相聚资本对2026年A股市场的展望 - 对2026年A股市场持谨慎乐观态度 预计宏观环境整体宽松 市场大幅回调风险有限 结构性机会仍是主线 [2][4] - 2025年A股上行的核心驱动力来自估值提升 盈利改善贡献相对较小 [4] - 当前A股估值处于历史3/4分位附近 预计2026年来自估值的收益将显著低于2025年 整体盈利增速趋于温和 部分板块会实现高速增长 整体收益或不及今年 [4] 2026年看好的三大投资方向 - **方向一：AI产业** 2025年AI板块收益翻倍 市场一般预期2026年板块整体增长40%—50% 部分紧缺环节或迎翻倍行情 作为全球增速最快的板块 仍是重要配置方向 [5] - **方向二：大宗商品** 整体具备配置价值 铜价有望延续涨势 AI、新能源等产业发展催生大量用电需求 铜作为关键导电材料稀缺性凸显 其价格上涨将带动相关行业联动上行 [5] - **方向三：出口板块** 中国企业出海竞争力强劲 具备结构性上行潜力 核心风险点在于海外关税政策及内部分化竞争 整体配置价值明确 [5] 其他潜在机会与投资策略调整 - 部分传统行业存在重估机会 包括化工、白酒以及房地产相关产业链 重估能否落地核心取决于房地产能否企稳回升 [6] - 公司对投资组合进行优化 在AI、大宗商品、出海等多个方向同步布局 个股选择上更趋集中 同时通过配置低相关性资产降低组合波动率 [6] 多资产多策略量化产品体系 - 资产配置是投资市场唯一的“免费午餐” 底层逻辑基于资产与资产的相关性 通过组合低相关性的资产及策略熨平波动 [7][8] - 公司将主动投资经验与量化投资深度融合 构建依托多元量化子策略、精选低相关性资产的组合配置体系 多资产能优化长期收益率并平滑波动 多策略能对单一资产进一步优化以获取超额收益 [8] - 多资产多策略在任意单一年度表现未必最优 但长期回报突出 [8] 多资产配置的具体品类展望 - **股票**：A股明年收益或低于今年 但下行风险有限 美股今年表现中等 明年有望延续稳健走势 [8] - **债券**：今年国内债市收益偏负 明年有望实现微弱正收益 债与股存在负相关性 二者配比优化是提升组合收益的关键 [8] - **商品**：明年存在结构性机会 当前不少品种供需趋于紧张 继今年有色板块上涨后 明年化工品或迎来配置窗口 [8][9] 多策略配置与产品定位 - 多策略核心原则是避免单一风格过度集中以分散风险 主要涵盖各类选股策略及交易策略 将多个量化子策略有效结合以实现绝对回报目标 [9] - 主观选股策略难以规避市场波动且对择时要求高 在熊市中更难实现绝对回报 在当前低利率环境下 市场对绝对回报类产品需求旺盛 公司推出的量化产品波动较低、收益稳健 能成为“固收+”产品的补充 [9]

相聚资本对2026年A股市场与投资策略的观点 - 对2026年A股市场持谨慎乐观态度 预计宏观环境整体宽松 市场大幅回调风险有限 结构性机会是主线 [1][2] - 预计2026年A股整体收益或不及2025年 因估值水平处于历史3/4分位附近 来自估值的收益将显著低于2025年 整体盈利增速趋于温和 [2] 2026年核心看好的三大投资方向 - **方向一：AI产业** 2025年AI板块收益翻倍 市场一般预期2026年板块整体增长40%-50% 部分紧缺环节或迎翻倍行情 作为全球增速最快的板块仍是重要配置方向 [2] - **方向二：大宗商品** 整体具备配置价值 铜价有望延续涨势 AI、新能源等产业发展催生大量用电需求 铜作为关键导电材料稀缺性凸显 [2][3] - **方向三：出口（出海）板块** 中国企业出海竞争力强劲 具备结构性上行潜力 核心风险点在于海外关税政策及内部分化竞争 [2][3] 对其他行业机会的看法 - 部分传统行业存在重估机会 包括化工、白酒以及房地产相关产业链 重估能否落地核心取决于房地产能否企稳回升 [3] - 部分地产相关产业链资产估值较低、安全性较高 空间大致可测算 但时点把握难度较大 [3] 相聚资本的投资策略与产品体系 - 构建了多资产多策略量化产品体系 旨在实现长期稳健的绝对回报 [1] - 当前投资组合在AI、大宗商品、出海等多个方向同步布局 在个股选择上更趋集中 同时通过配置低相关性资产降低组合波动率 [3] - 资产配置的底层逻辑是基于资产与资产的相关性 通过组合低相关性的资产及策略熨平波动 [4] - 将主动投资经验与量化投资深度融合 构建依托多元量化子策略、精选低相关性资产的组合配置体系 [5] 多资产配置的具体观点 - **股票**：A股明年收益或低于今年 但下行风险有限 美股今年表现中等 明年有望延续稳健走势 [5] - **债券**：今年国内债市收益偏负 明年有望实现微弱正收益 债与股存在负相关性 二者的配比优化是提升组合收益的关键 [5] - **商品**：明年存在结构性机会 当前不少品种供需趋于紧张 继今年有色板块上涨后 明年化工品或迎来配置窗口 [5] 多策略配置与产品定位 - 多策略核心原则是避免单一风格的过度集中 以分散策略风险 主要涵盖各类选股策略及交易策略 [5] - 多资产多策略量化产品在任意单一年度的表现未必最优 但长期回报突出 [5] - 在当前低利率环境下 市场对绝对回报类产品需求旺盛 这类波动较低、收益稳健的产品能成为“固收+”产品的补充 [6]

行业盛会与参与情况 - 第44届J.P.摩根医疗健康大会（JPM）将于2026年1月12日至15日在旧金山举行，预计吸引超8000名全球参与者 [2][10] - 本届大会将汇聚500多家上市公司与数千家初创企业，围绕“资本+战略”展开深度交流 [2][10] - 中国公司全球竞争力加强，药明康德、药明生物、药明合联3家中国CXO和百济神州、再鼎医药、亚盛医药、传奇生物4家中国药企位于主会场，泰格医药、恒瑞医药、百利天恒等17家中国公司位于亚太专场 [2][10] 全球与中国医药产业格局 - 中国医药具有“创新升级 + 供应链韧性”优势，2025年前三季度创新药海外授权交易额已超去年全年，医疗器械也在积极探索出海路径 [3][11] - 美国主导早期研发与高端定价，但跨国药企面临专利悬崖，对中国资产的需求旺盛，中国资产的全球性价比凸显，内外协同空间广阔 [3][11] 国内医药产业价值重塑 - 政策聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价格改革正在推进 [3][11] - 制药产业链方面，创新药进入商业化放量期，同时需关注供应链安全 [3][11] - 医疗器械国产替代向中高端延伸，看好出海、新科技（如AI、脑机接口）及并购整合等新技术落地 [3][11] - 可跟踪中药、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升级的机会 [3][11] 医药产业出海价值重塑 - 创新药领域，对外授权（BD）已常态化，行业迈入国际化2.0时代 [3][11] - 产业链方面，国内和海外需求均呈现回暖趋势 [3][11] - 原料药行业正化解短期扰动，并向特色原料药/CDMO方向转型 [3][11] - 医疗器械行业正开拓海外市场，创新器械采取自主销售与BD并行的策略 [3][11] - 血制品/疫苗领域，静注人免疫球蛋白（静丙）正在进行海外注册，疫苗出海模式呈现多元化 [3][11] 2026年医药行业投资展望 - 创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产的定价较为有利，同时国家政策鼓励行业创新，建议关注前沿技术，包括创新药及制药企业（ADC、二代IO、小核酸、减重、TCE）、器械（AI、脑机接口等） [4][11] - 出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看有望诞生全球性大公司，核心选股依据是对公司产品及团队国际竞争力的评估，代表性细分行业是创新药和器械公司 [4][12] - 边际变化主线：包括政策改善（如医药流通及医疗设备更新）带来的机会，以及CXO行业因全球投融资恢复推动需求回暖的供求关系改善机会 [4][12] - 整合主线：建议重点关注医疗器械及中药子行业、部分制药企业、央国企的整合机会 [4][13]

行业长期投资机会 - 医疗器械行业长期投资机会来自创新、出海和并购整合 [1] - 板块的创新性和国际化能力得到认可，估值正在重估和重构 [1] - 建议持续关注市场空间大、国产化率低的创新器械赛道 [1] 政策与创新主题方向 - 近期国家药监局发布优先审批高端医疗器械目录，脑机接口、超高场强核磁、手术机器人等有望受益 [1] - 建议关注并购重组、脑机接口、AI医疗、手术机器人、外骨骼机器人等主题方向的投资机会 [1] 短期业绩与市场表现 - 短期来看，Q4和2026年业绩改善个股存在业绩估值修复机会 [1] - 部分公司将于1月份发布年报业绩预告，建议关注前瞻超预期或低预期情况 [1] - 创业板医药ETF国泰（159377）跟踪创医药指数（399275），单日涨跌幅达20% [1] 指数构成与特点 - 创医药指数（399275）聚焦于创新医药领域，从生物制药、化学制药、中药及医疗服务等细分行业中筛选样本 [1] - 指数样本筛选标准为研发投入较高、创新能力突出的上市公司证券 [1] - 该指数旨在反映兼具成长性与科技属性的医药行业领先企业的整体表现 [1]

文章核心观点 - 相聚资本对2026年A股市场持谨慎乐观态度 认为市场整体下行风险较小 但需降低回报预期 预计行情将从2025年估值驱动转向盈利支撑 呈现结构性机会 [1][3] - 公司认为2026年投资应聚焦三大方向：人工智能、大宗商品及企业出海 [1][6] - 公司投资策略将采用“主观+量化”双轮驱动 并通过多资产、多策略配置以降低波动、追求绝对回报 [10][12] 2025年市场回顾与行情特征 - 2025年A股走出强势回归行情 上证指数和沪深300指数涨幅接近20% 创业板指涨幅超过50% 呈现“双创牛”行情 [3] - 全年市场呈现“科创强、价值弱”的结构性特征 行情主要由估值提升驱动 特点为速度快且急 板块轮动迅速 [3] - 人民币对美元汇率显著走强 离岸汇率在12月25日盘中升破7 外资对中国资产态度出现明显反转 [4] 2026年宏观环境展望 - 海外环境预计保持宽松 美国在“高通胀”与“弱就业”并存下 2026年上半年继续降息概率很大 [4] - 国内2026年是“十五五”开局之年 预计将实施更加积极有为的宏观政策 有利于股票投资 [4] - 当前A股估值处于历史四分之三分位附近 高于2024年“9.24”时的历史最低水平 预计2026年估值收益将显著低于2025年 [3] 2026年重点投资方向：人工智能 - 人工智能仍是重要配置领域 尽管估值已反映市场预期 但仍是增长最快的板块之一 [7] - 判断AI是否存在泡沫需分析企业投资资金来源 海外主要云厂商投资额与经营现金流比率为0.7 处于用自有资金投资阶段 风险较低 [7] - 一些AI公司存在现金流不足并开始加杠杆投资 相对脆弱 但从总量看 AI泡沫仅存在隐忧 未达到泡沫程度 [7] - 需关注到2026年底时AI收入占总营收的比重 [7] 2026年重点投资方向：大宗商品 - 大宗商品是公司高度关注的投资机会 2025年黄金和铜价表现突出 [8] - 2025年国际金价从约2600美元/盎司起步 沪金年度涨幅接近60% 黄金对利好反应已较充分 后续行情具不确定性 但在对冲风险中具积极作用 [8] - 2025年LME铜价在12月8日突破11771美元/吨创历史新高 铜因AI、新能源等领域需求推动稀缺性凸显 具备增长潜力 [8] - 数据显示到2030年全球AI数据中心对铜的需求量年复合增速超过30% [8] 2026年重点投资方向：企业出海 - 中国出口板块竞争力强 不少企业推动业务出海并实现较快增长、出口多元化 出海领域存在重大投资机会 [4] 2026年资产回报预期与配置 - 预计2026年A股收益难以向2025年看齐 但仍有10%左右的预期回报 [11] - 债券在2025年表现一般 2026年取得正收益概率较大 [11] - 商品方面也存在投资机会 [11] 公司投资策略与体系 - 投资策略转向“主观+量化”双轮驱动 2025年正式推出独立量化策略 丰富产品货架 [10][12] - 个股挑选更加精细 在注重股价弹性和盈利趋势的同时兼顾安全边际 追求非对称收益 [10] - 投资方法论从单一成长方向转为多方向全面布局 并尽量保持不同方向资产的低相关性 [10] - 采用多资产与多策略的资产配置理念 基于马科维茨理论 通过组合低相关性资产或策略熨平波动 构建风险溢价 [10]

文章核心观点 - 相聚资本对2026年A股市场持谨慎乐观态度 认为市场整体下行风险较小 但需适当降低回报预期 预计行情将从2025年估值驱动的快速上涨 转向以盈利为支撑的结构性行情 投资逻辑将延续对人工智能 大宗商品及出海等方向的关注 [1] 市场回顾与展望 - 2025年A股市场表现强劲 上证指数和沪深300指数年内涨幅接近20% 创业板指涨幅超过50% 呈现“双创牛”和“科创强 价值弱”的结构性特征 [2] - 2025年行情主要由估值提升驱动 当前A股估值处于历史四分之三分位附近 高于2024年“9.24”时的历史最低水平 [2] - 展望2026年 估值提升带来的收益将显著低于2025年 若盈利增长持平 股市整体收益或不及2025年 但大幅下行风险较小 [2] - 对2026年A股市场预期回报率约为10% 低于2025年宽基指数接近20%的涨幅 [1][8] 宏观环境分析 - 海外方面 预计2026年上半年美国在“高通胀”与“弱就业”并存局面下继续降息的概率很大 意味着宽松的外部环境 [3] - 国内方面 2026年是“十五五”开局之年 预计将实施更加积极有为的宏观政策 政策取向稳中求进 提质增效 有利于股票投资 [3] - 2025年人民币对美元汇率显著走强 离岸汇率在12月25日盘中升破7 考虑到中国经济回升向好 人民币仍有升值动能 对股市走强形成支撑 [3] 核心投资方向 - **人工智能**：AI领域基本面在2026年预计不会有太大问题 仍是增长最快的板块之一 将成为重要配置领域 目前海外主要云厂商投资额与经营现金流比率为0.7 处于用自有资金投资阶段 风险较低 [5] - **大宗商品**： - **黄金**：2025年国际金价从约2600美元/盎司起步 沪金年度涨幅接近60% 黄金理论上受益于美联储降息 且在对冲地缘风险中具有积极作用 但前期涨幅已较充分 后续行情具不确定性 [6] - **铜**：2025年LME铜价在12月8日突破11771美元/吨创历史新高 因AI 新能源等领域投资需求推动 铜的稀缺性凸显 预计到2030年全球AI数据中心对铜的需求量年复合增速超过30% 铜价具备增长潜力 [6][9] - **出海**：中国出口板块竞争力强 不少企业主动拓展海外市场 实现较快增长和出口多元化 出海领域存在重大投资机会 [3] 投资策略与框架 - 投资策略将从单一成长方向转向多方向全面布局 注重保持不同方向资产的低相关性以降低组合波动 [7] - 采用“主观+量化”双轮驱动模式 在主动管理领域打造高弹性产品 同时通过量化方式实现多资产绝对回报的长期稳健目标 [7][9] - 投资理念借鉴马科维茨的资产配置理论 通过组合低相关性的资产或策略来熨平波动 并构建风险溢价 [7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：航空、油运、化工、金属（贵金属、工业金属、能源金属）、石化、煤炭、房地产、建材、建筑、电力 * 公司：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁、华峰化学、华鲁恒升、博源化工、巨化股份、东岳集团、瑞丰新材、利安隆、雅克科技、盛泉集团、东海科技、中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业、桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、中海油、中石油、南钢、华菱、宝钢、中国核建、华电国际、建投能源、京能电力、大唐发电、华能国际、中国核电、长江电力、川投能源、国投电力 [1][3][6][7][8][9][10][11][12][15][16][17][21][24][26] 核心观点和论据 宏观与市场展望 * 对2026年中国股市持相对乐观态度，认为是慢牛或转型牛市场，主要基于经济改革深化、基本面进入上行周期、增量资金（居民定存、外资）进入等因素 [3] * 中国上市公司海外毛利率持续高于国内，且差距不断拉大，尤其在资本和技术密集型行业，竞争优势显著 [1][4] * 2026年全球需求对中国出海企业友好，受益于美联储宽松周期后半程、全球工业与基建资本开支上行、新兴市场工业化加速、欧美能源技术设施更新 [1][5] 航空业 * 被视为大级别投资机会，看好未来两年行业盈利中枢上升及可持续性 [6] * 2025年票价同比转正成为重要催化剂，12月票价预计同比持平或略升，元旦后工商恢复及春节假期集中将带来票价向上弹性 [6] * 油价和汇率走势利好，建议在淡季战略布局 [6] 油运市场 * 上周运价出现显著波动，VLOC的TCE运价在两三天内从高位跌至每天不到6万美元，主因圣诞假期交易量减少及货主控制出货 [7] * 长期看好油运行业，原油增产驱动需求增长，2026年将交付30艘VLOC，但合规市场有效运力增长有限 [7] * 春节前后淡季是布局良机 [7][8] 化工行业 * 氨纶板块表现亮眼，华峰化学成本优势显著，受益于需求增长和产能扩张 [9] * 氨纶需求2025年保持正向增长，产能约140万吨，对应开工率75%-80% [9] * 华峰化学公告投产7.5万吨产能，新乡化纤扩产一期5万吨，提升市场对行业出清速度预期 [9] * 煤化工板块（如华鲁恒升）、纯碱（博源化工）、制冷剂（巨化股份、东岳集团）也值得关注 [9] * 新材料领域推荐润滑油添加剂（瑞丰新材、利安隆）、存储材料（雅克科技）、AI高频高速数智（盛泉集团、东海科技） [10] 金属行业 * 近期表现强势，黄金创新高、白银大幅上涨、铜突破10万美元、铝突破2.2万美元、碳酸锂创近年新高 [11] * 供给刚性，降息及海外流动性复苏需求，叠加AI驱动，贵金属及工业金属库存低位，推动价格上涨 [11] * 中长期上行趋势不变，需关注货币政策、地缘政治及供给不确定性 [2][11] * 贵金属公司估值仍处较低水平，股票价格合理 [12] * 重点推荐工业金属，需求端受益于流动性增加及AI需求拉动，铜铝龙头公司估值低（铜10~12倍，铝8~10倍） [2][12] * 供给端，铜矿存量干扰及新增矿山投产进度慢；铝国内产能达天花板，东南亚投产不及预期，欧美电价上涨影响供应 [12] * 锡价因印尼、缅甸等地供应问题及AI需求拉动，预计保持强势 [13] * 碳酸锂因储能需求走强及前期价格下跌导致供应不足，价格将保持强势运行，股票投资价值逐渐显现 [14] 石化行业 * 对2026年持乐观态度，产品处于周期底部，下游企业补库存迹象明显，2025-2026年有较高概率进入向上周期 [3][16] * 最看好聚酯产业链，上游PX在2025-2027年无新增产能，中游PTA已过投产高峰，下游涤纶长丝需求每年增长3%~4%，集中度高（CR5达50%~60%） [17] * 防御性方面，高股息标的如中海油、中石油提供稳定回报 [3][17] 煤炭市场 * 当前煤价下跌，北方港口煤价跌至690元/吨，比上一周下降34元/吨，预计670元/吨左右为底部 [3][18] * 展望2026年，新能源增速下降，火电增速回升，提升煤炭需求 [3][18] * 供给端，7月反内卷政策后供给收缩，但11月保供政策使产量环比提升，预计2026年市场环境优于今年 [18] * 煤价从11月中旬的830元/吨跌至690元/吨，反映需求不及预期及反内卷政策影响放松，当前价格已达阶段性底部 [19][20] * 中长期看，2025年第二季度将是板块周期底部明确时间点，2026年下半年火电需求进入新一轮上升周期 [21] * 中期推荐具备国企改革动力和高股息率（约5%）的动力煤龙头企业 [3][21] 房地产与建材 * 北京出台的新政策略超预期，但仅靠地方行动难扭转整体趋势，市场更期待企业和居民端杠杆打开，预计明年3月两会后见具体状态 [22] * 消费建材首推防水材料，行业盈利能力处于底部，有较大盈利改善弹性 [23] * 覆铜板行业建涛进行超预期涨价，今年共五轮提价，显示电子布产业链景气度紧张 [23] * 碳纤维稼动率从70%提升至100%，主要受航空航天补涨驱动 [23] * 推荐防水材料、玻璃纤维，看好海外水泥及新疆、西藏基建 [23] 建筑行业 * 当前处于政策和实物工作量真空期，需等待春节后两会落实政策 [24] * 主题机会包括半导体洁净室（受存储芯片、光模块芯片、全球AI拉动，上游晶圆厂建设加速）和可控核聚变（中国核建卡位优秀） [24] * 稳增长、财政加码基建、一带一路及地方化债方面无特别超预期变化 [24] 电力板块 * 11月全社会用电量增速为6.2%，三产和居民用电增速分别为10%和9.8%，需求增长主要来自数据中心、电动车及电能替代，韧性较强 [25] * 广东省2026年度交易成交电价为0.372元/千瓦时，下浮20%，显示市场对长协电价预期较低，但预计明年现货交易价格将更理想 [26] * 对2026年月度及现货交易持乐观态度，二季度后半段可开始配置火电、核电及优质低估值水电 [26] 其他重要内容 * 钢铁行业龙头公司（如南钢、华菱、宝钢）近期调整，估值约10倍，预计2026年资本开支大幅下降、分红上升，是逢低布局良机 [15] * 居民定存可能通过保险、分红险或银行理财等方式进入资本市场 [3] * 中国企业出口在关税压力测试下，通过区域多元化和高端化展现极强韧性，境外融资活动（如港股IPO）活跃 [4] * 新兴国家工业化与城镇化加速，对电力、基建、生产设备及耐用消费品需求爆发式增长 [5] * 欧美发达国家在绿色与AI技术推动下，能源技术设施进入更新周期 [5] * 在航空业，今年暑运预期能看到盈利弹性 [6] * 润滑油添加剂赛道空间大、成长性高 [10] * 白银市场近期大幅上涨主因库存减少和交易所多空情况变化 [12] * 当前市场情绪向上情况下，房地产小市值或参股类型企业可能弹性更好 [22] * 推荐全品类强势电子公司，包括中实中财科技、健康副总监等 [23]

**涉及行业与公司** * 行业：大消费行业（包括服务消费、新型商品消费、耐用消费品、出海、情感价值赛道、银发经济、白酒、零食、服装零售、家电、农业等）[1] * 公司：提及大量具体公司，包括但不限于：拓竹、创想3D、佳联科技、泡泡玛特、瑞派、新瑞鹏、三峡旅游、爱玛科技、茅台、万辰、延津（盐津铺子）、卫龙、西麦、五粮液、老窖、甘源、劲仔、恰恰、安克创新、小商品城、焦点科技、华凯易佰、巨星科技、创科实业、首旅酒店、华住、中国中免、老铺黄金、潮宏基、名创优品、布鲁可、思摩尔国际、中烟香港、华宝国际、李宁、新澳股份、TCL电子、视像科技、美的、海尔、海信家电、石头科技、优然牧业、现代牧业、中国圣牧、牧原股份、德康农牧、温氏股份、天康生物、巨星农牧等[3][12][13][14][15][16][18][20][31][32][33][34][37][38][39][40][41][42][43] **核心观点与论据** * **整体展望**：2026年消费板块具有较高配置性价比，因估值修复空间大且政策支持内需[2] 预计2026年下半年开启类似2016-2019年的长牛市，由AI加持的新型商品、服务消费、出海及耐用消费品引领[1][5] 未来几年（2026-2029）的主要投资逻辑是AI与新型商品驱动的新科技周期与内需结合[6] * **宏观与政策支持**：中央经济工作会议首次提出居民增收计划，是重要政策信号[1][9] 核心CPI连续六个月修复，预示内需消费逐步企稳复苏[1][2] 房地产对社零增速的负面影响已钝化，对未来几年消费的拖累有限[7][8] 人民币升值、贸易结汇率上升及免签入境政策共同构成支持消费支出的基础[1][9] * **市场驱动力**：城镇化率已达60%-70%，出海成为新的增长点[1][10] 人均GDP达1.3万-1.4万美元，启动潮玩、宠物等情感价值消费赛道[10] 2026年银发经济将成为重要增长点，70后退休将推动相关行业非线性发展[10][11] * **细分领域关注点**： * **AI与新兴技术**：AI加3D打印领域存在全产业链巨大机会[1][12] AI加硬件领域如AI眼镜、智能床垫具潜力[12] * **出海**：上半年（特别是一季度）出海方向表现较好[1][5] 出海品牌企业（如春风、涛涛等）具备定价权，汇率波动影响有限[13] 供应链出海（如美国地产链工具、家电家居）有系统性贝塔机会，更偏好下半年兑现[13] * **情感价值与银发经济**：潮玩领域以泡泡玛特为代表（市值3000亿以下安全边际高）[14] 宠物医疗占比仅12%，相比海外有2-3倍提升空间[14] 银发经济关注老年旅游（三峡旅游）、老年出行（爱玛科技）等[3][15] * **白酒**：板块仍具绝对收益机会，配置品牌优势大型白酒企业[3][16] 茅台通过控货措施稳定价格（飞天批价近1600元，精品批价近2300元）[16][17] 2025年茅台股息率约3.8%，五粮液、老窖等股息率已达4.5%以上[18] * **零食**：板块受益于新渠道调整或变革（新零售OTO、商超条改、零食量贩）[3][19] 重点推荐万辰、延津（盐津铺子）、卫龙、西麦[3][20] * **内需消费**：重点关注服务消费（出行链、高端消费）、大众消费及教育行业[30] 服务消费中，商务出行优先于休闲出行[30] 高端消费（如免税、黄金珠宝）因供给稀缺、政策效果显著，有涨价预期[30] * **家电**：以旧换新政策延续对内需形成支撑[38] 看好黑电产业趋势转变（TCL电子、视像科技）、白电龙头（美的、海尔、海信家电）及小米等[38][39] * **农业**：牧业板块受进口牛肉保障措施落地、供给收缩提振，关注肉价拐点[41] 生猪养殖板块估值历史低位，去产能速度快，有望因去产能逻辑上涨[42] 乳制品行业受欧盟反倾销税加征及消费旺季支撑[43] **其他重要内容** * **具体公司动态与前景**： * **万辰**：2025年预计全年18000家门店，计划2026年扩展至2.3-2.4万家[21] 预测2026年盈利增速非常高[21] * **西麦**：2025年市占率预计达27%，未来4-5年目标进一步提升[22] 预测2026年利润增速快于收入增速，净利率有望提升至13-15%[22][23] * **卫龙**：市场担忧魔芋品类增速下降及毛利率维持[25] 预计2026年魔芋业务增长20%-30%，达五六十亿人民币，中长期目标80-100亿人民币[25][26] 2025年市盈率约17倍，股息率超5%；2026年预期市盈率15倍，股息率预计超6%[27] * **延津（盐津铺子）**：2025年四季度魔芋业务翻倍增长，从月销七八千万到接近两个亿[28] 预计2026年魔芋业务增速维持40%-50%，整体收入端增长10%-15%[29] * **李宁**：奥运系列设计超预期，预计未来几年利润增长20%-30%[37] * **投资策略建议**：2026年建议强化潮玩和新型烟草板块的贝塔配置[33] 出海和内需方面可挖掘阿尔法型标的[35] 服装零售倾向于配置具有阿尔法属性或内部叙事明显改善的公司，如李宁[36][37] * **新消费领域优势**：看好智能影像和扫地机领域，国内龙头企业（如石头科技）凭借工程师红利、快速迭代和供应链优势在全球竞争中占优[40]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76] 报告核心观点 * 中央经济工作会议明确优化“两新”政策实施，政策延续有望带动国内汽车需求稳步向上 [1][12][13] * 乘用车出口同比增速已连续半年保持20%以上，出海将成为长期大主题，预计2026年批发端出口总量有望维持双位数增长 [1][14] * 智能化加速普及，智驾第一梯队有望凭借体验领先获得销量红利 [1][17] * 政策利好、新品密集发布及技术突破，机器人产业商业化进程加速 [1][19] 根据相关目录分别进行总结 1. 周观点 * 中央经济工作会议明确的八方面重点任务中有六项与汽车行业深度相关，包括坚持内需主导、创新驱动、改革开放、协调发展及“双碳”引领 [1][12] * 在“坚持内需主导，建设强大国内市场”方面，明确提出要优化“两新”（新车、新家电）政策实施，后续政策出台有利于汽车需求稳定向上 [1][12] * 受部分省市补贴收紧、2024年同期高基数等因素影响，2025年12月前三周国内乘用车销量同比下滑，未出现明显的“翘尾”行情 [13] * 广州、深圳等十余个城市已开展遴选补贴平台服务企业等“以旧换新”相关工作，期待后续“两新”政策优化落地 [13] * 2025年11月，中国乘用车出口59.4万辆，同比大幅增长50.0%，环比增长7.9% [5][14] * 随着俄罗斯市场需求恢复、燃油车出口持续渗透以及新能源车加速导出放量，2026年中国批发端出口总量有望维持双位数增长 [1][14] * 2025年中国智能电动车市场迎来“智驾平权”时代，L2级及以上辅助驾驶系统渗透率已超60%，新能源车型高达80%以上 [17] * 地平线基于单征程6M的城区辅助驾驶即将量产上车，将普惠到10万元级别市场 [17] * 智能座舱加速向多模态融合交互、全场景主动认知、实时数据处理、沉浸式体验的L3级AI座舱演进 [18] * 特朗普政府拟于2026年发布机器人技术行政命令，国内整机厂商近期密集发布新品，如众擎机器人T800（起售价18万元）和美的集团“美罗U”，机器人商业化落地进程全面提速 [19] 2. 行业重点数据跟踪 2.1 板块行情回顾 * 本周（2025年12月22日至12月26日）沪深300指数上涨1.95%，申万汽车指数上涨2.74%，在31个申万一级行业中排名第11位 [3][21] * 细分板块中，汽车零部件上涨3.32%，乘用车上漲3.26%，汽车服务上涨0.17%，商用车微跌0.02% [21] * 个股方面，本周涨幅前五名分别为超捷股份（+41.6%）、隆基机械（+33.7%）、浙江世宝（+33.3%）、天普股份（+25.6%）、标榜股份（+24.9%） [3][28] * 本周跌幅前五名分别为美东汽车（-6.5%）、春风动力（-6.3%）、东箭科技（-5.9%）、一彬科技（-5.3%）、华培动力（-5.1%） [3][28] 2.2 乘用车销量数据跟踪 * **周度数据（2025年12月第3周，12.15-12.21）**： * 批发端：全国乘用车批发销量56.8万辆，同比下降9%，较上月同期下降11%；新能源乘用车批发量32.5万辆，同比下降2%，较上月同期下降14%；新能源渗透率为57.2%，同比提升3.9个百分点 [4][31] * 零售端：全国乘用车零售销量53.6万辆，同比下降11%，较上月同期增长9%；新能源乘用车零售量31.2万辆，同比增长11%，较上月同期增长6%；新能源渗透率为58.2%，同比大幅提升11.8个百分点 [4][32] * **月度数据（2025年11月）**： * 批发端：全国乘用车批发299.1万辆，同比增长1.7%，环比增长2.1%；新能源乘用车批发169.4万辆，同比增长17.6%，环比增长5.5%；新能源批发渗透率达56.6%，同比提升7.7个百分点 [5][35][40] * 零售端：全国乘用车零售199.0万辆，同比下降15.8%，环比下降3.6%；新能源乘用车零售121.8万辆，同比下降1.7%，环比增长2.4%；新能源零售渗透率达61.2%，同比提升8.8个百分点 [5][43][49] * 出口端：乘用车出口（含整车与CKD）59.4万辆，同比增长50.0%，环比增长7.9%；其中新能源车出口27.3万辆，同比大幅增长244.1%，环比增长17.1%，占出口总量的46.0% [5][51][57] * **累计数据（2025年1-11月）**： * 乘用车累计批发2672.1万辆，同比增长11.2% [35] * 新能源乘用车累计批发1367.4万辆，同比增长51.2%，累计批发渗透率达51.2% [40] * 乘用车累计零售2044.7万辆，同比增长2.0% [43] * 新能源乘用车累计零售1103.3万辆，同比增长16.8%，累计零售渗透率达54.0% [49] * 乘用车累计出口512.4万辆，同比增长19.2% [51] * 新能源车累计出口209.1万辆，同比增长94.0%，占出口总量的40.8% [57] 2.3 原材料价格跟踪 * 报告包含钢材价格指数、铝锭价格、天然橡胶价格及碳酸锂价格的跟踪图表，但未提供具体数据及分析 [61][62][63][66][67][68][69][70] 3. 行业动态 3.1 行业动态 * 小米向全国经销商发放超一亿元资金补助，主要针对车融合店，2024年建造的门店每家补贴10万元，2025年12月15日前新建门店每家补贴50万元 [71] * 重庆向长安汽车授予国内首块L3级自动驾驶专用号牌，标志中国成为全球第二个为L3放行的国家 [71] * 奇瑞旗下星途品牌发布3.0战略，未来10-20个月将推出3款以上新车 [72] * 奕境品牌首台工装样车正式下线，项目进入密集试验验证阶段 [72] * 北京发放首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌给北汽极狐智能网联汽车 [72] * 截至2025年11月底，中国电动汽车充电基础设施（枪）总数达1932.2万个，同比增长52% [73] * 丰田汽车2025年11月全球销量为965,919辆，同比下降1.9%；全球产量为934,001辆，同比下降3.4% [73] 3.2 本月重点新车 * 报告列出了2025年12月已上市的重点新车清单，涵盖东风日产、赛力斯、上汽通用、北京汽车、蔚来、吉利、岚图、长安、长城、一汽奥迪、广汽丰田、一汽丰田、奇瑞等品牌的多款车型，包括PHEV、BEV、ICE、HEV等多种动力类型，定位从中型车到中大型MPV、SUV，售价区间从8.09万元至46.99万元不等 [74][76]

公司概况与市场地位 - 公司是拥有97年历史的老牌电池企业，旗下拥有“555”和“虎头牌”电池品牌 [1] - 公司产品畅销全球100多个国家和地区，是中国电池行业规模最大的干电池经营企业 [1][2] - 在海外市场，公司产品在许多国家和地区的市场占有率超过80% [1] - 公司年销售干电池超60亿只，其中80%以上用于出口，是非洲市场的领军品牌 [5] 近期经营与展会成果 - 在第138届广交会上，公司展品的新品率达到8%，参展效果超出预期，正在积极跟进意向客户并安排客户验厂 [1] - 广交会后，公司已带领五拨客户前往位于广东云浮郁南县的工厂进行深度交流 [8] - 近期来自共建“一带一路”国家和新兴市场的客商增多，公司已与突尼斯、哈萨克斯坦、斯里兰卡等地客户达成意向订单 [7] 技术研发与产品迭代 - 为攻克电池在非洲高温高湿环境下的漏液、生锈问题，公司核心技术工艺经历了三次关键飞跃，最终在1994年后采用“不包不扎一体成型工艺”成功解决问题 [3] - 当前产品矩阵围绕碱性电池、消费锂电、储能电源系统等核心品类展开，形成“热带雨林式生态”布局 [7] - 公司正聚焦清洁能源、智能安全技术等前沿方向，并关注固态电池等新体系，该市场规模预计到2030年将达150.7亿美元 [7] 全球化战略与市场拓展 - 公司出海历史始于1957年，第一站定为非洲，并通过高度本土化的精细化营销成功占领市场 [3][4] - 面对欧美市场的高标准合规要求，公司通过完成英国客户的严格审厂，全面升级了管理体系、质量监控体系和运营理念 [5][6] - 公司目前战略更聚焦于共建“一带一路”国家和新兴市场，以降低单一市场波动风险 [7] - 为应对国际形势，公司整合制造基地、研发中心、检测平台，打造全周期闭环的供应链体系 [6] 行业与外贸环境 - 广东外贸今年前11个月进出口总值8.61万亿元人民币，同比增长4.2%，占全国进出口总值的20.9% [2] - 2025年前十个月，中国与欧盟贸易增长4.9%，对共建“一带一路”国家合计进出口19.28万亿元人民币，增长5.9% [7] - 东盟已连续5年成为中国第一大贸易伙伴 [7] - 当前采购商选择供应商愈发谨慎，会从产品、支撑体系、运作体系、品控体系、企业理念等多维度进行考察 [8]