业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入256.22亿元，同比增长15.56%，归母净利润76.22亿元，同比增长22.16% [1] - 包装水业务收入94.4亿元，同比增长10.7%，茶饮业务收入101亿元，同比增长19.7% [1] - 归母净利率为29.75%，同比提升1.6个百分点 [7] 业务结构变化 - 茶饮业务收入首次超过包装水业务，成为公司第一大收入来源 [1] - 2023年上半年包装水收入达104.4亿元，是同期茶饮收入52.9亿元的近两倍 [1] - 相比2023年高峰时期，包装水业务仍损失10亿元收入 [1] 产品创新与渠道策略 - 2024年4月推出绿瓶纯净水，售价2元，部分渠道促销价降至1元 [2] - 与山姆会员店合作推出"纯透食用冰"产品，2kg规格售价22.8元 [4] - 2024年在便利店渠道铺设冰杯产品，160g/杯售价3元 [6] - 开发17.5°橙汁、桦树汁饮料等定制化产品 [7] 成本与利润率 - 受益于PET、纸箱、白砂糖等原材料成本降低，各产品线利润率显著提升 [7] - 2025年上半年包装水利润率35.45%(+3.29pct)、茶饮48.36%(+4.26pct)、功能饮料47.08%(+5.9pct)、果汁饮料31.31%(+7.7pct) [7] 市场竞争态势 - 2024年无糖茶赛道涌入新品牌，竞争格局发生变化 [8] - 茶饮板块增速从2023-2024年同期的近60%下降至2025年上半年的19.68% [7][8] - 2025年4月通过"开盖赢奖"活动以一元换购、现金红包等方式拉动销售 [7] 供应链建设 - 2025年上半年新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山三大水源基地 [4] - 公司强调对水源寻源活动和茶供应链建设的长期投入 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入24.97亿元，经调整净利润6.13亿元，业绩符合市场预期，展现出行业下行环境中的韧性与活力 [1][4] - 公司通过产品创新（大珍·珍酒）、模式创新（万商联盟）和传播创新（吴向东IP、姚安娜代言）实现逆势突围，股价累计涨幅超50%，获多家券商机构认可 [7][10][12][14][16] - 公司毛利率提升至59%（A股准则计算超75%），经调整净利率保持24.6%，稳价策略及多品牌战略（李渡营收增长45.8%）支撑经营质量持续向好 [4][7] 财务业绩 - 营业收入24.97亿元，经调整净利润6.13亿元 [1] - 毛利率同比提升0.2个百分点至59%（按A股会计准则计算超75%），连续3年增长 [4] - 经调整净利率与上年同期持平为24.6% [4] - 吨酒价格27.37万元/吨，同比下滑6.6%，稳价策略成效显著 [7] 业务运营 - 李渡品牌营收6.11亿元，较2022年增长45.8%，销量1752吨，同比增长27.79%，较2022年增长93.8% [7] - 推出高端精酿啤酒"牛市"，定价88元/瓶，计划2026年推出20-30元入门级产品，形成白酒+啤酒双主业模式 [12][14] - 酿酒产能释放、人效比提升、销售费用优化推动盈利能力稳中有升 [4] 创新举措 - 打造超级产品"大珍·珍酒"，以600元价格对标3000元品质，在多个重点城市热销 [7][9] - 创新万商联盟模式，以"大珍"为载体，计划招募上万家联盟商，已吸引6100名意向客户考察，签约超2100家 [10] - 吴向东通过50场演讲提升传播影响力，多条视频播放量破百万；签约姚安娜担任白酒"申遗大使"提升品牌声量 [10][12][16] 市场表现与机构评级 - 8月股价累计涨幅超50%，从6.46港元/股涨至10.06港元/股，市值增长超100亿港元 [3][15] - 获超10家券商发布研报给予"买入"或"增持"评级，包括摩根士丹利、国泰海通证券等 [3][16] - 机构认为公司下半年业绩增速有望环比改善，中长期发展潜力被看好 [16] 行业背景 - 白酒行业面临挑战，A股12家已披露半年报的酒企中10家业绩下滑（含亏损），占比超80% [4] - 公司调整发展节奏主动控量稳价，吨酒价格行业排名第四，仅次于茅台、五粮液、泸州老窖 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业总收入8.86亿元，同比下降0.72% [1] - 归母净利润0.36亿元，同比下降39.67%，扣非归母净利润0.34亿元，同比下降41.94% [1] - 第二季度营业总收入4.15亿元，同比下降3.12%，归母净利润0.14亿元，同比下降42.05% [1] - 上半年毛利率同比下降1.62个百分点至23.59%，归母净利率同比下降2.61个百分点至4.04% [2] - 第二季度毛利率同比下降2.29个百分点至22.66%，归母净利率同比下降2.32个百分点至3.45% [2] 收入结构 - 烘焙甜品类收入同比增长11.02%至2.05亿元，冷冻调理菜肴类及其他收入同比增长67.31%至0.65亿元 [1] - 主食类收入同比下降9.10%至4.13亿元，小食类收入同比下降6.57%至1.97亿元 [1] - 直营收入同比增长5.31%至4.34亿元，前五大核心直营客户收入同比增长4.87%至3.18亿元 [1] - 经销收入同比下降6.40%至4.45亿元 [1] 费用结构 - 销售费用率同比上升1.35个百分点至6.87%，管理费用率同比上升0.32个百分点至9.69% [2] - 研发费用率同比上升0.08个百分点至1.25%，财务费用率同比上升0.17个百分点至0.01% [2] - 第二季度销售费用率同比上升0.44个百分点至5.57%，管理费用率同比上升0.30个百分点至10.77% [2] 业务发展 - 主食类和小食类产品受市场竞争及产品生命周期影响，新品处于上市初期市占率尚不及传统产品 [1] - 直营模式积极拓展新型零售业务，与国内大型KA如盒马、沃尔玛等合作取得良好增势 [1] - 经销模式受餐饮消费趋于理性和市场竞争影响承压 [1] - 公司通过定制专属产品和创意产品推进产品创新迭代，深耕餐饮供应链 [2] - B端市场与头部餐饮企业保持稳定合作，C端市场通过电商平台和便利店系统拓展份额，同时积极开拓海外市场 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为19.77亿元、21.26亿元、23.01亿元，同比增长6%、8%、8% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.78亿元、0.95亿元、1.10亿元，同比变化-7%、23%、16% [3] - 对应每股收益分别为0.80元、0.98元、1.13元，市盈率分别为37.1倍、30.2倍、26.1倍 [3]

核心观点 - 公司上半年在行业整体承压背景下实现营收与利润双高增长 经调整净利润同比大增40.4% 增长动力来自门店扩张 成本优化及外卖业务战略推进 [1][2][3][5] - 外卖业务成为核心增长引擎 收入同比激增74.2% 占总收入比重升至22.9% 且对比同业仍有显著提升空间 [4][5][6] - 行业外卖渗透率持续提升 需求端消费习惯强化与供给端平台竞争共同推动市场扩容 为公司业务创造长期增长环境 [4][7][8] 财务表现 - 上半年实现收入22.9亿元 同比增长23.1% 远超餐饮行业4.3%的平均增速 [2] - 餐厅经营收入达17.6亿元 同比增长13.2% 线下门店运营稳定 [2] - 经调整净利润2.51亿元 同比增长40.4% [3] - 原材料及耗材成本占收入比重从31.7%降至30.3% 员工成本占比稳定在25.8% [3] 运营策略 - 门店总数达502家 覆盖香港及内地所有一线城市 15个新一线城市 31个二线城市和91个三线及以下城市 [3] - 通过产品创新（上半年推出305道新菜品） 规模效应提升议价能力 采购精细化管理实现成本优化 [3] - 外卖业务战略重点推进 包装升级 出餐效率提升 并专为外卖场景设计高品质套餐 [8] 行业背景 - 餐饮市场整体收入2.75万亿元 同比增长4.3% 但限额以上企业收入同比下降0.4% [1] - 外卖市场规模从2015年1250亿元增至2024年1.5万亿元 年复合增长率28% 渗透率从4%升至26% [4] - 外卖用户规模突破5.9亿人 占网民总数53% 43%消费者每天使用1次及以上外卖服务 [4][7] - 京东入局外卖市场 打破美团 饿了么两强格局 平台通过补贴策略进一步刺激需求 [8] 增长潜力 - 公司外卖收入占比22.9% 较同业39%水平仍有提升空间 [6] - 低线城市外卖渗透加速 半城镇化和农村市场用户群体壮大 [7] - 机构预测公司未来两年收入与净利润维持行业较高增速 [9]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现收入415.7亿元，经营利润35.4亿元，同比增长13.4% [1] - 经营现金流同比增长46.2%，经营利润率提升1.5个百分点至8.5% [1] 产品创新与品类拓展 - 推出超百款新品，覆盖常温奶、低温酸奶、鲜奶、冰淇淋、功能牛奶及婴儿配方奶粉全品类 [3] - 常温板块推出72款新品，高端鲜奶"每日鲜语"推出儿童呵护营养奶及零乳糖双蛋白产品 [4] - 特仑苏推出A2β-酪蛋白新品及沙漠有机纯牛奶，冠益乳推出"健字号"保健酸奶 [4] - 瑞哺恩婴儿配方奶粉采用母源MLCT技术，DHA含量提升48%且吸收率翻倍 [4] - 妙可蓝多推出奶酪小三角、云朵芝士等新品，冰淇淋板块推出近20支新品 [6] - 旗下瑞哺恩恩至、蒂兰圣雪、迈胜获"2025年世界乳品创新奖" [9] 品牌与IP合作 - 联动《哪吒2·魔童闹海》《长安的荔枝》等IP实现品效合一，合作B.DUCK等跨界引流 [6] - 酸酸乳携《歌手》深耕音乐主线，风味牛奶牵手《猫和老鼠》，冰+品牌硬广霸屏NBA总决赛 [6] 研发与技术突破 - 荣获中国专利银奖，为液体奶创新首件最高专利荣誉 [8] - 虹摹生物自主研发的母乳低聚糖（HMO）乳糖-N-新四糖（LNnT）再次获批 [9] 渠道升级与拓展 - 通过RTM模式重构，实现传统与新兴渠道升级及线上线下无缝衔接 [11] - 在会员店推出定制化新品，冠益乳"早8吨吨桶"在山姆超市成爆款，特仑苏200ml新品月销破1亿元 [11] - 成人奶粉线上电商市场份额第一，儿童奶粉市场份额稳居儿童成长赛道第一 [11] - 与咖啡、茶饮、烘焙等头部品牌达成战略合作，提供乳品专业化解决方案 [12] 商业模式与可持续发展 - 特仑苏通过金字塔结构布局，基础款维持普惠定价，高端线建立价值锚点 [14] - 建成37座绿色工厂，MSCI ESG评级连续两年保持AA级 [16] - 开展包装回收、净滩行动等绿色项目，承诺"零毁林" [16] 股东回报与战略方向 - 在2024年分红和回购基础上开展新一轮回购 [16] - 持续推进"一体两翼"战略，强化品牌引领、研发创新、数智转型及渠道升级 [16]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现收入415.7亿元，经营利润35.4亿元，同比增长13.4% [1] - 经营现金流同比增长46.2%，经营利润率提升1.5个百分点至8.5% [1] 产品创新战略 - 上半年推出超百款新品，覆盖常温奶、低温酸奶、鲜奶、冰淇淋、功能牛奶及婴儿配方奶粉全品类 [3] - 常温板块推出72款新品强化基础营养，高端鲜奶"每日鲜语"推出儿童呵护营养奶及零乳糖双蛋白产品 [4] - 特仑苏推出A2β-酪蛋白新品及沙漠有机纯牛奶，冠益乳推出全国唯一"健字号"保健酸奶 [4] - 瑞哺恩婴儿奶粉采用全球首创母源MLCT技术，DHA含量提升48%、吸收率翻倍 [4] - 妙可蓝多推出奶酪小三角等新品，冰淇淋板块推出近20支新品 [6] 品牌营销创新 - 联动《哪吒2·魔童闹海》等IP实现全系产品线品效合一，合作《长安的荔枝》等剧集跨界引流 [6] - 酸酸乳携《歌手》引发怀旧营销，冰+品牌硬广投放NBA总决赛驱动线上销售转化 [6] 渠道升级举措 - 重构RTM模式实现全渠道生态建设，深化会员店、零食量贩及即时零售渠道合作 [8] - 冠益乳"早8吨吨桶"在山姆超市成为爆款，特仑苏200ml限定装月销售额突破1亿元 [8] - 成人奶粉线上电商市场份额跃居第一，儿童奶粉全域渠道市场份额稳居赛道首位 [10] - 通过实地直播讲述产业链故事带动销量增长 [10] 数字化转型 - 上线经销商管理智能系统实现费用精细化管控，试点"物码营销"技术实现产品实时追溯 [12] - 通过二维码技术清晰分配分销主体利益，保障营销费用直达终端 [12] 商业模式创新 - 特仑苏通过"金字塔"产品结构布局，基础款维持普惠定价，高端线建立价值锚点 [13] - 沙漠有机系列逆势正增长，形成"种养加、草牧奶"有机产业链商业闭环 [13] 可持续发展 - 建成37座绿色工厂，MSCI ESG评级连续两年保持AA级 [15] - 开展包装回收、净滩行动等绿色项目，承诺"零毁林" [15] 股东回报 - 在2024年分红回购基础上开展新一轮回购，彰显中长期发展信心 [15]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入415.7亿元，经营利润35.4亿元，同比增长13.4% [1] - 经营现金流同比增长46.2%，经营利润率提升1.5个百分点至8.5% [1] 产品创新与新品布局 - 推出超百款新品覆盖全品类矩阵，包括常温奶、低温酸奶、鲜奶、冰淇淋、功能牛奶和婴儿配方奶粉 [4] - 常温板块推出72款新品强化基础营养，高端鲜奶"每日鲜语"推出儿童呵护营养奶和零乳糖双蛋白产品 [5] - 特仑苏推出A2β-酪蛋白新品和沙漠有机纯牛奶，冠益乳推出全国唯一"健字号"小蓝瓶保健酸奶 [5] - 瑞哺恩亲益婴儿配方奶粉采用全球首创母源MLCT技术，DHA含量提升48%、吸收率翻倍 [5] - 妙可蓝多推出奶酪小三角、云朵芝士等新品，冰淇淋板块推出近20支新品包括"随变转"和"绿色心情"黑芝麻款 [7] 研发与技术突破 - 荣获第二十五届中国专利银奖，为液体奶创新首件最高专利荣誉 [9] - 自主研发的母乳低聚糖(HMO)乳糖-N-新四糖(LNnT)再次获批，成为国内率先通过两个HMOs审批的企业 [9] - 瑞哺恩恩至、蒂兰圣雪、迈胜获得"2025年世界乳品创新奖" [9] 渠道升级与全域生态 - 通过RTM模式重构实现传统与新兴渠道无缝衔接，构建"全域渠道生态" [10] - 会员店渠道推出定制化新品，冠益乳早8吨吨桶在山姆超市成为爆款，特仑苏200ml大师限定装月销售突破1亿元 [10] - 成人奶粉线上电商市场份额跃居第一，儿童奶粉市场份额稳居儿童成长赛道第一 [12] - 与咖啡、茶饮、烘焙等头部品牌达成战略合作，提供乳品专业化解决方案 [14] 数字化与智能化应用 - 上线经销商管理智能系统实现费用线上系统化、精细化管控 [16] - 试点"物码营销"技术通过二维码实现利益分配清晰化、费用精准投入和产品流向实时追溯 [16] 品牌与营销创新 - 携手国内外IP包括《哪吒2·魔童闹海》《长安的荔枝》B.DUCK等实现品效合一 [7] - 酸酸乳携《歌手》引发怀旧风，风味牛奶牵手《猫和老鼠》吸引Z世代 [7] - 特仑苏通过实地直播讲述有机产业链故事带动销量增长 [12] 可持续发展与ESG - 建成37座绿色工厂，承诺"零毁林"，开展包装回收和净滩行动 [20] - MSCI ESG评级连续两年保持AA级 [20] 战略与管理 - 坚持"消费者第一第一第一"核心价值观，推进"一体两翼"战略 [20] - 开展新一轮回购计划回报股东，彰显中长期发展信心 [20]

产品创新与拓展 - 公司开发出HRB600高强度钢筋新产品 屈服强度达600兆帕 比既有最高强度产品高出一个等级 可大幅减少钢材用量并提高结构寿命[2] - 公司推出CRW·Q235碳素结构钢新产品 屈服强度为235兆帕 作为冷轧带肋钢筋用热轧盘条国家标准起草单位之一 具备自主知识产权和发明专利支撑[2] - 螺纹钢产品规格从Φ6-Φ40毫米拓展至Φ50大规格直条螺纹钢和Φ6小规格盘螺钢 实现向大、向小两头延伸 其中Φ6产品已实现常态化批量生产[2][3] 技术研发实力 - 公司是国家高新技术企业及钢筋混凝土用钢热轧带肋钢筋国家标准起草单位之一 近70年技术积累 2020年以来获得国家发明专利16件、实用新型专利125件[4] - 博士后科研工作站于去年10月揭牌 推动产学研深度融合和科技成果转化 为打造西部优质钒钛钢铁示范基地提供科技支撑[5] - 在Φ50螺纹钢开发中通过优化钢坯成分及轧制加工技术 成品尺寸、重量负偏差和力学性能均满足国标要求[4] 生产设施升级 - 新厂区采用双高速棒材生产线 相较常规多线切分生产线显著降低钢材成本并提高实物质量[5] - 加热炉采用智能燃烧、势能回收和纤维炉顶等节能新技术 大幅降低燃料消耗和电力消耗[5] - 炼钢环节引进钢包精炼炉新工艺 能有效净化钢水、去除气体夹杂 实现脱氧、脱硫及温度精确控制[5] 市场竞争优势 - Φ50大规格和Φ6小规格产品因开发难度大 市场上鲜有厂家生产供货 公司新产品能更好满足市场差异化需求[3] - 高强度钢筋产品具有更好的耐腐蚀性和耐久性 有助于降低成本、减少资源浪费并实现节能减碳[2] - 新国标于2024年9月25日实施推广高强度钢筋 公司凭借技术积累能迅速响应市场变化[2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入16.86亿元，同比增长3.99% [1] - 归母净利润6868.06万元，同比增长1.08% [1] - 飞利浦水健康类产品营收6.57亿元，同比增长13.67% [2] - 个护健康产品营收3.42亿元 [2] 产品创新与研发 - 研发投入9126.61万元，同比增长5.35% [1] - 德尔玛品牌家居环境品类营收6.77亿元，同比增长3.30% [1] - 推出搭载AI智慧眼超感识物系统的全能扫地机，并升级吸尘器/布艺清洁机/除螨仪等产品线 [1] - 飞利浦水健康新品采用第四代全域制冰技术，支持冰沙/冰块/5℃冰水三重输出形态 [2] - 飞利浦冰境系列ADD8600获家电研究院制冰净水机5星级认证，为行业首批国际品牌认证产品 [2] 毛利率优化 - 水健康类新品毛利率较高且收入占比提升，带动品类毛利率同比提升5.63个百分点 [2] 智能制造升级 - 智能制造基地实现订单排产/来料检验/制程管控/品质监控等全流程信息系统覆盖 [2] - 通过数据分析提升制造价值流效率，增强核心品类自主生产与核心零部件自主供应能力 [2] 渠道与市场拓展 - 在俄罗斯/菲律宾/越南/印尼等新兴市场有线吸尘器品类销量蝉联冠军 [3] - 通过产品定制化/本地化渠道建设及国际电商发力海外市场 [3] 政策与行业机遇 - 2025年净水器纳入全国家电以旧换新补贴政策，为水健康业务增长注入新动能 [2] - 小家电行业由增量竞争转向存量博弈 [1] 战略方向 - 聚焦家居环境/水健康/个护健康三大核心赛道 [3] - 以差异化创新/全球化渠道/数字化智造支撑长期成长 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入按报告基础增长4% 按固定汇率计算增长1% 达到业绩指引 [5] - 毛利率为57.7% 同比下降240个基点 但好于预期 主要受关税延迟影响 [38] - EBIT为1.78亿美元 营业利润率为8.2% [40] - 每股收益为2.52美元 去年同期为3.01美元 若剔除去年国际审计结算的0.55美元收益 去年Q2每股收益应为2.46美元 [41] - 库存同比增长13% 较第一季度19%的增长有所改善 主要由于对畅销核心产品的有目的投资 [41] - 第三季度指引：收入按报告基础持平至小幅增长 按固定汇率计算小幅下降 每股收益预计在2.35-2.5美元之间 [43][45] - 全年指引维持不变：按固定汇率计算收入持平至小幅增长 营业利润率约8.5% 每股收益10.75-11美元 [46] 各条业务线数据和关键指标变化 - Calvin Klein收入按报告基础增长5% 按固定汇率计算增长3% [37] - Tommy Hilfiger收入按报告基础增长4% 按固定汇率计算持平 [37] - Calvin Klein内衣业务：棉质弹性款式销售额本季度全球增长14% 上季度增长25% [11] - Calvin Klein牛仔业务：时尚牛仔增长19% 通过90种新款式和时尚版型满足消费者对宽松廓形的需求 [12] - Tommy Hilfiger女装业务：夏季系列全球增长10% [20] - Tommy Hilfiger男装业务：夏季系列全球增长3% [20] - 内衣和牛仔是Calvin Klein最大和最标志性的产品类别 本季度进一步推动了这两个类别的强劲发展势头 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - EMEA地区：收入按报告基础增长3% 按固定汇率计算下降3% 零售店销售额连续第四个季度实现中个位数增长 [34][35] - 美洲地区：收入增长11% 批发业务实现两位数增长 包括Calvin Klein女装和牛仔批发业务内部化的影响 [35] - 亚太地区：收入按固定汇率计算下降3% 但较第一季度有显著连续改善 中国实体店较第一季度有所改善 数字商务业务实现增长 [36] - 欧洲D2C业务实现正增长 春季2026前瞻性批发订单簿增长低个位数 连续第二个季度增长 [8][24] - 618购物节期间 GMV实现高个位数增长 超出预期 Calvin和Tommy在天猫国际品牌中排名前五 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注于PVH+执行计划 加强品牌建设消费者飞轮 涵盖产品、营销和市场执行 [7] - 通过全球巨星代言活动加强品牌影响力：Calvin Klein与Bad Bunny、Dua Lipa等合作 Tommy Hilfiger与F1电影合作 [10][17] - 零售扩张：在东京原宿开设新旗舰店 年底将在纽约Soho开设另一旗舰店 [15][16] - Calvin Klein全球产品能力在纽约建立 秋季2025已实现连续改进 春季2026已锁定目标利润率改进并恢复准时交付 [8][72] - 应对关税策略：评估价值链的每个环节 通过供应链内部效率优先 在有定价权的地区采取有针对性的定价行动 [47][69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球宏观环境仍然不稳定且不确定 但公司专注于自身可控领域 [31] - 关税环境动态变化 新税率 effectively doubled 但公司有信心应对 [6][46] - 消费者选择具有创新性和相关新意的标志性产品 表现在两个品牌和所有D2C渠道的强劲趋势改善中 [26] - 亚太地区宏观环境仍然不稳定 但通过强有力的执行 已开始稳定业绩 [27][28] - 在后半年仍存在与关税相关的不确定性 但公司专注于继续向消费者提供具有创新性的标志性时尚 [26] 其他重要信息 - 营销投资增加 以利用关键消费者时刻并支持品牌建设活动 [44] - 增长驱动因素五项行动正按计划进行 预计将实现200-300个基点的营业利润率扩张 其中近200个基点的收益预计在第四季度实现 [50][58] - 与科蒂合作 正在准备自CK1以来最大的香水发布 [29] - Tommy Hilfiger与Cadillac合作 成为Cadillac F1车队的官方服装赞助商 [18] - 预计关税对2025年EBIT的未缓解影响约为7000万美元 或每股1.15美元 高于先前指导的6500万美元和1.05美元 [46] 问答环节所有提问和回答 问题: 营销投资增加的原因和P&L影响 [53] - 第二季度执行力度加大 产品实力增强 能够依靠最大类别和最具标志性的类别 然后在那些类别中最大的系列内推动产品创新 并通过独特的营销方法加以放大 [54] - 第三季度SG&A将出现去杠杆化 但这更多是由于营销支出增加所解释的 到第四季度 随着完成的价值驱动五项行动 将恢复SG&A的杠杆作用 [59] 问题: 关税对毛利率的影响及2026年展望 [62] - 公司有70%的收入来自国际业务 拥有非常多元化的供应链 拥有Calvin Klein和Tommy Hilfiger两个最具标志性的高端品牌 [66] - 先前沟通2025年将缓解约50%的成本 随着新宣布的税率到来 2025年的缓解比例会略低一些 但预计通过战略行动在2026年继续扩大缓解努力 [69] 问题: Calvin Klein转型的运营更新 [72] - 秋季2025已实现从春季的连续改进 春季2026已锁定目标利润率改进并恢复准时交付 现已完全回到正轨 [72][73] 问题: 美洲D2C连续改善的驱动因素及欧洲订单簿 [79] - 美洲D2C趋势改善的三个主要驱动因素：利用Tommy和Calvin产品实力增强 通过改进的营销放大产品实力 扩大营销中漏斗 推动新消费者增长 [80][81] - 欧洲订单簿增长 due to产品实力 across the board in both Calvin and Tommy [83][84] 问题: 海外与国内促销趋势及店铺更新 [89] - 北美后半年存在关税不确定性 欧洲背景和消费者保持稳定 亚太背景仍然不稳定但通过依靠品牌相关性已稳定业绩 [91][92] - 零售扩张：东京原宿旗舰店开业 纽约Soho旗舰店年底开业 未来三年将翻新和升级全球大部分门店 [93][100][101] 问题: 北美批发环境 [107] - 第二季度批发北美受益于Calvin Klein女装和牛仔业务的接收和重新启动 与最重要的全价合作伙伴一起增长 批发发货在第一半年和第二半年之间正常化 [108][109]