公司上市申请状态 - 北京德风新征程科技股份有限公司于11月14日向港交所递交上市申请，并于11月24日被发回[1] - 公司独家保荐人日进资本有限公司被“贴堂”，这是港交所时隔两年半的再一宗“贴堂”[1] - 根据政策，被发回的IPO申请需等待至少8周才能再次申请[1] 港交所“贴堂”机制 - “贴堂”是港交所一项批评通报机制，旨在提升上市公司质量，会将公司及保荐人连同发回日期记录在披露易网站[1] - “贴堂制”已实施11年，主板和GEM分别有10宗、15宗上市申请被发回，涉及26名保荐人[1] - 曾被“贴堂”后又成功上市的案例包括亚东集团、百应控股等[1] 公司业务概况 - 德风科技是一家AI赋能工业物联网生产优化软件解决方案技术开发商，成立于2015年3月[2] - 公司专注于助力中国能源、制造及混合行业实现能效提升、卓越运营、安全生产及可持续发展[2] - 公司已完成超过约600个项目，客户大约超过200家，主要服务于中国国有企业，部分客户为电力及公用事业、石油天然气及烟草行业的领军企业[2] 公司上市历程 - 公司2022年曾筹备在上交所科创板上市，2024年10月终止了A股上市相关工作，并于今年11月递表港交所[2] 公司对赌协议与财务影响 - 公司此次赴港上市涉及对赌协议，授予投资者包括赎回权、反摊薄权、优先认购权等特殊权利[2] - 2025年11月，创始人王清杰与投资方签订补充协议，将完成IPO的目标日期由2024年12月31日延至2026年12月31日[2] - 原股东协议里的赎回权已在公司递交招股书前终止，但若此次IPO失败，已终止的赎回权将自动恢复效力[2] - 因向投资者授予赎回权，公司于2023年度、2024年度、2025年上半年分别由此产生赎回负债12.24亿元、14.55亿元、14.62亿元[3]

社保基金对科技股的投资概况 - 截至今年三季度末，全国社保基金重仓持有科技股（涵盖电子、通信、计算机、传媒四大板块）的期末市值已突破469亿元，创下历史同期最高纪录 [1] - 与2011年同期相比，社保基金重仓科技股的市值实现了超过18倍的惊人增长 [1] - 截至今年前三季度，有6只科技股票被社保基金连续重仓达24个季度（即6年）及以上 [1] 社保基金长期重仓的科技股名单及财务数据 - 中南传媒被连续持仓长达55个季度，位居榜首，三季度期末社保基金持股市值为1.52亿元，公司归母净利润为11.7亿元，同比增长22.32% [2] - 中原传媒被连续持仓45个季度，持股市值1.39亿元，归母净利润7.47亿元，同比增长46.94% [2] - 亿联网络被连续持仓29个季度，持股市值12.25亿元，归母净利润19.58亿元，同比减少5.16% [2] - 凤凰传媒被连续持仓29个季度，持股市值1.21亿元，归母净利润17.01亿元，同比增长26.64% [2] - 传音控股被连续持仓24个季度，持股市值45.45亿元，归母净利润21.48亿元，同比减少44.97% [2] - 三环集团被连续持仓24个季度，持股市值7.18亿元，归母净利润19.59亿元，同比增长22.16% [2] - 鹏鼎控股被连续持仓21个季度，持股市值32.19亿元，归母净利润24.08亿元，同比增长21.95% [2] - 信维通信被连续持仓21个季度，持股市值9.8亿元，归母净利润4.86亿元，同比减少8.77% [2] - 上海钢联被连续持仓21个季度，持股市值0.78亿元，归母净利润1.68亿元，同比增长31.78% [2] - 法拉电子被连续持仓20个季度，持股市值5.69亿元，归母净利润8.88亿元，同比增长14.58% [2] - 广联达被连续持仓17个季度，持股市值5.62亿元，归母净利润3.11亿元，同比增长45.9% [2] - 石基信息被连续持仓17个季度，持股市值3.65亿元，归母净利润0.21亿元，同比增长33.22% [2] - 八亿时空被连续持仓15个季度，持股市值0.31亿元，归母净利润0.46亿元，同比减少26.06% [2] - 新洁能被连续持仓14个季度，持股市值2.65亿元，归母净利润3.35亿元，同比增长0.7% [2] - 万润股份被连续持仓13个季度，持股市值4.14亿元，归母净利润3.06亿元，同比增长3.27% [2] - 奥海科技被连续持仓13个季度，持股市值1.73亿元，归母净利润3.59亿元，同比增长19.32% [2] - 中科软被连续持仓12个季度，持股市值3.36亿元，归母净利润1.73亿元，同比减少40.18% [2] 重点持仓公司的机构观点与业务动态 - 传音控股以超过45亿元的持仓市值位居第一，机构指出公司正凭借在非洲等地的稳固基本盘，持续向中高端产品转型，并积极拓展AIoT、家电、储能等新业务领域 [3] - 鹏鼎控股以超过32亿元的持仓市值位列第二，并且是社保长期重仓科技股中前三季度净利润最高的公司，作为PCB行业龙头，公司正持续加码算力相关产能建设以抓住AI发展机遇 [3] - 亿联网络被长期持有且市值超12亿元，作为全球视频会议市场的重要厂商，其在AI会议产品及云办公终端方面的竞争力被视为推动市场份额和业绩增长的关键 [3] - 中南传媒尽管面临行业转型，但公司正积极推动门店改造升级，探索“书店+IP”等多元新业态，并持续推进核心门店的标准化与信息化升级，其净利润增长显示了较强的经营韧性 [2]

公司股价表现与市场情绪 - 截至12月19日收盘，广和通A股报27.10元/股，单日微跌0.22%，成交7.94亿元，换手率5.46%，总市值244.04亿元；H股报15.76港元/股，盘中上涨1.81%，成交1618万元，换手率1.21%，总市值141.92亿元，较18日双线下跌后显露止跌企稳迹象 [2] - 上市初期A股因“端侧AI”等题材被热炒，而H股表现冷静，形成“A热H冷”的分化格局；12月中旬剧情转折，两地股价罕见同步下跌，随后又出现“同升企稳” [2][3] - 12月18日，广和通A股报收27.16元/股，全天成交7.67亿元，主力资金净流出4611.36万元，当日散户数量骤增121%，大单卖出较多，显示筹码从主力向散户转移 [5] 投资者行为与市场分析 - A股投资者初期关注公司作为“国内首家A+H模组股”的稀缺性及与AIoT、机器人等热门概念的关联，推动交易情绪高涨，例如有股民在12月1日以32.38元价格交易，量比达10.56 [4] - H股投资者初期表现更为淡定，倾向于基于长期判断的“持股待涨”策略，例如有股民在12月2日以18.87港元价格买入 [4] - 市场情绪在12月中旬逆转，初期乐观的A股投资者转为波段操作或补仓，而部分H股投资者亏损离场，例如有股民亏损15个点，另有散户持有140多万元A股两天亏损18万多元 [7] 股价波动的驱动因素 - 市场整体风险偏好在12月后下降，导致即便有题材加持的个股突破有效性大打折扣，A股投机热情迅速退潮 [7] - 有主力资金自2024年9月下旬开始长达一个季度的建仓，随后经历拉升并在高位“边拉边出货”，12月18日主力资金净流出与筹码分散数据吻合，指向获利资金的阶段性了结是驱动本轮下跌的核心力量 [8] - 股东叶志斌拟减持部分股份，在股价敏感期易被市场解读为内部人士对短期前景谨慎，可能加剧市场对流动性和信心的担忧；公司即将在12月22日召开第四次临时股东大会，但在股价下行与股东减持阴影下，会议能否稳定预期尚不确定 [9] 估值与基本面审视 - 根据市盈率估值模型，广和通当前市盈率高达58.02，估值分位点处于上市以来92.56%的极高位置，即便经历回调，其估值性价比对长期资金而言仍缺乏吸引力 [6] - 市场审视聚焦于行业增长可持续性，物联网模组行业在经历爆发期后是否面临增速放缓与竞争红海化挑战，公司作为全球市场份额第二的龙头，能否维持高增长以匹配近60倍的市盈率构成共识性质疑 [10] - 公司战略转型聚焦AIoT，出售成熟业务并押注未来，但当转型阵痛体现为业绩压力，而未来兑现路径与时间表模糊时，资金耐心迅速消磨；H股投资者对盈利确定性要求苛刻，对这种“用当下换未来”的模式更为审慎 [10][11] 资金动向与未来展望 - 分析指出主力资金的撤退周期已完成，在没有明显主力建仓的情况下，后续走势将是弱势行情，暗示在新的增长逻辑被主流资金认可前，股价难获持续上行动力 [11] - 近期广和通相对市场弱势表现，是行业周期、战略验证期、资金空窗期和内部信号扰动期叠加下的综合结果，市场正重新思考其价值的终极衡量标准 [11] - 广和通股价从“分化”到“同跌”再到“同升”的旅程，检验着题材成色、跨市场估值联动以及科技企业穿越周期所依赖的真实价值基石 [11]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][7][13] 核心观点 - 报告认为联芸科技作为平台型芯片设计企业，在数据存储主控芯片领域已构建完整产品矩阵并取得市场领先地位，同时嵌入式主控芯片有望成为新增长点，公司营收与净利润预计将保持稳健增长 [4][5][6][7][13] 公司基本情况与市场表现 - 截至报告发布，公司最新收盘价为44.83元，总市值为206亿元，流通市值为131亿元，52周内股价最高为65.80元，最低为37.05元，资产负债率为18.1% [3] - 个股表现显示，自2024年12月至2025年12月，股价区间涨幅最高达58% [2] 财务业绩与预测 - **历史业绩**：2025年前三季度，公司实现营业收入9.21亿元，同比增长11.59%，实现归母净利润0.90亿元，同比增长23.05%，扣非归母净利润0.62亿元，同比大幅增长141.76% [4] - **单季度业绩**：2025年第三季度，公司实现营业收入3.11亿元，同比增长4.36%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长5.93%，扣非归母净利润0.27亿元，同比大幅增长234.57% [4] - **盈利预测**：预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入14/17/20亿元，实现归母净利润1.5/2.0/2.7亿元 [7] - **详细财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为13.76亿元、16.50亿元、19.84亿元，同比增长率分别为17.21%、19.93%、20.26%，预计同期归母净利润分别为1.49亿元、1.96亿元、2.65亿元，同比增长率分别为25.99%、31.79%、35.33% [10] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的47.5%提升至2027年的51.6%，净利率将从2024年的10.1%提升至2027年的13.4% [15] 业务分析 - **存储主控芯片优势**：公司专注于数据存储主控芯片，已全面布局SATA、PCIe 3.0/4.0/5.0 SSD主控芯片，产品线完整，2025年上半年SSD主控芯片出货量实现同比稳健增长 [5] - **消费级SSD市场**：产品凭借高性能、低功耗及优异兼容性，出货量持续增长，与主流全球存储模组厂稳定合作，已跻身消费级SSD主控芯片核心供应商行列，并在PC-OEM前装市场实现重大突破，在头部PC实现大规模商用 [5] - **企业级SSD市场**：公司高性能SATA主控芯片累计出货超百万颗，获主流服务器及系统客户认可，为下一代企业级PCIe SSD主控芯片研发推广奠定基础 [5] - **嵌入式主控芯片新增长点**：公司已进入嵌入式主控芯片市场，推出UFS 3.1主控芯片，主要应用于智能手机、平板电脑等移动终端，2025年上半年已在多家头部嵌入式模组厂商实现开案，有望成为未来新的业务增长点 [6] - **行业前景**：SSD是存储器市场中规模最大、增速最快的品类之一，根据Yole数据，2028年UFS接口在全球智能手机的占比将达到60%，而国内嵌入式UFS主控芯片尚未实现规模商用量产，市场潜力大 [5][6] 估值分析 - **相对估值**：参考澜起科技、瑞芯微、兆易创新等可比公司，其2025年iFind一致预期PS均值为20.31倍，联芸科技2025年预测PS为14.99倍，低于可比公司均值 [13][14] - **估值比率**：基于预测，公司2025-2027年市销率（P/S）分别为14.99倍、12.50倍、10.39倍，市净率（P/B）分别为11.10倍、10.04倍、8.89倍 [10][15]

公司工商信息与业务范围变更 - 公司注册资本增至1.29亿元人民币 [1] - 新增多项业务范围，包括智能家庭消费设备、VR/AR、物联网、人工智能硬件、集成电路芯片设计 [1] - 此次变更标志着公司在智能化和多元化布局上迈出关键一步，业务结构将迎来更广阔的发展空间 [1] 公司发展历程与战略 - 公司于2003年在南京市江宁区成立，主营音频赛道 [1] - 在董事长王斌带领下，公司大力投入研发，建立体系化管理，国际市场产品市占率逐步提高 [1] - 公司正在推进“1+2+3+4”发展战略，以构建更清晰的业务主线与更完整的技术体系 [1] “1+2+3+4”发展战略具体内容 - “一条主线”：聚焦音频技术，持续研发投入以提升音频信号处理、音频传输和智能化系统等核心能力，并将人工智能技术融入产品体系 [1] - “一条主线”：公司也将向中端消费类音频产品延展，以扩大整体产业规模 [1] - “两个市场”：采用国内与海外“双引擎”模式，兼顾本土化与全球化发展 [2] - “三类业务”：强化音频全技术链优势，发展音频物联网模组、ODM音频整机、智慧音视频系统三大业务，扩展业务价值链 [2] - “四大赛道”：聚焦家用、商用、个人及车载音频产品，满足音频产品多元化的应用场景 [2] 行业背景与公司能力 - 行业正从单一产品竞争转向系统化和智能化竞争 [1] - 公司过去的技术优势逐渐延伸为场景化与生态化的能力 [1] - 公司业务体系让业务布局更加清晰，资源配置更加高效，为后续发展提供更多可能性 [2] - 公司在核心音频技术、智能化研发能力以及AIoT产品布局方面保持稳定进展 [2] 市场环境与展望 - 当前行业存在消费电子周期性波动、客户结构需进一步分散等挑战 [2] - 随着全球消费电子需求逐步回暖及产业链恢复常态，相关业务的市场环境正在趋于改善 [2] - 业内普遍认为，公司本轮经营范围调整与战略协同推进，将为公司未来几年的业务增长奠定更扎实的基础 [2]

公司AI战略定位与目标 - 公司目标是成为全球优秀的AI产品解决方案提供商 [1] - 公司将AI作为长期战略核心，力争每年在AI领域实现新跨越 [1] - 公司以更开放姿态协同产业链伙伴推进“AI+场景”落地，旨在构建广泛的产业生态影响力 [1][3] AI战略升级与核心举措 - 2024年5月，公司将“AI+”战略上升为公司顶层战略，致力于将AI技术深度融入产品与场景 [2] - 2025年12月，公司发布“亿道AI智算解决方案矩阵”，标志着从“产品提供者”向“场景智算体系构建者”的战略转型 [2] - 该解决方案矩阵面向个人、家庭、企业、工业、穿戴、机器人六大场景，构建“硬件算力+AESOF平台+AI原子能力”三位一体的基础设施 [2] - 公司成立企业研究院，集结多名领军研究员聚焦前瞻性、底层平台型AI技术探索 [3] - 在内部全面推动AI渗透，将“AI+”增值部分纳入产品定义与考核标准，要求产品经理主导AI技术在产品中的深度应用 [3] 产业链纵向整合与生态布局 - 11月下旬，公司通过罗湖投控携手华封科技共同发起“亿封智芯先进封装项目”签约 [4] - 该项目采用2.5D和3D封装及全环保工艺等前沿技术，致力于推动机器人、AR/VR、AI眼镜、智能手表、便携式笔记本电脑、耳机等AI硬件与智能穿戴设备创新 [4] - 此举标志着公司落子半导体产业链关键环节，完善产业生态布局 [4] - 公司持续从消费电子向半导体先进封装领域延伸，以强化产业链协同，为AI终端等产品创新提供底层技术支撑 [4] 外延并购以拓展能力与市场 - 2025年10月，公司披露拟收购朗国科技和成为信息的重大资产重组预案 [5] - 计划通过外延并购切入智能交互显示和RFID（射频识别）领域，快速整合关键技术资源 [5] - 此举旨在增强公司在“AI+”应用及“AI+”终端的产业布局，延伸产品链、拓宽市场边界、打开新业务增长空间 [5] - 交易后，公司与标的公司将在产品、技术、场景、渠道、供应链上形成优势互补与深度协同，拓展在智能交互显示等AIoT及RFID领域的布局 [5] - 证券研报认为，公司有望通过技术投资与外延并购双向发力拓展核心能力，联动产业生态赋能AI硬件创新 [6] 新兴业务赛道拓展 - 公司积极跟进AIoT业态革新，培育和拓展AIoT等新兴业务，AIoT是公司深耕多年的业务 [7] - AI眼镜是公司重点发力方向，子公司亿境虚拟已形成AI音频眼镜、AI拍照眼镜、AI显示眼镜三大产品线，并具备全链路定制能力 [7] - 今年下半年，AI眼镜已陆续批量出货，合作客户涵盖小度、联想及运营商等行业头部伙伴 [7] - 公司已孵化机器人团队，瞄准商业清洁领域，旗下孵化企业跃瞳科技已推出首款旗舰产品A10清洁机器人 [7] - 公司未来有望布局具身智能机器人，以拓宽新兴业务赛道 [7]

公司AI战略定位与目标 - 公司目标成为全球优秀的AI产品解决方案提供商 [1] - 公司将AI作为长期战略核心，力争每年在AI领域实现新跨越 [1] - 公司于2024年5月将“AI+”战略上升为公司顶层战略，致力于将AI技术深度融入产品设计与场景应用 [1] 战略转型与核心举措 - 2025年12月，公司发布“亿道AI智算解决方案矩阵”，标志着从“产品提供者”向“场景智算体系构建者”的战略转型 [2] - 公司面向个人、家庭、企业、工业、穿戴、机器人六大场景，构建“硬件算力+AESOF平台+AI原子能力”三位一体的基础设施 [2] - 为推进战略落地，公司成立企业研究院，集结多名领军研究员聚焦前瞻性、底层平台型AI技术探索 [2] - 在内部全面推动AI渗透，将“AI+”增值部分纳入产品定义与考核标准，要求产品经理主导AI技术在产品中的深度应用 [2] 产业链整合与生态布局 - 2025年11月下旬，公司携手罗湖投控及华封科技共同发起“亿封智芯先进封装项目”，采用2.5D和3D封装等前沿技术 [2] - 该项目旨在推动机器人、AR/VR产品、AI眼镜、智能手表、便携式笔记本电脑、耳机等AI硬件与智能穿戴设备的创新 [2] - 公司通过此项目落子半导体产业链关键环节，完善产业生态布局，从消费电子向半导体先进封装领域延伸 [3] - 2025年10月，公司披露拟收购朗国科技和成为信息的重大资产重组预案，计划切入智能交互显示和RFID领域 [3] - 通过外延并购整合关键技术资源，增强在“AI+”应用及终端的产业布局，延伸产品链、拓宽市场边界 [3] 新兴业务与产品进展 - AIoT是公司深耕多年的业务，覆盖多样产品形态，公司正积极培育和拓展AIoT等新兴业务 [4] - 公司子公司亿境虚拟已形成AI音频眼镜、AI拍照眼镜、AI显示眼镜三大产品线，具备全链路定制能力 [5] - 2025年下半年，AI眼镜已陆续批量出货，合作客户包括小度、联想及运营商等行业头部伙伴 [5] - 公司已孵化机器人团队，瞄准商业清洁领域，旗下孵化企业跃瞳科技已推出首款旗舰产品A10清洁机器人 [5]

公司概况与财务表现 - 公司是全球智能产品ODM龙头，为小米、三星电子、华为、联想、荣耀、OPPO、vivo、B公司等全球头部消费电子品牌和科技企业提供综合服务 [1] - 2024年公司实现营业收入463.8亿元，同比增长70.6%，2019-2024年营收复合年增长率达36.0% [1] - 2024年公司实现归母净利润5.01亿元，同比下滑17.2%，但2019-2024年归母净利润复合年增长率达38.6% [1] - 2025年前三季度公司实现营收313.32亿元，同比下滑10.28%，实现归母净利润5.07亿元，同比增长17.74% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营收114.24亿元，同比下滑9.62%，环比增长8.50%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长64.46%，环比下降24.72% [1] - 2025年第三季度单季，公司毛利率为9.38%，环比提升0.62个百分点，净利率为1.39%，环比下滑0.55个百分点 [1] AIoT业务发展 - 智能腕表业务持续发力，与头部客户合作的某智能手表系列累计出货量已突破千万台 [2] - 公司在儿童穿戴领域实现稳步增长，在便捷性、定位精度及摄像头清晰度等核心性能上保持行业领先 [2] - 公司成功拓展医疗穿戴赛道并获得行业客户订单，为业务增长增添新引擎 [2] - 在智能眼镜领域，公司深度切入国际头部客户供应链，实现了充电盒、充电底座等业务落地，并新增儿童眼镜品类 [2] - 公司新承接了国内头部互联网客户的AI眼镜量产项目，逐步构建智能眼镜品类的制造能力 [2] - 技术研发上，公司聚焦AI眼镜的人因、续航、轻量化、影像硬件小型化及算法等关键技术，并同步推进N+1代产品预研发 [2] - 生态合作方面，公司联合国内XR头部企业，依托算力盒子协同优势，共同构建Google Android XR平台能力 [2] AIPC业务布局 - 公司多款AIPC产品已顺利完成开发与交付，其中与两家国内头部客户的产品分别实现了落地量产和研发工作圆满收官 [3] - 公司持续强化ARM/X86等多平台的开发及制造能力，并完善供应链管理 [3] - 公司持续深耕笔电行业头部客户群体，积极配合完成多个预研项目 [3] - 作为智能产品ODM龙头，公司具备技术与客户双卡位优势，未来有望深度受益于AIPC出货量的高速增长 [3] 未来业绩展望 - 预计公司2025年将实现营业收入458.43亿元，同比下滑1.16% [3] - 预计公司2026年将实现营业收入541.51亿元，同比增长18.12% [3] - 预计公司2027年将实现营业收入659.06亿元，同比增长21.71% [3] - 预计公司2025年将实现归母净利润6.51亿元，同比增长29.92% [3] - 预计公司2026年将实现归母净利润8.97亿元，同比增长37.81% [3] - 预计公司2027年将实现归母净利润12.49亿元，同比增长39.18% [3] - 公司在稳固主业的同时，有望受益于AI眼镜、AIPC等产品带来的新增量 [3]

行业背景与痛点 - 随着AIoT技术迅猛发展，智能穿戴设备逐渐成为用户日常出行与生活的重要入口 [1][4] - 行业长期面临交互不便、算力受限、续航短、生态割裂等痛点 [1][4] 公司解决方案概述 - 高德开放平台正式推出面向智能手表与智能眼镜的“智能穿戴解决方案” [1][4] - 解决方案旨在推动智能穿戴设备迈向“更方便、更安全、更智能”的新阶段 [1][4] - 解决方案采用“数据底座+AI空间智能+生态协同”的技术架构 [1][4] 解决方案三大底层能力 - 基于多年积累的全量出行数据与自研高精导航引擎，保障厘米级定位与分钟级路况更新 [1][4] - 通过“小高老师”AI空间智能体，理解用户所处场景、预测出行需求，实现主动提醒与守护 [1][4] - 深度整合打车、本地生活等服务，打造“出行即服务”的全链路体验 [1][4] 针对复杂场景的差异化支持 - 在双手受限场景（如通勤高峰、陌生园区）和复杂环境（如夜间骑行、户外探险）中，智能手表通过语音播报加震动提示实现无感交互 [2][5] - 智能眼镜以HUD信息投射保障视线不离路，并通过离线地图、动态事件提醒等功能确保弱网环境下的可靠导航 [2][5] - “拍照识建筑”、“个性化出行助手”等AI功能显著提升了交互的智能度 [2][5] 解决方案落地与合作情况 - 智能手表解决方案已成功落地小米、荣耀、优创亿等品牌或解决方案厂商 [2][6] - 在智能眼镜领域，公司已与夸克、Rokid、雷鸟创新、逸文科技、星纪魅族等达成战略合作，进一步拓展应用场景 [2][6]

公司技术融合与商业化进展 - 公司AIoT、大数据技术已完成与核心产品的深度融合 [1] - 相关技术的商业化已进入规模化销售阶段 [1] - 在技术赋能下，公司客户黏性持续提升，商业化价值凸显 [1]