兴业基金推出首只QDII产品及对港股科技板块的观点 - 兴业基金推出公司旗下首只QDII公募基金——兴业恒生科技指数（QDII），为投资者提供一键参与港股科技板块的投资工具 [1] - 该产品是跟踪恒生科技指数的场外产品，首次募集规模上限为8亿元，自1月29日起公开发售 [1][4] - 未来随着产品规模扩大、渠道完善及投研能力提升，公司将考虑适时推出相关的场内产品，以提供规模和流动性更优的投资工具 [5] 选择港股科技资产及恒生科技指数的核心逻辑 - 站在当前市场位置，港股科技类资产凭借其稀缺性以及相对较低的估值，对海内外资金均有显著的配置价值 [1] - 通过QDII形式能参与港股通以外的优质标的配置及港股打新等机会，有助于捕捉更多港股投资机遇 [1][3] - 恒生科技指数历史悠久，编制方案和选样逻辑历经考验，得到海内外投资者广泛认可，对港股科技资产具有较强的表征性 [3] 港股科技资产的稀缺性与估值优势 - 港股的互联网、生物科技、高端制造企业以及初创期科技企业相比A股市场均属于稀缺资产 [2] - 对于同一行业和企业，港股标的相比A股往往估值更便宜、性价比更高 [2] - 2025年，生物科技企业受益于技术突破与研发周期共振，互联网企业受益于AI大模型，都走出了亮眼的行情 [2] 看好港股科技板块的长期驱动因素 - 在长周期的科技发展趋势下，AI大模型不断迭代，可能触发以互联网企业为首的AI应用行情 [2] - 下游的AI应用与国内庞大的工业基础相结合，能够产生显著的共振效应，展现出强大的增长潜力 [2] - AI产业链、高端制造自主可控、制造业出海仍将是国内发展的主线，并且科技含量会越来越高 [4] 资金面对港股市场的积极动向 - 香港市场是南向资金重要的配置板块，近期港股通净买入额持续高企，反映了内地资金的配置需求 [3] - 随着国内AI大模型、机器人等科技成果爆发，全球资金愈发青睐中国科技企业，开放程度较高的香港市场成为全球资金投资中国资产的关键窗口 [3] - 过去几年港股市场的投资热潮，本质上反映了港股资产的稀缺性与科技发展阶段的较好契合 [2] 对科技投资趋势的展望 - 相比2025年围绕AI产业链多个环节的轮动行情，2026年科技投资可能展现出更加多元的趋势 [4] - 一方面，随着科技板块整体估值抬升，投资或更加强调估值与基本面的匹配程度 [4] - 另一方面，在某些阶段，部分更具备远期想象空间、短期无法证伪的新兴产业更容易得到资金的追捧 [4]

文章核心观点 - 港股科技ETF回调背景下，市场关注点转向业绩驱动与AI产业链机遇，科技行业被视为2026年核心投资主线，投资逻辑正从上游算力向下游应用及硬件扩散[1] - 港股通科技指数长期业绩表现显著优于恒生科技指数等同类指数，自2014年底至2025年底累计收益达224.25%，产生超过140%的超额收益[2] 市场趋势与投资逻辑 - 科技行业是2026年“新旧共舞”结构中的核心主线之一，遵循“AI科技向下游走”的基本原则[1] - 市场资金正从此前抱团核心产业趋势品种，适当扩圈至追逐商业航天和AI应用等下游品种[1] - 根据科技产业投资四阶段理论，当AI重大下游应用突破被视为科技反转定价信号时，投资将从算力与AI半导体环节转向大幅增仓产业链1-100过程中的供需缺口环节，如AI应用、元器件等[1] - 市场已逐渐形成以军工（商业航天）+AI硬件（存储）为核心的科技链条[1] 行业与指数表现 - AI产业链（如电子、通信设备）业绩释放明显，是当前核心景气主线[1] - 港股科技ETF跟踪港股通科技指数，该指数覆盖“互联网+半导体+创新药+新能源车”等港股核心资产，集中体现多元化科技产业特征[1] - 港股通科技指数相比恒生科技指数超配了新能源车、创新药、半导体等行业[2] - 自2014年底基日至2025年底，港股通科技指数累计收益224.25%，显著跑赢恒生科技指数（83.87%）、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数[2]

有色及黄金相关ETF市场表现 - 1月28日，资源股掀起涨停潮，带动有色相关ETF大涨，全市场ETF涨幅前十中有9只为黄金股和有色相关ETF，其中3只黄金股相关ETF涨停 [1] - 具体来看，黄金股票ETF基金(159322.OF)涨幅10.02%，黄金股票ETF(517400.OF)涨幅10.00%，黄金股ETF(517520.OF)涨幅66.6%，黄金股票ETF(159321.OF)涨幅9.93%，黄金股ETF工银(159315.OF)涨幅9.67%，黄金股ETF(159562.OF)涨幅9.25% [4] - 有色矿业ETF招商(159690.OF)涨幅8.24%，工业有色ETF万家(560860.OF)涨幅7.51% [4] - 在强势行情带动下，有色相关ETF持续“吸金”，1月27日资金净流入前十的ETF中出现5只黄金、有色相关ETF [5] - 1月27日，有色金属ETF基金(516650.OF)资金净流入16.57亿元，黄金ETF(518880.OF)净流入12.93亿元，黄金ETF易方达(159934.OF)净流入8.75亿元，黄金ETF博时(159937.OF)净流入7.70亿元，有色金属ETF(512400.OF)净流入7.06亿元 [6] 沪深300等宽基ETF交易动态 - 1月28日，ETF市场成交额合计5389.18亿元，较昨日增长2239.14亿元，15只ETF成交额突破100亿元 [7] - 多只沪深300ETF放量成交，沪深300ETF华泰柏瑞(510300.OF)成交额超400亿元，沪深300ETF易方达(510310.OF)成交额近320亿元，沪深300ETF华夏(510330.OF)成交额近270亿元，沪深300ETF嘉实(159919.OF)成交额近180亿元 [2][7] - 上述沪深300ETF在当日均出现多次大量集中卖单 [2][7] - 然而，成交额居前的几只沪深300ETF近日遭遇资金净流出，1月27日，沪深300ETF华泰柏瑞和沪深300ETF易方达资金净流出额均超100亿元，分别为-140.65亿元和-119.24亿元，沪深300ETF华夏和沪深300ETF嘉实资金净流出额均超50亿元，分别为-73.50亿元和-51.49亿元 [8][10] - 小盘宽基ETF近日也遭遇资金净流出，1月27日资金净流出前十的ETF中出现多只中证1000ETF，例如中证1000ETF(512100.OF)净流出-24.94亿元 [9][10] 机构观点与驱动因素分析 - 机构表示，近期黄金价格上涨不仅源于其避险属性，也受益于“抛售美国资产”交易逻辑的再现，市场对美国资产信心产生动摇，降息周期与地缘紧张局势形成黄金价格上行的合力 [3] - 民生加银基金分析，有色金属行情受“供需紧平衡”与“金融属性强化”双重驱动，需求侧以AI数据中心和新能源为代表的新需求引擎正在崛起，对铜、铝等关键金属的消耗将持续攀升，供给侧全球矿业资本开支长期不足，约束依然存在 [11] - 同时，美元的长期信用扩张与“去美元化”趋势，正在重塑黄金等贵金属的定价逻辑，其作为储备资产的价值凸显 [11] - 广发基金建议，投资可关注“外需顺周期+AI产业链”，重点关注全球需求支撑的顺周期资源品，以及AI紧缺方向，且认为资源品或优于AI，近期多个事件进一步强化了资源品的投资价值 [11]

核心观点 - 2026年初A股ETF市场资金流向出现显著分化 以沪深300ETF为代表的核心宽基产品遭遇大规模净流出 而行业主题ETF则获得资金持续青睐 市场风格从大盘蓝筹向有色金属、电网设备、化工等特定赛道切换 [1][2][5] 宽基ETF资金大幅净流出 - 截至1月27日 年初以来全市场股票型ETF累计净流出达5974.45亿元 其中规模指数ETF（宽基ETF）净流出高达7957.56亿元 是资金流出的主力 [2] - 仅1月27日单日 华泰柏瑞沪深300ETF和易方达沪深300ETF净流出额分别达140.65亿元和119.24亿元 另有3只产品单日净流出超50亿元 [2] - 年初至1月27日 多只核心宽基ETF净流出额巨大 华泰柏瑞、易方达、华夏旗下的沪深300ETF净流出均超1000亿元 另有8只产品净流出超200亿元 [2] - 具体数据显示 华泰柏瑞沪深300ETF净流出1490.84亿元 易方达沪深300ETF净流出1127.05亿元 华夏沪深300ETF净流出1050.14亿元 嘉实沪深300ETF净流出768.22亿元 上证50ETF净流出740.42亿元 [3] - 中央汇金对包括华泰柏瑞沪深300ETF、华夏沪深300ETF在内的多只头部宽基ETF进行了显著减持 这与市场巨量净流出相契合 [3] - 分析指出 本轮ETF资金大幅流出可能意在防范市场成交快速放量后催生泡沫行情 而非行情终结的信号 成交额回归平稳后更有利于可持续的慢牛行情 [4] 行业主题ETF获资金逆势净流入 - 与宽基ETF流出相反 行业主题ETF获得资金持续流入 截至1月27日 全市场771只行业主题ETF年初以来累计净流入达2271.84亿元 接近2025年全年净流入总额7385.40亿元的三分之一（占比30.76%） [1][5] - 仅1月27日单日 行业主题ETF逆势获得118.78亿元净流入 [5] - 资金主要投向有色金属、电网设备、化工、软件、半导体、传媒及卫星等板块 [6] - 具体产品方面 南方有色金属ETF净流入144.74亿元居首 华夏电网设备ETF净流入127.40亿元 鹏华化工ETF净流入119.80亿元 华夏有色金属ETF净流入108.14亿元 华安黄金ETF净流入97.95亿元 [7] - 其他净流入显著的行业主题ETF包括：嘉实软件ETF（87.68亿元）、广发港股通非银ETF（84.16亿元）、国泰半导体设备ETF（83.94亿元）、广发传媒ETF（83.84亿元）、永赢卫星ETF（83.02亿元）、富国港股通互联网ETF（63.21亿元） [8][9] - 恒生科技、消费等板块也有资金流入 相关ETF净流入额在30亿元左右 [9] 有色金属与大宗商品展望 - 基金经理分析认为 当前周期与1974年康波周期萧条期相似 大宗商品可能呈现“冲高回落再上涨”的走势 贵金属先行、工业金属跟进 原油上涨空间可观 [7] - 当前铜等商品名义价格虽创新高 但剔除通胀后价格水平依然较低 前期上涨多为货币现象 需求全面复苏驱动的周期下半场或尚未到来 [7] - 未来一年看好两方面机会：一是降息带来的美元计价商品价格抬升 以金、铜、铝尤为突出；二是外需及新动能（储能、AI基建、军工等）暴露度高的品种 以铜、铝、碳酸锂、钨较为突出 [7] - 整体最看好的五大品种为“铜、金、铝、碳酸锂、小金属（钨）” [7] 化工板块投资逻辑 - 化工板块目前PB估值仅处于历史40%左右分位 处于相对低估状态 [8] - 随着PPI有望在2026年下半年转正 叠加“反内卷”政策持续发酵 化工尤其是石化链条（PX、PTA、涤纶长丝）有望迎来周期底部反转 [8] - 受益于储能需求超预期的锂电材料（六氟、隔膜等） 也正处于新一轮周期的拐点之上 [8] 科技与高端制造产业趋势 - 基金经理看好太空AI算力卫星与太空太阳能结合带来的机遇 认为其能打开太阳能行业市场容量上限并消除能源供应瓶颈 相关企业业绩弹性和估值提升空间值得探索 [9] - 展望2026年科技行业 关注AI产业链技术突破带来的机遇、国产化在全产业链的持续推进、传统半导体周期复苏以及商业航天等新领域带来的新机会 [9] - 从产业趋势看 未来市场景气度将更多聚焦于周期、先进制造及TMT板块 [10] - 周期板块中 有色金属行业利润呈趋势性回升 基础化工、建材等行业处于触底回升阶段 [10] - 先进制造板块中 电芯、机械等领域盈利趋势向好 [10] - TMT板块受AI产业浪潮带动 电子、计算机行业盈利增速表现亮眼 [10]

港股市场前景与资金流向 - 进入2026年，港股表现高靓，诸多港股通ETF成为投资者参与港股进攻行情“锋利的矛” [1][27] - 业内知名策略分析师张忆东指出，本轮港股将走出超级长牛，且中长期看科技仍是市场主线 [1][22][28] - 港股互联网ETF基金经理曹旭辰表示，2025年四季度港股表现令人失望，但这或许是2026年可能表现不错的重要原因，进入1月港股单日成交额不到3000亿港元，而A股单日成交额一度达到30000亿元，这意味着一旦A股10%资金溢出到港股，港股的活跃度会出现一倍的提升 [1][28] - 2025年，南向资金创纪录地净流入港股14048.44亿港元，进入2026年，截至2026年1月27日，南向资金累计净流入港股648.03亿港元 [23][49] - 2025年港交所IPO融资总额高达2746亿港元，位居全球第一 [22][48] - 近期来自欧美、中东和新兴市场的国际长线资金积极参与港股科创企业的新股发行 [22][48] - 美元走弱与美联储降息趋势有望延续，从而改善港股流动性环境，提振人民币资产吸引力 [22][48] 华宝基金ETF业务发展 - 截至2026年1月27日，华宝基金旗下权益ETF管理规模首超1400亿元大关，达到1404.80亿元，稳居行业十强，较2024年底规模增幅高达71.78% [1][28] - 华宝基金旗下的港股ETF战队，凭借突出的创新能力和特色产品线，受到资金追捧 [1][28] 港股ETF产品特点与优势 - 这些港股ETF普遍支持T+0交易，投资效率更高 [4][33] - 行业主题丰富，ETF货架结构完整，注重稀缺性布局，拥有不少“全市场首只”或独门细分赛道的产品 [4][33] - 港股互联网ETF（513770）是一只重仓港股互联网龙头的产品，截至2026年1月27日，其最新基金规模高达145亿元，最近一年日均成交额超6亿元，且支持日内T+0交易 [4][33] - 港股信息技术ETF（159131）是全市场首只跟踪中证港股通信息技术综合指数的ETF，聚焦于港股芯片产业链 [4][11][39] - 港股通创新药ETF（520880）是全市场首只跟踪恒生港股通创新药精选指数的产品 [4][33] - 港股通汽车ETF华宝（520780）重仓港股稀缺龙头车企 [4][33] - 港股通医疗ETF华宝（159137）全域覆盖了CXO、医疗商业与服务、医疗器械、生物制药四大港股医疗领域 [4][33] - 香港大盘30ETF（520560）把港股科技和红利一把抓 [5][34] - 港股通红利低波ETF华宝（159220）兼具高股息和低波动双重优势 [5][34] - 香港中小LOF（501021）专注于港股中资成长龙头 [5][34] - 华宝中证沪港深新消费指数基金紧跟新消费浪潮 [5][34] 科技产业链ETF布局 - 华宝基金构建起覆盖AI算力、大模型、应用三大环节的AI产业链ETF矩阵 [11][39] - 港股信息技术ETF（159131）的标的指数成份股包含中芯国际、华虹半导体等42只港股硬科技公司，成份股基本是70%硬件+30%软件构成，该指数不含腾讯、美团等大市值互联网企业，锐度更高 [11][39] - 截至2026年1月27日，港股信息技术ETF标的指数的第一大权重股为中芯国际权重高达15.26%，前五大权重股合计占比49.8%，前十大权重股合计占比高达71.08% [11][39] - 在AI大模型及应用端，港股互联网ETF（513770）、港股通汽车ETF华宝（520780）、港股通医疗ETF华宝（159137）等产品列阵以待 [12][40] - “AI+汽车”的港股通汽车ETF华宝（520780）跟踪中证港股通汽车产业主题指数，成份股包含小鹏汽车-W、比亚迪股份、吉利汽车、理想汽车-W等行业领先的新势力车企 [12][40] - “AI+医疗”的港股通医疗ETF华宝（159137）跟踪中证港股通医疗主题指数，其中超80%权重集中于CXO、互联网医疗、高端医疗器械等行业龙头公司，成份股中“港股独家”的权重占比超85% [12][40] 红利策略产品体系 - 华宝基金着力构建了红利策略产品线，目前已形成颇具规模的“高股息ETF家族”，横跨A股、港股等市场 [14][41] - 产品包括顶流ETF品种银行ETF（512800）、港股通红利低波ETF华宝（159220）、800红利低波ETF（159355）、标普A股红利ETF华宝（562060）等 [15][41] - 以港股通红利低波ETF华宝（159220）为例，自2021年以来，其标的指数——标普港股通低波红利指数风险收益表现出色，跑赢同期的沪深300指数 [15][41] - 港股通红利低波ETF华宝（159220）的核心标签是“港股+低波+流动性冲击小”，叠加低波因子提升了港股红利策略的可靠性 [18][44] - 标普公司在最新的编制方案中加入了流动性控制约束，使产品调仓更灵活、冲击更小 [18][45] - 华宝基金在港股红利方向还布局了香港大盘30ETF（520560）以及价值基金LOF（501310）等产品 [18][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕金融和商品市场展开分析，涉及黄金、国债、外汇、股指、黑色金属、农产品、有色金属、能源化工等多个领域，指出各市场受不同因素影响呈现不同走势和投资机会，投资者需根据市场情况调整投资策略[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - CME调整部分白银、铂金和钯金期货合约保证金参数，部分白银合约新保证金比例约为名义价值的11%，1月28日收盘后生效[8] - 特朗普称美元价值很棒、回归应有水平且贬值不多，匈牙利可能提高央行储备中黄金占比[9][10] - 金价创新高，受美元指数大跌驱动，因市场对美元信用担忧及日本干预外汇市场预期；美联储1月利率会议预计按兵不动，关注后续降息表态[10] - 投资建议：短期市场波动大，白银做多性价比低，黄金表现或好于白银，金银比价预计回升[10] 宏观策略（国债期货） - 央行开展4020亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净投放780亿元[11] - 基金等交易盘影响超长债价格，此前债市担忧缓解，交易盘转向做多使债市走强，现卖出债券致国债走弱[11] - 债市长线逻辑转变，国债整体从偏多转向震荡偏空，上涨时间短，增量利空因素积累，需警惕债市转弱[11] - 投资建议：待市场上涨动能衰减后做空性价比较高[12] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国消费者信心跌至2014年以来低点，特朗普称不认为美元贬值太多，对弱势美元满意，不满日元贬值[13][15] - 点评：特朗普表态使市场风险偏好上升，美元指数明显走弱，面临继续下行压力[15] - 投资建议：美元继续走弱[15] 宏观策略（美国股指期货） - 美国向以色列通报对伊朗军事行动准备进展，Meta拟花60亿美元订购光纤发展AI数据中心，谷歌云5月起上调全球数据传输服务价格，北美地区翻倍[16][17][18] - 点评：AI产业链各环节涨价，供不应求，企业投资扩产，行业景气度高，支撑美股，但短期地缘政治风险或扰动市场[19] - 投资建议：预计美股维持高位震荡[20] 宏观策略（股指期货） - 2025年全国规上工业企业利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6%，12月当月利润由降转增5.3%，回升18.4个百分点，英国首相斯塔默将访华[21][22] - 点评：A股震荡缩量上涨，有韧性但逻辑主线混乱，投机情绪主导，监管加码后风格差异或收敛[22] - 投资建议：继续持有股指多头策略，均衡配置各股指主力合约[23] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 酒钢碳钢薄板厂工艺流程优化及产品结构调整项目1加热炉点火，采用新技术，配置智能化技术和环保设备[24] - 点评：钢价弱势震荡，原料双焦弱势，需求季节性回落使现货压力增加，建材累库压制钢价，卷板出口走弱待验证，节前震荡，后续或反弹，节后需警惕风险[24][25] - 投资建议：短期震荡，反弹逢高套保[26] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 河北市场炼焦煤价格持稳，主流大矿正常生产，下游补库拉运积极性尚可，市场成交良好，但钢材价格震荡偏弱，市场热度降温[27] - 点评：焦煤盘面下滑，产地煤矿正常开工，焦企利润压缩，下游观望，市场交投冷清，竞拍流拍率上升，煤矿新签单一般，前期预售订单多，本周山西部分地区供应收紧，其他地区产量恢复，整体供应小幅增加，下游补库结束，拿货情绪下滑，短期震荡偏弱[27] - 投资建议：短期震荡偏弱运行[27] 黑色金属（动力煤） - 1月27日北港市场动力煤报价偏稳，大集团外购价上调5元/吨，现货贸易商挺价，下游采购需求释放，优质煤种询货增加，成交重心上移，但多数下游采购节奏偏缓，压价现象仍存，1月26日环渤海八港库存2521万吨，日环比减少20万吨[28] - 点评：动力煤价格1月企稳，短期支撑强，1月下旬全国降温使火电日耗增速加快，电厂库存降幅大，供应季节性下滑，2月需求高，预计煤价获支撑[28] - 投资建议：供应季节性下滑，需求2月高，预计煤价支撑较强[29] 黑色金属（铁矿石） - 2026年国产铁矿石预计新增产能200万吨，来自西北、华北等地，华北某矿山完成资源整合预计新增原矿产能120万吨/年，下半年投产，西北地区新项目及二期开采工程完工[30][31] - 点评：铁矿石价格弱势震荡，节前钢厂补库，但终端订单一般，补库支撑有限，近期巴西降雨影响矿区加工，Vale称不影响年度产量，1月澳洲飓风、巴西降雨扰动钢材原料，但未形成有效利多，黑色整体疲弱，春节前后预计保持弱势震荡[31] - 投资建议：春节前后保持弱势震荡[31] 农产品（白糖） - 巴西预计4 - 5月供应2026 - 27年度新糖，产量4050万吨，甘蔗压榨量6.22亿吨，26/27年度倾向产糖，若油价下跌可能转向生产乙醇[32] - 截至1月24日，巴基斯坦旁遮普省产糖232.9万吨，本榨季已支付蔗款达总额的92.57%[33] - 巴西1月前四周出口糖和糖蜜173.76万吨，日均出口量同比增加16%，中南部糖厂收榨，出口强劲或因穆斯林斋月备货，支持原糖现货升水，但印度糖出口平价与国际糖价差距收窄，限制国际糖价上方空间[34] - 点评：短期国际糖价或维持震荡[34] - 投资建议：国内新糖上市供应快，增产预期下季节性供应压力大，需求备货力度一般，基本面向上驱动不足，但考虑成本和外盘，下方空间有限，短期弱势震荡[35] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 截至1月24日，巴西2025/26年度大豆收割进度为6.6%，高于去年同期的3.2%[36] - 点评：油脂市场上涨，棕榈油大涨超2%，美国生物燃料政策前景明朗，马棕高频数据维持去库预期，棕榈油市场情绪高涨，突破9200元/吨；菜油方面，关注沿海油厂菜籽开机进展，但预计影响有限[36] - 投资建议：棕榈油短期强势受自身与外部利好影响，但潜在驱动未完全兑现，马棕库存仍偏高，短期或受9400 - 9500元/吨压力位考验，需关注美国生物燃料规则、SRE重新分配方案、45Z规则细节以及马棕高频数据和印尼没收种植园进展[36] 有色金属（铅） - 华东某大型再生铅冶炼企业因重污染天气、原料供应紧张、行情亏损于1月25日全面停产，复产日期待定[37] - 1月26日【LME0 - 3铅】贴水48.53美元/吨，持仓170797手减649手[38] - 点评：沪铅低位震荡，LME库存去化，0 - 3现金升贴水震荡，上期所仓单增加，国内社库累库，下游需求疲软，冶炼成品库存累积，铅价走弱和消费不佳使部分再生炼厂减产，铅蓄电池消费走弱，电池厂可能提前放假，铅供需双弱加深，缺乏上行驱动，短期低位震荡[38] - 投资建议：单边前期空单继续持有，关注低位止盈；套利观望[38] 有色金属（锌） - 1月26日【LME0 - 3锌】贴水26.43美元/吨，持仓231210手增1044手[39] - 点评：内外锌价宽幅震荡，LME库存去化，0 - 3现金升贴水回升，上期所仓单去化，社库去化超预期，下调春节前社库预期至13.5万吨；金属市场震荡调整，地缘冲突或反复，相关交易逻辑有发酵可能，短期回调买入，控制仓位[39] - 投资建议：单边回调买入，做好仓位管理；套利月差和内外方面观望[39] 有色金属（锡） - Alphamin公司2025年锡矿产量18576吨，同比增长7%，2026年产量指引为20000吨[40] - 1月27日，上期所沪锡期货仓单8553吨，较上一交易日下降71吨，LME锡库存7085吨，较上一日增加20吨[40] - 点评：供应端，缅甸佤邦复产有不确定性，12月进口量环比下降但符合预期，刚果（金）Bisie矿2026年产量指引符合预期，地缘局势或阻碍手采矿生产，印尼预计2026年生产配额约6万吨，增量约0.7万吨，将引入最低成本价格机制；国内炼厂加工费上调，利润压力或修复；需求端弱势，高价格抑制消费，现货交投平淡，下游订单仅维持刚需采买[41] - 投资建议：交易所强化风险防控，短线投机热度或受压制，价格走势分歧加大，短期内宽幅震荡，关注供应恢复预期和消费回暖情况[41] 能源化工（原油） - 美国至1月23日当周API原油库存 - 24.7万桶，预期145万桶，前值304.3万桶；精炼油库存201.3万桶，预期 - 155万桶，前值 - 3.3万桶；汽油库存 - 41.5万桶，预期12.6万桶，前值620.9万桶[43] - 点评：油价震荡上涨，美国严寒天气使供应下降，预计产量逐步恢复；印度计划增加南美原油采购，俄油有价格优势；中东地缘局势不确定，支撑油价，目前海运出口量较高[43] - 投资建议：短期维持震荡走势[43] 能源化工（甲醇） - 本周（20260126 - 0127），西北地区甲醇样本生产企业周度签单量（不含长约）总计113100吨，较上一统计日增50400吨，环比增幅80.38%[44] - 点评：签单量大幅提升使年前去库概率增加，内地供需格局有望转好，但期货近一周超涨，MTO和内地货有负反馈，短期回调，地缘风险落地前不建议做空[44] - 投资建议：短期回调，地缘风险落地前逢低做多[44] 能源化工（碳排放） - 1月27日，全国碳排放权交易市场CEA收盘价78.48元/吨，较前一日下跌4.05%，挂牌协议交易成交量111515吨，无大宗协议交易[45] - 点评：进入2025年度配额交易周期，市场处于政策空窗期，配额结转使部分企业调剂或调整配额，导致碳市场价格波动大，但价格中枢稳定，市场无明确交易方向，主要是刚需交易，1月交易活跃度较2025年底降温，成交量偏小，状态可能维持较长时间[45] - 投资建议：CEA价格宽幅震荡，有需求企业可逢低买入[46]

港股市场2026年初表现与回购分析 - 2026年以来港股市场稳健运行，截至1月27日，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数分别累计上涨5.84%、3.72%、4.33% [1][5] - 行业板块普遍上涨，原材料业、综合企业、地产建筑业领涨，涨幅分别为22.99%、15.13%、10.49%，仅电讯业板块下跌3.17% [5] - 恒生指数成分股中近八成股票上涨，阿里健康、新鸿基地产、中国人寿等个股累计涨幅均超21% [5] - 市场结构性行情明显，半导体、消费、有色金属、化工等板块有亮眼表现，电信服务、电气设备等传统行业跑输恒生指数 [6] - 恒生指数滚动市盈率从年初的11.77倍提升至1月27日的12.34倍，估值明显提升 [6] 上市公司股票回购概况 - 截至1月26日，2026年以来共有112家港股上市公司进行回购，累计回购4.13亿股，金额达120.77亿港元 [1][2] - 与2025年同期相比，回购家数（123家）、数量（7.96亿股）及金额（243.75亿港元）均有所下降，但参与公司家数仍超110家，显示回购热情不减 [2] - 腾讯控股、小米集团-W、舜宇光学科技位列回购金额前三，分别为63.58亿港元、23.90亿港元、8.69亿港元 [3] - 回购金额前十公司还包括吉利汽车、泡泡玛特、巨子生物、先声药业、快手-W、百胜中国、百融云-W，行业覆盖互联网科技、非必需消费、生物医药等 [3] - 腾讯控股在10个交易日持续回购，单日回购金额均超6.3亿港元 [3] - 科技板块回购占主导，腾讯与小米两大龙头合计回购金额占整体规模的七成以上 [4] 市场观点与未来展望 - 分析认为上市公司回购释放积极信号，体现公司对盈利能力的信心，有助于维护公司价值并提振投资者预期 [1][3] - 当前科技板块整体估值处于历史相对低位，优质公司市值低于内在价值，为回购提供了财务基础 [4] - 市场观点预计，在流动性持续宽裕、投资者风险偏好有望回暖的背景下，港股有望震荡上行 [1][7] - 情绪指数回到中性区间，看涨预期升温，港股一季度延续反弹依然可期 [7] - 对港股维持“结构性行情”的核心判断，市场突破上行瓶颈的关键在于企业盈利的实质修复 [7] - 尽管部分优质企业估值已修复，但整体港股市场估值仍处于全球洼地，具有较高投资性价比 [7] 行业配置与投资主线 - 科技板块仍是中长期投资主线，在产业链涨价、AI应用加速推进等多重利好共振下，有望震荡上行 [7][8] - 建议重点关注AI产业链（半导体、软件）及创新药板块 [8] - 建议逐步建仓优质消费龙头，超配周期及电力产业链中上游板块 [8] - 贵金属等避险资产也有望继续上涨 [8] - 2025年报业绩预告超预期的板块也值得关注 [8]

港股市场回购概况 - 截至1月26日，2026年以来共有112家港股上市公司进行回购，累计回购4.13亿股，金额达120.77亿港元 [1] - 与2025年同期相比，回购股票数量（7.96亿股）和总金额（243.75亿港元）有所下降，但参与公司家数（112家）仍维持高位，显示回购热情未减 [1][2] - 腾讯控股、小米集团-W、舜宇光学科技位列回购金额前三，分别为63.58亿港元、23.90亿港元和8.69亿港元 [2] - 腾讯控股在10个交易日内每日回购金额均超6.3亿港元，保持持续稳定回购态势 [2] 主要回购公司及行业分布 - 回购金额前十的公司还包括吉利汽车、泡泡玛特、巨子生物、先声药业、快手-W、百胜中国、百融云-W [2] - 行业分布广泛，涵盖互联网科技（如腾讯、快手）、非必需性消费（如吉利汽车、泡泡玛特）以及生物医药（如巨子生物、先声药业） [2] - 科技板块在回购中占主导，腾讯控股与小米集团-W两家龙头合计回购金额占整体市场规模的七成以上 [3] 港股市场表现 - 截至1月27日，2026年以来恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数分别累计上涨5.84%、3.72%、4.33% [1][3] - 行业板块普遍上涨，原材料业、综合企业、地产建筑业领涨，涨幅分别为22.99%、15.13%、10.49% [3] - 医疗保健业、非必需性消费、能源业板块均累计涨逾9%，工业、金融业板块涨逾5%，仅电讯业板块下跌3.17% [3] - 恒生指数成分股中近八成股票上涨，阿里健康、新鸿基地产、中国人寿等均累计涨逾21% [4] - 总市值超1万亿港元的成分股中超七成上涨，平均涨幅超5%，腾讯控股、阿里巴巴-W、工商银行分别累计上涨1.34%、18.98%、1.11% [4] - 截至1月27日，恒生指数滚动市盈率从年初的11.77倍提升至12.34倍 [4] 市场分析与展望 - 分析认为上市公司回购释放积极信号，体现公司对盈利能力的信心，有助于维护公司价值并提振投资者预期 [1][2] - 当前科技板块整体估值处于历史相对低位，优质公司市值低于内在价值，为回购提供了财务基础 [3] - 市场预计美联储大概率维持利率不变，全球地缘风险影响边际下降，投资者风险偏好有望回暖，港股有望震荡上行 [4] - 鉴于宏观经济缺乏强刺激动能，叠加流动性持续宽裕，对港股维持“结构性行情”的核心判断 [5] - 市场突破上行瓶颈的关键在于企业盈利的实质修复，而非单纯依赖估值扩张 [5] - 港股市场估值仍处于全球估值洼地，具有较高的投资性价比 [6] 投资主线与配置建议 - 科技板块仍是中长期投资主线，在产业链涨价、AI应用加速推进等多重利好共振下，有望震荡上行 [6] - 贵金属等避险资产有望继续上涨，2025年报业绩预告超预期的板块也值得关注 [6] - 建议重点关注AI产业链（半导体、软件）及创新药板块，逐步建仓优质消费龙头，超配周期及电力产业链中上游板块 [6]

科技板块整体估值与现状 - 科技板块经过过去几年的大幅度上涨后，更考验研究的“深度” [1] - 通信、电子及科创50指数的PE处于历史高位 [1] AI产业链趋势与行情展望 - AI产业链呈现“产业趋势未结束，中小波段或有波折”的特征 [1] - 科技产业趋势行情之间可能有空窗期，但拉长周期，2026年AI产业链行情有望逐步向应用端过渡 [1] - 下一轮科技行情发酵窗口或在年内开启，科技仍会有多个细分方向值得挖掘 [1]

宏观与市场展望 - 新一轮科技革命正以前所未有的深度和广度重塑全球经济与产业格局，将为中国经济带来全新动能，科技、出海、“反内卷”、内需等方向蕴藏丰富投资机会 [1] - 2026年是“十五五”规划开局之年，整体政策环境对资本市场较为有利，财政政策预计延续积极取向并向民生领域倾斜，货币政策保持“适度宽松”基调，降准降息仍有一定空间 [1] - 随着经济结构转型成功概率上升以及无风险收益率下行，居民资产配置转向权益类资产将是长期趋势 [1] - 2026年全球市场将是机遇与风险并存的一年，韧性与再平衡将主导市场情绪，经济环境整体企稳有助于风险资产的回报，美联储降息周期、美元走弱等将利好新兴市场资产 [2] 科技与AI产业链 - AI产业链是投资焦点，算力需求仍有较大增长空间，从模型角度看，Test-time（测试环节）将成为未来增长点 [2] - 从云厂商视角评估，现在不继续投入算力的风险远大于过度投入，算力资本开支在未来两三年内具备较高确定性 [2] - 未来，AgenticAI（代理式AI）与机器人、数字孪生等Physical AI或将接棒，进一步推动算力需求 [2] - 把握算力投资机会的关键在于把握产业整体贝塔向上趋势，并挖掘产业链中存在价值通胀和阶段性供需失衡的环节 [3] - 从模型训练与推理角度看，可关注大模型训练对高速数据传输与存储的需求，以及大模型推理对集成电路与更高性能CPU的需求 [3] 行业与板块投资机会 - 投资需着眼于长期成长空间，更关注产业结构变化，其中需求端看储能与电力设备、供给端看光伏与煤炭、技术进步看创新药、比价效应看家电 [3] - 出海板块值得重视和深挖，重点看好欧美产业链资本品以及南美市场的机械与车辆需求 [3] - 出海企业通过全球化布局实现业务多元化和估值范式切换，是重要的结构性机会 [3] - 美股科技股的上涨主要来源是盈利修正，因此未来仍有进一步上涨潜力，但需更注重个股挑选 [2] 资产配置策略 - 在利率下行趋势中，“固收+”成为投资者资产配置中的重要组成 [4] - 控制“固收+”组合波动的核心在于资产配置，通过系统性的配置方法有利于实现稳健回报，并可将该方法作为组合的“底仓”长期坚持 [4] - 坚持系统性的资产配置方法需要两点：一是坚持方法论；二是在投资中始终关注估值，尽量在各类资产价格相对低位布局 [4] - “固收+”需通过严格仓位管理、左侧交易估值泡沫、债券端提前预判降久期，三维协同方能实现目标 [4]