报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看国内扩张性政策有望加速落地托底经济稳增长，银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同时，由于经济修复需要时间且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性 [3] - 顺周期策略下，宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行值得关注；红利策略下，上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注，以及基本面发生积极变化的重庆银行值得关注 [3] - 银行业绩波动较小，利润基本保持稳定正增长，同时分红比例长期稳定，从中长期视角来看，仍具较高配置价值 [2] 各部分总结 上市银行分红情况统计 - 截至2025年6月6日，11家银行年末分红已实施完毕，6家银行年末分红即将在6月9日 - 6月13日实施；部分银行全年分红比例较2023年有所提升，如宁波银行（+6.4pc）、西安银行（+7.3pc）等 [1] - 截至6月6日，上市银行平均股息率为4.14%，国有大行股息率在4.3% - 5%之间，部分业绩较好的城商行股息率仍在4.5%以上 [2] 板块观点 - 关税政策或短期冲击出口，中长期国内扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益，顺周期个股或有α，红利策略或有持续性 [3] 重点数据跟踪 - 权益市场：本周股票日均成交额12089.75亿元，环比增加1149.09亿元；两融余额1.81万亿元，较上周增加0.13%；本周非货币基金发行份额310.13亿，环比增加120.26亿，6月以来同比减少1438.60亿 [4][8] - 利率市场：本周同业存单发行规模5855.90亿元，环比减少839.10亿元，当前余额21.80万亿元，相比5月末减少198.10亿元，发行利率为1.71%，环比增加1bps；本周半年国有大行 + 股份行转贴现平均利率为1.08%，环比下降2bps，半年城商行银票转贴现平均利率为1.24%，环比下降2bps；本周10年期国债收益率平均为1.67%，环比减少3bps；本周新发行专项债73.04亿元，环比减少1506.62亿元，年初以来累计发行16408.63亿元；本周新发行特殊再融资债277.01亿元，平均利率2.12%，全年累计发行16508.13亿元 [9] 本周聚焦 相关图表 - 展示上市银行分红数据统计、各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率、本周金融板块表现、金融涨跌幅前10个股情况等图表 [13][15] 主要新闻 - 香港《稳定币条例》正式成为法例；中国人民银行定于2025年6月14日发行国家宝藏（统一气象）金银纪念币一套 [16] 主要公告 - 多家银行发布2024年年度权益分派实施公告，部分银行人员任职变动；多家非银机构发布权益分派实施公告、债券发行完毕公告及人员任职资格核准公告 [17][19] 附：周度数据跟踪 - 展示各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率、本周金融板块表现、金融涨跌幅前10个股情况等数据 [20][23]

市场策略 - 4月以来微盘和红利策略跑赢市场，因流动性宽裕、基本面偏弱，市场通过轮动获超额或布局防御板块[2][14] - 红利策略6月因分红价格波动、历史倾向大盘成长风格，仅银行保持优势；微盘策略换仓频率高、个股市值小[2][14] - 2020年以来微盘策略有效，回撤源于基本面或风险冲击；2021年后科创轮动策略转向有效，2024年8月后相对微盘轮动有效[2][14] 轮动效果 - 周频轮动有超额表现，但不及日频轮动，2024年后能趋势性跑赢宽基指数[4][20] - 30标的轮动有超额，但稍逊于50标的轮动，2024年后两者效果相当[4][26][27] 宏观流动性 - 国内资金面放松，DR007为1.53%、1Y国债利率为1.41%、7天逆回购为1.40%；期限和信用利差走阔[33] - 海外流动性放松，10Y美债收益率为4.51%，中美利差收窄，美元指数走弱，人民币汇率上涨[36] 权益市场情绪 - 长期交易情绪受利率波动，换手率分位120日中心平均为72.40%；短期受市场涨跌影响，情绪升温[38] - 小盘风格占优，换手率比为4.63；成长风格走弱，换手率比为1.79[48] - 成交额占比TOP5行业为电子、医药生物、计算机、机械设备、电力设备；换手率分位数变动有差异[52] 权益资金面 - 流入端：陆股通净买入26.04亿元，交易情绪提升；公募基金份额增加，偏股基金仓位70.42%；股票型ETF净赎回31.52亿；两融净流入107.49亿[56][62][68][73] - 流出端：股权融资规模低迷，本周1只IPO；本周解禁规模284.81亿，未来4周2333.52亿；本周净减持28.41亿[82][85][90] 估值 - 报告展示PE、PB历史分位变化情况[95][97]

红利类指数长期表现 - 红利全收益指数从2014年至今以几乎不变的斜率持续上行 持有时间拉长后最终收益表现良好 [1] - 红利资产在防御和进攻策略中均具备底层配置价值 广发证券研究指出其长期稳定性 [1] 公募新规下的配置机遇 - 证监会2025年5月印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 提出浮动管理费机制和强对标基准考核 红利资产因中长期业绩契合或迎配置良机 [3] - 方正证券测算显示：持有周期超1年时 中证红利和红利低波指数较沪深300/中证800胜率超70% 持有3年或5年时胜率接近90% [3] 利率环境与股息率优势 - 中证红利指数当前股息率达6.36% 处于近10年96%百分位高位 反映高分红和低估值双重优势 [5] - 红利资产与利率呈反向关系：利率下行时稳定股息吸引力提升 利率上行时资金可能转向其他高息资产 [5] - 当前低利率环境为红利资产提供长期支撑 股息率高位区间凸显投资性价比 [5] 政策与市场共振机遇 - 公募新规强化中长期考核 红利策略持有期优势被放大 利率下行进一步推升高股息资产配置价值 [6] - 尽管短期波动存在 红利资产凭借稳定分红和低估值特性成为长期重点配置方向 [6]

基金投资基础知识 - 投资基金需从基本功开始 强调夯实基础对投资的重要性 [2] - 1分钟快速学习知识点 帮助投资者轻松起步 [2] ELR+策略构成 - 固收+股票为常见搭配 根据股票性质可分为高股息策略 红利策略 周期股策略等 [3] - 可参与股票打新 赚取新股上市溢价 [3] 营销活动 - 持有人首次认证有礼 4月30日前持有中泰资管产品的新朋友可获影音会员月卡 [5]

投资基金基本功 - 强调投资基金需从夯实基本功开始 通过1分钟知识点学习可让投资起步更轻松 [2] ELR+策略构成 - ELR+策略通过多种资产和策略组合实现 常见搭配为固收+股票 [3] - 股票部分可细分高股息策略 红利策略 周期股策略等 也可参与股票打新获取新股溢价收益 [3] 营销活动 - 中泰资管推出持有人认证活动 4月30日前持有产品的新用户认证后可获影音会员月卡 [5]

低利率时代红利资产投资价值 - 低利率环境下红利资产（如公用事业、金融）凭借稳定现金流和抗通胀潜力成为保险、养老金等长期资金的替代选择 [1] - 2024年A股上市公司分红总额突破2.4万亿元，其中国企分红占比超80%，港股央企兼具高股息与估值优势 [1] - 港股红利资产交易拥挤度回落，叠加2025年保险资金投资试点扩容，支撑其作为"哑铃策略"防御端的长期配置价值 [1] 银行业投资机会 - 银行板块受中长期资金入市+公募基金改革推动，股息率高且资产质量安全边际高的银行具备绝对收益空间 [1] - 大行定增方案落地，多家银行发布估值提升计划，中期分红持续推进 [1] 港股红利ETF市场表现 - 港股红利ETF博时（513690）跟踪恒生高股息率指数，规模40.43亿元创近1年新高，日成交额在同类产品中排名第一 [2] - 2025年6月4日早盘该ETF价格创上市新高，今年以来业绩和股息率均保持行业领先 [2] 恒生高股息率指数三大优势 股息率优势 - 指数最新股息率8.02%，显著高于标普低波红利指数（6.7%）和中证高股息精选指数（5.95%） [4] 重仓股结构 - 前十大重仓股聚焦能源（兖矿能源+13.8%、中国石油股份）和金融（中国光大银行、中信银行），电讯盈科近三月涨幅达19.89% [5] - 中国海洋石油、中国移动等央企标的占比超20%，盈利与分红稳定性强 [6] 风控机制 - 指数剔除1年股价跌幅超50%或派息比率超100%的股票，成分股需满足日均成交≥3000万港元流动性标准 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期国内扩张性政策有望加速落地托底经济稳增长 银行板块受益于政策催化，顺周期主线个股或有α 因经济修复需时间且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性 顺周期策略下可关注宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行；红利策略下可关注上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行，以及基本面发生积极变化的重庆银行 [3] 根据相关目录分别进行总结 25Q1信贷投向 - 截至2025年一季度末，金融机构人民币各项贷款余额265.4万亿元，同比增长7.4%，25Q1增加9.7万亿元 [1] - 个人贷款25Q1增加1.04万亿元，同比少增3014亿元，其中住房贷款增加2200亿元，同比多增2000亿元，消费贷、经营贷分别增加100亿元、8220亿元，分别同比少增300亿元、4810亿元 [1] - 企业贷款25Q1增加8.6万亿元，同比多增8614亿元，短贷、中长期贷款分别净增加3.5万亿元、5.6万亿元，分别同比多增5170亿元、少增6275亿元，票融净减少5442亿元，同比少减9578亿元 [1] - 中长期贷款中，工业、服务业、基础设施相关行业分别增加1.46万亿、3.03万亿元、1.74万亿元，分别同比少增1400亿元、1.59万亿元、1900亿元 [1] - 对公房地产贷款中，开发贷增加3100亿元，同比少增5700亿元 [2] - 政策支持下，普惠小微、绿色信贷、科创贷款继续保持较高增速，截至25Q1，普惠小微、高新技术企业贷款分别同比增长12.2%、8.5%，绿色贷款较年初增长9.6%，均高于各项贷款增速 [2] 板块观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期国内扩张性政策有望加速落地托底经济稳增长 银行板块受益于政策催化，顺周期主线个股或有α 因经济修复需时间且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性 顺周期策略下可关注宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行；红利策略下可关注上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行，以及基本面发生积极变化的重庆银行 [3] 重点数据跟踪 权益市场跟踪 - 本周股票日均成交额10940.66亿元，环比上周减少794.11亿元 [4] - 两融余额1.80万亿元，较上周增加0.02% [4] - 本周非货币基金发行份额189.87亿，环比上周增加25.65亿 5月以来共计发行657.59亿，同比减少352.93亿 其中股票型265.87亿，同比增加160.43亿；混合型29.52亿，同比减少24.59亿 [4] 利率市场跟踪 - 同业存单：本周发行规模为6695.00亿元，环比上周减少439.40亿元；当前余额21.82万亿元，相比4月末增加2530.10亿元 本周发行利率为1.70%，环比上周增加3bps；5月发行利率为1.68%，较4月减少10bps [8] - 票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.10%，环比上周提升2bps，5月平均利率为1.09%，环比4月下降1bps 本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.26%，环比上周提升2bp，5月平均利率为1.25%，环比4月下降1bps [8] - 10年期国债收益率：本周平均为1.70%，环比上周减少1bp [8] - 地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债1579.66亿元，环比上周增加504.02亿元，年初以来累计发行16335.59亿元 [8] - 特殊再融资债发行进度：本周新发行特殊再融资债50.20亿元，平均利率2.12%，全年累计发行16231.12亿元 [8] 本周聚焦 相关图表 - 展示季度信贷投向统计，包含22Q2 - 25Q1各季度人民币贷款、个人贷款、企业贷款等细分项数据 [13] 主要新闻 - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见，目标是到2027年完善碳排放权、用水权交易制度，健全排污权交易制度等 [14] 主要公告 - 银行方面，多家银行有权益分派、可转债停止转股、债券发行、人员变动等公告 [15][16] - 非银方面，多家证券公司有债券发行、人员变动等公告 [17] 附：周度数据跟踪 - 展示各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率，合计发行规模55134亿元，平均利率2.33% [18] - 展示本周金融板块表现、金融涨跌幅前10个股情况等图表 [20][21] - 展示银行票据转贴价格走势、资金市场利率近期趋势等图表 [22][24] - 展示3个月期同业存单发行利率走势、股票日均成交金额和两融余额等图表 [28][32] - 展示股权融资和债券融资规模、银行转债距离强制转股价空间等图表 [30][33] - 展示各类银行同业存单发行情况、非货币基金发行情况等图表 [34][35] - 展示银行板块部分个股估值情况、券商板块及部分个股估值情况、保险股P/EV估值情况等图表 [39][40][42]

为何反转策略在A股更胜一筹？ 以下文章来源于量化投资 ，作者十拳剑 量化投资 . 百万滚到千万的实盘分享与思考，不定期分享资产配置研究： 1.广度上通过爬虫定期对全市场所有公募 基金进行自动数据获取、存储； 2.深度上计算时间序列特征、协方差矩阵；3.分别锚定2%和10%波动 率，求解最大回报率下的配置方案。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 十拳剑灵 来源：雪球 在A股这个以快节奏著称的"拳击场"上，趋势交易者往往被反复打脸——刚刚追涨的热点板块，转 眼就可能被资金抛弃；昨日还"YYDS"的赛道龙头，明日或许就跌入深渊。与美股等市场明显的 长期趋势不同，A股以其风格频繁切换、热点快速轮动而闻名。Wind数据显示，过去十年间A股 热门赛道的平均持续周期往往不足半年，远超成熟市场的波动频率。 这一现象背后是多重因素的共振： 投资者结构特殊： 散户占比高，情绪化交易加剧短期波动与超调。 资金博弈激烈： 存量博弈下，资金"快进快出"特征明显。 信息传递迅捷： 预期迅速透支，推动行情在短时间内完成演绎。 在趋势难以把握的A股市场中，反转策略（即买入近期表现弱 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 《公募基金高质量发展行动方案》推出后，“战胜基准”成主动管理重要使命和考核核心，报告聚焦银行股配置，通过历史复盘探索获取超额秘诀，为投资者跑赢基准提供策略支持 [5][10] - 银行年度绝对收益取决于宏观经济和流动性，超额收益取决于银行股相对优势；长久期下银行股是“长跑冠军”，收益源于稳定ROE和分红及经济向上期权；银行内部个股持有收益率特征不同，年度收益呈“向中小银行集中”“个股快速轮动”分布，经济复苏周期下个股α特征更强；建议重视银行板块配置机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 银行股历史复盘：什么时候有好的投资价值？ - 银行年度绝对收益取决于宏观经济和流动性，经济增速向上及流动性宽松时银行有正绝对收益，经济预期悲观时银行往往录得负绝对收益，若叠加紧货币政策、银行顺周期紧信用，银行股基本面趋于转弱 [5][11] - 银行股超额收益取决于银行股相对优势，过去20年中有14年取得超额收益，近年来相对收益更多体现在市场波动下行中的防御属性，未取得超额收益年份除2010/2020年其余年份银行均有绝对收益 [11] - 经济预期平稳或下行时银行股一般有超额收益，经济预期上行时银行股整体上行弹性不如大盘；2024 - 2025年银行股“既有绝对、也有相对”收益率特征显著，主要因市场投资风格变化 [13][15] 银行股的收益来源：中长期稳健的ROE - 银行股是长久期下“长跑冠军”，过去20年A股板块里银行平均年化回报率12.58%，排名第三；过去10年/5年/3年，平均年化回报率分别是6.24%/11.04%/9.99%，分别排名第七/第九/第二 [34] - 银行股收益=稳定ROE和分红+经济向上期权，近10年银行股PB下降超50%，但持股回报率仍在6.24%；理论上，银行股中长期ROE就是投资回报率，高ROA银行决定中长周期银行股收益率，和经信用成本调整后的净息差显著正相关 [34] - 银行业ROE仍维持在9%以上，净息差自2020年来快速收窄，但资产质量优异带来的信用成本下行、利率下降带来的非息收入增加一定程度缓释ROE降幅，预计ROE降幅趋缓并逐步企稳，若经济结构转型或宏观经济企稳向上，ROE会企稳并趋于上行 [38] - 银行内部个股持有收益率特征不同，国有银行波动率低、稳健收益；股份行近20年复合收益率高于国有行，但近10年不同股份行之间持有收益率分化；优质区域城商行短久期收益率上升，持股收益特征向国有行靠近 [41][44] 银行个股：哪只银行在跑赢基准？ - 银行个股年度收益呈现“向中小银行集中”“个股快速轮动”分布特征，每年都有银行个股录得10%+绝对收益水平，历史银行个股年度绝对收益“冠军”更多集中在中小银行，2023年以来个股收益“冠军”更突出“稳健”特征 [47][48] - 银行个股相对收益方面，经济复苏周期下银行个股呈现更强α特征；相对宽基，大多银行跑赢基准历史胜率在50%以上，个股有明显超额分化时间点大多对应经济复苏初期，顺周期高ROE标的超额更显著；相对行业基准，国有行跑赢基准胜率更高，高ROE、绩优银行胜率更高 [53][56][59] 投资建议：重视银行股的配置 - 重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升，建议一揽子配置，红利策略下关注国有大行（A+H）、稳健股份行、区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行，同时关注低估值股份行ROE提升空间和机会 [7] - 经济结构转型背景下，关注客群扎实、风控优秀的银行，若政策促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会 [7]

市场表现 - 5月30日三大股指午后小幅下跌 上证指数跌0.31% 深证成指跌0.75% 创业板指跌0.88% 机器人 CPO等成长行业全线下挫 [1] - 国企红利板块逆势上涨 国企红利ETF(159515)涨0.37% 成分股中成都银行涨1.20% 唐山港涨0.74% 兴业银行涨0.62% 中远海控 南钢股份 粤高速A等小幅跟涨 [1] - 银行等防御红利行业表现突出 在亚太市场整体走低背景下飘红 [1] 银行板块分红情况 - 2024年已披露年报的银行分红总额达6161.26亿元 包含去年超2300亿元中期分红 [1] - 六大行年度分红总额突破4200亿元 中小银行2024年度利润分配方案成为年报季亮点 [1] - 银行板块进入分红季 当前银行股红利属性显著凸显 [1] 国企红利指数投资价值 - 国企红利指数(000824)兼具国企主题与红利策略 两策略相互强化形成"1+1>2"效果 [2] - 中证国有企业红利指数为策略主题指数 国企改革深化有望改善盈利能力和经营效率 [2] - 红利因子可筛选盈利能力出色且估值偏低的优质国企 国企红利ETF(159515)值得关注 [2] 行业分析师观点 - 大行定增方案落地 银行中期分红持续推进 多家银行发布估值提升计划 [1] - 银行中长期投资价值持续 低利率环境下板块盈利和分红稳健性突出 [1]