报告行业投资评级 - 看多：碳酸锂、BR橡胶 [1] - 看空：棕榈油、豆油、菜油、白糖 [1] - 震荡：股指、国债、铜、电解铝、氧化铝、锌、有色金属、贵金属与新能源、工业硅、多晶硅、螺纹钢、热卷、铁矿石、玻璃、焦煤、焦炭、棉花、纸浆、原木、生猪、能源化工、苯乙烯 [1] 报告的核心观点 - 短期股指突破前期震荡区间，预计仍将保持偏强运行态势；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策 [1] - 近期产业面偏弱，宏观情绪反复，铜价、铝价震荡运行；锌基本面好转，成本中枢上移，锌价震荡偏强；印尼镍矿产量计划下调，镍价短期或偏强震荡，中长期一级镍延续过剩格局；不锈钢期货短期偏强震荡 [1] - 有色锡业分会倡议影响，短期锡价震荡偏弱，但考虑刚果金局势和市场风险偏好，仍建议关注低多机会；海外圣诞假期，金价、银价短期或维持高位震荡，国内期货铂价、钯价市场波动剧烈 [1] - 新能源车旺季、储能需求旺盛、供给复产增加，碳酸锂看多；螺纹钢、热卷期现正套头寸可滚动止盈，不建议追空；近月铁矿石受限产压制，远月有向上机会 [1] - 棕榈油高频数据好转但难改产地宽松预期，建议反弹做空；豆油受CBOT盘面和国内其他油脂影响偏弱运行；菜油近端原料短缺题材利多出尽，建议做空05合约 [1] - 棉花市场短期有支撑无驱动，关注明年相关政策、面积意向、天气和旺季需求；白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，关注资金面变化 [1] - 生猪产能有待释放；OPEC+暂停增产、俄乌和平协议不确定、美国制裁委内瑞拉原油出口影响原油市场；沥青原料成本支撑强、期现价差低、中游库存或累库 [1] - 丁二烯成交好转支撑下游，顺丁开工率维持高位；PX价格强势、PTA装置高负荷运行、聚酯节前备货产销转好；乙二醇受供给端消息刺激反弹，聚酯下游开工率高 [1] - 苯乙烯成本端有支撑但生产经济性为负，现货市场情绪回暖，总库存维持高位 [1] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 股指：昨日股指进一步上行，市场成交量放大，短期突破前期震荡区间，预计仍将保持偏强运行态势 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：近期产业面偏弱，宏观情绪反复，铜价高位震荡 [1] - 电解铝：产业驱动有限，宏观情绪反复，铝价震荡运行 [1] - 氧化铝：国内基本面维持偏弱格局，短期价格维持低位运行 [1] - 锌：基本面有所好转，成本中枢上移，近期利空因素基本兑现，随着市场风险偏好好转，锌价震荡偏强 [1] - 镍：宏观情绪转暖，印尼12月镍矿升水持稳，26年RKAB镍矿石产量计划下调至2.5亿吨（同比 -34%），并计价镍伴生矿物，短期镍价或偏强震荡，中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢：原料镍铁价格企稳，不锈钢社会库存小幅去化，钢厂12月减产增加，期货短期偏强震荡，建议短线低多为主，关注做多基差机会，等待逢高卖套机会 [1] - 锡：有色锡业分会发布倡议书，短期锡价震荡偏弱，考虑刚果金局势和市场风险偏好，仍建议关注低多机会 [1] 贵金属 - 黄金：海外进入圣诞假期，美国经济数据偏强削弱降息预期，金价创历史新高后，短期或维持高位震荡 [1] - 白银：海外进入圣诞假期，外盘休市，内盘受资金情绪主导再创历史新高，短期需警惕剧烈波动风险 [1] - 铂、钯：国内期货铂价、钯价大幅升水现货且大幅溢价外盘，市场波动剧烈，建议投资者理性参与 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] - 热卷：情况同螺纹钢 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，商品情绪较好，远月仍然有向上机会 [1] - 玻璃：供需有支撑，估值偏低，短期情绪主导，价格波动走强 [1] - 焦煤：国内重大会议对财政和地产定调不及预期，黑色板块共振下跌，煤焦低开后快速反弹，出现企稳迹象，关注本周现货情况和下游冬储补库 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：高频数据有所好转，但难改产地宽松预期，建议反弹做空 [1] - 豆油：受CBOT盘面和国内其他油脂走弱影响，偏弱运行 [1] - 菜油：近端原料短缺题材预计利多出尽，全球主产区丰产预期，建议做空05合约 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，皮棉成本有支撑，下游开机维持低位但纱厂库存不高，有刚性补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注明年相关情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 生猪：近期现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重尚未出清，产能有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油：OPEC+暂停增产至2026年底，俄乌和平协议不确定性影响，美国制裁委内瑞拉原油出口 [1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - BR橡胶：丁二烯成交好转，成本端价格上移，民营出厂价成交上涨，主营挂牌价上调，顺丁开工率维持高位，传韩国YNCC工厂计划关闭，市场心态偏强 [1] - PTA：PX价格表现强势，浮动价差走强，PTA装置整体维持高负荷运行，聚酯节前备货产销转好，聚酯新装置投产推动聚酯负荷维持高位，PTA消费量维持高位 [1] - 乙二醇：市场传出中国台湾MEG装置计划停车消息，乙二醇受供给端消息刺激快速反弹，当前聚酯下游开工率维持在91%以上，需求表现略超预期，近期聚酯产销整体偏高 [1] - 苯乙烯：苯和石脑油成本端略有支撑，但整体生产经济性仍为负值，现货市场情绪温和回暖，远期价格出现小幅升水，反映短期补库需求，总库存维持在高位，未见显著去库 [1]

报告行业投资评级 - 看多：碳酸锂、BR橡胶 [1] - 看空：棕榈油、豆油、菜油 [1] - 震荡：股指、国债、铜、电解铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡、黄金、铂、工业硅、多晶硅、螺纹钢、热卷、铁矿石、锡硅、玻璃、焦煤、焦炭、棉花、白糖、生猪、纸浆、原木、沥青、乙二醇、短纤、苯乙烯、集运欧线 [1][2] 报告的核心观点 - 市场情绪和流动性维持良好态势，短期股指突破前期震荡区间，预计仍将保持偏强运行态势；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策 [1] - 各有色金属受产业面、宏观情绪、政策等因素影响，价格呈现不同走势，如铜价高位震荡、铝价震荡运行、锌价震荡偏强、镍价短期或偏强震荡等 [1] - 工业硅受产能、排产等因素影响震荡；多晶硅有去化预期、终端装机提升等因素影响；碳酸锂因旺季、需求旺盛等看多 [1] - 黑色系商品受限产、商品情绪、政策等因素影响，价格震荡，如螺纹钢、热卷、铁矿石等 [1] - 农产品受丰产预期、需求、政策等因素影响，价格有不同表现，如棕榈油看空、棉花短期“有支撑、无驱动”等 [1] - 能源化工品受供需、成本、装置等因素影响，价格呈现不同走势，如BR橡胶看多、PTA消费量维持高位等 [1] - 集运欧线因出口情绪、运力供给等因素震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 金融 - 股指：昨日进一步上行，成交量放大，市场情绪和流动性良好，短期突破前期震荡区间，预计保持偏强运行态势 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：近期产业面偏弱，宏观情绪反复，价格高位震荡 [1] - 电解铝：产业驱动有限，宏观情绪反复，价格震荡运行 [1] - 氧化铝：国内基本面维持偏弱格局，短期价格维持低位运行 [1] - 锌：基本面有所好转，成本中枢上移，近期利空因素基本兑现，随着市场风险偏好好转，价格震荡偏强 [1] - 镍：宏观情绪转暖，印尼12月镍矿升水持稳，26年RKAB镍矿石产量计划下调，计价镍伴生矿物或抬升MHP成本；全球镍库存仍处高位，供给担忧下沪镍近期大幅反弹，持仓量增加，印尼政策未落地但难证伪，短期价格或偏强震荡，中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢：宏观情绪转暖，印尼矿端升水持稳，原料镍铁价格企稳，社会库存小幅去化，钢厂12月减产增加，短期期货偏强震荡 [1] - 锡：有色锡业分会发布倡议书，短期价格震荡偏弱，但考虑刚果金局势紧张且市场风险偏好走强，可关注低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 黄金：海外进入圣诞假期，美国经济数据偏强削弱降息预期，价格创历史新高后短期或维持高位震荡 [1] - 铂：国内期货铂价大幅升水现货且大幅溢价外盘，市场波动剧烈，建议理性参与 [1] - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 多晶硅：产能收储平台公司成立，产能中长期有去化预期；四季度终端装机边际提升；大厂挺价意愿强、交货意愿低；短线投机情绪高 [1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，突破前高，期现正套头寸可滚动止盈，不建议追空 [1] 黑色系 - 螺纹钢：期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] - 热卷：期现情况同螺纹钢，近月受限产压制，商品情绪较好，远月有向上机会 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，商品情绪较好，远月有向上机会 [1] - 焦煤：国内重大会议对财政和地产定调不及预期，现实淡季和出口政策收紧影响下，黑色板块共振下跌，盘面媒焦低点计价6轮提降预期，钢材出口许可制度公布后低开反弹，出现企稳迹象，关注本周现货情况及下游冬储补库 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：高频数据有所好转，但难改产地宽松预期，建议反弹做空 [1] - 豆油：受CBOT盘面和国内其他油脂走弱影响，偏弱运行 [1] - 菜油：近端原料短缺题材利多出尽，全球主产区丰产预期，建议做空05合约 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位但纱厂库存不高，有刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性较强，短期处于“有支撑、无驱动”局面，关注明年一季度相关政策、植棉面积、天气、旺季需求等情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌下方有成本支撑，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 生猪：产地雨雪天气影响上量，现货价格相对稳定，农户惜售情绪仍在，下游谨慎，春节前有备货需求，03预期震荡偏弱，短期跌幅有限，一季度关注贸易商和下游博弈 [1] - 豆粕：丰产预期下贴水后期面临卖压，近日受储备传闻影响盘面震荡，MO5预期仍相对偏弱，关注国内海关政策和储备拍卖情况 [1] - 纸浆：期货受“弱需求”现实和“强供给”预期拉扯波动大，单边建议观望，月差考虑1 - 5反套 [1] - 原木：期货受外盘报价和现货价格下跌利空下跌，01合约临近交割月压力较大，预计震荡偏弱运行 [1] 能源化工 - 原油：OPEC + 暂停增产至2026年底，俄乌和平协议不确定性影响，美国制裁委内瑞拉原油出口 [1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油；十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺；利润较高 [1] - BR橡胶：丁二烯成交好转，成本端价格上移，对下游有支撑；民营出厂价成交上涨，主营挂牌价上调；顺丁开工率维持高位；传韩国YNCC工厂计划关闭，市场心态偏强 [1] - PTA：PX价格强势，浮动价差走强；装置整体维持高负荷运行，PX消费稳定；聚酯节前备货产销转好；新装置投产推动聚酯负荷维持高位，消费量维持高 [1] - 乙二醇：市场传出中国台湾两套共计72万吨/年的装置因效益原因计划下月起停车；在持续下跌中受供给端消息刺激快速反弹；当前聚酯下游开工率维持在91%以上，需求略超预期，近期聚酯产销整体偏高 [1] - 短纤：PX价格强势，浮动价差走强，聚酯节前备货产销转好；新装置投产推动聚酯负荷维持高位，消费量维持高位；价格继续跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯：苯和石脑油成本端略有支撑，但整体生产经济性仍为负值；现货市场情绪温和回暖，远期价格小幅升水，反映短期补库需求；总库存维持在高位，未见显著去库 [1] 其他 - 集运欧线：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑；检修减少，开工负荷高位，远洋到港供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低，油制成本下降，2026年投产偏多，供求过剩加剧，市场预期偏弱；12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松 [2]

2025年公募REITs市场发展回顾 - 截至2025年12月中旬，中国公募REITs已发行产品近80只，总市值突破2200亿元[1] - 资产类型涵盖园区、消费、交通、能源等十大领域，预计可带动新项目总投资超过1万亿元[1] - 二级市场表现呈现“先扬后抑”特征：上半年中证REITs全收益指数累计涨幅达14.2%，下半年出现明显回调[1] - 一级市场发行方面，资产扩容与机制完善成为核心驱动力，诞生了首批数据中心REITs、首单市政基础设施REIT等多个标杆项目[1] 2025年公募REITs市场表现详情 - 截至2025年11月末，基础设施公募REITs已发行超70只，共发售基金2095亿元，总市值约2223亿元[2] - 截至2025年12月10日，全市场已上市的77只产品中，年内上涨的有61只，占比近80%，下跌的有16只，占比约20%[2] - 年内涨幅超过20%的产品有25只，其中超过30%的有15只，超过50%的有2只[2] - 消费类REITs表现亮眼，在涨幅排名前10的产品中占据4席，是所有资产类型中表现最好的[3] - 产业园区REITs表现承压，多只产品年内跌幅超过10%，例如中金湖北科投光谷REIT年内下跌22.57%，易方达广开产园REIT下跌17.11%[3] - 消费设施、租赁住房类产品涨幅靠前，产业园区则收益垫底[3] 2025年代表性产品案例 - 易方达华威市场REIT（首单农贸市场底层资产）在2025年5月因累计涨幅超过70%而临时停牌，体现了市场热情[2] - 国泰海通济南能源供热REIT（底层资产为232段供热管网）在2025年内上涨66.81%，其发售阶段公众认购倍数曾创下行业新高[3] 2026年公募REITs市场展望 - 业内专家对2026年市场整体景气度保持积极乐观，认为市场将步入更成熟、更具深度的新阶段，景气度有望在结构性分化中稳步提升[4] - 核心支撑逻辑来自宏观环境与资产属性高度契合，以及政策的持续深化与扩围[4] - 微观个体REITs项目的经营表现将呈现波动分化，运管能力带来的业绩差异将进一步体现[4] 2026年市场发展驱动力与挑战 - 市场正处于政策红利持续释放与市场需求快速增长的“双重窗口期”，呈现资产覆盖范围持续拓宽、扩募机制基本成熟、投资者结构日趋多元、资产配置价值日益凸显的态势[5] - 与境外成熟市场相比，在产品体系、发行机制、交易生态、监管框架、风险处置及功能发挥等方面仍存在提升空间[5] - 宏观经济及外部竞争环境的不确定性仍可能导致底层资产的经营收入及营业成本承压[5] 2026年投资机会关注方向 - 更看好具备刚性需求、现金流稳健，受益于明确政策支持以及扩募储备资产优质的细分领域投资机会[5] - 建议重点关注新上市的新资产类别，如文旅、养老、港口、储能等[6] - 建议关注两种风格资产：一是抗周期、韧性强的资产类别，如消费基础设施、保租房和公用事业；二是能源、物流仓储和高速公路等类别，部分市场已出现触底反弹迹象，可关注左侧交易机会[6] - 扩募被认为是获取增量份额的较好机会[6]

市场现状与规模 - 中国公募REITs市场历经五年发展，产品数量已跃居亚太第一，总市值超过2100亿元人民币 [1] - 在“资产荒”背景下，公募REITs为机构投资者提供了具有稳定现金流、且相对独立于传统股债市场的资产选择 [1] - 当前银行理财、私募基金、期货、信托等多类机构投资者正纷纷布局REITs，投资策略日趋多元 [2] 产品特性与吸引力 - REITs强制高比例分红的特性，在当前低利率环境下提供了具有吸引力的当期现金流，其派息率约为4%～5% [1][2] - REITs的收益基础在于底层资产的现金流，无论是产权类的租金收入还是经营权类的收费现金流，都构成了产品收益的“压舱石” [1][3] - REITs的风险收益特征介于股债之间，与传统资产的相关性较低，尤其是2024年常态化发行以来，C-REITs与权益市场呈现出了较为明显的负相关，是分散风险的有效工具 [3] - REITs通过证券化将不动产投资转化为标准化金融产品，以“定期分红机制+资产增值潜力”为核心，为投资者打开了参与商业地产、基础设施等领域的便捷通道 [2] 投资价值与策略考量 - 在经济增速放缓、利率下行的背景下，REITs作为类“固收+”资产，其长期配置价值凸显，可优化理财组合的风险收益比 [2] - REITs底层资产紧密关联保障房、新能源等国家战略领域，投资REITs有助于引导理财资金服务国家重大发展战略，具有战略性价值与风险分散价值 [3] - REITs市场正处于快速成长期，资产类型已从传统基建扩展到消费、数据中心、保障性租赁住房乃至商业办公和城市更新设施，市场的持续“扩围”与“提质”为机构提供了更广阔、多元的可投资标的池 [3] 政策动态与市场扩容 - 证监会发布《征求意见稿》，商业不动产REITs将启动试点，标志着REITs从基础设施向购物中心、写字楼等领域扩容 [4] - 商业不动产REITs的试点落地被视为改写行业格局的关键变量，有望重塑不动产金融生态，打通存量资产“募投管退”闭环，为城市更新和行业转型注入新活力 [4] - 银行理财机构正积极关注新纳入资产类型（如商业办公、城市更新）的投资机会，这些领域盘活了巨量存量资产，可能孕育新的价值发现机遇 [5] 机构策略与市场展望 - 有银行理财机构对于2026年的规划采取“稳步增配，结构优化”策略，预计随着市场总盘子的扩大，配置比例将有序提升 [4] - 机构在投资节奏和结构上注重深化基本面研究，从行业景气周期、资产区位、运营管理人能力等维度精选个券以规避尾部风险 [4][5] - 未来积极引进境外投资者（如通过QFII、RQFII渠道）是我国REITs市场国际化发展的重要方向，有助于优化投资者结构、提升市场成熟度 [5]

报告行业投资评级 - 看多：铜、铝、不锈钢、贵金属（金、银、铂、钯）、镍 [1] - 看空：棕榈油、豆油、05 合约豆、苯乙烯 [1] - 震荡：国债、氧化铝、锌、工业硅、多晶硅、碳酸锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、硅铁、玻璃、纯碱、煤焦、棉花、白糖、小麦、玉米、美豆、纸浆、原木、生猪、燃料油、沪胶、BR 橡胶、PTA、短纤、水蒸汽、PP、PVC、LPG、航运 [1] 报告的核心观点 - 全球权益资产风险偏好逐渐回归，股指震荡反弹，但年底市场情绪趋于谨慎，股指仍以震荡运行为主；资产荒和弱经济利好债期，但需关注日本央行利率决策 [1] - 日本央行加息落地，市场风险偏好回升，有色金属价格多偏强运行，但各品种受自身基本面和政策影响较大 [1] - 黑色金属板块因国内重大会议定调、淡季和出口政策收紧等因素共振下跌，煤焦出现企稳迹象，关注冬储补库情况 [1] - 农产品市场受供需、政策和天气等因素影响，各品种走势分化，部分品种需关注政策和需求变化 [1] - 能源化工产品价格受成本、供需和政策等因素综合影响，走势较为复杂，部分品种需关注市场预期和库存变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡反弹，突破需量能支持，年底市场情绪谨慎，仍以震荡为主 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：日本央行加息落地，市场风险偏好回升，铜价偏强运行 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪好转，铝价震荡偏强 [1] - 氧化铝：国内基本面维持偏弱格局，短期价格维持低位运行 [1] - 锌：基本面好转，成本中枢上移，但受 LME 限仓等消息影响，价格有所承压，关注低多机会 [1] - 镍：美国通胀放缓，日本央行加息落地，宏观情绪转暖，印尼镍矿产量计划下调，全球镍库存高位，沪镍大幅反弹，短期或偏强运行，长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢：原料镍铁价格企稳，社会库存小幅去化，钢厂 12 月减产增加，期货延续反弹，建议短线偏多，等待逢高卖套机会 [1] - 锡：刚果金局势紧张，短期宏观情绪好转叠加资金炒作，锡价走强 [1] 贵金属与新能源 - 金：流动性宽松和地缘紧张局势升温，金价再创历史新高，短期或维持偏强运行，但需警惕波动风险 [1] - 银：宏观驱动、供需结构失衡以及 ETF 持仓增加等利好银价，但需警惕短期剧烈波动风险 [1] - 铂、钯：宏观驱动、供需结构失衡和资金情绪驱动，短期或维持多头格局，但国内期货价格大幅升水现货且溢价外盘，需警惕市场波动风险 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷：期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，商品情绪较好，远月有向上机会 [1] - 硅铁：直接需求走弱，供给偏高，库存累积，价格承压 [1] - 玻璃：供需有支撑，估值偏低，短期情绪主导，价格波动走强 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，供需尚可，估值偏低，向下空间有限，或承压震荡 [1] - 煤焦：国内重大会议落地，黑色板块共振下跌，煤焦低开后反弹，出现企稳迹象，关注本周现货情况和冬储补库 [1] 农产品 - 棕榈油：高频数据好转难改产地宽松预期，建议反弹做空 [1] - 豆油：受 CBOT 盘面和国内其他油脂走弱影响，偏弱运行 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低位但纱厂库存不高，有刚性补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注政策和需求情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期缺持续驱动，关注资金面变化 [1] - 小麦、玉米：市场供需紧张状况缓和，农户挺价惜售，库存处于低位，春节前下游有备货需求，短期限制盘面跌幅 [1] - 美豆：出口疲软，南美天气暂无炒作驱动，表现偏弱，巴西贴水后期预期承压，国内远月榨利良好，内盘预期震荡偏弱，关注海关政策和储备拍卖情况 [1] 能源化工 - 燃料油：OPEC+暂停增产、俄乌和平协议不确定、美国制裁委内瑞拉出口等因素影响，短期供需矛盾不突出，跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶：原料成本支撑较强，期现价差低位，中游库存或走向累库趋势 [1] - BR 橡胶：丁二烯成交好转，成本端价格上移，民营出厂价和主营挂牌价上涨，开工率维持高位，市场心态偏强 [1] - PTA：PX 价格强势，装置高负荷运行，聚酯节前备货产销转好，新装置投产推动消费量维持高位 [1] - 乙二醇：累库价格下跌，煤炭价格下降，成本支撑走弱，关注碳中和政策变动影响 [1] - 短纤：PX 价格强势，聚酯节前备货产销转好，新装置投产推动消费量维持高位，价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯：成本端略有支撑，生产经济性为负，现货市场情绪回暖，总库存高位未见显著去库 [1] - 水蒸汽：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，有反内卷及成本端支撑，检修减少，开工负荷高位，供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低，油制成本下降，2026 年投产偏多，供求过剩加剧，市场预期偏弱 [1] - PP：检修较少，开工负荷高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，成本支撑较强，2026 年投产较多，需求增幅有限，市场预期偏弱 [1] - PVC：盘面回归基本面，后续检修少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - 烧碱：广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产，采购节奏放缓，开工负荷高，检修少，山东烧碱后续有累库压力，液氯价格难以深度补贴 [1] - LPG：地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松逻辑，CP/FEI 回补修复上行，北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内 C3/C4 产销顺畅，库存暂无压力，盘面 PG 价格补跌后维持区间震荡，关注近月价格受天然气影响拉涨及远月月差回落 [1] - 航运：12 月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12 月运力供给相对宽松 [1]

市场资金流向 - 上周A股市场ETF资金流入最多的板块为高股息板块，流入额为35.58亿元[1][8] - 截至2025年12月17日，红利类指数ETF跟踪规模接近2000亿元[1][9] - 截至12月22日，中证红利质量ETF（159209）连续6个交易日获资金净流入0.67亿元，最新规模6.1亿元[1] 核心配置逻辑 - 在低利率、资产荒的背景下，能够提供稳定现金回报的高股息、强现金流类资产，其配置价值日益凸显[1][9] - 险资等中长期资金积极入市、强化资产负债匹配，进一步巩固了对高股息资产的需求[1][9] - 现金流类产品自今年2月发行至今规模达248亿元[9] - 根据“利率-流动性”框架，利率下行阶段，类债、稳健性红利资产更受益于估值与股息吸引力的提升[9][10] 中证红利质量指数与ETF表现 - 中证红利质量ETF（159209）跟踪中证红利质量指数，该指数覆盖50只分红稳定、股息率较高且盈利持续性较强的个股[1] - 中证红利质量全收益指数自基日（2013年12月31日）以来年化涨幅为17.89%[1] - 中证红利质量指数近五年年度表现分别为：33.19%(2020)、7.27%(2021)、-10.31%(2022)、-5.17%(2023)、17.61%(2024)[12] - 截至2025年12月19日，中证红利质量指数最新股息率为4.15%，同期十年期国债到期收益率为1.83%[4] 指数与产品特点 - 中证红利质量指数结合红利因子和质量因子，旨在筛选满足分红收益要求与成长性平衡的企业[1] - 指数行业分布均衡，截至最新数据，单一行业占比不超过20%，且不含银行股，更侧重经营稳健且具备一定成长性的行业[1][6] - 指数成分股中，食品饮料行业占比为16.00%[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近年末市场风险偏好下降，11月国内经济数据不佳，重磅会议政策加码信号有限，市场在政策预期落地后调整，短期内股指延续偏弱运行，但中期为明年上行打开空间；各品种受宏观、产业等因素影响，表现各异，投资者可根据不同品种特点把握投资机会 [1] 各品种总结 宏观金融 - 股指：短期内延续偏弱运行，中期为明年上行打开空间，投资者可在调整阶段建多头头寸，借股指期货贴水结构优化成本与胜率 [1] - 债期：资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：日本央行加息落地，市场风险偏好回升，铜价偏强运行 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪好转，铝价震荡偏强 [1] - 氧化元：国内基本面偏弱，短期价格低位运行 [1] - 锌：基本面好转，成本中枢上移，但受LME限仓等消息承压，关注低多机会 [1] - 镍：美国通胀放缓、日本央行加息，宏观情绪转暖；印尼12月镍矿升水持稳，26年RKAB镍矿石产量计划下调；全球镍库存高位，沪镍大幅反弹，短线偏多，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢：宏观情绪转好，关注国内政策；印尼矿端情况及产量计划调整；原料镍铁价格企稳，钢厂12月减产预估增加，期货延续反弹，短线操作，等待逢高卖套机会 [1] - 锡：刚果金局势紧张，宏观情绪好转叠加资金炒作，锡价走强 [1] - 贵金属：日央行加息落地等支撑价格，但美联储官员言论使需关注短期波动风险；宏观等因素利好银价，但警惕波动；外盘铂价创新高，内盘或偏强，关注【多铂空把】套利策略 [1] 黑色金属 - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，看空 [1] - 多晶硅：产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，大厂挺价，短线投机情绪高 [1] - 碳酸锂：新能源车旺季、储能需求旺、供给复产增加，看多 [1] - 螺纹钢、热卷：期现正套头寸可滚动止盈，估值不高，不建议追空 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，远月有向上机会 [1] - 锰硅、伊铁：直接需求走弱，供给偏高，价格承压 [1] - 玻璃：供需有支撑，估值偏低，价格波动走强 [1] - 纯碱：跟随玻璃，供需尚可，估值偏低，或承压震荡 [1] - 煤焦：国内会议及政策影响，盘面先跌后反弹企稳，关注现货及下游冬储补库情况 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：高频数据好转，但难改产地宽松预期，建议反弹做空 [1] - 豆油：受CBOT盘面和国内其他油脂影响，偏弱运行 [1] - 菜油：近端原料短缺题材利多出尽，全球主产区丰产预期，建议做空05合约 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，收购价支撑成本；下游开机低但纱厂库存不高有补库需求；市场短期“有支撑、无驱动”，关注后续政策、面积、天气、需求等情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致；盘面下跌有成本支撑，但短期缺持续驱动，关注资金面 [1] - 玉米：拍卖等利空使供需缓和，但农户挺价，各环节库存低，春节前下游有备货需求，限制盘面跌幅 [1] - 美豆：出口疲软、南美天气无炒作驱动，表现偏弱；巴西豆丰产预期下，国内远月榨利好，内盘震荡偏弱，关注国内海关政策和储备拍卖 [1] - 纸浆：受“弱需求”和“强供给”拉扯，单边观望，月差考虑1 - 5反套 [1] - 原木：受外盘报价和现货价格下跌影响，01合约临近交割月压力大，震荡偏弱 [1] - 生猪：现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能待释放 [1] 能源化工 - 油：OPEC + 暂停增产至2026年底、俄乌和平协议不确定、美国制裁委内瑞拉原油出口 [1] - 燃料油：跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给不缺，沥青利润高 [1] - 沪胶：原料成本支撑强，期现价差低，中游库存或累库 [1] - BR橡胶：丁二烯成交好转，成本上移；民营出厂价和主营挂牌价上涨；开工率高；传韩国工厂计划关闭，市场心态强，看多 [1] - PTA：PX价格强势，装置高负荷运行，聚酯节前备货产销转好，新装置投产使消费量维持高 [1] - 乙二醇：累库价格下跌，煤炭价格下跌使成本支撑走弱，关注碳中和政策变动 [1] - 短纤：价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯和石脑油：成本端有支撑，但生产经济性为负；现货情绪回暖，远期升水；总库存高位 [1] - 尿素：出口情绪缓，内需不足有成本支撑；检修减少，开工高，供应增加；下游需求弱，原油价格降，油制成本降，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - 丙烯：检修少，开工高，供应压力大；下游改善不及预期；丙烯单体高位，成本支撑强；原油价格降，油制成本降，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - PVC：盘面回归基本面；后续检修少，新产能放量，供应压力攀升；需求减弱，订单不佳；反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - 烧碱：广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产，采购放缓；开工高、检修少；山东烧碱累库，液氯价格高；反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - PG：地缘/关税缓和，国际油气宽松；CP/FEI回补修复上行；北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺，库存无压力；盘面补跌后区间震荡，关注近月价格受天然气影响及远月月差 [1] 其他 - 集运欧线：12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给宽松 [1]

文章核心观点 - 在“资产荒”与无风险利率中枢下移的背景下，货币基金收益率普遍加速下行，全市场已有百余只产品七日年化收益率跌破1%，头部产品亦逼近此关口 [1] - 收益率下行触发多只产品基金合同条款，导致管理费率被迫下调，同时众多货币基金近期集体采取限购措施以保护原持有人收益及管理流动性 [4][6] - 尽管收益率处于下行趋势，但受存款收益走低及资本市场波动影响，货币基金规模在近期不降反增 [5] 货币基金收益率现状 - 截至12月19日，全市场已有123只货币基金的七日年化收益率跌破1% [1] - 部分产品收益率甚至低于0.5%，例如天风金管家、山证资管日日添利C、广发现金宝A、金鹰现金增益E等 [1] - 天弘余额宝最新七日年化收益率已下行至1.02%，并曾在12月4日一度跌至1.001% [1] - 其他规模前列产品如建信嘉薪宝A、华夏财富宝A、易方达易理财A的七日年化收益率分别为1.15%、1.06%、1.09% [1] - 少数产品通过积极策略仍将收益率维持在2%左右，例如中银如意宝A为1.99%，嘉合货币B为1.99%，鹏扬现金通利B为1.96% [2] 收益率下行的原因分析 - 无风险利率中枢下移，导致货币基金投资的银行存款、债券回购等资产收益率同步下滑 [2] - 市场流动性充裕引发“资产荒”，当资金利率持续低于产品收益率时，基金被迫通过降低杠杆率、缩短久期等方式控制风险，进一步拖累收益表现 [2] - 存款搬家现象增加了银行资金流动的摩擦和备付需求，使得银行在货币市场的基础货币供应下降，加大了关键时点货币市场利率的波动性 [2] - 债券市场调整带动了同业存单调整，但由于银行负债端压力不大，同业存单调整缓慢，随着存量资产到期，整体收益率呈现下降走势 [2] 高收益产品的策略 - 收益较高的产品大多采用了较为积极的久期及杠杆策略 [3] - 例如中银如意宝A基金经理表示，在三季度短端资产收益率窄幅震荡向上期间，组合保持中性久期并运用灵活杠杆策略，同时小幅提高非波动类资产配置占比，以在低风险下获取更优回报 [3] 管理费率被迫下调 - 因七日年化收益率下行并跌破基金合同规定的阈值（如低于或等于2倍活期存款利率），多只货币基金被迫下调管理费 [4] - 例如，光大保德信阳光现金宝货币基金因触发条款，于12月19日将管理费率从0.90%下调至0.25%，并于次日情况消除后恢复至0.90% [4] - 招商资管智远天添利货币基金也因类似情况，自12月19日起将管理费年费率从0.90%调整为0.30% [4] - 仅12月以来，便有超30只货币基金因此调整了管理费适用费率 [4] 货币基金规模变化 - 尽管收益率下行，但受存款收益走低、债券及权益市场双双波动等因素影响，货币基金规模近期不降反增 [5] - 据基金业协会数据，截至10月底，货币基金总份额为15.05万亿份，较9月底增长逾3800万份 [5] 集体限购以保收益 - 近期多家基金公司陆续发布货币基金限购公告，甚至有产品直接暂停申购 [6][7] - 例如，上银慧盈利E和上银慧增利E自12月22日起，将单日单个账户累计申购限额分别设为不超过10万元和5万元 [7] - 富安达现金通货币自12月18日起暂停在代销机构的申购业务，但部分指定销售渠道及直销平台业务照常办理 [7] - 天治天得利货币基金也自12月18日起暂停代销渠道的申购、转换转入等业务，直销渠道正常 [7] 限购背后的监管与市场行为原因 - 集体限购与一则《机构监管通报》要求有关，该通报明确了场外货币基金的资金清算时效，并严禁使用“实时到账”“极速赎回”等宣传表述 [8] - 此前部分资金利用第三方代销机构“T+1日确认份额，T+2日资金划转”的时间差，在资金未实际到账的情况下同时享受基金收益和代销账户存款收益，这种行为被称为“货币增强”或“薅羊毛” [8] - 此类行为摊薄了原持有人的利益，并增加了基金管理人的流动性管理难度 [8] - 因此，许多基金公司出于保护投资者利益的角度，对部分代销机构的申购进行限制，这是此次集体限购主要针对部分代销机构的原因 [8]

货币基金收益率普遍下行 - 在资产荒背景下，货币基金收益率正加速下探，七日年化收益率跌破1%已成为普遍现象 [1] - 截至12月19日，全市场已有123只货币基金的七日年化收益率跌破1%，其中天风金管家、山证资管日日添利C等产品收益率甚至低于0.5% [3] - 作为全市场规模最大的货币基金，天弘余额宝最新七日年化收益率已下行至1.02%，并曾在12月4日一度跌至1.001%，濒临破1关口 [3] 头部产品与高收益策略 - 除天弘余额宝外，其他规模排名前列的货币基金如建信嘉薪宝A、华夏财富宝A、易方达易理财A的七日年化收益率也分别仅为1.15%、1.06%和1.09% [3] - 目前仍有少部分货币基金将七日年化收益率维持在2%左右，例如中银如意宝A为1.99%，嘉合货币A为1.99%，鹏扬现金通利B为1.96% [4] - 收益较高的产品大多采用了较为积极的久期及杠杆策略，例如中银如意宝A的基金经理在三季度保持中性久期并运用灵活杠杆，小幅提高非波动类资产配置占比以优化回报 [4] 收益率下行的原因分析 - 无风险利率中枢下移，导致货币基金投资的银行存款、债券回购等资产收益率同步下滑 [4] - 市场流动性充裕引发资产荒，当资金利率持续低于产品收益率时，基金不得不通过降低杠杆率、缩短久期等方式控制风险，进一步拖累收益表现 [4] - 天弘余额宝基金经理在三季报中指出，存款搬家现象增加了银行资金流动的摩擦和备付需求，使得基础货币供应下降，加大了货币市场利率波动性，同时债券市场调整也带动了同业存单收益率下行 [3] 管理费被迫下调 - 伴随收益率走低，多只货币基金因触发基金合同条款而被迫下调管理费 [2] - 例如，光大保德信阳光现金宝货币基金因以0.90%管理费计算的七日年化暂估收益率小于或等于2倍活期存款利率，于12月19日将管理费下调至0.25% [5] - 招商资管智远天添利货币基金也因类似条款，于12月19日起将管理费年费率从0.90%调整为0.30% [6] - 仅12月以来，便有超过30只货币基金因七日年化收益率跌破2倍活期存款利率而调整了管理费适用费率 [6] 行业规模与限购动态 - 尽管收益率下行，但受存款收益走低、债券及权益市场波动等因素影响，货币基金规模不降反增，截至10月底总份额达15.05万亿份，较9月底增长超过3800万份 [6] - 近期多家基金公司陆续发布货币基金限购公告，例如上银慧盈利E和上银慧增利E自12月22日起将单日单账户累计申购限额分别设定为10万元和5万元 [7] - 部分产品如富安达现金通货币、天治天得利货币基金则直接暂停了在代销渠道的申购业务，但直销渠道业务仍正常办理 [7] 限购背后的监管与套利因素 - 货币基金集体限购与监管部门此前的一则《机构监管通报》有关，该通报要求规范资金清算流程，并严禁在宣传中使用“实时到账”、“极速赎回”等表述 [8] - 此前部分资金利用第三方代销机构“T+1日确认份额，T+2日资金划转”的时间差，在资金未实际到账的情况下同时享受基金收益和代销账户存款收益，这种行为被称为“货币增强”或“薅羊毛” [8] - 这种套利行为摊薄了原持有人的利益，并增加了基金管理人的流动性管理难度，是此次基金公司主要针对部分代销机构进行限购的主要原因 [8]

2025年市场复盘：供需均强，估值提升 - 截至2025年11月28日，中证REITs指数全年上涨7%，跑赢债券但跑输权益，涨幅在历史年度表现中居中位[8][11] - 2025年REITs市场总市值和流通市值分别达到2199亿元和1192亿元，较2024年末分别增加635亿元和495亿元，供给攀升[16] - 供给来源中，一级市场募集金额为413亿元，二级市场解禁规模攀升至350亿元，成为重要供给来源[16] - 流通市值占比提升10个百分点至54%，其中消费和交通板块流通市值增加最多，分别增加168亿元和110亿元[15][16] - 市场需求因资产荒和上半年牛市而升温，全市场内部收益率（IRR）下降1.47个百分点至4.01%，IRR与10年期国债的利差压缩164个基点至217个基点[2][17][18] - 基本面变动不大，延续“稳定好于周期”的特点，截至2025年第三季度，收入完成度和可供分配金额完成度分别为92%和93%[21][23] - 市场节奏主要跟随无风险利率，上半年10年期国债收益率下行约30个基点，REITs上涨21%；6月23日后利率上行约20个基点，REITs下跌7%[20][21] - 投资者结构方面，截至2025年上半年，券商自营和保险持有REITs占比分别为22%和11%，同比变化为+8个百分点和-3个百分点[28] - 保险机构增配消费板块，使其成为最青睐的板块之一；券商自营偏好由能源转向产业园，因后者IRR为4.77%，较全市场高0.93个百分点[28] 2025年策略归纳：三条获取超额收益的主线 - **主线一：参与一级发行**。2025年上市新项目的一二级现金分派率差平均为1.34个百分点，明显高于2024年的0.40个百分点[3][36] - 新行业（市政、新型基础设施）分派率较可比资产高约3个百分点，上市以来涨幅超40%[3][37] - 一级网下打新和参与战略配售在2025年的期望收益率分别达到29%和34%，均创历史新高[3][41][44] - 网下打新认购倍数升至173倍，中签率大幅下降，板块间分化缩小[39][42][44] - **主线二：布局消费板块**。自2024年第三季度起，消费REITs收入完成度（94%-104%）持续高于全市场水平，业绩稳定性显现[46][50] - 2025年消费板块REITs收入同比增速稳定在4%，与保障房同为仅有的两个稳定实现同比增长的行业[50] - 2024年末，消费REITs现金分派率为4.67%，较保障房高115个基点，估值便宜，2025年该板块上涨20%[3][50] - **主线三：基于估值的板块切换**。2025年周期板块与稳定板块的IRR利差围绕2024年以来的70%分位数波动，均值为229个基点[3][60] - 在周期-稳定IRR利差达到24年以来85%分位数以上的极高值时，博弈周期板块反弹可获得波段收益[3][60] - 全年夏普比率较高的板块是周期中的仓储物流、交通，以及稳定板块中的消费[60] 2026年市场展望：指数或偏弱，下半年有望好于上半年 - 报告核心观点：2026年REITs指数可能偏弱，价格压力较大，但下半年表现有望好于上半年[4][63] - 估值方面缺乏合力：当前REITs与债券比价（IRR-10Y国债利差217BP）分位数为21%，与底层资产比价（NAV折价个券占比19.48%）分位数为56.7%，均显示估值中性[64] - 基本面方面，周期板块中的产业园、仓储物流在2025年第三季度仍“以价换量”，经营暂未企稳[66] - 供给端压力较大：当前待上市储备项目规模为242亿元，若按半年完成发行，还原至全年供给约484亿元，属中性偏多水平[66][71][72] - 行业扩围（新增商业、城市更新等类别）可能进一步推升供给，且政策支持板块审批速度可能较快[4][72] - 解禁构成重要供给压力：按当前市值计算，2026年解禁市值约210亿元，其中第一和第三季度财务投资者解禁压力较大；2025年第四季度解禁的118亿元也可能在2026年减持[4][66][67] - 需求端可能的增量来自REITs-ETF，但其推出时点和力度存在不确定性[4][72] - 市场节奏上，2025年第四季度至2026年第一季度的解禁可能使2026年上半年价格下行压力较大，调整后投资者有望在下半年迎来更好的配置机会[4][65] 2026年投资策略建议 - **一级市场择优参与**：一二级价差收敛，新项目一级分派率普遍低于2025年，网下打新性价比下降[4][76] - 战略配售仍为配置型投资者提供高容量机会，应重点选择分派率达标、业绩稳定的个券[4][76] - **二级市场把握超调与补涨机会**：当二级市场分派率高于同行业一级市场储备项目时，可择机买入[4][76] - 新型基础设施板块与稳定板块行业存在43-125个基点的利差，若后续经营数据证实其稳定性，则有望补涨[4][78][80] - **关注事件型交易机会**：包括REITs-ETF推出、产业园/仓储物流经营企稳、以及定向扩募关键节点（如发行人答复问询、交易所审核通过）的短期交易机会[4][80]