工业生产 - 钢铁建材和板材产量及表观需求本周环比反弹[2] - 水泥熟料产能利用率本周环比回落[2][11] - 浮法玻璃开工率本周环比回落，库存环比反弹[2][13] - 石油沥青开工率环比回落，山东地炼开工率环比提升[2][15] - 汽车全钢胎和半钢胎开工率本周小幅环比回落[2][20] 房地产 - 本周30大中城市新房销售面积同比-20.8%，较上周提升8.7个百分点[2][21] - 11月以来30大中城市新房销售面积同比-25.5%，较上月提升2.1个百分点[2][21] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.98%，跌幅略收窄[2][25] 国内需求 - 11月1-16日全国乘用车零售88.6万辆，同比-14%[2][28] - 近四周主要家电零售额同比-34.6%，较前值回落7.2个百分点[2][29] - 近四周邮政快递揽收量同比增长8.3%，较前值提升0.3个百分点[2][31] - 本周国内执行航班同比增长2.0%，百度迁徙指数同比增长18.3%[2][30] - 本周日均电影票房收入8389万元，同比增长74.7%[2][30] 外部需求 - 近四周港口货物吞吐量同比增长3.4%，集装箱吞吐量同比增长7.4%[2][34] - 11月前20日韩国出口金额同比增长8.2%，较10月提升23.6个百分点[2][34] - 本周中国出口集装箱运价指数环比上升2.6%[2][35] 价格走势 - 本周南华工业品指数下跌1.9%，农产品批发价格200指数环比回落0.1%[2][37][39] - 本周螺纹钢期货价上涨0.1%，现货价上涨0.8%；焦煤期货价下跌7.5%，现货价下跌1.6%[2][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观短期偏空，矿端犹存约束，沪铜震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 盘面跌、终端采购意愿回升，铜现货升贴水抬升 [10] - 本周LME铜0 - 3M升贴水先跌后涨、环比变动有限 [13] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.11美元/吨至 - 42.32美元/吨，仍低 [17] - 据SMM，本周十港铜精矿库存环比增5.7万吨至70.49万吨 [20] - 精废价差环比走弱 [22] - 国内11月电解铜产量预计环比减0.4%、同比增8.2% [24] - 中国10月精炼铜进口27.99万吨、出口6.59万吨；净进口21.4万吨 [25] - 本周电解铜现货库存环比续减、保税区库存续增 [27] - LME铜累库、COMEX铜续累 [28] - 精铜杆开工率环比续增，盘面回调、下游采购情绪回暖、订单回升 [30] - 11月1 - 16日全国乘用车新能源市场零售辆同比增2%、较上月同期增7% [33] - 11月国内光伏组件企业整体排产量预计环比下降 [35] - 11月家用空调排产量较去年同期生产实绩降23.7% [36] 宏观经济数据 - 中国10月新增社融8100亿，新增人民币贷款2200亿，M2 - M1剪刀差扩大 [39] - 欧元区11月制造业PMI初值意外重回荣枯线下方 [42] - 美联储会议纪要暴严重分歧 [43]

长期增长范式与资产配置逻辑 - 为实现2035年人均GDP 2.9万美元目标，“十五五”期间增长逻辑将从单一追求实际GDP增速转向“生产力提升+温和通胀+汇率升值”的新范式[1] - 新范式下，权益市场将迎来系统性重估，其优势源于盈利基础、估值环境和相对收益三方面支撑[1] - 盈利基础改善源于政策更关注名义GDP增长与“反内卷”，使经济增长更直接转化为企业营收与利润提升[1] - 估值层面，人民币汇率升值预期将提升人民币资产吸引力，吸引全球资本重新配置，为A股带来流动性支持和估值提振[2] - 资产相对吸引力发生显著变化：债券资本利得空间收窄，房地产在收入/涨价/人口三重压力下配置占比下降，股票因估值空间和盈利弹性显现优势[2] - 家庭储蓄与机构资金正从“楼市偏好”、“债市偏好”转向“股市偏好”[2] 周度宏观经济观察 - 生产端结构分化：螺纹钢产量同比降幅收窄指示房地产投资边际改善，冷轧板产量同比降幅收窄指示机电产品生产景气改善，PTA产量同比回落指示纺织服装领域景气走弱[14] - 消费出现回暖信号：一线城市地铁客流量同比增长5.9%，物流投递量同比增幅显著扩大至5.8%，电影票房同比增速转正至201.1%[12][17][18] - 外需调整：中国港口货物吞吐量回落至2.66亿吨，出口集装箱运价指数缓步上行至1094.03点，运力配置呈现“南移”特征（东南亚、中东等市场运力加码）[12][25] - 房地产市场深度调整：十大城市存销比升至97.8，创2019年以来同期新高，房价下行压力显著[13][47]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对4季度末油价维持弱势格局的判断不改，但当前估值已超跌，短期具备止跌动能 [15] - 美国PADD5炼区向欧洲输送柴油，套利窗口已打开，虽ICE对欧洲炼厂柴油交割划定新规，但柴油裂差仍可做摸顶空配 [15] - 鉴于科威特炼厂即将复工，受ICE限制俄柴交割品的蝴蝶效应影响，中国大量出口燃料油套利，境内压力缓解，低高硫价差做阔操作应止盈 [15] - 整体下半年油价上行空间有限，伴随OPEC逐步增产落地，油价宽幅震荡中枢预计进一步小幅下移，因页岩油托底，难言持续性趋势行情，把握驱动节奏更重要 [21] 根据相关目录分别进行总结 周度评估&策略推荐 - 行情回顾：本周原油回吐地缘溢价，ICE交易所指定俄罗斯柴油交割新规致短期成品油大幅拉涨，俄副总理称俄油将在1 - 2月内完成全部折价 [15] - 供需变化：美国炼厂需求企稳回升，油价下跌时页岩油产量波动不大，炼厂增强柴油出率；OPEC短期供应持平，利比亚短期出口下滑预计两周恢复，中东科威特炼厂12月复工，对低硫燃料油支撑预期减弱 [15] - 宏观政治：宏观上美国财长称总统可能在圣诞节前宣布下一任美联储主席，九月新增非农就业人数超预期和前值，联储官员表态偏鹰；政治上地缘溢价大幅减弱，俄罗斯、伊朗有相关表态 [15] - 观点小结：维持4季度末油价弱势判断，当前超跌有止跌动能；柴油裂差可做摸顶空配；低高硫价差做阔操作应止盈 [15] - 短期全球供需跟踪：展示短期全球供需平衡表，但未详细说明数据情况 [17] - 中期影响因子&评估：中国上半年进口超预期但炼厂投料低，5月后进口或下滑，对油价支撑减弱；美国页岩油有价格调节弹性，炼厂开工旺季辅助油价；中东OPEC增产将持续至少3月；宏观政治方面，贸易战风险释放，地缘较缓和；整体下半年油价震荡偏空 [20][21] - 油价回顾：展示WTI原油月差、CBOE原油ETF波动率与WTI油价关系图表 [23] - 关联资产回顾：展示WTI油价与CMX铜价、道琼斯工业指数同比、油铜比、MSCI新兴市场同比等关联资产关系图表 [26] - CFTC持仓回顾：展示管理基金净多持仓、商业净空持仓、商业净多持仓、CFTC总净多持仓与WTI油价关系图表 [29] - 原油全球供需平衡表：展示EIA平衡表、EIA原油OECD库存预测、EIA全球原油产量预测、EIA全球原油需求预测图表 [32] 宏观&地缘 - 宏观短期高频指标：展示美国ISM制造业PMI、花旗G10经济意外指数、美国10年通胀预期、美国长短端利差与WTI油价关系图表 [39] - 宏观中期预测指标：展示欧元区投资信心指数与欧元区PMI、美国投资信心指数与美国PMI、美国GDP增长率预测与美国原油消费增长率、全球主要国家GDP增长率预测图表 [47] - 地缘指标：展示中东地缘政治风险指数与WTI油价关系、敏感油高频出口统计图表 [49] 油品价差 - 远期曲线：展示WTI原油远期曲线、各地原油近远结构、WTI原油M1/M4月差、WTI原油M1价格图表 [53] - 跨区价差：展示INE/WTI、MRBN/WTI、Brent/WTI、Brent/Dubai等跨区价差图表 [56] - 品种价差：展示LGO柴油远期曲线、成品油近远结构、RB/HO、LGO/RB等品种价差图表 [63] - 裂解价差：展示新加坡、欧洲、美国等地汽油、柴油、高硫燃料油、低硫燃料油裂解价差图表 [71][74][77] 原油供应 - 供应：OPEC & OPEC+：介绍OPEC历届会议结果及OPEC、OPEC+相关国家原油产量、配额、闲置产能等情况，并展示相关图表 [83][85] - 供应：美国：提及美国SPR资金削减、总统表态、相关制裁措施、SPR采购招标、阿拉斯加石油储备开采等情况；展示美国钻机单产效率、北美活跃原油钻机数、美国原油产量等图表 [117][118] - 供应：其他：展示加拿大、挪威、巴西、中国等国家原油产量动态预测图表 [124] 原油需求 - 需求：美国：展示美国原油投料、炼厂产能利用率、炼厂停车产能、汽油产量、柴油产量等需求相关图表 [131] - 需求：中国：展示中国原油投料、需求预测、进口量、主营炼厂开工率、汽油产量、柴油产量等需求相关图表 [152] - 需求：欧洲：展示欧洲16国炼厂开工率、原油投料、炼厂综合利润、原油进口量等需求相关图表 [171] - 需求：印度：展示印度原油投料、炼厂开工率、原油进口量、原油需求动态预测图表 [180] - 需求：其他：展示VLCC、Suezmax、Aframax、Panamax日均航速图表及油运质量模型图表 [185] 原油库存 - 库存：美国：展示美国原油商业库存、商业库存可用天数、PADD2库欣库存、汽油库存、柴油库存、燃料油库存、航空煤油库存等图表 [195] - 库存：中国：展示中国原油大连、宁波舟山、日照港口库存、港口总库存、汽油社会库存、汽油厂家库存、柴油社会库存、柴油厂家库存等图表 [204] - 库存：欧洲：展示ARA汽油、柴油、燃料油、石脑油、航空煤油库存、总成品油库存及欧洲16国汽油、柴油、燃料油、石脑油、原油、总成品油库存图表 [215] - 库存：新加坡：展示新加坡汽油、柴油、燃料油、总成品油库存图表 [227] - 库存：富查伊拉：展示富查伊拉港口汽油、柴油、燃料油、总成品油库存图表 [232] - 库存：海上：展示汽油、柴油、燃料油、煤油浮仓、重油浮仓、轻油浮仓、原油浮仓、总油品浮仓及VLCC、Suezmax海上总浮仓与WTI油价关系图表 [237] 气象灾害 - 原油供给区气象灾害：展示美国墨西哥湾风暴模型、中东各海峡风暴模型、加拿大野火概率模型、美国墨西哥湾暴雨&雷暴图表 [254] 另类数据 - 原油另类数据：展示原油海运在途供给、原油运输需求模型、阿拉伯海油运船费与WTI油价关系、媒体投票霍尔木兹海峡封锁概率与WTI油价关系图表 [266]

宏观经济总体态势 - 宏观经济在供给端和需求端均出现不同程度回调，经济下行压力短期增加 [1] - “稳中求进”总基调不变，下一步政策调整重点是进一步激发内需，同时积极修复工业品价格 [1] 居民消费价格指数 - 10月CPI同比增长0.2%，较前月-0.3%上涨0.5个百分点，增速由负转正 [1][2] - 环比增长0.2%，较前月上涨0.1个百分点，食品价格环比增速受水果、蔬菜等价格上涨推动高于大部分历史同期值 [2] - “反内卷”使部分消费工业品供给过剩问题缓解，叠加节假日服务消费增加，推动非食品价格增速继续上涨 [2] 工业生产者出厂价格指数 - 10月PPI同比下降2.1%，较前值-2.3%有所收窄，环比实现年内首次回正 [1][3] - 生产资料价格上行0.1%，其中采掘工业价格上涨1%是主要支撑项，生活资料价格持平 [3] - 价格上涨的行业数量从6个增加至9个，煤炭、光伏、非金、电子制造、造纸业等行业价格修复对PPI起到支撑作用 [3] 制造业采购经理指数 - 10月制造业PMI为49%，较前值49.8%回落，非制造业PMI为50.1% [4] - 生产指数大幅回落是走弱主因之一，源于“抢生产”效应退坡、高库存及PMI环比属性共同影响 [4] - 需求结构呈现内外分化，新出口订单指数降幅较大，内需方面化债提速短期导致投资需求走弱 [4][5] 固定资产投资 - 10月固投同比下降1.7%，较前值-0.5%降幅走阔，二季度以来持续下行 [6] - 设备更新需求保持较快增长，但建筑安装工作量快速下行，制造业、基建、地产投资同比降幅均走阔 [6] - 基建低迷受化债提速导致资金虹吸效应、项目储备不足与收益率下降、地方政府债务规范、四季度施工淡季等因素影响 [6] 信贷与货币供应 - 10月新增人民币贷款2200亿元，较上年同期少增约2800亿元，信贷余额同比增长6.5% [1][7] - 社融增量8150亿元，同比少增5970亿元，社融存量同比增长8.5%，部分企业信贷需求转化为直接融资需求 [7] - M2同比增长8.2%，较上月8.4%回落0.2个百分点，货币增速回落受社融增速放缓和财政存款回升影响 [1][8] 财政政策动向 - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，总规模较上年增加1000亿元 [8][9] - 资金用于补充地方政府综合财力，支持化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款，以及支持经济大省符合条件的项目建设 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月全国部分年龄段劳动力失业率高于去年同期，稳增长稳就业需继续发力；11月前20日韩国出口及从中国进口同比增长，预期中国11月出口较好；11月中上旬农产品价格窄幅波动、工业品指数小幅回落，国内通胀温和；11月中上旬30大中城市商品房成交面积同比降幅扩大，房价继续探底；稳增长是四季度宏观经济主线；本周国债总体横盘波动，股指回调未推动国债期货走强但稳定多头信心，国债期货短线或继续震荡 交易型投资可波段操作 [25][26] 根据相关目录分别进行总结 国债期货一周行情复盘 本周国债期货多数主力合约延续横盘震荡，30年期品种回调较多，全周30年国债收跌0.43%，10年国债涨0.04%，5年国债持平，2年国债涨0.01% [4] 国债现券到期收益率曲线变动 11月21日收盘国债现券到期收益率曲线与11月14日相比总体变化不大，2年期持平于1.43%，5、10、30年期均上行1个BP，分别至1.59%、1.82%、2.16% [7] 30大中城市商品房成交面积情况 今年一季度30大中城市商品房日均成交面积同比增长2.5%，二、三季度及10月同比下降，11月1 - 20日日均成交面积同比下降32%，全国商品房销售仍在磨底 [10] 11月中上旬农产品批发价格情况 11月20日农产品批发价格200指数125.39，中上旬横向窄幅波动，较去年同期和10月上涨，有利于推动11月CPI同比和环比上涨 [12] 11月中上旬南华工业品指数情况 11月20日南华工业品指数3480较10月末小幅回落，前20天均值与10月相近，短期工业品价格低位，同比下滑超2% [15] 10月劳动力失业率情况 10月全国城镇不包含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为17.3%，高于去年同期0.2个百分点；25 - 29岁为7.2%，高于去年同期0.4个百分点；30 - 59岁为3.8%，较9月回落0.1个百分点，与上年同期持平 [17] 11月前20日韩国出口情况 11月前20日韩国出口同比增长8.2%，从中国进口同比增长5.6%，向中国出口同比增长10.2%，对美国出口同比增长5.7% [20] 本周短期资金利率情况 本周DR001、DR007加权平均及一年期AAA同业存单发行利率均小幅上升，11月LPR连续六个月保持稳定，1年期及5年期以上分别报3.0%、3.5% [23]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜价中长期受供需矛盾支撑底部重心上移，后续关注需求端边际变化、海外降息预期，主力参考85500 - 87500 [1] - 沪锌基本面对持续上冲提供弹性有限，短期或震荡，向上突破需需求端超预期改善、非衰退情况下降息预期持续改善，向下突破需精锌持续累库，主力参考22200 - 22800 [3] - 氧化铝价格后续将维持弱势震荡，主力合约参考区间2700 - 2900元/吨，关注高成本企业减产动向 [4] - 沪铝短期在宏观利好与基本面弱现实间博弈，中期紧缺格局不改，关注下游开工变化、库存去化节奏及海外政策动向 [4] - 锡多单继续持有，后续关注宏观端变化以及缅甸供应恢复情况 [6] - 短期ADC12铝合金价格将维持偏强运行，主力合约参考区间20400 - 21000元/吨，关注废铝供应改善程度、下游采购节奏变化及库存去化进程 [9] - 沪镍短期驱动偏弱，预计盘面偏弱运行，主力参考113000 - 118000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [11] - 不锈钢短期盘面预计仍偏弱震荡调整，主力运行区间参考12300 - 12600，关注钢厂减产情况和镍铁价格 [13] - 碳酸锂短期盘面博弈持续，预计维持偏强态势，待资金情绪消化后宽幅震荡调整，追多须谨慎，前期多单可适当部分止盈 [15] - 多晶硅维持价格高位区间震荡预期，关注现货支撑力度，期货需注意回落，关注平台公司成立、产量控制情况、需求端订单增加及仓单消化情况 [16] - 工业硅维持此前低位震荡为主观点，预计主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨，可逢高试空或套保，9500元/吨一线止损 [17] 根据相关目录分别进行总结 价格及价差 - 铜：SMM 1电解铜现值86715元/吨，日涨0.13%；SMM广东1电解铜现值85990元/吨，日涨0.05%等 [1] - 锌：SMM 0锌锭现值22420元/吨，日涨0.45%；升贴水30元/吨，较前值涨10元/吨 [3] - 铝：SMM A00铝现值21550元/吨，日涨0.42%；氧化铝山东平均价2775元/吨，价格不变 [4] - 锡：SMM 1锡现值291500元/吨，日涨0.73%；SMM 1锡升贴水600元/吨，价格不变 [6] - 铝合金：SMM铝合金ADC12现值21450元/吨，价格不变；佛山破碎生铝精废价差1701元/吨，周跌3.02% [9] - 镍：SMM 1电解镍现值117600元/吨，日涨0.56%；1金川镍升贴水4100元/吨，日涨1.23% [11] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12700元/吨，价格不变；期现价差235元/吨，日涨5.94% [13] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价88900元/吨，日涨1.72%；SMM工业级碳酸锂均价86500元/吨，日涨1.70% [15] - 多晶硅：主力合约期货价格54625元/吨，日涨4.63%；N型料基差 - 2325元/吨，日跌2683.33% [16] - 工业硅：主力合约报收9390元/吨，上涨410元/吨；华东通氧S15530工业硅价格8450元/吨，价格不变 [17] 基本面数据 - 铜：10月电解铜产量109.16万吨，月降2.62%；9月电解铜进口量33.43万吨，月增26.50% [1] - 锌：10月精炼锌产量61.72万吨，月增2.85%；9月精炼锌进口量2.27万吨，月降11.61% [3] - 铝：10月氧化铝产量778.53万吨，月增2.39%；10月电解铝产量374.21万吨，月增3.52% [4] - 锡：9月锡矿进口8714吨，月降15.13%；SMM精锡10月产量16090吨，月增53.09% [6] - 铝合金：10月再生铝合金锭产量64.50万吨，月降2.42%；10月原生铝合金锭产量28.60万吨，月增1.06% [9] - 镍：中国精炼镍10月产量35900吨，月增0.84%；精炼镍9月进口量38164吨，月增124.36% [11] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢10月产量182.17万吨，月增0.38%；不锈钢9月进口量12.03万吨，月增2.70% [13] - 碳酸锂：10月碳酸锂产量92260吨，月增5.73%；10月碳酸锂需求量126961吨，月增8.70% [15] - 多晶硅：周度硅片产量13.12GW，周降2.45%；月度多晶硅产量13.40万吨，月增3.08% [16] - 工业硅：全国工业硅10月产量45.22万吨，月增7.46%；全国开工率68.12%，月增9.98% [17] 库存情况 - 铜：境内社会库存19.38万吨，周降1.07%；保税区库存8.57万吨，周降2.83% [1] - 锌：中国锌锭七地社会库存15.66万吨，周降1.88%；LME库存4.5万吨，日增3.56% [3] - 铝：中国电解铝社会库存64.60万吨，周增3.03%；LME库存54.6万吨，日降0.36% [4] - 锡：SHEF库存6258吨，周增4.44%；社会库存7443吨，周增5.83% [6] - 铝合金：再生铝合金锭周度社会库存5.57万吨，周降0.18%；再生铝合金佛山日度库存量36662吨，日降0.33% [9] - 镍：SHFE库存40573吨，周增9.11%；社会库存53114吨，周增8.10% [11] - 不锈钢：300系社库（锡 + 佛）49.74万吨，周增1.73%；300系冷轧社库（锡 + 佛）30.43万吨，周降0.63% [13] - 碳酸锂：10月碳酸锂总库存84234吨，月降10.90%；10月碳酸锂下游库存53291吨，月降13.50% [15] - 多晶硅：多晶硅库存26.70万吨，周增3.09%；硅片库存18.42GW，周增5.14% [16] - 工业硅：新疆厂库库存（周度）11.31万吨，周增0.89%；社会库存（周度）54.60万吨，周降1.09% [17]

行业投资评级与核心观点 - 人工智能投资热潮虽估值偏高但宏观环境支持其持续发展，与1990年代末电信泡沫相比尚未出现严重宏观失衡，投资热潮仍有发展空间[1][2][3] - 人工智能带来的生产率提升潜在价值在5万亿至19万亿美元之间，但自2022年11月以来相关AI公司市值已增加超过19万亿美元，市场已提前消化大部分价值[1][4] - 周期性角度前景良好，预计2026年更好，美联储可能采取宽松政策，重要失衡尚未显现，资本支出仍处相对较早阶段[5][6] 人工智能热潮与历史泡沫比较 - 当前人工智能投资规模与持续性处于相对较早阶段，利润率维持高位，经常账户未恶化，杠杆指标比1990年代后期好得多[1][2] - 信用利差仍然紧张，股票市场波动性更接近1997年水平而非1999-2000年泡沫峰值期，宏观失衡风险较低[2][3] - 市场可能领先宏观经济对创新进行合理定价，但需警惕过度兴奋或沮丧带来的波动，可能通过逐步降低梯度避免大幅下滑[10] 生产率提升与市场定价 - 人工智能生产率提升折现现值基准为8万亿美元，合理范围在5万亿至19万亿美元，但半导体相关领域市值已增加超过8万亿美元[4] - 市场已预期并内化相当大部分AI繁荣价值，若经济和投资热潮持续，市场可能采取更乐观态度继续认可这一趋势[4] - 估值指标存在很大不确定性范围，宏观故事和资本支出趋势仍支持这些发展趋势，尽管估值处于较高区间[5][6] 融资风险与监控重点 - 大量交易和融资活动转向私人资本和私人信贷领域，缺乏公开市场透明度，增加风险监控难度[7] - 需要加强对非公开融资活动的数据收集与分析，关注宏观统计数据如总体盈利能力、杠杆和信贷指标[7][9] - 大部分资本支出通过公众中介机构和可见渠道进行，需关注国民账户数据中的总体杠杆水平和利润数据作为交叉检查[8][9] 投资策略与市场展望 - 对冲策略包括控制头寸规模、优化敞口部分，考虑做多长期股票波动率或做空信用，为利率下降做好准备[11] - 多元化投资具有保护作用，关注北亚地区（中国、日本、韩国）和新兴市场（如巴西）投资机会[13] - 若劳动力市场改善、美联储继续降息且通胀压力缓解，中期经济增长前景好转，风险资产需求可能增加，新兴市场受益[14]

报告行业投资评级 - 中长期看好股指，建议逢低做多；国债、焦煤、螺纹钢、铜、锡、黄金、白银、PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇、棉花棉纱、苹果、豆粕维持震荡运行；玻璃建议卖出看涨；铝建议多头减仓；镍建议观望或逢高做空；纯碱01合约建议空头离场观望；PTA低位震荡；红枣震荡偏弱；生猪反弹承压；鸡蛋上涨受限；玉米偏弱震荡；油脂反弹受限 [1] 报告的核心观点 - 市场热点轮动快、主线不明晰，受油价、国际局势、债券市场等因素影响，股指或震荡运行，中长期可逢低做多；国债期货下跌，货币政策稳健偏宽松，但后续降息空间有限，国债将震荡运行 [5] - 煤矿市场降价、需求疲软，双焦震荡；螺纹钢期货价格低位震荡，虽低估值有抗跌性，但需求或下降；玻璃基本面偏弱，需求走弱、库存高，建议卖出看涨期权和持有空单 [7][8] - 沪铜高位震荡，宏观和基本面因素交织，长期需求乐观但短期有压力；铝价受多种因素影响，有支撑也有回调风险；镍供给过剩，建议观望或逢高持空；锡矿供应有改善预期，消费偏弱，建议区间交易；黄金和白银受美国经济和货币政策影响，短期调整、中期有支撑，建议区间交易 [10][11][18][20] - PVC供需偏弱势，预计震荡偏弱；烧碱受氧化铝影响，估值受压，震荡偏弱；苯乙烯盘面预计偏震荡；橡胶供应有支撑但库存累库，预计震荡；尿素高日产高库存，反弹受限，宽幅震荡；甲醇供增需减、库存累库，价格偏弱震荡；聚烯烃供应压力增加、需求无明显增量，预计PE震荡、PP震荡偏弱 [22][24][26][27][28][29] - 棉花和棉纱受全球供需宽松影响，价格有压力；PTA供需累库，价格低位震荡；苹果产量质量双降，价格有望震荡偏强；红枣收购价格松动，震荡下行 [34][35][36] - 生猪短期窄幅整理，中长期供应高位，近月空单滚动持有、远月谨慎追涨；鸡蛋供应充足，反弹受限，区间震荡；玉米短期有支撑但终端需求有限，中长期供需偏松，盘面等待反弹套保；豆粕美豆震荡，国内关注压榨利润和买船进度，区间操作；油脂短期有反弹动力但受限，中长期宽幅震荡，豆棕油不追涨、回调多，菜油高位回落 [39][42][44][45][51] 各目录总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，因市场热点轮动快、主线不明晰，受国际局势、债券市场等因素影响 [5] - 国债震荡运行，国债期货下跌，货币政策稳健偏宽松，后续降息空间有限 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，煤矿市场降价、需求疲软，市场看跌情绪浓厚 [7] - 螺纹钢震荡，期货价格低位震荡，低估值有抗跌性，但需求或下降 [7] - 玻璃卖出看涨，基本面偏弱，需求走弱、库存高，近月有交割压力 [8] 有色金属 - 铜高位震荡，宏观和基本面因素交织，长期需求乐观但短期有压力 [10][11] - 铝高位震荡，受多种因素影响，有支撑也有回调风险 [11][12] - 镍震荡运行，供给过剩，建议观望或逢高持空 [16] - 锡震荡运行，矿供应有改善预期，消费偏弱，建议区间交易 [18] - 白银震荡运行，受美国经济和货币政策影响，短期调整、中期有支撑，建议区间交易 [18] - 黄金震荡运行，受美国经济和货币政策影响，短期调整、中期有支撑，建议区间交易 [20] 能源化工 - PVC震荡偏弱，供需偏弱势，关注政策及成本端扰动 [22] - 烧碱震荡偏弱，受氧化铝影响，估值受压 [24] - 苯乙烯震荡，盘面预计偏震荡 [26] - 橡胶震荡，供应有支撑但库存累库 [26][27] - 尿素震荡，高日产高库存，反弹受限 [28] - 甲醇震荡，供增需减、库存累库，价格偏弱 [28] - 聚烯烃偏弱震荡，供应压力增加、需求无明显增量 [29] - 纯碱01合约空头离场观望，供给过剩压力大，但成本支撑强 [32][33] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡运行，受全球供需宽松影响，价格有压力 [34] - PTA低位震荡，供需累库，价格低位 [34][35] - 苹果震荡偏强，产量质量双降，价格有望维持强势 [35] - 红枣震荡偏弱，收购价格松动 [36] 农业畜牧 - 生猪反弹承压，短期窄幅整理，中长期供应高位，近月空单滚动持有、远月谨慎追涨 [39] - 鸡蛋上涨受限，供应充足，反弹受限，区间震荡 [42] - 玉米震荡筑底，短期有支撑但终端需求有限，中长期供需偏松，盘面等待反弹套保 [43][44] - 豆粕区间震荡，美豆震荡，国内关注压榨利润和买船进度，区间操作 [44] - 油脂偏弱调整，短期有反弹动力但受限，中长期宽幅震荡，豆棕油不追涨、回调多，菜油高位回落 [45][50][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 11 月 7 日 - 14 日，央行净投放 4128 亿元，银行间资金价格上行，利率债一级发行 7268.66 亿元，净融资 3903.22 亿元，国债现券收益率多数下行，10Y - 1Y 期限利差收窄 [1] - 2025 年 11 月 10 日 - 16 日，信用债一级发行 935 只，规模 12014.12 亿元，净融资 207.11 亿元，到期收益率多数下行 [2] - 2025 年 11 月 7 日 - 14 日，美三大股指多数上涨，欧洲三大股指上行，美债收益率上行，美元指数走弱，非美货币分化，原油和黄金价格上涨 [3] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，央行开展 12637 亿元逆回购操作，8509 亿元到期，净投放 4128 亿元，银行间和交易所资金价格多数上行 [15] - 一级市场发行：2025 年 11 月 10 日 - 16 日，利率债一级发行 7268.66 亿元，净融资 3903.22 亿元，地方政府债发行较前期上升 [25] - 二级市场交易：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，国债和国开债现券收益率多数下行，10Y - 1Y 期限利差均收窄 [32] 信用债 - 一级市场发行：2025 年 11 月 10 日 - 16 日，信用债一级发行 935 只，规模 12014.12 亿元，净融资 207.11 亿元，资产支持证券发行只数占比最大，AAA 级发行占比高，期限以 3 - 5 年为主，金融业发行只数最多 [2][43] - 二级市场交易：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，城投债到期收益率涨跌互现，中短期票据到期收益率多数下行 [2] - 一周信用违约事件回顾：2025 年 11 月 10 日 - 16 日，3 家企业信用债出现违约 [54] 大类资产周观察 - 欧美股指多数上涨：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，美三大股指多数上涨，欧洲三大股指上行，亚太方面股指多数上涨 [3][55] - 美债收益率上行：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，美债 1 年、3 年、5 年、7 年、10 年期收益率分别上行至 3.70%、3.61%、3.74%、3.92%、4.14%，10Y - 1Y 期限变动至 44.00BP [58] - 美元指数走弱，非美货币分化：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，美元指数周跌 0.26%，英镑、欧元兑美元上涨，美元兑日元、人民币有不同表现 [60] - 周内原油黄金价格上涨：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，黄金和原油价格均上涨 [66] 投资建议 - 10 月宏观经济数据验证“淡化总量、优化结构”路径，债券市场或维持震荡，关注基金新规对债市影响，新规短期或使机构减少纯债基金配置，长期有助于债基负债端稳定，推动向主动管理转型 [4] - 预计四季度债市经历“赎回影响→被动抛售→政策对冲→企稳修复”，把握利率债波段机会，信用债以高评级、短久期为主，关注 12 月中央经济工作会议 [4]