财政政策执行情况 - 财政政策更加积极且接续发力 预算执行和财政运行总体平稳 [1] - 下一步重点工作安排包括用好用足更加积极的财政政策 全力支持稳就业稳外贸 [1] - 加快培育壮大发展新动能 进一步保障和改善民生 [1] 财政管理措施 - 持续用力防范化解重点领域风险 不断提升财政治理效能和水平 [1] - 严格落实过紧日子要求 [1]

政策支持措施 - 超长期特别国债安排3000亿元资金用于消费品以旧换新政策扩围[1] - 第三批690亿元资金已下达完毕 第四批690亿元资金将于10月份下达[2] - 个人消费贷款财政贴息政策自9月1日起实施 采用自动识别账户交易与贴息操作[4] - 服务业经营主体贷款贴息政策覆盖日常生活 "一老一小"健康养老托育 文化娱乐旅游体育领域[3] 消费市场影响 - 消费品以旧换新政策对相关商品销售带动作用持续显现 支撑商品销售增长[1] - 市场呈现回暖态势 消费扩大但居民消费能力与信心仍需提升[2] - 体育消费领域群众基础好潜力巨大 各地可推出发放消费券等举措[3] - 中秋与国庆黄金周期间消费热情逐步升温[4] 政策实施方向 - 财政金融政策需打出组合拳释放内需潜力 让群众获得实惠与市场动能[1][4] - 通过强化财政金融协同联动以真金白银支持居民消费和服务业主体[2] - 政策需顺应多层次多样化消费需求趋势 培育服务消费新增长点[3] - 落实免费学前教育与育儿补贴等民生政策以扩大消费需求[2]

国内经济与政策 - 9月地铁客运量同比下滑0.68%，环比下降7.25%，国内执行航班数环比减少12.51%[2] - 8月乘用车零售195.2万辆，同比增长2.2%，环比增长6.4%[2] - 高炉开工率环比下滑3.09个百分点至80.38%，PTA开工率同比下降11.71个百分点至69.48%[3] - 猪肉批发价周环比下降0.26%，28种蔬菜平均批发价上升3.47%，6种水果价格上涨1.28%[3] - 财政部本周发行普通国债2671亿元，特别国债820亿元，普通国债发行进度达70.6%[4] 海外经济与货币政策 - 美国8月非农就业仅新增2.2万人，远低于预期的7.5万人，失业率升至4.3%[1][6] - 美国8月ISM制造业PMI为48.7%，连续第六个月低于荣枯线，服务业PMI升至52%[6] - 美联储2025年出现50BP降息的概率较高，宽松路径已经打开[1][6] - 特朗普政府调整关税政策，取消部分航空航天、消费电子等关键产品关税[5] 金融市场与流动性 - 央行公开市场逆回购操作净回笼1.2万亿元，SHIBOR007下降8BP至1.4270%[4] - 30年期国债收益率下降3BP至2.1125%，10年期国债收益率下降1BP至1.8260%[4] - 波罗的海干散货指数(BDI)均值为1978.4，环比下降1.15%，同比增长0.54%[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现调整，叠加市场成交量的萎缩，短期指数面临一定的调整压力，但政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主[10][11] 各部分总结 月度评估及策略推荐 - 重要消息包括习近平主席提及建设人工智能应用合作中心、财政与央行联合工作组会议、央行开展10000亿元买断式逆回购操作、吴清强调巩固资本市场回稳向好势头[10] - 经济与企业盈利方面，7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，1 - 7月全国固定资产投资增长1.6%，7月社会消费品零售总额38780亿元同比增长3.7%；8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.1个百分点，非制造业PMI上升0.2个百分点至50.3，综合PMI 50.5较前值回升0.3个百分点；7月M1增速5.6%，M2增速8.8%；7月社融增量1.13万亿元，同比多增3613亿元；7月出口同比增7.2%，进口同比增4.1%，贸易顺差982.4亿美元[10] - 交易策略建议为单边持有少量IM多单，长期持有，因估值处于中等偏低水平且IM长期存在贴水；IF多单持有6个月，盈亏比3:1，因新一轮降息周期开启，高分红资产有望受益[12] 期现市场 - 现货市场中，上证综指点位3857.93，成交额200718.9亿元，涨284.72点，涨幅7.97%；深证成指点位12696.15，成交额277604.8亿元，涨1686.38点，涨幅15.32%等[14] - 期货市场中，IF当月点位4506.2，成交额16402亿元，涨442.4点，涨幅10.89%；IF次月点位4500.8，成交额8845亿元，涨450.0点，涨幅11.11%等[15] 经济与企业盈利 - 经济方面，2025年第二季度GDP实际增速5.2%，8月制造业PMI录得49.4%，较7月回升0.1个百分点；7月消费增速3.7%，消费增速连续三个月回落；7月美元计价出口同比增长7.2%，出口总体仍保有韧性；7月投资增速1.6%，制造业投资增长6.2%，房地产投资 - 12.0%，基建投资(不含电力)增长3.2%，增速均较上月有明显下降[31][34][37] - 企业盈利方面，2025年半年报营业收入增速同比持平，环比一季度小幅回升0.4%；半年报净利润增速同比2.5%，环比一季度回落1.0%[40] 利率与信用环境 - 利率方面，股市8月份大幅上涨，股债跷跷板导致10Y国债利率反弹，信用债利率有所回落，信用利差进一步走低，流动性较为宽松[10] - 信用环境方面，2025年7月份M1增速5.6%，M2增速8.8%，主要受去年低基数影响；7月份社融增量1.13万亿元，同比多增3613亿元，政府债及票据融资增长是主因，居民及企业信贷数据同比大幅回落，社融整体表现不及预期[54] 资金面 - 资金流入方面，本周偏股型基金份额新成立205.28亿份，近期发行总体平稳，但场内ETF成交量快速放大，导致指数表现显著好于个股平均表现；8月份两市融资余额增加近3000亿元，总余额突破2015年高点，创历史新高[60][63] - 资金流出方面，8月份重要股东净增持 - 344.67亿，近期减持增加，增持减少；IPO批文数量7个[66] 估值 - 市盈率（TTM）方面，上证50为11.83，沪深300为13.85，中证500为32.09，中证1000为44.68[70] - 市净率（LF）方面，上证50为1.29，沪深300为1.44，中证500为2.13，中证1000为2.37[70]

经济增长与通胀趋势 - 2024年经济增速加快至2.5% 消费从二季度开始复苏 [1] - 2025年经济增长率预计达2.4% 2027年回归3%潜在水平 [1] - 2024年总体通胀率迅速回落至1.7%（2023年为6.1%） 2025年5月回升至2.3% [1] - 核心通胀率大致稳定在4%左右 预计2025年总体通胀率升至3.8% [1] 外部账户与信贷状况 - 经常账户赤字从2024年占GDP的4.0%扩大至2025年4.1% [1] - 外汇储备总额达90亿欧元 可满足6.9个月进口需求 [1] - 私人信贷增长2025年放缓至7.7% 略高于名义GDP增速 [1] 经济风险因素 - 贸易不确定性及欧洲经济放缓对经济增长构成显著下行风险 [2] - 大宗商品价格波动与全球金融条件收紧带来经济压力 [2] - 实际工资和私营部门信贷强劲增长可能推升通胀 [2] - 2026年大选前政策执行不力可能恶化财政和经常账户状况 [2] 政策与发展机遇 - 入盟进展将提振投资者信心和经济增长 [2] - 财政政策需聚焦中期整顿并提升公共支出质量 [2] - 需维护央行独立性并强化宏观审慎监管以确保金融稳定 [2] - 需尽快实施反洗钱组织优先行动以避免被列入灰名单 [2]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润5086.24万元，加权平均基金份额本期利润0.0613元 [2] - 上半年基金净值增长率为8.66%，截至9月3日近一年复权单位净值增长率达44.81% [2][5] - 近三个月复权单位净值增长率8.46%（同类排名226/256），近半年4.75%（同类排名252/256），近一年44.81%（同类排名119/256） [5] - 成立以来夏普比率0.0535，最大回撤47.44%，2024年一季度单季度最大回撤19.66% [24][27] 基金规模与持仓 - 截至2025年上半年末基金规模6.52亿元，持有人4971户，合计持有8.57亿份 [2][31][34] - 机构持有份额占比15.57%，个人投资者占比84.43%，管理人员工持有1.19万份 [34] - 平均股票仓位88.26%（同类平均85.68%），2024年三季度末最高达92.89%，2025年一季度末最低74.46% [30] - 前十大重仓股集中度长期超60%，包括鸿路钢构、三棵树、建发国际集团等十只个股 [40] 估值与成长性 - 持股加权市盈率24.5倍（同类均值26.16倍），市净率1.34倍（同类均值2.38倍），市销率0.65倍（同类均值2.05倍） [10] - 持股加权营业收入同比增长率-0.06%，净利润同比增长率-0.07%，年化净资产收益率0.05% [16] - 最近半年换手率约147%，持续低于同类均值 [37] 宏观环境展望 - 外需预计降温回落，出口走弱可能拖累生产和就业，房价加速下行压力对居民消费形成拖累 [2] - 三季度经济或面临下行压力，需要政策端对冲，财政政策空间充足且可能进一步发力 [2][3] - 美国CPI连续三个月低于预期，核心商品价格上行压力将在三季度显现，通胀趋于上行或推迟联储降息 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期遇阻，建议波段操作思路，不宜追高，前期多单注意止盈 [1][3] 盘面点评 - 周四期债全线高开，日内窄幅波动，中长债均收涨，短债尾盘转弱，现券收益率日内先下后上，日终多数转为上行，公开市场净回笼2035亿，资金面宽松，DR001维持在1.31% [1] 日内消息 - 财政部、央行第二次组长会议共同保障财政政策、货币政策更好落地见效 [2] - 彭博称中国考虑采取措施抑制股市投机，寻求A股平稳发展 [2] - 美联储理事沃勒表示本月应启动降息，未来3 - 6个月可多次下调，节奏看数据 [2] 行情研判 - 现券开盘延续升势带动期债高开，各品种维持窄幅震荡，A股连续三日下跌，债市未获更多上涨动力，期货盘后现券走弱，10年国债收益率在1.75%附近阻力大，可能进入震荡 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025 - 09 - 04价格|2025 - 09 - 03价格|今日涨跌|合约持仓（2025 - 09 - 04）|合约持仓（2025 - 09 - 03）|今日变动|主力成交（2025 - 09 - 04）|主力成交（2025 - 09 - 03）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.44|102.44|0|76004手|75575手|429手|31545手|25604手|5941手|[4]| |TF2512|105.745|105.69|0.055|142981手|139553手|3428手|62934手|62433手|501手|[4]| |T2512|108.27|108.12|0.15|217136手|213046手|4090手|83913手|86857手|-2944手|[4]| |TL2512|117.4|117.03|0.37|140684手|142705手|-2021手|135244手|156936手|-21692手|[4]| |TS基差（CTD）|-0.0299|-0.0225|-0.0074| - | - | - | - | - | - |[4]| |TF基差（CTD）|0.0269|0.0846|-0.0577| - | - | - | - | - | - |[4]| |T基差（CTD）|0.3866|0.4403|-0.0537| - | - | - | - | - | - |[4]| |TL基差（CTD）|0.8792|0.7408|0.1384| - | - | - | - | - | - |[4]|

美元走势分析 - 美联储政策路径转向鸽派 倾向于宽松和降息立场 导致美元吸引力减弱 [1] - 美国经济面临结构性问题 投资者对美元强势持续性产生怀疑 美元"一枝独秀"光环消退 [1] - 市场情绪从美元依赖转向美元警惕 美元下行风险仍然存在 [1][4] 欧元区经济前景 - 德国准备加大财政支出 被视为改变经济节奏的信号 可能推动欧元重新定价 [3] - 美欧贸易进展叠加积极财政政策 欧元从防守性货币转变为具有复苏潜力的资产 [3] - 短期经济数据不亮眼 但市场整体维持中长期看涨态度 [3] 汇率预期与市场情绪 - 分析人士普遍预期年底前欧元兑美元有望达到1.20水平 未来几年可能进一步走高 [3] - 市场乐观情绪建立在假设基础上 包括财政刺激及时落地和美联储政策维持鸽派 [3] - 短期波动仍存 若德国财政刺激推迟或欧洲出现新不确定性 欧元上涨动力可能减弱 [3] 投资机会研判 - 市场正在酝酿大风向转变前奏 调整后上涨氛围形成 [1][4] - 投资者在低点布局欧元资产 预期中长期升值潜力 [3] - 汇市氛围显示真正的行情可能正在酝酿之中 [4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 9月3日四大期指当月合约悉数下跌，IF下跌0.96%，IH下跌1.29%，IC下跌1.3%，IM下跌1.22%；本交易日期指总成交回升，投资者交易热情升温，但持仓方面各期指总持仓均减少；IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 期指数据 - 沪深300收盘价4459.83，跌0.68%，成交额6557亿；IF2509收盘价4430，跌0.96%，基差 -29.83，成交额1612亿，成交量120700，持仓量137484，较前变动分别为↓1823、↓9043等 [1] - 上证50收盘价2960.99，跌1.07%，成交额1610.6亿；IH2509收盘价2949，跌1.29%，基差 -11.99，成交额495.2亿，成交量55677，持仓量59664，较前变动分别为↑2618、↓6581等 [1] - 中证500收盘价6868.46，跌1.34%，成交额4495.8亿；IC2509收盘价6788.8，跌1.30%，基差 -79.66，成交额1379.5亿，成交量100697，持仓量116185，较前变动分别为↓5173、↓8261等 [1] - 中证1000收盘价7206.88，跌1.46%，成交额4866.7亿；IM2509收盘价7142.6，跌1.22%，基差 -64.28，成交额3072.7亿，成交量213250，持仓量190793，较前变动分别为↓4811、↓2519等 [1] 期指成交与持仓变动 - 期指总成交回升，IF总成交增加876手，IH总成交增加5491手，IC总成交减少6690手，IM总成交增加551手；持仓方面，IF总持仓减少11866手，IH总持仓减少7211手，IC总持仓减少9914手，IM总持仓减少2021手 [2] 期指前20大会员持仓增减 - IF2509多单增减 -6746，空单增减 -8108，空单净变动 -10538等 [5] - IH2509多单增减 -3847，多单净变动 -3196，空单增减 -5082，空单净变动 -5342等 [5] - IC2509多单增减 -7196，多单净变动 -7846，空单增减 -6732，空单净变动 -8365等 [5] - IM2509多单增减 -959，多单净变动166，空单增减 -2361，空单净变动 -1916等 [5] 趋势强度与重要驱动 - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数 [6] - 财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议研讨金融市场等议题；上证指数跌1.16%报3813.56点，深证成指跌0.65%，创业板指涨0.95%，A股全天成交2.4万亿元，上日成交2.91万亿元，部分板块表现有差异 [6]

欧洲金融市场动荡 - 欧洲股市全线下跌 德国股指大跌1.68% 西班牙股指跌1.35% 欧洲斯托克600指数跌超1% [2] - 英镑兑美元汇率大跌1.52%至1.3340 创4月7日以来最大单日跌幅 欧元兑美元跌0.55% [1][2] - 英国30年期国债收益率升至5.69% 为1998年以来最高水平 德国30年期收益率升至3.40% 法国30年期升破4.5% 为2011年以来首次 [4] 美国市场同步受挫 - 美股三大指数全线重挫 纳指大跌超1% 恐慌指数VIX一度飙涨超19% [1] - 大型科技股集体走低 英伟达 阿斯麦ADR 美光科技 高通均跌超2% [1] - 美国30年期国债收益率逼近5% 创7月以来最高水平 [1] 债券市场压力成因 - 欧洲各国为应对地缘安全和经济复苏大幅增加财政支出 法国英国政治动荡加剧政策连贯性担忧 [4] - 英国公共财政可持续性受市场担忧 公共政策研究所提议对银行储备金利润征收暴利税 [1][4] - 荷兰养老金体系改革导致投资模式转变 年轻成员资金转向股票 减少长久期对冲需求 [5] 通胀与货币政策前景 - 欧元区8月CPI年率初值录得2.1% 高于7月的2.0%和预期的2.0% 核心通胀率维持在2.3% [6] - 市场预期欧洲央行到12月前再度降息可能性仅为25% 高通胀限制英格兰银行降息空间 [5][6] - 欧洲央行执委会成员称通胀风险倾向上行 全球贸易动荡将推动成本上升 [6] 季节性及结构性因素 - 过去十年期限超10年的政府债券在9月份中位数损失达2% 长债发行量增加是季节性下跌主因 [5] - 荷兰养老金储蓄占欧盟总额一半以上 持有欧洲债券总额近3000亿欧元 [5] - 英国财政大臣预计推行加税措施 可能进一步压制英镑走势 [4]