财政支出与政策力度 - 上半年全国一般公共预算支出超14万亿元，同比增长3 4% [1] - 社会保障和就业支出24504万亿元，同比增长9 2% [1] - 上半年新增地方政府专项债券发行超2万亿元 [1] - 下达1620亿元超长期特别国债资金推动消费品以旧换新 [1] - 中央金融机构注资特别国债发行 [1] 财政政策功能与方向 - 财政政策从"积极"转向"更加积极"，政策力度更大、强度更高 [1] - 在扩投资、促消费、防风险等方面持续发力 [1] - 持续强化对教育和科技的支持，上半年教育、科学技术支出同比增长5 9%、9 1% [2] - 完善各项惠企助企政策 [2] - 进一步完善横向生态保护补偿机制 [2] 政策协同与执行 - 加强财政政策与货币、就业、产业、区域等政策的协同联动 [2] - 统筹财政政策与其他政策制定和执行的全过程，提升政策目标、工具、时机、力度、节奏的匹配度 [2] - 各级相关部门应加强沟通对接，确保把准政策意图，靶向精准施策 [2] 未来政策展望 - 更加聚焦经济社会发展的薄弱领域和关键环节 [2] - 更加注重提升未来潜在增长率 [2] - 优化财政政策供给，加强财政政策储备 [2]

财政政策力度加大 - 今年财政政策从"积极"转向"更加积极"，政策力度进一步加大 [1] - 安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，比上年增加1500亿元 [2] - 上半年已下达2批资金共1620亿元用于消费品以旧换新 [2] - 安排超长期特别国债2000亿元用于支持设备更新，比上年增加500亿元 [4] - 上半年已下达1730亿元设备更新资金，惠及约7500个项目 [4] 消费领域成效显著 - 辽宁省阜新市消费品以旧换新补贴资金申报达1.1亿元，直接拉动消费6.3亿元 [2] - 今年以来超6600万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1.09亿台 [2] - 上半年社会消费品零售总额同比增长5% [2] - 手机专卖店销售额同比增长超20% [2] 投资领域支持加强 - 广东汕头国际纺织城项目获1.9亿元地方政府专项债券资金支持 [3] - 建立地方政府专项债券管理新机制，给予更多自主权 [2] - 摩根大通认为今年政府发债规模相比往年大幅提高 [3] 产业升级与科技创新 - 重庆顺多利机车公司获2250万元超长期特别国债资金，预计新增产值2亿元 [4] - 安徽科蓝特铝业公司通过税费优惠节省超千万元，引进先进设备 [5] - 前5个月支持科技创新和制造业发展的主要政策减税降费及退税达6361亿元 [5] - 山东省新动能基金累计投资数字经济、人工智能等领域项目390余个，金额超300亿元 [5] 民生保障持续强化 - 四川省南充市发放创业补贴115万元，创业担保贷款1.14亿元 [7] - 上半年全国社会保障和就业支出24504亿元，同比增长9.2% [8] - 卫生健康支出11004亿元，同比增长4.3% [8] - 教育支出21483亿元，同比增长5.9% [8] - 广西上半年民生支出占一般公共预算支出比重保持在八成左右 [7]

财政收支总体情况 - 上半年全国一般公共预算收入115566亿元同比下降0.3% 政府性基金预算收入19442亿元同比下降2.4% [1] - 上半年全国一般公共预算支出141271亿元同比增长3.4% 政府性基金预算支出46273亿元同比增长30% [1] - 广义财政支出同比增长8.9%大幅高于广义财政收入增速(-0.6%)也高于上半年名义经济增速 [1] 税收收入分析 - 上半年全国税收收入约9.29万亿元同比下降1.2%低于按不变价格计算的上半年经济增速(5.3%) [2] - 从4月份起月度税收收入连续3个月同比保持增长4月份增长1.9%5月份增长0.6%6月份增长1% [3] - 上半年国内增值税增长2.8%国内消费税增长1.7%个人所得税增长8%出口退税1.27万亿元比去年同期多退1322亿元 [3] 非税收入分析 - 上半年全国非税收入2.27万亿元同比增长3.7%增幅比一季度回落5.1个百分点 [3] - 5、6月份非税收入分别下降2.2%、3.7% [3] - 国有资源(资产)有偿使用收入增长4.8%行政事业性收费收入增长1%罚没收入下降4.3% [3] 政府性基金收入 - 上半年地方政府性基金预算本级收入中的国有土地使用权出让收入14271亿元下降6.5%降幅较前5个月(-11.9)缩窄5个多百分点 [4] 政府债券发行 - 上半年共发行国债7.88万亿元同比增加20547亿元增长35.28% [5] - 上半年全国发行新增地方政府专项债券2.16万亿元同比增长45% [5] - 上半年政府债券净融资7.66万亿元同比多4.32万亿元 [6] 财政支出重点 - 上半年社会保障和就业支出24504亿元同比增长9.2%教育支出21483亿元同比增长5.9%卫生健康支出11004亿元同比增长4.3% [7] - 专项债券用作项目资本金1917亿元同比增长16% [8] - 2025年的2万亿元置换债券截至6月末已发行1.8万亿元占全年额度的90%已使用1.44万亿元 [8]

全球经济复苏与美元走势 - 全球经济从2023年到2024年逐步摆脱疫情阴影，恢复增长迹象明显，中国与美国贸易摩擦缓解推动国际贸易环境稳定[3] - 美国作为全球最大经济体，其贸易复苏直接提升美元需求，美元作为主要储备和结算货币，需求量随国际贸易繁荣增加[3] - 全球经济复苏背景下，各国央行收紧货币政策应对通胀，美联储加息步伐显著，直接提升美元利率吸引力并加剧供求紧张[3] 央行政策对美元的影响 - 美联储持续紧缩政策为美元提供强支撑，加息不仅增强利率吸引力，还推高美元在国际市场的升值压力[3] - 欧元区、日本等经济体因通胀压力采取谨慎货币政策，导致全球资本向美元汇聚，进一步强化美元强势表现[4] - 全球央行政策博弈加剧美元需求上升，美元作为避险货币在全球不确定性中作用显著[4] 美元作为全球储备货币的地位 - 美元在全球贸易和资本流动中占据核心角色，国际企业结算和央行外汇储备配置均依赖美元[6] - 美元供应量受美国财政赤字增加影响，但美联储加息政策通过紧缩供给推高美元价值[4] - 美元国际化地位面临欧元、人民币等货币的竞争压力，但短期内其主导地位难以动摇[7] 美元走势的潜在挑战 - 美国财政赤字逐年攀升，债务水平增加可能威胁美元长期稳定性，经济过热风险需关注[5] - 全球供应链不稳定、能源价格波动及地缘政治不确定性可能制约美元强势表现[6] - 若全球经济复苏放缓或主要经济体增长不及预期，美元需求可能出现波动[6] 未来美元走势的关键因素 - 美联储与其他主要央行（如欧央行、日本央行）的货币政策博弈将决定美元汇率方向[6] - 全球资本流动灵活性增强，美元汇率波动与股市、债市动向紧密关联[7] - 贸易乐观情绪与央行政策共振是短期市场反应与长期经济互动的综合结果[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告建议区间操作 预计近期沥青震荡运行 供应端开工率回落但7月排产增加 下游开工率多数上涨 出货量增加 炼厂库存存货比处于低位 原油价格震荡 政策利于远月预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 供应端本周沥青开工率环比回落4.0个百分点至28.8% 较去年同期高4.0个百分点 处于近年同期偏低水平 7月国内沥青预计排产254.2万吨 环比增加14.4万吨 增幅6.0% 同比增加48.5万吨 增幅23.6% [1] - 本周沥青下游各行业开工率多数上涨 道路沥青开工环比上涨2个百分点至27.0% 仍处于近年同期偏低水平 受资金和降雨高温制约 [1] - 本周华北地区集中交付前期合同 全国出货量环比增加8.03%至26.9万吨 处于中性偏低水平 [1] - 沥青炼厂库存存货比本周环比回落 处于近年来同期最低位 美国允许雪佛龙恢复在委内瑞拉开采石油 或增加沥青原料供给 [1] - 全球贸易战恐慌情绪缓解但阴云未散 近期原油价格震荡 工信部政策利于远月预期 对近月实际影响有限 下周部分炼厂复产 降雨影响减少 预计沥青震荡运行 [1] 期现行情 - 期货方面 今日沥青期货2509合约上涨0.78%至3615元/吨 5日均线附近 最低价3587元/吨 最高价3628元/吨 持仓量减少15043至171367手 [2] - 基差方面 山东地区主流市场价上涨至3850元/吨 沥青09合约基差下跌至235元/吨 处于偏高水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端山东金诚石化转产渣油 沥青开工率环比回落4.0个百分点至28.8% 较去年同期高4.0个百分点 处于近年同期偏低水平 [1][4] - 1至5月全国公路建设完成投资同比增长 -9.2% 累计同比增速较2025年1 - 4月继续小幅回落 仍是负值 [4] - 2025年1 - 6月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长0.6% 较2025年1 - 5月的 -0.4%有所回升 摆脱负增长局面 [4] - 2025年1 - 6月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长4.6% 较2025年1 - 5月的5.6%有所回落 [4] - 截至7月25日当周 沥青下游各行业开工率多数上涨 道路沥青开工环比上涨2个百分点至27.0% 仍处于近年同期偏低水平 受资金和南方降雨高温制约 [1][4] - 政府提出实施积极财政政策 统筹财政资金 2025年6月社融存量增速提升至8.9% 新增社融4.20万亿元 同比多增9008亿元 政府债新增1.35万亿元 同比多增5072亿元 贷款新增2.36万亿元 同比多增1710亿元 [4] 库存方面 - 截至7月25日当周 沥青炼厂库存存货比较7月18日当周环比下降1.1个百分点至15.9% 处于近年来同期最低位 [5]

央行流动性操作 - 央行7月25日开展4000亿元1年期MLF操作 实现净投放1000亿元 为连续第5个月加量续做 [1] - 7月15日央行开展14000亿元买断式逆回购操作 实现净投放2000亿元 [1] - 7月份央行中期流动性净投放总额达3000亿元 [1] 货币政策分析 - 5月降准释放10000亿元长期流动性后 中期流动性持续净投放 保障市场流动性充裕 [2] - 货币政策与财政政策协调配合 推动宽信用进程 满足企业和居民融资需求 [2] - 数量型货币政策工具持续加力 释放支持性政策信号 保持政策连续性 [2] 未来政策展望 - 下半年MLF有望保持加量续做势头 结合逆回购持续注入中期流动性 [3] - 央行可能恢复国债买卖 通过公开市场操作注入长期流动性 [3] - 年内可能通过逆回购 MLF 买断式逆回购等工具满足流动性需求 不排除降准可能性 [3]

国外宏观经济与市场 - 花旗认为中国资产吸引力可能增强 若增长保持韧劲且物价改善 预计全年出口实现中个位数正增长 与年初悲观预期形成对比 [1] - 德银指出美国关税成本主要由进口商承担 成为美元利空因素 因外国销售价格未显著下降 [2] - 荷兰国际与潘森宏观均关注英国财政恶化 6月政府借款达207亿英镑远超预期 或导致秋季预算增税措施 [2][4] 贸易政策与制造业 - 凯投宏观认为特朗普关税难使制造业大规模回流 仅在医药、汽车等有限领域可能支持生产回流 [3] - 盛宝银行称美日贸易协议5500亿美元投资更多是政治秀 汽车关税从25%降至15%短期提振日本股市 [3] - 道明证券指出美日协议要求日本开放农产品市场可能加剧日本政治动荡 [5] 美联储与货币政策 - 华侨银行预计美联储本月不会降息 但未来12个月可能累计降息四次 市场定价显示2024年底前或有一至两次降息 [6] 国内产业与投资机会 - 中信建投认为可控核聚变产业进入快车道 技术突破与政策支持推动招标加速 建议关注超导带材、电源系统等环节 [7] - 中信建投测算"十五五"期间年均煤电装机需求60-80GW 远超市场预期30-40GW 可控电源建设迫在眉睫 [8] - 中信证券推荐动力煤红利龙头 煤价回暖与供给侧政策催化板块机会 西藏水泥需求预计2026年增长25-30% [9][10] 金融市场与板块表现 - 中信证券预计银行板块三季度延续上行 二季度基金重仓比例提升0.87ppt至2021年以来新高 [11] - 华泰证券指出反内卷政策与海外宽松推动金属板块表现 锂、钴、稀土价格底部已现 铝关注红利、铜关注成长性 [12]

美日关税协议核心内容 - 美国对日本汽车等工业品关税税率从25%降至15%，日本承诺向美国投资5500亿美元并开放汽车、大米等市场 [2][3] - 美国将获得日本5500亿美元投资利润的90% [3] - 日本2024年对美出口汽车137万辆，占对美出口总额的34% [4] 对日本汽车行业影响 - 汽车板块在东证行业指数中表现最佳，本田汽车涨8.42%，丰田汽车一度涨10%，日产涨7%，三菱汽车涨12%，马自达涨16% [5] - 协议避免日本汽车关税从24%升至25%，缓解支柱产业压力 [3][4] - 产业链上下游及就业得到保护，减少出口下降和生产减少风险 [4] 日本金融市场反应 - 日经225指数涨3.51%至41171.32点，东证指数涨3.18%至2926.38点 [5] - 2年期日债收益率涨5个基点至0.8%，5年期涨8个基点至1.1%，10年期涨8个基点至1.58%，30年期涨4个基点至3.12% [6] - 长期日债收益率或再升15-20个基点，引发债市"熊市陡化" [7] 日本政局动态 - 执政联盟失去参议院多数席位，政策环境复杂性增加 [6] - 石破茂内阁支持率跌至22.9%，51.6%受访者要求其辞职 [8] - 若石破茂下台，美元兑日元或升至155-160，触发财务省干预 [9] 宏观经济政策潜在变化 - 在野党主张降低消费税和财政刺激，可能推高通胀及长期利率 [6][9] - 宽松财政政策利好股市但加剧财政可持续性担忧 [9] - 政治不稳定或限制日本央行收紧货币政策的空间 [6]

美日贸易协定核心内容 - 美国将对日本征收的关税从原定25%下调至15% [1] - 日本将向美国投资5500亿美元并放开大米等农产品市场 [1] 日本市场反应 - 日经225指数和东证指数均上涨约2.7%，达到2024年7月以来最高水平 [3] - 汽车板块表现最佳，东证行业分类指数中飙升约7.6% [3] - 本田汽车上涨8.42%，丰田汽车一度大涨10%，日产涨幅超过7%，三菱汽车股价上涨超过12%，马自达汽车涨幅超过16% [3] - 日本国债收益率全线走高，2年期涨5个基点至0.8%，5年期涨8个基点至1.1%，10年期涨8个基点至1.58%，30年期涨4个基点至3.12% [4] 日本政局影响 - 日本首相石破茂计划在8月结束前宣布辞职 [1] - 执政联盟在参议院选举中失去多数席位，政治不明朗因素上升 [5] - 政局不稳定可能限制日本央行短期内收紧货币政策的空间 [5] - 在野党主张降低消费税，可能推出大规模刺激措施，利好股市但引发对财政可持续性的担忧 [5] 机构对日本资产展望 - 财政担忧主导日债市场，长期日债收益率仍有上行压力 [6] - 巴克莱预测若推动消费税减免，30年期日债收益率可能再升15-20个基点 [6] - 纽约梅隆银行预测若石破茂下台，美元兑日元可能升至155甚至160 [6] - 德意志银行警告若高市早苗继任并推动宽松货币政策，日元将进一步走弱 [6] 亚太其他市场表现 - 韩国综合指数涨0.62%，现代汽车涨超5%，起亚汽车涨7.06% [7] - 香港恒生指数高开0.87%，恒生科技指数涨1.23%，药明合联高开9%，上半年业绩同比预增超50% [7] - 越南基准胡志明股指今年累计上涨19%，距2022年高点仅差不到2% [7] - 此前美国对越南关税从46%降至20%，越南上半年经济增长7.52% [8] - 7月以来外国投资者净买入4.11亿美元越南股票，富时罗素可能9月将越南升级为新兴市场，预计带来60亿美元资金流入 [8]

首席大势研判 - 黄金隐含"秩序重构"指数可作为捕捉全球秩序重构的交易信号 [3] - 当下投资方式需要否定与认定，进行旬度会议纪要分析 [3] - 广东与江苏作为经济TOP2省份，展现出迥异的发展风格 [3] - 美国关税通胀问题存在五个需要思辨的方面 [3] - 出口不确定性可采用"β、α"二分法进行分析，4月进出口数据点评显示该方法适用 [3] - 中期策略会提出"莫听穿林空雷声，持伞干湿看雨情"的投资理念 [3] - 美国经济一季度GDP显示存在上行与下行风险 [3] - 5月7日"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"政策解读强调为确定性护航 [3] - 4月25日政治局会议精神学习提出以确定性应对不确定性的投资视角 [3] 国内基本面 - 9月工业企业利润显示企业压力正向资产端传导 [3] - 9月经济数据点评指出消费承担双重使命 [3] - 9月PMI数据超预期上行原因分析 [3] - 8月经济数据显示基本盘仍韧但预期面走弱 [3] - 8月PMI数据反映急需更多实物工作量 [3] - 7月工业企业利润或迎来新的考验 [3] 金融领域 - 2024年三季度货币政策执行报告理解提出以我为主，向"低价"亮剑 [3] - 9月金融数据跟踪显示向"低价"亮剑后金融指标变化 [3] - 居民债务拆分分析显示部分领域在去杠杆 [3] - 8月金融数据显示M1同比回落原因 [3] - 7月金融数据对应居民的三个故事 [3] - 二季度货币政策执行报告反映央行三个关切 [3] - 6月金融数据显示三个部门三种行为 [3] - 货币政策框架面临"刚"与"荒"的艰难平衡 [3] - 5月金融数据显示机关团体存款回落主导M1同比下行 [3] 海外市场 - 10月美国CPI数据显示美债利率上行存在通胀叙事与赤字叙事之争 [3] - 11月FOMC会议点评分析特朗普新政对美联储降息节奏影响 [3] - 10月美国非农数据爆冷与失业率持平的分歧解析 [3] - 美国三季度GDP显示消费仍是经济基本盘 [3] - 美国居民部门信贷视角显示"韧"与"险"并存 [3] - 2024财年美国财政支出分析 [3] - 9月美国CPI数据点评认为短期通胀波动不改降息节奏 [3] 政策跟踪 - 财政支持地产政策存在隐秘增量 [4] - 监督法"扩围"值得关注 [4] - 人大常委会审议议案显示化债三点增量信息 [4] - 改革与开放持续推进 [4] - 增量政策"正在路上" [4] - 科技与安全仍是高层关注重点 [4] - 9月24日以来增量政策落地情况跟踪 [4] 年度展望与策略 - 2025年度展望报告提出"解开三螺旋"框架 [4] - 2024年中期策略强调以"价"定"价" [4] - 2024年展望主题为"挣脱" [4] - 2023年中期策略聚焦"寻找看不见的增长" [4] - 2023年度策略提出"移动靶时代：边开枪，边瞄准" [4] - 2022年中期策略认为"有形之手突围，中美风景互换" [4] - 2022年度展望提出"赢己赢彼的稳增长" [4] 投资导航 - 财政新手村速通指南 [4] - 十大精品研究系列体现"应无所住而生其心"理念 [4] - 宏观反诈训练营提供千页PPT分析 [4] - 2022版宏观落地分析包含16小时千页PPT [4] - 中国政经体系与大类资产配置指标体系培训 [4] - 中国宏观经济特色分析框架详解200页PPT [4]