行业投资评级 - 报告基于科技与国央企改革两条主线推荐投资标的 未明确给出整体行业评级[2] 核心观点 - 汽车行业半年报表现分化 整车领域因竞争加剧导致利润承压 零部件板块在智能化与出海主线驱动下呈现积极信号[2][3] - 投资应聚焦智能化/机器人技术突破与海外市场拓展两大方向[2][3] - 重点推荐具备强α属性的主机厂、智能化产业链企业、国央企整合标的及机器人领域布局的零部件供应商[2] 半年报总结 - 整车企业利润受市场竞争影响显著 建议关注竞争格局更缓和的中小品牌及燃油车市场[2][3] - 零部件企业因智能化升级与机器人业务拓展获得增长动力 出海业务贡献增量[2][3] 重点公司业务更新 **敏实集团** - 拓展机器人/低空经济/液冷三大新业务 机器人团队规模60-80人[2][4] - 低空经济领域与亿航智能战略合作 开发飞机舱门等复合材料产品[2][4] - 传统业务保持双位数增长[2][4] **明新旭腾** - 主营汽车内饰软性材料 涵盖真皮/超纤革/PU/PVC等品类[5] - 布局机器人仿真皮肤业务 集成柔性传感器与电路[5] - 下半年有望实现扭亏 呈现困境反转特征[5] **科博达** - 三季度完成智能科技业务并表 上调盈利预测[2][6] - 预测2025年净利润10.8亿元 2026年收入110-115亿元/净利润14.5-15亿元 2027年收入155亿元+/净利润22亿元[2][6] - 智能科技业务2025年收入近20亿元 2027年近40亿元[6] **福达股份** - 机器人领域布局丝杠与摆线针轮减速器 量产工艺成熟[2][7] - 获舍弗勒等客户认可 主营业务供不应求[2][7] **隆盛科技** - 主业下半年迎拐点 配套问界M7产品单车价值量从500-800元提升至2000元[2][8] - 通过收购蔚瀚智能卡位谐波减速器 同步布局灵巧手业务[2][8] **保隆科技** - 从车用传感器延伸至机器人领域 主业三季度有望迎来拐点[2][8] - 空悬业务贡献明确业绩增量[2][8] 江淮汽车深度分析 - 公司1964年成立 2024年总收入422亿元/归母净利-17.84亿元 2025H1收入194亿元/归母净利-7.7亿元[2][9] - 与华为合作推出尊界S800 对标迈巴赫S480 搭载华为全栈智能汽车解决方案[2][9][10] - 预计2025年尊界S800销量12099辆 后续稳定年销2万辆[2][10] - 商用车构筑基本盘 轻卡为核心支柱 乘用车形成三大品牌矩阵[9] 投资组合建议 **整车板块** - 推荐比亚迪/吉利/小鹏等强α主机厂[2] - 关注华为鸿蒙智行合作伙伴江淮汽车/赛力斯 推荐理想汽车[2] **智能化产业链** - 推荐科博达/德赛西威/经纬恒润[2] **国央企整合** - 推荐关注上汽集团/东风集团/长安汽车[2] **零部件企业** - 推荐福耀玻璃/新泉股份/福达股份/双环传动/银轮股份/无锡振华[2] - 关注敏实集团/拓普集团的机器人布局与海外拓展能力[2]

基金公司策略转变 - 基金公司主动控制产品募集规模 普遍将上限设定在10亿至50亿区间 与2020年南方成长先锋单只基金募集321.15亿元形成鲜明对比 [1] - 控制规模的核心目的是保障产品业绩稳定性 避免因规模过大影响基金经理操作灵活性 [1] - 招商均衡优选基金设50亿募集上限 单日认购金额超87亿 最终按56.67%比例配售 华商港股通价值回报基金10亿上限吸引超30亿认购 配售比例低至32.95% [3] - 摩根盈元稳健产品未设募集上限 但在首日募集27.52亿元后立即提前结束募集 体现规模控制决心 [3] 销售渠道策略调整 - 渠道方不再集中资源推广单一"爆款"产品 避免耗尽客户资金影响长期销售规划 [5] - 行业评价体系从"规模为王"转向"业绩和体验至上" 形成从管理端到销售端的集体克制 [5] 监管政策导向 - 监管部门对债券基金审批实行差异化调整 纯债基金同时审批数量限制在两只以内 [7] - 明确约定股票持仓的二级债基（固收+产品）注册审批缩短至15个工作日内 [7] - 审批速度形成梯级结构：股票ETF最快（5个工作日） 主动权益与宽基指数次之（10个工作日） 含权混合与二级债基第三（15个工作日） [9] - 符合国家战略的科创债券、绿色债券类基金及零售债基维持正常审批流程 [11] - 第二批科创债ETF共14只产品 单日募集近400亿元 单只产品募集上限约30亿 [11] - 机构持有的纯债基金继续受注册限制 推动债基从流动性管理工具向多元化资产配置工具转型 [13] 市场反馈与表现 - 权益基金发行份额占比创新高 "日光基"现象重现 显示市场对优质产品的认可 [14] - 产品业绩回暖正在修复投资者信任 [14] - 泓德基金认为自去年"9·24"的反转行情持续 看好人工智能（硬件/软件）和出海（制造业/服务业）两条主线 [16] - 招商基金指出A股机会非普涨 需把握风格轮动 个股涨幅未完全脱离基本面支撑 [16] - 长城基金认为市场处于中波震荡环境 AI赛道需关注成交量配合情况 [18] 行业发展趋势 - 行业挑战从"规模扩张"转向"质量提升" 注重产品精细化和投资者长期利益 [18] - 市场理性与暖意交织 预示更成熟、多元的发展阶段到来 [18]

卡游出海战略 - 公司通过出海提升营收天花板 复制泡泡玛特从泰国到东南亚再到欧美市场的爆红路径 [7] - 海外零售模式分为四种：区域代理 单店加盟 连锁超市/玩具店合作 电商平台旗舰店 [11] - 境外首店于2024年底开设在香港K11购物艺术馆 2025年6月在澳门威尼斯人开设首店 马来西亚吉隆坡柏威年广场开设快闪店 [14] 渠道布局策略 - 境外门店选址采用高端商业体策略 借助其影响力扩大当地用户声量 与国内平价商场策略截然相反 [16] - 与当地电影院线TGV合作推出哪吒 DC超人电影等IP系列卡牌 观看电影有机会获得限量版卡牌 [16] - 计划2025年下半年在马来西亚和新加坡开出首个正式门店 但截至2025年9月仍无新进展 [16] IP矩阵分析 - 海外版本IP包括小马宝莉 哈利波特 叶罗丽 猫和老鼠 火影忍者 史努比 哪吒 DC电影等 [18] - 除哪吒和叶罗丽外 其他均为全球影响力大IP 拥有强用户认知基础 文化障碍少 [21] - 公司与孩之宝 华纳兄弟等全球IP巨头达成授权合作 采用IP与运营分离的轻资产模式 [21] 核心挑战与短板 - 缺乏类似Labubu的超级单品 现有IP爆发力和影响力不足 无法带动整体销售 [22] - 自有IP如"卡游三国" 中国古代体育文化收藏卡 四大名著卡牌等依赖国潮内容 存在文化壁垒 [24] - 东南亚卡牌文化稀薄 受众主要为熟悉中国文化的华人年轻群体 本地居民影响力有限 [25] 美国卡牌行业借鉴 - 美国公司如Panini Topps与NBA MLB NFL等体育赛事合作 推出球星卡 [29] - 采用随机卡包销售刺激购买欲 拓展迪士尼 皮克斯 漫威等娱乐IP联名主题卡 [31] - 通过线下巡回赛 卡牌展览 TikTok网红开箱视频 直播间等方式构建玩家社群 [31] - 强化区域分销管理 解决跨境串货问题 调控产品上市节奏维持市场稳定 [33] IPO进展与影响 - 2025年4月再次提交港交所招股书 6月通过上市聆讯 但4个月后IPO进程停滞 [34] - 出海有望发挥IP势能 以传播中华传统文化定位正名 可能推动IPO进程 [34] - 递交招股书6个月内未上市则IPO可能失效 未来一个多月为关键期 [35]

慕尼黑车展及中国电动车欧洲市场表现 - 今年德国慕尼黑车展较两年前平淡 参展中国企业数量增加约50% 但欧洲媒体未像以往那样渲染"中国主导"氛围[1][2] - 欧洲纯电渗透率徘徊在15%左右 但中国电动车在欧洲销量实现翻倍增长[5] - 中国电动车进入欧洲市场已成为既定事实 中国车企和供应商在欧洲电动化进程中比本土企业更积极[6] 宁德时代新技术NP3.0发布 - 在慕尼黑全球首发NP3.0技术(No Propagation) 实现热失控不扩散 且保障高压不断电 动力保持超1小时 无明火无烟[9][12] - 通过阻燃电解液 纳米点包覆正极材料 气凝胶隔热垫 电路稳定控制技术等实现三重升级[18] - NP3.0将自燃风险控制能力从保命提升至防止二次伤害 相当于"将猛虎关进笼子"[15][16] 神行Pro电池产品特性 - 推出磷酸铁锂电池神行Pro 含超充版峰值充电速度达12C+ 极寒环境20分钟补能410km[23] - 对比4月发布的第二代神行超充电池 在-10℃低温环境下15分钟可从5%充至80% 充电功率1.3兆瓦[25] - 技术先进性并非"优先供应出口" 中国电池厂商已处于全球第一梯队[27] 宁德时代欧洲市场战略 - 选择慕尼黑首发旨在出海 通过面向C端宣传反向推动与B端车企合作 复制国内成功模式[28][29] - 用户对宁德时代电池的信任度将巩固其行业地位[30] - 推动成本更低 安全性更好的磷酸铁锂电池替代欧洲偏爱的三元锂电池[31][40] 磷酸铁锂电池技术优势及市场地位 - 通过CTC技术 高压实密度等技术缩小与三元锂电池差距 成本更低 安全性更好[39][40] - 2024年1-8月中国磷酸铁锂电池装车量占比达81.5% 累计340.5GWh 同比增长65.1%[41][43] - 磷酸铁锂电池帮助中国新能源渗透率从2022年25%提升至超50% 欧洲当前渗透率类似2022年中国市场[45] 中国在磷酸铁锂产业链的统治力 - 全球磷酸铁锂材料市场中国占据绝对主导 2024年1-7月全球总量75.3万吨 前四供应商全为中国企业 市场份额62.5%[49] - 正极材料关键技术被纳入出口管制清单 加强技术转让许可制度[51] - 欧洲若转向磷酸铁锂路线 意味着其汽车产业将深度融入中国新能源产业链[53] 宁德时代欧洲布局准备 - 配合欧盟《电池法案》满足碳排放要求 超越动力电池回收标准 在欧洲建设生产基地[56][58] - 2024年5月赴港二次上市为出海募集外汇资金[58] - 与Stellantis合作建设欧洲第三个生产基地[58] 全球动力电池市场竞争格局 - 中国动力电池厂商蚕食欧洲市场份额 将压缩日韩厂商市场空间[66] - 欧洲本土电池企业Northvolt已破产 欧洲暂时失去竞争资格[68] - 未来全球动力电池市场将形成中日韩三足鼎立格局[69]

出海东南亚的战略意义 - 东南亚是智算中心出海的必争之地 菲律宾是出海第一站 因其人口大国地位和数字化转型加速 [5] - 数据中心厂商出海是寻找新增长曲线的重要途径 东南亚市场投资回报率比国内高出2%-3% [5] - 政策环境变化推动数据本地化存储 菲律宾要求政府数据不得上云且海外数据回流 带动本地数据中心建设需求 [5] 市场驱动因素 - 东南亚算力规模总体基数小 两年前总体算力规模不到100兆瓦 目前市场增长达5-6倍 [12] - 国家定位推动数据中心集群建设 部分算力供给北亚、澳大利亚和日本等地区使用 [13] - 人口和互联网应用驱动需求 东南亚互联网和云计算渗透率高 文化融合程度高吸引外商投资 [13] - 政策与供应链优势 马来西亚水电价格低且有国家补贴 泰国政府已开始补贴 印尼和越南局部推动建设 [13] - 5G基站建设完善 关键基础设施达到一定水平 为数据中心发展提供产业基础 [14] 出海策略与客户定位 - 服务混合多元需求的市场策略 既聚焦大厂需求保障核心收益 又储备零散客户平衡单一大客户风险 [7] - 客户群体包括当地政府、当地企业、跨国公司以及国内出海客户 马来西亚数据中心去年下半年被中美云厂家填满需求 [28] - 跟随国内大厂绑定出海可保障上架率 定制化建设使上架率快速满载 未经充分调研的项目易陷入无人采纳困境 [6][27] 成本与收益分析 - 东南亚建设数据中心速度比国内快1-2年 内部收益率(IRR)期望值高出2%-3% [18] - 海外电价可能是国内2倍 但成本高低需对照服务客户群和整体成本结构 本地客户接受当地市场价 [19] - 国内企业可依托成熟供应链和运维经验优化成本 [19] 政策与建设周期 - 未来两到五年内 越来越多国家将出台数据本地化存储或跨境流动限制政策 [20] - 中国团队建设周期通常12至18个月 依赖海外当地团队可能延长至一至两年 [20] - 当前是布局海外数据中心的关键机遇期 需结合政策窗口与建设周期因素 [21] 人才与文化挑战 - 人才短缺是核心挑战 东南亚平均工作年限较低 熟练技术和运维人才储备不足 [22] - 采取"引进+培养"双线并行模式 派遣核心骨干进行项目交付 同时招募培训本地人才 [22][24] - 文化融合与互信是出海终局 属地化需要多元文化团队 否则影响效率及创新活力 [8][25] - 外派高管可应对短期挑战 但长期需培养当地人才 外派成本更高且需处理海外突发情况能力 [23][24] 博大数据的具体布局 - 在菲律宾建设当地城区最大智算中心之一 机柜数量超过3600台 [4] - 项目规模超过100兆 主要跟大厂合作 同时储备足够零售客户 [29] - 计划将布局扩展到东南亚其他国家及中亚地区 紧跟"一带一路"倡议 [29] 战略建议 - 明确战略定位 选择追求短期价值或构建长期可持续运营能力 [30] - 确定市场定位与辐射策略 如服务本土需求或一国辐射多国 [30] - 运营模式灵活应变 采用经验输出加本地化运营模式 平衡效率与风险 [30]

文章核心观点 - A股市场正从流动性驱动转向基本面重估主导的"慢车"行情 投资者应关注长期配置机会而非短期波动 [1][2][10] - 当前市场具备三重支撑：国内居民存款配置潜力巨大（存款与A股市值比率1.7） 全球美元流动性持续宽松 监管层呵护市场良性发展 [3][4][9][10] - 明后年可能迎来基本面改善驱动的行情 企业盈利磨底阶段接近尾声 M1增速持续回升且M1-M2剪刀差收窄至3.2% [13][18][19] 市场资金面分析 - 国内居民存款达160-170万亿元 较A股100万亿元总市值存在1.7倍比率 处于历史偏高水平 配置潜力巨大 [3] - 居民入市资金主要流向机构权益投资渠道（被动型ETF、私募量化、主动权益类基金）及两融加杠杆 未出现新散户大规模涌入现象 [3] - 美国非农数据过去4个月平均低于3万 年度下修91万 9月降息概率达92% 全年降息次数预期3-4次 美元流动性持续宽松 [4][9] 投资建议策略 - 已在场投资者不必急于离场 因资金流入潜力仍存且市场具备主题轮动驱动力 [3][4][10] - 未入场投资者可耐心等待 明后年或出现类似2016-2017年基本面驱动的行情 企业盈利有望随PPI反弹而改善 [11][13][18] - 市场下跌无需担忧 因系统性风险已受控 银行体系反脆弱性强 居民底层消费韧性维持5%以上增长 [26][29] 基本面改善信号 - M1增速从去年8月持续回升至今 M1-M2剪刀差从去年9月10.1%收窄至今年7月3.2% 显示存款活化现象 [13] - PPI同比预计9月回到-3%以内 明年二季度有望接近转正 企业盈利磨底阶段接近尾声 [18] - 出口表现强劲 产业升级提升竞争力 房地产调整接近见底（一线城市跌幅放大类似熊市末期补跌） [18][19] 资产配置方向 - 高股息资产（公共事业等）、实物资产和黄金 在滞胀背景下提供稳定现金流和抗通胀属性 [34] - 科技板块整体配置（如AI领域） 中美竞争提供叙事空间 行业贝塔回报可覆盖个别投资失败风险 [35] - 中国经济转型三大机会：出海企业（如新能源汽车 比亚迪欧洲售价比国内高170%）、产业升级（精细化工国产替代）、下沉市场幸存者企业 [36][37] 监管与政策环境 - 监管层倡导"长期投资、价值投资、理性投资"理念 通过官方媒体传递对市场呵护态度 [9] - "四中全会"将审议"十五五规划"建议 行业远景规划逐步清晰 提供主题投资机会 [9] - "国九条"等政策推动市场波动下降、质量提升 中长期有利于市场成熟化发展 [37]

A股第三轮重估渐近 基本面主导的"慢车"行情即将启动[1] 投资方向聚焦三类资产 应对全球滞胀不确定性[1] 投资策略 - 重点关注高股息资产 实物资产和黄金 对冲全球滞胀风险[1] - 布局科技板块 捕捉产业升级机遇[1] - 挖掘中国转型独有机会 聚焦出海 产业升级和下沉消费领域优质企业[1]

市场整体表现 - 沪深两市成交额2.28万亿元 较上一交易日缩量2458亿元[1] - 沪指跌0.23% 深成指涨0.63% 创业板指涨1.52%[1] - 超3300只个股下跌 市场呈现分化格局[1] 游戏板块 - 板块涨幅居前 星辉娱乐、完美世界涨停 巨人网络等个股跟涨[2] - 公募基金重仓游戏赛道 人工智能与出海成为降本增效关键[2] - 部分个股年内涨幅翻倍 板块或延续震荡向上趋势[2] 电池储能板块 - 中一科技、天赐材料等涨停 天宏锂电涨超10%[3] - 宁德时代涨超8%创历史新高 国家政策目标2027年新型储能装机1.8亿千瓦[3] - 摩根士丹利认为宁德时代领先优势巩固 估值具备吸引力[3] 智能驾驶概念 - 索菱股份、浙江世宝等涨停 受八部门汽车行业稳增长方案催化[4] - 政策推进L3级智能网联汽车准入试点[4] - 板块存在资金高低切换特征 或成短线关注方向[4] 个股表现 - 高位题材股调整 AI算力与半导体板块分化[6] - 低价股活跃 首开股份9天8板 多只地产基建股涨停[6] - 科技核心标的处于涨多修正阶段 未出现价量失控[6] 政策与监管动态 - 市场监管总局对英伟达启动反垄断进一步调查[11] - 国家数据局确定140个高质量数据集建设先行先试单位[12]

创业板指数表现 - 创业板指数盘中突破3100点 创本轮行情以来新高[1][2][3] - 创业板指数中午收盘上涨2.13%至3084.68点[3][4] - 指数成份股中宁德时代涨9.85% 圣邦股份涨19.97% 晶盛机电涨11.40% 康龙化成涨6.90% 阳光电源涨5.88% 芒果超媒涨5.87% 推动指数创新高[5][7] 电池板块表现 - 申万电池指数盘中涨幅一度超过6%[1][9] - 宁德时代大涨9.85% 复权价创历史新高 市值超过1.6万亿元[1][9][10] - 中一科技20%涨停 湖南裕能涨11.72% 天赐材料和尚太科技涨停[1][10][11] - 万润新能涨8.78% 震裕科技涨6.54% 富临精工涨6.24% 赢合科技涨5.45% 星源材质涨5.34% 科达利涨5.31%[11] - 政策面上工信部提出2025-2026年电子信息制造业年均营收增速5%以上 锂电池等相关领域被纳入[12] 游戏板块表现 - 游戏板块涨超4%[1][13] - 星辉娱乐20%涨停 完美世界涨停 三七互娱涨7.89% 巨人网络涨7.31%[1][13][14] - 冰川网络涨5.62% 迅游科技涨4.22% 恺英网络涨4.19%[14] - 游戏公司借助出海和人工智能实现降本增效 公募基金重仓力度强化 行业景气度回升[15] 港股市场表现 - 港股市场整体小幅上行[1][16] - 恒生成份股中药明生物 比亚迪股份 理想汽车-W涨幅居前[17] - 港股通标的中脑动极光-B盘中涨幅一度超过80%[18] - 顺腾国际控股大涨超80% 因收购协议涉及7.66亿股股份 约占公司已发行股本24.65%[19][20]

公司业务与市场地位 - 公司生产全国约13%的出口电热水壶 多个细分品类销量位居世界第一 [1] - 2024年平均每月向全球输出小家电数量超1200万台 海外全年营收突破130亿元 [1] - 公司生产的电热水壶 滴漏咖啡机 多士炉等七类产品销量全球第一 [5] 发展历程与战略转型 - 1992年通过广东省轻工进出口公司获得第一笔外贸订单 出口几千个电熨斗 [2] - 1995年公司正式成立并决定专注外贸业务 [2] - 1998年设立首家境外营销机构 通过低端订单积累客户信任与生产经验 [3] - 2001年向产业链上游延伸 自建模具厂 注塑厂 五金厂 并自研自产温控器 PCBA板 [4] - 销售额从2002年10亿元跃升至2005年30亿元 [4] - 从OEM转型为ODM ODM占比从15%提升至50% [6] - 2019年底在印尼成立生产基地 2024年实现销售额约6.7亿元 [7] 核心竞争力 - 电热水壶自配套率超75% 涵盖壶身钢包 发热盘 温控器等核心部件 [5] - 生产信息化投入超10亿元 打通制造 研发 物流所有环节 [5] - 实现全球研发接力 海外客户需求可连夜响应并快速提供3D打印样机 [5] 品牌建设与国际化 - 2003年推出自主品牌"东菱" 但因资源有限未达预期 [6] - 2015年与英国品牌摩飞合作 通过本土化产品重构打造多功能锅 榨汁杯等爆款 [6] - 目前拥有自有咖啡机品牌"百胜图" 年轻茶饮品牌"鸣盏"及高端化"东菱"系列 [6] - 2023年底在印尼成立新公司并追加投资5000万美元扩大产能布局 [7]