明显增加 [6] 银行信贷投放与市场格局 - 月末转贴现再现零利率行情指向实体贷款投放景气度偏弱月末银行加大收票力度填补信贷缺口 [6] - 1M、3M、6M期转贴利率10月报价中枢分别为0.72%、0.26%、0.63%环比9月下行67bp、98bp、17bp月末一周1M、3M期票据利率报价均触及零利率下限 [6] - 票据市场回归供不应求格局预计表内贴现强度有所回升10月信贷投放强度季节性回落临近月末银行收票强度明显回升月内贷款投放节奏前低后高 [6] 未来信贷扩张的支撑因素 - 未来信贷扩张支点或集中在政策性金融工具的落地与扩容一期5000亿政策性工具在9-10月集中落地相关项目配套融资需求增长空间逐步打开后续不排除这一工具规模进一步扩容 [7] - 化债背景下银行贷款帮助城投公司、事业单位等机构偿还经营性欠款以银行信用置换商业信用对公贷款将持续发挥信贷压舱石作用 [7]

银行季度末信贷考核行为 - 四季度银行“抢票大战”导致票据利率大幅跳水，10月底3个月期国股行票据利率降至0.01% [1][3] - 该现象源于银行需通过购入票据资产来满足信贷规模考核要求，关注点在于填补信贷额度而非利息收益 [3] - 票据“零利率”通常出现在月末或季末等关键考核时点，反映出机构在时点上的强烈配置需求 [3] 票据利率市场表现与走势 - 截至11月11日，票据市场持续呈现供小于求的买方主导格局，利率单日全线下行2-10个基点 [4] - 10月份各期限票据利率报价中枢显著下行，1个月、3个月、6个月期转贴利率分别报0.72%、0.26%、0.63%，环比9月下行67、98、17个基点 [7] - 票据利率连续五年在四季度成为全年低点，零利率出现时间逐年提前，2024年和2025年均在10月30日首次降至0.01% [5] 票据利率下行的市场驱动因素 - 深层次原因是“资产荒”背景下，银行普遍追捧低风险信贷资产 [5] - 企业和居民投资回报率提升不及预期，导致银行信贷资产荒局面短期内难以显著改善 [5] - 月末票据利率降至零利率，指向实体贷款投放景气度偏弱，银行需通过收票填补信贷缺口 [7] 票据利率对信贷的指示意义 - 10月底票据利率单边下行并创年内新低，1个月期短票从1.2%高位下行至0%，票据冲量现象明显 [6] - 6个月国股转帖利率与存单利差环比大幅走扩27个基点，票据利率的信贷属性溢价处于高位，预示10月票据冲量规模或明显增加 [7] - 票据市场回归供不应求格局，预计表内贴现强度有所回升，10月信贷投放强度季节性回落，投放节奏前低后高 [7] 未来信贷扩张的潜在支撑 - 未来信贷扩张支点或集中在政策性金融工具的落地与扩容，一期5000亿政策性工具在9-10月集中落地，相关配套融资需求增长空间逐步打开 [8] - 化债背景下，银行贷款帮助城投公司等机构偿还经营性欠款，以银行信用置换商业信用，对公贷款将持续发挥信贷“压舱石”作用 [8]

2025年公募REITs市场复盘 - 2025年市场实现从"提质扩容"到"常态化发行"的关键转变，总市值突破2,000亿元，达2,210亿元 [7] - 截至2025年9月末，全市场已上市公募REITs产品数量增至75只，年内累计上市17只、募集资金356.5亿元，完成扩募2只、募集26.7亿元 [8] - 资产类型持续丰富，新增数据中心新业态，已有上市资产类型包括产业园、仓储物流、保租房、消费、高速、市政环保、能源以及数据中心等领域 [12] 2025年一级市场特征 - 新项目认购热情高涨，截至2025年9月末，年内17单新项目中网下申购倍数超过100倍的有12单 [12] - 网下打新套利策略拥挤度提升，打新策略单次收益率由年初的0.40-0.50%区间下降至三季度的0.05%-0.18%区间 [13] - 发行节奏审慎放缓，监管层对项目质量要求进一步提高，资产估值定价趋于理性 [8] 2025年二级市场表现 - 二级市场整体呈现"先扬后抑"走势，中证REITs全收益指数年内累计上涨8.90% [14][16] - 分板块表现显著分化，消费、保租房、仓储物流、产业园、交通基础设施和市政环保年内累计总回报分别为30.70%、11.39%、15.19%、5.44%、9.25%和3.94% [16] - 市场估值仍处于历史较高水平，截至9月30日公募REITs市场P/NAV估值为1.28倍，位于历史80%分位数 [16] 投资者结构变化 - 机构投资者占比持续上升，截至1H25公募REITs市场机构投资者占比均值为97.21%，较24年底提升0.8个百分点 [19] - 券商系参与度进一步提升，以前十大流通盘口径统计占比达46.35%，较24年末提升7.18个百分点 [21] - 头部机构持仓规模增加，保险系累计11家机构持仓超过5亿元，券商系累计14家机构持仓超过5亿元 [24] 2026年市场发展展望 - 政策支持下新资产类型项目上市以及项目扩募有望进一步加速，私募REITs市场规模有望在2026年实现快速增长 [5][32] - 在低利率、资产荒格局尚未明显反转情形下，高股息含权资产仍具备较好的配置价值 [5] - 近7成样本机构计划26年持续增加REITs配置，约6成机构认为26年REITs收益率位于高个位数区间（5-10%） [49] 2026年投资策略建议 - 配置方向建议关注基本面有韧性、高景气度或短期有改善预期的项目估值回调后逢低吸纳机会 [5][57] - 同时可考虑估值回调显现性价比的高赔率项目，如部分仓储物流和产业园项目 [57] - 投资框架需持续关注基本面、利率、资金面和市场事件等要素 [44] 各板块基本面展望 - 产业园板块经营波动与区域分化并存，核心区域头部项目或具备较好的经营韧性 [45] - 仓储物流板块持续分化，关联租户及头部运营商项目经营韧性较强 [45] - 保租房延续经营韧性，体现出较好的防御属性；消费REITs整体表现或仍保持稳健 [46] - 数据中心得益于大租户长租约锁定，短期运营稳定性较好；高速项目表现或仍呈现分化 [46]

行业背景与投资策略转变 - 在利率下行和“资产荒”的背景下，保险行业面临资产负债匹配压力，正寻求长期稳定的收益来源 [1] - 保险公司将长期股权投资，特别是破净银行股，作为实现资产负债匹配和稳定收益的重要工具 [1] - 该策略被视为险资穿越周期、平滑波动的“压舱石”，是获取稳定ROE和股息回报的战略选择 [1] 长期股权投资的会计处理机制 - 长期股权投资在特定规则下演变为一种“报表魔术”，尤其在投资市净率低于1的“破净”股时效果显著 [3] - 当对被投资单位具有“重大影响”时，投资可转为“长期股权投资”并采用权益法核算 [6] - 权益法初始计量遵循支付金额和应占被投企业净资产孰高原则，若支付价款小于等于应占净资产，初始投资成本等于应占净资产额，并将差额计入投资收益 [7] - 举例说明：保险公司花费100亿元购买某PB为0.5倍的上市公司3%股份，其享有的净资产公允价值为200亿元，转换会计科目后可一次性确认100亿元的“营业外收入”计入当期利润 [8][9] 具体案例与操作手法 - 信泰人寿在2023年一季度进入北京银行前十大股东名单，截至2024年一季度末持有9.94亿股（占比4.7%），提名监事后将该投资转为长股投 [10] - 截至2024年一季度末，信泰人寿持有北京银行的账面余额为117.03亿元，占其总资产比例为4.70% [10] - 截至2024年三季度末，信泰人寿持有浙商银行13.70亿股（占比4.99%），投资金额36.28亿元，期末账面值82.75亿元，占其总资产比例为2.94% [10] - 通过上述操作，信泰人寿在转换为长股投的瞬间增加了百十来亿元的利润 [10] 策略异化的驱动因素 - 2025年基准利率持续下行，10年期国债收益率徘徊在2.5%以下，传统固收资产收益率难以为继 [11] - 新会计准则要求大部分股票投资以公允价值计量，市场波动直接冲击利润表，而长股投采用权益法核算可规避此影响 [11] - 保险公司内部面临“偿付能力”与“利润”双重考核压力，迫使管理层寻找快速改善报表的路径 [12] - 在报表压力与资本补充需求下，部分保险公司将长股投作为一次性改善利润/净资产的自救工具 [13] 战略投资与财技游戏的区分标准 - 判断长股投是“战略投资”还是“财技游戏”的核心可量化标准是可持续现金回报能力，特别是分红现金流 [14] - “好”的长股投其投资收益主要来自被投企业的高ROE和持续、稳定的现金分红 [14] - 具体衡量指标包括未来5年预期分红到手/账面确认收益的比率、分红覆盖投资成本的时间、被投企业净资产增长与ROE可持续性等 [14] - 战略协同案例：2018~2020年中国人寿不断增持万达信息并成为第一大股东，截至2025年一季度末持股比例达20.34%，旨在加强大健康产业布局 [15][16] 潜在风险与监管建议 - “财技型”长股投会导致利润、净资产与风险披露三方面的系统性失真 [2] - 具体风险包括偿付能力与资本错配风险、流动性与资产处置风险、估值与减值风险累积、以及信任与市场风险 [18] - 监管建议包括明确“重大影响”认定标准、收紧负商誉确认要求、强制性披露长股投市值/账面差异、并在偿付能力评估中设置更高风险权重 [20] - 保险公司内部应加强管控，将分红现金流作为投资效益的首要衡量指标，对单一标的设上限，并优化业绩考核设计 [21]

南向资金流入规模与市场表现 - 11月10日南向资金通过港股通净流入66.54亿港元，年内净买入额突破1.3万亿港元，累计净流入规模突破5万亿港元，刷新互联互通机制开通以来最高纪录 [1] - 2024年南向资金成交净买入额为8078.69亿港元，较2023年的3188.42亿港元大幅增加，并在2025年7个月内超越2024年全年，刷新年度净流入纪录 [2] - 港股主要指数恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数的年内涨幅均在30%左右，在全球主要市场中涨幅居前 [1] 南向资金流入态势分析 - 在2025年的202个交易日中，南向资金单日净流入超百亿港元的交易日有57天，其中上半年占30天，显示上半年流入态势尤为迅猛 [2] - 从2020年至2024年，南向资金成交净买入额分别为6721.25亿港元、4543.96亿港元、3862.81亿港元、3188.42亿港元和8078.69亿港元，呈现先降后升的趋势 [2] 南向资金流入的驱动因素 - 港股相较A股存在估值折价，提供更高安全边际；国内利率下行环境下，投资者对港股科技龙头和高股息资产存在持续配置需求 [3] - 互联互通机制持续优化为资金南下提供顺畅政策通道；内地保险资金和公募基金等长线资金存在持续配置港股的内在需求 [3] - 全球降息预期增强流动性宽松预期，港股理论上更受益；港股市场拥有腾讯、美团、阿里巴巴等A股稀缺的互联网平台企业及新消费类公司，吸引资金流入 [3] 资金流入的市场背景与意义 - 南向资金净买入额刷新纪录标志着港股市场流动性

南向资金流入规模与市场表现 - 11月10日南向资金净流入66.54亿港元，年内净买入额突破1.3万亿港元，累计净流入规模突破5万亿港元，刷新互联互通机制开通以来最高纪录 [1] - 2024年南向资金成交净买入额为8078.69亿港元，较2023年的3188.42亿港元大幅增加，并在2025年前7个月超越2024年全年，刷新年度净流入纪录 [2] - 港股主要指数恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数的年内涨幅均在30%左右，在全球主要市场中涨幅居前 [1] 南向资金流入态势分析 - 在2025年的202个交易日中，南向资金单日净流入超百亿港元的交易日有57天，其中上半年占30天，显示上半年流入态势迅猛 [2] - 从2020年至2024年，南向资金成交净买入额分别为6721.25亿港元、4543.96亿港元、3862.81亿港元、3188.42亿港元 [2] 南向资金流入驱动因素 - 港股相较A股存在估值折价，提供更高安全边际 [3] - 国内利率下行环境下，投资者对港股市场中特有的科技龙头和高股息资产存在持续配置需求 [3] - 互联互通机制持续优化，为资金南下提供顺畅政策通道 [3] - 以保险资金和公募基金为代表的内地长线资金存在持续配置港股的内在需求 [3] - 全球降息预期增强流动性宽松预期，港股理论上更受益 [3] - 港股市场拥有A股市场稀缺的资产，如腾讯控股、美团、阿里巴巴等互联网平台企业，以及泡泡玛特、蜜雪冰城等新消费类公司，丰富了投资品种 [3] 市场影响与机构观点 - 南向资金净买入金额刷新纪录，标志着港股市场流动性与活跃度的质变，凸显内地资金对港股估值洼地与稀缺资产的战略性配置需求 [1] - 在政策支持、产业升级与全球流动性宽松的三重利好下，港股市场有望延续“估值修复+成长溢价”的慢牛行情，成为全球投资者配置中国资产的关键窗口 [1] - 有机构认为南向资金加码流入港股是“资产荒”的体现，资金充裕但缺乏优质资产，推动资金持续流入，港股在稳定回报的分红资产和具成长属性的新经济板块上具有比较优势 [4]

南向资金流入规模与纪录 - 11月10日南向资金通过港股通净流入港股市场66.54亿港元 [1] - 年内净买入额突破1.3万亿港元，刷新互联互通机制开通以来最高纪录 [1] - 自港股通开通以来累计净流入规模突破5万亿港元 [1] - 本月合计净流入453.33亿港元，其中沪市港股通160.54亿港元，深市港股通292.79亿港元 [2] - 本年合计净流入13,053.50亿港元，近3月净流入4,045.50亿港元，近6月净流入6,927.56亿港元 [2] 港股市场表现与资金流入特征 - 港股主要指数恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数的年内涨幅均在30%左右 [3] - 在202个交易日中，南向资金单日净流入超百亿港元的交易日有57天，其中上半年占30天 [3] - 2020年至2024年南向资金成交净买入额分别为6721.25亿港元、4543.96亿港元、3862.81亿港元、3188.42亿港元和8078.69亿港元 [3] - 2024年南向资金加码买入港股，净流入额大幅增加，2025年在7个月时间内超越2024年全年，刷新年度净流入纪录 [3] 南向资金流入的驱动因素 - 港股相较A股存在估值折价，提供更高安全边际 [4] - 国内利率下行环境下，投资者对港股市场中特有的科技龙头和高股息资产存在持续配置需求 [4] - 互联互通机制持续优化，为资金南下提供顺畅政策通道 [4] - 以保险资金和公募基金为代表的内地长线资金存在持续配置港股的内在需求 [4] - 全球降息预期增强流动性宽松预期，港股理论上更受益 [4] - 港股市场拥有A股市场稀缺的资产，如腾讯控股、美团、阿里巴巴等互联网平台企业，以及泡泡玛特、蜜雪冰城等新消费类公司 [4] 资金流入的市场背景分析 - 南向资金加码流入港股是“资产荒”的体现，资金充裕但缺乏优质资产 [5] - 在经济未有全局修复的背景下，国内资金需要寻求有效配置机会 [5] - 港股在稳定回报的分红资产和具成长属性的新经济板块上具有比较优势 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，股指延续震荡走势，为下一轮上行积蓄动能，且在政策护盘和宏观流动性充裕背景下，股指下方有较强支撑；各品种呈现不同走势和特点，部分品种受宏观、产业、供需等多种因素影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 国债期货方面，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜近期高价抑制下游需求，叠加市场风险偏好下滑，铜价相对承压，但预计下行空间受限 [1] - 铝近期产业面驱动有限，短期价格维持高位震荡运行 [1] - 氧化铝在生产仍有小幅利润情况下，国内产能持续释放，产量及库存双增，基本面维持偏弱格局，关注成本支撑情况 [1] - 锌美国政府停摆使市场避险情绪升温，LME锌库存持续去化，挤仓带动锌价走强，短期隐患难排除，锌价预计维持高位，但国内基本面仍过剩，追高需谨慎 [1] - 镍美国小非农数据缓解经济衰退担忧，但打压美联储降息预期，市场风险偏好反复；印尼限制镍相关冶炼项目审批，四季度关注26年镍矿配额审批情况；镍价短期或震荡反弹、警惕高库存压制，中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢美国小非农数据影响及印尼相关情况同镍；原料镍铁价格走弱，社会库存稍有去化，钢厂10月排产持稳；宏观情绪反复，钢厂放开限价，期货底部震荡，操作建议短线为主，关注逢高卖套机会 [1] - 锡近期宏观利好情绪消化，考虑到原料端未修复且新质需求预期好，中长期建议关注逢低做多机会 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属短期料延续区间震荡，下方存有支撑，关注美国政府停摆进展和特朗普关税裁决进展 [1] - 工业硅西北产能持续复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱；多晶硅11月排产下降；受多晶硅偏多外溢影响 [1] - 碳酸锂新能源车传统旺季将至、储能需求旺盛，但套保压力大，价格震荡 [1] 黑色金属 - 螺纹钢产业需求在淡季有潜在转弱担忧，宏观情绪兑现后，需关注上行压力，可适当参与虚值累沽策略 [1] - 热卷产业淡季效应不明显，但产业结构宽松，关注宏观情绪兑现后的价格上行压力 [1] - 铁矿石近月受限产压制，但商品情绪好，远月有向上机会；直接需求尚可，成本支撑，但供给偏高，库存累积，板块承压，价格反弹空间有限 [1] - 玻璃供需有支撑，估值偏低，但短期情绪主导，价格波动走强 [1] - 纯碱跟随玻璃为主，但供需一般，价格向上阻力较大 [1] - 煤焦焦煤在前高附近走势纠结，反复测试支撑；焦炭盘面高点涵盖提涨预期，但下游钢厂利润被挤压，钢焦博弈激烈；煤焦自身供给偏紧表现较强，但受钢价走弱影响，盘面假突破重回震荡区间概率大；单边短期观望，中长低多为主，产业客户考虑卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油短期面临季节性增产与出口疲软压力，11月马来西亚进入减产周期，若出口改善或触发阶段性反弹 [1] - 豆油中美谈判协定中国未来2个月采购1200万吨美国大豆，对四季度豆油带来宽松预期，反弹动能不足，后续观察影响 [1] - 菜油中加领导人会面带来缓和预期，叠加加拿大菜籽丰收定产，使盘面承压 [1] - 棉花新疆产能扩张，但内地产能可能减少，新疆纺纱利润变薄影响开机率，新年度用棉需求不确定；当前盘面对新作卖压计价充分，下方空间有限，但新作高产背景下，基差和盘面或持续承压 [1] - 白糖国庆前后台风影响甘蔗收割和产量，节后处于新旧作青黄不接期，糖价有季节性偏强动力；中期南方产区雨热适宜，甘蔗长势好，新糖上市后反弹空间有限 [1] - 玉米供应端面临卖压测试，但市场对优质玉米收购意愿强；供应压力未释放前盘面缺乏上涨驱动，短期低位震荡，中长期预期反弹 [1] - 大豆国内买船榨利差，中国采购美豆预期下，内盘短期跟随美盘震荡偏强，但全球供应宽松限制反弹高度，关注USDA11月供需报告和南美天气 [1] - 纸浆11合约交易布针老仓单，下游需求疲弱，盘面压力大，建议11 - 1反套 [1] - 原木基本面回落，现货价格坚挺；盘面大跌后追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪近半月现货因二次育肥等因素上涨，对产能后移，11月出栏有压力，短期期货平水现货，跟随现货企稳转弱 [1] 能源化工 - 原油OPEC + 计划12月维持小幅增产，短期地缘局势炒作降温，中美部分贸易关税政策暂缓执行，市场情绪缓和 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油；十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺；沥青利润较高 [1] - 沪胶原料成本支撑强，期现价差处于低位，商品市场氛围偏多 [1] - BR橡胶原油转弱，成本端丁二烯支撑下滑；合成胶供给宽松，高开工高库存，主流供价下调 [1] - PTA汽油利润和低迷苯价格支撑PX，汽油裂解价上升使炼厂调整生产；海外装置故障和国内部分装置负荷下滑；国内大型装置轮检，产量回落 [1] - 乙二醇原油价格下跌带动其价格下跌，煤炭价格上涨使成本支撑稍有走强；聚酯金九银十即将结束，国内未明显下滑 [1] - 短纤汽油和苯支撑PX，PTA价格回升使短纤基差走强，价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软，装置开工率下降；东北亚至美国套利窗口关闭；国内利润下跌，装置检修增加，原油下跌 [1] - 尿素出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - PE高供应下库存压力偏大，检修力度减弱，下游需求缓慢提升，旺季不旺 [1] - PVC盘面回归基本面，检修减少叠加新产能投产，供应压力大，煤炭价格上涨使成本支撑增强 [1] - 烧碱广西氧化铝计划投产多，后续检修集中度下降，高浓度碱倒挂，绝对价格偏低，近月仓单有限，易发生挤仓风险 [1] - LPG国际油气基本面宽松，CP/FEI价格走弱，盘面价格估值修复，短期降温及化工刚需，国内现货基本面维稳运行 [1] 其他 - 集运欧线宏观利好情绪消化，旺季涨价预期提前计价，11月运力供给相对宽松 [1]