文字早评 2025/06/13 星期五 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.01%，创指+0.26%，科创 50-0.30%，北证 50-0.25%，上证 50-0.03%，沪深 300-0.06%， 中证 500+0.12%，中证 1000+0.09%，中证 2000+0.26%，万得微盘+0.36%。两市合计成交 12718 亿，较上 一日+163 亿。 宏观消息面： 1、央行、外汇局：推动更多符合条件的在闽优质台资企业在大陆上市，鼓励更多台资企业参与大陆金 融市场发展。 2、美国 5 月 CPI 同比 2.4%，核心 CPI 环比 0.1%，连续第四个月低于预期，表明关税尚未影响整体通胀 水平。 3、美财长和特朗普双双表示愿意延长关税暂缓期，但认为这并非完全必要。 资金面：融资额+18.22 亿；隔夜 Shibor 利率+0.60bp 至 1.367%，流动性较为宽松；3 年期企业债 AA- 级别利率-1.39bp 至 2.9262%，十年期国债利率+0.10bp 至 1.6485%，信用利差-1.49bp 至 128bp；美国 10 年期利率-6bp 至 4.41%，中美利差+6.10bp 至-27 ...

5月降息至今，银行负债端的"存款搬家"现象、同业存单到期续发压力、二季度自营账户投资收益考核 指标，一定程度上都正使其相应调整资产配置端行为。其中，大行的资金"水位"边际变化尤为关键，或 已成为影响现阶段债市走势的核心变量之一。 进入6月以来，债市再度走强的势头明显。 利率债成交行情"暖意"再现，截至6月12日发稿时，本月10年期国债活跃券收益率在窄幅震荡中延续下 行趋势，其收益率自5月29日1.6975%的高点一路下行，截至6月12日发稿时最低触及1.6350%，逐步逼 近去年年底创下1.6%附近的历史低位。 资料来源：DM 究其原因，今年以来，在外部扰动有限的情况下，商业银行资产负债端的流动性变化已成债市一大"主 线"。 一位国有行金融市场部人士告诉记者："最近大行融出量确实挺大的，上周央行开展买断式逆回购后， 压力已经小了很多。个人对后市看法还是偏多头，中长债的配置吸引力相对会强一些。不过10年期国债 1.6%的前低关口可能要突破还是比较难，预计现阶段就是在几个BP之间来回做波段交易吧。" 资金面压力缓解 同业存单降价拐点初现 记者注意到，本月4.2亿元"天量"到期的同业存单曾一度成为悬在债市投资人士心 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外不确定性边际缓解，国内债市整体走陡；关注政策性金融工具对债市的影响；资金面均衡宽松，债市窄幅震荡，关注结构性机会和多空力量突破因素 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 PART1：海外不确定性边际缓解，国内收益率曲线陡峭化 - 海外政策不确定性缓解，风险偏好修复，市场关注点转向财税政策，日欧长债收益率普遍上行 [7][10][13] - 国内资金面宽松，中美谈判取得进展，收益率曲线走陡，信用债表现好于利率债 [22] - 机构行为方面，大行买债规模或有改善，农商行拉久期，基金降久期转战信用债，保险配置节奏回归季节性，理财负债重回充裕 [28][30][32][36][39] PART2：政策性金融工具复盘 - 25年4月政治局会议提到设立新型政策性金融工具，参考往年主要有2015 - 2017年专项建设基金和2022年政策性开发性金融工具 [44] - 两轮政策性工具均伴随一揽子政策，支撑特定领域投资，债市短期对政策发布预期定价，中期取决于政策和基本面数据改善节奏 [3][46][48] PART3：债市策略 - 4月以来债市交易主线切换后进入横盘状态，10Y国债在1.65 - 1.70%附近震荡 [53][55] - 5月20日大行存款利率调降，中期带动存款成本回落，可能带来资金面收紧或支撑债市的结构性影响 [57][61] - 交易性资金选择不同资产，难以形成合力；从央行关注点看，资金利率进一步回落或上行概率不大 [64][70] - 当前有性价比的结构点位包括中长久期信用债、1 - 5Y国债、7Y农发、15Y地方 [75]

光大期货金融期货日报 | 债市关注点再度回归资金面变化。受到同业存单到期压力较大、政府债发行 | | | --- | --- | | 继续放量影响，市场对 | 6 月资金面阶段性收紧担忧有所增加。上周四央行提 | | 前公布 | 3 个月期买断式逆回购操作量净投放 5000 亿元，市场资金面担忧明 | | 显缓解，债市呈现小幅牛陡走势。短期来看，资金面紧张预期走弱，债市有 | | | 望偏强震荡。 | | 光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报（2025 年 06 月 11 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 昨日，A 股市场多数指数回调，Wind 全 A 下跌 0.68%，成交额 1.45 万亿元。 | | | | 中证 1000 指数下跌 0.92%，中证 500 指数下跌 0.82%，沪深 300 指数下跌 | | | | 0.51%，上证 50 指数下跌 0.39%。指数午盘后快速下跌，之后回升企稳，TMT | | | | 板块回调明显。自 6 月以来，中国资产表现偏强，股债齐升，计价 6 月可能 | | | | 存在的政策变化。其 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货贴水幅度反映市场对冲需求，取决于市场中是否存在明显的Alpha收益，预计6月消费和科技板块仍是市场关注主要方向，股指期货走势震荡 [1] - 国债期货走势震荡，进入6月债市关注点回归资金面变化，虽市场对6月资金面阶段性收紧担忧增加，但央行提前公布操作使资金面担忧缓解，短期债市有望偏强震荡 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 日度价格变动 - 股指期货方面，2025年6月9日较6日，IH涨3.0点、涨幅0.11%，IF涨12.4点、涨幅0.32%，IC涨41.0点、涨幅0.72%，IM涨67.6点、涨幅1.11% [4] - 股票指数方面，上证50跌2.0点、跌幅0.08%，沪深300涨11.3点、涨幅0.29%，中证500涨43.6点、涨幅0.76%，中证1000涨66.1点、涨幅1.07% [4] - 国债期货方面，TS基本持平、涨跌幅0.00%，TF跌0.015点、跌幅0.01%，T涨0.075点、涨幅0.07%，TL涨0.36点、涨幅0.30% [4] 市场消息 - 中国5月以美元计价出口同比增长4.8%、前值增长8.1%，进口同比下降3.4%、前值下降0.2% [5] - 2025年5月全国居民消费价格同比下降0.1%，1 - 5月平均比上年同期下降0.1% [5] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各股指期货当月基差走势 [7][10][12] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率情况 [14][16][18] 汇率 - 展示美元对人民币、欧元对人民币中间价，远期美元、欧元兑人民币不同期限价格，美元指数，欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元汇率走势 [21][22][25][26]

【市场表现】 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.35%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约持平，2 年期主力合约持平。银行间主要利率债收益率涨跌不一。截至17：00，30年期国债"25超长特别国债 02"收益率下行0.50bp报1.8700%。10年期国开债"25国开10"收益率上行0.30bp报1.6990%，10年期国 债"25附息国债11"收益率上行0.25bp报1.6550%，2年期国债"25附息国债06"收益率下行0.20bp报 1.4230%。 【资金面】 【操作建议】 昨日基本面数据方面，通胀数据仍在低位，出口数据弱于预期，对美出口下滑，不过市场未对5月数据 做过多定价，更多关注未来关税和基本面变化。昨日在资金面进一步转松的带动下，市场预期跨季资金 宽松，带动长端期债走强，短期需要重点关注中美关税谈判结果。展望债市行情，短期债市行情逻辑主 线或聚焦资金面、机构行为和中美关税谈判，资金面关注点有二，一是银行同业存单利率能否边际下行 验证银行负债压力情况，二是跨季资金松紧程度，如果资金面偏松，那么债市可能抢跑7月初资金转松 预期相对走强。机构行为上，近期央行重启买债的可能性引发关 ...

回踩入场，最怕的就是真反转；突破入场，最怕的就是假突破。 在顺大势下，这些担心的"真反 转"和"假突破"，都已经变为小概率事件。我们不能为小概率事件缩手缩脚，而要为大概率系统严格执 行。 | | | | 银行间资金 | | (2025.06.09) | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 量高利率 | 变化 | 成义中 (亿 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | 元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.42 | 8 | 11/2 | 2. 00 | 115 | 67710. 16 | 213. 67 | 91.51 | | R007 | 1.54 | -1 | Non/ 1 | 2. 05 | 0 | 5248. 91 | -894. 45 | 7.09 | | R014 | 1.59 | -1 | 1 /VI | 2. 00 | 218 | 759. 37 | 115. 90 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金宽松市场呈牛陡走势，1年期国债估值收益率下行，国有行增持放大央行重启国债买入想象 [3][84] - 买断式逆回购原则上每月开展一次，月初投放可使流动性短期充裕，央行有多种工具调节，无需纠结月内是否再开展 [3][85] - 机构行为分化，农商行止盈、券商快进快出、基金成最大买家，7 - 10年国债加仓成本有差异 [3][86] - 6月防御优先策略未变，但可逐渐左侧埋伏、拉长久期，推荐配置高流动性资产并适度拉长久期 [3][87] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 5月制造业PMI回升至49.5%，生产、新订单等指数有改善 [6] - 6月5日央行公告6月6日开展10000亿元3个月买断式逆回购操作，投放方式优化提高透明度 [7] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 6月3 - 6日央行公开市场逆回购净回笼6717亿元，6月10 - 13日预计到期回笼9309亿元 [9][10] - 上周资金面宽松，隔夜资金价格低于1.5%，R001、R007、DR001、DR007较5月30日收盘有不同程度下行 [11] 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单净融出803.06亿元，发行主力为城商行，国股行提价好转，城农商行仍提价，后续三周到期高峰或推动发行量提升 [9] - 发行利率方面，上周同业存单发行利率较前一周有所提高，不同类型银行不同期限存单利率变化有差异 [21] - 二级市场上，上周各期限同业存单收益率整体下行，1Y - 3M利差处分位数水平为35.85% [23] 债券市场 - 一级市场上，国债供给节奏提速，10年期和30年期国债续发，2025年国债和地方债累计净融资规模较2021 - 2024年同期均值提升，地方债发行节奏缓于国债 [27] - 二级市场上，利率市场呈牛陡走势，各期限国债和国开债收益率有不同程度下行，10Y - 1Y国债和10Y - 1Y国开债到期收益率走扩，隐含税率小幅提升 [39] - 10年国债活跃券活跃度降低，10年国开债活跃券活跃度提升，两者活跃券与次活跃券利差倒挂程度加深 [43][45] - 期限利差整体走扩，长超期地方债和国债品种利差处于高位，超长期特别国债供给增加缓解利差走扩 [47][50] 机构行为跟踪 - 近1月市场日均杠杆交易规模约7万亿元，市场杠杆率或较4月提升，4月机构杠杆率整体降低但仍处同期相当水平 [56] - 现券市场成交规模方面，国有行增持5年以内国债，农商行止盈10年以内国债，券商和保险净买入力度减弱，基金大幅增持 [65] - 交易盘方面，券商和基金加仓推动10年国债加仓成本走高，农商行和其他产品成本约1.69%，券商和基金约1.68% [68] - 上周全部纯债基金平均久期约2.61年、绩优纯债基金约4.55年，均较前一周有所提升 [76] - 配置盘方面，因地方债和国债利差高，商业银行和保险公司投资地方债收益更高 [79] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、南华玻璃等价格有跌有涨，CCFI、BDI指数上涨，猪肉批发价跌、蔬菜批发价涨，布伦特和WTI原油期货结算价上涨，美元兑人民币中间价7.18 [81] 后市展望 - 维持核心观点，即资金宽松、无需纠结逆回购、机构行为分化、6月防御与左侧埋伏结合 [84][85][86][87]

行业 国债日报 日期 2025 年 6 月 9 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 宏观金融团队 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 | | 表1：国债期货6月6日交易数据汇总 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 （%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | TL2506 | 118.730 | 118.770 | 119.040 | 118.990 | 0.310 | 0.26 | 29 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本期跨月逆回购余额回落，6月超4万亿存单到期、1.2万亿买断式逆回购到期，政府债缴款力度预计不低，资金面压力大，央行开展1万亿买断式逆回购操作有望缓解压力，维稳预期，下期财政缴款压力不大但存单到期约1.2万亿，预计央行呵护下资金面维持平稳 [5][12] - 5月末票据利率冲高但低于存单利率，预计5月信贷同比少增，6月以来票据利率回落，大行票据转贴现净买入，需关注后续趋势 [5][11] - 本期存单到期超6000亿，净融资为负，下期到期1.2万亿，央行开展1万亿买断式逆回购操作有望维持资金面平稳过渡，存单发行期限偏短，发行利率略有回升，主动负债成本仍有压降空间 [5][14][15] 根据相关目录分别进行总结 本期观察：央行万亿回购呵护资金面 本期跟踪 - 票据方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.97%、1.02%、1.09%，较上期末变动-13bp、-14bp、1bp；截至6月6日，6月国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为1191.69亿元、271.22亿元、451.3亿元、734.18亿元 [11][18] - 央行动态方面，央行开展9309亿元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期16026亿元，净回笼6717亿元，下期有9309亿元逆回购到期；6月5日央行公告6月6日开始开展1万亿元3M买断式逆回购操作，6月全月买断式逆回购到期1.2万亿 [12][32] - 资金利率方面，本期末DR001、DR007、DR014分别为1.41%、1.53%、1.58%，较上期变动-0.2bp、-7.4bp、-9.9bp；Shibor报价1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.62%、1.65%、1.67%、1.68%、1.70%，较上期变动+0.4bp、+0.4bp、-0.1bp、-0.1bp、+0.3bp；NCD利率期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.63%、1.66%、1.65%、1.68%、1.68%，较上期变动-1.5bp、-4.0bp、-5.4bp、-3.5bp、-3.3bp；国债利率本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.41%、1.44%、1.55%、1.65%、1.88%，较上期末变动-5.3bp、-6.5bp、-2.9bp、-2.9bp、-3.0bp [13][41] - 财政方面，本周政府债累计净融资1101.28亿元，预计下期净缴款约-587.10亿元；本周政策银行债累计净融资837.00亿元 [14][56] - 同业存单方面，本期总发行规模5850亿元，到期6666亿元，净融资-816亿元；9M及以上长期存单发行占比36%，加权平均发行期限0.58年；加权融资成本1.71%，期末加权平均存量利率1.85%，较发行成本高14bp；已有316家银行公布备案，合计规模33.26万亿元，累计已提额6.35万亿元，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为72.6%、63.1%、63.5%、41.7% [14][15][74] - 银行体系融入方面，本期商业银行体系合计发行债券规模5940亿元，净融资规模-726亿元；债券加权融资成本为1.72%，期末加权平均存量利率为2.27%，较发行成本高56bp；本期末同业存单平均存量期限为0.37年 [16] - 银行体系融出方面，2025年6月银行间累计净融出规模为4518亿元，低于季节性 [16] - 银行挂牌利率方面，74家银行基本完成挂牌利率下调，6月6日，3M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y定期存款挂牌利率与同期限国债收益率差值分别为-75bp、-56bp、-46bp、-38bp、-19bp、-25bp [16] 下期关注 - 下期存单到期1.2万亿，需关注资金面波动；进入5月金融数据公布窗口期，预期5月社融余额增速8.8%，环比上月回升0.04pct [17] 票据：跨月后票据利率回落 - 价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.97%、1.02%、1.09%，较上期末变动-13bp、-14bp、1bp [18] - 量方面，截至6月6日，6月国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为1191.69亿元、271.22亿元、451.3亿元、734.18亿元 [11][18] 货币：万亿买断式逆回购呵护资金面 央行动态 - 本期央行开展9309亿元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期16026亿元，净回笼6717亿元，下期有9309亿元逆回购到期；6月5日央行公告6月6日开始开展1万亿元3M买断式逆回购操作，6月全月买断式逆回购到期1.2万亿 [12][32] 利率走廊 - 资金利率本期末DR001、DR007、DR014分别为1.41%、1.53%、1.58%，较上期变动-0.2bp、-7.4bp、-9.9bp [41] - Shibor报价1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.62%、1.65%、1.67%、1.68%、1.70%，较上期变动+0.4bp、+0.4bp、-0.1bp、-0.1bp、+0.3bp [41] - NCD利率期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.63%、1.66%、1.65%、1.68%、1.68%，较上期变动-1.5bp、-4.0bp、-5.4bp、-3.5bp、-3.3bp [41] - 国债利率本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.41%、1.44%、1.55%、1.65%、1.88%，较上期末变动-5.3bp、-6.5bp、-2.9bp、-2.9bp、-3.0bp [41] 财政：6月政府债融资节奏为历史中游 - 政府债融资方面，本周累计净融资1101.28亿元，预计下期净缴款约-587.10亿元 [56] - 政金债融资方面，本周政策银行债累计净融资837.00亿元 [56] 存单：本期存单大额到期 - 存量方面，截至本期末，同业存单存量规模为21.27万亿元，国有行、股份行、城商行、农商行存量规模分别为7.81万亿元、6.31万亿元、5.87万亿元、1.09万亿元 [74] - 净融资方面，本期总发行规模5850亿元，到期6666亿元，净融资-816亿元；国有行、股份行、城商行、农商行发行规模分别为1519亿元、1616亿元、2229亿元、445亿元，到期规模分别为2632亿元、2193亿元、1265亿元、489亿元，净融资规模分别为-1113亿元、-578亿元、964亿元、-44亿元 [74] - 定价方面，本期加权融资成本为1.71%，期末加权平均存量利率为1.85%，较发行成本高14bp；国有行、股份行、城商行、农商行加权融资成本分别为1.69%、1.69%、1.73%、1.73%，期末加权平均存量利率分别为1.84%、1.84%、1.89%、1.88%，较发行成本分别高出15bp、15bp、15bp、15bp [75][76] - 备案方面，316家银行公布备案，合计规模33.26万亿元，累计已提额6.35万亿元，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为71.6%、64.3%、64.6%、41.6% [76]