报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 四季度债市面临的基本面和政策环境整体偏有利，但仍未摆脱震荡格局 [3] 根据相关目录分别进行总结 期债行情回顾 - 基本面：银行间债市情绪偏暖，现券收益率下行约1bp，国债期货主力合约多升，30年期主力合约涨0.19%，税期走款结束资金市场宽松，存款类机构隔夜回购利率跌超9bp至1.31%，市场关注中美元首会晤 [3] - 资金面：10月30日央行开展3426亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日2125亿元逆回购到期，净投放1301亿元 [3] - 基差：TS主力基差 -0.0721、TF主力基差 -0.0427，现券贴水期货偏空；T主力基差0.1084、TL主力基差0.0476，现券升水期货偏多 [3] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [4] - 盘面：TS、TF、T主力均在20日线上方运行且20日线向上，偏多 [4] - 主力持仓：TS、TF主力净多且多增，T主力净多但多减 [5] - 预期：央行连续8个月对MLF加量续做，9月制造业PMI回暖但低于荣枯线，9月CPI环比涨0.1%、同比降0.3%，核心CPI同比涨幅连续5个月扩大，9月新增社融略低于季节性，M2增速扩大，LPR按兵不动，美联储10月议息会议降息25基点 [5] 行情回顾 | 期货合约 | 现价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 日增仓 | CTD券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | T2512.CFE | 108.630 | 0.05% | 68993 | 245110 | -1169 | 220017.IB | | TF2512.CFE | 106.065 | 0.00% | 54366 | 149269 | 160 | 250003.IB | | TS2512.CFE | 102.554 | -0.01% | 33991 | 73541 | 2319 | 250012.IB | | TL2512.CFE | 116.15 | 0.19% | 128226 | 144078 | -1963 | 220008.IB | [8] 现券分析 - 展示DR利率相关数据 [9] - 展示中债国债到期收益率及国债期限利差相关数据 [13] 基差分析 - 展示CFFEX10年期、5年期、2年期、30年期国债期货基差(CTD)(结算价,银行间)走势图 [16][17][19]

公开市场操作与资金面 - 央行10月30日开展3426亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有2125亿元逆回购到期，实现单日净投放1301亿元 [1] - 税期走款结束叠加央行净投放，银行间资金面宽松，存款类机构隔夜回购利率跌超9bp至1.31%附近，非银机构质押存单及信用债融入隔夜报价在1.4%-1.43% [3] - 交易员预计跨月资金面无大问题，月末隔夜回购利率可能走升但幅度有限，美国隔夜融资担保利率为4.31% [3] 银行间市场表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.64%，较上日微降 [7] - 银行间主要利率债收益率纷纷下行 [10] - 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.19%，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约持平，2年期主力合约跌0.01% [13] 中美经贸关系与政策动态 - 中美两国元首会晤，经贸团队就重要问题深入交换意见并形成共识，双方同意将经贸作为关系的压舱石和推进器 [14] - 中美经贸磋商达成共识，美方取消针对中国商品的10%“芬太尼关税”，对24%对等关税暂停一年，中方相应调整反制措施，双方同意延长部分关税排除措施并暂停部分出口管制等措施一年 [15] - 财政部等五部门联合发文，明确自2025年11月1日起完善免税店政策，5000亿元新型政策性金融工具已完成投放，预计拉动项目总投资超7万亿元 [15] - 香港金管局及澳门金管局均将基准利率下调25个基点至4.25% [15] 行业监管与市场动态 - 金融监管总局发布通知，将养老理财产品试点扩大至全国，试点期限三年，单家理财公司养老理财产品募集规模上限提高至上年末净资本的五倍 [16] - 日本央行维持基准利率0.5%不变，为连续第6次按兵不动，但市场认为其加息压力与迫切性渐增 [18] - 超五成债基在三季度被净赎回，瑞银集团提议以20亿美元收购2033年到期票面利率9.016%的债券 [20] 信用风险事件 - 本月城投非标资产风险事件涉及多起信托计划及其他产品违约或风险提示，包括长安宁日照新东港流动资金贷款信托、汇川城投系列资产交易计划等 [21] - 融信中国原计划10月推出的境内债务重组方案仍未确定，拟对相关债券再展期 [20] - 奥园集团"H奥园02"部分增信资产及调整兑付安排议案获通过，贵州大方县多家融资平台集中剥离政府融资功能 [25]

人民银行公开市场操作 - 人民银行开展3426亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [1] - 当日有2125亿元逆回购到期，公开市场实现净投放1301亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor下跌9.70BP至1.3170% [1] - 7天Shibor下跌2.80BP至1.4840% [1] - 14天Shibor下跌2.20BP至1.5370% [1] - 1个月Shibor为1.5490%，上涨0.70BP [2] - 3个月Shibor为1.5970%，上涨0.20BP [2] - 6个月Shibor为1.6400%，与昨日持平 [2] - 9个月Shibor为1.6570%，上涨0.10BP [2] - 1年Shibor为1.6730%，上涨0.20BP [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率下行9.3BP至1.3115%，成交额减少2408亿元 [4] - R001加权平均利率下行6.8BP至1.3688%，成交额减少1988亿元 [4] - DR007加权平均利率下行4.3BP至1.5018%，成交额增加318亿元 [4] - R007加权平均利率下行3.0BP至1.5555%，成交额增加2752亿元 [4] - DR014加权平均利率下行4.1BP至1.5315%，成交额增加4亿元 [4] - R014加权平均利率下行1.3BP至1.5463%，成交额减少83亿元 [4] - R007成交占比升至16.8% [4] 资金面与同业存单 - 资金面呈现偏宽松态势，大行国股行部分融出，供给充裕 [9] - 开盘隔夜成交在利率存单1.48%附近，公开市场操作后下行至1.46%附近 [9] - 7天期限成交在1.55%附近，公开市场操作后下行至1.53%-1.55%区间 [9] - 尾盘隔夜成交至押利率1.35%附近，押存单1.40%附近 [9] - 10月30日有53只同业存单发行，实际发行量1151.7亿元 [9] - 二级存单全期限成交较昨日下行，1M国股收在1.48%附近，下行1BP [10] - 3M国股收在1.57%附近，下行1BP [10] - 6M国股收在1.61%附近，下行1.5BP [10] - 9M国股大行收在1.63%，下行0.75BP [10] - 1Y股份制收在1.64%附近，下行约0.25BP [10] 大型银行三季度业绩 - 建设银行第三季度营业收入1794.29亿元，同比下降1.98% [12] - 建设银行第三季度净利润952.84亿元，同比增长4.19% [12] - 建设银行前三季度营业收入5737.02亿元，同比增长0.82% [12] - 建设银行前三季度净利润2573.6亿元，同比增长0.62% [12] - 建设银行不良贷款率1.32%，较上年末下降0.02个百分点 [12] - 工商银行第三季度营业收入2018.86亿元，同比增长2.42% [12] - 工商银行第三季度净利润1018.05亿元，同比增长3.29% [12] - 工商银行前三季度营收6109.68亿元，同比增长1.98% [12] - 工商银行前三季度净利润2699.08亿元，同比增长0.33% [12] - 工商银行不良贷款率1.33%，下降0.01个百分点 [12] - 农业银行第三季度营收1809.81亿元，同比增长4.3% [13] - 农业银行第三季度净利润813.49亿元，同比增长3.66% [13] - 农业银行前三季度营收5507.74亿元，同比增长1.87% [13] - 农业银行前三季度净利润2208.59亿元，同比增长3.03% [13] - 农业银行不良贷款率1.27%，比上年末下降0.03个百分点 [13] - 邮储银行第三季度营收856.34亿元，同比增长2.48% [13] - 邮储银行第三季度净利润273.79亿元，同比增长1.04% [13] - 邮储银行前三季度营收2650.8亿元，同比增长1.82% [13] - 邮储银行前三季度净利润767.94亿元，同比增长1.07% [13] - 交通银行第三季度净经营收入665.61亿元，同比增长4.23% [14] - 交通银行第三季度归属于母公司股东净利润239.78亿元，同比增长2.46% [14] - 交通银行前三季度净经营收入2000.59亿元，同比增长1.86% [14] - 交通银行前三季度归属于母公司股东净利润699.94亿元，同比增长1.9% [14] - 交通银行不良贷款率1.26%，较上年末下降0.05个百分点 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受央行重启国债买卖带动，同时美联储降息预期保持，国债期货大多收涨；全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比0.10%、同比 -0.30%，中国PPI月度环比0.00%、同比 -2.30% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.08万亿元，环比 +3.42万亿元、+0.79%；M2同比8.40%，环比 -0.40%、-4.55%；制造业PMI49.80%，环比 +0.40%、+0.81% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.13，环比 +0.42、+0.43%；美元兑人民币（离岸）7.0972，环比 +0.000、+0.00%；SHIBOR 7天1.51，环比 -0.02、-1.18%；DR0071.55，环比 -0.01、-0.82%；R0071.53，环比 +0.02、+1.49%；同业存单（AAA）3M1.59，环比 -0.01、-0.32%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、-0.32% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [15][16][22] 三、货币市场资金面概况 - 包含Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [28][31] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [37][40][44] 五、两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [42][46][54] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [56][61] 七、十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [63][65] 八、三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [70][72][76] 市场分析 - 宏观面：2025年8月1日，财政部与税务总局公告自8月8日起对新发行国债、地方政府债券和金融债券利息收入恢复征收增值税；中美自8月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院强调巩固房地产市场止跌回稳态势等；9月10日财政部长表示实施更积极有为宏观政策，发改委表示释放内需潜力等；10月8日美方将多家中国实体列入出口管制清单并征收特别港务费，10月10日交通运输部回应，10月11日特朗普称11月1日起对中国加征100%关税；9月CPI同比下降0.3% [1] - 资金面：财政数据呈现“收入温和修复、支出强力扩张”格局，前三季度一般公共预算收入同比小幅增长0.5%，政府性基金预算收入仍偏弱、支出同比大幅增长23.9%；10月29日央行开展5577亿元7天逆回购操作；主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.414%、1.512%、1.559% 和1.556%，回购利率近期回落 [2] - 市场面：10月29日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.58元、106.07元、108.57元、115.83元，涨跌幅分别为0.10%、0.16%、0.13%和 -0.27%；TS、TF、T和TL净基差均值分别为 -0.040元、-0.015元、-0.067元和 -0.117元 [2] 策略 - 单边：回购利率回落，2512谨慎偏多 [4] - 套利：关注2512基差反弹 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

公开市场操作与资金面 - 央行开展5577亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，实现单日净投放4195亿元 [1] - 银行间市场资金面转松，存款类机构隔夜回购利率下跌超过6个基点至1.40% [3] - 非银机构质押存单及信用债融入隔夜报价在1.45%左右，央行加大投放以稳定月末资金面 [3] 银行间市场与利率债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.64%附近，较上日下行超过2个基点 [7] - 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约跌0.27%，10年期主力合约涨0.13% [12] - 国债期货5年期主力合约涨0.16%，2年期主力合约涨0.10% [12] 宏观经济与政策 - 1-9月国有企业营业总收入613290.5亿元，同比增长0.9%，利润总额31670.3亿元，同比下降1.6% [13] - 国家外汇管理局发布支持外贸稳定发展一揽子便利化政策，推动跨境贸易高水平开放试点优化扩围 [13] - 五部门发文规范市场秩序，整治"内卷式"竞争，建立公正平等的营商环境 [13] 国际动态与投资 - 美国总统特朗普称现代汽车承诺在美投资260亿美元，美光承诺投资2000亿美元 [15] - 软银、OpenAI、甲骨文承诺在美国投资超过5000亿美元 [15] - 美国参议院通过联合决议，终止对巴西进口商品征收50%关税的国家紧急状态 [16] 债券发行与市场事件 - 国开行将于10月30日招标增发不超过180亿元三期固息债，并在上清所招标增发不超过80亿元两期固息债 [18] - 惠誉评级指出10万亿化债向弱小省份倾斜，以缓释尾部风险 [19] - 斯洛文尼亚计划明年发行至多50亿元人民币熊猫债 [19] 债券市场负面事件 - 奥园集团有限公司H奥园02出现逾期，正荣地产控股有限公司H20正荣2未按时兑付利息 [19] - 旭辉集团股份有限公司H22旭辉1逾期，中国电建集团华东勘测设计研究院主体评级下调 [19] - 天安财产保险股份有限公司15天安财险未按时兑付本息，广西万通房地产有限公司21万通02逾期 [19] 城投非标资产风险 - 本月披露多起非标资产违约及风险提示事件，涉及信托计划及其他产品类型 [20] - 风险事件包括长安宁日照新东港流动资金贷款集合信托计划、汇川城投系列资产交易计划等 [20] - 贵州绿色产业扶贫投资基金、建信信托山南华闻股权收益权投资集合等产品出现风险提示 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受央行重启国债买卖带动，同时美联储降息预期保持，国债期货昨日收涨 全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [2][3][4] 各目录内容总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国 CPI 月度环比 0.10%、同比 -0.30%，中国 PPI 月度环比 0.00%、同比 -2.30% [10] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模 437.08 万亿元，环比 +3.42 万亿元、+0.79%；M2 同比 8.40%，环比 -0.40%、-4.55%；制造业 PMI 49.80%，环比 +0.40%、+0.81% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数 98.71，环比 -0.10、-0.10%；美元兑人民币（离岸）7.0974，环比 -0.015、-0.21%等多项指标数据 [10] 二、国债与国债期货市场概况 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前 20 名）、多空持仓比（前 20 名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表及相关分析 [14][16][18][22] 三、货币市场资金面概况 涉及 Shibor 利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表及相关分析 [26][27] 四、价差概况 涉及现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）等图表及相关分析 [38][39] 五、两年期国债期货 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS 主力合约 IRR 与资金利率、TS 主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表及相关分析 [41][42][51] 六、五年期国债期货 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF 主力合约 IRR 与资金利率、TF 主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表及相关分析 [53][58] 七、十年期国债期货 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T 主力合约 IRR 与资金利率、T 主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表及相关分析 [60][62] 八、三十年期国债期货 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL 主力合约 IRR 与资金利率、TL 主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表及相关分析 [67][73] 策略 - 单边：回购利率回升，2512 谨慎偏多 [5] - 套利：关注 2512 基差反弹 [5] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [5]

公开市场操作与流动性 - 央行开展4753亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，实现单日净投放3158亿元 [1] - 银行间市场资金面总体均衡平稳，存款类机构隔夜回购利率略走高至1.47%附近，匿名点击系统隔夜报价在1.46% [3] - 央行呵护月末流动性姿态彰显，虽有税期扰动，但资金面暂未有明显波澜 [3] 银行间市场利率与债券表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.66%附近，较上日下行超1个基点 [7] - 国债期货各期限主力合约全线上涨，30年期涨0.55%，10年期涨0.25%，5年期涨0.15%，2年期涨0.08% [11] - 非银机构质押存单及信用债融入隔夜报价在1.5%左右，海外美国隔夜融资担保利率为4.24% [3][4] 政策与宏观要闻 - 新华社发布“十五五”规划建议，主要目标包括高质量发展取得显著成效，经济增长保持在合理区间，内需拉动经济增长主动力作用持续增强 [12] - 中国与东盟签署自贸区3.0版升级议定书，全面拓展新兴领域互利合作，加强标准和规制领域互融互通 [12] - 金融监管总局表示险资直接投资科技类企业已达数千亿元，正联合科技部起草保险业支持科技创新有关文件 [12] 全球动态与国际合作 - 美国与日本签署关键矿产和稀土供应框架协议，计划加速开发多元化、流动性强且公平的关键矿产和稀土市场 [14] - 美国财长强调制定健全货币政策和加强沟通对稳定通胀预期和防止汇率过度波动的重要作用 [14] - 美国财政部拍卖700亿美元五年期国债，得标利率3.730% [16] 地方债市与金融创新 - 内蒙古自治区将招标发行7.8232亿元再融资专项债和51.1399亿元再融资一般债 [16] - 天津市银行间市场科技创新债券发行规模突破200亿元 [17] - 泰国央行行长希望将不良债购买规模提高一倍 [17] 债券市场风险事件 - 近期债券负面事件涉及多家企业，包括正荣地产未按时兑付利息，东珠江投资等公司遭遇隐含评级下调 [17] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及信托计划违约及风险提示，如长安宁·日照新东港流动资金贷款集合信托计划非标资产违约等 [18]

央行公开市场操作 - 央行开展3373亿元7天期逆回购和9000亿元MLF操作 [1] - 当日有7000亿元MLF和1890亿元逆回购到期 [1] - 实现净投放3483亿元 [1] 银行间资金市场 - 资金面由收敛转为均衡偏松 [1] - 隔夜回购利率DR001在1.45%附近 [1] - 7天期回购利率DR007在1.58%附近 [1] - R001加权利率为1.51%，较前日变化100个基点，成交量为59682.34亿元 [2] - R007加权利率为1.65%，较前日变化1926个基点，成交量为10295.00亿元 [2] 债券市场表现 - 10年期国债利率开盘为1.85%，尾盘大幅下行至1.795% [3] - 利率下行主要受央行宣布重启买债消息推动 [3] - 关键债券250016收于1.7950，下行5.00个基点 [3] - 关键债券250215收于1.8630，下行5.40个基点 [3] - 关键债券2500006收于2.1560，下行5.65个基点 [3] - 10年期国债收益率收于1.7950 [4] - 超长期国债收益率收于2.1560 [4] 宏观经济与市场情绪 - 中美贸易谈判形成初步共识 [3] - 股市表现强势，上证指数最高涨至3999点 [3] - 市场传闻MLF中标利率可能下降 [3] - 债市情绪早盘偏谨慎，午后受政策消息影响转向积极 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月20 - 24日央行短期逆回购净投放资金，27日开展9000亿元MLF操作，10月MLF净投放2000亿元，资金面整体宽松；20 - 26日政府债净缴款规模增加，同业存单到期收益率多数下行、1Y上行，银行间债券市场杠杆率均值小幅下降；10月17日 - 11月2日政府债预计净缴款1337.2亿元，同业存单到期规模约5643亿元；24日测算中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环比分别下降0.53年、上升0.26年 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 10月MLF净投放2000亿元，20 - 24日央行7天逆回购净投放781亿元，23日国库现金定存投放1200亿元，10月买断式逆回购、MLF两项中长期流动性工具合计净投放6000亿元 [6] - 资金面延续宽松，月末有波动压力，20 - 24日DR001、R001平均值较13 - 17日上升，DR007平均值上升、R007平均值下降，24日DR001加权利率小幅提升 [7] - 20 - 26日政府债净缴款规模约2142亿元，较13 - 19日多增740亿元左右，27日 - 11月2日预计净缴款1337.2亿元 [8] 同业存单 - 截至24日，1M、3M同业存单到期收益率较17日下降，1Y上升；20 - 26日净融资额约3454亿元，较13 - 19日提升，27日 - 11月2日到期偿还量预计为5643亿元 [9] 机构行为 - 20 - 24日银行间债券市场杠杆率均值为107.56%，较13 - 17日小幅下降 [10] - 24日测算中长期利率风格纯债基久期中位数周度环比下降0.53年，短期利率风格纯债基久期中位数周度环比上升0.26年 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度债市或震荡前行，当前债市具备配置价值，供给压力放缓，货币宽松契机可能出现，但赎回压力持续存在，近期避险情绪升温，债市交易宜止不宜追 [3][10] - 资金面宽松，资金价格在稳定低位，几乎无季节性波动，预计10月税期和跨月维持宽松 [3][11] - 三季度以来同业存单净融资持续为负，主要与银行负债广义缺口状态一致以及央行投放中长期流动性的替代效应有关 [3][13] - 四季度同业存单发行压力多来自季节性，明显超预期概率不高，年末有一定供给压力但出现负反馈概率低 [4][15] - 同业存单利率处于高配置价值区间，年末有超预期下行可能，1年国股行NCD定价区间为1.55%-1.7% [4][17] 根据相关目录分别进行总结 同业存单定价怎么看 - 债市情况：四季度债市或震荡前行，当前债市具备配置价值，供给压力放缓，货币宽松契机可能出现，赎回压力持续，近期避险情绪升温，交易宜止不宜追 [3][10] - 资金面情况：资金面宽松，价格在稳定低位，无季节性波动，主要因央行流动性安排周密、规模充足，银行负债平稳宽松、融出传导效率高，预计10月税期和跨月维持宽松 [3][11] - 同业存单净融资缩量原因：与银行负债广义缺口状态一致，央行投放中长期流动性有替代效应 [13] - 四季度发行压力：发行压力多来自季节性，明显超预期概率不高，年末有一定供给压力但负反馈概率低 [4][15] - 同业存单利率：处于高配置价值区间，年末有超预期下行可能，1年国股行NCD定价区间1.55%-1.7%，年末前季节性压力使利率不易下行突破，1.7%顶部意义偏强，若不考虑降息降准，12月中下旬跨年资金平稳时可能预期外下行 [4][17][19]