货币市场交易 - 4月货币市场成交总量143.1万亿元，环比增加9.4%，日均成交6.5万亿元，环比增加4.4% [2][3] - 质押式回购日均成交61499亿元（环比+4.2%），买断式回购日均389亿元（环比+8.2%），信用拆借日均3161亿元（环比+8.4%） [3] - 资金利率中枢下行：DR001、R001月度加权均值分别环比下行10bp、16bp至1.67%、1.73%，DR007、R007分别下行13bp、21bp至1.71%、1.76% [4] - 货币市场日均余额11.6万亿元，环比增加3.8%，大型商业银行日均净融出余额环比增加18.4%，货币基金净融出环比减少12% [5][6] 债券市场动态 - 4月债券发行4.96万亿元，环比增加7.8%，净融资1.25万亿元（环比-7.9%），地方债发行环比减少3511亿元（-29.2%） [8] - 现券成交33万亿元，日均14898亿元，环比减少12.6%，地方债成交环比降幅达22.6% [9] - 债券借贷日均成交1763亿元，同比增加22%，环比减少14% [10] - 国债收益率全线下行：10年期国债收益率下行19bp至1.62%，1-10年期利差收窄11bp至16bp（2020年以来0%分位） [11] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线整体下移：1年期SHIBOR 3M互换价格下行17bp至1.5588%，5年期FR007互换价格下行19bp至1.4357% [13] - 利率互换名义本金总额3.6万亿元，日均成交1651亿元，环比减少14.6%，标债远期日均成交环比减少33.1% [13] - 利率期权名义本金142.6亿元，日均成交环比增加7.2% [13]

美国财长贝森特：认为债券市场将因美国国会的行动而波动是错误的。 ...

美国财长贝森特表示，预计接下来两三周能达成几宗大的贸易协议。他并不特别担心市场的想法。有关 债券市场会因国会行动而波动的观点是错误的。 ...

债基发行规模 - 5月以来多只大规模债基成立 最大规模接近60亿元 [1] - 中航中债-投资级公司绿色债券基金成立 募集规模34.50亿元 [3] - 汇安裕宏利率债债券基金募集60亿元 [3] - 民生加银恒悦债券基金等募集规模接近60亿元 [3] - 今年以来全市场成立85只债券基金 48只募集规模超10亿元 23只超30亿元 12只超50亿元 [3] 机构资金动向 - 新发债基中机构资金占比较高 近期以保险和理财机构为主 [1] - 债券基金获市场关注 主要对象为机构客户 [3] 债市行情预期 - 降准降息落地为债市带来生机 低利率环境凸显债券吸引力 [3] - 今年债市经历三个阶段 近期权益行情震荡 [3] - 当前中短端利率定价受资金价格约束 长端市场情绪修复但未过热 [3] - 若二季度落地总量货币政策 预计利率交投情绪将释放 [3] 后市布局策略 - 现阶段债市胜率在但赔率不足 预计窄幅震动为主 [4] - 短期延续做陡曲线、压平利差可能性高 短端票息策略在方向明确前是折中选择 [4] - 近期债市受多重因素影响震荡上行 央行管控下的资金面松紧决定债市方向 [4] - 后续货币政策仍有宽松可能 债券市场收益率上行风险小 [4] - 货币宽松预期持续 债券面临有利环境 [4] - 总体策略保持中性偏高久期水平 货币宽松兑现后将逐步止盈 [4]

债券基金发行升温，基金经理随之忙碌起来。 "出差两天，公司给我安排了六场机构路演。"一位债券基金经理对券商中国记者称。数据显示，截至5月21 日，5月以来已有多只大规模债基成立，最大的接近60亿元。从券商中国记者采访情况来看，新发债基中以机 构资金居多，近期主要是保险和理财机构。公募策略认为，接下来货币宽松预期将会持续发酵，债券整体仍将 面临比较有利的环境。 大规模新发债基频现 根据中航基金5月21日公告，中航中债-投资级公司绿色债券基金成立，募集规模34.50亿元。而在5月17日汇安 基金公告显示，新成立的汇安裕宏利率债债券基金，在5月6日至5月14日的募集期内，募集了60亿元。 需要指出的是，大规模债基的成立并非个例。5月14日成立的民生加银恒悦债券基金，募集规模同样接近60亿 元，募集期间为4月22日至5月13日。而在4月25日至5月13日募集的国泰中债优选投资级信用债基，募集规模同 样接近60亿元。该基金是一只发起式基金，国泰基金出资1000万元进行了自购，承诺持有期限不少于3年。此 外，成立于5月15日的安信锦顺利率债基，规模也有10亿元。 除5月外，今年4月同样有大规模债基出现。成立于4月28日的 ...

【环球网财经综合报道】我国债券基金发行再度升温，5月以来已有多只大规模债基成立，最大的接近60亿元。新发债券基金以机构客户居多，主要是保险 和理财机构。随着货币适当宽松的预期持续，债券整体仍将面临比较有利的环境。据Wind统计，截至5月21日，今年以来全市场成立的85只债券当中，有48 只的募集规模超过了10亿元。其中有23只的募集规模在30亿元以上，募集规模超50亿元的则有12只。 近期新发债券基金募资规模较大，有些成为"爆款"。根据中航基金5月21日公告，中航中债-投资级公司绿色债券基金成立，募集规模34.50亿元。5月17日， 汇安基金公告显示，新成立的汇安裕宏利率债债券基金，在5月6日至5月14日的募集期内，募集了60亿元。5月14日成立的民生加银恒悦债券基金，募集规模 同样接近60亿元，募集期间为4月22日至5月13日。 与债券基金发行升温对应的是，市场资金对债券行情的预期也在逐步提升。2025年以来，政策微调与转向犹如平静湖面上投下的巨石，给金融市场带来层层 涟漪。降准降息的相继落地，无疑是向市场注入了一剂强心针，为整体经济的复苏与发展铺就了道路，也为债市带来了生机。嘉实基金经理李宇昂表示，一 方 ...

报告核心观点 - 5 - 7 年中端利率债以及 2 - 3 年信用债攻守兼备值得重点关注，长债的做多机会需等待赔率进一步改善 [5] 市场总览 大势 - 5 月 21 日上证指数上涨 0.21%，沪深 300 上涨 0.47%，科创 50 下跌 0.22%，中证 1000 下跌 0.23%，创业板指上涨 0.83%，恒生指数上涨 0.62% [3][4] 行业 - 5 月 21 日表现最好的行业分别是煤炭（+2.55%）、有色金属（+2.05%）、电力设备（+1.11%）、银行（+0.71%）、医药生物（+0.63%） [3][4] - 5 月 21 日表现最差的行业分别是美容护理（-1.09%）、电子（-0.93%）、传媒（-0.87%）、社会服务（-0.87%）、机械设备（-0.83%） [3][4] 资金 - 5 月 21 日全 A 总成交额为 12143.73 亿元，南下资金净流入 14.27 亿港元 [3][4] 重要观点 所在领域 - 固收 [5] 市场看法 - 债市策略方面，广谱利率下行的中期主线不变，后续曲线可能演绎先平后陡的节奏，但交易节奏较为复杂，5 - 7 年中端利率债以及 2 - 3 年信用债攻守兼备，值得重点关注，长债的做多机会需等待赔率进一步改善 [5] 观点变化 - 3 月下旬以来，长债利率未实质性突破前低，说明市场形成了较为一致的心理点位，当前长端国债利率已经抢跑较多，长端已知的增量信息不足以驱动 10 年国债和 30 年国债利率分别下破 1.60%及 1.80% [5] 驱动因素 - 市场对于资金波动的疤痕效应制约曲线先陡后平的可能性，由于当前资金价格外生性较强，市场对资金价格不确定性的担忧导致曲线迟迟走不出陡峭化趋势，不排除长端率先往下突破而后再带动短端利率下行，以 5 - 7 年利率债或 2 - 3 年信用债为底仓，既可避免久期敞口过长的风险，也可降低资金价格不稳引发的超预期波动 [5] 与市场差异 - 本轮存款降息在情理之中，央行从 5 月 7 日国新办发布会开始持续铺垫，幅度上看，本轮定期存款 15bp - 25bp 的降息幅度超市场预期 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市3 - 4月经历过山车，利率先上后下，十年国债在1.65%附近时机构已全部上车，4月5大类机构全面增配，上一次发生在2024年1月，机构全面增配或因担心踏空及债券供给不多 [2] - 5月债市“小碎步”回调，波动降低，多数机构持券观望，后市机构持仓意愿较强，行情或窄幅震荡，拐点待增量信息 [3] 根据相关目录分别进行总结 银行间及交易所托管量总览 - 2025年4月银行间债券托管量环比增幅降至0.97%，交易所环比增幅升至1.18% [10] - 银行间市场（中债登、上清所）和交易所债券托管量分别为167.82、21.57万亿元，总计189.39万亿元；中债登环比+0.62%，上清所环比+1.84%，交易所环比+1.18% [16] 分券种 利率债 - 4月利率债托管规模上升，整体托管规模115.75亿元，环比增加1.10万亿元，国债、地方债、政金债余额增加但总量增幅较上月下降 [19][20] - 国债托管规模36.67万亿元，环比增2638.16亿元，商业银行等机构托管量上升，保险公司托管增量转负 [22] - 地方政府债托管规模52.62万亿元，环比增8277.45亿元，商业银行等机构托管量上升，境外机构托管增量转正 [22] - 政策性银行债托管规模26.46万亿元，环比增131.50亿元，广义基金等机构托管量上升，商业银行等机构托管增量转负或转正 [22] 信用债 - 4月信用债总托管量32.78万亿元，环比增1927.86亿元，企业债缩量，中票上升，短融增量转负，公司债和超短融增量转正 [29] - 企业债托管规模1.80万亿元，环比减477.71亿元，商业银行等机构持有余额回落，境外机构托管规模增量转负 [29] - 协会产品总托管量15.87万亿元，较3月增1113.36亿元，商业银行等机构持有量上升，政策性银行等机构托管规模增量转正或转负 [29] - 公司债托管规模15.11万亿元，环比增1292.21亿元，商业银行等机构托管规模下降或增量转正、转负 [29] 同业存单 - 4月同业存单托管规模21.6万亿元，环比升3779.4亿元，政策性银行托管规模增量转正，商业银行持有量减少，证券公司等机构托管规模增量转负，广义基金和境外机构持有量增加 [37] 金融债 - 4月金融债托管规模11.98万亿元，环比增1764.02亿元，政策性银行持有量减小，商业银行等机构持有量增加，保险机构托管规模增量转负，境外机构托管规模增量转正 [40] 分机构 - 4月配置盘托管量明显增加，保险机构托管量持续增加，政策性银行等机构持有量均有增加 [41][44] - 商业银行托管量增7956.66亿元，地方债和国债持有量增加，政策性银行债持有量减少 [46] - 广义基金托管量增11837.79亿元，政策性银行债和同业存单等持有量有增有减 [49] - 证券公司持有的债券余额增1823.69亿元，国债等持有量增加，企业债等持有量有增有减 [54][55] - 保险机构持有量增1054.09亿元，国债和政策性银行债持有量减少，地方债持有量增加，其他券种持有量有增有减 [59][61] - 境外机构债券持有量增915.31亿元，国债和政策性银行债持有量增加，地方债持有量减少，其他券种持有量有增有减 [62][66]

全球财政平衡担忧 - 投资者担忧不仅限于美国财政状况 日本和英国等国家的财政平衡同样引发关注 [1] - 日本20年期债券拍卖需求降至10年来最低水平 反映市场对长期债务的谨慎态度 [1] 债务与GDP比率变化 - 当前美国与英国债务占GDP比率均为100% 日本高达250% [1] - 1999年对比数据显示 美国英国日本债务比率分别为41% 42% 113% 当前水平显著攀升 [1] 长期债券市场挑战 - 全球债务水平处于历史高位 30年以上期限债券市场缺乏历史参照 [1] - 未来几年债券供应预计增加 长期市场需依赖通胀受控以维持稳定 [1]

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行 5 月 20 日以固定利率、数量招标方式开展了 3570 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 3570 亿元，中标量 3570 亿元。 Wind 数据显示，当日 1800 亿元逆回购到期，据此计 算，单日净投放 1770 亿元。 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在 1.67% 附近，较上日有所下行。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率 | | 1Y | | 2Y | | 3Y | | 5Y | | 7Y | | 10Y | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国债 | 1.4425 0.25 | 44 | 1.4775 1.75 | 188 | 1.4985 0.85 | 72 | 1.5385 1.10 | 273 | 1.6135 0.25 | 503 | 1.6670 1.20 | 1246 | | | 25附息国情08 | 33 ...