市场表现 - 上证指数微涨0.17% 沪深300微跌0.02% 深证指数下跌0.77% 中证500下跌0.65% 创业板指下跌1.62% 科创50下跌1.11% [1] - 两市超3500只个股下跌 成交量放大但分化显著 权重股稳盘 成长股承压 [1] - 热点板块快速轮动后普遍回落 指数延续弱势震荡态势 [1] 行业表现 走强板块 - 钢铁板块领涨 上半年重点企业利润增长63% 基本面改善 政策供给收缩预期及低估值吸引资金博弈半年报与旺季补库 [2] - 石油石化板块走强 政治局会议提宏观政策发力 油价地缘溢价叠加旺季盈利弹性显现 国内增储上产支撑 高股息吸引资金 [2] - 传媒板块上涨 受《南京照相馆》票房及BIRTV2025带动基本面修复 促消费政策及暑期档、游戏出海预期推动资金回流 [2] 走弱板块 - 电力设备板块领跌 行业内某企业半年报不及预期 多晶硅等价格下探盈利预期下修 能源局严控新增风光项目致装机预期转变 [2] - 计算机板块下跌 信创招标放缓、财政回款延迟致订单增速下降 财政部提"过紧日子"使IT支出扩张预期降温 [2] - 汽车板块表现疲软 乘联会数据显示7月前两周零售同比转负 地方补贴细则未落地 欧盟加税传言及相关车型港股波动影响风险偏好 [2] 后市展望 - 政策与产业升级或推动市场风格持续轮动 周期板块在"反内卷"政策导向和基建投资加码刺激下有望迎来估值修复 [3]

港股通高股息投资机会 - 港股通高股息行业轮动特征突出 南向投资者话语权上升推动机会扩散至非龙头领域[1] - 红利港股ETF（159331）跟踪港股通高股息指数（930914） 该指数选取分红稳定且股息率较高的港股通标的证券[1] - 指数成分股主要分布在金融、房地产等传统高分红行业 整体风格偏向价值投资[1] 大众消费品板块估值 - 大众消费品处于低估位置 休闲食品和饮料乳品行业PETTM分别为21.3倍和26.4倍 显著低于新消费板块[1] - 大众消费股价连续两年表现落后 市场悲观预期已充分反映[1] - 生育补贴政策及"好房子"需求增量形成催化 叠加地产链供给收缩 行业反转概率上升[1] 中期行业展望 - 科技、创新药及新消费龙头仍被看好[1] - 新消费估值有望通过比价效应进一步夯实[1] 投资渠道 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通高股息投资ETF发起联接A（022274）和C类份额（022275）[1]

钢铁股市场表现 - 中国东方集团股价上涨9.95%至2.1港元 [1] - 重庆钢铁股份股价上涨3.11%至1.66港元 [1] - 马鞍山钢铁股份股价上涨1.75%至2.33港元 [1] - 鞍钢股份股价上涨0.41%至2.47港元 [1] 行业政策动向 - 中钢协会议要求严控增量与畅通退出以防范产能过剩风险 [1] - 会议着力破除"内卷式"竞争 [1] - 中国钢铁工业协会坚持"三定三不要"原则号召企业自律控产稳价格 [1] 投资机会分析 - 钢铁行业产业格局有望稳中趋好 [1] - 部分公司处于价值低估区域存在结构性投资机遇 [1] - 高毛利率优特钢企业和具备规模效应的龙头钢企存在估值修复机会 [1] - 信达证券维持行业"看好"评级 [1]

信达证券认为，继续关注反内卷政策下的钢铁板块配置机会。该行指出，未来钢铁行业产业格局有望稳 中趋好，叠加当前部分公司已经处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇，尤其是拥有较高毛利 率水平的优特钢企业和成本管控力度强、具备规模效应的龙头钢企，未来存在估值修复的机会，维持行 业"看好"评级。 钢铁股涨幅居前，截至发稿，中国东方集团(00581)涨9.95%，报2.1港元；重庆钢铁股份(01053)涨 3.11%，报1.66港元；马鞍山钢铁股份(00323)涨1.75%，报2.33港元；鞍钢股份（000898）(00347)涨 0.41%，报2.47港元。 消息面上，中钢协近日在成都组织召开钢铁工业规划部长会，会议要求坚持严控增量与畅通退出，防范 钢铁行业产能过剩风险持续加剧，着力破除"内卷式"竞争。此外，7月29日-30日，中国钢铁工业协会六 届十一次理事（扩大）会议在河北唐山曹妃甸召开，中国钢铁工业协会会长赵民革表示，继续坚持"三 定三不要"原则，号召企业自律控产稳价格。 ...

钢铁股市场表现 - 中国东方集团涨9.95%至2.1港元 [1] - 重庆钢铁股份涨3.11%至1.66港元 [1] - 马鞍山钢铁股份涨1.75%至2.33港元 [1] - 鞍钢股份涨0.41%至2.47港元 [1] 行业政策动向 - 中钢协会议要求严控增量与畅通退出以防范产能过剩风险 [1] - 中国钢铁工业协会会议强调坚持"三定三不要"原则并号召企业自律控产稳价格 [1] 投资机会分析 - 反内卷政策下钢铁板块存在配置机会 [1] - 行业格局有望稳中趋好且部分公司处于价值低估区域 [1] - 高毛利率优特钢企业和具备规模效应的龙头钢企存在估值修复机会 [1]

南向资金流入规模 - 南向资金累计净流入8420.02亿港元创年度历史新高 为2024年同期的2倍多[1][2] - 单日净流入最高达355.86亿港元 135个交易日中净流入天数占比超八成[2] - 南向资金成交额占港股市场近六成 持仓市值较年初增加2.03万亿港元至5.6万亿港元[2] 市场表现 - 恒生指数累计上涨27.24% 恒生科技指数上涨26.33% 领涨全球主要市场[1][4] - 医疗保健业累计上涨85.37% 原材料业涨58.90% 资讯科技业涨37.37%[4] - 恒生指数成分股超八成上涨 中国生物制药涨逾130% 小米集团-W涨逾60%[1][5] 持仓行业分布 - 金融行业持仓市值达14517.43亿港元 信息技术行业11115.84亿港元 可选消费行业7175.67亿港元[2] - 近季度加仓金融行业1128.71亿港元 医疗保健行业461.75亿港元 可选消费行业265.48亿港元[3] - 医疗保健行业持仓市值超5300亿港元 通讯服务行业超4900亿港元[2] 重点个股持仓 - 腾讯控股持仓超5400亿港元 建设银行/中国移动/小米集团-W/工商银行持仓均超2000亿港元[3] - 建设银行获增持67.84亿股 中国银行增持47.57亿股 昊天国际建投增持40.41亿股[3] - 近季度美团-W获净买入358.72亿港元 建设银行302.72亿港元 中芯国际60.52亿港元[3] 市场驱动因素 - 估值修复为主要贡献 恒生指数市盈率从年初8.96倍提升至10.49倍[5][6] - 南向资金成为最大增量资金来源 全年累计流入或超万亿港元[1][7] - 全球流动性宽松推动资金增配 政策发力驱动基本面修复[6][7] 板块配置建议 - 关注高股息标的提供稳定回报 政策利好板块如创新药/AI产业链[8] - 优选景气改善+低估值行业 互联网电商/游戏板块估值合理[8] - 煤炭/水泥等周期品景气度筑底 社会服务/纺织服装处于高景气阶段[8]

在监管层持续推动下，A股市场正经历一场前所未有的"回购革命"。据证券时报·数据宝最新统计，2025 年以来上市公司已累计投入889.93亿元用于股份回购，其中7月单月回购金额达140.12亿元，环比增长 12.06%，连续四个月突破百亿关口。这场由政策驱动、企业响应的资本盛宴，正在重塑中国资本市场 的价值发现机制。 美的集团以130亿元回购计划领跑全市场，其年内已累计斥资24.83亿元实施回购，其中9.73亿元用于注 销股本，15.1亿元投向股权激励。这家家电巨头通过"注销+激励"的组合拳，向市场传递出对长期价值 的坚定信心。数据显示，7月共有27家公司回购金额超亿元，TCL科技、国泰海通、宝钢股份等蓝筹股 均投入超5亿元真金白银。 行业分布呈现鲜明特征：家用电器、基础化工、电子、医药生物四大行业成为回购主力军，合计贡献超 40亿元。值得注意的是，家用电器行业指数7月仅上涨2.33%，在31个申万一级行业中排名倒数第六， 但行业回购金额却高居榜首。这种"指数低迷、回购踊跃"的背离现象，折射出产业资本对行业长期竞争 力的深度认同。 政策创新成为本轮回购潮的核心驱动力。自去年10月央行联合金融监管总局、证监会推出 ...

南向资金流入情况 - 今年以来南向资金累计净流入8420.02亿港元 创年度净流入历史新高 为2024年同期的2倍多 [1] - 4月9日单日净流入355.86亿港元 创单日净流入纪录 [1] - 在135个交易日中 114个交易日出现净流入 占比超八成 [1] - 7月29日南向资金成交额1554.92亿港元 占当日港股市场成交额近六成 [2] - 南向资金全年累计流入或超万亿港元 下半年流入速度可能放缓 [1][6] 港股市场表现 - 恒生指数累计上涨27.24% 恒生科技指数上涨26.33% 领涨全球主要市场 [1][3] - 恒生指数成分股中超八成股票上涨 总市值超1万亿港元股票全线上涨 平均涨幅36.82% [4] - 医疗保健业累计上涨85.37% 原材料业上涨58.90% 资讯科技业上涨37.37% [4] - 中国生物制药累计涨逾130% 瀚森制药涨逾110% 小米集团-W涨逾60% [4] - 恒生指数滚动市盈率从年初8.96倍提升至10.49倍 [5] 南向资金持仓情况 - 南向资金持股数量5256.06亿股 较2025年初增加598.21亿股 [2] - 持仓市值超5.6万亿港元 较2025年初增加2.03万亿港元 浮盈1.2万亿港元 [2] - 金融行业持仓市值14517.43亿港元 信息技术11115.84亿港元 可选消费7175.67亿港元 [2] - 腾讯控股持仓超5400亿港元 建设银行、中国移动、小米集团-W、工商银行持仓均超2000亿港元 [2] - 近一个季度加仓金融行业1128.71亿港元 医疗保健461.75亿港元 可选消费265.48亿港元 [3] 行业与个股表现 - 创新药、科技、新消费、大金融板块表现亮眼 能源业、公用事业等传统行业跑输恒生指数 [4] - 美团-W、建设银行、中芯国际近一个季度净买入金额居前 分别达358.72亿、302.72亿、60.52亿港元 [3] - 腾讯控股累计上涨34.26% 工商银行上涨23.59% 阿里巴巴-W上涨48.94% [4] - 建设银行获南向资金增持67.84亿股 中国银行47.57亿股 工商银行34.10亿股 [3] 市场展望 - 政策发力驱动基本面修复 叠加资金面持续改善 港股有望进一步向上 [1][6] - 全球广义流动性依然充裕 恒生科技修复空间或更大 [6] - 关注高股息标的、政策利好板块(稳定币概念股、创新药、AI产业链)、中报业绩超预期板块 [7] - 优选景气改善+低估值行业 如互联网电商、游戏、煤炭水泥、社会服务、纺织服装等 [7]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2025Q2 A股环保板块持仓比例环比略增0.01pct，多因素促行业向ToB转型，利于行业估值修复提速 [1][6] - 2025年下半年垃圾焚烧、水务资产值得继续配置，成长及主题侧可适度乐观 [8][37][38] 各部分总结 基金持仓情况 - 2025Q2重仓环保公司的有320只基金产品，占全部披露基金产品数量的4.15%；前十大持仓市值合计约76.4亿元，占全部披露基金产品股票持仓的0.25%；剔除港股标的，A股环保板块持仓比例为0.24%，环比提升0.01pct，2025Q2末环保行业标配比例为1.06%，行业处于低配状态 [6][18] - 截至2025Q2末，瀚蓝环境、光大环境、广电计量等重仓基金产品数量领先；环比2025Q1，绿色动力、光大环境等新增重仓基金产品较多 [7][23] - 2025Q2基金重点布局固废、检测服务、大气、水务运营等行业，前10大标的分别为瀚蓝环境、伟明环保等 [27] 个股分析 - 持仓金额方面，2025Q2末公募基金重仓市值靠前的为瀚蓝环境、伟明环保等 [7][29] - 持股市值占总市值比例方面，比例靠前的公司有大地海洋、瀚蓝环境等 [7][31] - 重仓持股市值/总市值比例季度变化方面，2025Q2末环比增加较多的有上海洗霸、惠城环保等；环比减少较多的有聚光科技、华测检测等 [8][34] - 重仓持股市值季度变化方面，2025Q2末环比增加较多为惠城环保、上海洗霸等；环比减少较多的有华测检测、聚光科技等 [8][34] - 总结来看，垃圾焚烧优质个股获公募基金青睐，2025Q2市场风险偏好增强，固态电池相关标的、废塑料资源化标的配置增加 [8][34] 投资策略 - 垃圾焚烧：业绩确定性高且稳步增长，利于向ToB、ToC转型获估值修复，关注瀚蓝环境、伟明环保等 [8][39] - 水务：业绩确定性高，地方政府化债和市场化改革利于估值修复，重视兴蓉环境、洪城环境等 [39] - 检测服务：推荐广电计量、苏试试验等，关注华测检测、信测标准等 [9][39] - 环卫：板块向下有底，向上有多重主题催化，关注宇通重工、盈峰环境等 [9][39] - 降碳：关注生物柴油卓越新能等，氢能关注政策发展 [9][40][44] - 燃气：关注分红率较高的优质城燃公司中国燃气等 [9][44]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11][13][16] 报告的核心观点 - 报告讨论阳光电源估值提振与业绩支撑两方面问题 认为在2025H2 - 2026随着海外贸易政策和企业应对方案落地 以及储能成本与售价企稳 市场对公司海外贸易和盈利能力下行的担忧将解除 估值压制因素淡化或消除 估值得以修复至合理水平 且公司整体业绩有强势支撑 不乏持续超预期可能 [4] 报告目录总结 复盘：历史业绩强势，估值缘何下行 - 阳光电源2023年至今业绩持续强势并多次超预期 但估值受压制 原因一是市场担心公司盈利能力高点下行 随着竞争加剧、阶段性利好消失 储能、逆变器毛利率下降 业绩增速放缓 二是美国贸易壁垒提高 从2024Q2开始相关担忧加剧 [9][23] 估值展望：担忧终将逐步化解，2026重塑龙头估值 美国贸易壁垒：政策靴子将落地，公司早做充分准备 - 2025年美国关税政策反复 2月1日加征10%关税 3月3日再加征10% 4月多次调整 最高税率达145% 5月12日中美达成协议 美国总关税降至30% 中方降至10% [26][30][32] - “大美丽法案”增加中国储能企业向美出货不确定性 该法案7月4日生效 涉及税收抵免新增要求、外国实体定义、物料援助比例限制等影响出货因素 但电芯价格下降和分布式储能电芯占比低存在优化空间 [32][35][39] - 美国大储需求不确定性增强 但公司有望在一年内化解不确定性 2026H2出美方案大概率明确 公司已积极建设泰国储能产能 2025H2有望通过泰国产能向美出口 2026年有望确收 [40][42] 盈利下行担忧：成本与售价企稳，25Q4毛利率或归稳 - 阳光电源2023 - 2024年储能系统集成业务毛利率高达37% 2024H2开始回落 2025年电芯价格企稳 预计2025Q4毛利率回至稳态水平 估值压制将缓解 [43][45][51] - 公司商业模式优异、需求成长性好、龙头地位稳定 未来PE有望修复到15 - 20倍 [53] 业绩展望：利润强支撑，国内大储和海外工商储再加持 底部：考虑全部悲观因素，利润依然可观 - 悲观情景下假设美国利润归零、海外竞争加剧 公司储能平均毛利率降至20% - 25% 净利率10%左右 测算逆变器利润60亿、电站利润10 - 15亿 考虑少量减值 总利润有望达110亿左右 [11][60][61] 转机：海外建厂应对关税，竞争力奠定高盈利 - 公司在90天低关税窗口期加大向美发货 2025年报表端美国储能项目确收不少 中性预期下美国市场利润在25 - 30亿 [63][67] - 2026年美国市场利润有不确定性 分情况测算 中国产能关税水平下利润空间有限 泰国产能关税水平下利润空间尚好 [71][73] - 海外大储业务因工程性、系统性特征具备较高壁垒 预计阳光电源储能业务毛利率中枢在25% - 30% 净利率中枢在12%以上 竞争格局有望稳定 [84] 增量：国内大储分歧消除，海外工商储正爆发 - 国内大储需求不必悲观 2025年1 - 5月装机及中标数据高景气 独立储能占比上升 商业模式改善 现货价差和容量电价支撑收益率 阳光电源有望受益于市场政策变化 盈利能力修复 [87][92][98] - 海外工商储有望成为增长极 投资成本下降、商业模式理顺、补贴政策利好 欧洲多国出台补贴政策 新兴市场工商储加速替代柴油发电机 预计中期CAGR在30% - 50% 长期有数十倍增长空间 阳光电源作为海外工商业光伏逆变器龙头 有望受益 [99][105][106] 空间：行业空间大+强阿尔法，公司长期配置价值突出 - 到2030年预计全球光伏装机达1000GW以上 储能装机需求达750GWh以上 2025 - 2030年光伏复合增速10% - 15% 储能超20% 假设阳光电源份额稳定等 远期利润有增长空间 [111][114]