【博时市场点评12月8日】沪深两市上涨，创业板指涨2.6% 每日观点 今日沪深三大指数上涨，创业板涨2.6%，两市成交放量并重返2万亿以上。海外方面，市场对美联储12 月降息的预期押注上升，或受下任美联储主席候选人、白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特近期发表 的鸽派言论支撑。日央行12月加息预期大幅上升，需关注日元套息交易带来的流动性风险。国内方面， 今日中央政治局会议召开，对明年的经济工作做出部署，会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质 增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大 逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。后续关注中央经济工作会议的召开，市场短期 或维持震荡，配置上建议均衡。 消息面 中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工 作条例》。会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度 宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经 济治理效能。 简评：会议内容强化了政策托底和经济结构优化信心，对于科技、绿 ...

宏观经济政策基调 - 2026年经济工作坚持稳中求进、提质增效 [1] - 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能 [1] 经济发展核心方向 - 坚持内需主导，建设强大国内市场 [1] - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 [1] - 坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力 [1] - 坚持对外开放，推动多领域合作共赢 [1] - 坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动 [1] - 坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 [1] - 坚持民生为大，努力为人民群众多办实事 [1] - 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险 [1]

同时，投资于人成为宏观政策的突出特点。投资于人是一项关乎国家长远发展的重大战略部署。从注重 惠民生与促消费相结合，突出以就业带动增收，不断提高社会保障水平，到建立育儿补贴制度、逐步推 行免费学前教育、推进普惠托育服务体系建设，国家投入更多真金白银聚焦人的全面发展。 可以说，今年我国经济顶住压力、稳步前行，重要"密码"就在于更加积极有为的宏观政策。从统计数据 可以看出，一系列政策措施促进消费潜力有序释放、产业优化升级、新动能成长壮大。以"两重"建设为 例，8000亿元超长期特别国债支持1459个"硬投资"项目建设，在新型城镇化、粮食安全、社会民生等方 面大显身手。宏观政策组合拳发力显效，为实现全年经济社会发展目标提供了坚实支撑。 "十五五"规划建议提出"强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策"。当前，我国经济运行总 体平稳、稳中有进的同时，也面临着困难与挑战，特别是外部不稳定不确定性因素依然较多，国内需求 仍显不足，不少企业经营面临困难。为此，宏观政策不能松劲，要以更加积极有为的实招硬招，持续助 力经济发展。 我国政策空间充足、政策工具丰富。宏观政策要用好用足政策空间，提高调控的前瞻性、针对性、有效 性 ...

宏观政策总体取向 - 宏观政策取向为“更加积极有为”，旨在加大逆周期调节力度，以应对经济运行中的不稳定和不确定因素 [1] - 政策取向不会改变，将在经济运行中继续发挥保驾护航、赋能添力的作用 [1] 财政政策 - 财政政策从“积极”转向“更加积极”，力度更足 [1] - 今年赤字率按4%左右安排，比上年提高1个百分点 [1] - 统筹使用超长期特别国债、地方政府专项债券、中央预算内投资，以加大关键领域和薄弱环节的政府投资力度 [1] - 以8000亿元超长期特别国债支持1459个“硬投资”项目建设，涉及新型城镇化、粮食安全、社会民生等领域 [2] - 未来将合理确定赤字率和举债规模，综合运用预算、税收、政府债券、转移支付等工具，保持支出强度 [3] 货币政策 - 货币政策从“稳健”转向“适度宽松”，发挥总量和结构双重功能 [1] - 综合运用降准、公开市场操作、中期借贷便利和再贷款再贴现等多种工具，保持银行体系流动性充裕 [1] - 未来将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，营造适宜的货币金融环境，引导金融支持实体经济 [3] 政策特点与重点领域 - “投资于人”成为宏观政策的突出特点，是一项关乎国家长远发展的重大战略部署 [2] - 政策注重惠民生与促消费相结合，突出以就业带动增收，并提高社会保障水平 [2] - 政策投入聚焦人的全面发展，包括建立育儿补贴制度、逐步推行免费学前教育、推进普惠托育服务体系建设 [2] - 政策旨在扩大内需，增强内生增长动能，以促进实现全年经济社会发展目标 [3] 政策效果与未来方向 - 更加积极有为的宏观政策是今年经济顶住压力、稳步前行的重要“密码” [2] - 政策措施促进了消费潜力有序释放、产业优化升级以及新动能成长壮大 [2] - 宏观政策组合拳为实现全年经济社会发展目标提供了坚实支撑 [2] - “十五五”规划建议提出强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策 [2] - 当前经济面临外部不确定性较多、国内需求不足、企业经营困难等挑战，宏观政策不能松劲 [2] - 宏观政策需用好用足充足的政策空间和丰富的政策工具，提高调控的前瞻性、针对性和有效性 [3] - 需增强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等宏观政策的取向一致性，协调配合以提升效能 [3] - 实施好更加积极的宏观政策将确保“十四五”规划圆满收官，并为“十五五”开局打下良好基础 [3]

财政政策与可持续性 - 文章核心观点为发挥积极财政政策作用并增强财政可持续性 以支撑高质量发展和保障改善民生 这是统筹发展和安全的必然要求[1] - “十四五”时期全国一般公共预算收入预计达106万亿元 较“十三五”时期增加17万亿元 增长约19%[1] - 财政可持续性基础较为稳固 但同时收支平衡压力不小 国内需求不足及企业经营困难制约增收 而扩投资、保民生等重点支出刚性增长[1] 财政收入与体制改革 - 需努力做大经济和收入“蛋糕” 通过实施更加积极的宏观政策扩大内需、促进经济持续健康发展 为财政收入提供源头活水[2] - 需完善地方税、直接税体系 规范税收优惠政策 保持合理宏观税负水平以增加地方自主财力[2] 预算管理与支出优化 - 预算管理在增强财政可持续性中扮演重要角色 需加强财政资源和预算统筹 深化零基预算改革 科学合理安排预算[2] - 需优化财政支出结构 将资金用在民生保障、科技创新等关键领域 并全面实施预算绩效管理以提升资金效益和政策效能[2] - 坚持尽力而为、量力而行原则 把保障和改善民生建立在经济发展和财力可持续的基础之上[2] 地方政府债务风险防控 - 防范化解地方政府债务风险任务依然艰巨 需落实好一揽子化债政策 坚持在发展中化债、在化债中发展[3] - 强化地方政府债务监管 建立债务“闭环”管理制度体系 坚决遏制新增隐性债务 有序化解存量隐性债务[1][3] - 加快推进地方融资平台改革转型 严禁新设或异化产生各类融资平台 并优化政府债务结构 构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制[3]

2025年中国积极财政政策实施总结 - 2025年财政政策更加积极，财政赤字率提高到4%左右，以更大的支出强度促进宏观经济稳定和内需全方位扩大，并将惠民生、促消费、增后劲有机结合 [3] - 政策坚持扩大内需战略基点，从供需两侧协同发力，推动消费和投资良性互动 [4] - 总体上看，财政政策着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，加强与其他政策协同，推动经济持续回升向好，一般公共预算收入和税收收入增长先后由负转正 [5][6] 财政政策对消费的提振作用 - 中央财政安排3000亿元超长期特别国债资金支持加力扩围实施消费品以旧换新，资金规模比2024年翻了一番 [4] - 实施个人消费贷款财政贴息政策、服务业经营主体贷款贴息政策，以提升消费市场活力 [4] - 政策带动作用明显，前10个月社会消费品零售总额同比增长4.3%，服务零售额增长5.3% [4] 财政政策对投资的拉动作用 - 各省份地方政府债券发行有力促投资，例如江苏省全年发行地方政府债券7392亿元，福建省全年累计发行3344.49亿元 [3] - 统筹用好超长期特别国债、地方政府专项债券、中央预算内投资，聚焦关键领域和薄弱环节加大政府投资力度，其中新增专项债务限额达4.4万亿元 [4] - 前10个月，地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.54万亿元，向经济发展注入强劲动力 [3] - 积极扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房用作保障性住房等，保障重点领域重大项目资金需求 [4] 财政与金融协同 - 通过发行特别国债5000亿元，完成4家国有大型商业银行核心一级资本补充工作，预计可增加信贷投放空间6万亿元 [4] 财政收支情况 - 今年前10个月，全国一般公共预算收入18.65万亿元，增长0.8%，累计增幅稳步回升 [3] - 前10个月，全国一般公共预算支出22.58万亿元，同比增长2%，重点领域支出得到有力保障 [3] 民生领域投入增加 - 推动更多资金资源“投资于人”，财政持续增加民生投入 [7] - 自2025年1月1日起，对3周岁以下婴幼儿按每孩每年3600元的国家基础标准发放育儿补贴 [7] - 逐步推进免费学前教育，今年秋季学期起免除学前一年公办在园儿童保育教育费，对民办园适龄儿童给予相应减免，预计惠及约1200万人 [7] - 中央财政下达就业补助资金667亿元，更大力度稳定和扩大就业 [7] - 提高城乡居民医保财政补助标准至每人每年700元，中央财政下达相关补助资金4364亿元 [7] - 按照2%的总体水平提高退休人员基本养老金 [7] - 前10个月，全国一般公共预算支出中，社会保障和就业支出增长9.3%，教育支出增长4.7%，卫生健康支出增长2.4%，科学技术支出增长5.7%，节能环保支出增长7% [8] 中央对地方财政支持 - 中央财政持续加大对地方的转移支付，规模超过10万亿元，为基层“三保”提供有力保障 [8] 财政改革与风险防范 - 深化零基预算改革，推动项目清理整合，促进部门预算安排更科学 [8] - 适当下放专项债券项目审核权限，开展“自审自发”试点 [8] - 安排2万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，提高地方债务透明度并减轻地方还本付息压力 [8] - 一揽子化债政策按计划落地，加快建立与高质量发展相适应的政府债务管理机制 [8] - 12个试点省进行财政科学管理试点，向科学管理要效能 [8] “十五五”规划期财政政策展望 - “十五五”规划建议提出强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策，并要求发挥积极财政政策作用，增强财政可持续性 [9] - 财政部表示将坚持积极取向，加强逆周期和跨周期调节，合理确定赤字率和举债规模，组合运用预算、税收、政府债券、转移支付等工具，用好政策空间，保持支出强度 [9] - 2026年积极财政政策的作用将得到进一步发挥，同时财政可持续性将得到进一步增强 [9] - 2026年应持续加大对科技创新、数字经济、制造业核心竞争力提升等重点领域的投入力度 [10] - 在民生领域，应推动支出政策由普惠型向精准型转变，重点向困难群体、薄弱区域倾斜 [11] - 建议在规模上持续发力强化重点领域投入，在结构上更好发挥财政政策的结构性调节功能，促进经济恢复向好与财政可持续之间形成良性循环 [11]

财政收支整体态势 - 前10个月全国一般公共预算收入增长0.8%，增幅比前三季度提高0.3个百分点，月度增幅继续提高，累计增幅稳步回升 [1] - 一般公共预算支出保持增长，重点领域支出得到保障 [1] - 财政收入增幅持续回升的增长曲线反映出当前经济运行总体平稳、稳中有升的态势 [1] 财政收入结构亮点 - 装备制造业、现代服务业等行业税收表现出色，映射出产业升级态势明显 [1] - 前10个月，规模以上装备制造业增加值同比增长9.5%，占规模以上工业比重达36.1% [1] - 服务业与先进制造业深度融合发展，现代服务业发展势头良好 [1] 财政支出方向与力度 - 社会保障和就业支出增长9.3%，教育支出增长4.7%，科学技术支出增长5.7%，节能环保支出增长7% [2] - 重点领域支出增速抢眼，显示出更多资金资源“投资于人”以及支持科技创新的政策导向 [2] - 专项债券、超长期特别国债等各类政府债券加快发行使用，以增强经济发展动能 [2] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，总规模较上年增加1000亿元 [3] 财政政策支持方向 - 资金使用范围拓展，除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，以精准支持扩大有效投资 [3] - 拿出真金白银开展消费新业态新模式新场景试点、国际化消费环境建设 [3] - 保持支出强度，才能对经济社会发展提供更有力支撑 [3] - 中央继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，推动加快新增债券发行使用，保障重点项目建设进度 [3] - 财政部提前下达2026年中央财政衔接推进乡村振兴补助资金、交通运输领域重点项目资金、清洁能源发展专项资金等一系列预算 [3] 宏观政策基调与考量 - 宏观政策需要继续着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘 [2] - 宏观政策要持续发力、适时加力，以实现全年经济社会发展目标及推动“十五五”良好开局 [2] - 宏观政策需要具有前瞻性和科学性，超前谋划、靠前发力，以抢占主动和先机 [3] - 通过政策的早出台、资金的早到位，更好地稳定市场预期、提振市场信心 [3] - 宏观政策要关注市场变化和企业需求，在保持连续性稳定性基础上，加强逆周期和跨周期调节，相机抉择、精准发力 [4]

宏观政策动向 - 11月以来投资和消费相关政策接连发力 包括国务院办公厅推出13项促进民间投资的措施 国常会部署深入实施"两重"建设 工业和信息化部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》以培育新消费热点 [1] - 政策着力解决当前经济运行中的消费不足和民间投资活力不强等问题 同时提前布局"十五五"时期的产业升级与区域协调发展 [1] - 央行三季度货币政策执行报告重提"逆周期和跨周期调节" 市场预期2026年一季度降准降息概率较大 [1] 经济指标与市场预期 - 11月服务业PMI指数降幅较大 为年内首次降至收缩区间 [1] - 11月综合PMI产出指数在年内首次进入荣枯平衡线以下 [1] - 从稳定今年底及明年初宏观经济运行出发 不排除年底前出台新的稳增长措施的可能 [1]

制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI为49.2%，较10月上升0.2个百分点，景气度小幅回升但仍处于荣枯线以下[1] - 综合PMI产出指数为49.7%，较10月下降0.3个百分点，三大PMI指数均位于收缩区间[5] 制造业需求与生产 - 新订单指数为49.2%，较10月上升0.4个百分点，需求改善带动生产趋稳[2] - 生产指数为50%，较10月上升0.3个百分点，重回荣枯线水平[2] - 装备制造业、高技术制造业和消费品制造业生产指数均保持在扩张区间[2] 制造业出口状况 - 新出口订单指数为47.7%，较10月的45.9%回升1.7个百分点，明显改善[2] - 制造业四大行业及大中小企业的新出口订单指数全部较10月上升，出口全面趋稳[2] - 消费品制造业新出口订单指数较10月上升超过2个百分点[2] 企业库存与规模分化 - 产成品库存指数为47.3%，较10月下降0.8个百分点，连续2个月下降，显示销售顺畅[2] - 小型企业PMI为49.1%，为近6个月高点，景气水平回升明显[5] - 大型企业PMI为49.3%，较10月下降0.6个百分点，中型企业PMI为48.9%，较10月上升0.2个百分点[5] - 出口订单改善对中小企业景气度的带动更为明显[6] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为49.5%，较10月下降0.6个百分点[3] - 服务业商务活动指数为49.5%，较10月下降0.7个百分点，房地产、居民服务等行业低于临界点[3] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较10月上升0.5个百分点，景气水平改善[3] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较10月上升1.9个百分点，企业对行业发展信心回升[3] 政策动向与预期 - 年底前稳增长政策有望进一步加码，投资有望继续发挥托底经济作用[4][5][6] - 近期政策着力解决消费不足、民间投资活力不强等问题，并布局产业升级与区域协调发展[6] - 市场预期2026年一季度降准降息概率较大，不排除年底前出台新稳增长措施的可能[6]

MLF操作与流动性投放 - 中国人民银行于11月25日开展10000亿元1年期MLF操作 [1] - 11月有9000亿元MLF到期 实现净投放1000亿元 [1] - 这是MLF连续第九个月加量续做 符合市场预期 [1] - 11月中期流动性净投放总额达6000亿元（含MLF净投放1000亿元和买断式逆回购净投放5000亿元） 与上月相同 连续四个月处于年内较高水平 [1] 流动性投放原因分析 - 10月安排5000亿元地方政府债务结存限额 导致年底前加发5000亿元地方债 11月政府债券净融资规模明显上升 [1] - 10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕 后续带动配套中长期贷款较快投放 [1] - 11月银行同业存单到期量明显增加 这些因素收紧银行体系流动性 需要央行支持 [1] 货币政策操作模式与立场 - 央行中短期流动性投放方式基本固定：每月5日前后开展3个月期买断式逆回购 15日前后开展6个月期买断式逆回购 25日开展MLF操作 [2] - 央行通过MLF和买断式逆回购向银行体系注入中期流动性 保持资金面稳定充裕 [2] - 货币政策延续支持性立场 释放数量型政策工具持续加力信号 有助于稳增长稳预期 [2] - 2025年第三季度货币政策执行报告提出做好逆周期和跨周期调节 持续营造适宜货币金融环境 [2] 未来政策展望 - 央行将综合运用买断式逆回购和MLF两项政策工具 持续向市场注入中期流动性 [2] - 央行表达进一步改善流动性环境 引导金融机构服务实体经济的意愿 [2] - 预计年末剩余时段央行大概率继续维持宽松数量操作模式 资金面或维持相对稳健偏松态势 [2]