央行买债概况与现状 - 截至2025年8月底，央行资产负债表中"对政府债权"科目余额为2.25万亿元人民币，占总资产比重为4.85%，仅包含国债[2][11] - 央行持有的国债规模为2.25万亿元人民币，其中已知明细部分为1.35万亿元，包括多笔特别国债；未知明细部分约0.9万亿元，主要为2024年8-12月净买入的短期国债[14] - 央行买债是货币政策操作工具的重要方式之一，属于公开市场操作的部分，当前市场对其重启的预期升温[2][6] 买债操作方式与影响 - 历史上央行参与买债的三种方式为：现券交易、滚动买入定向发行特别国债、回购交易（包括质押式逆回购和买断式逆回购）[2][16][22] - 若央行直接从二级市场购买国债，会形成流动性净投放，增加基础货币；而滚动买入续发的特别国债则不会影响基础货币[2][20] - 回购交易是管理流动性的主要工具，截至2025年9月底，买断式逆回购操作已向市场净投放流动性5.4万亿元人民币[23] 重启买债的背景与线索 - 经济稳增长压力增大：2025年8月社会消费品零售总额同比增长3.4%（较7月回落0.3个百分点），固定资产投资同比下降7.1%，房地产投资降幅扩大，出口承压，CPI同比转负[33] - 四季度流动性到期量较大：MLF在10月、11月、12月的回笼量分别为7000亿、9000亿和3000亿元；买断式逆回购同期到期量分别为1.3万亿、1万亿和1.4万亿元[34] - 财政与货币政策协调配合（"财货配合"）必要性提升，化债需求带来的宽财政加码可能扰动债市供求，需宽货币配合[3][27][38] - 长短端利差修复为买债提供操作空间：10年期与1年期国债利差从2025年1月的30个基点低点修复至9月的46.7个基点，收益率曲线形态恢复[41] - 央行三季度例会提出"货币政策适度宽松，持续发力、适时加力"，预示四季度货币政策将进一步发力[3][46]

三季度债市回顾 - 债市整体震荡下行，受“反内卷”交易、风险偏好回升及基金赎回费新规等多重因素压制 [1] - 7月因“反内卷”信号释放、通胀升温及政策预期，商品与股市共振上行，债市承压 [1] - 8月“反内卷”交易降温，但股市强势上涨，在股债“跷跷板”效应下国债价格中枢下移 [1] - 9月股市高位震荡，国债估值回落使配置价值回升，期债进入宽幅震荡，但受公募基金费率新规影响情绪偏弱 [1] - 长债受风险偏好和通胀预期压制，调整幅度大于受资金面平稳偏松支撑的短债，收益率曲线走陡 [1] 四季度政策展望 - 财政政策方面，四季度地方专项债和国债存量剩余额度约2万亿元，供给压力较三季度减轻，净融资规模降低 [2] - 可能的增量政策是5000亿元政策性金融工具，重点支持新兴产业和基础设施，预计对信贷和投资有3至6倍撬动效用 [2] - 货币政策维持适度宽松，以结构性工具定向支持为主，但因内需待修复、通胀低位及财政发力需要配合，总量宽松可能性增加 [2] - 降准可能性大于降息，不排除有一次10BP降息操作，预计四季度中后期落地概率更大 [2] - 政府债供给压力下降，叠加宽货币政策可能发力，债市供需格局或有改善 [2] 四季度市场展望 - 四季度市场交易将围绕政策与经济形势验证展开 [3] - 10月上中旬政策利多或持续驱动股市，债市可能震荡偏弱运行 [3] - 之后进入政策空窗期和经济验证阶段，股市上涨节奏或放缓，对债市压制减弱 [3] - 经过三季度调整，债市估值进入合理区间，配置性价比回升，若宽货币预期升温，债市有望出现修复行情 [3] - 即便出现10BP降息，债券利率也较难突破前低，预计10年期国债利率运行区间在1.6%至1.9%，国债期货主要运行区间在107至109.5点 [3]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 国债期货 | 日报 2025 年 9 月 29 日 国债期货 专业研究·创造价值 国债期货延续低位震荡 核心观点 今日国债期货均震荡整理，小幅下跌。政策面，央行三季度例会会提出 "建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济 金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏"。传递出货 币政策灵活发力的信号，短期内全面降息的可能性下降，后续关注货币政策 与财政政策的协同效应。不过由于 8 月经济数据表现偏弱说明内需有效需 求不足的问题仍存，9 月美联储启动降息使得人民币汇率端压力大大减小， 未来货币政策偏宽松的可能性较高，国债期货下方具有较强支撑。总的来 说，短期内上行动能与下行空间均较为有限，预计短期内国债期货以低位震 荡整理为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货 业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书， 本 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债券市场在经历三季度“逆风期”后，四季度或迎来下行空间打开，利率将呈“温和”下行态势 [8][46][119] 根据相关目录分别进行总结 四季度债市能否突破震荡走势 9月债市宽幅震荡，多空鏖战波折上行 - 10年期国债估值收益率完成向“新券”锚定，与老券利差稳定在5 - 8BP，增值税带来到期收益率补偿约2.8% - 4.5% [1][11] - 资金利率受跨季影响波动增大、中枢抬升，7 - 9月呈“7月高位，8月缓和，9月走高”走势，9月DR001和DR007较8月分别上行约4BP和1BP，GC001和GC007分别上行4BP和8BP [1][14] - 银行OCI账户债券兑现需求使债市承压，9月1 - 26日股份行、城商行和农商行现券市场净卖出1.38万亿元债券 [18] - 监管政策调整与重启国债买卖预期影响债市，9月5日“新规”征求意见引发市场忧虑致债市回调，9月中旬重启国债买卖预期升温推动债市反弹 [2][21] 四季度债市或迎来下行空间的打开 - 9月权益市场震荡，股债“跷跷板”效应减弱，四季度若权益市场呈慢牛格局，债市受权益市场压制或缓和 [3][23] - 物价水平修复，PPI筑底回升、CPI未回升，需政策发力提升有效需求，若经济修复不及预期或中美经贸恶化，年内有降息可能 [5][28][30] - 四季度财政供给或入淡季，但需警惕置换隐债专项债额度提前发行冲击市场，若供给放量，货币政策将精准对冲 [6][33][35] - 即使“新规”落地，对债市冲击或为阶段性、摩擦性，理财和保险配置需求旺盛，债市核心配置力量需求依然强劲 [7][38][40] 重要事项 - 9月MLF净投放3000亿元 [48] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 9月22 - 26日，央行逆回购投放24674亿元、到期18268亿元，净投放6406亿元，9月29 - 30日预计基础货币到期回笼5166亿元 [50] 存单利率走势及回购成交情况 - 同业存单一级市场商业银行净融出，上周净融资规模 - 1887.9亿元，发行利率较前一周提高 [59][63][64] - 二级市场各期限同业存单收益率上行，AAA级1月期上行6.00BP至1.64%，3月期上行1.06BP至1.59%等 [67] 债券市场 - 上周利率债供给少，发行15只、总额608.34亿元、到期92.00亿元、净融资516.34亿元 [68][72] - 二级市场债市情绪弱，震荡上行，曲线陡峭化，10年国债和10年国开债活跃券日均换手率降低，10年国债活跃券与次活跃券流动性溢价提升至7.51BP [68][77][79] - 特殊再融资债截至上周发行2.00万亿元，10年及以上占比约87.83%，江苏、四川等地区发行规模靠前 [73] 机构行为跟踪 - 8月机构杠杆率季节性上升但处低位，上周杠杆交易规模下降，均值约7.27万亿元 [94][99] - 现券市场上，国有行增持5年以内和5 - 10年国债，农商行卖出力度减弱，保险增持10年以上国债和地方债，券商减持10年以内国债，基金减持5 - 10年政金债 [94][104] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、线材期货结算价下跌，阴极铜、水泥、南华玻璃指数上涨，CCFI指数下跌、BDI指数上涨，猪肉批发价下跌、蔬菜批发价上涨，布伦特和WTI原油期货结算价上涨，美元兑人民币中间价7.12 [117] 后市展望 - 债券市场四季度或迎下行空间打开，配置需求成利率下行“压舱石”，交易盘对超长债交易趋谨慎，利率呈“温和”下行 [8][46][119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换、快速轮动，市场风险偏好有所降低，短期指数面临一定不确定性，但中长期仍是逢低做多思路；四季度债市供需格局或有所改善，当前市场总体或维持震荡；贵金属建议逢低做多，尤其关注白银上涨机会；多数有色金属短期或震荡运行；钢材、铁矿石等黑色建材类商品价格短期或震荡偏弱；能源化工类商品走势分化，部分品种建议观望；农产品市场生猪、鸡蛋等品种短期走势偏弱，油脂中期震荡偏强，白糖、棉花建议观望[4][7][9] 各目录总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：央行保持流动性充裕，发改委加快构建算力网，工信部等印发有色金属行业稳增长方案，国资委召开国企经济运行座谈会，央视财经报道新型储能市场情况[2] - 期指基差比例：各合约基差比例不同，IF、IC、IM部分合约为负，IH部分合约为正[3] - 策略观点：短期指数面临不确定性，中长期逢低做多[4] 国债 - 行情资讯：周五各主力合约有不同环比变化，8月工业企业利润同比增长，八部门印发有色金属行业方案[5] - 流动性：央行周五净投放4115亿元[6] - 策略观点：四季度债市供需格局或改善，总体维持震荡，关注股债跷跷板作用[7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银上涨，COMEX金、银下跌，持仓量大幅上升[8] - 策略观点：建议逢低做多，关注白银机会，给出沪金、沪银运行区间[9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：国庆前铜价回调，库存有变化，现货升贴水有调整，进口亏损维持[11] - 策略观点：短期铜价或延续震荡偏强走势[12] 铝 - 行情资讯：铝价回调，库存减少，加工费反弹，外盘库存增加[13] - 策略观点：铝价下方支撑较强[14] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收跌，库存有变化，基差等数据有体现[15] - 策略观点：短期沪锌偏弱运行[16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收涨，库存去库，基差等数据有体现[17] - 策略观点：短期沪铅偏强运行，关注下游放假安排[17] 镍 - 行情资讯：镍价震荡，现货升贴水有变化，成本端价格持稳[18] - 策略观点：短期观望，若跌幅足够可逢低做多，给出运行区间[18] 锡 - 行情资讯：锡价震荡，供应有改善迹象但原料偏紧，需求边际转好，库存去库[19] - 策略观点：短期维持震荡运行，建议观望，给出运行区间[20] 碳酸锂 - 行情资讯：现货指数持平，期货合约收盘价有变化，锂精矿报价持平[21] - 策略观点：期货区间震荡，消息面偏利好，关注资源供给和需求兑现，给出运行区间[22] 氧化铝 - 行情资讯：指数下跌，持仓减少，基差有体现，海外价格下跌，进口窗口打开[23] - 策略观点：短期观望，关注供应、矿石、货币政策，给出运行区间[24] 不锈钢 - 行情资讯：主力合约收跌，现货价格有变化，库存有变化[25] - 策略观点：短期维持震荡运行[26] 铸造铝合金 - 行情资讯：合约下跌，持仓增加，成交量收缩，库存增加[27] - 策略观点：期货预计弱于现货，支撑来自成本端[28] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢、热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单、持仓量有变化，现货价格减少[30] - 策略观点：成材价格延续弱势震荡，钢价有下探风险，关注四中全会政策动向[31] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约收跌，持仓变化，现货基差有体现[32] - 策略观点：短期铁水产量偏强，钢厂补库结束后矿价或调整，节前轻仓操作，节后关注需求及库存[33] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：主力合约收跌，库存减少，持仓有变化[34] - 玻璃策略观点：期货宽幅震荡，终端需求疲软，供应充裕，区域库存分化，短期偏多看待[35] - 纯碱行情资讯：主力合约收跌，库存减少，持仓有变化[36] - 纯碱策略观点：市场整体以稳为主，预计短期震荡整理[37] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅、硅铁主力合约收跌，现货升水盘面，价格震荡回落[38] - 策略观点：黑色板块短期或回调，后续或回升，锰硅、硅铁大概率跟随行情[39][40] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：主力合约收盘价下跌，持仓变化，现货基差有体现[41] - 工业硅策略观点：短期震荡，节后关注供需结构改善[42][43] - 多晶硅行情资讯：主力合约收盘价上涨，持仓变化，现货基差有体现[44] - 多晶硅策略观点：价格短期有回落风险，关注支撑位和政策变化[45] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：走势偏弱，市场预期抛储，天气有一定利多，欧盟推迟实施法律[47] - 策略观点：中期多头思路，短期观望，节后寻找机会，多单可对冲[52] 原油 - 行情资讯：主力期货收涨，相关成品油主力期货收涨，欧洲ARA数据显示库存有变化[53] - 策略观点：宏观因子偏多，短期OPEC利空概率仍存，多头止盈观望[54] 甲醇 - 行情资讯：太仓等价格有变化，盘面合约下跌，基差、价差有体现[55] - 策略观点：基本面边际好转，下方空间有限，逢低关注短多机会[56] 尿素 - 行情资讯：山东等现货维稳或下跌，盘面合约下跌，基差、价差有体现[57] - 策略观点：低估值叠加弱驱动，价格低位逢低关注多单[57] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端、现货、合约价格有变化，基差、价差等数据有体现[58] - 策略观点：价格或将止跌[59] PVC - 行情资讯：合约下跌，现货价格减少，基差、价差有体现，成本端有变化，开工率、库存有变化[60] - 策略观点：基本面较差，短期估值下滑，中期逢高空配[61] 乙二醇 - 行情资讯：合约下跌，现货价格下跌，基差、价差有体现，供给、下游负荷有变化，库存累库[62] - 策略观点：产业基本面下四季度累库，弱格局下逢高空配，谨防风险[63] PTA - 行情资讯：合约下跌，现货价格上涨，基差、价差有体现，负荷、装置有变化，库存累库，加工费有变化[64] - 策略观点：供给去库，需求负荷有望维持高位，短期观望[65] 对二甲苯 - 行情资讯：合约下跌，价格有变化，基差、价差有体现，负荷、装置有变化，进口、库存有变化，估值成本有体现[66] - 策略观点：PX累库周期持续，缺乏驱动，短期观望[67] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格下跌，基差走弱，开工率、库存有变化[68] - 策略观点：价格或将震荡上行[69] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格无变动，基差走强，开工率、库存有变化[70] - 策略观点：供需双弱，库存压力高，仓单压制盘面[71] 农产品类 生猪 - 行情资讯：周末猪价小幅波动，主流下跌，局部略涨[73] - 策略观点：现货或加速下跌，盘面走势偏弱，维持高空近月及反套思路，注意风控[74] 鸡蛋 - 行情资讯：周末蛋价稳定为主，局部小落，供应充足，节前备货有支撑[75] - 策略观点：现货有回落预期，盘面近月弱远月强，短期观望，关注远月买入，注意风控[76] 豆菜粕 - 行情资讯：美豆震荡，国内豆粕现货稳定，成交提货有变化，阿根廷出口情况有影响[77] - 策略观点：国内供应压力大，中期反弹抛空，市场区间震荡[78] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口、产量有变化，印尼相关数据有体现，分析师预计价格上涨[79] - 策略观点：油脂中期震荡偏强，回落企稳买入，注意风险[81] 白糖 - 行情资讯：期货价格冲高回落，现货报价持平，咨询公司有预测，巴西港口数据有体现[82] - 策略观点：糖价大方向看空，节前观望[83] 棉花 - 行情资讯：期货价格偏弱震荡，现货价格下跌，基差有体现，下游开机率、库存、出口签约量有变化[84][85] - 策略观点：多空因素交织，短线观望[86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前债市配置价值突出 货币政策新增“持续发力、适时加力”提法 强调逆周期调节 保持流动性充裕并推动社会融资成本下降 经济承压下货币政策宽松预期仍存 需关注四季度政策对利率中枢的影响 9月债市走势偏离资金面及经济基本面 收益率或震荡下行 虽短期受股市影响 但基本面支撑下配置价值凸显 四季度降准降息概率加大 10Y国债收益率或下探至1.65% [2][10][80] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 9月23日央行货币政策委员会2025年第三季度例会召开 货币政策新增“持续发力、适时加力”等表述 或表明现存风险较少 物价数据有积极信号 “落实存量政策”优先级较高 相关金融改革工作或已完成或接近完成 [12] - 1 - 8月规模以上工业企业利润同比由降转增0.9% 8月单月利润增速大幅回升至20.4% 受政策效应、低基数及行业结构优化等因素驱动 但近一半行业同比仍负增长 [18][19] - 美东时间9月25日 特朗普宣布自10月1日起美国将对多类进口产品实施新一轮高额关税 [22] - 美国8月PCE物价指数同比增长2.7% 环比增长0.3% 核心PCE同比+2.9% 均符合预期 截至9月27日 美联储10月降息25BP概率升至89.8% [22] 中观高频 - 消费修复有所分化 截至9月21日 乘用车厂家日均零售数量同比+9.4% 日均批发数量同比+5.8% 截至9月26日 近7天全国电影票房收入同比+275.6% 截至9月19日 三大家电零售总量同比+10.2% 总额同比-12.9% [24][28] - 交运物流持续活跃 截至9月21日 港口完成集装箱吞吐量同比+12.9% 邮政快递揽收量同比+19.4% 铁路货运量同比+2.7% 高速公路货车通行量同比+20.7% 截至9月27日 一线城市地铁客运量同比-8.5% [34][39][41] - 开工率基建链持续强于化工链 截至9月24日 全国主要钢企高炉开工率同比+3.2pct 截至9月25日 沥青平均开工率同比+3.0pct 纯碱开工率同比+7.5pct PVC开工率同比-0.7pct [44][46] - 地产冷热不均 截至9月27日 30大中城市商品房成交面积同比+3.6% 截至9月19日 样本9城二手房成交面积同比+78.4% [51][53] - 价格走势有所分化 截至9月26日 猪肉批发价同比-25.0% 蔬菜批发价同比-21.2% 北方港口动力煤同比-19.4% WTI原油现货价同比-9.2% 螺纹钢现货价同比-7.5% 铁矿石现货价同比+8.4% [54][56][60] 债市及外汇市场 - 9月28日 隔夜Shibor较9月23日下行9.90BP 9月26日 R001、DR001、IBO001较9月22日下行 R007、DR007、IBO007较9月22日上行 [63] - 9月26日 国债、国开债、地方政府债、同业存单收益率多数上行 美国、日本、英国和德国十年期国债收益率较9月19日上升 [68][70][75] - 9月26日美元兑人民币中间价和即期汇率较9月19日上升 [76] 机构行为 - 2025年初以来 利率债中长期纯债券型基金久期先降后升再降 9月26日估算的久期中位数约4.5年 较上周下降0.04年左右 [76] - 2025年初以来 信用债中长期纯债券型基金久期震荡 本周快速下降 9月26日估算的久期平均数和中位数约2.9年 较上周下降0.2年左右 [79] 投资建议 当前债市配置价值突出 债券收益率或震荡下行 四季度降准降息概率加大 10Y国债收益率或下探至1.65% 短期受股市影响 但基本面支撑下配置价值凸显 [4][80][83]

货币政策动态 - 中国人民银行1年期与5年期以上LPR分别维持在3.0%和3.5%不变，已连续四个月保持稳定 [1] - 美联储于9月17日降息25个基点，将联邦基金利率区间下调至4.00%-4.25%，为2025年首次降息，市场预测四季度可能再有两次降息 [1] - 央行7天期逆回购利率等政策利率保持稳定，中长端市场利率有所上行，报价行缺乏主动下调加点的动力 [5] 利率决策考量因素 - 银行业净息差已降至1.45%左右的近二十年低位，活期储蓄利率仅0.05%，进一步下调空间极为有限 [5] - 三年期、五年期储蓄利率已不足1.5%，继续降息可能引发储蓄资金集中流动，需兼顾资本流动稳定性 [5] - 美联储降息为国内货币政策打开更大操作空间，机构预测四季度央行可能实施新一轮降息降准，或单独引导5年期以上LPR下调 [9] 房地产市场状况 - 8月70个大中城市中69个城市二手住宅价格环比回落，一线城市二手房价环比下降1.0% [6] - 一线城市北京、上海、广州、深圳二手房价分别下降1.2%、1.0%、0.9%和0.8%，二线城市环比下降0.6%，三线城市下降0.5% [6] - 一线城市二手房价自5月以来已连续四个月环比回落，二三线城市呈现调整加快态势 [6] 房地产政策应对 - 房地产市场核心矛盾已非单纯资金成本问题，供给端存量偏高与需求端恢复乏力结构性问题更为突出 [7][9] - 供给侧需优化供给结构，可由中央统筹赋予地方自主权，通过专项债支持收购存量商品房转化为保障房等 [9] - 对房价明显调整城市可暂停新增土地拍卖与部分新房发售，回购存量未开发土地，从源头减少新增供给 [9] - 需求端需通过稳就业、促增收筑牢基础，落实"卖旧买新"税费减免、公积金政策优化等措施 [9]

核心观点 - 宏观研究公司TS Lombard提出与美国经济“韧性叙事”截然不同的判断，认为美国经济可能正走向类似上世纪70年代滞胀危机前的通胀反弹通道 [1][3] 对主流共识的挑战 - 目前主流预测机构普遍将滞胀视为“边缘风险”，核心依据是近期通胀数据趋于温和且经济增长保持强劲势头，两者形成的“良性组合”削弱了滞胀担忧 [3] - TSLombard全球宏观主管达里奥・珀金斯将美联储9月重启降息周期的决策视为“错误的开端”，认为决策层对劳动力市场潜在放缓的担忧被显著夸大，而忽视了关税可能推升通胀至目标上方的背景 [3] 通胀反弹的核心驱动因素 - 压抑需求的集中释放：2026年关税政策与就业市场不确定性消退后，此前搁置的消费计划将重新启动，导致需求反弹并补充今年产出与就业的缺口 [3] - 美联储宽松政策的传导效应：货币政策宽松对利率敏感领域影响具有“即时性”，例如8月新屋销售环比激增20%以及9月抵押贷款与再融资活动大幅攀升，均是利率下降刺激购房需求的直接体现 [3] - 全球央行的协同刺激：过去12个月多国央行已多次实施降息，这种全球范围内的政策协同将为2026年全球经济增长提供支撑，进而带动美国外需回暖 [4] - 财政政策的发力：美国特朗普政府推出的“大而美法案”中的刺激措施预计将直接提振国内需求，德国等主要经济体近期宣布的财政刺激计划将进一步强化全球需求复苏动能 [4] 潜在经济影响 - 若需求如期回升且美联储持续推进降息，通胀可能从“温和”转向“粘性”，甚至再度加速 [5] - 滞胀环境的核心矛盾在于经济增长停滞的同时通胀率持续高企，高通胀会直接限制美联储的政策空间，使其陷入降息可能进一步推升通胀的“政策两难”局面 [3]

货币政策基调调整 - 删除"加力实施增量政策"表述 强调保持政策连续性稳定性和增强灵活性预见性 [1][6] - 落实落细适度宽松货币政策 加强逆周期调节 与7月政治局会议要求一致 [4][5] - 货币政策坚持以我为主 兼顾内外均衡 根据宏观经济数据变化灵活调整 [7] 经济形势评估 - 外部环境更趋复杂严峻 世界经济增长动能减弱 贸易壁垒增多 [2] - 国内经济运行稳中有进 但面临需求不足和物价低位运行挑战 [2] - 8月PPI环比由降转平 结束连续8个月下行 同比降幅收窄0.7个百分点至2.9% [4] - 8月CPI环比持平 同比下降0.4% 核心CPI同比上涨0.9%且涨幅连续4个月扩大 [4] - 8月制造业PMI为49.4% 非制造业商务活动指数为50.3% 三大指数均有所回升 [6] 政策工具与操作 - LPR报价连续4个月保持不变 [6] - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25% 为2024年12月以来首次降息 [9] - 短期内降息迫切性不强 因消费和投资利率弹性较低 [9] - 可能通过降准增加商业银行可自由使用资金 更好支持积极财政政策 [10] - 央行可能在二级市场进行国债买卖 作为财政货币政策配合新方式 [10] 结构性政策支持 - 加大对小微企业、稳定外贸的金融支持力度 [10] - 有效落实各类结构性货币政策工具 扎实做好金融"五篇大文章" [10] - 加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点领域 [10] 债券市场关注 - 连续七个季度关注长期收益率变化 10年国债收益率涨破1.8% 30年期涨破2.1% [10][11] - 央行重启公开市场国债买卖操作预期升温 取决于债市供需关系等因素 [11] - 年初暂停国债买入因债市供不应求 利率下行至偏低水平 [11] 金融体系协调 - 保持流动性充裕 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配 [13] - 推动社会综合融资成本下降 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 [13] - 增强外汇市场韧性 防范汇率超调风险 保持人民币汇率基本稳定 [13] - 维护资本市场稳定 用好互换便利和股票回购增持再贷款 [13] - 巩固房地产市场稳定态势 加大存量商品房和存量土地盘活力度 [13]

近日，俄罗斯银行（央行）董事会决定将关键利率下调100个基点，降至年化17%。当前俄罗斯经济继 续回归平衡增长轨道，消费者价格指数（CPI）增速有所放缓。俄罗斯银行表示，将继续维持货币条件 的必要紧缩程度。此次降息1个百分点，既是对市场降息呼声的回应，也体现出央行在货币政策方面的 保守与审慎态度。 俄罗斯银行行长纳比乌琳娜在新闻发布会上指出，自年初以来，通货膨胀已显著下降，外部需求和经济 活动也有所放缓。这为利率下调设定了一个总体方向。数据显示，俄罗斯的年通货膨胀率已连续第5个 月下降，8月CPI降至2024年4月以来的最低水平。但总体而言，价格增长仍远高于央行设定的4%目标。 俄罗斯央行实行的严格货币政策产生了较为显著的抗通胀效果。纳比乌琳娜表示，基础通胀指标近几个 月一直保持在4%至6%的区间内。央行实施的货币政策已促使基础通胀自年初以来显著下降，但仍需时 间以巩固通胀下降趋势。 俄罗斯总统普京在近日的经济问题会议上表示，通胀回落趋势已相当明显。7月份消费者价格指数同比 上升8.8%，8月份涨幅为8.1%。尽管当前通胀下降的幅度低于政府和俄罗斯央行的预测，但降低通胀的 努力正在取得成效。普京指出，维持适度 ...